报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（02.23 - 03.01）商品价格普遍上涨，板块表现为贵金属>有色>能源>农产品>油化工>黑色>煤化工 [1][4][11] - 下周地缘冲突推动贵金属、能源化工等板块走强，上涨可持续性取决于美伊冲突持续性及烈度，总体排序为能源、贵金属>化工>有色>农产品>黑色等地产链商品 [2][19] - 抛开地缘因素，有色利多叙事多但涨价待需求回暖，原油供应过剩、化工品涨价需消化库存，黑色等地产链商品基本面偏弱 [2][20][21] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 一周复盘 - 美伊地缘冲突升级、美国关税政策不确定致市场避险情绪升温，贵金属、能源涨幅大 [1][4][11] - 特朗普政府计划为关键矿产定参考价提振有色金属，供给端担忧推动锡价与碳酸锂价大涨 [1][4][11] - 春节后需求下降，生猪等农产品价格下跌，棉花与豆油等品种涨价 [1][4][11] - 上海地产政策发力提振黑色商品情绪，但政策效力待察，黑色品种涨幅有限 [1][4][11] - 油价上涨支撑芳烃、烯烃链价格，氯碱板块供应、库存偏高，下游需求弱，价格表现偏弱 [1][4][11] 下周展望 - 地缘冲突推动贵金属、能源化工等板块走强，上涨可持续性取决于美伊冲突持续性及烈度 [2][19] - 地缘冲突对有色板块利多弱于能源，但有色板块基本面强于能源化工 [2][19] - 地产政策发力，但内需难快速改善，黑色商品涨价动力弱 [2][19] - 农产品板块机会是结构性的 [2][19] - 美伊冲突持续升温、霍尔木兹海峡持续封闭，地缘溢价支撑贵金属、原油、油化工等商品上涨，市场供应链风险担忧利多有色等板块；若冲突快速平息，商品短期上涨带来卖点 [20] - 有色方面，三大交易所铜库存超季节性累库、电解铝库存累积，本周铜铝基差明显下降，显示现实需求不强，中长期宏观及供需逻辑对有色金属有支撑，需求改善、库存去化是涨价关键驱动，建议逢低布局中线多单 [20] - 能源方面，油市供应过剩，美伊冲突推升油价，欧佩克+4月增产20.6万桶，基本面供应过剩格局延续，化工品涨价有待库存消化、需求确认 [21] - 黑色等地产链商品面临低估值与基本面偏弱博弈，稳地产政策发力，市场对两会政策有期待，部分资金或关注，但库存上升，终端需求高频数据未超季节性改善，两会政策力度温和，商品涨价动能有限，整体震荡偏弱运行 [21] - 农产品表现分化，宏观环境对农产品影响中性偏利多，春节后农产品消费需求有季节性下降压力，地缘冲突抬升油脂进口成本，生物柴油需求有望上升，郑棉下跌压力不大，鸡蛋、生猪价格偏弱，郑糖低位震荡 [22] 汇率及利率数据跟踪 - 美元指数小幅下跌，10Y美债收益率下行，截至2月27日收盘，美元指数较2月20日收盘跌0.10%至97.6443，10Y美债收益率报3.97%，较2月20日下行11BP，中美10Y国债利差倒挂215.1BP [23] - 本周部分美联储官员表态偏鸽，降息预期升温，美元指数略走弱，AI冲击担忧、美国科技股调整、市场避险情绪升温，美债利率下行 [23] - 周末美伊冲突升级，哈梅内伊遇袭身亡，预计美元指数将走强，近期人民币持续升值，但考虑美元走强及中国央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，人民币升值节奏将放缓 [24] 上游原料价格 - 油价震荡上涨，煤炭价格、天然气价格小幅下跌，工业用电价格情况未提及 [32][33] 生产端高频数据 - 247家钢铁企业高炉产能利用率上升，523家样本矿山精煤日均产量回升 [35] - 中国铜管产量下降，中国电解铝产量上升 [36] - EIA美国原油产量未提及具体变化，甲醇产能利用率上升 [37] - PE产能利用率小幅上升，PTA装置开工率上升 [40] - PVC开工率上升，中国纯碱企业开工率小幅上升 [42] - 浮法玻璃企业产能利用率处于低位，汽车轮胎全钢胎、半钢胎开工率上升 [45][46] - 中国豆粕全样本企业压榨厂产量上升 [46] 库存端高频数据 - 节后主要商品库存普遍累积，三大交易所铜库存超季节性累库，下游需求回升成色待验证，对应基差下降 [47] - 节后钢材表需下降，库存继续累积，地产链相关的PVC、玻璃、纯碱等品种库存普遍超季节性累积 [47] - 贵金属、焦煤与豆粕库存小幅去化 [47] 需求端高频数据 - 本周上海公布稳地产政策，部分地产高频数据有所改善，如13城二手住宅成交面积上升，但改善幅度未显著超季节性同期水平 [60] - 政府债净融资规模为5604亿元，今年政府债发行节奏整体前置，目前政府债净融资额度基本和25年同期持平 [60] 重点商品基差 - 报告展示了黄金内盘基差、铜基差、铝基差等多种重点商品基差相关图表，但未提及具体数据及分析 [70] 商品比价 - 报告展示了金银比、金铜比、金油比等多种商品比价相关图表，但未提及具体数据及分析 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月28日美以联合空袭伊朗，此前市场对战争爆发已有预期，27日多国发布撤离提醒使市场避险情绪提升带动黄金上涨、白银大涨 [3] - 预期周一开盘黄金和白银将高开，黄金在地缘政治风险放大时通常上涨，但此次黄金也可能先涨后跌 [3] - 伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，其国内政局变化对战争持续有重要影响，需关注冲突烈度和持续时间 [3] - 短线市场剧烈波动，提醒投资者控制仓位、防控风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 历史冲突金银表现 - 2025年6月12日 - 6月24日伊朗以色列冲突持续十二天，黄金价格在3300 - 3400点之间，冲突前两天上涨后小幅回落，结束时与爆发前基本持平；白银在36美元/盎司附近横盘波动 [3] 当前冲突情况及市场反应 - 2月28日美以联合空袭伊朗，此前美国军队持续在中东集结，美伊谈判难妥协，2月27日多国发布撤离提醒，市场避险情绪提升带动当日黄金上涨、白银大涨 [3] 未来预期 - 预期周一开盘黄金和白银将高开，黄金可能先涨后跌 [3] 关注重点 - 关注伊朗国内政局变化、此次冲突的烈度和可能持续的时间 [3]

文章核心观点 - 近期国际金价呈现明显反弹并突破关键压力位，主要受地缘政治冲突预期、美国关税政策调整以及美联储货币政策表态共同驱动，市场避险情绪与宏观政策预期是核心定价因素 [1] 影响金价波动的核心因素解析 美国关税政策调整 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策违法，相关关税将于2026年2月24日起停止征收 [2] - 作为反击，特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条，在现有常规关税基础上额外对全球输美商品加征10%关税（为期150天），随后又将税率上调至15%，并表示现有多项关税政策均保持有效，导致贸易政策不确定性持续升温 [2] 美伊谈判与地缘风险 - 美伊谈判进程反复成为扰动金价的关键变量，2月17日第二轮间接谈判后，因伊朗未接受特朗普提出的部分“红线”，金银一度大幅下跌并跌破4900美元/盎司关口 [2] - 随后谈判陷入僵局，美国持续向中东增派军事力量，避险情绪推动金银反弹至5000美元/盎司上方 [2] - 2月20日特朗普表态称，若伊朗无法达成协议将考虑军事打击，避险需求推动黄金突破2月以来震荡区间上边缘压力位5100美元/盎司 [2] - 2月26日第三轮间接谈判结束，伊朗外长表示谈判取得良好进展，双方定于3月2日在维也纳举行技术谈判 [2] 美联储货币政策 - 美联储官员近期表态整体偏鹰，对金价形成一定约束 [3] - 波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，劳动力市场数据改善且通胀风险依然存在，利率可能在较长一段时间内维持不变 [3] - 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比认为，在获得更多通胀持续回落的证据之前不宜进一步降息，其对年内降息仍持乐观态度，但具体节奏取决于通胀向2%目标回归的实际进展 [3] - 美联储官员的鹰派表态支撑美元反弹震荡，间接影响了贵金属走势 [3] 后续市场影响与关注点分析 - 金银近期整体受到关税不确定性及美国打击伊朗风险支撑而走强，黄金和白银分别自1月底的下跌收复了约1/2和1/3的跌势，在修复后进入新的压力区，预计将维持震荡走势 [4] - 2月份贵金属整体处于1月底下跌后的震荡修复状态，整体波幅较大但剧烈程度下降，市场避险情绪较1月份有所缓和 [4] - 美国持续以经贸政策和军事行动扰动多地区形势，全球秩序有失序风险，这对贵金属形成长期支撑 [4] - 近期需重点关注美伊谈判进展：若协议达成，市场情绪可能突然转变并对金银价格带来短时下行冲击；若未达成协议且美国对伊开展打击，黄金价格或试探历史高点 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年2月26日收盘，广州期货交易所铂金主力合约上涨2.00%，报589.5元/克；钯金主力合约下跌2.27%，报446.55元/克。美国和伊朗于2月26日在瑞士日内瓦举行第三轮间接核问题谈判，相关进展持续扰动市场情绪，铂钯震荡运行 [2] - 铂金方面，美国最高法院裁定总统无征收大规模关税授权，但特朗普表示加征15%临时关税引发避险情绪，美伊谈判也扰动市场，且美国处于降息通道，美元信用走弱，中长期价格震荡偏强 [3] - 钯金方面，供应端美国对俄未锻造钯反倾销初裁及欧洲考虑制裁使供应扰动延续，需求端有结构性压力，虽长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺叠加美联储降息预期，价格下方支撑明确，中长期价格震荡偏强 [4] 相关目录总结 商品指数情况 - 特色指数中，商品指数为2434.44，涨幅0.12%；商品20指数为2790.14，涨幅0.23%；工业品指数为2314.11，跌幅0.02% [51] 有色金属指数情况 - 2026年2月26日有色金属指数为2719.10，今日涨跌幅+0.33%，近5日涨跌幅+0.26%，近1月涨跌幅 -3.26%，年初至今涨跌幅+1.23% [53]

黄金价格表现 - 2月25日国际现货黄金价格收于5164.79美元/盎司，全天微涨0.40% [1] - 盘中金价一度冲高至5217.78美元/盎司，但在美市尾盘一小时内快速回调超过60美元 [3] - 金价曾在1月末创下5594.82美元/盎司的历史高点，今年以来累计涨幅达到20% [4] 市场驱动因素 - 美国总统特朗普关于扩大进口商品关税的表态引发市场关注，政策不确定性促使部分投资者选择黄金作为对冲通胀风险的工具 [3] - 美伊即将重启会谈，地缘局势走向不明，促使避险资金流入金市 [3] - 当日美元指数小幅走软，下跌0.2%至97.69，为金价提供了一定支撑 [3] 政策与事件背景 - 特朗普在国情咨文中重申其经济议程，称通胀正回落，经济增长势头良好 [3] - 针对关税问题，特朗普表示将继续推动相关议程，但承认新增关税的落实需经国会批准，实际操作空间受限 [3] - 特朗普对伊朗核能力表达强硬立场，称绝不允许其发展核武器，美伊双方将在日内瓦继续对话 [3] 机构观点与后市展望 - 美国银行在最新报告中指出，当前投资者增持黄金的节奏有所放缓，短期内金价可能面临整理压力 [4] - 若关税议题持续发酵，市场避险情绪升温，或使盘整周期缩短 [4] - 美国银行维持对未来12个月金价突破6000美元/盎司的预期 [4]

贵金属价格动态 - 2月25日亚洲交易时段，纽约白银期货价格盘中一度涨超2%，延续前一日涨势 [1] - 现货白银价格突破90美元/盎司，日内涨幅约4% [1] - 现货黄金价格一度触及5200美元/盎司 [1] - 银价上涨受到工业需求支撑、纽约商品交易所库存下滑以及近月合约未平仓数量较高等因素推动，市场押注白银供应吃紧 [1] - 市场避险情绪升温，因有消息称美国白宫正筹划通过行政渠道将美国对全球关税税率上调至15%，推动国际金价止跌回升 [1] 黄金珠宝零售商调价与市场反应 - 周大福被曝将于春节后启动新一轮涨价，部分门店已收到通知 [2][3] - 本轮涨价重点集中在一口价产品，预计涨幅或为15%-30%，部分产品涨幅将超过30% [3] - 老铺黄金发布通知，将于2026年2月28日进行产品价格调整，线上线下全渠道同步执行 [4][5] - 在春节满减活动叠加涨价预期的推动下，老铺黄金部分门店出现抢购潮，有专柜被抢购一空 [4][5]

市场宏观环境分析 - 美国正式开始征收10%全球关税，并准备将税率提高至15% [2][16] - 美国政府考虑对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品、电网和电信设备等领域 [2][16] - 市场避险情绪偏好出现明显升温 [2][16] - 美国与伊朗计划在日内瓦恢复谈判，以达成协议 [2][16] - 美国10年期国债收益率收于4.031%，10年期与2年期利差为0.591，均较前一交易日持平 [5][18] 黄金期货市场表现 - 2026-02-24，沪金主力合约收于1150.50元/克，较前一交易日收盘变动3.64% [3][17] - 当日成交量为41,087手，持仓量为129,725手 [3][17] - 夜盘沪金主力合约收于1148.14元/克，较昨日午后收盘下跌0.21% [3][17] - Au2604合约上，多头持仓较前一日增加4,380手，空头持仓增加298手 [6][19] - 沪金合约上个交易日总成交量为176,958手，较前一交易日增加24.10% [6][19] - 上海黄金交易所黄金T+d成交量为27,306千克，较前一交易日大幅增加77.16% [9][22] - 黄金T+d交收量为11,872千克 [9][22] 白银期货市场表现 - 2026-02-24，沪银主力合约收于22,327.00元/千克，较前一交易日收盘变动12.87% [3][17] - 当日成交量为210,732手，持仓量为175,097手 [3][17] - 夜盘沪银主力合约收于22,179元/千克，较昨日午后收盘下跌0.66% [3][17] - Ag2604合约上，多头持仓较前一日减少3,704手，空头持仓减少3,835手 [6][19] - 白银合约上个交易日总成交量为513,518手，较前一交易日增加22.21% [6][19] - 上海黄金交易所白银T+d成交量为200,612千克，较前一交易日增加38.43% [9][22] - 白银T+d交收量为30千克 [9][22] 贵金属ETF与持仓跟踪 - 黄金ETF持仓为1,086.47吨，较前一交易日持平 [7][20] - 白银ETF持仓为15,830吨，较前一交易日增加312吨 [7][20] 贵金属套利与价差跟踪 - 黄金国内溢价为-13.41元/克，白银国内溢价为362.22元/千克 [8][21] - 上期所金银主力合约价格比约为51.53，较前一交易日变动2.78% [8][21] - 外盘金银比价为59.21，较上一交易日变化-2.63% [8][21] 投资策略观点 - 对黄金持谨慎偏多观点，预计价格以震荡偏强格局为主，Au2604合约震荡区间或在1,100元/克-1,200元/克 [10][23] - 对白银持谨慎偏多观点，预计同样维持震荡偏强格局，Ag2604合约震荡区间或在22,000元/千克-23,000元/千克 [11][24] - 套利策略建议逢高做空金银比价 [12][25] - 期权策略建议暂缓 [12][25]

美元前景分析 - 当前市场情绪高度一致看空美元，尤其是散户普遍做空，这通常被视为一个反向指标，暗示美元走势可能与市场普遍预期相反 [1] - 从技术分析看，美元指数日线图呈现经典的上升三角形形态 [1] - 美元中期基本面疲软，去美元化趋势持续、全球资产配置中美国比重下降、美联储预计将在下半年降息，这些因素均对美元构成压力 [6] - 综合判断，美元近期可能因避险情绪（如美股震荡下跌、市场调整美联储降息预期）而震荡上涨，但中期将根据疲软的基本面转而下跌 [6] 黄金前景分析 - 美元上涨并不必然导致黄金下跌，近年来两者多次出现同步上涨的情况，地缘冲突和美债压力等风险会驱动避险资金流向黄金 [7] - 黄金近期走势更可能呈现震荡盘整并偏向上行，而非大幅暴涨或暴跌，主要因实际利率相对坚挺且美元保持强势 [8] - 黄金中期基本面依然稳固，支撑因素包括：各国央行持续增持黄金以对冲风险、去美元化趋势、对美联储独立性的担忧、主权货币贬值以及地缘政治风险 [8] - 瑞银预测黄金价格在今年前三季度将达到每盎司6200美元左右 [9] 黄金投资操作建议 - 中期持有策略：对于不在意短期波动的中期投资者，建议购买实物金条或无杠杆的黄金产品并持有，或在价格大幅下跌时（如上月在4600-4700美元区间）充当黄金看跌期权的卖方以收取时间价值和合约内在价值 [10] - 短期交易策略：对于短期或带杠杆的交易者，建议在震荡行情中采取高抛低吸的波段操作，即逢低买入、上涨后卖出获利了结，但不建议追涨，核心思路是逢低做多而非做空 [10] - 不建议的操作：在震荡行情中做空黄金风险很高，因地缘政治等突发事件（如冲突升级）极易导致金价飙升 [11] - 不建议的操作：在震荡行情中充当期权买方，因为价格上下震荡会消耗时间价值，导致亏损 [12]

市场整体表现 - 春节后首个交易日（2月24日），国内期货市场呈现涨多跌少态势，多个板块走强，资金流入明显[1][4] - 商品期货市场在2月24日较上一个交易日净流入资金近450亿元[2][5] 板块与品种表现 - 金属板块出现普涨，其中以白银为代表的贵金属品种表现最强，主力合约早盘跳空高开，全天涨幅维持在10%以上[1][4] - 农产品板块相对较弱，能源化工板块整体小幅走高[1][4] - 资金流入最多的品种包括沪银（近100亿元）、沪金（近80亿元）、沪铜和碳酸锂[2][5] - 沪金沉淀资金量已达1548.67亿元，沪银沉淀资金量已超900亿元，均为商品期货沉淀资金量居前的品种[2][5] 贵金属市场分析 - 春节假期期间，国际金银价格呈先弱后强走势，主要受市场避险情绪升温、地缘风险和美联储降息预期共同影响[2][5] - 海外市场贵金属品种呈现先抑后扬走势，纽约白银期货价格从71.82美元/盎司低点持续反弹，目前保持在88美元/盎司附近震荡[1][4] - 美国关税政策变化引发市场避险情绪升温，加之当前有色金属正处于补库存阶段，对价格形成明显支撑[1][4] - 由于白银具有广泛的工业应用，未来白银价格弹性将远超黄金[2][5] - 国内现货市场供应偏紧，白银期价具备较强走高基础[2][5] 有色金属（铜）市场分析 - 短期来看，铜价将持续领涨有色金属板块[1][4] - 支撑铜价的主要因素包括：供应偏紧格局持续；地缘风险加剧，各国对战略资源储备需求增加；美元信用下降，有色金属金融属性不断增强[1][4]

市场表现与资金流向 - 马年首个交易日（2月24日）有色金属板块强势上涨，板块热门ETF——有色ETF（159876）场内价格最高涨超3.7%，收涨3.18% [1][7] - 该ETF全天获资金净申购600万份，反映资金看好板块后市，积极进场 [1][7] - 成份股方面，白银有色、湖南白银双双涨停，钒钛股份、盛新锂能涨超7%，永兴材料、铜陵有色、西部黄金、兴业银锡等个股大幅跟涨 [1][7] 核心驱动因素分析 - 近期黄金、白银再度走强，与市场避险情绪升温密切相关 [3][8] - 驱动因素一：关税扰动，特朗普签署行政令，宣布自2月24日起对全球商品加征10%进口关税，并于21日将税率上调至15%，美国政策博弈加大了经济走势的不确定性 [3][8] - 驱动因素二：地缘政治风险，美伊谈判未有实质性进展且美国在伊朗周边“重兵集结”，以色列再度空袭黎巴嫩，局势反复摇摆 [3][9] 机构观点与行业展望 - 瑞银认为，地缘政治风险将持续高企，美联储宽松周期预计将继续，对实际利率构成压力，2025年全球黄金需求突破5000吨，在投资流动和各国央行持续购买推动下，金价或将进一步上涨 [3][9] - 中信证券表示，随着黄金市场牛市继续，贵金属市场乐观情绪可能会扩散到有色金属当中，助推有色板块的牛市延续 [3][9] - 中银证券指出，进入2026年，市场进入牛市第二阶段——盈利驱动上涨阶段，在“反内卷”和扩内需驱动下，国内再通膨叙事强化，有色金属的强周期属性有望体现，金融属性及产业趋势将为行业带来重估机遇，2026年有色金属板块有望迎来盈利与估值双升 [3][9] 产品工具与板块覆盖 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [3][9] - 该产品涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期，全品类覆盖能够更好把握整个板块的贝塔行情 [3][9] - 该ETF是融资融券标的，是一键布局有色金属板块的高效工具 [3][9]