投资组合概览 - 桥水基金3Q25总持仓市值从2Q25的248亿美元增至255亿美元（+3%）[1] - 持仓数量从2Q25的585只大幅增至1014只，新增493只新建仓[1] - 前十大持仓市值占比从36.1%降至32.5%，组合分散化程度提升[1] 核心资产配置调整 - 大幅增持iShares标普500 ETF（IVV）至27.1亿美元（占组合10.6%），成为第一大持仓[1][2] - 另一标普500 ETF（SPY）持仓市值约17.1亿美元（占组合6.7%），两者合计权重达17.3%[1][2] - 新兴市场ETF（IEMG）持仓减持93%，几近清仓[1][5] 个股操作：增持与新建仓 - 显著增持Lam Research（+111%，持股346万股）至第7大持仓[1][4] - Mastercard增持191%，Workday增持132%，Adobe、Sea、Servicenow、Salesforce分别增持73%、84%、54%、22%[1][4] - 新建仓社媒平台Reddit（约61万股）和线上券商Robinhood（约80万股）[1][4] 个股操作：减持与清仓 - 大幅减持英伟达（-65%，减持约472万股），使其从第3大持仓降至第6[1][5] - 减持谷歌（-53%）、微软（-36%）和Meta（-48%），但三者仍位列前十大持仓[1][5] - 清仓SPDR黄金ETF（-100%）及Spotify（-100%）[1][5] 行业与策略转向 - 组合从集中重仓科技龙头转向提升宽基指数ETF权重，行业配置更均衡[1] - 信息技术板块仍受偏好，但金融和通信服务板块权重较高[1] - 黄金清仓被视为战术性获利了结，长期宏观配置作用未改变[1]

外资减持中国债券的现象与数据 - 截至2025年10月底，境外机构持有的中国债券余额为29765亿元，较年初减少2843亿元，降幅达8.7% [1] - 外资减持已持续七个月，创近五年最长减持纪录 [1] - 外资持有中国债券占市场总规模的比例约为2.1%，较2023年峰值3.5%有所下降 [6] 外资减持的主要原因 - 中美利差显著：2025年10月，10年期美国国债收益率达4.8%，而同期中国10年期国债收益率约为2.6%，利差优势达2.2个百分点 [1] - 汇率波动影响：2025年前三季度，人民币对美元贬值约3.5%，约62%的国际投资者将汇率波动视为调整中国债券配置的主要因素 [3] - 全球货币政策分化：美联储维持严厉立场，而中国央行在2025年实施三次降息，一年期LPR从3.45%降至3.15% [4] - 经济增速放缓：2025年第三季度中国GDP同比增长4.6%，虽高于全球多数经济体，但较往年有所放缓 [4] - 全球资金重新配置：约73%的主要经济体正经历外资对本国债券市场的撤离，此现象为全球性趋势 [4] 对中国金融市场的影响 - 债券市场影响有限：因外资持仓占比仅约2.1%，市场主要由国内投资者主导，央行有足够工具维护稳定 [6] - 汇率压力可控：截至2025年9月，中国外汇储备规模为3.24万亿美元，为应对汇率波动提供坚实基础 [6] - 国际化进程持续：中国债券已被纳入多个主要国际债券指数，为债市提供更稳定的外资来源 [7] 中长期展望与投资者策略 - 机构长期看好：约67%的全球主要资产管理公司认为，未来5年内中国债券在其全球资产配置中的比重会上升 [7] - 分散投资建议：由50%债券、30%股票、10%黄金和10%现金组成的投资组合，在过去10年中的年化波动率比纯债券或纯股票投资低40%以上 [8] - 国债配置机会：2025年发行的3年期储蓄国债票面利率在2.7%至2.9%之间，相比银行定期存款有优势，建议普通家庭将闲置资金的20%至30%配置于国债 [8] - 基金产品表现：2025年前三季度，国内债券型基金平均收益率为3.8%，高于同期银行存款利率 [8] - 逆向投资机会：过去四轮外资大规模减持后的12个月内，中国债券市场的平均回报率达5.3%，高于正常时期 [9]

债券指数基金投资 - 债券指数基金对大部分投资者而言较为陌生 而股票指数基金则耳熟能详 [2] - 提供一门限时免费课程 介绍债券指数基金的投资方法 [2] - 课程包含笔记和思维导图以帮助理解课程脉络并提高学习效率 [2] 分散投资策略 - 分散投资不仅可降低风险 还可能获得比集中配置更高的收益 [6] - 以大妈两个闺女分别卖伞和卖布为例 说明不同业务可形成对冲 [6] - 通过在不同生意间调配资源 整体生意的赚钱稳定性和总收益均得到提升 [6]

核心观点 - 2026年宏观不确定性加大，投资策略应放弃精准择时，转向分散投资，通过构建全天候策略应对各种经济情景，并借助风险平价工具进行风险控制，以实现长期稳健回报 [1] - 2025年呈现风险资产与避险资产同涨格局，资产价格被推升至历史高位导致筹码结构脆弱，积累的获利盘易引发价格波动 [1][16] 全球宏观环境与配置策略 - 当前宏观环境的主要特征是风险资产（如全球股指）与避险资产（如黄金）同步上涨，这与传统经验相悖 [1][16] - 风险资产上涨由美联储降息预期和AI技术革命推动，而避险资产上涨则是对地缘冲突、美国债务可持续性等宏观风险的对冲 [1][16] - 高度一致的预期将资产价格推至历史高位，使得筹码结构脆弱，任何偏离预期的数据或政策变动都可能引发较大波动，2025年内VIX指数已出现多次急升 [1][16][20] - 应对策略是采用“全天候配置”思路，主动在全球范围内筛选优质资产，并通过风险平价模型进行分散配置，以此构建的模拟组合能有效分散单资产回撤风险 [5][19][83] 美股观点 - 美股市场多空因素交织：负面因素是前期权益资产涨幅已高，盈利增速与估值扩张均处于历史高位，长期配置性价比下降 [2][22][23] - 正面因素是美国债务压力达历史极值，高债务压力推升流动性宽松预期，或对资产名义价格形成支撑 [2][22][33] - 风险视角：通胀风险仍存，9月美国CPI同比升至3.0%，根据Nowcasting模型预测10月可能进一步上行，这将制约货币政策空间 [2][41] - 综合研判宜采取中性配置思路，分散配置以应对市场不确定性 [2][22] A股观点 - A股市场中长期具备上行空间，宏观流动性处于扩张周期对权益市场形成利好 [3][46] - 短期市场或进入风格切换期，风格择时模型提示未来风格可能从成长占优切换为红利占优，建议投资者增加对红利股的关注 [3][47][57][59] - 增长因子进入震荡区间，上行幅度放缓，在流动性扩张但增长放缓的环境下，市场风险偏好可能出现结构性分化 [3][46] - 股债风险溢价指标显示当前ERP绝对值约4%，处于合理区间，权益资产后续仍存在一定上行空间 [56] 黄金观点 - 长期配置价值相对看好，受美国债务可持续性减弱等因素影响，黄金的避险保值属性使其配置价值可能长期占优 [4][75] - 短期波动风险可能上升，近三周金价RSI指标处于相对高位，市场情绪较热，COMEX黄金库存也存在高位压力 [4][65][67] - 黄金今年以来表现强劲，截至2025年10月31日，COMEX黄金YTD收益达54.5%，伦敦金现涨幅达53.65% [4][61] - 从历史维度看，黄金长期回报率高（近20年年化收益率约10.9%）、与其它资产相关性低，维持一定仓位有助于分散风险 [79][81][82] 全天候配置逻辑 - 全球主要资产（如COMEX黄金、日经225、创业板指等）的近20天收盘价均值与波动率已处于过去三年80%分位数以上，风险收益比正在恶化 [84][85] - 通过跨地区（如中美股指相关系数处于低位）、跨类别（如股债相关性为负）的分散配置，可有效对冲单一市场或资产的风险 [86][93] - 基于“全球分散+动量筛选+风险平价”构建的模拟组合在历史回测中表现出“高夏普+中高收益+低回撤”的特征，夏普比率超过2，最大回撤显著低于单一资产 [94][105]

文章核心观点 - 传统银行存款因利率低于通胀率而难以实现财富保值增值，资产配置理念正从“储蓄为王”向多元化转变 [1][2] - 建议将部分资金从存款转向四类具有保值增值潜力的资产：优质不动产、蓝筹股与指数基金、实物黄金、创新科技领域投资 [4][5][8][9] - 个人资产配置需考虑年龄、资金性质、风险承受能力等因素，并遵循分散投资、定期再平衡、持续学习的原则 [10][11][13] 居民储蓄与存款现状 - 2025年上半年全国居民储蓄存款余额突破120万亿元，同比增长11.2% [1] - 一年期定期存款基准利率约为2%，而同期CPI年均增长在3%以上，导致实际购买力下降 [1] - 中国家庭在银行存款上的资产配置比例已从5年前的65%下降至51% [2] 优质不动产投资 - 一线城市核心区域房价在2025年上半年保持了约4%的年化增长率，高于存款利率 [4] - 优质不动产可通过出租获得稳定现金流，租金收益率在3%至5%之间 [4] - 案例显示，上海一套70平米公寓在5年内增值15%，并享有约4%的年租金回报率 [4] 蓝筹股与指数基金投资 - 过去20年，沪深300指数的年化收益率达到8%，算上分红的复合收益率接近10% [5] - 定投宽基指数基金可分散风险，案例显示自2018年起每月定投1000元，本金8.4万元增长至超11万元，平均年化收益约9% [6] 实物黄金投资 - 2005年至2025年的20年间，国际金价年均复合增长率约为8.5% [8] - 2025年上半年国际金价创历史新高，单盎司突破2500美元，较年初上涨17% [8] - 黄金被视为对抗通胀的有效工具，尤其在经济不确定时期表现出避险属性 [8] 创新科技领域投资 - 2020至2025年间，全球人工智能相关产业市值增长超过200%，新能源汽车产业链增长超过180%，生物医药创新领域增长约150% [9] - 此类投资风险较高，建议将资产的5%至10%配置于此，以分享高增长红利 [9] 资产配置策略原则 - 年龄是重要考量因素，常用“100减去年龄”作为权益类资产配置比例的参考 [10] - 资金性质需区分，短期必需资金应保持高流动性，长期闲置资金可追求增值 [10] - 投资策略必须与个人风险承受能力相匹配，避免情绪化决策 [11] - 分散投资可降低系统性风险，定期再平衡有助于控制风险并实现“低买高卖” [13] - 持续学习市场动态和政策变化对做出明智投资决策至关重要 [13]

ETF投资注意事项 - 投资者需警惕ETF名称与实际投资方向不符的情况 例如旅游ETF前十大成分股可能全是酒店和机场 购买前应查阅F10详细信息 [1] - 行业ETF波动性大 盲目追涨杀跌风险高 建议单行业ETF持仓不超过总资产的30% 并学会减仓止损以控制风险 [2] - 选择ETF需关注流动性 日均成交额低于3000万的ETF应避免投资 因缺乏资金关注可能导致买卖困难 跨境ETF还需特别注意溢价风险 [2] - 杠杆ETF不适合普通投资者 数据显示92%持有超过三天的杠杆ETF投资者出现亏损 其仅适合专业玩家 稳健投资应遵循分散投资和长期持有原则 [2] ETF交易成本与费率 - 部分券商可提供极低的ETF交易费率 例如股票开户ETF交易费率可协商至万0.5 为市场已知最低水平 需联系客户经理根据具体情况办理 [1] - 冷门ETF存在费率陷阱 其管理费、托管费及频繁交易产生的手续费可能侵蚀收益 建议选择费率低的ETF并长期持有更为划算 [3] - 券商提供的场内基金（ETF）交易费率为万0.5 且债券类ETF不收费 资金量大的投资者还可协商更低的融资利率 [3] 券商服务与工具 - 券商提供包括PC端和手机端在内的多种交易软件支持 如定制版及公版同花顺、通达信、雪球、腾讯自选股等 [3] - 量化交易工具方面 提供Ptrade和OMT（含极简模式mineQMT） 支持策略云端运行并对接极速柜台 同时VIP快速交易通道适用于普通和信用账户 [3] - 开户福利包括免费赠送LEVEL2行情 提供以666或888开头或结尾的账号靓号 以及可设置一折逆回购条件单等便利功能 [3]

投资策略核心理念 - 通过忽略8个常见投资误区，在十年内构建了100万美元的投资组合 [1][3] - 投资方法基于基本面研究和数据洞察，而非市场噪音或民间传说 [3] - 平均投资者因情绪化决策和错误信息每年跑输市场4-5%，而该策略通过专注基本面来超越这一表现 [3] 起步资金与持续投入 - 投资起步资金需求低的误区被打破，最初每月投入200美元即可开始 [3] - 首笔投资为100美元购买Vanguard S&P 500 ETF (VOO)，通过复利效应实现增长 [4] - 自动化转账和定额投资是关键策略，使用Acorns或Robinhood等应用购买零股 [5] - 以7%年化回报计算，每月200美元投入十年后可积累超过35,000美元 [4] 市场时机与长期持有 - 摒弃市场时机选择，转向"设置后遗忘"的长期投资策略 [6] - Vanguard研究显示，错过市场最佳10个交易日会使年回报率从9.8%降至5.2% [7] - 投资组合配置为80%宽基指数基金和20%成长型股票，在2020年市场波动中坚持投资获得60%回报 [8] - 数据显示，1980年投入10,000美元并长期持有至2020年可增长至120万美元，而择时交易者仅获得20万美元 [8] 投资组合构建与集中度 - 反对过度分散，采取智能集中策略，70%资金配置于科技和医疗等高信念行业 [9] - 使用Morningstar等工具选择低费率ETF，投资组合保持10-15个持仓 [10][11] - 行业集中策略在2019年贸易战期间跑赢宽基指数，2023年人工智能热潮中Nvidia持仓获得200%回报 [10] - 过度分散会侵蚀超额收益，通过相关性分析使波动率降低15% [11] 费用控制与税收优化 - 主动管理费会显著侵蚀收益，1%的年费在10年内可造成67,000美元损失 [12][13] - 转向DIY投资并使用指数基金，将费用降至0.04% [12] - 优先选择无佣金ETF，并通过税收优惠账户提高效率 [13] - 投资组合年化回报率因此比同行高出2% [13] 资产类别配置比较 - 房地产投资并非最优选择，仅配置15%于REITs获得被动收入 [14] - 数据显示房地产扣除通胀后回报率为3-5%，而投资组合实现15%年复合增长率 [14] - REITs提供3-4%股息收益和更高流动性，在2022年加息环境中表现优于实物房产 [14] - 实物房产存在税收和维护成本问题，年维护成本占房产价值5-10% [15] 个股选择与指数投资 - 避免过度依赖个股选择，90%资金配置于ETF [16] - 零售投资者个股选择平均跑输指数3.5%，仅将不超过10%资金用于深度研究后的个股投资 [16] - 核心持仓为VOO等指数基金，在2021年 meme 股狂热期间保持稳定，获得40%回报 [16] - 通过贴现现金流模型筛选个股，避免行为偏差如过度自信 [16] 债券配置与通胀保护 - 债券在低利率环境下并非安全资产，2022年债券损失13% [17] - 债券配置保持在5%，主要选择高收益公司债和通胀保护国债 [17][18] - 采用期限匹配策略构建债券阶梯，平均收益率为4.5% [18] - 传统60/40股债组合历史回报率为8%，但2000年后降至6%，因此调整为85/15的激进配置 [18] 行为金融与情绪管理 - 情绪化投资会导致2%的表现差距，通过规则化交易决策来规避 [19][20] - 建立交易规则：不基于单一新闻交易，记录每项决策，年度回顾而非每日检查 [19] - 使用Empower等应用追踪情绪与回报关系，通过配偶问责制避免冲动交易 [20] - 纪律性投资使80万美元在2025年增长至100万美元 [20] 投资工具与平台选择 - 使用Vanguard、Fidelity等平台进行自动化投资和股息再投资 [8][9] - 利用Morningstar进行基金筛选，Yahoo Finance进行相关性分析 [10][11] - 推荐使用Personal Capital等费用分析工具，保持费率低于0.5% [13] - 通过Google Sheets公式计算年复合增长率，使用Excel进行投资组合可视化 [21][24] 行业与板块配置偏好 - 重点配置科技行业通过QQQ ETF，医疗保健通过XLV ETF [10] - 国际 exposure 配置20%于新兴市场通过VWO ETF，2024年中国市场反弹贡献25%回报 [23] - 可持续发展投资选择ICLN等气候基金，ESG投资选择ESGU ETF获得5年150%回报 [22][27] - 人工智能领域通过ARKK ETF早期布局，获得80%回报 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国信用债ETF市场在2025年步入加速发展新周期，数量和规模在债券ETF中占重要地位，反映债券基金市场标准化与指数化建设持续推进 [104] - 市场已形成较成熟产品体系和运行机制，成为连接政策导向与投资者需求的重要工具，后续将持续发挥提升信用债市场透明度和交易效率等作用 [104] 根据相关目录分别进行总结 债券ETF的产品类型与规模均在不断发展 - ETF是跟踪“标的指数”变化、在证券交易所上市交易的基金，具有开放式和封闭式基金优点，目前分为股票ETF、债券ETF等几类 [18] - 我国债券ETF按底层资产分为利率债ETF、信用债ETF和可转债ETF三大类，其中利率债ETF又可细分，国债ETF起步最早，信用债ETF相对较早但长期发展缓慢，2025年以来发展迅速 [19][20] - 截至2025年9月30日，信用债ETF产品35只，规模约4858.9亿元，成为各类债券ETF中数量最多、规模最大的品类 [20] 债券ETF的发展从起步至今经历三个阶段 - 2013 - 2018年为起步探索期，上交所确立单市场债券ETF运行机制，允许部分国债ETF计入质押式回购库，产品形态单一，市场规模小，功能定位为“制度探索” [29] - 2019 - 2024年为建设完善期，央行和证监会推动跨市场债券ETF机制建设，多类型产品陆续推出，市场进入快速扩容阶段，功能从“制度探索”迈向“功能拓展” [32][34] - 2025年以来为快速发展期，监管支持信用债ETF发展，首批基准做市信用债ETF和科创债ETF上市，债券ETF进入爆发式增长轨道，截至9月30日，全市场债券ETF数量增至53只，总规模达6950.5亿元，信用债ETF是关键力量 [37] 信用债ETF的投资者结构以机构投资者为主 - 信用债ETF投资者结构高度机构化，2025年中报数据显示，机构投资者持仓比例普遍超九成，仅短融ETF个人投资者占比超30% [8] - 早期产品中，基金、保险和信托是主要投资者，2025年新推出的基准做市信用债ETF和科创债ETF吸引了券商、银行和信托大规模持仓，部分理财资金也进入 [8] 信用债ETF产品类型多元化 按照底层资产可划分为三种ETF类型 - 信用债ETF按底层资产分为城投债ETF、公司债ETF、短融ETF、基准做市信用债ETF和科创债ETF [61] - 城投债ETF聚焦地方政府融资平台债券，票息稳定，适合中长期配置；公司债ETF以高评级企业债为主，兼顾收益和流动性；短融ETF以短期融资券为底层资产，久期短、波动低，适合资金管理；基准做市信用债ETF选取高评级、大规模、流动性强的债券，为机构提供透明高效配置渠道；科创债ETF以科创债券为基础，支持创新融资和差异化投资 [9] 按照市场类型可划分为单市场ETF与跨市场ETF - 单市场债券ETF跟踪沪市或深市债券指数，或虽跟踪跨市场指数但申赎组合证券仅含单一交易所上市债券，当前信用债ETF大多为单市场ETF [94] - 跨市场ETF以跨市场指数为跟踪标的，将沪深两市信用债纳入同一申赎篮子，在成分覆盖与分散方面更具优势 [95] 按照申赎模式可划分为实物申赎类和现金申赎类 - 截至2025年9月30日，全市场存续的信用债ETF产品中，采用实物申赎模式的产品有26只，占比约74.3%，采用现金申赎模式的产品有9只 [97] - 实物申赎类信用债ETF申购时可交付一篮子成分券或用现金替代，赎回时获实物债券组合，仓位高、资金利用效率高，但折溢价相对大；现金申赎类信用债ETF申购和赎回均用现金，操作简便、流动性强，但基金运作成本高，赎回资金到账可能延迟 [99][100]

港交所市场表现与前景 - 港交所行政总裁陈翊庭表示，两年前公司日均成交额低于1000亿元且新股市场低迷，但目前已扭转局面并迎来顺风助力[2] - 当前有超过300家公司正在排队等待上市，这反映了中国经济的强劲势头[2] - 过去几年全球投资集中于美国市场，特别是科技七巨头，但当前地缘政治局势促使全球投资者更倾向于分散投资[2] 港交所的战略定位与机遇 - 香港的基本面依然良好，并已向外界展示了其韧性[2] - 港交所认为可以捕捉全球投资者分散投资带来的机会，通过提供更高效的产品来方便投资者接触香港市场[2]

黄金的本质与定位 - 黄金不是商品，而是最成熟的货币形式，其本质是终极清偿手段 [2] - 黄金与现金类似，都是货币，长期实际回报率约为1.2%，但其独特之处在于无法被印刷和贬值 [4][6] - 在债务周期末期，当信用体系失灵、央行滥发货币时，黄金作为“非法币价值”的属性会凸显 [2] 黄金的配置价值与作用 - 黄金是股票和债券的优质分散投资标的，尤其在泡沫破裂、战争或国家间信用不互认时期表现最好 [5][6] - 在分散化投资组合中，黄金几乎相当于一份“保险单”，能对冲法定货币固有的信用和贬值风险 [12][13] - 对大多数投资者而言，从战略资产配置角度，投资组合中配置约15%的黄金可实现最优的风险收益比 [28][29] 黄金与其他资产的比较 - 相较于白银和铂金，黄金作为价值储存手段具有更高的历史和文化意义，以及全球普遍认可度和稳定性 [14][15] - 与通胀指数债券相比，黄金在系统性金融危机或严重经济困境时期提供的分散效果和安全保障更优，因其本质是货币而非债务工具 [16][17] - 与AI等高科技股票相比，黄金的长期回报率虽低，但在经济极度低迷时期表现突出，而股票则受未来现金流高度不确定性和泡沫动态影响 [18][19][23] 黄金的市场动态与供需 - 债务货币与黄金货币的相对供需关系正发生变化，债务货币相对于黄金货币的价值处于不利地位 [9][10] - 黄金ETF的兴起提升了市场流动性和透明度，但其市场规模远小于传统实物黄金投资或央行持有规模，并非金价上涨的主因 [33][34] - 由于黄金总量有限，若个人、机构和央行为分散风险而增加配置，金价必然大幅上涨 [27] 黄金作为无风险资产的角色 - 在许多投资组合中，尤其是各国央行和大型机构的组合，黄金已开始取代部分美国国债成为无风险资产 [36][37] - 从长期历史视角看，与美国国债或其他法定货币计价债务相比，黄金是风险更低的资产，因其具有内在价值，不依赖发行人信用 [40][41] - 历史数据显示，自1750年以来约80%的货币已消失，其余20%也严重贬值，凸显黄金作为跨越时空的通用货币的稳健性 [40][41]