本周科技板块指数表现 - 本周科技板块局部活跃，中证云计算与大数据主题指数上涨0.4%，中证芯片产业指数上涨1.2%，中证半导体材料设备主题指数上涨2.8% [1] - 中证半导体材料设备主题指数本周涨幅领先，达到2.8% [1][3] 指数估值水平 - 中证云计算与大数据主题指数采用滚动市销率估值，为4.7倍，其估值分位数高达97.6% [3][6] - 中证芯片产业指数采用市净率估值，为6.9倍，其估值分位数为83.7% [3][6] - 中证半导体材料设备主题指数采用市净率估值，为6.3倍，其估值分位数为61.6% [3][6] 相关ETF产品概况 - 跟踪中证云计算与大数据主题指数的ETF有5只，代表产品为云计算ETF(516510) [3][5] - 跟踪中证芯片产业指数的ETF有6只，代表产品为芯片ETF易方达(516350) [3][5] - 跟踪中证半导体材料设备主题指数的ETF有5只，代表产品为半导体设备ETF易方达(159558) [3][5] - 部分ETF产品提供低费率，管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [4][5] 指数历史表现回顾 - 近3个月，中证半导体材料设备主题指数累计上涨22.1%，表现最为突出 [7] - 今年以来，中证云计算与大数据主题指数累计上涨44.9%，中证芯片产业指数上涨38.5%，中证半导体材料设备主题指数上涨44.8% [7] - 近3年，中证云计算与大数据主题指数累计上涨89.4%，涨幅领先 [7] - 自基日以来，中证云计算与大数据主题指数年化涨幅为15.0%，中证芯片产业指数为12.3%，中证半导体材料设备主题指数为26.5% [7] 行业背景与指数构成 - 在AI浪潮和国产化背景下，国内先进产线扩产需求持续，半导体设备作为晶圆代工扩张基石及自主可控关键环节，国产半导体设备企业有望迎来发展机遇 [1] - 中证云计算与大数据主题指数聚焦AI算力服务，成分股业务涉及云计算、大数据服务及相关硬件设备，主要来自计算机、通信行业 [4] - 中证芯片产业指数聚焦AI芯片，由50只业务涉及芯片设计、制造、封装测试及提供半导体材料、设备的股票组成 [4] - 中证半导体材料设备主题指数聚焦AI芯片设备与材料，由40只半导体材料和半导体设备的代表性公司组成 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球及中国半导体行业 特别是AI算力芯片 存储芯片 半导体设备与材料 晶圆制造与封装测试领域[1] * 核心公司包括全球科技巨头（OpenAI Meta 谷歌） AI芯片供应商（英伟达 博通） 晶圆代工厂（台积电 中芯国际 华虹） 存储厂商（长鑫 长存） 以及国内外半导体设备与材料公司（北方华创 中微 拓荆 长川科技）[1][2][4][7][9][14] 全球AI投资与半导体需求 * 2025年全球AI资本开支增速显著提升 北美四大科技巨头资本开支增速从年初30%多上调至60%以上 总额达4300亿美元 预计2026年将保持50%增速 总额或超6000亿美元[2] * AI投资驱动半导体需求 占全球总需求比例接近40% 抵消了消费电子和工业疲软的影响 但未见明显行业拐点[1][2] * 不同公司存在结构性分歧 OpenAI收入与未来成本不匹配 Meta缺乏云业务支持导致财务压力 谷歌在模型和算力芯片领域取得进展 TPU需求增加提升云服务竞争力[2][4] * 定制化芯片成为AI芯片强劲增长点 博通为谷歌提供定制化服务 其环比增长自2025年二季度开始加速 进入放量拐点[1][4][5] * 通用和定制化芯片均高度依赖台积电 其在北美算力市场中占据核心地位 垄断地位和确定性高 短期内难以撼动[1][4][5][6] 存储芯片市场动态 * 存储芯片自2025年国庆节后价格显著上涨 反映供需失衡 短期内高景气推动价格翻倍甚至更高上涨[1][6] * 价格上涨原因包括2025年上半年厂商控产（特别是NAND） AI资本开支增加 以及下半年消费电子旺季导致需求挤压[6] * 大型芯片厂商和需求方锁定2026年产能和价格 使得中小客户渠道市场产能减少 引发囤货行为和价格炒作[6] * 长期看 AI需求持续性是关键 若2026年下半年及2027年AI对存储需求持续强劲 存储行业可能经历较长时间超景气周期[6] 中国半导体行业现状与展望 * 国内半导体行业成熟产能扩张有刚性需求 先进产能进入大规模放量阶段 存储芯片在缺货涨价背景下加速国产化进程[3][7][13] * 中芯国际和华虹等国内晶圆厂产能利用率高 订单饱满 需要挑选优质订单以优化产品组合 提高毛利率[3][7] * 部分IC设计公司（如模拟 功率领域）面临代工成本上升压力 毛利率出现环比走弱迹象[7][8] * 中国大陆贡献全球30%-40%的半导体设备需求 其设备进口额从2024年470亿美元增长至2025年500多亿美元 相当于台积电连续三年扩产规模 表明生产能力快速扩张[8] * 2026年将是国内自主可控大年 迎来大规模产能释放和投产的重要时期 机遇得到国家资助支持[13] 国产半导体设备与材料 * 国产半导体设备公司发展前景良好 国产化比例目前仅为10%左右 有望随产业扩张逐步提高[3][9] * 北方华创等大市值公司能力确定性高但增长空间有限 封装测试等细分领域小市值公司（如五六十亿美金市值）增长潜力更大[3][9] * 预计2026年将有更多国产设备投入生产线 实现较大产能和价值释放[9][10] * 设备行业弹性较大 材料行业增长趋势与产出增长密切相关 表现出更高稳定性 设备价格上涨后材料板块也会随之上涨[11] * 在高端载板（如SOC AI芯片领域）等电子配套环节仍有国产化突破机会[11] 功率半导体与数据中心 * 功率半导体市场受益于数据中心建设中的电力需求 聚焦于碳化硅 氮化镓等产品 市场前景广阔[12] * 国内公司的功率类产品技术能力可满足数据中心市场需求 该细分方向具有高成长潜力[12] 投资机会与风险 * 设备方面的预期差最大 存储极度缺货导致国产诉求强烈 2026年扩产规模有较高概率超出预期[14] * 小市值公司如长川科技在设备领域弹性最高[14] * 全球晶圆厂扩产投资最为明确的区域是台湾地区和韩国 美国本土扩展进度较慢 存在变数（如英特尔投资）[15] * 2026年整个半导体设备行业仍处于上行周期[15]

文章核心观点 - 锂电池导电剂行业正经历从传统单一材料向高效复合体系的技术升级，以适配高能量密度、高功率电池的发展需求 [11][15] - 市场增长由动力电池主导，行业集中度高，且未来发展将围绕场景化定制、国产化降本、绿色制造与深度客户绑定等关键趋势展开 [4][8][12][13][14] 全球市场格局与现状 - **市场集中度高**：2024年，全球前四大导电剂生产商占有大约 **61.0%** 的市场份额 [4] - **主要厂商**：全球主要生产商包括天奈科技、Imerys Graphite & Carbon、Cabot、昊鑫科技、Denka等 [4] - **主导产品类型**：炭黑是目前最主要的细分产品，占据大约 **46.5%** 的份额 [10] - **核心应用市场**：动力电池是导电剂最主要的需求来源，占据大约 **63.7%** 的份额 [8] 行业发展趋势 - **技术升级方向**：行业正由传统炭黑导电剂向 **“高结构炭黑+碳纳米管（CNT）+石墨烯”** 等高效导电体系升级，目标是在降低添加量的同时，兼顾压实密度、倍率性能和循环寿命 [11][15] - **方案定制化**：未来导电剂将针对不同正负极材料开发差异化方案，通过 **炭黑+CNT+片状石墨的多维导电网络**，结合包覆、预分散、导电粘结剂等技术，实现高面容量、高N/P比和厚电极工艺要求 [12][16] - **国产化与成本博弈**：在动力和储能电池放量带动下，CNT导电剂等高端产品加速扩产，头部企业通过 **规模化、连续化工艺** 摊薄成本，推动高端导电剂从“贵金属”走向“工程材料” [13][17] - **绿色制造与品质管理**：受双碳目标和ESG要求驱动，导电剂生产向 **水性体系、低VOC、低能耗** 演进，同时下游对批次一致性、金属杂质含量等要求持续抬升，推动企业导入更严格的品质管理与在线检测 [14][18] 行业主要驱动因素 - **高比能与高功率化需求**：动力电池、储能电站和高倍率消费电池向高能量密度、高倍率方向演进，驱动导电剂向 **碳纳米管（CNT）、石墨烯及多维碳材料体系** 升级 [15] - **复合体系与场景化定制**：不同体系电池对导电剂要求各异，未来导电剂更多以 **“方案”而非“单一粉体”** 形式出现，为超快充、长寿命储能等场景提供定制化解决方案 [16] - **国产化扩产与成本优化**：高端导电剂产能加速向本土集中，从进口替代走向部分出口，行业集中度有提升趋势 [17] - **绿色制造与质量管理升级**：国际客户ESG审核推动企业关注 **单位产品碳足迹**，下游对长周期稳定供货提出更严要求，推动与头部客户的协同强化 [18] 行业面临的挑战 - **成本与价格压力**：上游原料价格波动，下游大客户议价能力强，导电剂面临 **“性能要升级、价格要下降”** 的双重挤压，中小企业利润空间被压缩 [19] - **技术门槛与产品同质化**：高要求产品推动技术发展，但市场大量产品性能趋同，研发不足的企业易陷入 **简单模仿、低价竞争** [20] - **客户认证壁垒高**：导电剂更换验证周期长、成本高，头部电池企业锁定供应商后，新进入者市场拓展难度大 [21] - **环保与产能波动风险**：生产工艺存在环保与安全风险，监管趋严增加企业投入，同时下游需求的周期性波动易造成产能利用率不足和库存压力 [22]

行业现状与挑战 - 当前国产算力水平与国外仍存在差距 [1] - 部分国家对我国实行技术封锁 [1] 公司战略与应对 - 人工智能产业链的各个环节需要有自主创新的能力和决心 [1] - 产业链各环节之间需要深度融合 [1] - 做大模型的公司需要为实现完全自主可控的目标保持耐心和底气 [1] - 公司需要承受创新和国产化过程中的各种成本与代价 [1]

福建省算力基础设施发展政策核心 - 福建省印发《福建省有序推进算力基础设施发展若干措施》旨在推进算力基础设施发展 [1] 发展量化目标 - 到2027年底 全省公共算力规模目标达到12 EFLOPS以上 [1] - 新建及改扩建数据中心电能利用效率目标降至1.25以内 [1] - 数据中心整体上架率目标不低于65% [1] - 计划打造不少于20个算力应用案例 [1] 建设与运营方向 - 将根据公共算力应用需求及资源利用率等情况 谋划建设一批中型算力基础设施项目 [1] - 将合理扩大算力建设规模 [1] - 推动智算中心提升国产化率 [1] - 稳步提升数据中心绿色能源使用比例 [1]

半导体板块市场表现 - 半导体芯片板块全线走强，北京君正20%涨停，华润微涨超9%，华海诚科、晶瑞电材涨超7% [1] - 中证芯片产业指数上涨2.0%，中证云计算与大数据主题指数上涨1.8%，中证半导体材料设备主题指数上涨1.6% [1] - 跟踪中证半导体材料设备主题指数的半导体设备ETF易方达，其标的指数今日上涨1.6%，该ETF在同标的指数产品中规模居第一 [7] 行业供需与价格趋势 - 美国戴尔公司表示当前部分存储芯片面临短缺，公司可能考虑调高部分设备定价 [1] - 有机构预测，受芯片短缺影响，到2026年第二季度之前，存储芯片价格预计将持续上行 [1] 产业发展驱动力与机遇 - 在AI浪潮和国产化大背景下，国内先进产线未来扩产需求持续存在 [1] - 半导体设备作为晶圆代工扩张的基石，是实现产业链自主可控的重要环节，国产半导体设备企业有望迎来发展机遇 [1] 相关指数成分与构成 - 中证芯片产业指数由50只业务涉及芯片设计、制造、封装与测试以及半导体材料、半导体生产设备等公司股票组成，聚焦未来计算的核心硬件环节 [3] - 中证半导体材料设备主题指数由40只业务涉及半导体材料和半导体设备的公司股票组成，聚焦未来计算的硬件基础环节 [5]

宏观策略周论：信用周期与行业选择 - 核心观点：探讨2026年AI将如何深度驱动计算机产业增长，并与国产化、量子科技、金融IT、智能驾驶等高景气赛道形成共振，同时关注模型迭代、算力需求、商业化落地及工业软件发展对行业业绩与估值修复的推动 [2] - 相关行业：计算机产业、AI、国产化、量子科技、金融IT、智能驾驶、工业软件 [2] 房地产2026年度策略 - 核心观点：2026年房地产行业将告别“规模扩张”走向“质量效率”新阶段，政策通过保障房与城市更新实现“托底+提质”双轮驱动，核心城市改善型住宅成为资金新锚点，供给出清后行业集中度提升重塑竞争格局，REITs与轻资产模式开启“低波动、稳回报”新投资逻辑 [4][5] 大宗商品2026年展望：石油天然气 - 核心观点：探讨石油现货过剩的拐点、明年供需两侧的边际转机及油价均衡位置，同时关注全球LNG扩张浪潮、燃气轮机热度以及欧美天然气市场的机会 [7] AI策略范式变革 - 核心观点：分析市场对AI泡沫的担忧，探讨传统宏观策略框架失效下如何理解AI的影响，并研究“泡沫论”之外AI的举债增长带来的机会 [9]

本周观点聚焦 - 关注两大类跨年品种，AI应用正迎加速落地 [1] 周观点 - 计算机板块在2025年呈现困境反转型投资属性，2026年建议关注两大方向：市场预期较充分的赛道中能持续强兑现的龙头公司（如AI、国产化），以及预期尚不充分、后续产业催化较足的前沿科技赛道（如量子科技、脑机接口、稳定币、商业航天） [1] - 即将进入12月，市场对跨年品种关注度有望提升，当前可提高对年报高增长公司的重视 [1] AI应用加速落地 - 千问APP上线公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用 [2] - 火山引擎冬季FORCE原动力大会将于12月中旬召开，字节产业链有望迎重磅催化 [2] - 基础大模型快速迭代背景下，具备优质用户体验和创新落地场景的AI应用有望加速推进 [2] - 当前AI应用整体股价处于底部位置，建议重点关注AI应用投资机会 [2]

中国制造业战略转型 - 全球化格局从互补转向颠覆，中国从“全球最大客户”转变为“超级开发者”，不再明确渴望从世界进口特定产品 [1][3] - 中国市场对欧洲高端机械、汽车、奢侈品的吸引力下降，欧洲制造业面临“失磁”困境 [3][5] - 中国进口需求集中于大豆、铁矿石等大宗商品，但这对欧洲制造业帮助有限，受益方主要为澳大利亚、巴西、美国 [7] 中国进口结构变化 - 奢侈品领域中国消费者仍热爱LV、香奈儿等品牌，但本土高端品牌崛起可能侵蚀欧美品牌未来市场份额 [9] - 高等教育领域中国高校如清华、北大科研实力直逼西方，人才流向可能不再以西方为主 [9] - 高端设备、芯片、飞机是目前中国主要进口领域，但进口被视为过渡阶段，技术自给后需求将减少 [11] 自主可控战略推进 - 外部技术封锁促使中国强化国产化战略，制造业自主化成为经济规划头等大事 [11][13] - “十四五”规划将制造业置于产业最前列，投入史无前例 [13] - 具体攻关领域包括高端芯片、工业软件、大型商用飞机（如C919）、光刻机及数控机床等核心生产设备 [16] 全球贸易格局影响 - 中国制造业出口挤出效应每年将拖累德国经济增长0.3个百分点，德国成为受影响最严重的发达经济体 [24] - 中国出口品类高端化、低成本化蚕食欧洲高技术产业链，法国、意大利、西班牙中小制造业企业面临压力 [24][26][28] - 全球贸易闭环可能断裂，欧洲难以通过出口高端产品换取进口中国商品的能力 [22] 欧洲应对路径与矛盾 - 欧洲面临两条路径：系统性改革（减少福利、放松监管、加大研发）或贸易保护主义，但均存在重大风险 [28][30][32] - 欧洲希望中国同时扮演“世界工厂”与“世界市场”角色，但与中国自主优先战略本质矛盾 [35][37][39] - 中国内循环聚焦提升制造业抗风险能力，消费刺激政策让位于科技与制造业硬核任务 [37] 产业结构重塑 - 传统“中低端制造在中国、高端研发在欧美”分工模式逐步瓦解 [39] - 中国以极致制造为核心攻占高技术、高附加值产业，对欧洲构成系统性挑战 [39][41] - 此变革是全球经济结构的深刻重塑，而非偶发贸易摩擦 [41]

科创板指数本周表现 - 科创成长指数本周涨幅最大，达6.1% [1][3] - 科创100指数本周上涨5.9%，科创综指上涨5.4% [1][3] - 科创板50指数本周涨幅为3.2% [1][3] 科创板指数估值与特征 - 科创板50指数滚动市盘率为148.0倍，滚动市盈率为94.8% [3] - 科创100指数滚动市盘率为207.4倍，科创综指为203.6倍，科创成长指数为149.5倍 [3] - 科创100指数聚焦中小科创企业，电子、医药生物、计算机、电力设备行业合计占比超80% [5] - 科创综指覆盖科创板全部17个一级行业，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等前沿产业 [5] - 科创成长指数由50只业绩高增长股票组成，电子、电力设备、医药生物、汽车行业合计占比超95% [5] 相关ETF产品情况 - 跟踪科创板50指数的ETF共有18只，跟踪科创100指数的ETF有13只 [5] - 跟踪科创综指的ETF有15只，跟踪科创成长指数的ETF有4只 [5] - 部分低费率产品管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [5] 半导体行业观点 - 天风证券预计2025年全球半导体延续乐观增长走势，AI驱动下游增长 [1] - 国产化持续推进，三季度各环节公司业绩亮眼 [1] - 展望四季度半导体旺季，建议关注存储、功率、代工、ASIC、SoC的业绩弹性以及设备材料、算力芯片的国产化 [1] 科创板指数历史表现 - 今年以来科创成长指数累计上涨66.7%，科创100指数上涨45.9% [8] - 近一年科创成长指数累计上涨65.6%，科创100指数上涨39.1% [8] - 基日以来科创成长指数年化涨幅为9.9%，科创综指为8.4% [8]