核心观点 - A股市场经过周期性上涨后仍有部分板块与风格较为低估 中国资产在2026年具备全球配置吸引力 投资需更注重安全边际与确定性[2] - 重点关注四大投资主线：具备全球竞争力的制造业龙头、未来供需格局趋于改善的行业龙头、估值处于底部且基本面可能有较高变化的行业、长期盈利回报较高且估值不匹配的行业龙头[2] 市场整体展望 - 当前A股市场成交量和换手率比较活跃 但IPO发行和减持比较克制 使得市场上行行情比较长[4] - 市场已出现较大分化 部分股票估值已不便宜 但仍有部分板块与风格较为低估 尚未出现修复的行业包括地产、内需等 红利资产也不算贵[4] - 未来配置权益资产需更注重安全边际与确定性 适当结合未来赔率 不宜盲目博弹性[4] - 美国经济当前没有那么好 为应对明年中期选举 特朗普可能在财政与货币上发力 美国及海外可能通过降息来启动新一轮经济周期 但利率和通胀仍有掣肘 时间或出现在明年下半年[4] - 国内政策空间具备 财政政策等可能会根据海外情况相机而动 降息可能为财政扩张的先导信号[4] - 提高名义经济增长是更重要的使命 意味着要尽快拉动经济中的价格因素 在此情形下股票相对债券机会更大 中国企业有望盈利筑底回升 明年关注点在于价格弹性[4] - 2026年中国资产具备全球相对配置吸引力 一方面中国股票尤其部分港股相对便宜 另一方面当前全球整体低配中国 随着海外新一轮周期的启动 海外资金大概率会溢出到A股、港股优质股票[5] - 居民风险偏好有待长期机制解决 过去一段时间权益方面增加的主要是波动相对较小的权益或是“固收+” 未来随着地产逐渐企稳 有可能逐渐增加配置波动相对较大的权益资产[5] 四大投资主线机遇 - **主线一：具备全球竞争力的制造业龙头公司** 包括电力设备、电池、电动车、家电、化工、机械等行业龙头[7] - 通过近期东南亚调研观察 东南亚和印度的基础设施、供应链相较中国差距很大 对中国制造业的长期竞争力具备充分信心[7] - **主线二：未来供需格局趋于改善的行业龙头公司** 包括房地产、养殖、化工、轻工等行业龙头[8] - 中国大部分制造业过去几年在全球的地位持续上升 未来在世界占据一定份额后 有望通过提高价格、利润增长 在全球范围进一步巩固竞争力[8] - **主线三：估值处于底部且基本面可能有较高变化带来赔率的行业** 包括化工等细分行业龙头公司等 类似于过去几年的煤炭、钢铁、有色等 过去几年从无人问津到成为表现领先的行业[8] - **主线四：长期盈利回报较高且估值严重不匹配的行业龙头** 包括机场航空服务、保险服务、非白酒的食品等龙头 整体ROE较高 但股票关注度较低[8] - 回顾过去十几年以来股票质地结构变迁 ROE超过20%公司的比例有所下降 但现在已经处于历史较低的估值位置 ROE小于0%的股票占比持续提升 但当前已经不算便宜[8] - 机会或出现在高ROE的大盘股 可关注企业质地高质量、偏红利的资产方向[8]

公司团队与业务发展 - 中金基金混合资产部于今年8月成立，团队从最初2人发展至4人，在管产品9只，管理资金规模约38亿元 [1] - 部门确立了矩阵化发展思路，产品包括面向银行理财替代的二级债基、追求绝对收益的灵活配置产品以及定位于获取相对收益的中金进取回报等产品 [2] - 团队核心目标是通过动态平衡收益多元化与回撤控制，在风险可控下实现收益最大化，满足投资者获取超越理财收益但不愿承受大幅波动的需求 [2] 投资理念与策略框架 - 投资原则强调“纪律大于策略，策略大于个股”，在绝对收益组合中严格执行风险预算机制并结合个股止盈止损 [3] - 构建了“天时、地利、人和”的综合研究框架，分别对应宏观经济周期/产业生命周期/政策导向、公司行业竞争地位与护城河、以及市场价格与估值水平 [4] - 擅长逆向投资，在行业向下或盘整时布局优质公司，例如2020年上半年捕捉硅料行业景气拐点，相关标的在一年内股价翻倍 [4] 资产配置与市场观点 - 认为低利率是需要系统性应对的中长期环境，传统债券投资难以满足绝对收益目标，“固收+”的本质是在收益与风险间寻找最优解 [1] - 展望2026年，对权益市场保持乐观，认为充裕流动性、政策支持与企业业绩修复有望推动市场进入持续上升通道，当前环境类似2014年 [6] - 2026年权益资产配置建议关注三类机会：低估值高股息板块、科技成长领域（如人工智能、半导体、新能源）以及政策趋于稳定的医药板块 [6] 核心竞争力构建 - 将权益投资、资管、社保基金管理等经验融合，旨在以严谨的系统思维构建多元收益体系，实现“稳健增值+良好体验”的双重目标 [2] - 要求团队成员不仅做案头研究，更要深入产业链调研，与企业家、技术专家及上下游客户交流，以形成超越市场共识的认知 [5] - 在“固收+”产品中，债券提供基础收益与安全垫，权益资产负责提供弹性，未来将通过灵活调整权益仓位与结构，在控制波动下争取长期稳健回报 [6]

2026年资产配置前景展望 - 国金资管认为2026年权益市场的投资机会或更具广度和纵深 债市收益率或继续维持宽幅震荡状态 [1] 2026年股市前景 - 当前流动性环境和政策监管环境持续完善 长期资金呈持续流入趋势 [1] - 经济呈现出结构性亮点 有望驱动部分行业基本面景气度向上从而孕育出结构性机会 [1] - 整个权益市场的投资机会或更具广度和纵深 [1] 2026年债市前景 - 积极的财政政策或持续发力 央行流动性可能维持宽松以配合财政政策落地 [1] - 政策工具箱仍有一定空间 [1] - 2026年债市收益率或继续维持宽幅震荡状态 [1] CTA组合前景 - 国金资管目前仍然以中性态度保持观望 [1] - 主要原因在于市场缺少类似过往大规模投资或全面货币宽松带来的趋势性机会 [1] - 个别品种虽然具备一定的产业逻辑支撑 但在组合投资语境下结构或略显单一 收益风险比或需进一步观察 [1]

中邮保险举牌四川路桥事件 - 中邮保险于12月17日通过二级市场买入四川路桥11.43万股，持股比例从4.9987%增至5%，触发举牌 [1][3] - 以12月17日收盘价计，中邮保险持有四川路桥股票的账面余额约为43亿元，占其2025年三季度末总资产的0.63% [3] - 该投资被纳入权益类投资管理，受托管理人中邮保险资管将密切关注企业经营状况，不排除后期继续追加投资 [3] 被举牌方四川路桥概况 - 四川路桥是四川交通系统首家A股上市公司，主营业务涵盖公路、铁路、房建、市政、港航等“大土木”领域全产业链 [3] - 公司资产总额超2400亿元，年营业收入超1150亿元 [3] 举牌方中邮保险概况与动态 - 中邮保险是中国邮政集团控股的寿险公司，注册资本为326.43亿元 [3] - 2025年前三季度，公司实现保险业务收入1513.11亿元，同比增长17.66%；净利润91.29亿元，同比下滑15.56% [4] - 截至2025年二季度末，公司核心、综合偿付能力充足率分别为92.53%、165.01% [4] - 此次举牌是公司2025年内第四次举牌上市公司，此前分别于5月、7月、10月举牌了东航物流A股、绿色动力环保H股、中国通号H股 [4] - 中邮保险资管总经理曾于2025年2月表示，股票市场机会显著大于过去两三年，公司将逐渐增加波动性较大的股票配置以期望获得更多超额收益 [4] 保险资金行业举牌趋势与动因 - 截至12月24日，年内已有27家上市公司被险资举牌，合计举牌次数达35次，创近年新高，仅次于2015年的62次 [4] - 险资密集举牌背后有三大核心动因 [4] - 在低利率和“资产荒”背景下，险资面临潜在“利差损”压力，通过权益投资增厚收益具有现实必要性 [4] - 新会计准则下，举牌后的会计计量方式变更有助于提升险企利润表的稳定性 [5] - 政策层面持续推动中长期资金入市，2025年1月六部门联合印发的方案明确要求提升保险资金投资A股比例，为举牌提供了政策支持 [5]

2026年大类资产配置整体展望 - 全球市场不确定性提升，2026年资产配置相较于2025年或发生显著变化 [1] - 作为长期耐心资本的保险资金应重视权益投资，但不放弃固收收益配置 [1] - 可适度降低风险偏好，更加注重确定性较高的资产 [1][30] - 公开市场整体投资回报可能不如2025年，权益市场整体收益率或下降 [6] - 2025年各机构普遍超配权益资产，2026年可能调整为中性，并逐步增加固定收益资产比例 [6] 固定收益配置方向 - 2026年固定收益投资面临更大挑战，控制个别企业信用风险成为重要任务 [15] - 固定收益收益来源主要包括利率和信用两部分，当前全球特别是美债信用利差处于历史低位，信用债价格较为昂贵 [15] - 2026年上半年美联储可能进行一至两次降息，市场已有充分预期，美国降息周期进入尾声 [6] - 2026年下半年美国利率可能因美联储主席换届以及特朗普的政策调整而上升，固定收益资产的资本利得收益面临风险 [6] - 若美联储重启扩表，期限溢价可能进一步走阔，对固定收益投资收益率产生较大影响 [10] - AI大规模投资驱动负债上升，信用债发行量2026年可能创新高，投资级信用债利差可能先扩后缩 [10] - 青睐现金类投资如货币基金或高等级短久期基金，安全性高且收益稳健 [16] - 看好美国Agency MBS，相比信用债信用风险更小且利差较阔，预计风险调整后回报更理想 [16] - 2026年上半年倾向于配置5年到10年期债券，品种上看好高等级信用债和MBS [16] - 收益率曲线预计将维持在相对平缓态势，投资者需关注美元收益率曲线变化并合理调整期限结构 [15] 股票投资新变化 - 风险收益比已发生明显变化，原有的平衡正在被打破 [18] - 对长期资金而言，风险识别是首要任务 [18] - “杠铃策略”依然有效，一端以高股息资产作为收益与防御基础，另一端配置科技股以获取α收益 [18] - 科技股整体估值已处于较高水平，标普500指数中科技板块市盈率接近历史高位，围绕OpenAI生态链的整体估值规模接近5000亿美元 [18] - 市场关注AI相关资本开支能否在未来真正转化为可持续的业绩落地 [18] - 重点关注港股、A股以及美股，对港股持相对乐观判断，倾向于认为市场进入“慢牛”式演进路径 [19] - 高股息策略已被反复验证，尤其适合长期资金 [20] - 关注国内制造业中处于细分领域、具备全球领先地位的“隐形冠军”，这类公司商业模式扎实、估值相对合理 [20] 中美市场具体关注点 - 权益方面，美国市场已转向盈利驱动，预计中国内地和香港市场将逐步进入盈利驱动阶段 [6] - 对于中国市场，应关注整体价格指数，例如关注PPI反转带来的顺周期机会 [10] - 对于美国市场，需关注从估值扩张向盈利扩张驱动的转变 [10] - 港股方面，若境内促消费政策持续从需求端发力，PPI回升并带动生产资料类CPI改善，顺周期板块有望获结构性机会 [18] - 房地产行业经历长期低迷后，若在2026年关键政策节点时获实质性改善，其边际变化值得重点跟踪 [18] - 越南等AI基建驱动的市场值得关注，德国、法国等市场受益于财政优化和美元贬值带来的资金流入亦值得关注 [10] 科技领域投资机遇 - 科技是绕不开、必须全面拥抱的长期投资主题 [20] - 回避短期炒作火热、资本开支巨大但商业模式和收入路径尚不清晰的标的 [20] - 倾向于选择业务逻辑清楚、盈利模式明确、现金流可预期的公司 [20] - AI并非单一概念，其上游、中游和下游都存在值得挖掘的结构性机会 [20] - 重点关注方向包括人工智能、半导体、医药健康（尤其是创新药）、新能源产业链，以及新型装备与“隐形冠军”企业 [24] - 通过一级市场更早捕捉科技行业成长红利，例如是大疆创新的主要外部机构投资人之一 [24] - 在二级市场采取“精选赛道、深度研究”策略 [24] - 在科技主题下，债券端是长期布局重要组成部分，包括中国科技企业境外发行的美元债及与科技产业链相关的“一带一路”企业债券 [25] - 基于研究提前布局，例如在2022年10月OpenAI引发全球关注前已布局集成电路板块，随后系统性配置AI上下游产业链 [26] 保险资金配置策略与挑战 - 保险资金具有久期长、规模大、对安全性要求高等特点 [9] - 当前境内十年期国债利率处于历史低位，资产端与负债端显著倒挂，利差损风险较大 [9] - 解决思路是“三化”策略：高股息化、另类化和国际化 [9] - 近年来境内高股息股票持续跑赢市场，另类资产收益率已降至低位但市场需求旺盛，国际化通过QDII渠道寻求海外高股息或高票息资产 [9] - 在香港RBC监管要求下，关键考量是在低资本占用情况下提升收益，总体思路是以固定收益打底，通过权益和另类资产提升超额收益 [10] - 另类投资方面，对AI以及新科技、生物制药等领域持积极态度，应积极追踪布局国家“十五五”规划建议中发展新质生产力的相关主题 [6] 2026年资产配置寄语总结 - 重视权益投资，同时不放弃固收配置，保持信心 [29] - 适度降低风险偏好，更加注重确定性较高的资产 [30] - 债券端重点关注美国降息周期及中期选举影响 [31] - 股票方面，香港市场整体中性偏乐观，结构性机会仍存 [31] - 重点留意过去两到三年被明显低估、但基本面稳健或正处行业拐点的投资领域 [1][31]

公司长期业绩与行业地位 - 信达澳亚基金权益类基金近十年累计收益率达312.38%，位列全行业首位 [2] - 公司在基金管理公司股票投资能力评价中获得十年期五星评级 [2] - 旗下产品信澳新能源产业A近十年收益率为348.99%，在127只同类主动股票开放型产品中排名第3 [2] 核心产品矩阵与近期表现 - 权益产品覆盖股票型、混合型，涵盖新能源、转型创新、景气成长等多个核心赛道 [3] - 股票型产品信澳转型创新股票A近一年收益率在918只同类产品中排名前8%（73/918） [3] - 混合型产品信澳业绩驱动A近一年收益率达139.57%，在3902只同类产品中排名第4 [3] - 混合型产品信澳景气优选混合A近3年收益率在2662只同类产品中排名前2%（31/2662） [3] - 信澳匠心回报混合A、信澳成长精选混合A近1年收益率分别排名同类前2%（65/3902）、前5%（167/3902） [3] - 信澳产业升级混合A近1年收益率位居同类前10%（324/3902） [3] 投资理念与市场环境 - 公司自2006年成立以来始终专注于权益投资，通过优化投研体系穿越多轮市场周期 [2] - 公司坚持“专业投研驱动”理念，在2025年复杂的市场环境中实现主动权益领域业绩突破 [3] - 公司未来将继续深化研究、优化管理，力争为投资者创造长期可持续的投资回报 [3]

投资规模与配置结构 - 截至2025年第三季度末，五家上市险企投资资产总规模达20.3万亿元，较年初增长10.5% [4] - 截至2025年上半年末，五家上市险企的债券配置占比为58.5%，与年初基本持平，股票配置占比为9.3%，较年初提升1.5个百分点，基金配置占比为4.3%，较年初下降0.2个百分点 [4] - 在低利率环境下，权益资产成为险企增厚投资收益的关键，监管政策亦对险资入市有所松绑并提出了量化指标要求 [4] - 上市险企入市节奏快于行业整体，2025年上半年末其股票仓位高于行业0.5个百分点，提升幅度高于行业同期0.3个百分点，第三季度行业入市力度增强，季末股票仓位环比进一步提升1.2个百分点至10%，预计第四季度入市节奏将有所放缓 [4] - 预计在悲观、中性、乐观三种情形下，保险行业在2025年至2027年期间，股票规模增量将分别达到1.7万亿元、2.4万亿元和3.1万亿元 [4] 会计分类与投资策略 - 2025年上半年末，五家上市险企的以公允价值计量且其变动计入当期损益的股票合计占比为5.6%，较年初提升0.3个百分点，而以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票合计占比为3.8%，较年初提升1.3个百分点 [5] - 从股票资产的会计结构看，2025年上半年末，五家上市险企的OCI股票占比达到40.4%，较年初提升8.3个百分点，其中新华保险和中国人寿的TPL股票占比较高 [5] - 随着非上市险企陆续实施新金融工具准则，行业OCI股票的配置仍有较大空间，预计到2027年末，保险行业OCI股票规模可能达到1.2万亿至2.8万亿元 [5] - 新准则下，适当使用债务工具的OCI选择权有助于减少会计错配，2025年上半年末，五家上市险企合计OCI债券占总投资资产比例为47.9%，较年初提升0.7个百分点，在债券资产中，AC、TPL、OCI债券的合计占比分别为9.8%、15.8%和74.4% [5] 投资收益与经营业绩 - 受益于权益市场向好，2025年前三季度上市险企归母净利润同比增长33.5%，其中第三季度单季同比增长68.3% [6] - 在净投资收益率面临下行压力的背景下，各险企普遍采取拉长资产久期的策略，并稳步提升OCI股票配置力度 [6] - 各险企应对措施呈现差异化：债券增配节奏出现分化，部分险企信用评级略有下沉，而中国人寿的风险偏好则较为谨慎，中国平安的OCI股票配置力度更强，其次为中国太保，中国人保的长期股权投资占比长期远超同业 [6] 市场影响与未来展望 - 险资大规模入市有助于增强资本市场的韧性，并推动红利资产的价值重估 [7] - 未来权益投资的主线包括：以价值投资为导向，通过高股息策略进一步提升OCI股票占比，强化“哑铃型”权益配置特征，关注成长板块的投资机会，以及推动全球化配置，进一步通过“港股通”挖掘市场估值洼地 [7]

核心人事变动 - 中邮基金原董事长毕劲松因年满退休离任，新任董事长由张涛接任，自2025年12月16日起任职 [1][4] - 此次人事调整与控股股东首创证券近期变动一脉相承，张涛在11月已接替毕劲松担任首创证券董事长 [1][2] 管理规模与增长 - 在毕劲松5年任期内，公司管理规模从2020年末的428.62亿元增长至当前的758.17亿元，增幅为76.88% [4] - 与同期规模相近的基金公司相比，此增长幅度并不突出，例如华商基金管理规模从397.66亿元增长至1516.64亿元 [5] - 规模增长主要由债券基金驱动，其规模从2020年末的133.42亿元增长至今年三季度末的552.42亿元，增幅超过300% [5] - 当前债券基金规模占比超过七成 [1] 产品结构短板：权益类产品 - 权益类产品是公司明显短板，混合基金管理规模自2021年末登顶后长期波动下滑，截至今年三季度末约为140亿元，甚至低于2020年末的278.61亿元 [1][5] - 公司股票基金布局严重不足，目前仅有1只被动型股票基金（中邮中证500指数增强），且管理规模低于5000万元，同时公司尚无ETF产品 [6] - 公司正在加强对权益基金的布局，目前有中邮北证50成分指数增强和中邮周期精选混合两只新基金正在募集 [7][8] 具体产品表现 - 债券产品方面，部分产品业绩表现较好，例如中邮睿信增强债近1年收益率为11.15%，中邮纯债恒利债券为7.68% [5] - 混合基金中的主力产品中邮核心成长混合，截至三季度末管理规模为22.56亿元，但业绩连续3年跑输沪深300指数，截至12月16日，在今年强市中收益率为-5.89% [1][9] - 中邮核心成长混合的投资策略与基金合同约定的“成长”风格不符，自2023年第四季度起转向重仓价值股，截至今年三季度末前十大重仓股全部为银行股，持仓比重达79.16% [10] - 该产品投资策略的转变或与2023年10月基金经理变更为陈梁有关 [10] - 其重仓的银行股自7月份以来经历回调，中证银行指数从约8500点跌至7480余点，降幅约12% [11] 新任董事长背景与挑战 - 新任董事长张涛为证券业“老将”，曾在华泰证券、东兴证券等机构任职，具备投资银行背景，但并无基金公司直接从业经验 [2][4] - 张涛接任后，公司面临的关键挑战是在巩固固收优势的同时，补齐权益短板 [3][11]

涉及的行业与公司 * **证券行业**：广发证券、国联民生、财富趋势、招商证券、国信证券、华泰证券、中信建投、兴业证券、国泰君安、东方证券、湘财股份、大智慧、九方智投、中金公司、东兴证券、信达证券、华泰股份[1][4][12][14][17] * **保险行业**：新华保险、中国人保、中国人寿、中国再保险、中国太保、中国平安、中国太平[1][18][24][25] * **银行行业**：杭州银行、宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行、南京银行、中银香港、中信银行、建设银行、招商银行[3][29][33] * **房地产及相关行业**：华润万象生活、滨江服务、绿城服务、新城控股、龙湖集团、滨江集团、绿城中国、贝壳、我爱我家[3][38] 核心观点与论据 证券行业 * **2025年表现回顾**：证券板块表现分化，A股广发证券上涨近40%，H股广发证券上涨78%，而国联民生下跌约20%，招商证券H股下跌3%[1][4] 板块全年走势分为三个阶段：年初至4月7日下跌（A股券商跌17%），4月8日至8月底上涨（A股券商涨32%），8月底至10月底震荡下跌（A股券商跌4%）[2] * **2026年行业展望**：预计各类资金持续入市，推动成交量维持高位；经纪业务受益于客户保证金扩张和线上获客能力提升；两融余额预计提升，增加利润贡献；资管业务需通过丰富投资策略（如ABS与REITs）和向主动管理转型提升业绩[1][5][7] * **资金入市情况**：大型国有保险公司新增保费的30%需投资股票，截至三季度末新增保费为5.21万亿元，同比增长8.8%[1][6] 居民新开户数同比增长60-70%，存款搬家潜力巨大[6] * **业务发展前景**：经纪业务收入与利润贡献预计保持重要地位，线上化、AI化趋势明显[1][7] 截至10月末，两融余额达2.5万亿元，占流通市值比重提升至2.6%左右[7] 资管业务因固收投资主导，收入预计保持稳定[7] * **自营业务表现**：2025年前三季度经营投资收入同比增长约43%，其中国信证券和广发证券增速超50%[12] 42家上市券商金融资产规模合计近7万亿元，同比增长15%，占总资产比重达17%[12] 头部券商增加了OCI股票配置规模，行业对权益资产重视程度预计增加[12] * **港股与投行业务**：2025年前三季度港股日均成交额约2,560亿港币，同比增长130%，南向资金占比提升至25%左右[1][13] 前11个月港股IPO发行超2,500亿港币，其中A股上市公司赴港二次IPO占比超70%[1][13] A股IPO规模超1,000亿元，上市券商投行净收入同比修复24%[13] * **国际业务与数字资产**：中信、中金、华泰等头部券商国际业务净利润占集团比重提高，例如中信国际从不到10%提高至20%[13] 部分券商在香港推出数字资产产品，如代币化基金[13] * **供给侧改革**：行业并购活动频繁，2025年新增华泰股份吸收合并大智慧、中金公司计划吸收东兴证券和信达证券两例并购[14] 央企和地方国企共73家，占行业总数七成以上，后续整合中同一区域内的股权划转可能更常见[15] * **盈利预测与选股策略**：预测2025年行业增速约50%，2026年增速可能降至10-20%[16] 在假设市场成交维持2.3万亿元水平下，预计2026年证券业净利润在2,500-3,000亿元，同比增长约20%[16] 建议关注春季躁动时机进行板块配置，选取个体分化显著、符合主线、业绩优异且估值合理的标的[8][16] 推荐配置国泰君安、华泰证券、东方证券、兴业证券、中金公司H股等[17] 保险行业 * **2025年表现回顾**：A股保险股整体跑平大盘，港股保险股超额收益显著，核心驱动力在于顺周期属性和高估值性价比[1][18] 新华保险表现突出，A股涨幅37.3%，港股涨幅超112%[1][18] * **行业本质与产品优势**：保险行业类似于长久期固收加基金[18] 分红险产品保底收益1.75%，且监管要求分红水平不低于全部可分配盈余的70%，在居民挪储过程中受益最大[1][18][19] * **资金与投资**：私营部门高息存款到期规模约80万亿元，其中15%（约10万亿元）可能流向保险等资管产品[19] 2025年三季度权益仓位显著提升，推动总投资收益大幅提升，带动归母净资产和归母净利润同比增长34%[18] 截至中报，A股五家上市险企股票和基金合计占比达13.6%，较年初提升1.3个百分点[19] * **政策支持**：大型国有保险公司新增保费的30%需投资A股，预计每年为A股带来3,000亿元以上增量资金[1][20] 监管发布中长期资金入市实施方案，加强国有险企长周期考核等政策支持保险资金入市[19][21] * **2026年展望**：在宏观经济改善、宽财政政策及海外流动性宽松推动下，险资将继续加快入市步伐[22] 个人营销体制改革和产品预定利率下调降低了负债成本和费用成本，优化了成本率[22][23] * **估值与配置**：主要上市险企P/EV估值处于2012年以来32%-68%的历史分位数，总体仍处低位[24] 机构相较沪深300指数显著低配保险板块2.8%[24] 建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、中国太平及新华保险[25] 银行行业 * **2026年配置逻辑**：财政政策预计温和扩张，货币政策适度宽松，但全面降息空间有限[3][26] 高股息策略是驱动中长期资本增持银行股的重要动力，在资产荒背景下，中长期资本对银行高股息容忍度有所放松[3][27] * **定价权与估值逻辑转变**：银行股定价权已转移到追求绝对收益的中长期资金手中，估值逻辑从依赖业绩弹性转向由支付结构决定的业绩稳定性[28] * **投资策略**：提出“一机两线”策略，基于低资产风险银行优中选优[29] “股息扩张”线关注与地方政府强绑定、资产扩表动能强劲的银行，如杭州银行、宁波银行等[29] “股息持续”线关注分红和盈利稳定的大行，建议配置部分港股大行，如中银香港、建设银行(港)等[29][33] * **2026年基本面预期**：信贷结构上，对公贷款增量预计与2025年保持一致，个人贷款投放偏弱[30] 息差预计维持前降后稳趋势，高息存款到期重定价将支撑负债端成本释放[30] * **资产质量**：地产相关不良率边际递减，城投相关违约风险可控，零售类信贷不良生成压力进一步缓释[32] 房地产行业 * **2025年市场表现**：政策整体稳健托底，销量和价格跌幅收窄[3][34] 10月百强房企销售同比下降40%，11月下降35%[34] 新房价格10月同比跌6.2%，二手房全年同比跌7.6%[34] * **土地市场**：2025年土地成交总价上涨3%，楼面地价上涨12%，高线城市热度显著跑赢低线城市[35] 一线城市土地溢价率13%，二线9.1%，三四线3.5%[35] * **库存情况**：2025年去化周期约24.4个月，较前几年改善，但未回到20个月以内的健康水平[36] 高线城市如北京、上海、深圳去化周期相对较好[36] * **2026年预测**：房地产投资预计下降7.7%（2025年预计降近15%），商品住宅销售面积预计降6.5%，销售金额预计降8.3%[37] * **投资策略**：建议关注物业和商业地产公司、稳定现金流民营房企、核心区位高品质房企及中介行业龙头[3][38] 其他重要内容 * **券商资管公募牌照**：监管对券商资管总公司申请公募牌照持相对谨慎态度[9] * **公募基金行业**：预计将进入高质量发展阶段，2026年下半年可能出现明显修复迹象[11] * **宏观环境**：2026年宏观政策取向依然积极，宏观经济可能处于缓慢复苏阶段[31] * **美联储降息影响**：美联储降息将保持港股流动性充裕，并对A股估值形成支撑[13][21]

2025年险资举牌行为回顾与趋势分析 - 2025年险资举牌热情高涨，全年举牌共计38次，创2016年以来新高，涉及14家险资机构和27家上市公司 [2] - 举牌行为呈现对同一标的多次增持的特点，例如弘康人寿对郑州银行H股累计触发4次举牌，持股比例达22.14%，中国平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%和18.14% [2][9] - 举牌对象高度集中于上市公司H股，在38次举牌中，有32次的标的为H股，占比高达84% [3][11] 险资举牌H股的驱动因素 - H股相比A股普遍存在折价，为追求长期稳定股息回报的险资提供了更高的“性价比” [3][11] - 通过港股通持有H股满12个月，其股息红利可免征企业所得税，提升了实际回报 [4][12] - 增配港股有助于分散风险，因港股与A股市场波动不同步，可降低险资整体投资组合的波动 [4][12] - 当持股比例较高时，险资可按权益法核算投资，规避二级市场股价短期波动对利润表的冲击，直接按持股比例分享上市公司净利润 [3][10][11] 举牌资产板块特征与配置逻辑 - 当前举牌对象主要涉及银行、能源、公用事业、物流等传统板块，这些公司经营稳定、股息率较高，与险资的长期投资属性契合 [6][13] - 以金融、能源、公用事业为主的传统板块占据险资股票投资的七成以上，扮演着现金流匹配器和“利润稳定锚”的角色 [6][14] - 险资举牌主要目的是获取高股息回报以应对低利率环境，而非谋求对被投资公司的控制权或重大影响 [3][11] - 传统行业提供稳定的现金回报，而科技与成长标的则是险资长期获取超额收益的重要来源 [7][14] 2026年险资举牌趋势展望 - 在低利率环境持续和监管政策引导下，预计2026年险资举牌规模将持续增长，举牌次数将维持高位 [5][6][13] - 配置结构或将发生缓慢变化，天平或向成长板块倾斜，但传统行业的“压舱石”地位在可预见的未来依然稳固 [5][6][14] - 2026年举牌可能呈现“结构深化”趋势，在延续高股息主线的基础上，投资范围与策略将更趋多元化，对科技赛道的投资将更趋理性和注重价值挖掘 [7][14] - 科技板块的配置比重有望增加，但提升过程是渐进式和结构性的，更多体现在对核心龙头公司的集中持有和长期陪伴 [6][14]