核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业在“十五五”期间将围绕“全球化、AI+”主题，实现高质量发展，投资策略需兼顾价值与成长 [1][5] 一、产业生命周期与当前发展阶段 - 从产业生命周期S曲线模型看，国防军工大产业周期仍处于成长期，但细分产品生命周期已出现分化 [16] - “十五五”规划强调高质量推进国防和军队现代化，发展思路呈现两个方向：一是强调无人化、智能化，“AI+”赋能新兴领域快速形成战斗力；二是高质量发展，传统赛道存量积累推动维保需求向上，叠加供应链改革“反内卷”优化产业结构 [5][30][37] - 基于国防现代化“三步走”战略，当前行业正处于十四五向十五五的交接期，部分传统赛道经历0-1快速成长期后，并非进入增速放缓的成熟期，而是出现S曲线的演化（新需求和替代并存） [16][38] - 细分产品生命周期具体表现为：1) 部分传统赛道或产品步入成熟期演化，存在维修上量、升级换代及供应链改革；2) 新兴赛道（如无人装备、军工AI、数据链、卫星、水下）即将进入0-1成长期，形成新产品S曲线；3) 出海和民用化催生新需求，推动S曲线的周期扩展 [40][41][42] 二、美国军费投入结构复盘 - 美国国防部2026财年预算请求为9616亿美元，比2025财年增长13.4% [44] - 2016-2025年间，美国陆、海、空军预算支出年复合增速分别为0.52%、6.04%、6.64%，空军和海军投入增速相对较高 [47] - 按产品类别看，传统领域如飞机及相关系统预算持续稳定增长，而新兴领域增速较快：C4I系统2025、2026财年预算同比分别增长45.52%和9.95%；天基系统2026财年预算同比增长34.92% [58][72][80][85] - 研发与科学技术投入持续增长，重点方向包括人工智能、高超声速技术、定向能、量子科学等新兴技术 [89] 三、投资策略：三大方向 方向一：“S型曲线”的周期演化（反内卷，两端走） - 聚焦供应链改革和维修上量，以及无人化、智能化趋势 [5][95] - 传统赛道进入高质量发展阶段，供应链改革旨在通过政策引导和体制变化实现提质增效和龙头聚焦，降本增效是产业可持续发展的必然趋势 [37] - 存量装备积累将推动运维保障需求显著向上，武器装备全寿命周期中，使用和保障费用占比可达60%-80% [38][104][106] 方向二：“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化） - 聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济 [5][95] - 全球军贸高景气持续，2024年全球军费开支达27180亿美元，实际增长9.4%，为冷战结束以来最大年度增长 [97] - 军贸模式中，直接商业销售（DCS）年度价值量是对外军售（FMS）的2-3倍，后期运营维护和备件销售是核心增量 [107] - 两机出海面临全球市场供需紧张和大修周期来临的机遇 [5] 方向三：“S型曲线”的全新周期（新兴产业） - 聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技 [5][95] - 这些领域具有军民通用性，面向更广阔的行业空间，有望逐步形成新增长极 [5][37] 四、重点公司优选 - **周期演化（价值）**：推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞等；关注中航成飞、航天电子、佳驰科技等 [5] - **周期扩张（成长）**：推荐国睿科技、中国动力、中航高科、光威复材、中航重机等；关注洪都航空、中航机载、航亚科技等 [5] - **全新周期（新兴产业）**：推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等；关注中航光电、复旦微电、中国海防等 [5]

核心观点 报告认为，2026年机械设备行业将呈现“成长与周期共舞”的格局，建议关注周期改善与新技术方向[1][5]。具体而言，工程机械、船舶海工等顺周期板块在低基数、出海及新业务布局背景下有望延续复苏；同时，AI技术正推动数据中心设备、人形机器人及垂类应用等新兴领域变革，带来新的增长动能[1][3][4]。 工程机械：内需有韧性，全球份额进入提升通道 - **内需稳步回升**：2025年前10月，挖掘机内销累计9.83万台，同比增长19.6%，预计全年内销有望回升至12万台左右水平[1][15]。内销复苏主要由小挖拉动，而中大挖需求受地产和矿山压制，仍有较大复苏空间[15] - **存量出清提供支撑**：2020年后国内二手工程机械设备出口快速增长，有助于国内存量设备出清，为内销提供支撑[1][20]。2025年10月，挖掘机二手机表观出口台数达1.88万台，同比增长69%，台数几乎达到当月内销的2倍[20] - **出口持续增长**：2025年前10月，我国挖掘机出口9.38万台，同比增长14.4%，预计全年出口有望维持15%左右的增速[1][29]。出口结构上，大挖贡献主要增量，前10月大挖出口台数同比增长39%[29] - **全球份额提升空间大**：海外矿山和基建需求旺盛，国产品牌在非洲等地增速显著，市占率快速提升[33]。同时，电动化和无人化趋势（如矿卡无人化渗透率预计从2024年的8%增长至2026年的30%）为国产厂商提供弯道超车机遇[35]。2024财年全球工程机械制造商50强销售额达2376亿美元，中国头部企业如徐工、三一、中联全球份额分别为5.4%、4.6%、2.4%，提升空间巨大[42] 船舶海工：美元降息背景下景气度回升 - **新接订单承压但结构复苏**：2025年1-10月，全球船舶新接订单9483.31万载重吨，同比减少44.67%，主要受2024年高基数及美国301法案等影响[44]。但10月单月订单结构显示，散货船与油船订单有所复苏，占比分别为47.93%和41.74%[49] - **新船价格指数回落**：2025年全球新造船价格指数整体有所回落，10月综合指数同比下跌2.51%[46] - **供给端产能出清，格局优化**：全球活跃船厂数量已从2008年的1066家下降至2025年10月的465家，收缩56.38%，订单进一步向中日韩头部船厂集中[51] - **需求驱动因素明确**：船舶替换周期启动（主流船型平均拆解船龄约25年）叠加全球环保政策收紧，共同驱动新一轮需求增长，LNG、甲醇等清洁动力船型需求加速释放[55] - **FPSO订单有望加速回补**：产储错配（2013-2022年全球新发现油气储量中深水油田占比68%）及深水油气经济性优势，驱动油气投资向海上倾斜[57]。美联储降息周期开启（2025年9月、10月各降息25bp）有望纾解融资困境，加速FPSO订单释放[65] 顺周期板块：低基数下积极布局新行业 - **工控市场分化，国产韧性足**：2025年工控行业整体承压，但OEM市场明显反弹，25Q3同比增速为2.2%，其中工业机器人、电池市场Q3分别同比增长25.1%、21.7%[68][72]。国产龙头份额稳固，25Q1-Q3汇川技术在交流伺服、低压变频器、小型PLC领域市占率分别为32.0%、20.2%、6.7%，较2024年全年分别提升4.6、1.6、0.5个百分点[76]。2025年全球工控市场规模预计达2289亿美元，约60%市场在亚太以外，为国内企业出海提供广阔空间[78] - **机床国产替代加速**：国内机床龙头企业财务状况健康，净利率普遍在15%-20%之间[81]。政策持续支持（如研发费用加计扣除、设备更新方案）叠加产品竞争力提升，工业母机行业有望进入国产替代加速期[90] - **刀具行业回暖向好**：2025年前三季度，头部刀具企业盈利逐步修复[91]。行业重资产属性凸显，快速扩产，期待需求回暖形成共振[91]。出口成为新增长点，以欧科亿为例，2024年刀具产品出口已占刀具收入的29%，且出口均价显著高于国内[92] - **工业机器人市场复苏**：预计2025年中国工业机器人销量同比增长10%以上，市场有望持续复苏[3] - **叉车行业持续发展**：锂电化、全球化和智能化正引领叉车行业持续发展[3]。2025年1-10月，叉车内销76.78万台，同比增长13.4%；外销45.29万台，同比增长15.5%[12] AI推动行业变革：重点关注三大方向 - **数据中心基础设施**： - **柴油发电机组**：是AIDC备用电源首选，全球产能紧缺推动招标价格上涨，国产替代有望加速[4] - **燃气轮机**：已成为海外AIDC主要发电来源，国内叶片等核心零部件供应链有望受益[4]。2019-2024年全球燃气轮机销量从39.98GW提升至58.4GW[13] - **液冷**：渗透率提升，产能外溢、国产替代及新技术带来机遇[4]。预计2030年全球数据中心液冷市场规模达213亿美元，2026年中国市场规模预计达457.5亿元[14] - **AIPCB设备**：AIPCB向高层数与高密度方向演进，推动激光钻孔、钻针、曝光设备行业增长[4] - **人形机器人从理想走进现实**：特斯拉CEO马斯克表示Optimus V3将在2026年第一季度推出量产原型机，并计划建设年产100万台及1000万台的生产线[4]。需关注电机、陶瓷球、传感器等领域的投资机会[4] - **垂类应用落地加快**：AI与机器人发展推动传统工业领域生产革命，在AI缝纫、智能焊接、无人农机、无人矿卡、智慧物流和智能仓储等领域应用落地较快[4]。例如，预计2025年智能焊接机器人销量达0.85万台，市场空间16.37亿元[13]；全球仓储自动化解决方案规模有望在2029年达8040亿元[14] 投资建议 报告建议关注周期改善与新技术方向，具体推荐[5]： - **国内海外双驱动的工程机械板块**：三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压 - **美元降息背景下的船舶海工复苏机遇**：中集集团 - **AI+机器人产业浪潮中的垂类应用和零部件**：伟创电气、杰克科技、杭叉集团 - **供需格局优化且发展新业务的新能源设备**：奥特维、先导智能、杭可科技

公司核心业务与产品 - 公司是三一集团旗下专注于智能制造及数字化转型的子公司，成立于2020年，承建了全球重工行业2座灯塔工厂[1] - 公司自主研发无人电动平衡重叉车，承重达2吨，堆高可达5层，正逐步应用于多个物流仓储场景[1] - 公司创新提出用新能源汽车架构研发高压锂电叉车，在国内首创300伏高压锂电平台，将汽车级的电池、电机、电控“三电”系统与整车控制器应用于叉车[2] - 公司产品应用领域从最初的室内仓储扩展到覆盖50多个国家和地区的40多种极限工况应用[2] - 公司依托底盘控制、AI大模型、人机交互等核心能力，已研发出无人叉车、复合机器人等多款能快速部署应用的搬运机器人产品[3] - 公司已形成从电动叉车到智能产品，再到智慧仓储解决方案的全链条业务模式[3] 产品技术优势与性能 - 公司高压锂电叉车具备超越燃油叉车的强劲动力，满载爬坡度最高可达25%[2] - 公司电动叉车实现“充电1小时，工作8小时”的超高补能效率，在酷热、高尘、淋雨浸泡等环境中表现出极高的耐用性与可靠性[2] - 公司致力于将激光雷达技术和视觉技术融合，以形成产品竞争力，推动物料搬运领域的无人化[3] 市场表现与销售数据 - 叉车是工程机械中市场容量仅次于挖掘机的细分产品[1] - 公司电动叉车自去年首次“出海”后，已销往50多个国家和地区，2024年叉车单品销售额突破4亿元[2] - 2024年市场需求旺盛，预计全年订单量可达5000台，销售额达10亿元[2] - 公司业务已覆盖40个地区、20个行业[3] 公司战略与未来发展 - 公司聚焦智慧仓储物流领域，全面赋能新能源、新材料、新基建等行业[3] - 公司已承建10座灯塔工厂，落地120余个智慧仓储物流项目，为40余个大型工厂提供了智慧仓储物流解决方案[3] - 公司制定了明确的国际化目标：计划到2035年海外销售额达到40亿元[4] - 为匹配市场需求，公司产线已全面升级，月产能提升至300%[4] - 公司全球化渠道布局铺开，经销商网络已突破150家，覆盖国内主要省市及海外核心市场[4] - 公司下一步致力于成为领先的智慧物流解决方案提供商，以高性能电动叉车为基础，结合无人驾驶技术与AI算法，打造覆盖仓储、搬运、分拣、装卸等全流程的低碳智能物流新生态[4]

核心观点 - 自动驾驶重卡是具备技术壁垒、高商业价值与市场潜力的蓝海赛道，是L4级自动驾驶最有望实现规模化运营的领域 [1] - 公司不追求100%无人化，核心思路是“人干人最擅长的，机器干机器最擅长的”，聚焦于商业落地与规模化运营，以实现巨大的商业价值 [1][4] 市场前景与行业动态 - 根据《公路干线物流自动驾驶行业研究报告》，从2025年起，全球自动驾驶卡车将进入全无人化产品的规模化验证阶段，预计到2030年，国内相关市场规模将超过4000亿元 [1] - 以无人物流车、自动驾驶重卡为代表的细分赛道进展迅速，已步入商业化造血阶段 [1] - 业界曾认为卡车会比乘用车更早实现自动驾驶商业化，但行业商业化进程曾经历艰难时期，印证了规模化商业运营的挑战依然巨大 [5] - 行业逐渐认识到自动驾驶重卡赛道的发展潜力与前景 [5] 公司战略与商业模式 - 公司核心关切并非“能否实现无人化”的技术问题，而是聚焦于商业落地，如无人化运行能否真正盈利、能否实现常态化运营、能否从100台规模扩展至500台、1000台甚至更大 [1] - 公司核心目标是节约50%至80%的人力成本，只要能实现规模化运营，产品就具备巨大的商业价值 [4] - 公司选择了务实的路径，深耕货运场景，计划2024年实现无人化测试，2025年实现无人化运营 [5] - 公司当前并不将收入视为首要目标，而是更聚焦于纯无人车辆的规模化落地 [6] - 公司更关注的并非城市级盈利而是路线级盈利，只要验证某条路线可盈利，就有信心快速复制扩大规模 [6] 公司运营与财务数据 - 公司已构建超过400台的自动驾驶车队，自动驾驶运营里程累计超3500万公里、货运总量达到12亿吨 [3] - 公司今年上半年获得全国首个自动驾驶货运无人商业化运营资质，率先实现单线路经济模型（UE）转正 [3] - 公司目前的年化收入约为5亿元 [3] - 公司硬件增量成本约为9万元，虽高于传统车辆，但凭借每年节省超过十万元的司机成本，用户投资回收周期预计可缩短至6个月左右 [3] - 公司目标是通过自动驾驶编队技术将整体物流成本降低20%至25%，结合仓储端运输机器人带来的装载效率提升，整体效益预计还可进一步增长 [3] - 今年5月，公司宣布完成约3亿元A+轮融资，进入2025年以来已累计融资近3亿元，目前并无资金压力 [5] - 公司预计年底将新增超过50张自动驾驶牌照，明年达到数百张 [6] - 公司已与合作伙伴共同打造了7款量产的车辆产品 [6] - 公司预计未来两年，车辆运营规模将达到千台以上，甚至几千台水平 [6] 技术进展与未来规划 - 相比于传统货运，自动驾驶重卡本质上是通过技术重塑成本结构和运营效率 [3] - 公司工程化的KargoBot Space运输机器人将于2026年上路测试与示范 [4] - 公司预计未来十年将有百万台无人运输车上路，支撑全新的物流网络 [4] - 今年上半年，公司已在部分城市的特定路线上实现无人化车辆盈利，这被视为商用车领域的重要里程碑 [6] - 公司在鄂尔多斯实现无人化后，正加速复制“样板间”并尝试向外拓展 [6] - 未来，无人化渗透率和车辆规模会沿着年增长率翻倍这个路径提升，其中无人化率的年增长率可能会超过一倍，达到两到四倍 [6]

快递业务量里程碑 - 截至2025年11月30日，中国快递年业务量首次突破1800亿件 [1] - 月均业务量超过160亿件，单日最高业务量达7.77亿件，每秒业务量超过6200件 [1] 行业运营与技术应用 - 快递派送全程实现较高程度无人化，包括全自动分拣出库、无人快递车运输及快递员上门派送 [1] - 行业在仓储环节应用搬运机器人、飞梯机器人、高密度货架等设备实现全面无人化上架、拣选和出库，大幅提升生产效率 [2] - 分拣环节应用AI视觉模型实现毫秒级响应，显著降低错分、破损和遗失率 [2] - 运输环节应用垂直领域大模型实现路由规划动态优化和运输方式无缝衔接 [2] - 揽派环节扩大无人机、无人车和机器人试点范围，有效降低揽派成本 [2] 经济影响与行业作用 - 邮政快递规模经济效应持续放大，对产业拉动和区域经济带动能力明显提升 [2] - 行业成为促消费、扩内需、稳增长的重要支撑 [2] - 行业立足应用场景多元、数据资源富集和市场空间广阔的优势，主动适应新业态新模式需求 [2]

公司动态与成果 - 柳工于11月26日至27日举办全球经销商年会暨客户节，吸引全球近百个国家和地区的超1500名客户参与 [3] - 柳工正式发布针对小型设备、连续作业设备及高能耗设备的电动产品补能方案，包含移动供电、快速换电和外置电源三大路径 [3] - 柳工已累计推出超过100款电动产品，并实现无人驾驶电动装载机常态化作业，其智慧矿山与物料管理系统覆盖8大应用场景 [3] - 公司2025年前三季度海外业绩创历史新高，电动化产品在海外市场尤为受欢迎，助力业务持续增长 [5] 行业趋势与机遇 - 2025年1月至9月，中国共销售各类挖掘机械产品174,039台，同比增长18.1%，其中出口市场占总销量的48.4% [6] - 中国工程机械品牌在电动化领域已建立起电池、电机、电控全产业链优势，与欧美市场加速电动化的趋势高度契合，被视为出海的历史性机遇 [5] - 行业龙头企业共商“抱团”协同出海，数智化转型被视为重塑产业价值及破局的关键共识 [5] - 行业竞争理念正从纯价格竞争转向创新能力的竞争，以推动发展回归理性 [5] 产品优势与客户反馈 - 非洲客户评价柳工电动化工程机械产品令人大开眼界，认为其节约能耗且噪音低 [1][3] - 柳工电动产品与传统燃油产品相比，可使整个开采成本下降近70%，促使客户考虑采购 [3]

公司战略布局 - 公司始终紧跟国防现代化建设需求 [1] - 公司积极布局智能化、无人化领域 [1] - 公司持续投入研发资源 [1]

公司业务与战略 - 公司暂无无人驾驶运输项目 [1] - 公司将持续加强与国内知名人工智能企业深入合作 [1] - 公司积极研究与探索引入适合行业特性与发展的AI智能化模型 [1] - 公司加快推进电力和煤炭领域数字化、智能化和无人化技术研发与应用 [1] 公司发展目标 - 公司旨在为建设智慧能源体系和绿色低碳发展新格局注入新动力 [1] - 公司目标为提升整体运营效率和核心竞争力 [1] - 公司致力于实现安全高效与高质量发展 [1]

公司战略转型 - 公司从全国最大的无烟煤生产基地全面转向新材料领域，开启以科技创新为引擎、绿色低碳为底色的战略转型 [1] - 公司于2020年10月由阳煤集团更名为华阳新材料科技集团有限公司，标志着实施“双轮驱动”战略，在稳固煤炭产业根基的同时加速进军新能源、新材料领域 [7] - 公司致力于通过技术创新拓展产业边界，培育具有市场竞争力的新增长点，努力蹚出传统能源企业转型发展的新道路 [11][12] 煤炭主业智能化升级 - 公司全面推进以“智能化、数字化、无人化”为核心的智慧矿井建设，扭转煤矿“傻大黑粗”的刻板印象 [2] - 公司于2020年4月率先建成煤矿井下5G网络，打通信息高速公路，提升综合管控水平，未来将实现煤矿主要系统重塑 [2][3] - 公司通过智能装备和大数据应用，累计建成8座智能化煤矿、2座智能化选煤厂、129处智能化采掘工作面，提前3年完成山西省煤矿全面智能化目标任务 [3] 绿色发展与生态治理 - 公司对35座矸石山全部完成标准化治理，6座在用矸场实现“边排边治”，并采用井下就近充填方式实现盾构机掘出煤矸石“零排放” [4][6] - 公司采用“温控法”治理矸石山，成本仅为传统方法的70%，施工周期短且可长期保持良好生态 [4] - 公司贯彻节能降碳理念，实施59项节能技改等措施，节电约1.26亿千瓦时，节约标准煤4.3万吨，中水利用率超98% [6] 新材料产业布局 - 公司建成了钠离子电池正负极材料、电芯、电池包及储能柜全产业链，并利用无烟煤作为钠离子电池负极材料原料以降低成本 [8] - 公司建成了全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线，成功打通“材料—电芯—PACK—集成—应用”全产业链 [8] - 公司生产的钠离子电池产品已应用于电动车、煤矿应急电源、太阳能路灯、工商业储能柜等多个领域，并在能源博览会上展出65种“华阳造”新能源新材料产品 [8][9][11]

公司概况 - 公司深耕市场调研领域16年，拥有全职咨询服务人员194人及外聘顾问专家约7000人 [2] - 公司拥有超过8万例各类项目成功案例经验 [2] - 公司下设多个专业部门，包括研究院、调研项目部、认证/证明项目部、战略咨询项目部及数据库 [2] 市场地位认证/证明的价值 - 认证/证明可提升品牌价值，作为企业对外宣传的重要依据以增强品牌公信力 [3] - 认证/证明能增强市场竞争力及信任度，帮助企业确立综合竞争力以获取更大市场空间 [3] - 认证/证明是企业市场地位的重要体现，反映企业在市场中的客观表现 [3] - 认证/证明是品牌形象的重要展现，可增强消费者对品牌的信任度 [3] - 认证/证明过程中的评估和反馈能充分展现企业在产品、服务等方面的创新力 [3] - 认证/证明结果可作为吸引投资者和合作伙伴的重要参考，增加企业市场吸引力 [3] - 认证/证明是一种有效的差异化竞争策略，可提供独特市场卖点以扩大市场份额 [3] - 认证/证明是一种有效的价值创造手段，可提高产品或服务的盈利能力和竞争力 [3] 礼品盒行业趋势 - 行业核心矛盾已从“产能过剩”转向“需求错配”，定制化、智能化、环保化成为破局关键 [7] - 消费者对礼品的期待更注重文化内涵与情感传递，例如融入非遗工艺的文创礼盒和支持AR互动的智能包装 [7] - 企业礼品定制市场呈现高端化趋势，智能健康监测设备、文化IP联名款成为商务馈赠新宠 [7] - 高端礼品盒市场占比持续提升，3D浮雕、激光雕刻等技术产生溢价 [7] - 婚庆礼盒、商务礼盒等场景化产品增速远超行业平均水平，品牌推出“礼盒+服务”组合 [7] - 环保意识觉醒促使可降解材料礼盒渗透率大幅提升，企业推广循环经济模式 [7] - 未来五年行业将向“无人化”方向演进，工业互联网远程运维系统和AI驱动工艺优化系统渗透率提升 [8] - 环保政策推动绿色转型，企业采用余热回收技术、优化工艺及开发低碳材料以降低碳排放 [8]