险资举牌动态 - 2025年开年以来险资举牌次数达18次 远超2023年全年 接近2024年全年20次的总量 [1] - 7月利安人寿通过增持触发对江南水务举牌 持股比例从4 91%升至5 03% [3] - 长城人寿2024年已对江南水务举牌 显示多家险企对同一标的持续加仓 [3][4] 举牌标的特征 - 银行股成险资举牌核心对象 平安人寿年内举牌邮储银行H股和招商银行H股 [4] - H股银行受青睐主因：较A股显著折价 股息率普遍超5% 国有大行盈利稳健 市值大流动性好 [4] - 产业协同案例涌现 新华人寿举牌杭州银行促进银保协同 中国人寿举牌电投产融布局清洁能源 [5] 驱动因素分析 - 监管持续松绑 2025年一季度保险资金运用余额达34 9万亿元 同比增16 7% 较年初增5 0% [8] - 低利率环境下险资需增配权益资产提升收益 举牌标的普遍具备低估值 高股息特征 [8] - 政策推动中长期资金入市 六部门联合发文要求提升险资A股投资比例与稳定性 [7] 未来趋势展望 - 下半年举牌动力仍强 配置方向或向公用事业 环保 交运等弱周期高分红板块拓展 [9] - H股配置料持续加码 金融 科技龙头受关注 可能从大型银行向优质城商行扩散 [9] - 头部险企倾向战略持股优质标的 中小险企或通过二级市场分散投资 [9] - 新能源 消费等成长性行业可能进入配置视野 但占比预计较低 [9]

险资投资策略趋势 - 在市场利率中枢持续下行背景下，险资机构投资策略呈现"固收为主、权益扩容、另类多元"趋势 [1] - 截至一季度末，人身险公司银行存款占比8.21%，同比下降1.31个百分点，债券配置比例首次突破51%创历史新高 [2] - 股票与长期股权投资配置比例双双超过8%，权益资产成为增厚收益关键引擎 [2] 权益资产配置价值 - 险资压降存款比例，增加长债和A股权益资产配置，A股上市公司估值处于主要市场相对较低水平 [2][3] - 沪深300成分股盈利增速持平但估值更低，A股修复空间明确 [3] - 险资将通过FVOCI科目增配高股息资产和设立私募证券基金投资高分红蓝筹股两大策略平衡收益与波动性 [3] 港股及全球资产配置 - 险资上半年17次举牌行动中14次标的为港股公司，63%保险机构计划2025年加大港股投资规模 [5] - 截至6月30日，48家保险机构累计获得QDII投资额度393.23亿美元，部分机构正在申请QDII资格 [6] - 港股作为离岸市场桥头堡，2025年下半场修复动能强劲，险资增配既是提升收益诉求更是资产负债匹配必要之举 [6] 另类投资拓展 - 下半年险资将通过另类投资继续多元化拓展收益来源，上半年14家保险资管公司登记37个资产支持计划 [4] - 资产支持计划基础资产多样且锚定新质生产力的优质资产 [4]

银行储蓄与财富分布现状 - 银行集体下调利率导致存款利息大幅缩水，三年前100万存款利息可购车，现仅够三年油费 [1] - 深圳某股份制银行财富经理透露，全国范围内家庭存款超100万属于头部群体，该行超90%客户资产未达此水平 [4] - 招商银行2024年报显示，金葵花及以上客户（日均资产≥50万）占比2.5%，推测存款超百万客户比例约2% [8] 城市薪酬与存款能力关联 - 2024年三季度深圳平均招聘月薪12400元（中位数1万元），全国排名第三，工薪阶层5-10年积蓄难达100万 [4][5][6] - 智联招聘报告显示，38城企业平均招聘薪酬10058元，深圳12400元低于北京（13119元）和上海（13544元） [6] 银行客户分层与服务门槛 - 银行"白金级"客户门槛普遍50万起步：建行要求月日均余额50-300万，农行需12个月日均资产100万，中银财富要求月日均资产≥100万 [8] - 金卡级别门槛较低：工行20万、农行10万、光大10万、平安银行仅5万 [9] 高净值人群统计与财富结构 - 《2024胡润财富报告》显示，中国600万资产以上家庭512.8万户（占比1%），剔除房产后可投资资产超600万家庭降至184.6万户（0.37%） [11] - 央行数据显示2025年Q1全国住户存款160.47万亿元，人均约11万元，但财富分布呈"橄榄球效应"，中年群体及一线城市水平显著高于平均 [11][12] 社会认知偏差 - 社交媒体营造"人均百万"假象，实际存款超百万群体属金字塔上层，招商银行数据佐证其占比约2% [3][8][11] - 深圳社会平均工资约1万元，工薪阶层存款积累速度与百万目标存在显著差距 [4][6]

300红利低波ETF表现 - 300红利低波ETF盘中换手1.02%，成交5604.84万元 [3] - 近1月日均成交1.41亿元，最新规模达54.62亿元 [3] - 近5年净值上涨80.94%，在指数股票型基金中排名38/991（前3.83%） [3] - 自成立以来最高单月回报13.89%，最长连涨5个月，连涨涨幅14.56%，上涨月份平均收益率3.66% [3] 沪深300红利低波动指数成分 - 前十大权重股合计占比35.21%，包括中国神华(4.53%)、格力电器(4.50%)、大秦铁路(4.40%)、中国石化(4.31%)等 [3] - 中国神华涨0.89%，格力电器涨0.80%，大秦铁路跌0.61%，中国石化涨0.53% [5] - 宝钢股份持平，双汇发展涨0.33%，宁沪高速涨0.85%，海螺水泥跌0.47% [5] 市场观点 - 7月权益市场倾向于博弈政策预期及中报表现，风险偏好短期内难以回升 [5] - 红利资产在不确定性环境中更具优势，科技板块主要受益政策催化弹性 [5] - 逢低逢跌可能是布局红利资产的时机 [5] 银行业中期策略 - 总量流动性宽裕环境持续，金融市场利率中枢震荡下行 [6] - 低利率环境有望持续，成本端红利推动息差企稳 [6] - 银行板块吸引力有望持续，建议以红利为底兼顾弹性 [6]

核心观点 - 低利率环境下红利资产可补充债券但难完全平替，收益率上红利资产赔率抬升且当前替代债券无大幅跑输忧虑，波动率上控制波动能力较债券有差异，综合风险收益情况看在Calmar比率上与债券差异明显 [3] - 借鉴海外经验，日本低利率时期红利资产在波动性方面同样无法完全替代债券 [3] - 红利资产在股债配置中思路范式由“替股”转向“替债” [3] - 债基产品在利率单边快速下行期间相对跑赢比例受限，不同统计口径下跑赢基准比例有差异 [3] - 日本红利资产持仓中银行和保险公司持仓情况差别较大，银行持仓远超保险公司 [3] 各部分总结 中国红利资产是否能够替代债券 - 利率下行红利资产赔率抬升，当前红利低波股息率超6%、10年期国债收益率不到1.8%，替代债券无大幅跑输忧虑，且在股息率大于5%、国债收益率降至3%以下时用红利资产替代债券可实现收益放大 [11][12] - 红利资产控制波动能力显著劣于债券，主流红利指数近10年波动率远高于债券指数，最佳年份波动最小的红利资产年化波动也比债券高近5个百分点，中短期维度也找不到波动率接近债券的红利资产 [14][16][19] - 综合风险收益情况，红利策略和债券类资产在Calmar比率上差异明显，过去10年中两者相近的年份仅有2014年 [25] 海外经验及镜鉴 - 以10年期日本国债收益率在2%点位以下阶段测算，自1997年10月以来其持续在2%以下运行，2002年以来日本高股息策略相对固收类资产无法做到相近的波动率，高股息策略波动率最佳情形为12%附近，企业债波动率控制最差情形仅为3.4% [3][29] 红利资产在股债配置中思路范式的转变 - 前几年股市震荡阶段，红利资产被视为权益类股票替代品，2021 - 2023年将中证全指中一成资金分配给中证红利指数总回报增加5.46% [43] - 随着利率中枢下移，债券票息收益压缩，传统纯债资产“安全垫”效应弱化，红利资产逻辑从“替股”转向“替债”，风险平价模型中债券资产权重下降、红利资产权重上升 [43] 从纯债债基相对跑赢业绩看低利率环境难题 - 纯债公募产品基准分布中，严格口径“中债综合指数”挂钩产品占比34.2%，广义口径含中债综+N年期存款利率等指标的指数占25.6%，二者约占整体纯债债基产品六成，中债综合全价(总值)指数收益率是基金挂钩最多的产品 [47][48] - 海外市场美国过去十年主动型产品较基准跑赢优势不明显，国内过去四年半短债+中长债基金产品跑赢基准比例在40 - 70%不等，平均57.6%，利率下行大幅快速的债牛年份纯债债基难跑赢基准指数 [52] - 中债综合系列指数挂钩产品2023年有71.9%的纯债债基跑赢基准指数，2024年跑赢比例最低，宽泛口径过去四年半平均仅有27.8%的产品能跑赢基准 [55] 银行与保险公司持仓日本红利资产情况对比 - 针对彭博日本高股息50指数成分股，银行持仓占比平均10.27%（最高25.82%，最低4.32%），保险公司持仓占比平均3.55%（最高15.59%，最低0.22%） [61] - 银行持仓总头寸约为63亿日元，保险公司持仓总头寸约为13亿日元，持仓规模比约为5:1 [61] - 银行可能通过信托账户代持分散持仓规避单账户举牌披露义务，保险机构更易因单账户集中持仓触发举牌 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 上半年市场两次探底反弹，形成快跌慢涨慢牛走势，底部抬高 下半年政策环境稳定，股指将表现稳定 [2][43] - 市场利率下行，理财资金转向高股息资产，中长期资金入市政策使保险资金投资提速，汇金等央企增持，资金面稳中有增 [2][43] - 宏观经济数据和上市公司业绩平稳，估值下有支撑，股指慢牛有基本面和资金面助力，预计下半年震荡上行 [2][43] - 股指期货成交持仓略有增长，贴水加大，为期指多头带来投资机会，合理控制风险或实现超额收益 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 2025 年中展望——稳中有进 上半年 A 股下有支撑、底部抬高 - 2025 上半年 A 股呈下有支撑、底部抬高、快跌慢涨慢牛走势 1 月初受传闻和业绩预告误解影响下跌，1 月中旬后因中美关系缓和等展开春季行情 [5] - 3 月上证指数冲高受阻，受港股、监管动向和板块估值影响调整 4 月受特朗普关税政策影响大跌，后因汇金等央企增持企稳反弹 [8][9] 政策持续支持股市稳定 - 上半年一行一局一会两次联合新闻发布会表明稳定股市决心，下半年政策将持续支持 证监会出台多项措施维护资本市场平稳，改善股市生态，提升抵御风险能力 [10][11] 低利率环境利好股市 - 今年央行降准降息，推出新工具，保持流动性充裕 下半年货币政策预计维持适度宽松，降准降息仍有空间，利好股市慢牛行情 [12][16] 中长期资金助力股市 - 政策推动中长期资金入市，保险资金投资 A 股提速，举牌银行等行业股票，为市场起到示范效应 [17][18] - 上半年新发股票型基金和权益型基金规模增长，股票型 ETF 规模稳定 融资余额有增长空间，市场成交稳定，预示市场温和态势 [22] 经济数据企稳走平 - 2025 年一季度 GDP 同比增长 5.4%，高于去年 消费形势好转，社会消费品零售总额增加 上市公司业绩企稳向好，支撑 A 股市场稳中求进 [27][29] 估值稳定 下有支撑 - 上半年主要指数估值窄幅波动，低点时估值有支撑 6 月末市盈率接近 70%分位值，上行压力加大 [31] 股指期货市场回顾与展望 股指期货成交持仓稳步增长、结构变化明显 - 2025 上半年股指期货成交持仓稳步增长，日均成交 51.6 万手，较上年同期增加 16% 品种分化，IM 成为明星品种 [33] 贴水加大并非看空后市 - 2025 年股指期货基差下行，贴水扩大 贴水受大跌、分红季、雪球产品规模下降等因素影响 [38] - 贴水使中性策略等持仓空头展期基差风险上升，展期成本有周期性 可通过期现套利和持有多单等策略获取基差收敛收益 [42]

市场动态 - 港股低开明显，恒生等三大指数低开约1%，拖累A股下行 [8] - 港币触发弱方兑换保护，香港金融局买入94亿港币回笼流动性，HIBOR从0.1%升至0.4-0.5%，杠杆资金受威慑 [10] - 国君国际因稳定币牌照炒作暴涨200%后跳水，南下资金单日净买入17亿，成交额达330亿 [12][15] 行业事件 - 港股创新药板块受挫：信达生物折价4.9%配售募资42亿导致股价跌近5%，荣昌生物因股权置换交易方案股价一度大跌25% [17] - 券商板块炒作特征显著，A股券商融资盘单日买入超150亿，稳定币牌照将发放至40家券商后板块回调 [14][15][16] 投资主线 - 低利率环境下高股息垄断板块及行业出清后的产业龙头为两大核心主线 [25] - 港股因更高股息率和稀缺龙头标的具备配置价值 [26] - 银行ETF规模三年仅增至100亿，显示低估值主线资金流入缓慢但确定性高 [33] 市场情绪 - 牛市思维应聚焦结构性机会而非全面牛市，经济疲软与股市结构性机会可并存 [21][29] - 投资者需避免FOMO情绪，银行等低估值板块资金流入仍有限 [34]

低利率时代金融机构的韧性重塑 - 低利率环境对银行业带来显著挑战，尤其是净息差压缩直接影响盈利能力 [1] - 银行通过多元化经营和扩展非息收入弥补息差下降，但仍面临盈利压力 [1] 银行业经营模式调整 - 需优化资产负债结构，控制资金成本，提升资产定价能力 [2] - 应通过精准客户定位和业务细分提升盈利，而非单纯依赖信贷扩张 [2] - 需增强风险管理能力，合理配置短期和长期资产 [2] - 重点关注科技、绿色金融等新兴行业贷款需求 [2] 金融机构业务拓展方向 - 加强债券承销、债券投资、理财、外汇市场等业务布局 [2] - 关注资本市场变化，利用市场波动机会 [2] - 国际化业务拓展可平抑国内经济下行影响 [2] 监管政策建议 - 监管和考核机制应注重金融机构差异化竞争 [3] - 根据不同机构特色区分监管指标，促进细分市场专业化发展 [3] - 给予部分业务市场化定价空间以提升服务效能 [3]

公司高管变动 - 中意人寿新任董事长由中石油集团昆仑资本监事会主席童天喜出任，目前以拟任董事长身份出席活动 [1][2] - 童天喜拥有多年财务工作经验，曾在中石油体系担任多个财务高管职位 [3] - 公司高管团队中财务和资产管理核心人员均来自中石油体系，总经理来自忠利集团 [4][5] 股东结构与业务定位 - 公司由中石油和意大利忠利保险各持股50%，2016年中石油将股权划转至中油资本 [1] - 公司定位为"石油人自己的保险公司"，长期承保中石油员工及家属保险 [3] - 近年来来自中石油系统的保费收入占比持续下降，从2021年29.43%降至2024年10.22% [5] 经营业绩与产品策略 - 2025年一季度保险业务收入145.90亿元，同比增长1%，规模保费增速0.28% [7] - 公司较早转型分红险，但2025年一季度行业新单保费同比下降超20%，公司新单业务也出现下滑 [6][7] - 近期在银保渠道推出趸交传统险产品，带动保费回升 [7] 财务表现与投资业绩 - 2025年一季度投资收益率0.67%，综合投资收益率-0.1%，较2024年同期大幅下滑 [1][10] - 净资产从2023年四季度99.33亿元降至2025年一季度48.03亿元，同比下滑45.10% [10] - 2025年一季度净现金流从2024年四季度12.71亿元降至-266.89万元 [1] 行业环境与挑战 - 寿险行业面临预定利率下调压力，新产品竞争力和吸引力下降 [7] - 新会计准则实施对保险公司净资产造成较大冲击 [10] - 2025年一季度债券市场和股票市场波动加剧投资管理难度 [11] 子公司表现 - 控股子公司中意资产2025年一季度净利润0.45亿元，同比下降2.17%，营业收入1.01亿元，同比下滑15.83% [11]

利率环境变化 - 10年期国债收益率从2020年的3.37%下降至2025年6月17日的1.65%，下行趋势明显 [3] - 2025年5月20日，工农中建等国有大行一年期定期存款利率集体跌破1%，多数调整至0.95%左右 [5] 高股息资产吸引力提升 - 全A分红率（过去12个月分红金额/净利润）在2025年4月达到38.08%，处于2014年以来高位水平 [6] - 中证红利指数整体估值较低，配置价值较高 [7] 红利低波策略表现 - 东证红利低波指数近3年累计回报较高，最大回撤较小，表现出更强的防御特征 [8] - 东证红利低波指数通过质量因子剔除ROE不稳定的公司，采用5年长期波动率控制风险，调仓频率适中（每年2次） [11] 指数基金表现 - 东方红中证东方红红利低波动指数A自成立以来净值增长率达46.71%，同期业绩比较基准为37.55% [16] - 该基金近3年收益率同类排名第一（1/23），同类基金指"标准策略指数股票型基金（A类）" [21][22] 政策与市场趋势 - "新国九条"等政策持续引导上市公司分红，鼓励高股息分红 [6] - 当前低利率环境和政策支持使得A股红利资产展现出较大优势 [23]