报告行业投资评级 - 继续推荐关注航空板块，推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航；关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、业绩持续修复的机场板块 [3][85] 报告的核心观点 - 全球航空市场增速放缓，运力运量步入常态化增长阶段，各地区市场表现有差异；美国市场经营压力大，欧洲市场运力运量增长、票价提升，亚洲周边市场客运量持续增长；五一假期出行超预期及节后量价稳定，油价下行释放成本压力，航空供给逻辑多方面验证，需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动 [3][85] 根据相关目录分别进行总结 全球航空市场景气度观察 - 25Q1全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.3%，其中国际RPK增长7.7%，国内RPK增长1.4%；全行业运力投放（ASK）同比增长4.9%，其中国际ASK增长6.8%，国内ASK增长1.8%；客座率提升至81.2%，同比增长0.3pts [3][5] - 2025Q1亚太地区整体RPK同比增长8.9%领先，北美市场RPK同比下降-0.8% [7] - 2025年以来制造商主流机型交付量仍处较低水平，波音产能较24年低基数明显增长，空客产能同比下滑；25Q1空客交付A320系列机型105架，季度产能同比24年-9%，同比19年-42%；波音交付B737系列飞机104架，季度产能同比24年+55%，同比19年-23% [16] - Q1制造商获订单量同比提升，25Q1波音、空客共获飞机订单521架，但积压存量订单量仍处高位；受航空供应链、质量问题等影响，制造商产能仍处低位，25Q1波音、空客分别交付飞机130架、136架 [24] - 2025年Q1部分主要发动机、机身以及飞机部件交付量仍远低于19年水平 [25] 美国航空市场跟踪 - 25Q1美国四大航空公司利润率达0.0%，实现扭亏为盈；收入同比增长2%，成本费用同比增长2%，员工薪酬同比增长7%，燃油成本占比20%，同比减少11%，美国航空公司维修成本同比减少4% [29][30] - 2025年1月及3月市场机票销售额同比提升，但票价同比19年以及24年均下滑，前三个月美国航空票价同比24年-2.4%，同比19年-19.4% [33] - 2025年1 - 3月，美国国际客源前22个国家地区中，11个国际地区出入境美国的客流量同比下降，墨西哥、加拿大两大主要客源地同比下降2.6%和2.4% [34] - 25Q1美国航空公司大部分单位成本均有所下降，单位人工成本以及起降费用仍分别同比提升5%以及6%，维修成本、燃油费用、折旧摊销单位成本分别同比下降6%、13%、2% [37] - 截止25年4月底，美国航空市场在飞飞机数达6057架，较24年底增长45架；受飞机供应链影响，飞机租赁价格持续提升 [46] - 25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空旅客周转量（RPM）分别恢复至2019年同期的103%/108%/112%/100%；运力投放（ASM）分别恢复至2019年同期的105%/110%/114%/109%；客座率与2019年均有缺口 [47] - 25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空收入同比增长0%/2%/5%/2%；受油价提升以及员工涨薪等因素影响，四大航单位成本较疫情前仍处较高水平，25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空单位ASM成本分别同比24年一季度+3%/-2%/-3%/+1% [49] - 美国航司收益水平较疫情前仍处较高水平，但同比有所下滑，25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空客英里收益同比19年分别增长15%/24%/23%/25%，同比24年Q1分别+2%/-1%/+2%/+10% [54] - 美联航及达美航空分别盈利3.87以及2.4亿美元，美国航亏损同比扩大52%至4.73亿元，美西南录得亏损1.49亿元，同比收窄35% [3][54] - 达美航空预计Q2运营利润率在11%至14%之间，每股收益在1.70至2.30美元之间；美联航认为Q2国内航班需求疲软，但仍预期Q2收入正增长；西南航空公司预计2025年第二季度的座英里收入（RASM）将同比持平或下降4%；美国航空预计第二季度收入较去年同期最多下降2%，最多增长1% [55] 欧洲航空市场跟踪 - 2025年1 - 2月欧洲航空市场月度客运量及航班量均实现同比增长，整体客运量同比2024年同期增长4.6%，2月旅客量和航班量分别恢复至19年的105%和95% [57] - 2025年1 - 2月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年保持同比增长，1月及2月进入淡季票价环比下降，但同比24年仍分别增长5.7%及1.8% [60] - 汉莎航空营业收入同比增长10%，达到81亿欧元，但一季度亏损同比扩大；IAG航空一季度扭亏实现盈利1.78亿欧元 [69] - 汉莎航空预计集团息税前利润在2025年将有较大增长，2025年集团ASK运力投放预计增长4%，资本开支水平预计在27 - 33亿欧元之间，将分红比例提升至20 - 40%；IAG集团对长期旅行需求积极，截至目前Q2航班预订已达到80%，高于历史同期，公司对全年指引保持不变，宣布订购71架远程客机 [72] 亚洲主要航空市场跟踪 - 东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平，泰国AOT机场集团(1 - 3月）/韩国机场（1 - 4月）/日本机场（1 - 2月）客流量分别同比增长8%/14%/10% [75] - 25Q1新加坡/多哈/印度机场/中国香港机场客流量恢复率为2019年同期的105%/142%/125%/78%，同比24年分别变化+4%/-1.4%/+11%/+15%；中国香港国际机场恢复率仍处较低水平但客流同比大幅增长 [78] - 亚太地区许多航空市场机队数仍低于19年水平，泰国航空市场机队数相较19年收缩严重，24年底仅有19年的77%；印度航司机队总数同比19年+26%，扩张增速领先 [81] 投资分析意见 - 五一假期出行超预期以及节后量价进一步稳定，体现航司销售模式变化已有成效；油价进一步下行释放航司成本压力，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动；若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑 [85]

凌源钢铁股份有限公司 2025 年度 跟踪评级报告 编号：信评委函字2025跟踪 0308 号 凌源钢铁股份有限公司 2025 年度 跟踪评级报告 声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现 ...

现货方面 - 5月19日乙二醇价格震荡走弱，基差走强，早间窄幅整理，午后受聚酯工厂减产消息影响盘面跳水，现货基差商谈成交至09合约升水97-103元/吨 [1] - 乙二醇外盘重心震荡走弱，船货报盘偏少，早间近期船货递盘532美元/吨，午后回落至530美元/吨以下，远洋货528-529美元/吨成交 [1] - 台湾招标货535美元/吨成交，货量5000吨 [1] 供需方面 - 截至5月15日MEG综合开工率60.51%（环比-8.48%），煤制MEG开工率60.04%（环比-6.71%） [2] - 5月19日华东主港MEG港口库存74.3万吨，环比上期（5.12）减少0.8万吨 [2] - 需求同PTA需求 [2] 行情展望 - 5月乙二醇行业检修与重启并存，合成气制负荷回升将体现在5月中下旬，恒力石化180万吨/年MEG装置5月中旬临时停车，预计停车一个月以上 [3] - 聚酯负荷高位运行，沙特两套大装置检修导致进口量预期下调，海外船货到港偏少，5-6月乙二醇预期去库，港口库存已体现去库 [3] - 中美关税问题缓和，短期乙二醇支撑偏强，策略上短期考虑卖出看跌期权EG2509-P-4300，EG9-1逢低正套 [3]

焦炭期货市场表现 - 5月19日焦炭期货主力合约盘中急速下挫 最低触及1418 5元 收盘报1421 0元 跌幅2 27% [1] 机构核心观点 申银万国期货 - 焦炭反弹偏空思路对待 钢厂利润较好且积极签订海外订单 但远期需求下滑引发悲观预期 [1] - 动煤成本坍塌导致焦炭入炉煤成本下行 叠加焦煤供给持续增量 煤炭基本面恶化 [1] - 焦炭二轮提涨失败 预期开启一轮提降 钢材季节性需求见顶压制盘面 [1] - 铁水高位维持情况不佳或季节性走弱 可能带动负反馈驱动 JM09关注850支撑与920压力 J09关注1350-1400支撑与1500压力 [1] 华联期货 - 焦煤国内矿山维持正常生产 原煤和精煤产量续增 蒙煤口岸通关车数恢复至较高水平 下游焦钢企业采购谨慎 供需结构宽松 [1] - 焦企利润小幅上升 生产积极性高但炼焦煤采购意愿弱 焦企炼焦煤库存下降 [1] - 日均铁水产量高位回落 终端需求预期差 钢厂补库意愿弱 焦炭库存降幅大 焦企利润承压 [1] - 双焦供强需弱格局未变 终端需求预期下滑及铁水产量见顶回落 价格或维持弱势 建议逢高沽空 焦煤2509压力位950 焦炭2509压力位1600 [1] 行业供需动态 - 铁水产量处于历史较高水平 但市场对远期需求持悲观态度 [1] - 焦煤供应压力延续 蒙煤通关量恢复至高位 下游采购谨慎 [1] - 焦企生产积极性高 但炼焦煤采购意愿弱 库存持续下降 [1] - 钢厂焦炭库存降幅较大 对焦炭提降后焦企利润或进一步承压 [1]

供需 - 建筑开工方面，近两周（5月3 - 16日）基建水泥用量超2024年同期，道路交通开工或好于其他项目，房建水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产端，近两周工业开工景气度处历史中高位，化工链开工率处同期高位，汽车半钢胎开工率回落但处中高位，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端，近两周建筑需求弱于历史同期，汽车销量同比回升，家电销售高于2024年同期，中国轻纺城成交量处同期中位，义乌小商品价格指数回落[3][30][31][35] 价格 - 国际大宗商品，近两周原油与黄金价格下行，基本金属价格上行[4][38] - 国内工业品，近两周震荡偏强运行，螺纹钢、焦炭等价格有反弹迹象[4][39] - 食品，近两周农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4][51] 地产成交 - 新建房，近两周（5月4 - 17日）全国30大中城市成交面积均值环比回升2%，弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动 - 45%、 - 5%，一线城市成交面积同比转正，较2023、2024年分别变动 - 22%、 + 23%[5][59] - 二手房，截至5月5日挂牌价指数回落，近两周（5月4 - 17日）北京、深圳成交同比边际回落，上海成交面积延续高位，较2024年同期分别同比 + 4%、 + 8%、 + 34%[5][61] 出口 - 近两周（5月3 - 16日）出口高频数据未大幅回升，据5月17日数据，5月出口同比或在0%左右[6][66] 流动性 - 近两周（5月3 - 16日）资金利率震荡回落，截至5月16日，R007为1.63%，DR007为1.64%，DR007近7天中枢为1.55%低于4月均值[82] - 近两周央行逆回购净回笼16363亿元，质押式回购成交量共46万亿元，本周较上周增加8.5万亿元[84][85] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[6][89]

乙二醇价格走势 - 本周乙二醇价格大幅冲高回落，现货高位成交至4705元/吨，现货基差短暂冲高至09合约升水200元/吨 [1] - 下半周原油价格回落叠加聚酯市场减产负反馈发酵，乙二醇盘面回调，现货基差走弱至09合约升水70-75元/吨 [1] 供需结构变化 - 中国大陆乙二醇整体开工负荷60.51%，草酸催化加氢法开工负荷60.04%，环比下降6.71% [1] - 恒力石化计划外停车、盛虹降负及煤化工检修导致乙二醇负荷下降至低位，供需结构明显好转 [1] - 华东主港库存环比下降，CCF数据为75.1万吨（环比-3.9万吨），隆众数据为66.4万吨（环比-2.8万吨） [1] 下游需求表现 - 江浙织机负荷68.0%（环比+3.0%），加弹负荷80.0%（环比+3.0%），聚酯开工率95.00%（环比+0.80%） [1] - POY库存天数9.5天（环比-10.0天），FDY库存天数14.4天（环比-10.5天），DTY库存天数21.7天（环比-5.1天） [1] - 涤短工厂开工率96.2%（环比+2.1%），瓶片工厂开工率84.3%（环比+3.1%） [1] 宏观与市场因素 - 中美谈判取得积极进展，宏观情绪好转，纺服订单明显好转 [1] - 美国对中国纺服关税大幅下降，美国订单恢复发货 [1] - 短期主外轮港到货偏少，聚酯高负荷支撑下乙二醇去库幅度放大 [1] 未来展望 - 5月聚酯月均负荷或不降反升，需求端支撑偏强 [1] - 持续去库背景下6-7月流动性仍有收紧可能 [1] - 短期谨慎看多，宏观利好叠加需求支撑预计价格短期偏强表现 [1]

胎年金属数据日报 | 2025/05/15 | | 国贸期货出品 ITG 国贸期货 | | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可[2012] 31号 | | | | 黑色金属研究中心 | 执业证号 | 投资咨询证号 | | 张宝慧 | F0286636 | Z0010820 | | 黄志鸿 | F3051824 | Z0015761 | | 节子勖 | F03094002 | Z0020036 | | | 远月合约收盘价 | RB2601 | HC2601 | 12601 | J2601 | JM2601 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (元/吨) | | | | | | | | 5月14日 | 3155.00 | 3283.00 | 699. 50 | 1508.00 | 911.00 | | | 涨跌值 | 48. 00 | 46.00 | 11.50 | 13. 50 | 23. 50 | | | 涨跌幅(%) | 1.54 | 1.42 | 1.67 | 0. 90 | 2.65 ~ | | | 近月合约 ...

出口放松对尿素行业的影响 - 出口放松成为尿素行业5月的主要交易逻辑 本年度(截止到2026年4月)自律数量预计在200万吨左右 细则将在后期陆续出台 出口放开可能改变当前尿素行业的供需格局 [1] - 2025年尿素供应量明显提升 目前日产保持在20万吨以上 同比高出2万吨 无出口情况下供应明显宽松 但出口放开后可能导致间接性产量降低 国内供应或阶段性偏紧 [1] 供需格局变化 - 国内夏季农业需求较大 夏季农业用尿素量达到1200万吨 需求集中在5—7月释放 单月平均用量在400万吨左右 叠加复合肥和其他工业需求 月产量600万吨基本满足旺季需求 但出口放开后供需宽松状态将明显变化 [1] - 在农业需求旺季 供应量难以同时满足内需和出口需求 市场将阶段性出现供不应求 [1] 库存与价格影响 - 无出口情况下 2025年国内结转库存将大幅提升 预计增加600万吨以上 高日产可满足2026年春夏季需求 不会造成旺季价格上涨 [2] - 如果200万吨配额完全出口 结转库存会相应减少 国内供过于求情况有所缓解 出口放开可能使全年供需从供过于求转变为紧平衡 [2] 行业展望 - 出口放开势在必行 可能改变未来尿素行业供需态势 行业再次缓慢进入供需紧平衡状态的概率较大 仍需关注出口配额及实际出口数量 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球燃料油价格从底部反弹，裂解、月差小幅走强，低硫估值略微强于高硫 [4] - 本周燃料油价格随原油大幅低开后从底部稳定反弹，原油是拖累燃料油估值的核心因素，OPEC增产及海外需求担忧是明显利空 [4] - 燃料油自身基本面因全球有大型炼厂检修且处于船燃、发电需求旺季，供需结构相对稳定，原油价格稳定后，其价格波动将由自身基本面主导 [4] - 高硫燃料油中东出口近几周稳定，但船燃市场加注价格溢价回落，中国二次原料需求或不及往年，拖累价格表现 [4] - 低硫燃料油非洲出口数量明显增长，部分抵消前期巴西、印尼等地出口下降利好，因前期船燃需求疲软和供应宽松估值偏低，近期新加坡市场加注价格相对FOB价格走强或预示船燃需求转好，出口增长利空预计不会使价格明显下探 [4] 各目录总结 综述 - 周度回顾为全球燃料油价格从底部反弹，裂解、月差小幅走强，高低硫强弱对比有边际变化，低硫估值略强于高硫 [4] - 周度展望指出燃料油价格随原油大幅低开后稳定反弹，原油是拖累估值核心因素，OPEC增产和海外需求担忧是利空，自身基本面供需结构相对稳定，原油稳定后价格波动由自身基本面主导，高硫和低硫燃料油有不同表现 [4] 供应 - 展示中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂原油常减压产能利用率的周度数据 [6] - 呈现全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量数据 [8][10][12][13] - 给出国内炼厂燃料油产量、低硫产量、商品量的月度数据 [16] 需求 - 展示新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量、中国船用燃料油实际消费量的月度数据 [19] 库存 - 呈现新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存、美国残余燃料油库存数据 [22][24][25] 价格及价差 - 展示亚太区域富查伊拉、新加坡等地不同硫含量燃料油FOB价格数据 [29][31][32] - 呈现欧洲区域西北欧、地中海等地不同硫含量燃料油FOB价格数据 [34][35][37][39] - 给出美国地区美湾、纽约港等地不同硫含量燃料油现货价格数据 [40] - 展示纸货与衍生品中西北欧、新加坡等地高低硫掉期连1、连2、连3及FU连二、FU主力、LU连续、LU连一价格数据 [42][43][44][46][48] - 呈现燃料油现货价差中新加坡高低硫价差、粘度价差数据 [49][51] - 给出全球燃料油裂解价差中新加坡、西北欧等地不同硫含量裂解价差数据 [53][55][56] - 展示全球燃料油纸货月差中新加坡、西北欧等地高低硫M1 - M2、M2 - M3月差数据 [59][60][61] 进出口 - 展示中国燃料油不含生物柴油的进口、出口数量月度数据 [66][68][69] - 呈现全球高硫燃料油进口、出口数量周度变化数据 [71] - 给出全球低硫燃料油进口、出口数量周度变化数据 [73]

货币政策执行报告核心观点 - 中国人民银行强调为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境 [1] - 市场专家指出促进物价回升需解决深层次供需结构矛盾 [1] - 价格主要取决于商品供需关系 货币因素是次要的 [1] 当前经济与物价状况 - 货币供应增长持续快于经济增速 但物价仍处低位 [1] - 单纯增加货币供给无法有效提高需求 需改善供需关系 [1] - 供过于求格局下 供给扩张会加剧物价低迷 [1] 价格调控思路转变 - 调控重点从防"哄抬物价"转向防"低价倾销" [1] - 企业低价竞争和产量扩张会持续压制物价 [1] - 长期低价竞争不利于市场秩序和企业经营稳健性 [1] 企业经营策略调整方向 - 政府引导企业从"以价换量"转向"以质取胜" [1] - 技术创新 品牌建设 服务质量 市场细分成为多元化竞争策略 [1]