国内资金面与央行操作 - 上周五（1月23日）受缴税走款影响，资金面收敛，隔夜资金价格升幅近10个基点，当日央行净回笼1117亿元[1] - 同日，央行进行了9000亿元1年期MLF操作，当月有2000亿元MLF到期，实现净投放7000亿元[1] - 本周一（1月26日）资金面延续边际收敛，7天资金利率上行明显，当日央行净回笼78亿元[1] - 本周二（1月27日）央行转为净投放，资金面边际改善，隔夜资金利率下行，当日净投放780亿元[1] - 本周三（1月28日）央行延续净投放，资金面继续改善，7天资金利率回落，当日净投放1640亿元[1] - 本周四（1月29日）临近月末，7天资金边际收敛，隔夜资金稳定，当日央行投放1438亿元[1] - 截至1月29日，相较于1月23日，DR001下行4个基点收于1.36%，DR007上行10个基点收于1.59%[1] 国内债券市场动态 - 2025年12月，中债登托管量净增5071亿元至128.7万亿元，上清所托管量净增-2045亿元至49.9万亿元，合计净增3026亿元[3] - 12月主要机构对境内债券增持力度明显下滑，机构整体增持规模因债券净增回落而明显下滑[3] - 12月债券情绪继续走弱，但票息回升和期限利差拉大背景下，商业银行与保险等配置型资金持续增持债券，且二者增持占比均明显抬升[3] - 广义基金、券商及境外机构在12月均减持境内债券，其中广义基金和境外机构减持规模较高，且均以减持同业存单为主[3] - 未来若人民币汇率持续升值，有望对人民币资产（包括人民币债券）形成正面拉动作用[3] - 企业结汇需求有待进一步释放，有望对人民币存款形成支撑，从而改善银行间流动性，这可能对债券需求形成一定支撑[3] 海外宏观经济与政策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，符合市场预期，暂停了自2025年9月以来连续三次（每次25个基点）的降息步伐[2] - 美联储投票出现分歧，有两位理事投反对票[2] - 美联储对经济活动的描述为以“稳健”步伐扩张；失业率已显现“一些企稳迹象”；通胀仍“略显偏高”[2] - 美联储主席鲍威尔明确表示，当前货币政策立场具有限制性，决策将严格依据数据[2] - 美国11月耐用品订单环比初值增长5.3%，预期为增长3.8%，前值由下降2.2%修正为下降2.1%[2] - 美国11月耐用品订单大幅增长，创六个月来最大增幅，得益于商用飞机及其他资本设备订单增加[2] - 11月核心资本品订单增长0.7%同样优于预期，印证制造业需求改善与企业投资意愿增强[2] 特定金融产品介绍 - 国开ETF（159650）博时的投资标的为银行间市场国开债[3] - 政策性金融债具有信用评级高、体量大、流动性好的特点，是值得考虑的投资标的[3] - 国开ETF（159650）博时的产品特点包括流动性好、信用风险低、波动较低、风险收益比合理，可现金申赎、场内交易灵活，是短久期配置的较好工具[3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空运输业 [1] * 公司：海航控股、南方航空、中国东航、中国国航 [1][2] 核心观点和论据 * **行业经营整体改善**：2025年全行业旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5%；飞机利用率9.1小时，同比增加0.2小时；客座率85.1%，同比提升1.8个百分点 [3] * **主要航司2025年业绩同比改善**： * 海航控股全年归母净利润18至22亿元，扣非归母净利润9至11亿元，同比扭亏为盈 [1] * 南方航空全年归母净利润8至10亿元，扣非归母净利润1.3至1.9亿元，同比扭亏为盈 [1] * 中国东航全年归母净亏损13至18亿元，扣非归母净亏损27至33亿元，同比减亏 [1] * 中国国航全年归母净亏损13至19亿元，扣非归母净亏损19至27亿元，归母净利润同比增亏 [2] * **部分公司第四季度仍录得亏损**： * 海航控股测算Q4归母净亏损6.45至10.45亿元，扣非净亏损16.02至18.02亿元 [1] * 南方航空测算Q4归母净亏损13.07至15.07亿元，扣非净亏损12.33至12.93亿元 [1] * 中国东航测算Q4归母净亏损34.03至39.03亿元，扣非净亏损41.05至47.05亿元 [1] * 中国国航测算Q4归母净亏损31.7至37.7亿元，扣非净亏损35.44至43.44亿元 [2] * **所得税调整影响部分公司净利润表现**：根据东航、国航公告，因转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，导致所得税费用增加，使得归母净利润为负值；东航披露2025年利润总额为2至3亿元 [3] 其他重要内容 * **后市关注点**： * **春运旺季预期**：2026年春运预计客运量9500万人次，同比增长5.3%；预计保障航班78万班，同比增长5% [4] * **人民币汇率升值**：截至1月30日，美元兑人民币即期汇率为6.97，同比贬值2.82%（即人民币升值） [4] * **行业长期逻辑**：供给增速放缓、高客座率及“反内卷”预期共同支撑盈利改善前景 [4] * **风险提示**：宏观经济下行、油价上升、汇率波动 [4]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 2025年1月23日，人民币对美元汇率中间价报6.9929，较前一交易日调升90个基点，创2023年5月以来新高[1] - 2025年全年，人民币对美元汇率升值4.4%，对一篮子货币保持基本稳定[1] - 近期升值主要驱动因素包括美元指数走弱、中国经济基本面稳健以及结汇需求释放[1] - 未来人民币汇率走势存在较大不确定性，主旋律将是“双向波动、弹性增强”[2] 汇率变动对出口行业的影响 - 传统理论认为，人民币升值会削弱出口产品价格竞争力、减少出口收入并压缩利润空间[3] - 但在中国对外贸易结构多元、产品结构优化的背景下，汇率升值对出口的影响正在减弱[3] - 部分高端产品已具备比较优势，海外客户难以找到替代供应商，“技术壁垒”正取代“价格优势”成为主要竞争力[3] - 企业适应汇率波动的能力增强，外汇套期保值比率已上升至30%左右，以锁定汇兑成本[3] 汇率变动对进口行业的影响 - 人民币升值意味着人民币国际购买力增强，有利于降低大宗商品和高端设备等主要进口品的成本[3] 人民币国际化进程 - 2025年上半年，人民币跨境收付金额合计35万亿元，同比增长14%[4] - 同期货物贸易跨境人民币收付金额为6.4万亿元，占本外币跨境收付比重达28%，收付金额和占比均处历史最好水平[4] - 在共建“一带一路”国家、东盟及非洲地区，人民币结算接受度更高[4] - 人民币国际化程度的提升，降低了中国货物出口对汇率波动的敏感性[4] 汇率稳定的核心支撑 - 人民币汇率基本稳定的核心支撑源于中国经济的强大韧性[4] - 支撑因素包括超大规模市场、完整产业链、科技创新与产业创新融合、新动能发展、内需潜力释放以及国内国际双循环畅通[4] - 外汇交易量持续创历史新高，市场参与主体多元且涵盖境内外机构，市场深度拓展有助于吸纳外部冲击[4] 对企业的建议 - 企业需适应人民币汇率“双向波动、弹性增强”的常态化特征[5] - 企业应专注于主业，苦练内功，提升产品国际竞争力[5] - 企业应树立“风险中性”理念，合理运用已普及的多种汇率避险工具管理风险[5]

全球宏观与货币政策 - 美联储货币政策预计将呈现“前紧后松”特征，下半年可能迎来“报复式降息”[2][19] - 美元指数在跌破97后，预计在2026年将进一步走弱[3][20] - 人民币汇率已步入中期升值通道，预计将向6.8的水平回归并可能升破此关口[4][5][26] 国内经济与政策 - 政策层面正进行外需与内需的再平衡，人民币升值意味着资源向内需调配，部分产品出口退税已被削减或取消[6][28] - 2026年政策支持预计将从商品消费更多转向服务消费领域[7][29] - 预计2026年CPI增长弹性将强于PPI，猪价有望在第二季度左右迎来改善[8][35] - 中国央行对降息将持谨慎态度，可能更多通过下调结构性货币政策工具利率等方式进行定向宽松[9][38] 金融市场展望 - 偏充裕的流动性环境叠加企业盈利触底反弹，预计将带动中国股市在年内再创新高[10][39] - 在资产荒背景下，具备高成长性的科技资产仍将受追捧，科技行情预计持续[11][45] - 美元趋势性走弱及各国央行持续增持，预计将推动黄金价格在年内继续上行[12][46][49]

人民币汇率近期走势与市场观点 - 2026年开年以来人民币兑美元汇率持续强势，中间价时隔两年半再度突破7.0关键关口 [1] - 1月28日人民币对美元汇率中间价报6.9755，较前一交易日大幅调升103个基点，在岸人民币兑美元收盘报6.9453，较上一交易日上涨123个基点 [1] 近期升值驱动因素 - 外部环境：“弱美元”格局提供重要支撑，自2025年11月底以来美元指数从100.22持续下跌至97.51，跌幅接近2.7% [2] - 国内动力：季节性结汇需求集中释放成为核心动力，且2025年末需求显著超出往年季节性水平 [2] - 市场情绪：近期汇市情绪偏高，成为助推人民币走势偏强并于近期“破7”的一个重要因素 [3] - 结汇趋势：从2025年4月开始，银行代客结售汇顺差转正，5月开始每月录得上百亿甚至几百亿美元顺差，2025年全年银行结售汇顺差1966亿美元 [3] 机构对后续走势的共识 - 普遍认为人民币汇率不会出现单边升值走势，将继续双向浮动、保持弹性 [4][5] - 银河证券认为人民币将呈现稳健升值而非“急涨”，1月季节性结汇需求较强，但2月、3月通常会季节性走弱，升值速率放缓，下一个重要技术点位可能在6.85 [5] - 东方金诚王青判断，考虑到一季度出口保持较快增长、春节前结汇需求持续、市场情绪偏高及美元指数大幅反弹可能性不大，“破7”后人民币短期仍将偏强运行 [5] - 全年来看，人民币对美元汇价将主要取决于美元走势、中间价调控力度、我国出口及国内稳增长政策效果三个因素 [5] 全年展望与潜在压力 - 近期走强态势恐难持续全年，2026年人民币对美元也可能存在一定贬值压力 [6] - 压力来源一：2025年美元指数跌幅巨大已消化各类利空，2026年美元指数有望企稳，人民币被动升值动能会明显减弱 [6] - 压力来源二：伴随美国高关税影响进一步显现，2026年我国出口增速有可能下行，对人民币汇率影响不容低估 [6] - 关键支撑：国内经济基本面将为人民币汇率稳定提供关键支撑，若出现背离基本面的急涨急跌，监管层稳汇市工具会果断出手 [6] 汇率影响 - 人民币稳健升值有助于减轻国际资本担忧，降低股票风险溢价，吸引外资流入中国股市 [5]

市场表现与汇率动态 - 人民币对美元即期汇率于1月28日开盘升破6.05关口，盘中最高升至6.9449，较前一交易日升值123点，创下2023年5月15日以来新高 [1] - 离岸人民币对美元汇率在1月27日一度升至6.9312 [1] - 今年以来，人民币对美元即期汇率累计升值超0.6% [1] 美元指数走势 - 当地时间1月27日，在特朗普表示对美元下跌不担心后，美元指数下跌逾1%，创下2022年2月以来最低水平 [1] - 1月28日，美元指数从低位反弹，日内上涨0.36% [1] - 今年以来，美元指数累计下跌超过2% [1] 汇率驱动因素分析 - 2025年11月底以来人民币汇率加速升值主要受“弱美元”交易推动，非美货币普遍升值 [2] - 内部因素方面，2025年末人民币结汇需求季节性走强且显著强于季节性，叠加较强升值预期，2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元创历史新高，外汇供求关系有利于人民币走强 [2] 未来展望与关键点位 - 央行已释放逆周期调节政策信号，预计人民币汇率将呈现稳健升值状态，而非“急涨” [2] - 从技术层面看，人民币汇率下一个比较重要的点位可能在6.85 [2] - 全年来看，人民币汇率依然是双向波动，不会呈现单边升值走势 [2] 季节性模式 - 历史数据显示，1月份人民币季节性结汇需求相对较强，但2月、3月通常会季节性走弱，升值速率也会放缓 [2]

人民币汇率近期表现与市场动态 - 2026年1月26日，人民币对美元汇率中间价报6.9843，较前一交易日调升86基点，创2023年5月以来新高 [1] - 在岸与离岸人民币兑美元汇率此前已双双升破7.0关口 [1][5] 人民币汇率升值的影响分析 - 对个人而言，居民跨境消费、留学和旅游成本降低，但持有美元存款或理财的居民资产以人民币计价会缩水 [3] - 对企业而言，对美出口企业价格竞争力可能削弱、结汇利润减少，而依赖进口原材料的企业则受益于成本降低 [3] - 中国人民银行副行长邹澜表示，约30%的外贸企业以人民币开展跨境贸易结算，约30%的企业使用外汇套期保值，合计约60%的进出口贸易受汇率变动影响较小 [3] 人民币汇率升值的驱动因素 - 美联储降息背景下美元指数持续走弱、岁末年初企业结汇需求上升，以及中国经济基本面整体形势改善是重要动力 [4] - 长城证券首席经济学家汪毅预计，2026年弱美元格局或将延续，美联储继续降息是大概率事件，中国经济和出口存在支撑，人民币仍处双向波动区间但升值节奏可能转稳 [4] 人民币避险属性的增强 - 东吴证券首席经济学家芦哲指出，在国际市场动荡背景下，人民币已展现出一定的“避险”属性，其稳中偏强的韧性得益于中国商品贸易的国际比较优势、人民币资产风险偏好上升及国内稳定的政治经济环境 [5] - 中欧国际工商学院教授盛松成表示，人民币已具备避险货币的部分属性，如多年保持经常账户顺差和庞大的外汇储备 [5] - 盛松成指出，若人民币成为类避险货币，将提升其在全球投资组合中的基础权重，减少短期资金波动，增强国际资金配置粘性，并有助于人民币从“结算货币”向“储备货币”升级 [6] 政策支持与离岸市场发展 - 中国人民银行副行长邹澜宣布，支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元，以提升香港离岸人民币流动性水平 [7] - 中国人民银行将继续推进金融市场互联互通，丰富境外投资者工具，完善债券通互换通等机制，稳步推动人民币国债期货在港上市，并探索拓展人民币债券作为离岸合格担保品 [8] - 中国人民银行将增加离岸人民币国债供给规模，提高市场流动性，并建立完善离岸市场做市机制 [8] 人民币国际化的进展与前景 - “十五五”规划建议提出推进人民币国际化，中国人民银行行长潘功胜表示将有序推进人民币国际化并持续建设人民币跨境支付体系 [9] - 广开首席产研院资深研究员刘涛分析，人民币适度升值有助于提升人民币资产吸引力，为境外投资者带来资产增值和汇率升值的“双重收益”，从而推动股市、债市获得持续增量资金 [9] - 西班牙对外银行首席经济学家夏乐认为，市场对人民币存在升值预期，加之人民币跨境支付系统推广和清算行实践深化，海外投资者对中国资产的看法发生积极变化，有力支撑人民币国际化 [9] - 高盛研究部首席中国经济学家闪辉指出，中国经济在全球GDP和贸易规模中占比接近20%，但人民币在全球货币体系中的角色占比仅约2%至3%，存在不匹配，长期看其占比提升是自然的经济规律驱动 [10] - 闪辉表示，2022年俄乌冲突后，多国央行增持黄金反映外汇储备多元化诉求，中国政府为降低对美元的过度依赖，从支付体系到央行储备安全等多方面推动人民币国际化以提升金融体系安全性 [10] - 广开首席产业研究院院长连平补充，美元信用走弱、各国外汇储备多元化趋势、央行本外币互换规模增长以及完善的跨境支付基础设施，均为人民币储备货币地位提升提供了有利条件和制度保障 [11]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观市场研究，未特指单一公司，但提及招商证券作为市场观察渠道[2] * 行业覆盖广泛，包括资源品（有色金属、钢铁、基础化工、石油石化、煤炭）、建材、机械汽车、电子、电芯、医药、家电、科技（算力）、金融（银行、非银金融）、公用事业、食品饮料、传媒、计算机、环保、通信、军工、涉服、轻工、农业、商贸零售、交通运输、纺织服装、房地产[1][4][6][7][8] 核心观点和论据 **市场情绪与温度** * 市场热度已恢复至原先的一半到三分之二左右，依据是招商证券在二三线城市的客户活动参与度显著提升，例如哈尔滨活动计划200人实到250人，西安活动约300人参加[1][2] **通胀趋势与预测** * 预计2026年将出现“猪油共振”，结束通缩，迎来通胀回归[1][3] * 预测2026年CPI中枢约为0.5%，PPI有望在三季度转正[1][3] * 猪肉价格自1月份开始回升，预计二季度起对CPI环比产生稳定正贡献，下半年同比贡献明显转正[3][4] * 预计2026年WTI原油价格中位数为65美元，略高于去年，因油价低于70美元时多数国家不会增产，且美国页岩油产量逐渐减少[4] **行业配置与影响** * 在PPI转正背景下，应重点关注受益行业，如资源品行业（走势可能超出预期）及与原材料、能源相关的行业[1][4] * 科技板块（如科创50指数）估值已不再便宜，不再具备优势[1][4] * PPI转正对不同行业影响各异： * **强贝塔（受益显著）**：建材、有色金属、钢铁、基础化工[1][8] * **弱贝塔**：石油石化、煤炭、轻工、农业[8] * **阿尔法相关性强但贝塔无关**：机械汽车、电子、电芯、医药、家电（因中国全产业链优势而逐渐上移）[1][8] * **负相关**：传媒、计算机[8] * **无明显关系**：环保、通信、军工、非银金融、银行、涉服、公用事业、食品饮料[8] * 部分行业（如房地产、商贸零售、交通运输、纺织服装）因结构变化已与PPI脱节[7] **美股与海外市场** * 预计2026年5月至8月美股或迎来一波上涨，可能带动算力等海外相关行业增长[1][6] * 但市场主线仍是PPI转正（通缩结束、通胀回归）[1][6] **人民币汇率与资产价格** * 预计2026年人民币汇率将加速升值，上半年实际有效汇率或恢复至2024年底水平并略高[1][9] * 若美元贬值加剧，人民币中间价可能达到6.5至6.8之间[9] * 人民币升值将使人民币计价资产（包括港股）全面受益[1][9] **地缘政治风险** * 地缘政治风险频发原因：国际秩序失序、美国战略调整（重新聚焦大国现实主义外交）、全球政治不确定性增加（各国政治右倾化）[1][10] * **格陵兰局势**：趋向缓和，各方回到外交谈判渠道，聚焦补充1951年防务协议，但特朗普对格陵兰岛主权的要求仍是潜在风险点[11][12] * **俄乌冲突**：俄、美、乌三方进行了首次会谈，在部分军事安排上取得进展，但领土核心矛盾未解，需关注后续谈判[13] * **伊朗局势**：美以持续加强在伊朗附近的军事部署，以色列2026年有动力再次打击以清除中东反以势力，中东地缘风险较高[14] * **中美关系**：双方元首外交发挥引领作用，预计春季前关系稳定，若釜山会晤成果顺利落实且特朗普顺利度过11月中期选举，年底G20峰会可能发生元首互访[15][16] 其他重要内容 * 美国对格陵兰岛的具体要求可能包括：确保制定军事计划不受限制、部署星球防御系统、排除中俄活动可能性、获取矿产主导权[12] * 欧洲因受俄罗斯牵制且内部存在分歧，对美国反击力度较为有限[12] * 需关注美国内政治干扰及特朗普偏好的大国协调策略，同时关注美欧同盟裂痕及中欧关系进展[16]

事件与核心观点 - 近期人民币汇率加速升值，离岸人民币于12月25日破7，在岸人民币于1月22日达到6.96，经济动能增强与出口竞争力提升有望支撑人民币保持升值态势 [1] - 复盘历史，在人民币升值周期中，食品饮料板块通常能跑赢大盘，本轮升值有望通过降低进口成本、提振内需景气、吸引外资增配三条路径，推动板块迎来成本、需求与估值的共振修复 [1] 历史复盘与板块表现 - 复盘2020年5-11月及2022年11-12月两轮人民币升值周期，食品饮料板块相对沪深300的超额收益分别达18%和12%，显著跑赢大盘 [2] - 本轮人民币升值周期同样有望带动食品饮料板块迎来成本下降、需求景气度抬升及估值修复的三重共振 [2] 成本端影响 - 人民币升值将降低进口原料的折算价格，推动制造成本下行，进而带来盈利改善 [2] - 涉及的核心进口原材料包括大豆、棕榈油、燕麦、大麦、树坚果等 [2] 需求端影响 - 内需修复是汇率走强的底层支撑，而人民币升值将进一步降低企业补库成本 [2] - 这将推动行业从“被动去库”转向“主动补库”，补库扩产会强化内需韧性，形成正向循环 [2] - 食品饮料作为必选消费，内需复苏确定性更强，景气度有望持续抬升 [2] 资金端与估值影响 - 人民币升值周期下流动性持续宽裕，外资流入A股动力增强，带来板块流动性溢价 [2] - 食品饮料作为外资持仓占比较高的消费板块之一，有望迎来外资增配带来的估值修复 [2] 投资主线与标的 - 成本红利主线：重点推荐西麦食品、立高食品、妙可蓝多、洽洽食品、H&H国际控股 [3] - 景气度抬升主线：重点推荐安井食品、千味央厨、优然牧业、现代牧业、新乳业、万辰集团 [3] - 估值修复主线：重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、仙乐健康、卫龙美味、盐津铺子 [3]

“十五五”规划与未来经济发展的主线 - 核心指导思想是实现“经济质的有效提升和量的合理增长”以及“人的全面发展和全体人民共同富裕”，标志着政策前所未有地将“人”的视角作为未来五年经济工作的抓手[4] - 从人的视角应对挑战：随着人口红利消退，需从“投资于物”转向“投资于人”与“投资于物”相结合，在数量层面通过生育补贴等政策稳定人口，在质量层面聚焦教育、医疗等人力资本投资[5] - 从人的视角看行业方向：随着需求向发展、享受等高层次升级，供给结构应更多转向服务业，“十五五”建议稿提出了服务业扩能提质行动[5] - 从人的视角看空间发展：城镇化是供需交集，国务院提出“推行常住地提供基本公共服务”与推动以人为本的新型城镇化一脉相承[6] 当前中国常住人口城镇化率为67%，户籍人口城镇化率仅为48%，利用好存量人口空间再配置可为稳定房地产市场提供新支撑[6] - 从人的视角看经济目标：明确提出加大保障改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕[7] 2026年经济政策的关键词是“以人为本”及“人的全面发展”，涵盖民生改善、服务业发展及城镇化推进，对释放总需求、改变“供强需弱”挑战有重要作用[7] 发挥存量政策和增量政策的集成效应 - 2026年需实施更加积极有为的宏观政策，特别强调要发挥存量政策和增量政策的集成效应，并将其一并纳入宏观政策取向一致性评估[8] - 财政存款视角：存量政策空间巨大但利用效率有待提升，2025年财政存款增加超过2万亿元，截至2025年11月累计余额达7.67万亿元[9] 若合理利用2025年新增的超2万亿财政存款，其支出占GDP比例将达近1.5个百分点[9] - 国有资产视角：盘活存量资产蕴含巨大政策空间，截至2024年末全国国有企业资产总额超400万亿元，负债总额260万亿元，资产负债率约65%[10] 当前核心问题在于资产流动性，需通过货币政策、增信手段及税制改革等多管齐下激活存量[10] - 政策协同评估：存量与增量政策在特定情境下可能存在冲突，例如房地产领域地方政府供地（增量）与去库存（存量）之间的两难，因此必须将二者纳入一致性评估[10] - 总体政策取向：2026年将更加突出存量与增量的统筹关系，在实施积极财政政策的同时，保持必要赤字率、债务总规模和支出总量，实现政策协同[11] 人民币汇率分析 - 市场普遍预期2026年人民币汇率呈升值趋势，但在升值幅度上存在分歧[13] - 汇率升值须与扩大内需政策同步推进，且扩大内需政策应领先于并大于汇率升值程度，否则若仅有升值将加剧国内“供强需弱”压力[13] - 当前人民币汇率若处于低估状态，主要源于非经济因素，特别是地缘政治因素（如中美关系）的影响[13] 研究显示，即便有限范围的金融制裁，对汇率贬值和低估的影响在统计上也是显著的[14] - 从经济基本面看，当前中美利差小于2016年末水平，但人民币汇率低估程度反而更高，购买力平价理论支撑升值的现实出现背离，这种偏离主要源于非经济因素[13] - 外汇储备基本稳定表明汇率由市场供求决定，逆周期调节因子显示2025年末前人民币大部分时候面临贬值预期，之后因中美关系企稳改善才开始出现持续升值预期[15] 当前汇率低估是市场决定的，市场供求受地缘政治因素影响[15] 2026年在中美关系有望稳定向好的支撑下，人民币汇率走势有望呈现纠偏式升值[15]