光伏股市场表现 - 光伏股尾盘跌幅扩大，新特能源跌3.31%报7.88港元，福莱特玻璃跌2.81%报11.43港元，福耀玻璃跌2.64%报66.5港元，信义光能跌1.43%报3.45港元 [1] 行业供需与排产情况 - 11月硅片、电池片排产环比十月分别下滑4.9%、1.0% [1] - 9月光伏新增装机9.66GW，同比下滑53.8%，环比下滑31.25% [1] 政策与市场预期 - “136号文”机制电价政策在各省密集出台，预计国内第四季度光伏装机增长承压 [1] - 多晶硅市场短期交易主线围绕“11月收储平台成立与否”展开，后续将切换至“11月仓单集中注销”的预期博弈 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供需双弱格局未改，硅价上方有压力，建议区间操作 [1] - 多晶硅下游补库意愿有限，现货抬涨压力大，前期多单注意利润保护，供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多 [1] 根据相关目录分别进行总结 工业硅期现价格 - 不通氧553（华东）平均价格9350元/吨，变动0.00%；期货主力合约收盘价9390元/吨，上涨4.57%；基差（华东553 - 期货主力） - 40元/吨，变动 - 410元/吨 [1] 多晶硅期现价格 - N型多晶硅料51元/千克，变动0.00%；期货主力合约收盘价54625元/吨，上涨4.63%；基差 - 3625元/吨，变动 - 2415元/吨 [1] 工业硅现货价格 - 不通氧553不同地区平均价格在9050 - 9350元/吨，变动0.00%；通氧553不同地区平均价格在9350 - 9600元/吨，变动0.00%；421不同地区平均价格在9750 - 10000元/吨，变动0.00% [1] 多晶硅现货价格 - N型致密料51元/千克，变动0.00%；N型复投料52.30元/千克，上涨0.29%；N型混包料50.50元/千克，变动0.00%；N型颗粒硅50.50元/千克，变动0.00% [1] 硅片价格 - N型210mm 1.60元/片，变动0.00%；N型210R 1.27元/片，下降0.78%；N型183mm 1.26元/片，下降0.79% [1] 电池片价格 - 单晶PERC电池片M10 - 182mm 0.27元/瓦，变动0.00% [1] 组件价格 - 单晶PERC组件单面 - 182mm 0.70元/瓦，变动0.00%；单面 - 210mm 0.72元/瓦，变动0.00%；双面 - 182mm 0.73元/瓦，变动0.00%；双面 - 210mm 0.71元/瓦，变动0.00% [1] 有机硅价格 - DMC 13100元/吨，上涨2.75%；107胶13850元/吨，上涨13.06%；硅油14600元/吨，上涨6.18% [1] 资讯 - 11月18日云南能投中标会泽县大竹山风电场项目，预计装机容量2.5万千瓦 [1] - 德国10月新增光伏装机容量1145兆瓦，较2025年9月上升，低于2024年10月，10月地面光伏系统装机容量超过屋顶系统，屋顶系统需求持续下滑 [1] 工业硅基本面及投资策略 - 西南产区进入枯水期高成本期，部分硅企停炉停产，11月工业硅产量预计降至40万吨以内；需求端多晶硅、有机硅企业减产，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 期货盘面拉涨后回落，硅市供需双弱，本月期货仓单集中注销，硅价上方有压力，关注新仓单注册情况，交易策略为区间操作 [1] 多晶硅基本面及投资策略 - 硅料企业减产但部分有新增产能，10月产量小幅提升，11月预计降至12万吨左右；需求端市场成交清淡，下游抵触高价资源，等待政策指引 [1] - 下游补库意愿有限，现货抬涨压力大，压制盘面上方空间，前期多单注意利润保护，关注多晶硅平台落地及宏观情绪演变，供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多 [1]

投资评级 - 对中信博（688408.SH）维持“买入”评级 [7][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度因项目延期导致业绩短期承压，但订单储备充沛，随着交付问题解决，后续收入和利润有望修复 [1][2][11] - 2025年前三季度公司实现收入53.78亿元，同比下降10.11%；归母净利润1.21亿元，同比下降71.59% [2][5] - 2025年第三季度单季实现收入13.41亿元，同比下降48.54%，环比下降45.88%；归母净利润为-0.36亿元，同比下降118.58%，环比下降176.45% [2][5] - 预计公司2026年可实现归母净利润8.7亿元，对应市盈率（PE）为13.5倍 [7] 业绩表现与原因分析 - 第三季度收入环比下降主要受跟踪支架和固定支架销量环比下降影响，项目确收延迟是主因，具体受组件价格上涨、土地征用问题、机制电价改革等因素影响 [11] - 第三季度毛利率为16.4%，环比提升0.4个百分点，保持相对稳定 [11] - 第三季度期间费用率为18.7%，环比大幅提升9.5个百分点，主要受收入下降影响，导致利润出现亏损 [11] - 第三季度期间费用为2.5亿元，同环比有所增长，主要因公司推进全球化战略导致管理费用增加，以及培育智能清洗机器人等新业务导致研发费用增加 [11] - 第三季度资产减值冲回0.9亿元，信用减值损失1.0亿元，二者合计对利润影响有限 [11] 未来展望与增长动力 - 沙特吉达工厂二期于2025年10月正式竣工，具备15GW年交付能力，将进一步提升公司在中东市场的地位 [11] - 公司与印度Adani已恢复合作，预计印度市场将贡献订单增量 [11] - 截至第三季度末，公司在手订单总额达72亿元，其中跟踪支架订单60.1亿元，固定支架订单11.1亿元，为后续交付提供保障 [11] 财务预测指标 - 预测公司2025年营业收入为91.52亿元，2026年将增长至128.93亿元，2027年达到152.16亿元 [17] - 预测公司2025年归母净利润为4.51亿元，2026年将大幅增长至8.70亿元，2027年达到10.97亿元 [17] - 预测每股收益（EPS）2025年为2.06元，2026年增至3.97元，2027年达到5.01元 [17] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为9.2%，2026年将提升至15.1%，2027年达到16.0% [17]

投资评级 - 投资评级为买入，且评级为维持 [5] 核心观点总结 - 报告核心观点为“扣非归母净利超预期，浆料龙头地位稳固” [1][3] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润实现同比增长11.60%和环比增长69.13%，表现超预期 [1][3] - 公司在光伏银浆领域龙头地位稳固，市占率提升，并积极开拓铜浆及半导体新材料Blank Mask业务，打造第二成长曲线 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入106.41亿元，同比增长8.29% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为2.39亿元，同比下降43.24% [1][3] - 2025年第三季度单季营业收入为42.06亿元，同比增长37.38%，环比增长22.2% [1][3] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.58亿元，同比下降52.21%，环比下降35.89% [1][3] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为1.14亿元，同比增长11.60%，环比增长69.13% [1][3] - 公司货币资金加交易性金融资产合计达21亿元，资金储备充裕 [10] 业务运营分析 - 2025年第三季度光伏浆料出货量环比进一步提升，得益于行业电池排产良好及公司银浆产品综合市占率提升 [10] - 银浆加工费水平稳定，公司通过衍生品及白银租赁对冲银价上涨风险，单位毛利有所提升 [10] - 因销售规模扩大，2025年第三季度计提信用减值损失3200万元 [10] - 为对冲白银价格风险进行的金融衍生品操作及白银租赁产生了公允价值损失和投资损失 [10] - 公司坚持技术创新，以应对光伏浆料技术更新周期压缩，塑造技术壁垒与竞争优势 [10] - 公司当前产品体系能满足主流各种高效太阳能电池需求，技术研发持续推进 [10] 未来展望与成长曲线 - 公司银浆龙头地位稳固 [10] - 铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，已实现小批量出货 [10] - 第二代高温铜浆产品有望进一步加速铜浆推广 [10] - 公司通过收购进军半导体核心原材料Blank Mask（空白掩模）业务 [10] - Blank Mask是半导体光刻工艺核心材料，助力7-130nm产品实现国产化零的突破，有望成为公司第二成长曲线 [10] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为158.66亿元、192.11亿元、211.51亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为3.66亿元、5.59亿元、6.51亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.51元、2.31元、2.69元 [15] - 基于当前股价57.55元，对应2025年预测市盈率为38.05倍，2026年预测市盈率为24.91倍 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年净资产收益率（ROE）分别为7.7%、10.5%、10.9% [15]

财务业绩表现 - 公司三季度实现归母净利润3.8亿元，同比大幅增长285.5% [1] - 公司三季度实现营业收入47.3亿元，同比增长20.9% [1] - 公司三季度扣非归母净利润为4.0亿元，同比增长269.3% [1] - 公司前三季度累计归母净利润为6.4亿元，同比下降50.8% [1] - 公司三季度净利率达8.1%，同比提升13.2个百分点，环比提升3.7个百分点 [2] 盈利能力与费用 - 公司三季度毛利率为16.8%，同比提升10.8个百分点，环比小幅提升0.2个百分点 [2] - 公司前三季度毛利率为15.1%，同比下降3.9个百分点 [2] - 公司前三季度期间费用率为7.4%，与去年同期持平 [2] - 公司三季度资产减值损失冲回8186万元，环比增加3.2亿元，增厚利润 [2] 行业供需与库存 - 截至9月末行业库存天数约为15.0天，较6月末下降17.6天，降幅达54% [1] - 截至9月末公司存货周转天数为37.49天，环比下降12.5天，降幅为24.9% [1] - 三季度2mm光伏玻璃均价约为11.2元/平方米，环比下降15% [1] - 9月光伏玻璃价格推涨，均价提升至13元/平方米 [1] - 截至目前行业日熔量达88540吨/日，较6月末下降10% [1] 未来展望与预测 - 在反内卷要求下，光伏玻璃行业供给压力减弱，有望对四季度价格提供支撑 [1] - 公司作为行业龙头，成本优势显著，中长期看行业盈利有望走出相对底部 [2] - 考虑到9月份价格上涨，上调公司2025-2027年归母净利润预测至9.1/15.6/22.7亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅仓单继续去化底部较有支撑，多晶硅需关注本周政策情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2601收盘价8965元/吨、成交量198198手、持仓量201518手；多晶硅PS2601收盘价54500元/吨、成交量238898手、持仓量105877手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差 -375元/吨，买近月抛连一跨期成本90.1元/吨；多晶硅近月合约对连一价差 -2350元/吨 [2] - 工业硅不同现货对标升贴水有差异，多晶硅现货升贴水（对标N型复投）为 -2000元/吨 [2] - 新疆99硅8700元/吨、云南地区Si4210 9950元/吨，多晶硅 - N型复投料52980元/吨 [2] - 硅厂利润方面，新疆新标553为 -2304.5元/吨，云南新标553为 -3243元/吨；多晶硅企业利润8.5元/千克 [2] - 工业硅社会库存55.9万吨、企业库存16.8万吨、行业库存72.7万吨、期货仓单库存24.1万吨；多晶硅厂家库存25.8万吨 [2] - 硅矿石新疆320元/吨、云南290元/吨；洗精煤新疆1475元/吨、宁夏1140元/吨；石油焦茂名焦1400元/吨、扬子焦1930元/吨；电极石墨电极12450元/吨、炭电极7200元/吨 [2] - 多晶硅相关产品价格，三氯氢硅3375元/吨、硅粉（99硅）9950元/吨、硅片（N型 - 210mm）1.69元/片、电池片（TOPCon - 210mm）0.315元/瓦、组件（N型 - 210mm，集中式）0.680元/瓦、光伏玻璃（3.2mm）20元/立方米、光伏级EVA价格10200元/吨 [2] - 有机硅DMC价格11000元/吨，利润 -910元/吨；铝合金ADC12价格21200元/吨，再生铝企业利润40元/吨 [2] 宏观及行业新闻 10月26日国家能源局数据显示，9月光伏单月新增装机9.66GW环比增长31.25%，1 - 9月累计新增装机量240.27GW；截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦同比增长17.5%，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦同比增长21.3%；1 - 9月全国发电设备累计平均利用2368小时比上年同期降低251小时 [2][4] 趋势强度 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

光伏股市场表现 - 福莱特玻璃股价下跌7.24%至10.76港元 [1] - 信义光能股价下跌6.13%至3.37港元 [1] - 信义玻璃股价下跌5.38%至8.61港元 [1] - 新特能源股价下跌4.18%至7.8港元 [1] 行业装机量趋势 - 年初政策引发抢装潮 光伏新增装机同比翻倍 [1] - 抢装潮于5月末落幕 6月、7月、8月装机持续创下新低 [1] - 6月、7月、8月装机环比降幅不断扩大 [1] 企业盈利影响因素 - 光伏企业盈利情况取决于产能出清节奏 [1] - 光伏企业盈利情况受上网电价市场化后的装机需求影响 [1] 多晶硅市场动态 - 市场已反应9月份光伏收储平台未落地现状 [1] - 市场传言10月中旬光伏收储平台将落地 需关注光伏会议及市场情况 [1] - 11月临近将进入多晶硅仓单集中注销周期 [1] - 若多头缺乏承接意愿 PS2511合约可能面临较大平仓压力 [1]

**报告行业投资评级** 买入（维持）[1] **报告核心观点** 8月工业利润大幅增长 制造业景气度回升带动通用设备和光伏设备需求复苏[1][3][5] **通用自动化设备** - 8月工业企业利润总额同比增长20.4% 较前值大幅回升21.9个百分点[3] - 1-8月制造业利润总额累计同比增长7.4% 增速连续2月回升[3] - 制造业PMI环比回升0.1个百分点至49.4% 生产和新订单分项指数均改善[5] **光伏加工设备** - 8月新增光伏装机7.4GW 同比下降55.3%[4] - 1-8月累计新增光伏装机230.6GW 同比增长64.7%[4] - 行业"反内卷"推进 产品价格和企业盈利有望企稳回升[4] **市场表现** - 机械行业近一周下跌0.8% 但年内累计上涨36.0%[7][8] - 半导体设备板块周涨幅15.6% 锂电专用设备周涨幅10.4%[7] - 锂电专用设备年内涨幅126.9% 激光设备涨幅78.8%[8] **估值水平** - 行业PE(TTM)37.6倍 处于2012年以来73.2%分位数[11] - PB(LF)3.1倍 处于2012年以来86.3%分位数[11] **重点公司** - 汇川技术预计2025年营收466亿元 同比增长26%[18] - 先导智能预计2025年净利润16亿元 同比增长466%[18] - 晶盛机电预计2025年净利润16亿元 同比下降26%[18] **细分行业数据** - 8月新能源汽车销量同比增长约200%[77] - 动力电池8月产量同比增长约400%[85] - 工业机器人产量累计同比增长约15%[125] **投资建议** 关注通用自动化板块（豪迈科技等）和光伏加工设备板块（晶盛机电 奥特维等）[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端需求走弱，产业链利润将重新分配；政策预期主导多晶硅期货盘面，后续或回调回归基本面，预计PS2511合约运行区间在48000 - 55000元/吨 [5][54][55] 根据相关目录分别进行总结 光伏终端需求数据跟踪 中国光伏装机跟踪 2025年7月新增装机11GW，同比降48%，1 - 7月新增223.3GW，同比增81%；下半年集中式装机受政策影响收益率降低，年底有抢装但体量或减；全年新增约298GW，同比增速约7%，集中式约174GW，分布式约124GW [2][9][15] 欧洲光伏装机跟踪 2025年7月出口欧洲组件约7.5GW，环比降4%，同比降20%，1 - 7月累计50.4GW，同比降19%；经济疲软、补贴退坡等致需求放缓，预计2025年新增约71GW，同比增速 - 5% [3][19][20] 美国光伏装机跟踪 2025年6月月度新增2.5GW，环比增46%，同比降13%，1 - 6月累计16.1GW，同比增4%；贸易壁垒、政策利空等使市场发展受阻，预计2025年新增约32GW，同比增速 - 13.5% [4][24][27] 印度光伏装机跟踪 2025年1 - 8月累计新增25.3GW，同比增57%；政策补贴带动装机，预计2025年新增约35GW；有本土化政策，仍需进口电池片 [30][31] 其他市场光伏装机跟踪 各国装机受政策、补贴变化等因素影响，如巴西1 - 5月累计同比 - 84%，日本1 - 7月电池组件出货量偏低等 [32] 光伏产业链各环节动态跟踪 硅料环节 9月排产约12.7万吨，10月或降至12万吨；平台公司计划四季度或年底成立，9 - 12月生产配额在商议；需求端下游补库后9月采购冷清，预计10月中旬有采购；三季度供需过剩，四季度幅度缩小，PS2511合约运行区间48000 - 55000元/吨 [34][35][36] 硅片环节 9月排产约58GW，四季度生产配额155GW；10月排产59 - 60GW，11 - 12月收缩；183尺寸需求好，210R较弱；9月供需去库支撑价格 [39][40] 电池片环节 9月排产约60GW，四季度生产配额约160GW；国内组件排产或减，但出口印度需求托底价格 [43] 组件环节 9 - 10月排产稳定，10月抢装支撑排产，11 - 12月需求走弱排产回落；终端难接受组件涨价，年底抢装后市场或走弱 [47] 光伏产业链利润流动 上游利润丰厚，下游因终端接受力不足利润被挤压，后续上游或让渡利润给下游实现合理分配 [54] 总结 中国、欧洲、美国光伏新增装机有不同程度变化，产业链上游挺价，国内电站难接受组件涨价，后续产业链利润将重新分配 [52][53][54]

财务表现 - 2025H1公司实现收入40.37亿元，同比增长19.55%，归母净利1.58亿元，同比下降31.79% [1] - 2025Q2实现收入24.78亿元，同比增长58.63%，环比增长58.99%，归母净利0.48亿元，同比下降38.41%，环比下降56.77% [1] - Q2综合毛利率16%，同比下降2个百分点，环比下降3个百分点 [2] 业务数据 - 25H1跟踪支架销量6.75GW，同比增长15%，固定支架销量5.97GW，同比增长187% [2] - 25H1跟踪支架均价0.43元/W（不含税），固定支架均价0.17元/W（不含税） [2] - Q2末公司在手订单72.9亿元，环比下降1%，同比增长9%，其中跟踪支架订单58.9亿元，固定支架订单12.1亿元 [3] 运营状况 - Q2发生信用减值损失0.66亿元，资产减值损失0.3亿元 [2] - Q2末应收票据及应收账款24.2亿元，同比增长48%，环比增长41% [2] - Q2期间费用率9.2%，处于合理区间 [2] 市场动态 - 固定支架销量高增长主要受国内531抢装拉动 [2] - 6月以来公司持续签订GW级大单，印证中东等市场需求景气和公司龙头地位 [3] - 盈利能力下降受海外运营成本上升及低毛利固定支架占比提升影响 [2]