全球经贸格局与中企出海背景 - 全球经贸格局正在深刻变革 区域化贸易时代带来跨境新机遇 [1] - 国内经济增速放缓背景下 中企拓展海外市场从可选项变为必答题 但成功案例仍少于失败案例 [5] 中企欧洲市场战略 - 吉利汽车案例显示 全球化与品牌战略需结合 通过技术升级 资本运作 品牌并购推动高端化 [8] - 中企可利用技术资本优势与欧洲品牌合作 拓展"中欧非"新格局 产学研结合降低试错成本 [8] - 汽车产业应加速"智能化 网联化 电动化 共享化"四化进程 AI技术将赋能市场化 [8] 供应链与运营策略 - 中企出海热从头部企业蔓延至中小企业和民营企业 需真正融入欧洲市场 [9] - 供应链重构需避免复制中国"人海战术" 提早规划产业布局 转向数据驱动的科学决策 [9] - 需构建全球化管理体系 调整组织结构 运营模式和数字化平台 [9] 人力资源管理挑战 - 中企海外资本投入迅猛但人才出海滞后 面临全球化能力与本地化深度的双重考验 [12] - 需培养跨文化沟通 多元团队凝聚力和全球视野的领导者 推动管理理念向全球化转型 [12] 财资管理路径 - 海外财资管理三阶段：成本模型确保生存 节约项目实现站稳 提价降本优化工艺提升盈利 [15] - 需完善财务管理 资金管理和数据整合系统 优化流程与组织架构 [15] 圆桌论坛核心观点 - 企业出海需前瞻准备资金财务 人力资源本地化 资源配置 环保合规等策略 [16] - 实战经验显示需系统性思考战略 财资 人力 供应链等多维度路径 [16] 教育机构赋能角色 - 法国里昂商学院基于150年创新教育理念 将持续赋能企业全球化发展 [16]

报告公司投资评级 - 报告对奈雪的茶维持“增持”评级，目标价格为1.33港元，2025年5月30日股价为1.24港元 [7] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年EPS分别为 - 0.15 / - 0.12 / 0.00元（原2025年预测值为0.34元），因下游需求疲软，下调收入、毛利率并上调费用率，使用DCF绝对估值方法给予公司1.33港元目标价（汇率1人民币对1.09港元） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为51.64亿、49.21亿、50.67亿、53.33亿、58.38亿元，同比增长20.3%、 - 4.7%、3.0%、5.3%、9.5% [6] - 营业利润分别为1.2亿、 - 5.83亿、 - 1.36亿、 - 0.82亿、0.18亿元，同比增长 - 140.4%、 - 583.6%、76.7%、39.7%、122.5% [6] - 归属母公司净利润分别为0.13亿、 - 9.17亿、 - 2.62亿、 - 2.12亿、 - 0.06亿元，同比增长 - 102.8%、 - 7036.5%、71.4%、19.1%、97.4% [6] - 毛利率分别为67.1%、63.2%、63.2%、63.3%、63.4%；净利率分别为0.2%、 - 18.8%、 - 5.2%、 - 4.0%、 - 0.1% [6] - 净资产收益率分别为0.3%、 - 23.4%、 - 7.2%、 - 6.2%、 - 0.2% [6] 公司经营情况 - 近期品牌标识焕新为“Naìsnow奈雪”，加强全球品牌传播与认知；24年营业总收入49.21亿元，同比 - 4.7%；归母净利润 - 9.17亿元，同比由盈转亏；24年下半年收入23.77亿元，同比 - 7.5%；归母净利润 - 4.82亿元，同比亏损扩大 [10] - 收入端整体承压，直营门店收缩，加盟及瓶装业务快速增长；2024年直营门店收入41.58亿元；现制茶饮收入33.88亿元，同比 - 10.3%；烘焙产品收入5.28亿元，同比 - 25.3%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比 + 10.0%；其他业务收入7.11亿元，同比 + 72.2%；截止24年底，直营门店1453家，同比减少121家；加盟门店345家，全年净增264家 [10] - 盈利能力受门店收入下滑影响，成本压力显著上升；2024年整体毛利率63.2%，同比 - 3.9pct；广告推广费用占收入比重为5.0%，同比 + 1.8pct；员工成本占收入比重为29.2%，同比 + 2.0pct；主动关闭经营不善门店致减值损失增加，其他支出占收入比重达10.1%，同比上升5.0pct [10] - 持续进行门店结构调整及新店型探索，建立门店评估机制关停低效门店，推广加盟模式和Green新店型布局；海外市场稳步推进国际业务，构建茶饮店全球网络，已进入泰国、中国澳门、新加坡、马来西亚等境外市场 [10] 估值参数及敏感性分析 - 估值参数假设：所得税税率25.00%、永续增长率3.00%、无风险利率1.70%等 [11] - 目标价敏感性分析展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目预测数据，如货币资金、应收账款、营业收入、经营利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

品牌荣誉与行业认可 - 荟萃楼珠宝在2025年中国品牌博鳌峰会上荣获"2025年度(行业)全国连锁推荐品牌奖"，这是继2024年后连续第二年获此殊荣 [1][4] - 公司作为行业知名品牌受邀出席峰会，与部委领导、专家学者、500强品牌等共同探讨品牌建设路径 [3][4] - 公司历史荣誉包括2014年"中华老字号传承创新先进单位"、2020年"中国珠宝十大影响力品牌"等，体现行业市场高度认可 [6] 品牌历史与业务规模 - 公司源自1855年上海景福元记银楼，传承中华"錾金嵌宝"工艺，现为集设计、生产、营销、销售于一体的大型连锁珠宝企业 [6] - 产品线覆盖黄金、铂金、钻石、彩宝等多个品类，全国连锁店铺数量超600家 [6] - 核心价值观为"至诚、至臻、至善，共识、共创、共享"，服务理念为"待客如亲，服务入心" [6] 产品创新与市场策略 - 2022年推出"禧福荟萃系列"古法黄金产品，契合新国潮趋势 [7] - 2023年推出"金致"和"漫天星辰"系列，采用5G黄金镶嵌与18K黄工艺，融合钻石、珍珠等材质 [7] - 2024年推出"铂臻"铂金系列和"喜结金"小克重黄金编绳产品，补充现有品类 [7] 品牌升级计划 - 2025年下半年起将启动品牌升级，涵盖产品体系、终端形象、服务体验等多维度 [9] - 产品方面将对黄金、铂金等全品类进行工艺革新与设计迭代 [9] - 门店将重构场景，打造融合东方美学与现代购物体验的沉浸式空间 [9]

业绩概况 - 2025年一季度营业收入54.0亿元，同比增长2.2% [1] - 经营利润10.8亿元，同比增长7.9% [1] - 归母净利润8.9亿元，同比增长35.7% [1] 国内经营数据 - 华住中国RevPAR同比下降3.9%，ADR同比下降2.6%，OCC同比下降1.0个百分点 [1] - 同店RevPAR整体同比下降8.3%，其中经济型酒店下降9.1%，中档及以上酒店下降7.9% [1] - 同店ADR整体同比下降5.3%，其中经济型酒店下降5.7%，中档及以上酒店下降5.3% [1] - 同店OCC整体同比下降2.5个百分点，其中经济型酒店下降2.9个百分点，中档及以上酒店下降2.1个百分点 [1] 门店规模与品牌升级 - 截至2025年3月31日，Legacy-Huazhu在营门店数量11564家，环比增长539家 [2] - 汉庭3.5及以上版本门店占比提升至40%，环比增长4个百分点 [2] - 全季4.0及以上版本门店占比78.0%，环比增长2个百分点 [2] - 桔子2.0及以上版本门店占比70%，环比增长4个百分点 [2] 会员体系与中央预定 - 截至2025年3月31日，总会员数量达到2.77亿 [2] - CRS直销率65.1%，同比提升5.4个百分点 [2] 业绩指引 - 预计2025Q2收入同比增长1%-5%，国内收入同比增长3%-7%，加盟业务收入同比增长18%-22% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.0亿元、43.3亿元、50.1亿元，同比增长21.4%、17.0%、15.7% [2]

展会表现 - 海丰莲花山茶展团携8家本土茶企亮相第二十六届广州国际茶文化节暨春季中国（广州）国际茶业博览会 [2][3] - 展团携绿茶、红茶、高山乌龙及野生"海鲜茶"等多元化产品参展，引发热烈反响，吸引众多客商驻足品鉴、洽谈合作 [3][4][5] - 展团与多家大湾区企业达成深度合作意向，为海丰茶产业融入粤港澳大湾区市场奠定坚实基础 [10][11] 产品特色 - 海丰莲花山茶产自粤东第一高峰莲花山脉，核心产区海拔超千米，常年云雾缭绕，具有"金黄汤、蜜栗香"的鲜明特质 [14][15] - 野生"海鲜茶"因其独特的咸鲜风味成为焦点，衍生开发的新茶饮、茶叶粽等创新产品吸引年轻消费者 [17][18] - 汕尾市雄鹰实业有限公司主打"西坑一号"高山绿茶，茶汤甜润清香，赢得国际客商盛赞 [18][19] 品牌推广 - 海丰莲花山茶走进大湾区品牌推介会通过非遗茶艺表演、专家解读品质密码及战略签约三大环节展示品质魅力 [29][30][34] - 广东省茶业行业协会专职副会长张黎明指出，海丰莲花山茶产业通过与广东省农业科学院合作，在品种改良、种植和加工技术等方面获得有力支持 [35][36] - 海丰县积极实施品牌战略，构建区域公共品牌、企业品牌和产品品牌矩阵，推动茶产业高质量发展 [39][40] 产业现状 - 海丰全县茶叶总产值超13.1亿元，形成5个镇为核心的产业带 [37][38] - 海丰莲花山茶的种植面积超5万亩，年产量超5000吨，拥有悠久的种茶历史，茶叶品类颇多 [53][54] - 当前仍面临销售渠道单一、品牌认知度不足等发展瓶颈 [54][55] 未来发展 - 海丰县政协副主席罗鸿雁带领8家重点茶企代表赴广州芳村茶叶市场开展专题调研，学习品牌运营与数字化营销经验 [48][49][52] - 广州茶业协会建议强化政府扶持、融入红色文化、拓展电商渠道，破解品牌认知度不足的瓶颈 [62][63] - 汕尾市茶叶协会会长黄智雄建议统一标准，推动海丰莲花山茶品牌形象的整合 [63][64]

全球TWS市场增长 - 2025年第一季度全球TWS出货量同比增长18%达到7800万台创下自2021年以来最高增速 [1] - 增长主要得益于厂商在地域和价格层级上的双重扩张策略 [1] 市场竞争格局 - 苹果(包括Beats)以23%市场份额稳居全球TWS市场第一 [1] - 三星(包括哈曼子公司)以7%市场份额位居第三其Galaxy系列和JBL系列出货量均增长 [1] - 哈曼近期收购Sound United预示其将在高端音频领域扩展布局 [1] - 华为和印度品牌boAt分别以6%和5%市场份额位列第四第五 [1] 区域市场动态 - 东南亚中东欧拉美和非洲等新兴市场成为增长重点厂商通过高性价比产品和本地化运营优化策略拓展 [3] - 2025年第一季度美国市场同比实现两位数涨幅主要受企业提前备货推动 [3] - 苹果在北美市场份额超过50%保持主导地位 [3] 产品趋势与创新 - 开放式耳机(OWS)增速超越整体市场成为2025年重点发展方向 [3] - OWS产品注重时尚属性采用耳挂式耳夹式设计并融入材质颜色渐变涂层水晶金属镶嵌等装饰元素 [3] - 部分新兴厂商与音频实验室合作优化音质使部分OWS产品接近传统TWS音频水准 [3] 行业发展趋势 - TWS市场进入产品多元化品牌升级和个性化体验为特征的新阶段 [3] - 形态创新和场景化应用成为最具潜力增长点厂商需跳脱单一价格竞争 [3] - 实时翻译健康追踪AI互动等新兴需求要求厂商构建更全面的生态系统布局 [3] - 领先品牌需加大创新投入开发场景导向产品构建覆盖办公健康和娱乐的全链路价值 [3]

全球TWS市场概况 - 2025年第一季度全球TWS出货量同比增长18%，达到7800万台，创下自2021年以来的最高增速 [1] - 市场增长得益于厂商在地域和价格层级上的双重扩张策略 [1] - 美国市场恢复增长，同比实现两位数涨幅，主要受企业提前备货推动 [2] - 开放式耳机（OWS）持续快速增长，超越整体市场增速，加速了从功能性音频设备向价值驱动、生活方式导向产品的转变 [2] 主要厂商表现 - 苹果（包括Beats）市场份额达23%，继续稳居全球TWS市场领导地位 [1] - 小米出货量同比大增63%，首次突破900万台，创下11.5%的历史最高市场份额 [1] - 三星（包括哈曼子公司）以7%的市场份额位居第三，其Galaxy系列和JBL系列出货量均有所增长 [1] - 华为和印度品牌boAt分列第四、第五，分别占据6%和5%的市场份额 [1] - 苹果在北美市场份额超过50%，保持主导地位 [2] 市场趋势与策略 - 领先厂商通过全球扩张策略持续推动市场增长，特别是在东南亚、中东欧、拉美和非洲等新兴市场 [2] - 厂商通过高性价比产品和本地化运营优化，打造长期竞争优势 [2] - 小米和华为等厂商正在凭借更强的品牌影响力、完善的售后服务体系和渠道策略，逐步取代白牌厂商 [2] - 主流厂商正加大对耳挂式、耳夹式设计的投入，采用大胆的材质、颜色以及装饰元素 [2] - 部分新兴厂商正与音频实验室合作优化音质，部分产品已接近传统TWS的音频水准 [2] 产品创新与未来方向 - TWS市场正迈入以产品多元化、品牌升级和个性化体验为特征的新阶段 [3] - 形态创新和场景化应用是当前最具潜力的增长点 [3] - 厂商需要满足消费者对实时翻译、健康追踪、AI互动等新兴需求 [3] - 领先品牌需要构建覆盖办公、健康和娱乐的全链路价值，提升用户粘性与品牌影响力 [3] - OWS现已成为2025年的重点方向之一，丰富品牌产品组合，并通过双形态策略满足多样化需求 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 尽管周大生批发业务因行业波动承压，但自营线下和电商实现毛利增长，高毛利品类布局成效较优使毛利降幅有限；行业进入精细化、差异化高品质发展阶段，公司处于渠道提质和品牌升级费用投放期致归母净利润下滑，但具备结构性亮点和高股息属性，有望业绩改善，预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.01、1.11、1.26元 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收138.9亿元，同比下滑14.7%，归母净利润10.1亿，同比下滑23.2%；2025年1季度，营收26.7亿元，同比下滑47.3%，归母净利润2.5亿元，同比下滑26.1% [2][6] - 2024年报拟派息每股0.65元，结合2024年中报派息每股0.3元，累计派息0.95元/股 [2][6] 门店情况 - 2024年，公司门店总数5008家（净减少98家），其中加盟店4655家（净关店120家），直营店353家（净开店22家）；2025Q1，公司总店数4831家（净减少177家），其中加盟门店4435家（净减少220家），自营门店396家（净开店43家） [12] 业务模式情况 - 2024年总营收下滑15%，毛利额29亿元，同比下滑2%；批发板块中，批发出货毛利6亿元，同比下滑13%、品牌使用费毛利7亿元，同比下滑18%、管理服务费毛利2亿元，同比下滑7%；自营板块中，线下自营毛利5亿元，同比增长29%、线上自营毛利7亿元，同比增长19% [12] 品类情况 - 2024年素金、镶嵌、其他饰品毛利额分别为13、2、3亿元，分别同比变动+10%、 - 37%、+64% [12] 盈利端情况 - 2024年期间费用率同比增加2.9pct，“投资收益 + 公允价值变动损益”亏损同比增加0.3亿，导致全年归母净利润下滑23% [12] 2025Q1情况 - 一季度公司毛利率为26.2%，同比提升11pct，银饰等其他辅品类营业收入1.53亿元，同比增长37%；总毛利同比下滑11%，四项费用率同比提升5pct，“投资收益 + 公允价值变动损益”亏损同比扩大约5000万，归母净利润下滑26% [12] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13891|14927|16593|18144| |归母净利润（百万元）|1010|1102|1215|1379| |EPS（元）|0.93|1.01|1.11|1.26| [17]

重庆大消费板块上市公司整体表现 - 2024年重庆5家主要消费上市公司（有友食品、重庆百货、重庆啤酒、涪陵榨菜、百亚股份）合计实现营业收入386.07亿元，净利润36.74亿元，营收与净利润同比基本持平 [1] - 2025年第一季度相关企业合计净利润实现同比增长 [1] - 行业通过"产品+渠道+品牌"三轮驱动实现高质量发展，产品创新加速、渠道变革深化、ESG实践常态化成为三大特征 [6] 重庆百货 - 2024年实现营业收入171.39亿元（同比下降9.75%），归母净利润13.15亿元（同比增长0.46%），扣非净利润12.28亿元（同比增长8.76%） [2] - 经营网点覆盖重庆35个区县及四川等地，拥有273个商场/门店 [2] - 以商品竞争力为核心推进供应链优化和经营模式变革，聚焦"增长+效率"主线 [3] 有友食品 - 2024年营收11.82亿元（同比增长22.37%），净利润1.57亿元（同比增长35.44%） [3] - 线上渠道收入激增204.33%，线下渠道增长17.7%，泡椒凤爪仍贡献超65%收入但新品矩阵逐步稀释单一产品风险 [3] - 2025年Q1营收3.83亿元（同比增长39.23%），净利润5032.19万元（同比增长16.25%） [3] - 推出六大新品构建"技术-品类-场景"三位一体产品矩阵，皮晶类、鸡翅类、其他泡卤风味肉制品销量分别增长10.97%、28.49%、795.62% [9] 百亚股份 - 2024年营收32.54亿元（同比增长51.77%），净利润2.88亿元（同比增长20.74%） [4] - "自由点"产品营收30.36亿元（同比增长60.6%），中高端产品占比提升带动综合毛利率达53.2%（同比增加2.9%） [4] - 线下外围省份营收4.34亿元（同比增长82.1%），线上渠道营收15.25亿元（同比增长103.8%） [4] 重庆啤酒 - 2024年营收146.45亿元（同比下降1.15%），扣非净利润12.22亿元（同比下降7.03%），啤酒销量297.49万千升（与2023年持平） [6][7] - 高档产品（8元及以上）销量145.72万千升（同比增长1.37%），占比提升至48.98%，啤酒业务毛利率49.71%，每百升营收492元 [7] - 2025年Q1推出6个品牌多款新品，包括嘉士伯醇滑5°、乌苏啤酒天山原酿等，同时布局饮料赛道 [7][8] - MSCI ESG评级升至"AA"，2024年碳排放较2015年降低70%，每百升啤酒碳排放较2015年下降76.7% [8] 行业趋势与创新 - 啤酒行业2024年总产量3521.3万千升（同比下降0.6%），较2013年峰值下降约30% [6] - 企业普遍加大研发投入，涪陵榨菜等公司通过产品功能创新满足多样化需求 [9] - 渠道变革显著，有友食品突破会员制零售体系，百亚股份实现线上线下协同发展 [3][4][9]

品牌标志变更 - 公司全中文标志"奈雪的茶"变更为图案及拼音文字组合"Naìsnow奈雪"，并采用形似雪花的图案 [1][3] - 新logo以"雪花"和"果实"为核心元素，"Naìsnow"既是国际化表达，也是对品牌内核的诠释 [5] - 设计机构UDL称纯汉字品牌标志在全球化语境里难有辨识度和传播记忆点 [6][7] 品牌升级战略 - 公司在十周年之际启动品牌全面升级计划，聚焦健康、全球化和形象焕新三大战略 [3] - 品牌升级包含全球化考量，美国首店即将开业，海外门店已在泰国、新加坡等东南亚地区开设数十家 [5][14] - 公司推出"Green计划"健康战略，3月已推出首家轻饮轻食"Green店"，5月30家"Green店"将在4座城市同步开业 [5] 市场反馈与争议 - 网友对新标志评价两极分化，部分吐槽"越换越土""像病毒"，部分认为设计难度高 [1][5] - 设计机构UDL表示争议是市场对品牌变化的积极反馈，说明大众对品牌关注度高 [7] - 公司并非首家因品牌焕新引发争议的茶饮品牌，沪上阿姨、古茗等也曾因新logo遭受争议 [10][11] 品牌历史与国际化 - 公司最初走日系风格，2022年将"奈雪の茶"改为"奈雪的茶"，2024年再次更改标志 [13] - 专家认为此次品牌升级系因国际化需要，从文字到图案适合视图时代的年轻消费者 [13] - 公司2024年营收同比下滑4.71%至49.21亿元，经调整亏损9.19亿元，由盈转亏 [14] 行业背景 - 公司2021年成为行业首个登陆资本市场的茶饮品牌，茶百道、古茗、蜜雪冰城等随后上市 [10] - 多数上市新茶饮企业成立已超10年，面临品牌老化需要焕新的情况 [10]