报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪铜今日增仓加速上行，尾盘减仓跳水，本周震荡上行且振幅上升；宏观上海外圣诞假期资金获利了结意愿强，产业上高铜价抑制消费，基差和月差走弱，社库上升；短期海外休市、国内产业压力大，回落可关注5日均线支撑 [6] - 沪铝本周震荡运行，期价触及12月上旬高位，短期多头了结意愿强；宏观上海外圣诞休市，产业上高铝价抑制消费，社库上升；技术上关注2.24万关口多空博弈 [7] - 沪镍本周增仓反弹明显并突破下半年运行中枢，因产业供需预期转变超跌反弹，印尼产业政策扰动预期上升推动上涨；短期主力期价拉升至13万关口，低位反弹近2万元/吨，多头了结意愿强，多空博弈加剧 [8] 产业动态 铜 - 12月25日Mysteel电解铜社库20.22万吨，较22日累库2.22万吨，较18日累库2.77万吨 [10] - 周内高铜价抑制需求，年末持货商压力强，华北地区现货升贴水连续大跌至均价贴水600元/吨，创近三年新低 [10] - 12月25日CSPT召开2025年第四季度总经理办公会议，决定不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字 [10] 铝 - 12月25日Mysteel电解铝社库61.20万吨，较22日上升2.40万吨，较18日上升5.10万吨 [11] 相关图表 铜 - 包含铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等图表 [12][13][14] 铝 - 包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、沪伦比值、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等图表 [25][27][29] 镍 - 包含镍基差、镍月差、LME库存、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [37][39][41]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价在海外流动性宽松下维持逢低做多思路，12月价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间；铝价短期内受库存去化支撑，预计处于震荡区间；锌价国内基本面现实较差但年底供应有阶段性减量，价格重心难深跌，单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会；镍价短期基本面偏弱，政策和基本面博弈加剧；不锈钢基本面偏弱，印尼政策有挺价动机带动短期价格反弹；铅价预计下周内外维持震荡，在16700 - 17100区间，需关注低仓单风险；锡价短期供应有边际放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间；工业硅12月供需平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩；碳酸锂短期供需双强但需求有走弱迹象，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [1][5][8][10][13][16][17][21][23] 各金属情况总结 铜 - 本周铜精矿长单落地，明年长单TC报价为0美金/吨，较前期传闻-5美金略高，对市场影响不大 [1] - 国内因高价实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 [1] - 海外流动性持续宽松，铜价整体维持逢低做多思路，12月价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 11月原铝进口量下滑，原铝、铝材与制品出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行，短期消费判断下调，基差处于低位 [1] - 尽管内需不佳，但铝锭库存水平不断去化短期内支撑铝价，预计处于震荡区间 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M升水震荡下行至贴水，缓解海外供需矛盾，锌价下跌 [5] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修预计环比下滑1.5 - 1.8万吨 [5] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期抬升，出口窗口打开使国内社库震荡下行，现货紧张升水维持高位，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [5] - 策略上单边建议观望，关注内外反套和月差01 - 03、03 - 05正套机会 [5] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [8] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%），政策端有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱 [10] - 印尼政策端有挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [10] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生利润驱动开工但检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加，回收商挺价意图一般 [13] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价于17000附近震荡 [13] - 11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产放量但原生检修相互抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，精废价差随铅价上涨回跌至 - 25，原生铅锭现货有挺价，五地社库维持低位2.05万吨，仓单矛盾仍有风险，预计下周内外铅价在16700 - 17100区间震荡，建议关注低仓单风险，谨慎操作 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，反弹空间有限 [16] - 海外佤邦产量恢复较慢，近期高价刺激库存矿出口，印尼2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量，11月预计出口超6000吨，明年一季度配额问题预计有拉扯，刚果（金）与卢旺达达成和平协议，阶段性风险扰动缓解 [16] - 需求端高价下主要由刚性支撑，下游接单意愿变弱，海内外持续累库，短期供应端在高价刺激下有边际放量超预期风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年供应端恢复量级较大，宏观不及预期时向下波动大 [16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修计划开始，12月工业硅供需预计维持平衡 [17] - 短期12月供需平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率水平低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [17][23] 碳酸锂 - 受江西部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响，盘面大幅上行，原料端流通货源偏紧，海外矿山挺价 [21] - 锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓速度慢，部分散单高位出货，下游采买与后点价成交减少，以刚需采购为主，辉石电碳基差基本稳定，成交少 [21] - 短期实际产能利用率高，供需双强但需求有走弱迹象，12月去库幅度预计在7 - 7.5千吨，中间环节与电池原料库存偏高，基差未起色，需求淡季来临，价格上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [21][23]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ★★★ | | 氧化铝 | ★★★ | | 锌 | ☆☆☆ | | 镍及不锈钢 | ☆☆☆ | | 锡 | ★★★ | | 碳酸锂 | ★☆☆ | | 工业硅 | ★★★ | | 多晶硅 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，给出投资建议：铜前期多单持有依托位上调，短线区间止盈；铝多头背靠40日线持有；锌看区间震荡；镍及不锈钢短期观望；锡关注减仓情况，配置虚值买看跌期权；碳酸锂空头相对吃紧；工业硅维持偏强震荡；多晶硅短期盘面或震荡回调 [1][3][6][7] 各品种总结 铜 - 周三沪铜增仓尾盘拉涨，国内现货分歧大，贴水扩大，精废价差一般，需求淡季原料紧张或传导至精铜，且价差利于出口，海外圣诞休市，一季度合约多配需求强，前期多单依托位上调到9.4万，短线9.7 - 9区间止盈 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝震荡，各地现货贴水维持，基本面矛盾有限，社库窄幅波动，表观需求无亮点，短期宏观主导，沪铝跟涨，多头背靠40日线持有，关注前高阻力，保太ADC12现货报价上调，铸造铝行业库存和仓单窄幅波动，税务调整使部分地区成本上调，宏观驱动下铸造铝合金与沪铝价差季节性表现弱于往年，价差扩大至千元以上关注做缩机会，氧化铝产能高位，供应过剩，库存上升，成本有下降空间，形成规模城产前弱势为主，基差大现货下跌确定性强 [2] 锌 - 日内多头回补仓位，沪锌增仓站稳年线反弹，LME锌库存回落，外盘延60日线上行，锌出口窗口关闭，12月下旬炼厂检修增加，下游消费有韧性，2026年消费前景不过分悲观，中美货币政策共振宽松预期仍在，沪锌看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [3] 镍及不锈钢 - 沪镍大涨，市场交投活跃，为产业空头止损盘触发，非理性走势持续性有限，印尼镍矿配额大幅降低并修改价格公式，金川升水等情况，上游价格反弹支撑弱化，短期政策情绪主导，镍库存增加，镍铁和不锈钢库存下降，等待市场波动结束，短期观望 [6] 锡 - 沪锡减仓，盘中波动大，国内现锡贴水幅度扩大，短期均线有支撑，预计2026年一季度供应转折、复供为主，关注减仓情况，强调高位风险，春季合约配置虚值买看跌期权 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂击穿12万元关口，市场交投活跃，价格指涨高致锂矿跟涨，但市场对高位信心不足，交易热情有限，总库存下降，中游情绪亢奋，现货端有支撑，澳矿报价强势，期价强势震荡，基本面总体强势，空头相对吃紧 [8] 工业硅 - 工业硅期货小幅走强，市场预期围绕月底北方集中减停产发酵，新疆地区开工率小幅回落但减产未落地，下游有机硅开工下调后产量回升，多晶硅12月排产需求收缩有限，月底减产前预期主导盘面，维持偏强震荡 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货小幅回调，市场等待收储方案落地和生产配额收紧，对价格构成支撑，现实层面均价持稳，新签订单有限，下游观望，11月产量环比降幅有限，下游硅片库存去化但涨价成交有限，交易所调整交易规则，短期资金情绪降温，行业强预期与弱现实并存，短期盘面或震荡回调 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 短期基本面偏强 预计年内锡价维持偏强走势 对锡价保持偏多思路 多单继续持有 逢回调低多 关注后续宏观以及供应侧变动情况 [2] 铝合金 - 强成本与弱需求的拉锯使ADC12价格上下空间受限 预计短期将延续高位区间震荡 主力合约参考区间20800 - 21600元/吨 关注废铝供应、区域性环保政策及下游订单实际变化 [4] 多晶硅 - 多晶硅价格维持高位震荡 期货价格大幅升水现货市场 需关注减产幅度或价格回落压力 交易上暂观望 关注后期减产情况及调价接受度 注意近月合约头寸管理 [5] 工业硅 - 维持12月弱供需预期 价格低位震荡 主要波动区间8000 - 9000元/吨 若产量大幅下降有望冲击10000元/吨 若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则价格回落 [6] 锌 - TC止跌企稳 锌价震荡运行 主力关注22850 - 22950支撑 关注宏观及库存变化 [8] 铜 - 海外库存结构性失衡下铜价高位震荡 中长期底部重心或上移 主力关注92500 - 95000支撑 关注海外库存结构、降息预期及需求负反馈 [12] 铝 - 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡 主力合约参考区间2450 - 2650元/吨 关注环保限产及企业减产动向；电解铝短期宽幅震荡 主力合约参考区间21800 - 22600元/吨 关注宏观预期和国内库存去化 [15] 镍 - 印尼增加配额控制预期带动情绪走强 但实际落地待察 短期现实偏弱且中期基本面宽松制约价格 预计盘面震荡修复 关注回调可能 主力参考116000 - 124000 [16] 不锈钢 - 盘面受情绪波动大 基本面供应压力稍缓 成本支撑强化 但淡季需求提振不足 短期震荡调整 主力参考12300 - 13000 关注镍矿消息和钢厂减产执行 [18] 碳酸锂 - 年内紧平衡基本面支撑价格 但后续淡季新增驱动有限 消息面干扰大 盘面与现货背离 短期宽幅震荡 关注政策和消息面变化 [19] 各行业相关内容总结 锡 - **价格及价差**：SMM 1锡、长江 1锡涨1.04% 进口盈亏降4.56% 部分月间价差变化大 [2] - **基本面数据**：10月锡矿进口、SMM精锡产量、开工率上升 精炼锡进出口、印尼精锡出口下降 [2] - **库存变化**：SHEF库存周报、社会库存增加 SHEF仓单、LME库存减少 [2] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等涨0.46% 部分精废价差上涨 [4] - **基本面数据**：11月再生、原生铝合金锭产量、废铝产量增加 铝合金进出口量变化 [4] - **库存变化**：再生铝合金锭周度社会库存减少 部分日度库存量有变化 [4] 多晶硅 - **价格及基差**：部分硅片、电池片价格上涨 主力合约期货价格降2.32% [5] - **基本面数据**：硅片、多晶硅产量下降 多晶硅进出口、净出口量变化 [5] - **库存变化**：硅片库存减少 多晶硅库存和仓单不变 [5] 工业硅 - **价格及基差**：部分工业硅现货小幅上涨 期货价格震荡回落 [6] - **基本面数据**：全国工业硅产量、开工率下降 部分地区产量和开工率有不同变化 [6] - **库存变化**：新疆厂库库存增加 社会库存、非仓单库存减少 [6] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格微降 进口盈亏减少 沪伦比值降低 [8] - **基本面数据**：11月精炼锌产量、进口量下降 出口量大幅增加 [8] - **库存变化**：中国锌锭七地社会库存、LME库存减少 [8] 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格上涨 精废价差、进口盈亏下降 [12] - **基本面数据**：11月电解铜产量增加 进口量下降 部分开工率有变化 [12] - **库存变化**：境内社会库存、保税区库存、SHFE库存、COMEX库存、SHFE仓单增加 LME库存减少 [12] 铝 氧化铝 - **价格及价差**：氧化铝平均价下降 电解铝、氧化铝进口盈亏减少 沪伦比值降低 [15] - **基本面数据**：11月氧化铝产量下降 开工率微升 [15] - **库存变化**：氧化铝厂内库存、电解铝厂氧化铝库存增加 氧化铝港口库存减少 [15] 电解铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格上涨 升贴水扩大 [15] - **基本面数据**：11月国内外电解铝产量下降 进出口量有变化 部分开工率下降 [15] - **库存变化**：中国电解铝、铝棒社会库存增加 LME库存不变 [15] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨 部分升贴水、进口盈亏、成本有变化 [16] - **基本面数据**：中国精炼镍产量、进口量下降 [16] - **库存变化**：SHFE库存、社会库存增加 LME库存减少 SHFE仓单增加 [16] 不锈钢 - **价格及基差**：部分304不锈钢卷价格有变化 期现价差下降 [18] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量下降 印尼上升 进出口量有变化 [18] - **库存变化**：300系社库、冷轧社库、SHFE仓单减少 [18] 碳酸锂 - **价格及基差**：碳酸锂等价格上涨 部分月间价差下降 [19] - **基本面数据**：11月碳酸锂产量、需求量增加 进出口量有变化 [19] - **库存变化**：11月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存减少 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价冲高回落，国内精炼铜现货进口维系亏损；纽约联储数据显示制造业收缩但未来前景改善，国内11月经济数据显示出口有韧性但内需偏弱；LME、COMEX、SHFE、BC铜库存有不同变化；日央行会议临近，宏观有扰动，短线谨慎为上 [1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏强；现货方面，氧化铝价格回落，铝锭现货贴水收窄，铝棒、铝杆加工费有调整；氧化铝年末商谈新季度订单价格，企业亏损放产意愿坚挺，内矿复产供应偏低，外矿价格窄幅下调，仍有下行压力；美联储降息落地，市场铺垫明年降息下供弱需强基调，叠加新疆铝锭发运受阻，预计铝价延续高位运行 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍均下跌，LME和SHFE库存增加，升贴水维持负数或平稳；镍矿基准价格小幅下跌，镍铁价格维稳，不锈钢现货市场成交氛围好转，库存周环比下降；新能源产业链原料受镍价下行和年终影响价格中枢下移，需求边际转弱；一级镍国内库存累库，基本面拖累镍价震荡偏弱，需关注海外产业政策和宏观情绪 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 市场行情：平水铜价格下跌1320元/吨，升贴水上涨90元/吨；1光亮废铜价格下跌1000元/吨，精废价差缩小530元/吨；无氧铜杆和低氧铜杆价格分别下跌1300元/吨和1100元/吨；粗炼TC持平 [3] - 库存：LME注册+注销库存持平，仓单增加9663吨，总库存增加484吨；COMEX库存增加3012吨；社会库存（国内+保税区）增加0.1万吨 [3] - 其他：LME0 - 3 premium下跌9.3美元/吨，CIF提单上涨1美元/吨，活跃合约进口盈亏亏损扩大977.1元/吨 [3] 铅 - 市场行情：平均价、含税再生精铅、含税再生铅、含税还原铅、铅精矿到厂价均下跌；1铅锭升贴水和沪铅连1 - 连二持平 [3] - 库存：上期所仓单减少1366吨，库存减少2508吨 [3] - 升贴水：3 - cash为 - 7.2美元/吨，CIF提单为90美元/吨，活跃合约进口盈亏为426元/吨 [3] 铝 - 市场行情：无锡和南海报价分别下跌340元/吨和350元/吨，南海 - 无锡价差扩大10元/吨，现货升水收窄10元/吨；山西低品和高品铝土矿价格持平，氧化铝FOB下跌2美元/吨，山东氧化铝价格下跌5元/吨，氧化铝内 - 外价差扩大9元/吨，预焙阳极价格持平；下游加工费部分上调，铝合金ADC12价格下跌150元/吨 [4] - 库存：LME注册+注销库存持平，仓单增加8653吨；上期所总库存减少3635吨；社会库存电解铝增加1.2万吨，氧化铝减少1.1万吨 [4] - 升贴水：3 - cash为 - 49.65美元/吨，CIF提单为110美元/吨，活跃合约进口盈亏亏损扩大340元/吨 [4] 镍 - 市场行情：金川镍板状价格下跌850元/吨，金川镍 - 无锡价差扩大100元/吨，1进口镍 - 无锡价差缩小150元/吨；镍铁价格持平，镍矿部分价格持平或下跌；不锈钢价格持平，新能源相关产品价格下跌 [4] - 库存：LME注册+注销库存持平，镍仓单增加2622吨；上期所镍库存增加2169吨，不锈钢仓单减少253吨；社会库存镍增加2122吨，不锈钢增加1吨 [4] - 升贴水：3 - cash为 - 228美元/吨，CIF提单为85美元/吨，活跃合约进口盈亏亏损扩大710元/吨 [4] 锌 - 市场行情：主力结算价下跌0.4%，LmeS3持平，沪伦比缩小；近 - 远月价差扩大10元/吨；SMM 0和1现货价格均下跌230元/吨，国内和进口锌升贴水平均持平；LME0 - 3 premium下跌1.75美元/吨；锌合金和氧化锌价格下跌 [6] - 周度TC：Zn50%国产和进口均持平 [6] - 库存：上期所周度增加793吨，LME持平，社会库存周度减少0.44万吨 [6] - 注册仓单：上期所减少579吨，LME增加1800吨 [6] - 活跃合约进口盈亏：最新为0元/吨，上期为 - 4310元/吨，CIF提单为135美元/吨 [6] 锡 - 市场行情：主力结算价上涨0.2%，LmeS3下跌2.1%，沪伦比扩大；近 - 远月价差扩大130元/吨；SMM现货价格下跌5800元/吨，60%和40%锡精矿价格上涨；国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium下跌5美元/吨 [6] - 库存：上期所周度增加526吨，LME持平 [6] - 注册仓单：上期所增加88吨，LME持平 [6] - 活跃合约进口盈亏：最新为0元/吨，上期为 - 26590元/吨，关税为3% [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [8][12] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [13][20] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [21][27] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [28][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [34][40] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [41][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，获客户认可，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，获客户认可，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格企稳期货震荡上涨，12月维持弱供需预期，价格低位震荡，区间8000 - 9000元/吨 [1] - 多晶硅现货企稳主力合约上涨，仓单增加，产量环比下跌库存增加，期货高位震荡，需求端弱，现货承压 [2] - 铸造铝合金市场成本强支撑与需求弱现实博弈，短期高位窄幅震荡，主力合约区间20700 - 21400元/吨 [3] - 氧化铝供应过剩，价格底部震荡，主力合约区间2400 - 2700元/吨；电解铝短期偏强运行，主力合约区间21700 - 22400元/吨 [4] - 锡市场情绪偏好基本面偏强，年内锡价偏强走势，多单持有，逢回调低多 [6] - 美元指数等因素提振锌价，短期价格下方空间有限，沪锌走势或强于伦锌，主力关注23000 - 23200支撑 [8] - 全球库存失衡及宏观因素驱动铜价偏强，短期波动加剧，中长期供需矛盾支撑价格重心上移，主力关注90000 - 91000支撑 [11] - 镍宏观暂稳，价格驱动走弱，中期基本面宽松制约上方空间，短期盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000 [13] - 不锈钢宏观暂稳，供应压力稍缓但需求疲软，库存去化不畅，短期震荡调整，主力区间12400 - 12800 [15] - 碳酸锂盘面偏强运行，基本面供需两旺，库存去化，短期在资金情绪带动下偏强震荡 [18] 按相关目录总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅价格均持平，基差有不同程度下跌 [1] - 月间价差：部分合约价差涨幅较大，如2512 - 2601涨99.76% [1] - 基本面数据：全国工业硅产量40.17万吨，环比降11.17%；部分地区产量和开工率有降有升；有机硅DMC、再生铝合金产量上升，多晶硅产量、工业硅出口量下降 [1] - 库存变化：新疆、云南、四川厂库库存及社会库存、仓单库存增加，非仓单库存减少 [1] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料、N型颗粒硅等部分价格持平，N型硅片 - 210R、单晶Topcon电池片 - 210R等价格有上涨 [2] - 期货价格与月间价差：主力合约下跌0.27%，部分月间价差变化较大 [2] - 基本面数据：硅片产量周度增1.67%，月度降10.35%；多晶硅产量周度降2.71%，月度降14.48%；进口量、出口量有增减变化 [2] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存增加，多晶硅仓单增加 [2] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差部分上涨 [3] - 月间价差：部分合约价差有变化 [3] - 基本面数据：再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量11月上升；未锻轧铝合金锭进口量10月下降，出口量上升；开工率多数上升 [3] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存、佛山日度库存、无锡日度库存下降，宁波日度库存上升 [3] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝部分价格下降 [4] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏、沪伦比值有变化 [4] - 月间价差：部分合约价差有变化 [4] - 基本面数据：氧化铝、国内和海外电解铝产量11月下降；电解铝进口量10月上升，出口量下降；开工率部分上升部分持平部分下降 [4] - 库存变化：中国电解铝、铝棒社会库存等下降，氧化铝厂内库存、港口库存上升 [4] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，升贴水部分下降 [6] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏改善，沪伦比值变化 [6] - 月间价差：部分合约价差变化大 [6] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量、平均开工率上升，精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量下降 [6] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存增加，SHEF仓单、LME库存有增减变化 [6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格上涨 [9] - 比价和盈亏：进口盈亏改善，沪伦比值变化 [9] - 月间价差：部分合约价差有变化 [9] - 基本面数据：精炼锌产量11月下降，进口量10月下降，出口量上升；开工率部分上升部分下降 [9] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存下降，LME库存上升 [9] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水部分下降 [11] - 精废价差、进口盈亏等：精废价差下降，进口盈亏变化，沪伦比值下降 [11] - 月间价差：部分合约价差有变化 [11] - 基本面数据：电解铜产量11月上升，进口量10月下降；进口铜精矿指数等有变化；开工率部分下降部分持平 [11] - 库存变化：境内社会库存、SHFE仓单增加，保税区库存、SHFE库存、LME库存下降，COMEX库存上升 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下降，升贴水部分变化 [13] - 期货进口盈亏、沪伦比值等：期货进口盈亏变化，沪伦比值下降 [13] - 月间价差：部分合约价差有变化 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降，进口量下降；SHFE库存、社会库存增加，LME库存、SHFE仓单下降 [13] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B部分价格持平部分上涨，期现价差上升 [15] - 原料价格：部分原料价格持平部分上涨 [15] - 月间价差：部分合约价差有变化 [15] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有增减；进口量上升，出口量、净出口量下降；社库部分上升 [15] - 库存变化：SHFE仓单下降 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差上升 [18] - 月间价差：部分合约价差有变化 [18] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量、产能、开工率上升；进口量、出口量上升；总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅：维持12月弱供需预期，产量预计小幅下降，需求也有下降预期，短期内价格低位震荡，主要波动区间下移至8000 - 9000元/吨 [1] - 多晶硅：收储平台落地后影响产业供需平衡，仓单逐步增加，期货或高位震荡，需求端较弱，若无实质性减产，现货难上涨，交易暂观望 [3] - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多 [4] - 铜：短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价冲高，价格波动加剧，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，主力关注90000 - 91000支撑 [5] - 锌：美联储降息，出口空间打开，供应压力缓解，但下游终端需求稳定，锌价震荡，短期沪锌或强于伦锌，关注TC拐点和精炼锌库存变化，主力参考22500 - 23500 [8] - 氧化铝：供应过剩格局未变，价格将维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2450 - 2700元/吨，关注企业减产规模和库存拐点 [10] - 电解铝：在宏观预期与供应风险支撑下，铝价短期偏强运行，但高价位抑制终端消费，警惕冲高回撤，预计沪铝主力合约在21500 - 22200元/吨区间震荡 [10] - 镍：宏观稍有改善，价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌、国内累库加快，中期基本面宽松制约价格，短期盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000 [11] - 铝合金：成本支撑使ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制上行，短期维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨 [14] - 不锈钢：宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅，短期盘面有修复预期但驱动有限，预计震荡修复调整，主力运行区间参考12400 - 12800 [18] - 碳酸锂：基本面供需两旺，宏观和基本面对价格有支撑，但新增驱动有限，面临大厂复产和淡季需求持续性问题，预计盘面宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万运行 [21] 各行业相关内容总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99 年价格12月10日较9日无涨跌 [1] - 基差：通氧SI5530、SI4210、新疆基差均上涨，涨幅分别为10.47%、17.65%、7.44% [1] - 月间价差：2512 - 2601、2601 - 2602、2602 - 2603、2603 - 2604、2604 - 2605价差有不同变化 [1] - 基本面数据：全国工业硅产量、开工率下降，新疆产量、开工率上升，云南、四川产量、开工率大幅下降；有机硅DMC、再生铝合金产量上升，多晶硅产量、工业硅出口量下降 [1] - 库存变化：新疆厂库、社会库存、仓单库存、非仓单库存增加，云南、四川厂库库存减少 [1] 多晶硅 - 现货价格：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片等部分产品价格12月10日较9日无涨跌，单晶Topcon电池片价格上涨0.73%，N型210mm组件价格下跌0.15% [3] - 期货价格与月间价差：主力合约上涨0.55%，部分月间价差有较大变化 [3] - 基本面数据（周度）：硅片产量下降0.58%，多晶硅产量上升7.50% [3] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量下降14.48%，进口量上升11.96%，出口量下降27.99%，净出口量下降88.16%；硅片产量下降10.35%，进口量上升152.98%，出口量上升12.04%，净出口量上升2.51%，需求量下降6.17% [3] - 库存变化：多晶硅、硅片库存增加，多晶硅仓单增加22.06% [3] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江1锡价格上涨0.22%，SMM 1锡升贴水无变化，LME 0 - 3升贴水下降10.87% [4] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏上升2.15%，沪伦比值无变化 [4] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [4] - 基本面数据（月度）：10月锡矿进口量上升33.49%，SMM精锡产量上升53.09%，精炼锡进口量下降58.55%，出口量下降15.33%，印尼精锡出口量下降45.83%；开工率方面，SMM精锡10月平均开工率上升53.23%，SMM焊锡11月企业开工率上升0.96%；40%锡精矿均价上涨0.23%，加工费无变化 [4] - 库存变化：SHEF库存、社会库存、LME库存增加，SHEF仓单减少1.19% [4] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜价格下降，升贴水有不同变化，精废价差上升1.85%，LME 0 - 3下降，进口盈亏上升，沪伦比值上升，洋山铜溢价上升2.50% [5] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [5] - 基本面数据：11月电解铜产量上升1.05%，10月进口量下降15.61%；进口铜精矿指数下降0.26%，国内主流港口铜精矿库存上升3.75%；电解铜制杆开工率下降，再生铜制杆开工率无变化；境内社会库存上升0.82%，保税区库存下降12.82%，SHFE库存下降9.22%，LME库存上升0.68%，COMEX库存上升0.80%，SHFE仓单下降2.03% [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）价格下降，升贴水有不同变化 [8] - 比价和盈亏：进口盈亏上升，沪伦比值无变化 [8] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [8] - 基本面数据：11月精炼锌产量下降3.56%，10月进口量下降16.94%，出口量上升243.79%；镀锌开工率上升，压铸锌合金、氧化锌开工率下降；中国锌锭七地社会库存下降5.75%，LME库存上升2.84% [8] 铝 氧化铝 - 价格及价差：氧化铝各地平均价无变化，月间价差部分合约有不同变化 [10] - 基本面数据：11月氧化铝产量下降4.44%，开工率下降2.51%；氧化铝厂内、港口库存增加，电解铝厂氧化铝库存增加0.58% [10] 电解铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格下降，升贴水有不同变化；电解铝进口盈亏、氧化铝进口盈亏有不同变化，沪伦比值上升；月间价差部分合约有不同变化 [10] - 基本面数据：11月国内、海外电解铝产量下降，10月进口量上升0.61%，出口量下降15.18%；铝型材、铝线缆、铝板带开工率下降，铝箔、原生铝合金开工率无变化；中国电解铝、铝棒社会库存有不同变化，LME库存下降0.48% [10] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下降，1金川镍升贴水上升3.06%，LME 0 - 3上升，期货进口盈亏上升，沪伦比值上升；8 - 12%高镍生铁价格上涨0.11% [11] - 电积镍成本：一体化MHP、外采硫酸镍、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本有不同变化，一体化高冰镍生产电积镍成本下降3.60% [11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降0.04%，电池级碳酸锂均价上涨0.95%，硫酸钴均价无变化 [11] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [11] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降9.38%，进口量下降65.66%；SHFE库存、社会库存、LME库存增加，SHFE仓单减少0.37%，保税区库存无变化 [11] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等各地价格下降，部分精废价差有不同变化；月间价差部分合约有不同变化 [14] - 基本面数据：11月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量上升，未锻轧铝合金锭进口量下降7.06%，出口量上升31.49%；再生铝合金、原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存下降，佛山、宁波日度库存量下降，无锡日度库存量无变化 [14] 不锈钢 - 价格及价差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）、304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格无变化，期现价差下降11.70% [18] - 原料价格：菲律宾红土镍矿、南非40 - 42%铬精矿、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价上涨0.11%，温州304废不锈钢一级料价格上涨0.55% [18] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [18] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降0.72%，印尼300系不锈钢粗钢产量上升0.36%；不锈钢进口量上升3.18%，出口量下降14.43%，净出口量下降21.54%；300系社库、300系冷轧社库下降，SHFE仓单下降0.09% [18] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂均价下降，SMM电池级氢氧化锂、SMN工亦設置基状链刊处均价无变化，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂均价无变化，SMM电碳 - 工碳价差上升2.08%，基差下降0.05%；锂辉石精矿CIF平均价、5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价上升 [21] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [21] - 基本面数据：11月碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂产量上升，需求量上升5.11%；10月进口量上升21.86%，出口量上升63.05%；12月产能上升1.40%，11月开工率上升1.82%；11月总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡偏弱，美联储议息会议前市场谨慎，12月降息成共识，但未来降息路径及补充金融市场流动性受关注，LME库存问题难解决，市场情绪或使铜价高位运行甚至持续偏强，审慎乐观[1] - 铝：隔夜氧化铝和沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏强，北方环保督察结束，矿石增量，氧化铝供给高位、库存增压，铝价跟随铜铝比修复逻辑，基本面有拖累点，跟涨强度转弱，关注下游高价备货情绪[1] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，镍矿内贸价格小幅下跌，镍铁价格成交重心上移，新能源产业链原料端偏紧但成品端存压，一级镍仓单库存周内去化、社会库存增加，12月产量环比增加，短期或震荡运行，关注宏观及海外产业政策变化[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：平水铜价格上涨710元/吨，升贴水降45元/吨，废铜价格涨1500元/吨，精废价差降875元/吨，下游无氧铜杆和低氧铜杆价格分别涨700元和600元/吨，粗炼TC持平，LME库存增2000吨，上期所仓单降980吨、总库存降9025吨，COMEX库存增2410吨，社会库存降0.4万吨，LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏增480.7元/吨[4] - 铅：平均价持平，1铅锭升贴水升5元/吨，含税再生精铅和再生铅价格涨25元/吨，含税还原铅价格降50元/吨，铅精矿到厂价涨100元/吨，加工费持平，LME库存持平，上期所仓单降547吨、库存降3064吨，活跃合约进口盈亏增70元/吨[4] - 铝：无锡和南海报价分别涨220元和210元/吨，南海 - 无锡价差降10元/吨，现货升水降10元/吨，山西铝土矿价格持平，氧化铝FOB持平，山东氧化铝价格降10元/吨，氧化铝内 - 外价差降10元/吨，预焙阳极价格持平，下游加工费有降有平，铝合金ADC12价格涨200元/吨，LME库存降2500吨，上期所仓单持平、总库存降8439吨，社会库存电解铝持平、氧化铝增1.0万吨，活跃合约进口盈亏增165元/吨[5] - 镍：金川镍板状价格涨425元/吨，金川镍 - 无锡和1进口镍 - 无锡价差分别升100元和150元/吨，低镍铁价格持平，印尼镍铁价格为0，镍矿价格有平有升，不锈钢价格持平，新能源硫酸镍和523、622普通价格分别降300元/吨、2000元/吨和2000元/吨，LME库存增126吨，上期所镍仓单增2501吨、镍库存增987吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存镍增3090吨、不锈钢增6吨，活跃合约进口盈亏降243元/吨[5] - 锌：主力结算价涨0.4%，LmeS3持平，沪伦比升，近 - 远月价差持平，SMM 0和1现货价格涨200元/吨，国内现货升贴水平均和进口锌升贴水平均分别升10元/吨，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，锌合金和氧化锌价格涨200元/吨，周度TC持平，上期所库存增793吨，LME库存持平，社会库存降0.36万吨，注册仓单上期所降1569吨、LME增1875吨，活跃合约进口盈亏增221元/吨[7] - 锡：主力结算价涨2.9%，LmeS3降2.1%，沪伦比升，近 - 远月价差降120元/吨，SMM现货价格涨8300元/吨，60%和40%锡精矿价格降3500元/吨，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降133美元/吨，上期所库存增130吨，LME库存持平，注册仓单上期所增185吨、LME持平，活跃合约进口盈亏增6104元/吨，关税3%[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水图表[9][11][12] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差图表[13][17][18][19] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存图表[20][22][24] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存图表[26][28][30] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存图表[32][34][36] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年图表[39][41][43] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，期货交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [46] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，获客户认可，期货从业资格号F3080733，期货交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [46] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，获客户认可，期货从业资格号F03109968，期货交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况[1] - 镍：宏观暂稳，镍价估值修复后价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌，国内累库速度加快，中期基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[3] - 不锈钢：宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软、库存去化不畅，短期低估值和市场情绪改善之下盘面有一定修复预期但驱动仍有限，预计震荡调整，主力运行区间参考12400 - 12800，后续关注钢厂的减产执行力度和镍铁成交[5] - 碳酸锂：基本面整体维持供需两旺，上周产量数据小幅增加，下游需求持续乐观，但须关注年底淡季需求改善的持续性，全环节维持稳定去库，近期实质新增利多因素有限，后续面临大厂复产推进和淡季需求持续性问题，资金向上驱动可能逐步弱化，预计短期盘面偏弱震荡调整，主力区间参考9 - 9.5运行[7] - 工业硅：维持12月弱供需预期，产量预计小幅下降，需求也有下降预期，依旧维持前期工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500 - 8700元/吨一线左右，可考虑逢低试多[9] - 多晶硅：近期主要矛盾是低仓单的强期货市场与供过于求的弱现货市场，现货价格企稳，期货价格周一高开高走后震荡下跌，新增交割品牌有利于增加可交割量及仓单，多晶硅期货或仍高位震荡，但考虑到需求端较弱，现货难有上涨动力，预计向下概率较高，因此期货下跌向现货价格收敛的概率更大，交易策略方面，暂观望，若有空单可持有[11] - 锌：随着TC回落，冶炼利润被压缩，企业主动减产控产增多，精炼锌产量上行幅度有限，叠加锌锭出口空间打开，国内供应压力缓解，需求端出现结构性改善，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化，但下游终端需求基本维持稳定，锌价重心上移后下游仅维持刚需，库存方面LME库存持续累库，短期价格下方空间有限，精炼锌出口带动现货趋紧，提振国内锌价，短期沪锌价格或强于伦锌价格，往后看，沪伦比值修复带动沪锌价格走强，若TC止跌企稳，冶炼利润修复或带动锌锭产量再度上行，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22500 - 23500[13] - 铜：当前铜价偏高核心驱动源于供应及库存的结构性失衡，COMEX - LME溢价导致美国虹吸非美地区铜资源，加剧非美地区供应紧张格局，随着降息预期改善，铜价下方支撑显著，市场对矿端偏紧担忧持续，铜价站上90000元/吨高位后对终端需求形成抑制，短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价快速冲高，价格波动或加剧，中长期铜的供需矛盾仍存，支撑铜价底部重心逐步上移，主力关注90000 - 91000支撑[15] - 氧化铝：供应过剩格局未变，预计价格将维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2550 - 2800元/吨，市场能否反弹关键在于观察现有企业实际减产规模以及库存是否出现明确拐点[17] - 电解铝：在强劲的宏观预期与现实的供应风险支撑下，铝价短期预计将维持偏强运行，但高价位将抑制终端消费，需警惕冲高后的回撤风险，预计下周沪铝主力合约将在21700 - 22500元/吨区间震荡，需重点关注下周美联储议息会议的最终决议及国内库存的实际去化情况[17] - 铝合金：坚实的成本使ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制又制约上行突破，预计短期将维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20800 - 21600元/吨，后续需重点关注废铝供应改善进度及下游采购节奏变化[18] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值314800，较前值跌2800，跌幅0.88%；SMM 1锡升贴水现值50，较前值跌150，跌幅75%；长江1锡现值315300，较前值跌2800，跌幅0.88%；LME 0 - 3升贴水现值70，与前值持平[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值 - 16618.50，较前值涨794.49，涨幅4.56%；沪伦比值现值7.87，较前值微涨[1] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 550，较前值涨160，涨幅22.54%；2601 - 2602现值 - 650，较前值涨90，涨幅12.16%；2602 - 2603现值 - 590，较前值跌200，跌幅51.28%；2603 - 2604现值300，较前值涨40，涨幅15.38%[1] - 基本面数据(月度)：10月锡矿进口11632，较前值涨2918，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090，较前值涨2280，涨幅53.09%；精炼锡10月进口量526，较前值跌743，跌幅58.55%；精炼锡10月出口量1480，较前值跌268，跌幅15.33%；印尼精锡10月出口量2600，较前值跌2200，跌幅45.83%；SMM精锡10月平均开工率66.81，较前值涨23.2，涨幅53.23%；SMM焊锡10月企业开工率73.80，较前值涨0.7，涨幅0.96%；40%锡精矿(云南)均价302800，较前值跌2800，跌幅0.92%；云南40%锡精矿加工费12000，与前值持平[1] - 库存变化：SHEF库存周报现值6865，较前值涨20，涨幅7.96%；社会库存现值8012，较前值涨187，涨幅2.39%；SHEF含权(日度)现值6683，较前值涨107，涨幅1.63%；LME库存(日度)现值3085，较前值跌90，跌幅2.83%[1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值120050，较前值跌350，跌幅0.29%；J镍现值122550，较前值跌275，跌幅0.22%；1金川镍升贴水现值4900，与前值持平；1进口镍现值118050，较前值跌275，跌幅0.23%；1进口镍升贴水现值400，与前值持平；LME 0 - 3现值 - 191，与前值持平；期货进口盈亏现值 - 1254，较前值涨194，涨幅 - 13.40%；沪伦比值现值7.90，较前值微涨；8 - 12%高镍生铁价格(出厂价)现值882，与前值持平[3] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值111026，较前值涨216，涨幅0.19%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值124817，较前值跌4667，跌幅3.60%；外采硫酸镍生产电积镍成本现值133131，较前值跌46，跌幅0.03%；外采MHP生产电积镍成本现值131075，较前值涨447，涨幅0.34%；外采高冰镍生产电积镍成本现值127905，较前值涨431，涨幅0.34%[3] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价现值27530，较前值跌10，跌幅0.04%；电池级碳酸钾均价现值85150，较前值涨800，涨幅0.95%；硫酸钴(≥20.5%/国产)均价现值88500，与前值持平[3] - 月间价差：2601 - 2602现值 - 160，较前值涨20；2602 - 2603现值 - 250，较前值涨30；2603 - 2604现值 - 240，较前值跌10[3] - 供需和库存：中国精炼镍产量现值33342，较前值跌3453，跌幅9.38%；精炼镍进口量现值9741，较前值跌18626，跌幅65.66%；SHFE库存现值42508，较前值涨1726，涨幅4.23%；社会库存现值26848，较前值涨1499，涨幅2.71%；保税区库存现值2200，与前值持平；LME库存现值253116，与前值持平；SHFE仓单现值34764，较前值跌332，跌幅0.95%[3] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B(无锡宏旺2.0卷)现值12700，与前值持平；304/2B(佛山宏旺2.0卷)现值12700，较前值涨50，涨幅0.40%；期现价差现值370，较前值跌75，跌幅16.85%[5] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价现值57，与前值持平；南非40 - 42%铬精矿均价与前值持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价现值882，与前值持平；内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价现值8000，与前值持平；温州304废不锈钢一级料价格现值8950，与前值持平[5] - 月间价差：2601 - 2602现值 - 90，较前值涨5；2602 - 2603现值 - 60，较前值涨15；2603 - 2604现值 - 65，较前值跌5[5] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)现值178.70，较前值跌1.30，跌幅0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)现值42.35，较前值涨0.15，涨幅0.36%；不锈钢进口量现值12.41，较前值涨0.4，涨幅3.18%；不锈钢出口量现值35.81，较前值跌6.0，跌幅14.43%；不锈钢净出口量现值23.40，较前值跌6.4，跌幅21.54%；300系社库(锡 + 佛)现值49.20，较前值跌1.04，跌幅2.06%；300系冷轧社库(锡 + 佛)现值29.82，较前值跌0.44，跌幅1.44%；SHFE仓单现值6.16，较前值跌0.05，跌幅0.87%[5] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值93250，较前值跌750，跌幅0.80%；SMM工业级碳酸锂均价现值90806，较前值跌750，跌幅0.82%；SMM电池级氢氧化锂均价现值82130，较前值跌350，跌幅0.42%；SMM工业级氢氧化锂均价现值76630，较前值跌350，跌幅0.45%；中日韩CIF电池级碳酸锂现值10.75，与前值持平；中日韩CIF电池级氢氧化锂现值10.28，与前值持平；SMM电碳 - 工碳价差现值2450，与前值持平；基差(SMM电碳基准)现值93250，较前值跌750，跌幅0.80%；锂辉石精矿CIF平均价现值1154，较前值跌8，跌幅0.69%；5% - 5.5%锂辉石国内现货均价现值8025，较前值跌35，跌幅0.43%；2% - 2.5%锂云母国内现货均价现值2515，与前值持平[7] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 80，较前值涨1500；2601 - 2602现值 - 160，较前值跌20；2601 - 2603现值 - 260，较前值跌40[7] - 基本面数据：碳酸锂产量(11月)现值95350，较前值涨3090，涨幅3.35%；电池级碳酸锂产量(11月)现值70300，较前值涨1940，涨幅2.84%；工业级碳酸锂产量(11月)现值25050，较前值涨1150，涨幅4.81%；碳酸锂需求量(11月)现值133451，较前值涨6490，涨幅5.11%；碳酸锂进口量(10月)现值23881，较前值涨4284，涨幅21.86%；碳酸锂出口量(10月)现值246，较前值涨95，涨幅63.05%；碳酸锂产能(12月)现值153980，较前值涨2125，涨幅1.40%；碳酸锂开工率(11月)现值56，较前值涨1，涨幅1.82%；碳酸锂总库存(11月)现值64560，较前值跌19674，跌幅23.36%；碳酸锂下游库存(11月)现值42030，较前值跌11261，跌幅21.13%；碳酸锂冶炼厂库存(11月)现值22530，较前值跌8413，跌幅27.19%[7] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧SI5530工业硅现值9450，与前值持平；基差(通氧SI5530基准)现值540，较前值涨105，涨幅19.44%；华东SI4210工业硅现值9800，与前值持平；基差(SI4210基准)现值90，较前值涨105，涨幅116.67%；新疆99硅现值8900，与前值持平；基差(新疆)现值885，较前值涨105，涨幅13.29%[9] - 月间价差：2512 - 2601现值155，较前值涨105，涨幅210.00%；2601 - 2602现值 - 15，与前值持平；2602 - 2603现值 - 5，与前值持平；2603 - 2604现值 - 10，较前值涨10，涨幅50.00%；2604 - 2605现值 - 15，较前值跌25，跌幅250.00%[9] - 基本面数据(月度)：全国工业硅产量现值40.17，较前值跌5.05，跌幅11.17%

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在美联储议息会议临近大概率降息、中国年底经济会议有望释放政策信号、情绪面稍偏暖的背景下，各有色金属受不同因素影响呈现不同走势，部分金属价格有冲高或走强可能，但也面临库存变化和宏观事件等不确定性 [5] 各金属情况总结 铜 - 行情资讯：周五国内权益市场走强，铜价延续升势，伦铜3M合约收涨2.02%至11665美元/吨，沪铜主力合约收至92380元/吨；LME铜库存减少275至162550吨，国内上期所周度库存减少0.9至8.9万吨；国内铜现货进口亏损1300元/吨左右，精废价差5510元/吨 [4] - 策略观点：矿端紧张预期引起的减产和现货收紧预期支撑铜价续创历史新高，短期政策宽松预期下铜价可能进一步冲高；今日沪铜主力运行区间参考91000 - 93000元/吨，伦铜3M运行区间参考11400 - 11800美元/吨 [5] 铝 - 行情资讯：周五贵金属有色偏强运行，铝价冲高，伦铝收涨0.45%至2900美元/吨，沪铝主力合约收至22165元/吨；沪铝加权合约持仓量大幅增加4.2至72.7万手，国内三地铝锭库存环比减少，外盘LME铝库存减少0.3至52.8万吨 [7] - 策略观点：国内铝锭库存震荡去化，美国现货铝溢价维持高位，LME铝锭库存延续减少态势，铝价仍有进一步走强的可能；今日沪铝主力合约运行区间参考22000 - 22400元/吨，伦铝3M运行区间参考2870 - 2930美元/吨 [8] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.33%至17298元/吨，伦铅3S较前日同期涨12.5至2017.5美元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.61万吨，国内社会库存去库至2.16万吨 [9] - 策略观点：铅矿港口库存边际去库，原生铅和再生铅开工率上升，下游蓄企开工亦有抬升，国内铅锭社会库存去库至较低水平，短期铅价呈现偏强运行 [10] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨1.87%至23311元/吨，伦锌3S较前日同期涨56至3116.5美元/吨；锌锭社会库存去库0.40万吨至14.03万吨 [11] - 策略观点：中期来看锌产业供应过剩周期不变，预计上涨空间相对有限；短期来看，锌矿锌锭供应均有收窄，叠加有色板块氛围积极，锌价增仓突破压力位后预计短线跟随铜铝偏强运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025年12月5日，沪锡主力合约收盘价316230元/吨，较前日下跌0.10%；10月国内进口锡精矿增量明显，但短期刚果（金）冲突恶化、尼日利亚北方地区将暂停采矿活动，或导致国内锡矿原料供应缺口扩大 [13] - 策略观点：短期锡市需求疲软，但供应端的扰动为价格决定因素，锡价上涨概率较大，建议择机做多；国内主力合约参考运行区间300000 - 340000元/吨，海外伦锡参考运行区间40000 - 44000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117790元/吨，较前日上涨0.03%；镍矿价格持稳运行，镍铁价格跌幅趋缓 [15] - 策略观点：目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行，建议观望；短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [16] 碳酸锂 - 行情资讯：12月5日，五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报90669元，较上一工作日 - 0.11%，周内 - 2.89%；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价均价较前日 - 1.49%，周内 - 4.93% [19] - 策略观点：国内碳酸锂供需错配尚未扭转，近期锂价冲高回调承接较强，基本面暂缺少明确方向指引，短期预计盘面区间震荡；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间98860 - 95980元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月5日，氧化铝指数日内下跌1.99%至2607元/吨，单边交易总持仓67.3万手，较前一交易日增加2.1万手；山东现货价格下跌15元/吨至2740元/吨，升水01合约160元/吨 [22] - 策略观点：雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，建议短期观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2450 - 2700元/吨 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收12500元/吨，当日 + 0.60%；佛山市场德龙304冷轧卷板报12600元/吨，较前日 + 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；期货库存录得61619吨，较前日 - 1500，社会库存下降至108.03万吨，环比减少0.54% [25] - 策略观点：尽管11月销售端有所改善，但高库存压力依然显著，后续关注钢厂减产的实际执行情况，若供应端有效控制、减产力度加大，或配合政策面释放积极信号，叠加下游低位补库需求释放，有望打破供需僵局 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金震荡冲高，主力AD2602合约收盘涨0.57%至21190元/吨，加权合约持仓增加至2.97万手，成交量1.24万手，仓单增加0.03至6.64万吨；国内主流地区ADC12均价环比小幅上调，进口ADC12价格环比持平 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加政策对供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或继续跟随铝价波动 [29]