**稳健医疗2025年上半年业绩电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** - 行业：医疗耗材、消费品（棉制品、卫生巾、服饰） - 公司：稳健医疗（含全棉时代、Gri并购子公司）[2][3] **核心财务表现** - 2025年上半年营收53亿元（同比增长31%） 净利润49亿元（同比增长28%）[3] - 医疗板块收入25亿元（同比增长46% 剔除Gri影响后增长132%）[2][3] - 全棉时代收入275亿元（同比增长20%）[2][3] - 整体毛利率586%（同比提升17个百分点）[11] - 医疗业务营业利润率86%（同比提升09个百分点） 消费品业务营业利润率14%（同比提升12个百分点）[11] - 资产负债率32% 货币资金58亿元（占总资产33%）[7] **业务板块进展** *医疗板块* - 高端敷料、手术耗材、健康消费三大品类高速增长[24] - 取得53项医疗产品注册证（含3项三类证）及22项专利[7] - 推进绿色手术室场景、黑灯工厂（规划11个）及海外供应链布局（越南、南美）[19][24] *消费品板块（全棉时代）* - 核心产品增长：奈斯公主卫生巾（增长68%）、棉柔巾（增长19%）、婴童服饰（增长19%）、成人服饰（增长10%）[9] - 线上渠道收入171亿元（增长236%） 抖音平台增长100% 商超渠道增长63%[9] - 门店数量484家（新开16家 关闭19家低效门店）[9][15] **战略与运营举措** *产品创新* - 全棉时代九大科技领域突破（透气、凉感、速干、抗菌等）[8] - 推零添加棉柔巾、超净洗卫生巾、乳霜洗脸巾、悬挂式多功能产品[8][22] - 拓展中大童服饰（7-14岁）及贴身衣物差异化面料[10][14] *渠道与品牌* - 线下聚焦300-500平米核心门店 9月开设全球首家旗舰店（武汉楚河汉街）[15][27] - 双品牌战略：全棉时代（全棉生活方式）、奈斯公主（“美好与她”理念）[16] - 代言人活动（郭晶晶、陈伟鸿、丁禹兮）及国际参展（供应链博览会、医疗器械博览会）[11][12] *全球布局* - 海外试点（东南亚、中欧、中东）[17] - Gri公司供应链恢复 7月起业绩改善 8月订单强劲[23] - 应对关税战：近岸生产（多米尼加）、客户转移至美国本土工厂[23] **挑战与应对** - 二季度受315事件影响消费品增速放缓 但三季度线上恢复[20] - 棉柔巾市场波动：天猫Q1增长10% Q2下降9% 婴儿棉柔巾Q2下降19%[21] - 所得税率上升至17.6%（主因全棉时代收入占比62%且税率25% 医疗业务税率15%）[28][29] - 应对老龄化趋势：中国一次性耗材渗透率仅20%（vs美国90%） 预计2024-2030年复合增长率6%[18] **未来展望** - 医疗板块：高端敷料、手术耗材维持高增长 海外OEM业务下半年持平 自由品牌东南亚增长[24] - 全棉时代：优化商品组合、提升新品售罄率、降低库存 重点拓展线上及KA渠道（胖东来、山姆）[25] - 持续分红与回购：累计分红288亿元 回购7亿元 占首发募集资金净额100%[9] **风险提示** - Gri公司二季度因关税亏损 但上半年整体盈利 暂无双誉减值风险[23] - 人口出生率下降影响婴儿棉柔巾需求[21] - 中美贸易摩擦不确定性[13][19]

核心观点 - 公司上半年实现营业收入27.01亿元 归母净利润4.43亿元 其中第二季度归母净利润9717万元 同比增长139.5% 业绩呈现强势恢复性增长 [1] - 公司通过主动去库存 稳价格策略 推动核心产品价盘稳固 渠道信心恢复 库存回归理性水平 [1][3] - 公司积极拓展新渠道和增量市场 电商销售同比增长31.38% 宴席市场双位数增长 沱牌特级T68动销高速增长 国际化触达40个国家 [6][7] - 公司将于8月30日推出首款低度酒新品"舍得自在" 瞄准低度酒饮市场 完善产品结构布局 [8][9] 财务表现 - 第二季度营业收入11.25亿元 同比基本持平 营业利润同比增长67.76% 净利润率同比提升近5个百分点 [3] - 上半年经营活动现金流量净额同比增长427.77% 总资产较上年度末增长5.12% 管理费用同比下降19.49% [4] - 一季度归母净利润3.46亿元 超过去年全年水平 [3] 经营策略与成效 - 公司执行"渠道向下 品牌向上 全面向C"策略 电商渠道销售3.36亿元 团购直销业务超去年全年 [6] - 核心大单品品味舍得和藏品舍得10年价盘稳固 经销商数量达2585家 [3] - 沱牌特级T68在基地市场和省外重点市场位列高线光瓶酒前三 普通酒销售收入4.45亿元 同比增长15.86% [6][7] - 春节终端开瓶率同比大幅提升 舍得酒增长70% 沱牌酒增长87% [7] 产品与市场创新 - 公司聚焦宴席市场 推动品味舍得 舍之道等产品实现双位数增长 [6] - 借助文化IP《舍得智慧人物》开展整合营销 实现品牌与市场协同 [7] - 推出29度低酒度畅饮型老酒"舍得自在" 通过技术创新实现低酒度与高风味平衡 [9] - 新品填补低酒度高风味老酒细分市场空白 拓宽白酒消费新人群与新场景 [9] 国际化进展 - 在复星全球生态资源赋能下 公司产品已触达40个国家和地区 国际化进程深化 [7]

财务业绩 - 上半年实现营业收入27.01亿元 归母净利润4.43亿元 [1] - 第二季度营业收入11.25亿元 同比基本持平 归母净利润9717.02万元 同比大幅增长139.48% [1] 行业环境 - 白酒行业整体承压 受行业下行影响及第二季度传统淡季消费需求偏弱 [1] - 经营挑战加剧 [1] 经营策略成效 - 凭借2024年提前布局去库存、稳价格措施 释放强劲经营韧性和增长后劲 [1] - 第二季度末去库存接近尾声 库存回归理性水平 [1] - 核心大单品品味舍得和藏品舍得10年保持价盘稳固 [1] - 渠道信心强劲恢复 经销商数量达2585家 [1] 渠道发展 - 有力执行"渠道向下、品牌向上、全面向C"策略 [2] - 电商渠道销售3.36亿元 同比增长31.38% [2] - 互联网销售和动销双增长 互联网渠道专属产品占比大幅增长 [2] - 团购直销业务销售超去年全年 [2] 国际化进展 - 出海触达40个国家和地区 [2] - 复星全球生态资源持续赋能 [2] - 国际化进程进一步深化 [2]

行业背景 - 白酒行业处于深度调整期 面临市场需求不稳定等多重压力 [1] - 行业整体承压 经营挑战加剧 二季度传统淡季消费需求偏弱 [2] 财务表现 - 上半年营业收入27.01亿元 同比下降17.41% [2] - 上半年净利润4.43亿元 同比下降29.34% [2] - 一季度净利润3.46亿元 超2024年全年 [1][2] - 二季度营业收入11.25亿元 同比基本持平 [2] - 二季度净利润9717万元 同比增长139.5% [2] - 净利润率同比提升近五个百分点 [2] - 总资产124.07亿元 较上年同期增长5.12% [3] - 经营活动现金流量净额6736.74万元 由负转正 同比增长427.77% [3] - 管理费用同比下降19.49% [3] 战略执行 - 锚定老酒战略 主动调整 [1] - 连续多个季度大力去库存 收效显著 [1] - 去库存接近尾声 库存回归理性水平 [2] - 核心大单品品味舍得和藏品舍得10年保持价盘稳固 [2] - 经销商数量达2585家 [2] 渠道与市场拓展 - 执行"渠道向下 品牌向上 全面向C"策略 [4] - 电商渠道销售3.36亿元 同比增长31.38% [4] - 互联网销售和动销双增长 专属产品占比大幅增长 [4] - 团购直销业务销售超去年全年 [4] - 宴席市场实现双位数增长 [4] - 沱牌特级T68动销、开瓶和上柜数据高速增长 [4] - 普通酒销售收入4.45亿元 同比增长15.86% [4] - 出海触达40个国家和地区 [5] 产品与品牌建设 - 舍得酒终端开瓶率同比增长70% [5] - 沱牌酒终端开瓶率同比增长87% [5] - 借势文化IP《舍得智慧人物》第七季热播 [5] - 将于8月30日发布首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"(29度) [6] 技术突破 - 在"降醇固香""温和降度""基酒风味靶向遴选"等关键技术领域实现突破 [6] - 达成低酒度与高风味的平衡 [6] 市场定位 - 填补低酒度高风味老酒细分市场空白 [6] - 满足消费者对低度、健康、舒适的饮用需求和轻商务社交需求 [6] - 完善并升级公司产品结构布局 [6] - 拓宽白酒消费新人群与新场景 [6]

消费降级趋势 - 消费降级背景下中高端品牌面临挑战 星巴克中国2025财年第三季度收入仅为瑞幸咖啡四成 市场份额从2017年42%骤降至14% [2] - 全国餐饮人均消费从2023年42.6元降至2024年39.8元 火锅烧烤饮品等品类降幅显著 [4] - 汽车行业10万元以下车型销量同比暴涨51% 30万元以上车型遭遇负增长 [5] - 30万元以上汽车市场份额萎缩 售价超过40万元车型市场份额从5.4%下滑至3.5% 销量减少8.42万台同比下滑32% [24] 咖啡市场竞争格局 - 瑞幸以35%市场份额稳坐中国咖啡市场头把交椅 库迪以12%份额紧追星巴克 [2] - 星巴克中国拟出售部分股权 2025财年第三季度收入仅为瑞幸咖啡四成 [2] 豪华汽车市场表现 - 奔驰中国市场累计交付29.32万辆同比下降14% 宝马交付31.79万辆同比下降15.5% 奥迪交付28.76万辆同比下降10.2% [8] - BBA三个品牌在30万元以上市场份额从70%以上被中国品牌瓜分 [6] - 国产新势力品牌如极氪蔚来岚图阿维塔智己难以突破月销两万辆大关 [8] 新势力品牌具体销量 - 极氪月销16,977辆 蔚来月销21,017辆 岚图月销12,135辆 阿维塔月销10,062辆 [11] - 岚图和阿维塔制定年销20万辆目标 但完成可能性极低 [11] - 阿维塔上半年总销量59,200辆 同比增长100% 连续五个月销量突破1万辆 [22] 品牌战略调整 - 极氪从美股退市回归吉利体系 放缓产品推新节奏 专注用户沟通 [13] - 蔚来依靠乐道L90热销缓解压力 全新ES8成为关键车型 [15] - 李斌通过直播展示换电网络 解决纯电里程焦虑问题 [17] - 岚图通过"华为全家桶"打造梦想家爆款 计划复制到新车型 [22] 高端市场竞争态势 - 问界M9、问界M8、极氪009、领克900等车型重新定义高端豪华认知 [25] - 技术过硬且有鲜明特点的品牌有望与BBA抗衡 极氪和蔚来被看好 [27] - 20万元以上价位用户对品牌挑剔 销量代表声量 爆款车型能形成正反馈 [20]

小鹏汽车迎来反转 - 新P7和X9增程共振带动公司产品线升级 [1] - P7口碑反转是核心驱动因素 此前市场对P7存在低估 [1] P7口碑反转原因 - 主观投资者反馈与客观造型分析共同验证产品优势 包括比例姿态和光影设计等细节 [1] - 公司理念从"科技第一"转向"颜值也要第一" 反映2023年低谷期仍坚持创新不做安全妥协 [1] - 管理层决策魄力体现行业引领精神 23年造型方案未因业绩压力降级 [1] 售价与销量策略 - 不发布预售价使舆论聚焦产品力而非价格战 [1] - 全系标配价格下探至24万区间 低于SU7 max版但高于SU7普通版 [1] - 旗舰定位坚持配置优先 在合理毛利率基础上突出产品力 [1] - 月销目标务实设定5000台 超预期交付后Q4有望冲击5万台 全年目标4.5万台 [1] 品牌战略升级 - 验证"科技+艺术"双轮驱动模式 创新是品牌唯一发展路径 [1] - 动态重塑品牌认知 P7设计口碑逆转将提升后续高端车型接受度 [1] - 胡安马设计团队作品支撑长期产品调性 原创比例设计区别于理想等竞品 [1] 其他行业动态 - 比亚迪东南亚市场扩张战略持续落地 [6] - 宁德时代储能业务增速显著超越动力电池板块 [10]

产业规模与市场表现 - 新能源汽车年产销规模超过1200万辆[1] - 2024年全国新能源汽车保有量达3140万辆 较"十三五"末492万辆增长5倍多[2] - 2025年1-7月新能源汽车产销量双超820万辆 市场渗透率提升至45%[2] - 2025年新能源汽车新车销售量占比目标已提前超额完成（原定20%左右）[2] 技术突破与创新成果 - 形成"三纵"整车技术创新链：纯电动/插电混动/燃料电池汽车[3] - 构建"三横"关键零部件技术体系：动力电池/驱动电机/网联智能化[3] - 宁德时代麒麟电池采用第三代CTP技术 提升能量密度与安全性能[4] - 实现可编程座舱技术 支持用户自定义组合数十项功能[4] - 赛力斯超级工厂部署1600台智能终端与3000台机器人 焊接喷涂环节自动化率达100%[5] 产业链与生态建设 - 政策赋能与跨界融合重构产业生态[3] - 充换电网络与智能路网设施协调推进[3] - 中国长安汽车集团整合117家分子公司 优化汽车产业资源[7] - 重点车企践行"供应商支付账期不超过60天"承诺[7] - 构建覆盖订单下发至货款支付的全流程管控体系[7] 发展战略与行业共识 - 汽车产业从规模发展迈向价值创造 从跟随发展转向引领创新[8] - 需强化芯片/人工智能前沿创新 推进动力电池/燃料电池技术迭代[8] - 推动智能底盘/智能驾驶/智能座舱跨系统融合[8] - 依法依规治理企业无序竞争 规范新能源汽车产业竞争秩序[7] - 坚定走"品牌向上"之路成为全行业共识[6][7]

产业规模与市场表现 - 2024年全国新能源汽车保有量达3140万辆 较"十三五"末492万辆增长5倍多 [2] - 2025年1-7月新能源汽车产销量双超820万辆 市场渗透率提升至45% [2] - 2025年新能源汽车新车销售量占比20%的目标已提前超额完成 [2] 技术突破与产品创新 - 形成"三纵"整车技术创新链：纯电动/插电混动/燃料电池汽车 [3] - 构建"三横"关键零部件技术体系：动力电池/驱动电机/网联智能化 [3] - 宁德时代麒麟电池采用第三代CTP技术 提升能量密度与超充稳定性 [4] - 可编程座舱技术实现几十项功能自由组合 打造个性化移动空间 [4] 智能制造与生产体系 - 赛力斯超级工厂部署1600多台智能终端与3000多台机器人 [5] - 焊接喷涂环节自动化率达100% AI视觉检测实现十几秒完成多卡口检测 [5] - 智能化技术深度应用于研发设计/生产制造/仓储物流全环节 [5] 产业整合与组织优化 - 中国长安汽车集团整合117家分公司子公司 涉及整车/零部件/汽车销售业务 [6] - 汽车新央企推动产业资源整合 优化组织结构并放大规模效益 [6] - 重点车企践行60天内支付供应商承诺 构建全流程管控体系 [6] 政策支持与行业治理 - 中央政治局会议部署培育国际竞争力产业/规范无序竞争/推进产能治理 [6] - 国务院常务会议明确要求规范新能源汽车产业竞争秩序 [6] - 产业链需强化芯片/人工智能创新 推进动力电池/燃料电池技术迭代 [7] 发展战略与行业共识 - 行业从规模发展迈向价值创造 从跟随发展转向引领创新 [7] - 推动整车-零部件协作共赢生态 坚定走品牌向上发展道路 [6] - 需加强基础原创技术研究 突破智能底盘/智能驾驶/智能座舱跨系统融合 [7]

行业背景与历史发展 - 晋江作为古代海上丝绸之路重要起点城市 拥有深厚的商业文化底蕴 孕育了开放互助拼搏创新的商业基因 [1] - 上世纪最后20年 晋江零食企业快速崛起 黑糖话梅肉松饼婚庆糖果果冻等产品成为家喻户晓的国民零食 [1] - 福建零食产业拥有三四十年历史 形成厦门福州漳州泉州四大千亿级食品工业集群 其中泉州晋江食品企业数量达700多家 [3] - 2000年前后晋江品牌通过央视广告一线明星代言体育营销等方式迅速扩大声量 同期国内电子商务完成萌芽并开始飞速成长 [3] 企业转型挑战与机遇 - 多数晋江零食企业触网较晚 因线下分销业务繁荣 分销商排队两三公里等候提货 导致错失早期电商红利 [3][4] - 传统经销模式下品牌方非常舒适 过渡电商面临直接面向消费者的发货压力 24小时48小时发货要求成为转型痛点 [4] - 蜡笔小新2017年启动电商布局 初期依赖代运营团队导致卖多少亏多少 5年前决定自建电商团队以保住年轻市场份额 [5] - 雅客通过拼多多新电商焕发品牌活力 目前拥有4家直营店 店铺ROI最高达1:10 远超传统电商1:2或1:3的水平 [5][7] 渠道变革与消费者洞察 - 金冠10年前开始线上销售 花费5-6年实现线上销售额破亿 近年传统电商增长乏力 拼多多呈现爆发态势 [7] - 拼多多用户画像更年轻化 金冠在平台用户为18-25岁 传统电商渠道为25-35岁 加速资源倾斜 [8] - 电商直销模式使品牌直接触达消费者 金冠黑糖话梅从6.5克/粒改良为4.2克/粒 专供拼多多 颗粒数增加但价格不变 [8][9] - 新品反馈周期从数月缩短至不到一周 友臣肉松麻花产品通过百亿补贴价格从32.4元降至17.82元 3天日销量逼近百单 [9] 产品创新与效率提升 - 电商平台帮助快速获取消费者反馈 蜡笔小新2公斤果冻上线一周内通过投诉改进包装 采用泡沫箱模具解决漏液问题 [13] - 拼多多小二是重要市场信息渠道 千万级单品雅客V9软糖通过平台沟通磨合诞生 近期规划开发叶黄素和益生菌新品 [13][15] - 雅客推行品牌向上策略 认为国外品牌缺乏研发力 国内品牌创新力有目共睹 但食品行业仍需突破高端市场和国际市场 [15] - 拼多多2024年4月推出千亿扶持政策 未来3年投入千亿资源包重点扶持国民零食品牌 助力品牌向上和出海战略 [15]

新势力7月交付格局 - 零跑以50129辆首次突破5万大关，同比+127%，成为新势力销冠[5][9][10] - 问界交付40753辆（占鸿蒙智行85%），但赛力斯股价下跌6%[5][12][13] - 小鹏交付36717辆创历史新高，但品牌向上突破遇阻[5][15][17] - 理想交付30731辆同比-40%，首次跌出前三[5][6][19] - 小米首破3万辆，但产能瓶颈导致交付周期达15个月[5][21][24] 技术路线与市场策略 - 深蓝（27169辆）与埃安（26557辆）在10-20万市场正面竞争[29][30] - 极氪16977辆靠高颜值+高性能巩固高端纯电市场[31] - 岚图12135辆同比+102%，成传统车企转型黑马[31] - 阿维塔连续5个月销量破万，依赖华为HI模式[33] 产品与产能动态 - 零跑B01车型8月交付，全年销量或突破60万辆[11][12] - 鸿蒙智行8月将推享界S9T等4款新车[14] - 小鹏G7定价下探至20万以下，股价5日跌7%[17] - 乐道L90降价1.41万拉动蔚来股价+27%[25][27] 行业竞争趋势 - 20-40万SUV市场容量达364万辆，小米YU7入局加剧竞争[23][24] - 传统车企新能源占比提升：比亚迪前7月销249万辆[6] - 价格战转向"价值战"，车企需平衡定价与产品力[34] - 多品牌战略成趋势（如蔚来分蔚来/乐道/萤火虫）[27] 资本市场反馈 - 零跑股价月涨11%，受益于销量稳步上升[10] - 问界/理想股价分别跌6%/3%，反映盈利担忧[7][20] - 小鹏因中高端突破不力股价承压[17][18]