报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期人民币加速升值原因有产业盘结汇需求维持高位、外资加大对人民币资产配置使贸易属性向金融属性切换、IEEPA法案被否降低关税不确定性 [2][3] - 未来人民币升值节奏取决于累积结汇盘释放和国内资产收益率表现，若人民币定价资产收益率高，人民币或有进一步升值动力 [3] - 短期需注意人民币双边波动风险，二季度或围绕6.8附近中枢双边波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 人民币升值原因 - 产业盘结汇需求维持高位，1月银行代客结售汇货物贸易顺差761亿美元，较上月1113亿美元有所减少 [3] - A股相对港股表现强势，外资加大对人民币资产配置，贸易属性向金融属性切换 [3] - IEEPA法案被否降低关税不确定性，有利于国内关税下降 [3] 人民币升值节奏及波动情况 - 未来人民币升值节奏取决于累积结汇盘释放和国内资产收益率表现，若人民币定价资产收益率高，人民币或有进一步升值动力 [3] - 短期注意人民币双边波动风险，二季度或围绕6.8附近中枢进行双边波动 [3] 证券投资结汇情况 - 证券投资项下净结汇达259亿美元，达到2020年以来的新高 [3]

人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元于2月26日一度升破6.83关口，日内涨约260个基点，在岸人民币兑美元一度升至6.8310，创2023年4月14日以来新高 [2] - 春节长假后，人民币兑美元汇率不断创新高，2月25日盘中离岸和在岸人民币兑美元双双刷新2023年4月以来新高，且上涨都超过130个基点 [3] - 人民币汇率自2025年12月底升破7.0关口之后，2026年初延续升值趋势，延续了2025年12月以来的偏强走势 [3] 汇率升值原因分析 - 2025年11月以来中美经贸关系回稳，中国整体外部环境改善，是人民币走强的一个重要背景 [3] - 近期美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查，美联储独立性受冲击导致美元承压，美联储新主席人选的“降息+缩表”主张尚未扭转美元颓势，美元偏弱带动非美货币普遍升值 [3] - 人民币对美元持续升值后，此前出口高增累积的结汇需求加速释放，2025年12月和2026年1月，银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元，单月顺差规模分列历史第1和第3位 [4] - 中国企业海外赚钱能力提高后的结汇需求、全球资金对美元的不信任及对实物资产背后支撑货币的需求、中国政策对外“征税”补贴内需的顶层设计是本轮人民币升值的底层逻辑 [5] 对资本市场的潜在影响 - 人民币兑美元汇率稳步升值反映国际资本对于中国经济的看法正在变得积极 [2][4] - 中国在科技创新领域持续取得突破，在人形机器人、芯片半导体及大模型等方面均实现快速发展，增强了国际资本对中国市场的信心 [4] - 汇率升值阶段通常伴随着股市的强势表现，外资有望加速流入A股及港股市场，从而对两地市场表现形成有力提振 [2][5] - 高盛在2026年2月的研报中将12个月美元兑人民币汇率预测从此前的6.85调整为6.70 [5]

外汇市场动态与投资者行为 - 2026年以来，离岸人民币多次逼近6.8水平，稳稳居于"6"时代 [1][7] - 春节假期后，在岸、离岸人民币汇率连续走强，2月26日美元对人民币、美元对离岸人民币盘中分别最低触及6.8310、6.82665 [2] - 人民币快速走强导致此前买入美元存款的投资者面临汇兑损失，部分投资者利息收入无法覆盖汇率损失甚至出现本金缩水 [2] 美元存款产品现状与银行策略 - 目前一年期美元存款利率多集中在3%左右，部分新客专享产品可达3.5%~3.7%，个别半年期产品利率超过4% [5] - 银行美元存款产品存期多在一年以内，期限偏短、利率相对集中，例如南京银行一年期美元定存利率为3.0%（1万美元起存），浦发银行一年期与两年期利率均为2.8% [5] - 外币存款在银行整体存款中占比不高，但在特定阶段可作为差异化揽储工具，银行通过额度控制、期限设计及新客专享利率等方式增强吸引力 [6] 人民币与美元存款利率对比 - 当前人民币定存利率已普遍降至"1"字头，以国有大行为例，一年期人民币定存利率普遍在1.10%，三年期为1.55% [2][5] - 在低利率环境下，美元存款与人民币存款之间仍存在一定利差，这是其持续具备吸引力的重要原因 [5] 投资者案例与损益分析 - 有投资者在2025年初以约7.23的汇率购入5万美元，办理年利率4.5%的一年期定存，一年后本息合计52250美元，但按当前约6.8的汇率结汇，折合人民币约35.53万元，较当初购汇投入的约36.15万元人民币出现亏损 [3] - 另一网友分两次购汇合计2万美元进行存款，最终结汇后不计利息仍亏损数千元，利息基本被点差和汇率波动抵消 [3] - 过去两年，美元存款以其相对利率优势成为居民在低利率环境下寻找替代收益的来源之一 [3] 汇率风险与产品本质 - 外币存款的核心风险在于汇率，若持有期间人民币明显升值，汇兑损失极易覆盖利息收益，同时购汇与结汇存在点差成本 [4] - 美元存款本质上属于外币资产配置工具，其核心变量并非票面利率，而是汇率走势，利差只是表象，汇率才是决定最终收益的关键因素 [6] 人民币升值驱动因素分析 - 2026年以来人民币升值驱动因素包括：全球"去美元化"叙事阶段性抬头致非美货币整体走强；前期顺差转为顺收比例提升至近十年高位，国际收支结构改善；国内PPI回升、权益市场表现改善，中美资产回报差出现边际变化 [7] - 本轮人民币升值已持续第五个月，宏观分析将其分为三个阶段，春节以来呈现"多因素共振"，美元反弹背景下人民币仍保持偏强 [7] 未来汇率走势与配置价值展望 - 从短期看，若人民币维持强势，美元存款收益将更多取决于利息本身，当前3%左右的利率已较2024年的4%以上明显回落 [8] - 从中期看，有观点判断未来1~2年美元或呈中性偏强格局，美国相对经济增速仍具优势 [8] - 对个人投资者而言，美元存款的逻辑应回归资产配置本身，而非短期套利，适合有真实外币需求或资产多元化配置需求的人群 [8]

人民币汇率表现 - 2026年2月26日，离岸与在岸人民币对美元即时汇率均升破6.84，创下自2023年4月以来的新高 [1] - 当日人民币对美元中间价报6.9228，较前一交易日（6.9321）上调93个基点 [1] - 2026年初以来，人民币对美元汇率中间价已累计调升约1000个基点，且春节假期后迎来明显上涨 [1] 汇率变动驱动因素 - 美元持续走弱被认为是本轮人民币升值的核心因素 [1] - 中美经贸关系回稳及外部环境改善，构成了人民币走强的重要背景 [1] - 近期美联储独立性受到冲击导致美元承压，带动包括人民币在内的非美货币普遍升值 [1] - 出口高增累积的结汇需求正在加速释放，2026年1月银行结售汇顺差达798亿美元 [1] - 以离岸人民币领涨为标志，近期汇市情绪偏高，是助推人民币走势偏强并连续突破关口的重要原因 [1] 未来汇率趋势展望 - 2026年，人民币汇率的单边趋势有所收敛，双边波动特征加强 [1] - 本年度人民币汇率仍可能维持小幅升值的趋势 [1]

人民币汇率走强对权益市场的影响 - 人民币兑美元汇率攀升，离岸人民币对美元汇率升破6.84，在岸人民币升破6.87，双双创下2023年4月以来新高 [1][8] - 外部美元信用下降及美元指数走弱是直接推手，内部中国经济基本面韧性是核心支撑 [1][8] - 对国内权益市场影响体现在三方面：一是提升风险偏好，增强人民币资产吸引力，吸引外资流入；二是为拥有大量美元负债的行业带来汇兑收益；三是缓解进口依赖度高行业的成本压力，改善毛利率 [1][8] 上海楼市政策大幅松绑 - 上海发布“沪七条”，核心内容包括：非沪籍居民购买外环内住房社保年限由3年缩短至1年；社保满3年非沪籍家庭可在外环内增购1套；持居住证满5年非沪籍家庭可购买1套住房 [2][9] - 首套住房公积金最高贷款额度从160万元提至240万元，叠加多子女及绿色建筑上浮政策后最高可达324万元；优化公积金贷款套数认定，实行“认房不认贷”；对成年子女家庭置换后唯一住房暂免征收房产税 [2][9] - 此次新政是春节后一线城市首个系统性楼市松绑，力度超出市场预期，精准聚焦非户籍人群刚需与改善需求，有望带动全国市场预期改善，为“金三银四”楼市蓄力 [2][9] 英伟达发布强劲第四财季业绩 - 英伟达第四财季营收681.27亿美元，同比增长73%，净利润429.6亿美元，同比增长94% [3][10] - 数据中心业务营收620亿美元，同比增长75%，占总营收的91%；全年营收首次突破2000亿美元 [3][10] - CEO黄仁勋提出“推理即收入”逻辑，强调智能代理生成代币呈指数级增长，算力投入直接转化为客户收入，表明AI算力正从训练驱动转向推理驱动 [3][11] 津巴布韦暂停锂矿出口冲击供给 - 全球第四大锂矿生产国津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿的出口，新规要求仅持有有效采矿权且拥有获批选矿厂的企业具备出口资格 [4][12] - 2025年中国约19%的进口锂精矿来自津巴布韦，此次政策变动预计将导致中国碳酸锂短期供应紧缺格局加剧 [4][12] - 该事件将推高国内锂盐厂原材料采购成本及不确定性，强化锂矿板块涨价逻辑，拥有非洲以外锂资源布局的企业资源溢价能力将得到市场青睐 [4][12] A股市场当日表现 - 2月26日，上证指数报4146.63点，下跌0.01%；深证成指报14503.79点，上涨0.19%；创业板指报3344.98点，下跌0.29%；科创100报1664.93点，上涨1.15% [6][13] - 申万一级行业中，通信、电子、国防军工涨幅靠前，分别上涨2.84%、1.98%、1.52%；房地产、传媒、非银金融跌幅靠前，分别下跌2.25%、1.45%、1.42% [6][13] - 市场成交额为25384.45亿元，较前一交易日上涨；两融余额收报26466.26亿元，较前一交易日上涨 [7][14]

人民币汇率近期表现 - 2026年2月26日，离岸人民币兑美元汇率盘中升穿6.83，刷新2023年4月以来新高；在岸人民币兑美元汇率升破6.84关口，收盘报6.8397，较上一交易日上涨275点，创2023年3月23日以来新高 [1] - 人民币兑美元中间价报6.9228，调升93个基点，为连续第三日调升 [1] - 春节假期后，人民币汇率迎来“三连涨”，在岸、离岸人民币接连突破6.87、6.85、6.83关口 [3] - 自2025年12月底升破7.0整数关口至2026年2月，人民币兑美元中间价累计升值近300个基点，在岸、离岸汇率升值幅度超1% [3] 人民币升值的驱动因素 - **美元指数走弱**：美联储处于降息周期，新提名的美联储主席沃什预计在2026年5月上任后，下半年实施两次以上降息，导致美元指数回落 [6] - **中美经贸关系改善与国内政策显效**：中美经贸关系趋于稳定，国内稳增长政策逐步落地并显现效果，增强了全球资本对中国经济前景的信心和人民币资产吸引力 [6] - **企业结汇需求增加**：在人民币持续升值过程中，之前囤积美元资产的企业开始加速结汇，提升了市场对人民币的需求 [6] - **外资看法转向积极**：外资对中国资产的看法变得更加积极，进一步提升了人民币需求 [6] - **中间价信号与结汇释放**：这是近一个季度人民币升值的重要因素 [7] - **多重共振条件**：2026年开年新增多重共振条件，包括“去美元化”叙事抬头导致非美货币集体走高；前期顺差顺收双高共振，顺差转为顺收的比例提升至近十年最高的77.6%附近；国内PPI回升及股市开门红 [7] 人民币升值对资本市场的影响 - **反映信心与吸引外资**：人民币升值反映出国际资本对中国经济信心的提升，特别是在科技创新领域（如人形机器人、芯片半导体、大模型）的突破增强了全球资本对中国资产的认可度 [8] - **提振股市表现**：人民币升值有望吸引更多外资流入A股与港股市场，提振其表现；历史经验显示，汇率升值阶段往往伴随股票市场走强 [8] - **预示市场反弹**：从历史经验看，离岸人民币汇率明显升值往往与国内经济预期改善或重要政策出台预期密切相关，升值后A股市场往往随之出现一轮具有持续性和幅度的反弹行情 [9] - **提升人民币资产配置价值**：人民币的强势表现与双向波动特征，使其成为全球资金的重要配置标的，境外机构增持人民币债券、股票的意愿持续提升 [9] 人民币升值对行业的影响 - **对出口企业形成压力**：汇率走强会抬高出口产品价格，可能削弱出口竞争力，对部分以出口为主的企业带来挑战 [8] - **整体影响利大于弊**：在人民币升值阶段，对A股与港股可以保持更加积极的看法，意味着当前慢牛长牛行情有望进一步深化 [8]

人民币汇率走势与升值分析 - 人民币兑美元自去年11月开始持续升值，从7.1附近连续突破整数关口，最新已突破6.85 [1][11] - 此轮升值过程未出现明显回调，自去年11月至今累计升值幅度已达5% [1][11] - 当前中美名义利差约为2.5%（美元基准利率约3.5%，人民币基准利率约1%），但近三个多月人民币升值幅度超过5%，对追求美元高利率收益的资金构成打击，已产生名义亏损 [3][13] 人民币升值的驱动因素与空间 - 人民币此轮升值发生在美元指数总体稳定（在97左右震荡）的背景下，从金融角度看呈现周期错位特征 [3][14] - 全球主要经济体货币对美元的上轮升值主要发生在去年上半年，总体幅度在10%到13%之间，而同期人民币升值幅度仅约3%，当前升值具有补涨性质 [5][16] - 若参考10%至13%的升值幅度，人民币仍有至少5%的升值空间，合理区间可能位于6.3至6.7 [5][16] - 美元目前无走强迹象，且基准利率未来可能进一步下调，中美利差趋势可能反转，人民币通过汇率升值补偿后的实际收益可能显著高于换持美元收益 [6][16] 全球资金流向与东亚市场动态 - 全球资金流向正从过去流向美国出现全面逆转，尤其是东亚地区资金流在近几个月出现明显反转，从美国向东亚回流 [6][16] - 作为东亚地区货币中转站，日元汇率自去年10月从不到150贬值至155-160的危险平台区间 [6][17] - 近期日元汇率在155附近高位震荡，反映资金市场对日本的悲观预期，同时有大量资金正从西向东回流并削减作为套利货币的日元杠杆头寸 [8][19] - 日本10年期国债收益率已突破2%的红线，在日本庞大国债规模下非常危险，日本正试图推高股市收益以弥补债市和汇市损失 [10][21] - 若日元汇率跌破160，可能引发资金大规模出逃，导致股、债、汇市场同时下跌的局面 [10][21] 资产配置结论 - 对比日元和人民币走势、未来美元利率政策及各资产价格位置，进行避险操作的时间窗口期已所剩无几 [10][21] - 在当前环境下，无国界属性的黄金已很拥挤，而在中美日之间，中国资产可能是当下唯一的选择 [22]

人民币汇率走强现象 - 近期人民币汇率出现明显走强，在岸与离岸人民币汇率双双突破6.85关口，创下2023年4月以来新高[1] - 过去一个月人民币持续升值，春节之后迎来“开门红”，自2月以来，人民币兑美元中间价累计升值接近300个基点[1] 汇率走强的原因 - 美元指数走弱是原因之一，美联储处于降息周期，且新提名的美联储主席预计在5月上任后于下半年实施两次以上降息，导致美元指数回落[1] - 中美经贸关系趋于稳定，外贸环境改善，同时国内稳增长政策逐步落地并显现效果，增强了全球资本对中国经济前景的信心[2] - 外资对中国资产的看法变得更加积极，且在人民币升值过程中，企业结汇需求明显增加，之前持有较多美元资产的企业开始加速结汇，提升了市场对人民币的需求[2][3] 汇率走强的影响 - 积极影响方面，人民币升值反映出国际资本对中国经济的信心提升，特别是在科技创新领域如人形机器人、芯片半导体及大模型等方向的突破，增强了全球资本对中国资产的认可度[3] - 人民币升值有望吸引更多外资流入A股与港股市场，提振市场表现，历史经验显示汇率升值阶段往往伴随着股票市场走强[3] - 不利影响方面，人民币升值会对出口企业形成一定压力，因为汇率走强会抬高出口产品价格，可能削弱出口竞争力[3] 总体观点与市场展望 - 总体而言，人民币升值更多体现的是国际资本对中国资产的积极态度，从资本市场角度看，汇率走强有利于吸引外资流入并增强市场信心，整体影响利大于弊[3] - 在人民币升值阶段，对A股与港股可以保持更加积极的看法，这意味着当前慢牛长牛行情有望进一步深化[3]

人民币汇率走势与驱动因素 - 2026年2月26日，在岸与离岸人民币对美元汇率双双突破6.83关键关口，离岸人民币盘中最高冲至6.83875，创下近三年新高 [1] - 开年以来，人民币从7.0关口一路升值，累计涨幅超过2.4%，其中仅三个交易日累计升值幅度就接近1% [3] - 春节假期结束后人民币加速拉升，2月26日中间价上调93个基点，一举突破多个关键压力位 [6] 人民币升值的核心驱动逻辑 - 中美货币政策迎来历史性拐点，美元走弱为人民币提供空间 美联储内部对降息分歧巨大，市场预计2026年至少降息两次，美元“高利息红利”快速消失，而国内货币政策稳健，人民币资产收益稳定性凸显，吸引全球资金转头加仓 [9][10] - 中国经济基本面持续回暖提供最强底气 2026年开年以来，大型企业PMI连续两个月处于扩张区间，制造业出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，春节消费数据同比大涨超8%，出口韧性超预期 [12] - 全球去美元化趋势加速，人民币国际“朋友圈”扩大 2026年1月跨境人民币结算占比再创新高，超过45%，越来越多的国家与中国签订货币互换协议，用人民币直接结算大宗商品和贸易，提升了全球对人民币的真实需求 [14][15] 资金流动与市场行为 - 2025年12月至2026年1月，银行代客结售汇顺差连续两月稳居历史前列，外资结汇行为直接推动了人民币上涨 [11] - 开年以来，外资持续加仓中国股市和债市，单月净流入规模创下近一年新高，结汇需求集中爆发推高汇率 [12][13] 对行业与个人的潜在影响 - 人民币升值使出国旅游、留学兑换外币成本降低，海淘进口商品及进口原油价格更便宜，加油成本可能下降 [17] - 对于出口行业，短期会承受一定压力，但长期来看稳定的汇率更有利于外贸健康发展 [17] 未来汇率展望 - 短期来看，人民币仍有一定升值空间 支撑因素包括美联储降息预期持续发酵、美元指数有下行空间、国内经济持续回暖及外资继续流入 [17][18] - 人民币不会出现单边暴涨行情，双向波动依然是主旋律和未来常态 [18][21] - 中长期人民币能否持续走强，核心取决于国内经济复苏的持续性，央行表态将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [18]

人民币汇率动态 - 2月26日上午，离岸人民币对美元汇率升破6.84，创下自2023年4月14日以来的新高 [1] 汇率对资本市场的影响 - 人民币升值预计将对资本市场形成积极影响 [1] - 短期内，股市表现可能会获得提振，使得以人民币计价的资产出现同向升值 [1] - 根据高盛对美股的历史复盘研究，汇率上涨0.1个百分点，股票估值则相应提升3%至5% [1]