中国人寿在青海的投资布局 - 公司通过90亿元股权投资青海黄河上游水电开发有限责任公司，支持黄河上游水电滚动开发、西电东送和西部大开发[4] - 青海黄河公司是青海最大发电企业，拥有水、光、风、火、储能等多种电源品种，参与建设的海南州生态光伏园获吉尼斯世界纪录[4] - 光伏羊生态模式实现板上发电、板下牧羊，既降低企业成本又助农牧民增收，609.6平方公里的光伏园内牧草生长旺盛[2][5] 清洁能源项目运营成效 - 贡玛储能电站作为90万千瓦光伏项目配套工程，2025年5月30日并网后提升光伏电站就地消纳能力，为青海电网提供调峰调频服务[6] - 龙羊峡水电站总库容247亿立方米，设计调洪库容51.8亿立方米，使下游防洪削峰率超40%，并实现青海从电力输入省转为输出省[7][8] - 拉西瓦水电站以两回750千伏出线接入西北电网，成为骨干电源点，建设周期创同类型电站最短纪录[10] 保险资金支持民生的策略 - 通过权益投资（930亿元）、债券投资（1100亿元）和另类投资构建多层次金融服务体系，重点投向基建、医疗、乡村振兴等领域[12] - 发行普惠金融专属资管产品，投资银行小微贷款专项债，2025年一季度末民生领域总投资规模达2400亿元，较"十四五"初期增长160%[13][14] - 建立"投前筛选—投中决策—投后管理"全流程机制，确保资金精准流向民生工程，实现社会效益与经济效益双赢[13] 综合金融赋能新质生产力 - 公司将服务新质生产力作为投资着力点，推动"绿电+生态+民生"协同发展，如光伏羊模式带动生态畜牧业[1][5] - 通过长期资本支持青海黄河公司19座水电站建设，其中龙羊峡水电站发电量50%以上用于青海省建设[8][10] - 利用保险资金长期性优势定制化对接企业中长期需求，典型案例包括青豫直流二期外送项目等国家重大项目[11]

业绩总结 - Ares管理的资产总额为4470亿美元，市场资本化为455亿美元[16] - Ares的管理费收入在2024年第二季度达到1269百万美元，较2019年第二季度的290百万美元增长了23%[35] - Ares的净应计业绩收入在2024年第二季度为882百万美元，较2019年第二季度的299百万美元增长了27%[36] - 2023年总收入为36.3亿美元，较2022年增长18.8%[162] - 2023年净收入为11.6亿美元，较2022年增长164.5%[162] - 2023年每股基本净收入为2.44美元，较2022年增长180.5%[162] - 2023年管理费用为25.5亿美元，较2022年增长19.4%[162] 用户数据 - Ares的直接机构投资者数量从2011年的182增加到2024年的2533，增长超过13倍[24] - 零售渠道的AUM为840亿美元，其中包括公开交易实体331亿美元，半流动财富管理产品291亿美元，以及高净值渠道218亿美元[45] - 直接AUM按地区分布：北美占60%，欧洲占17%，亚太地区占15%[44] - 截至2024年6月30日，公司的总管理资产（AUM）为4471亿美元[42] 市场展望 - 预计到2028年，个人投资者在替代投资中的配置将从约3%增长至6%[61] - 预计未来10年，私人财富部门对替代投资的配置将增长9000亿美元，增幅为3.25倍[64] - 预计基础设施资本需求到2040年将达到每年约5万亿美元的缺口[64] 新产品与技术研发 - Ares的管理模式以管理费为驱动，具有长期锁定资本的特点，确保了稳定的收入增长[21] - Ares的基础设施资产管理规模（AUM）为162亿美元，拥有50多名基础设施投资专业人士[135] 负面信息 - 2023年总业绩（收入）损失为301,030千美元，较2022年亏损幅度扩大[165] - 2023年实现的业绩收入为376,951千美元，较2022年下降9.2%[165] 其他新策略 - Ares的管理费用收入在总收入中占比超过80%[84] - 87%的资产管理规模（AUM）和95%的管理费用来自于永久资本或长期基金[93] - 2024年6月30日，未支付费用的AUM为708亿美元，预计可产生约674.7百万美元的潜在增量年管理费用[104]

不良资产市场现状 - 不良资产包的数量和规模均呈现上涨，但AMC业务难度增加，表现为"一级市场很热，二级市场不行，三级市场冻结" [1] - 头部AMC获取相对优质的不良对公贷款后，其他AMC只能在剩余资产包中寻觅机会 [2] - 市场需求为AMC发展提供大量业务机会，但对其功能定位、业务模式、风险管控提出更高要求 [2] AMC行业面临的挑战 - AMC业务模式具有逆周期特性，导致业务周期长、盈利慢且处置回收不确定性大 [3] - 行业普遍面临不良资产处置难、资产流动性差、资产质量下降及盈利压力加大等问题 [3] - 底层资产价格处于下行区间，尤其是房地产领域新房销售面临去化难题 [3] - 整体收益率下行，业务买卖差价和企业ROE面临业绩考核压力 [3] - 当前收益率与大额存单利率相当，部分业内人士认为持有现金更具性价比 [3] 业务转型方向 - 由债权思维转向股权思维，通过增加股性"以时间换空间"获取高回报 [3] - 在固收、房地产等领域增加权益部分以获取超额收益 [3] - 下探资产层级，从优先级转向考虑夹层级 [3] 个贷不良资产现状 - 个人业务平均利差不到3%，远低于对公业务的15% [4] - 个贷不良单笔金额低、分布范围广、法律关系复杂，处置成本高 [4] - 需组建专业团队并与外部催收机构合作，进一步压缩利润空间 [4] - 头部AMC开始探索智能催收和建立自营团队，但仍处于探索阶段 [4] - 暴力催收问题受到监管部门重点关注，消费者保护压力较大 [4] 行业难点与海外借鉴 - 出售方和处置方对资产估值存在较大差异，出现"加价进货"现象 [6] - 主要资金来源为银行借款，与不良资产处置的中长期特征存在错配 [6] - 非金融机构应收账款规模大幅攀升，回收周期延长，坏账增加 [6] - 借鉴美国通过另类投资和并购重组方式，为一二级市场联动注入动能 [6] - 通过产能出海缓解竞争压力并形成新优势产业 [6] - 利用香港发展新金融模式，包括稳定币、RWA和STO等创新工具 [7] - 将国内实体资产转化为可交易数字资产，实现金融科技与实体经济融合 [7]

宏观经济长期预测 - 美国5年和10年实际GDP增长预期分别为2.2%和2.5%，通胀预期为2.6%和2.5%，央行政策利率为3.6%和3.2% [2] - 英国5年和10年实际GDP增长预期为1.2%和1.3%，通胀预期为2.2%和2.1%，央行政策利率为3.5%和3.3% [2] - 欧元区5年和10年实际GDP增长预期为1.1%和1.2%，通胀预期为1.9%和2.0%，央行政策利率为2.0%和2.0% [2] - 日本5年和10年实际GDP增长预期为0.7%和0.8%，通胀预期为1.9%和1.7%，央行政策利率为0.7%和0.4% [2] - 中国5年和10年实际GDP增长预期为4.0%和3.7%，通胀预期为1.6%和2.3%，央行政策利率为1.9% [2] - 新兴市场5年和10年实际GDP增长预期均为4.0%，通胀预期为3.2%和3.6% [2] 全球主要经济体差异 - 美国长期增长潜力设定在2.5%以上，欧元区接近1.5%，差异源于人口结构和生产率增长 [5] - 中国长期增长前景预计继续减弱至约3.5%，印度预计仍保持5%以上增速但也在放缓 [5] - 欧洲央行接近完成加息并开始降息，美联储和英格兰银行预计将向"中性利率"3%和3.9%降息 [5] 债券市场展望 - 欧元区政府债券和投资级债券未来十年回报率预计约5.0%，美国和英国债券回报率在4.5%-5.2%之间 [1][8] - 高收益债券回报预期仅比政府债券高出1%-1.5% [1][8] - 信用利差处于历史低位，增加高收益信用债利差扩大可能性 [8] 股票市场展望 - 发达市场股票预期回报处于长期平均水平或以下，区间为6%-8% [9] - 美国市场过去五年盈利增长大幅推高估值，今年动荡使增长预期有所回落 [9] - 估值比去年略健康但仍需经济改善才能让股票不再显得昂贵 [9][14] 另类投资展望 - 大宗商品预期回报1.7%，显著高于过去20年平均水平但远低于过去五年11%的年回报率 [10] - 流动性另类投资未来10年预期回报率为3.9%，显著高于长期平均水平 [10] - 私募市场(包括私募股权、债务、房地产和基础设施)预计未来十年表现相对不错 [11] - 对冲基金策略平均回报率预计约6.5%，能更好消化市场波动 [11] - 私募市场非流动性溢价估计在0.5%-3.0%区间，房地产处于低端而收购基金处于高端 [11]

香港金融发展局关于另类投资基金的研究报告 核心观点 - 另类投资基金（私募股权、创业投资、私募信贷）对初创企业至关重要，可分散风险并助力企业扩展规模及推动产业转型 [1] - 香港需通过政策优化和制度创新巩固其全球资产与财富管理中心地位，吸引并深耕另类投资基金 [1][2] - 报告提出六项具体建议，涵盖政策愿景、发牌制度、公共资金优化、强积金计划改革等领域 [1][2] 另类投资基金的作用 - 被家族办公室及超高净值人士广泛采用，是风险分散的实用财富管理工具 [1] - 填补资金缺口，通过耐心且高风险承受能力的资本支持早期企业扩展和成熟产业转型 [1] - 促进长期经济增长与转型，增强香港金融生态系统的竞争力 [1] 政策建议 1 **战略规划** - 制定前瞻性政策愿景，推动香港成为全球另类投资基金枢纽 [2] 2 **制度创新** - 设立私募股权、创业投资及私募信贷专属发牌制度 [1][2] - 现代化税务与监管框架以支持另类投资发展 [2] 3 **资金优化** - 优化公共资金推动私募股权、创业投资及私募信贷发展 [1][2] 4 **创新加速** - 通过革新融资模式与技术转移加速创新成长 [2] 5 **强积金改革** - 将特定另类投资选项纳入强积金计划，提升投资组合多元化 [1][2] 香港的竞争优势 - 香港具备独特优势，可连结全球资本与区域创新，成为新一代初创企业发展平台 [2] - 深化另类投资市场可催化更具活力与可持续扩展的创新经济体 [2] - 强化公私营合作可突破瓶颈，奠定包容性经济增长与社会价值基础 [2]

会议核心观点 - 不动产投资进入底部周期，需通过主动管理、资产整合、制度完善构建新生态 [2] - 资金方需配置优质资产提升回报，资产方需挖掘潜能提升价值，市场存在结构性供需错配 [2] - 行业需从资金端、资产端、另类投资新业态三方面协同发力 [7][8][9] 宏观经济与不动产现状 - 中国经济保持韧性，地产供需两端改善：需求端政策降低购房成本，一二手房成交升温且价格企稳；供给端商品房库存从年初历史高位逐步去化 [5] - 中长期宏观政策将促进居民收入增长与服务消费，带动经济与地产修复 [5] REITs市场特征 - 中国REITs市场呈现"一高一低"（指数走强、利差压缩）和"一多一少"（板块多、成交规模少）特征 [5] - 险资成为关键配置力量，头部机构主导，投资路径侧重一级市场与二级交易 [5] - 公募REITs趋于成熟但需提升流动性，私募REITs面临定制化瓶颈 [5] 险资配置策略 - 险资应坚持长期主义，私募不动产和权益型REITs在国际大类资产中表现最佳 [6] - 非标债收益率下行快于不动产NOI水平，不动产配置价值提升 [6] - 需聚焦办公、仓储、产业园等稳健业态，以私募股权方式实现风险分散 [6] 资金端优化方向 - 险资面临负债久期错配、高成本刚性约束、风险定价失真三重制约 [7] - 破解路径包括：坚持长期战略配置（对标国际5%-7%收益）、优中选优（核心区域资产）、多元化投资工具 [7] - 政策需优化不动产估值标准与风险因子，修订监管制度提升适用性 [7] 资产端价值挖掘 - 资产分化明显，需强化资金端与资产端的价值共识 [8] - 重资产运营模式下资本循环效能低，需通过REITs扩募提升效率 [8] - 三四线城市商业资产租金韧性较强，一二线城市同质化竞争压缩回报空间 [8] 另类投资新业态 - 利率与估值"双低"形成左侧投资机会，需预期修复与生态搭建 [9] - 降息周期叠加经济复苏将提升优质不动产收益，跨境轮动配置可捕捉利差机会 [9] 主动管理策略 - 关注"好资产、好价格、好结构、好管理人"四要素，优化公募REITs杠杆率与审批机制 [10] - 精细化估值方法论，关注现金流入变化与利率下降的定价错配机会 [10] 资产整合路径 - 特殊资产领域迎窗口期，AMC通过法拍、破产重整等化解债权结构，为非标资产标准化提供入口 [11] - AMC需从贸易思维转向投资思维，联合专业机构盘活存量物业 [11] 制度完善建议 - 需推进REITs专项条例立法，明确险资政策框架 [13] - 政策应支持存量资产盘活为长租公寓、养老社区等用途，优化土地性质与税收减免 [12]

收购交易核心信息 - 富兰克林邓普顿同意收购欧洲私人信贷公司Apera Asset Management的多数股权 [1] - 交易财务条款尚未披露 [1] 被收购公司概况 - Apera Asset Management总部位于伦敦 管理资产规模超过50亿欧元（57亿美元） [1] 收购战略意义 - 收购进一步加强富兰克林邓普顿在另类投资领域的布局 [1] - 交易将使富兰克林邓普顿的全球另类信贷资产规模达到870亿美元 [1] 现有业务基础 - 富兰克林邓普顿已在美国拥有私人信贷业务Benefit Street Partners [1] - 富兰克林邓普顿已在欧洲拥有私人信贷业务Alcentra [1]

黑石集团发展历程 - 1985年由彼得·彼得森与史蒂夫·施瓦茨曼创立，初始资金40万美元，办公室不足30平方米 [4][5] - 采用"黑色"与希腊语"石头"组合命名，区别于华尔街传统命名方式 [5] - 创业初期采取开放式合作策略，强调利益绑定与风险共担，形成核心战略原则 [6] - 1989年以1340万美元收购美国钢铁运输部门，两年后获利48倍，年化回报130% [11] - 2007年IPO募资41.3亿美元，成为当年美股第五大IPO [13] 商业模式演进 - 80年代通过"杠杆收购+困境资产重塑"切入市场，早期聚焦房地产领域 [8][9] - 1991年确立"低买高卖+杠杆放大+主动管理"的经典模式，平均持有期5-7年 [11][17] - 2000年收购世贸中心7号楼抵押贷款，成功拓展债务市场 [12] - 2006年推出对冲基金业务Kailix Advisors，资产管理规模达800亿美元 [12] - 当前采取"2%管理费+20%业绩提成"的私募收费模式 [17] 战略布局与投资重点 - 1988年孵化贝莱德前身"黑石金融管理"，1994年以2.4亿美元出售 [15][16] - 2008年以10亿元收购上海Channel1购物中心，开启中国地产投资 [23] - 近十年在华投资超500亿元，覆盖物流地产/写字楼/购物中心 [23] - 计划未来五年在中国数据中心/清洁能源领域投入至少150亿美元 [24] - 近五年斥资700亿美元收购QTS/AirTrunk等数据中心运营商 [25] AI与数字基建战略 - 提出2万亿美元数字基建计划，定位"AI时代输油管道拥有者" [25] - 打造"绿色数据中心闭环"，投资风能/太阳能/智能电网 [25] - 在北美建设4100英里输电线路支持数据中心能源供应 [25] - 2025年逆势加速收购亚太数据中心资产 [26] - 计划全球布局超大规模环保数据中心，配套储能技术 [27] 创始人特质与关键决策 - 创始人组合：彼得森（政商人脉）+施瓦茨曼（执行力）形成互补 [4][5] - 施瓦茨曼中文名"苏世民"，2013年捐赠1亿美元设立清华奖学金 [20][21] - 公开表态"中国是必须参与的机会"，区别于主流华尔街观点 [23] - 坚持"市场总有定价错误"理念，与贝莱德"市场有效假说"形成对比 [17] - 投资哲学体现"别人恐惧时贪婪"的原则 [28]

投资理念与思考方式 - 聪明的思考首先意味着承认自身局限和市场不确定性，强调"没人真正知道未来会发生什么"[2] - 投资不应成为生活唯一导向，需平衡内心兴趣与快乐，反对为迎合市场而扭曲真实观点[2] - 价值投资者的本质在于思考问题方式的恒久性，而非表面指标如低市盈率[44] 公司创立与经营哲学 - 橡树资本创立时未考虑出售可能性，核心目标是做好客户服务和打造成功企业[6][9] - 管理资产从70亿美元增长至2000亿美元的关键驱动是2000年后市场对另类投资兴趣上升[7][8] - 采用"匠人模式"而非"工厂模式"，主动控制基金规模以保持业绩优先，曾逆势减少募资金额[15][17][19] 投资策略与执行 - 机会型基金专注困境债务和机会型信贷，36年历史表现优秀，采用封闭式结构[17][18] - 投资管理需接受"令人不安+特立独行"的立场，如2008年金融危机期间逆向投资[65][66] - 宏观判断依赖三类依据：数据、历史类比和主观假设，极端情况下后两者更关键[77] 写作与价值观传递 - 写作应避免营销导向，敢于表达与利益冲突的真实观点，如备忘录《无人知晓》[26][27][79] - 通过图形化方式阐释风险理解方法，目标在于分享"如何思考"而非"应该怎么想"[46][47] - 价值观形成源于早期环境触发点，如书籍、故事或人物榜样，非天生具备[29][31] 行业观察与市场认知 - 2008年雷曼倒闭后募集110亿美元困境投资基金，面临"世界是否终结"的极端决策考验[76][77] - 政治事件与市场反应无必然联系，如2016年大选和2020年疫情后市场逆向上涨[72][74] - 美国债务问题等宏观挑战需排除情绪干扰，聚焦财务分析和价值创造[78] 职业发展与人生选择 - 初创机构应优先明确目标（赚钱/智识满足），而非纠结客户类型或基金结构[13][14] - 成功合伙关系依赖价值观一致与能力互补，橡树资本创始团队理念高度协同[21][22] - 78岁仍持续工作的动力源于对投资谜题的热爱和与世界保持连接的渴望[35][38]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度募资总额达29亿美元，为超两年内季度募资最高水平，也是公开报告以来第二高 [6] - 第一季度私募市场管理费同比增长20%，费用相关收入同比增长12%，费用相关收益同比增长22%，调整后息税折旧摊销前利润增长26%，调整后净收入同比增长30% [10] - 截至季度末，毛未实现附带权益增至8.65亿美元，高于上季度的8.36亿美元，运行率年度绩效费为3100万美元 [26] - 第一季度费用相关收益增长22%，费用相关利润率为44%，实现激励费1500万美元，其中年度绩效费400万美元，附带权益1100万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 基础设施业务 - 约一半募资用于基础设施，第二只基础设施优势基金最终募资近5亿美元，基金规模达13亿美元，比前一只基金大近50% [7] 私募股权业务 - 私募股权是第一季度募资第二大贡献者，策略募资超7.2亿美元，私募股权联合投资基金GCF three最终募资使基金规模达约6.15亿美元，私募股权联合投资总资产管理规模达96亿美元 [7][8] 绝对回报策略业务 - 第一季度表现相对平稳，过去两年多策略复合年化毛回报率达10.6%，跑赢行业基准并超运行率绩效假设 [11] - 自2024年初以来，绝对回报策略募资16亿美元，后期业务管道比过去几年任何时候都强 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 近四分之一资产管理规模来自亚太地区客户，过去两年仅从亚洲就募资超30亿美元 [20] - 过去十二个月美洲地区募资占比从65%降至约58% [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布两项战略举措，一是名为Grove Lane的合资企业，是专注个人投资者的分销平台；二是与日本的战略合作伙伴关系 [13] - 合资企业Grove Lane旨在拓展美国独立投资顾问和经纪交易商市场，补充现有个人投资者分销版图 [18] - 日本战略合作伙伴关系目标是到2030年2月前额外募资至少15亿美元，主要来自私募市场策略 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场波动，但对另类投资尤其是私募市场的需求依然强劲，预计2025年募资将超2024年的71亿美元 [9] - 贸易和税收政策的不确定性可能使部署和交易水平低迷，但目前未影响募资，预计2025年绝对回报策略管理费与2024年大致相同，全年私募市场费用相关收入将增长5% - 8% [13][14][15] - 有信心到2028年底将费用相关收益从2023年水平翻倍 [15] 其他重要信息 - 公司维持每股0.11美元的季度股息，截至周一股息收益率为3.5%，有未来股息增长空间 [27] - 继续根据回购授权计划回购股份，截至5月1日计划剩余6300万美元用于管理摊薄 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年私募市场管理费预期增长5% - 8%的驱动因素及长期回到10%以上水平的关键因素 - 特定季度募资中直接进入已付费资产管理规模与未付费资产管理规模的比例、未付费资产管理规模的部署情况会影响收入实现时间 [29] - 对实现费用相关收益目标有信心，本季度和过去十二个月募资情况良好，业务管道充足 [30] 问题2: 过去十二个月国际募资占比变化及未来趋势和最大机会 - 全球需求强劲，难以预测短期国内外募资占比变化 [35] - 个人投资者渠道是巨大机会，在美国和国际市场都有潜力，日本合资企业就与此相关 [37] 问题3: 关于Sumitomo Trust合作的最大机会及是否有增加持股的机会 - 合作潜力大于既定数字，目标是超越该数字，目前没有关于增加持股的对话和计划，这只是加强关系的投资 [45][46] 问题4: 公司对部署持谨慎态度与强大的独立管理账户增长及同行加速部署的矛盾原因 - 关税和税收政策的不确定性使投资委员会决策的可见性降低，但业务结构无实质性变化，资金等待部署，希望夏季后期可见性改善 [49][50][52] 问题5: 捐赠基金减少私募股权头寸对公司私募市场业务是否是机会 - 捐赠基金减少私募市场承诺对公司影响小，因这部分资产管理规模占比小 [56] - 二次销售活动可能增加，公司二次业务可利用此机会部署资金，绝对回报策略业务可利用捐赠基金向更具流动性的另类投资转移的机会 [57] 问题6: 专业基金费用增长强劲但独立账户费用持平的原因及未来展望 - 未付费资产管理规模增长但费用尚未开始支付，随着时间推移会体现 [60] - 专业基金多为直接导向策略，独立账户投资策略组合更广泛，且独立账户有规模折扣 [61][62] - 预计两类业务平均费率稳定，未来私募市场专业基金管理费会增加 [63] 问题7: Grove Lane合资企业采用合资结构的理由及初期重点，考虑到当前市场环境 - 个人投资者对另类投资配置不足，该机会将持续增长，公司会谨慎对待业务增长 [66] - 合资结构能吸引优秀人才，公司可在未来业务成熟时收购合作方权益 [67][68] 问题8: 绝对回报策略业务管道规模、转化为付费资产管理规模的时间及资金来源 - 去年绝对回报策略募资超12亿美元，预计第二季度有适度净流入 [73] - 投资者希望在私募市场分配不强时从更具流动性的投资组合中获取回报，且该业务在市场波动时有保护资本和盈利的能力 [74] - 该业务主要按承诺付费，费用相关收入在执行独立管理账户或基金销售时立即产生 [76] 问题9: 考虑Sumitomo Trust交易和回购后的股份数量及是否会抵消基于股票的薪酬 - Sumitomo交易稀释约2%，截至5月1日，限制性股票单位归属和Sumitomo发行导致的稀释相对较小 [80]