报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析 给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 各品种总结 黄金市场 - **市场表现**：周二贵金属夜盘走强 伦敦金逼近 5200 美元/盎司 伦敦银价达 110 美元/盎司[1] - **基本面**：美元创四年新低 美国将在中东举行空军战备演习 政府关门时点逼近 国内黄金 ETF 大幅流入 4.1 吨 部分白银库存减少[1] - **交易策略**：建议做多黄金 谨慎参与白银[1] 基本金属 铜 - **市场表现**：昨日铜价震荡偏弱运行[2] - **基本面**：中东局势紧张 美元指数四年新低 铜矿供应紧张 消费面临季节性淡季和高价格 有待提振 进入累库阶段[2] - **交易策略**：建议暂时观望等待买点[2] 铝 - **市场表现**：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.37% 收于 24305 元/吨[2] - **基本面**：供应方面电解铝厂维持高负荷生产 需求方面周度铝材开工率小幅上升[2] - **交易策略**：预计短期价格维持震荡运行[2] 氧化铝 - **市场表现**：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.07% 收于 2734 元/吨[2] - **基本面**：部分氧化铝厂进入压产轮修阶段 电解铝厂维持高负荷生产[2] - **交易策略**：需持续关注减产规模 预计短期价格将维持震荡运行[2] 锌、铅 - **市场表现**：1 月 27 日日盘 锌、铅主力合约收于 24950 元/吨、17000 元/吨 较前一交易日收盘价分别+225、 -70 元/克 部分库存有变化[3] - **基本面**：铅市场供应收窄与消费疲软 锌市场供应端扰动增加 消费淡季下游采购谨慎[3] - **交易策略**：有色板块整体以逢低买入或观望为主[3] 工业硅 - **市场表现**：周二早盘平开 全天窄幅震荡 主力 05 合约收于 8860 元/吨 较上个交易日减少 55 元/吨 持仓量减少 9682 手[3] - **基本面**：供给端开炉数量减少 库存小幅增加 需求端多晶硅和有机硅行业减产 铝合金开工率稳定[3] - **交易策略**：盘面预计在 8400 - 9200 区间内震荡 可考虑逢高轻仓空[3] 碳酸锂 - **市场表现**：LC2605 收于 179,600 元/吨（+13920） 收盘价+8.4%[3] - **基本面**：部分锂盐厂检修 产量环比减少 需求端部分产品排产环比下降 预计 1 月维持紧平衡[3] - **交易策略**：预计价格高位震荡 中枢上移趋势不改 注意回调风险[3] 多晶硅 - **市场表现**：周二早盘平开 全天窄幅震荡 主力 05 合约收于 51900/吨 较上个交易日增加 620 元/吨 持仓量增加 149 手[3] - **基本面**：供给端周度产量下滑 库存小幅累库 需求端部分产品排产下滑 组件出口有支撑[3] - **交易策略**：短期主力预计在 48000 - 53000 元区间内震荡[3] 锡 - **市场表现**：昨日锡价再度冲高回落[4] - **基本面**：交易所查关联交易 美元指数四年新低 锡矿紧张 印尼逐步恢复出口 需求旺盛[4] - **交易策略**：建议逢低买入[4] 黑色产业 螺纹钢 - **市场表现**：螺纹主力 2605 合约收于 3123 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 21 元/吨[5] - **基本面**：建材库存环比上升 钢材供需中性 结构性分化显著 钢厂持续亏损 产量上升空间有限[5] - **交易策略**：螺纹 2605 合约空单持有 RB05 参考区间 3090 - 3150[5] 铁矿石 - **市场表现**：铁矿主力 2605 合约收于 782.5 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 6.5 元/吨[5] - **基本面**：澳巴发货环比上升 铁矿供需中性 钢厂利润较差 后续高炉产量或稳中有降 库存维持低位[5] - **交易策略**：观望为主 I05 参考区间 770 - 800[5] 焦煤 - **市场表现**：焦煤主力 2605 合约收于 1116 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 21 元/吨[5] - **基本面**：铁水产量环比上升 钢厂利润较差 后续高炉产量或稳中有降 焦炭提降提涨 库存分化 期货估值偏高[5] - **交易策略**：焦煤 2605 合约空单持有 JM05 参考区间 1109 - 1140[5] 农产品市场 豆粕 - **市场表现**：隔夜 CBOT 大豆上涨 受美豆油带动[7] - **基本面**：供应端近端宽松 远端南美维持大供应预期 需求端美豆压榨强 出口边际改善 全球供需趋宽松[7] - **交易策略**：短期美豆企稳偏强 国内跟随国际成本端阶段偏震荡[7] 玉米 - **市场表现**：玉米期货价格回落 现货价格涨跌互现[7] - **基本面**：售粮进度过半 压力不大 农户惜售挺价 库存低于往年 东北建库积极性高 南方倾向进口[7] - **交易策略**：期价预计区间震荡[7] 油脂 - **市场表现**：短期马盘持续偏强[7] - **基本面**：供应端 1 月 1 - 20 日马来产量环比-14% 需求端出口环比改善[7] - **交易策略**：油脂阶段偏强 中期关注产量与生柴政策[7] 白糖 - **市场表现**：郑糖 05 合约收 5165 元/吨 跌幅 0.06%[7] - **基本面**：国际糖醇价差拉大 关注巴西产量 国内产销进度慢 后市现货压力大 SR05 基本面偏空[7] - **交易策略**：空单了结 观望为主[7] 棉花 - **市场表现**：隔夜 ICE 美棉期价止跌反弹大幅上涨 国内郑棉期价震荡偏强[7] - **基本面**：国际美棉签约出口进度好 巴西棉花种植率提高 国内纱厂补库[7] - **交易策略**：逢低买入做多 价格区间参考 14500 - 14900 元/吨[7] 鸡蛋 - **市场表现**：鸡蛋期货价格回落 现货价格上涨[7] - **基本面**：在产存栏下降 补栏积极 去产能放缓 备货尾声 产区蛋价上涨 销区偏稳[7] - **交易策略**：远期期价预计震荡偏弱[7] 生猪 - **市场表现**：生猪期货价格偏弱运行 现货价格下跌[8] - **基本面**：月底到春节前预计供需双增 当前出栏进度偏慢 后期出栏压力偏大[8] - **交易策略**：期价震荡偏弱[8] 能源化工 LLDPE - **市场表现**：昨天主力合约小幅震荡 华北低价现货报价 67640 元/吨 基差偏弱 海外美金价格持稳 进口窗口关闭[9] - **基本面**：供给端国产供应压力放缓 进口预计减少 需求端下游农地膜淡季 需求环比走弱[9] - **交易策略**：短期震荡为主 中期建议逢低做多[9] PVC - **市场表现**：v05 收 4890 跌 0.6%[9] - **基本面**：现货回调 供应高位 需求季节性减弱 房地产走弱 社会库存高位累积[9] - **交易策略**：供需偏弱 估值较低 建议观望或者反套[9] 甲醇 - **市场表现**：近期甲醇价格持续攀升 截至 1 月 27 日 05 合约收至 2304 元/吨[9] - **基本面**：成本端支撑稳定 供应端煤制产量维持高位 进口端 1 月装货量预计大降 库存高位 需求端开工率下滑 传统需求疲软[9] - **交易策略**：短期警惕 2350 元/吨左右压力位 中长期需等待进口收缩或 MTO 复工情况[9] 玻璃 - **市场表现**：fg05 收 1070 跌 0.6%[11] - **基本面**：价格稳定 供应端减产 库存高位累积 下游订单天数少 开工率低 房地产走弱 部分工艺亏损[11] - **交易策略**：供减需弱 建议观望或者买玻璃空纯碱[11] PP - **市场表现**：昨天主力合约小幅震荡 华东现货价格 6580 元/吨 基差偏弱 海外美金报价持稳 进口窗口关闭 出口窗口打开[11] - **基本面**：供给端国产供应增加 出口窗口打开 需求端国补政策出台 下游开工率持稳[11] - **交易策略**：短期盘面震荡为主 中长期区间震荡 逢高做空为主[11] 原油 - **市场表现**：昨日油价再度走强 因美国极寒天气及美元走弱[11] - **基本面**：供应端俄油出口有降 欧佩克+维持计划 其他国家产能释放 需求端炼厂开工率高 终端需求淡季下降 库存高于均值[11] - **交易策略**：不宜追多 可等待高点轻仓做空或买入看跌期权[11] 苯乙烯 - **市场表现**：昨天主力合约高位震荡 华东现货报价 7850 元/吨 海外美金价格稳中小涨 进口窗口关闭[11] - **基本面**：供给端纯苯库存正常偏高 供需偏弱 估值修复 苯乙烯库存正常偏低 短期检修多 需求端下游成品库存高 开工率回升[11] - **交易策略**：短期盘面宽幅震荡为主 中长期二季度建议逢低做多苯乙烯或纯苯反套以及做多苯乙烯利润[11] 纯碱 - **市场表现**：sa05 收 1190 跌 0.3%[12] - **基本面**：底部价格僵持 供应量大 开工率 85% 库存高位 下游光伏玻璃库存天数累积[12] - **交易策略**：供增需弱 估值很低 建议观望[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月26日国内商品期市收盘多数上涨，工业品多数上涨，农产品涨跌互现，各板块表现不一且后市预期不同 [1] 根据相关目录分别进行总结 商品指数行情 - 1月26日国内商品期市收盘多数上涨，贵金属涨幅居前，沪银涨12.78%；能源品全部涨，燃油涨6.81%；航运期货全部上涨，集运指数（欧线）涨5.46%；油脂油料全部上涨，菜油涨4.08%；化工品多数上涨，丁二烯橡胶涨3.59%；非金属建材全部上涨，玻璃涨2.45%；基本金属多数上涨，沪锡涨1.37%；黑色系涨跌参半，焦煤涨1.35%；新能源材料多数上涨，多晶硅涨1.19%；农副产品跌幅居前，生猪跌0.99% [1] 各板块具体情况及后市预期 - **黑色系**：涨跌参半，春节前夕钢厂加大检修力度压制铁矿，叠加库存高企，铁矿期货震荡走低主力小幅收跌；后市铁矿石基本面边际走弱，但整体钢材基本面健康，钢厂利润高、补库刚性强，叠加资金高低切可能性，预计铁矿石价格下方空间有限 [1] - **基本金属**：多数上涨，沪铜早间高开日内涨幅回落最终小幅收涨，受贵金属大涨带动但全球铜显现库存增加、高价抑制需求，铜价涨势受限；贵金属沪金、沪银周一继续大涨创上市新高，新年以来全球地缘局势动荡，避险情绪持续，近期外围重要事件密集，不确定性笼罩金融市场，贵金属下方支撑较强 [1] - **能化品**：多数上涨，受外盘情绪带动内盘原油系看多热情高涨，SG原油、低硫燃料油主力合约大涨超2%；后市短期驱动一是寒潮天气影响天然气及柴油取暖油价格支撑油价，关注对原油生产后续影响，二是中东局势发展仍是主要驱动，2026年全球原油供需仍预期过剩，一季度OPEC+暂停增产使淡季过剩压力减轻 [1] - **油脂油料**：全部上涨，美豆受周度出口销售数据提振延续小幅回升走势，国内两粕受外盘回暖提振继续小幅走高，春节临近豆粕价格止跌上涨且现货领涨期货，大豆进口成本走高、终端积极采购、需求旺盛提振市场；油脂方面国际油价强势回升，美国生物燃料掺混政策将明朗化，国内三大油脂期货集体上涨，菜油领涨；后市国内进口澳籽未压榨，菜油现实供需紧张支撑价格，短期中加经贸关系有缓和预期或改善远期供应形势，但特朗普对加拿大关税威胁使国内菜油市场需关注菜籽进口贸易流转变 [1]

商品期货市场早盘价格异动 - 铂期货价格大幅下跌，跌幅为6.96% [1] - 白银期货价格大幅上涨，涨幅为6.26% [1] - 钯期货价格显著下跌，跌幅为4.51% [1] - PTA期货价格下跌，跌幅为3.72% [1] - 对二甲苯期货价格下跌，跌幅为3.63% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场近强远弱，价格在节前现货坚挺与供应洪峰预期间博弈，短期跟随外盘波动，日内震荡偏弱 [5][6] - 棕榈油受美生物燃料政策预期与油价带动获情绪支撑，产业链数据利多，短期反弹后缺乏续涨动能，日内高位动荡加剧 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是巴西大豆产量上调且收割快，中国或转向巴西新豆致美豆期价回落；国内豆粕近强远弱，节前备货支撑近月合约，市场担忧未来供应 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是受美生物燃料政策预期与油价带动获情绪支撑，产业链数据利多，供需边际改善，国内进口成本高、买船有限，港口库存去化，现货基差坚挺 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内偏强，整体偏强运行 [1] - 预计本周一国内沪胶和合成胶期货或维持震荡偏强走势 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 国内云南和海南天胶产区进入停割季，国产全乳胶供应压力下降，东南亚处于割胶旺季 [5] - 胶市下游国内汽车产销数据偏乐观，12月重卡销量数据好于预期 [5] - 能化板块偏多氛围增强，上周五夜盘沪胶期货维持震荡偏强走势，期价略微收涨 [5] 合成胶 - 国内合成橡胶核心原料丁二烯近期供需趋紧，价格显著上涨，占生产成本超70% [7] - 国际原油震荡上行带动石脑油价格高位支撑，成本端刚性抬升为期货价格筑牢基础 [7] - 丁二烯装置开工率下滑至72%，下游橡胶装置开工率维持78%高位，供需错配强化成本上涨预期 [7] - 东南亚天然橡胶进入减产季，沪胶标胶与合成橡胶价差显著扩大，间接支撑合成橡胶价格中枢上移 [7] - 上周五夜盘国内合成胶期货维持偏强姿态，期价略微收涨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场呈现近强远弱格局，价格在节前现货坚挺与供应洪峰预期间博弈，短期期价跟随外盘震荡偏弱 [5][6] - 棕榈油市场在宏观与原油强势和自身供应季节性收紧双重驱动下，表现出较强能源属性和独立性，短期走势高位震荡，期价有回落风险 [7] 各品种总结 豆粕 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，核心逻辑是节前备货支撑与远期供应压力博弈，短期期价跟随外盘震荡偏弱，近强远弱格局持续 [5] - 影响因素包括进口大豆成本、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力 [5] 豆油 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，受美豆成本支撑、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存等因素影响 [5] 棕榈 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，受马棕产量和出口、印尼生柴和出口政策、欧盟相关政策变化、国内到港和库存、替代需求等因素影响 [5]

行业背景与市场表现 - 2025年以来，黄金和白银价格涨势如虹，频创历史新高，铜、铝等工业金属也走出了强趋势行情 [1] - 在这轮商品期货行情中，私募CTA策略产品净值曲线“一路向北”，不少私募抓住了黄金、白银的机会 [2] CTA策略基本概念 - CTA全称为Commodity Trading Advisor，起源于美国上世纪七八十年代，最初主要面向商品期货，后扩展到股指期货、国债期货、外汇期货及期权等多种衍生品 [4] - 策略核心特征是以期货、期权等衍生品为投资标的，通过系统化或主观分析建立多空仓位，追求绝对收益，不依赖市场整体上涨 [4] CTA策略主要类型：投资模式 - 主观CTA依赖基金经理的行业经验和基本面研判，通过调研供需关系、政策导向等因素决策交易 [5] - 量化CTA凭借计算机模型的全市场扫描能力，快速捕捉价格趋势和套利机会，在结构性行情中更具优势 [5] CTA策略主要类型：策略逻辑 - 趋势跟踪型策略依赖价格动量捕捉趋势，是市场上最常见的CTA类型，在单边市、波段趋势明显的阶段（如大宗商品牛市或熊市）盈利 [6][7][8] - 套利与统计型策略不依赖单边趋势，通过发现价格之间的错配或统计偏离来获利，包括跨期套利、跨品种套利、跨市场套利和统计套利 [6][10][18] - 许多管理人会结合“趋势+套利”形成混合配置，以平衡不同市况下的收益与波动 [10] CTA策略的盈利逻辑与优势 - 策略可捕捉多维度机会，利用期货市场的多空双向机制，在价格上涨或下跌中均可获利，使其在股市低迷或债市承压时仍可能创造正回报 [11] - 大量实证数据显示，CTA策略的收益与股票、债券的相关性较低，在市场极端事件中能提供分散化效果，降低组合整体波动 [12] - 期货交易自带可调节的杠杆属性，支持T+0交易与双向操作，管理人可通过止损、仓位控制、品种分散等方式迅速应对市场变化 [13] CTA策略的风险与局限性 - 趋势跟踪型CTA在趋势不明显或频繁震荡的行情中，容易出现连续假信号和反复止损，导致净值回撤 [14] - 期货交易天然带杠杆，若仓位管理和风险控制不到位，极端行情或黑天鹅事件可能引发较大亏损 [15] - 当较多CTA采用相似的趋势模型时，可能在趋势末期集体平仓，加剧市场短期反向波动，产生策略同质化风险 [16] - 部分小众品种或远月合约流动性有限，大资金进出可能影响成交价格，产生容量与流动性限制 [17] CTA策略的配置价值与适合投资者 - CTA策略的优势在于与传统股债之间的相关性较低，能在市场调整时提供分散化效果，但其收益依赖市场存在可识别的趋势或套利空间 [19] - 投资前应了解管理人的主要策略取向、杠杆使用比例以及止损机制 [19] - 策略更适合追求资产配置多元化的高净值个人或机构、对市场波动敏感担心单一资产风险的投资者，以及有一定风险承受能力看重长期夏普比率与分散效果的投资者 [20] - CTA并不适合期望短期暴利的投机者，也不宜在投资组合中占比过高 [20] 行业展望与配置建议 - 从宏观环境看，全球供应链重构、绿色能源投资、地缘冲突均意味着“商品高波动”可能会成为中长期常态 [21] - 国内金融衍生品品种持续扩容，氧化铝、多晶硅、锂、稀土期货排队上市，为CTA策略提供了更宽的可捕捉“赛道” [21] - 短期需警惕“后牛市”波动，黄金、白银等或已计入较多乐观预期，宏观数据超预期强劲或美元反弹等因素可能放大回撤 [21] - 投资者应将CTA当作“长期资产配置工具”而非“短期暴利品种”，在理解其赚钱逻辑与风险边界的基础上进行合理配置 [21]

国内商品期货夜盘开盘行情 - 夜盘开盘多数商品期货价格上涨，呈现整体偏强态势 [1] - 贵金属板块表现分化，沪金上涨1.57%，沪银微跌0.09% [1] - 有色金属板块普遍上涨，沪镍上涨1.6%，沪锡大幅上涨3.68%，沪铜微涨0.13% [1] - 黑色系商品涨跌互现，焦煤上涨1.13%，铁矿微跌0.13% [1] - 能源化工板块表现不一，原油上涨0.77%，玻璃下跌0.76% [1]

商品期货市场整体表现 - 2026年1月21日，国内商品期货市场强势企稳回升，中证商品期货价格指数收报1685.53点，较上一交易日上涨10.20点，涨幅0.61% [1] - 中证商品期货指数收报2324.89点，较上一交易日上涨14.06点，涨幅0.61% [1] 金属板块表现强劲 - 碳酸锂期货继前一日涨停后再度大涨，盘中一度涨超8%，收盘涨超7% [2] - 锡期货价格上涨超5% [1] - 沪金盘中飙升超4%，历史性触及1100元/克上方，盘中最高达1101.9元/克 [1][3] - 国际现货黄金价格一度涨至4888美元/盎司上方，刷新历史新高 [3] - 黄金上涨带动市场情绪，锡、镍、不锈钢等金属品种也出现异动拉升 [3] 化工板块多数品种回暖 - 化工板块多品种展现回暖态势，PTA、平片、短纤等品种震荡收涨1%及以上 [1] - 橡胶期货强势止步“四连阴” [1] - 丁二烯橡胶大涨超3%，领涨化工品 [1] 部分化工及建材品种延续疲软 - 玻璃、纯碱、焦煤等品种延续疲态，领跌市场 [1] - 玻璃盘中触及三周新低，收盘跌超1% [1][4] - 烧碱盘中再度刷新上市以来新低，终盘收跌2.02% [5] - 纯碱、PVC等多个化工品跌超1%乃至2% [4] 主要品种价格驱动因素分析 - **碳酸锂**：价格从上周高位重挫后深V反转，波动幅度大 [2] - 驱动因素包括：宁德时代枧下窝矿环评结果推测短期复产概率较低；下游电池抢出口提升短期需求；贸易商抢购加剧货源紧张 [2] - **黄金**：金价加速上涨创历史新高 [3] - 驱动因素包括：美国对欧洲国家施压以“抢夺”格陵兰岛，增加对美元、美债的不信任，抛售加速；对黄金需求提升 [3] - 具体事件：丹麦“学界养老基金”宣布将在1月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券；波兰央行批准一项购买多达150吨黄金的计划，将使该国黄金储备总量增至700吨 [3] - **玻璃**：期价在2025年12月下旬至2026年1月上旬反弹后重回跌势 [4] - 驱动因素：南北方天气转冷和春节临近，终端需求进一步萎缩，供大于求矛盾难解；地产行业疲弱导致终端需求预期和现实双弱；市场对部分产线春节前点火存有预期，形成“需减、供增”压力 [4] - **烧碱**：2026年以来整体重启跌势 [5] - 驱动因素：尽管“铝代铜”热议提振铝需求预期，但国内电解铝产能存在“天花板”，限制上游氧化铝和烧碱的需求增量；供应端维持高位，库存未见明显去化，供大于求格局难改 [5] - **其他品种**：多晶硅盘中一度跌超4%，收盘跌1.59%；白糖新晋主力2605合约单边增仓下行，收盘跌近1.4% [5] 行业动态与政策监管 - 中国电池工业协会发文指出，短期投机资金的炒作行为严重扭曲碳酸锂价格信号，干扰产业正常经营与决策，潜在金融风险与产业风险交织 [2] - 协会建议监管机构采取系统性措施，严厉打击过度投机行为，护航价格平稳运行，将碳酸锂定价权交还给产业基本面 [2] - 广期所近期持续出台措施加强监管、抑制投机 [2] - 市场分析认为，美国为加速构建资源壁垒采取的一系列“雷霆手段”，是近期资源品连续大涨的深层次原因 [3]

白糖行业 - 巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期的131.69万吨增加11.97万吨，增幅达9.09%，日均出口量为13.06万吨 [3][7] - 国内现货价格下调，广西制糖集团报价区间为5290~5360元/吨，整体下调10~20元/吨，云南制糖集团报价5150~5190元/吨，下调20元/吨 [3][7] - 随着春节临近，现货市场成交趋弱，累库持续，盘面弱势暂时难改，市场关注生产进度及最终估产预期 [3][7] 棉花行业 - 周二，ICE美棉下跌0.48%，报收64.36美分/磅，郑棉主力合约环比下降0.27%，报收14525元/吨，主力合约持仓环比下降12927手至78.81万手，棉花3128B现货价格指数15390元/吨，较前一日下降50元/吨 [4][7] - 国际市场方面，海外宏观扰动不断，美欧之间关税或再起摩擦，市场担忧情绪升温，美棉期价震荡运行 [4][8] - 国内市场方面，郑棉连续多日减仓下行，关于2026年新疆地区种植面积调整的预期交易逐渐降温，市场关注重心回归基本面 [4][8] - 2025年整体来看，终端服装零售同比维持正增长，但增幅低于社零，服装出口同比转负，12月国内棉花、棉纱进口量当月值均创下年内新高 [4][8] - 棉花供应充裕，企业年前大幅补库备货动力有限，郑棉上行驱动不足，下方空间也相对有限，整体仍以震荡格局对待 [4][8]