圈子用户规模与构成 - 圈子累计加入人数接近4.8万人 [3] - 圈子用户中VIP用户占比达到80% [3] - 圈子实行持仓准入制，旨在聚集实战派投资者进行思维碰撞 [3] 圈子运营与活动 - 全年向圈友发放实物奖品、爆款周边等福利超过1000次 [5] - 已举办超过15场大咖轮值答疑活动 [5] - 答疑活动覆盖了包括脑机接口、AI应用、储能、黄金、电网设备、卫星、CPO、机器人、商业航天等超过20个细分赛道 [5] - 圈子内设有“晒收益”热门打卡功能 [6] 圈内代表投资者与业绩展示 - 圈友“@财来道CLD”在2025年公开晒出的收益金额达到431万元 [6][7] - 圈友“@十拳剑灵”为实盘大赛优胜者，拥有百万公开实盘 [7] - 圈友“@赛道观察家”发文最多，是科技赛道的日更情报站 [7] - 圈友“@华夏宋老师”被称作最强干货输出者，是“行走的投研库” [7] - 部分圈友展示了历史年度收益，例如：2017年收益25.99万元，2018年收益126万元，2020年收益158万元，2021年收益392万元，2023年收益431万元；同时也存在亏损年份，如2019年亏损15.01万元，2022年亏损363万元，2024年亏损168万元 [7] 关注的投资赛道与产品表现 - 有色金属板块受到关注，被认为是供需重塑、战略资源重估双重驱动下的年度涨幅冠军板块 [7] - 具体产品“华夏有色金属C (016708)”被提及 [8] - AI算力需求引爆光模块行情，成为讨论度最高的板块之一 [8] - 具体产品“易方达瑞享混合E (001438)”在2025年期间涨幅达到+85% [8] - 电子行业在自主可控和AI增量推动下，国产化率持续提高 [8] - 具体产品“南方信息创新混合C (007491)”在2025年期间涨幅达到+48% [8] 机构与大咖观点摘要 - 华夏宋老师分析，在“新旧动能共振”背景下，有色金属（黄金、铜、锂）成为资本市场焦点，行情从2025年延续至2026年 [8] - 永赢基金刘庭宇认为，在美联储货币宽松路径清晰及地缘政治不确定性下，金银铜价格创历史新高，“金价放大器”黄金股在2026年上行空间可期 [9] - 桃花岛主黄药师看好2026年的“强国战略”主题 [10] - 轻青50后展望2026年，认为牛市依然会“百花争艳” [11] 圈子细分主题与活动 - 圈子内设有“指数据会圈”，聚焦全球指数投资与分红策略 [13] - 圈子内设有“投资茶话会”，讨论各类与财富相关的话题 [13] - 圈子内设有“科技掘金圈”，聚焦科技赛道，探讨科技与财富的结合 [13] - 平台启动了“2026开局寻宝计划”，设置四重好礼激励用户参与热点发现 [13] - 活动奖品包括BKT人体工学护腰坐姿椅、咖啡杯套装、无火香薰、充电线等 [13][14] - 另有“分享养基故事”活动，可瓜分超万元好礼 [14]

文章核心观点 - 通过分析中信证券五大风格指数相对万得全A指数的比值历史数据，探讨在牛市不同阶段中，成长、金融、消费、周期等风格的表现，并试图判断在当前（第六轮）牛市中，自2024年2月以来领涨的成长风格能否“笑到最后”，即能否在牛市结束时仍保持相对万得全A的超额收益 [3][4][5][6] 历史牛市风格表现分析 - **牛市1 (2005-06-06 至 2008-01-15)**: 金融（含房地产）风格是主线，其相对万得全A比值率先突破+10%，并统治了牛市绝大多数时间，是唯一产生持续超额的风格；尽管周期风格在2007年出现阶段性快速走强，但以完整周期看仍跑输万得全A [15][17][18] - **牛市2 (2008-11-04 至 2010-11-11)**: 成长风格是领涨主线并笑到最后，其比值最高点出现在牛市结束时；但并非一枝独秀，周期风格在2010年8月后比值也突破+10%，消费风格在2010年初突破+10%并成为第二强风格，但其超额高点在2010年10月提前到来 [21] - **牛市3 (2012-12-03 至 2015-06-12)**: 成长风格（以创业板为代表）在2012年末率先启动并突破+10%界限持续走强；2014年末金融风格短暂强势约两个月后，成长风格重新接棒；金融风格在2013年初、消费风格在2013年后段也曾短暂达到类似超额水平但未能持续 [24][25] - **牛市4 (2016-01-28 至 2018-01-24)**: 是一轮“迷你”牛市，上证指数与万得全A累计涨幅仅30%出头；无明显持续主线风格，消费和金融风格在刚站上+10%时牛市即结束；此轮牛市万得偏股混合型基金指数首次跑赢万得全A指数，基民收益跑赢股民 [28][29] - **牛市5 (2018-10-18 至 2021-12-13)**: 是一轮由基金主导的牛市，万得偏股混合型基金指数表现远优于万得全A和上证指数；呈现成长与消费双主线，成长风格先触及+10%，消费风格接棒并持续突破，2020年初成长风格快速跟进；消费主线在2021年2月走弱后将主线交棒给成长风格（新能源板块），使万得全A指数高点出现在2021年末；周期风格在2020年6月后出现阶段性走强，但以整轮牛市看仅勉强跑赢万得全A [32][33][34][35] 当前牛市（第六轮）分析与观察 - **当前牛市 (2024-02-05 至今)**: 迄今为止，仅有成长风格相对万得全A的比值突破了+10%的水平；周期风格在过去一个月快速上涨，比值已逼近+10% [38] - **历史规律启示**: 根据前几轮牛市规律，后来快速走强的风格（如周期）很难动摇已先行一步的领涨风格（当前为成长）在本轮牛市中的主导地位 [38] - **分析框架的前提与不确定性**: 该分析基于已知的牛熊更替后视镜视角；判断成长风格能否继续走强的前提是假设当前牛市尚未结束，而牛市是否结束往往需在后续熊市中回头才能确认，这是此分析框架的主要不确定性 [38]

黄金价格近期走势 - 2月3日美国交易时段，黄金价格大幅拉升，盘中一度跳涨超6%，有望创下2008年11月以来最大单日涨幅 [1] - 现货黄金盘中触及4952美元附近，4月黄金期货劲升6.93%，报每盎司4975.00美元，单日上涨322.4美元 [1] - 此前金价自逼近5600美元的历史高点急挫，周一更下探至约四周低位4402美元，随后买盘回流推动反弹 [1] 市场分析与核心观点 - 本轮贵金属重挫更多源于技术性因素，由持仓平仓与保证金清算主导，并非基本面显著转弱，黄金所依托的宏观利多格局依然稳固 [3] - 分析人士普遍看好牛市延续，年内金价仍可能再创新高 [3] - 赞纳金属副总裁兼高级策略师彼得·格兰特指出，近期下跌属长期上升趋势中的技术性修正，近年支撑金价的核心逻辑未变，市场或进入4400美元支撑、5100美元阻力的盘整期 [3] 宏观经济与地缘政治背景 - 美国制造业数据亮眼，ISM 1月PMI由47.9跃至52.6，远超预期48.5；标普全球制造业PMI微升至52.4，强化美联储观望立场 [3] - 美伊局势趋缓或削弱避险需求，双方释放谈判信号，拟派特使赴伊斯坦布尔磋商核计划 [3] - 美元指数现报97.40，逼近一周高位，此前自四年低点回升，美元若走强亦将压制金价 [3] - 美印达成贸易协议，美对印关税由约50%降至18%，印承诺增购美货或达5000亿美元 [3] 技术面分析 - 4月黄金期货价格走势上周在日线图上形成了一个大而看跌的“关键反转”下行形态，这是市场见顶的一个图表线索 [4] - 多头的下一个上行价格目标是收盘价突破5，250.00美元的强阻力位 [4] - 空头的下一个近期下行价格目标是将期货价格推低至本周低点4，423.20美元的强技术支撑位下方 [4] - 第一阻力位在今日高点4，977.70美元，然后是5，000.00美元；第一支撑位在4，750.00美元，然后是隔夜低点4，690.20美元 [4]

A股新开户数据 - 2026年1月A股新开户491.58万户，环比去年12月增长89%，同比2025年1月增长213% [1] - 1月新开户中，个人投资者开户490.53万户，机构投资者开户1.0554万户 [2] - 1月新开户数轻松超越2025年所有月份水平，2025年单月最高为3月的306.55万户，同时也超过2024年绝大多数月份，仅次于2024年10月的684.68万户 [2] 市场情绪与历史对比 - A股新开户数已成为反映市场情绪最敏感的“晴雨表”之一，1月环比近九成的增速表明市场热度急剧升温 [2] - 历史上单月开户量第一和第二均发生在2015年二季度股市热度高峰，2015年4月、5月、6月开户数量分别为720万户、674万户、712万户 [2] 机构后市观点 - 主流卖方机构对后续市场走势普遍持乐观预期，多家券商研判认为市场正处于牛市第二阶段，增量资金的持续流入是关键驱动力量 [3] - 兴业证券认为，支撑春季行情的核心逻辑（国内向好的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性）未变，充裕的增量资金有望继续推动行情向纵深演绎 [3] - 东吴证券认为，推动市场走强的有利因素未变，市场有望平稳进入春季躁动行情的第二阶段，AI应用仍是长期坚守方向 [3] - 银河证券表示，板块轮动预计仍是春节前的主基调，短期关注细分板块之间的轮动补涨机会 [3] 行业配置建议 - 东吴证券指出，阿里发布自研芯片、DeepSeek-V4发布等事件催化市场对AI应用落地的乐观预期，算力需求扩大 [3] - 浙商证券建议重点关注券商板块、部分处于年线上方的银行股、以及技术形态较好且位置相对较低的社会服务行业 [4] - 浙商证券同时指出，港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会亦可加强关注 [4] 相关ETF产品数据 - **金融科技ETF华夏 (516100)**：跟踪中证金融科技主题指数，近五日涨跌-3.13%，市盈率72.89倍，最新份额10.1亿份，减少600.0万份，净申赎-831.9万元，估值分位70.31% [7] - **证券ETF华夏 (515010)**：跟踪中证全指证券公司指数，近五日涨跌-2.03%，市盈率16.67倍，最新份额13.6亿份，增加550.0万份，净申赎749.7万元，估值分位12.14% [7] - **新能源ETF基金 (516850)**：跟踪中证新能源指数，近五日涨跌-2.80%，市盈率49.44倍，最新份额1.0亿份，净申赎0.0元，估值分位79.85% [7] - **生物科技ETF (516500)**：跟踪中证生物科技主题指数，近五日涨跌-3.64%，市盈率52.15倍，最新份额3.3亿份，增加500.0万份，净申赎317.3万元，估值分位54.92% [7]

对股市的总体观点 - 知名经济学家任泽平对股市未来持乐观态度，核心观点为“牛回速归”[1] - 尽管近期市场出现调整与分歧，但认为短期波动是噪音，长期才能看清本质[2] 看涨的核心逻辑 - 支撑股市乐观预期的两大逻辑未变：货币放松的逻辑未变，AI科技突破的逻辑未变[2] - 强调市场调整是健康现象，即“洗洗更健康”[2] 对投资者的建议与市场观察 - 认为牛市是散户亏钱的最主要方式，原因在于追涨杀跌、炒作概念、不做基本面分析[2] - 不建议个人以投机心态炒股，认为这样必亏[2] - 建议投资者应做基本研究，投入时间精力学习，并认为个人若认真研究并找到擅长领域，也能跑赢机构[2] - 用比喻区分资产质量：代表未来、有核心竞争力的“鹰”会越飞越高，而炒作概念、毫无护城河的“猪”会重重摔在地上[2]

市场观点与驱动因素 - 黄金在创纪录涨势后出现急剧回调，但剧烈波动被视为市场健康发展的表现，不会终结牛市[1] - 当前大多数黄金买家旨在对冲投资组合风险、防范货币贬值和地缘政治不确定性，而非追求短期资本增值，这巩固了其作为稳定价值储存工具的地位[2] - 推动金价上涨的根本因素，如债务失衡、去美元化趋势和地缘政治紧张，是缓慢发酵的长期过程[3] 市场动态与参与者行为 - 2026年初，金价在不到三周时间内创下十几次历史新高，白银在峰值时同比暴涨200%[2] - 错失前期涨势的投资者因“害怕错过”(FOMO)心理在回调时重新入场，实物买盘随之增强[2] - 机构投资者对黄金的配置依然偏低，若养老基金、家族办公室等长期资本逐步加码，将带来巨大上行潜力[3] - 剧烈的价格波动可能吸引投机资金涌入，从而加剧市场波动性，需待ETF和期权数据完整披露以看清市场结构变化[2] 供需与基本面支撑 - 央行持续购金以及基本面需求稳固，为金价提供坚实支撑，预计2026年官方部门购买量将维持在700至800吨之间，远高于疫情前水平[2] 技术分析与短期走势 - 2月3日黄金呈现高开高走态势，价格正逐步逼近下行趋势线的关键压力位4950美元，更上方强阻力区间位于5010至5110美元[4] - 从1小时级别分析，KDJ、RSI指标偏弱，MACD尚未回升至零轴上方，表明当前反弹更多是技术性修复，而非趋势根本性反转[4] - 短期操作策略建议以压力位附近逢高做空或谨慎对待为主，下方短期支撑可关注4700美元和4545美元[4] - 4800美元为短期分水岭，若能有效站稳，有望吸引新一轮短线买盘；若失守，市场可能通过快速抛售推动价格回落至4600美元一线[4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数模型**[29] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股整体景气度变化的指数[29] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该指数的具体构建公式和步骤，仅提及构建详情需参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[29] 2. **模型名称：A股情绪指数系统**[34] * **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向来刻画市场情绪，并据此构建包含见底预警与见顶预警的情绪指数[34] * **模型具体构建过程**： 1. 将市场状态根据波动率和成交额的变化方向划分为四个象限[34] 2. 通过历史统计发现，只有“波动率上行-成交额下行”的区间为显著负收益，其余象限均为显著正收益[34] 3. 基于此规律，分别构造了A股情绪见底预警指数和见顶预警指数[34] 4. 综合两个预警指数的信号（多/空）得出对后市的整体观点[37][39] 3. **模型名称：主题挖掘算法**[44] * **模型构建思路**：通过处理新闻和研报文本，挖掘主题投资机会[44] * **模型具体构建过程**：算法涉及多个维度，包括文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建、主题影响力因子构建等[44] 4. **模型名称：中证500增强组合模型**[44] * **模型构建思路**：通过量化模型构建投资组合，旨在持续跑赢中证500指数基准[44] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该增强模型的具体因子构成和权重配置方法，仅展示了根据策略模型生成的持仓明细[47][48][50] 5. **模型名称：沪深300增强组合模型**[51] * **模型构建思路**：通过量化模型构建投资组合，旨在持续跑赢沪深300指数基准[51] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该增强模型的具体因子构成和权重配置方法，仅展示了根据策略模型生成的持仓明细[52][54] 6. **模型名称：风格因子模型（BARRA框架）**[56] * **模型构建思路**：参照BARRA因子模型框架，构建一套用于描述A股市场风格特征的因子体系，用于风格分析、收益归因和组合管理[56] * **模型具体构建过程**：报告列出了所构建的十大类风格因子，但未给出每个因子的具体计算公式。十大类风格因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[56] 模型的回测效果 1. **A股情绪指数系统**，择时表现参见图表17[41] 2. **中证500增强组合模型**，本周收益-3.16%，跑输基准0.60%[44]；2020年至今，相对中证500指数超额收益45.98%，最大回撤-10.07%[44] 3. **沪深300增强组合模型**，本周收益率-0.31%，跑输基准0.39%[51]；2020年至今，相对沪深300指数超额收益45.14%，最大回撤-5.86%[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业因子**[57] * **因子构建思路**：用于捕捉特定行业相对于市场市值加权组合的超额收益[57] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述行业因子的具体构建方法 2. **因子名称：市值因子（SIZE）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司规模大小的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 3. **因子名称：BETA因子**[56] * **因子构建思路**：衡量股票相对于市场波动敏感度的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 4. **因子名称：动量因子（MOM）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票价格趋势强弱的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 5. **因子名称：残差波动率因子（RESVOL）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票特异性风险的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 6. **因子名称：非线性市值因子（NLSIZE）**[56] * **因子构建思路**：用于捕捉市值因子中非线性部分影响的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 7. **因子名称：估值因子（BTOP）**[56] * **因子构建思路**：通常指市净率的倒数，衡量股票价值属性的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 8. **因子名称：流动性因子（LIQUIDITY）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票交易活跃程度或交易成本高低的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 9. **因子名称：盈利因子（EARNINGS_YIELD）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司盈利能力的风格因子，如市盈率的倒数[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 10. **因子名称：成长因子（GROWTH）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司成长性的风格因子，如营收或利润增长率[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 11. **因子名称：杠杆因子（LVRG）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司财务杠杆水平的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 因子的回测效果 1. **行业因子**，本周石油石化、有色金属、煤炭等行业因子跑出较高超额收益；国防军工、汽车、电力设备等行业因子回撤较多[57] 2. **风格因子**，本周动量因子超额收益较高，Beta因子呈较为显著的负向超额收益[57]；从近期表现看，高价值股（估值因子）表现优异，市值因子表现不佳[57] 3. **风格因子暴露相关性**，近一周数据显示，流动性因子分别与Beta、动量、残差波动率因子呈现明显正相关性；价值因子分别与Beta、残差波动率、流动性等因子呈现明显负相关性[57][58]

市场阶段与风格判断 - 当前A股春季行情自2025年12月17日展开，由宽基ETF、灵活型外资和杠杆资金先后助推[1] - 截至2026年1月23日，A股行业轮动强度处于近五年18%的历史低位，但近一周该指标回升，显示行业轮动或正在开启[1][12] - 历史数据显示，春季行情期间风格均衡，2005年以来历次春季行情中国证成长与国证价值指数最大涨幅均值分别为24.0%和23.5%[2][18] - 从牛市周期看，市场自2024年9月进入牛市，参考历史经验，牛市后半程行业结构往往从分化转向发散和均衡[2][17] 行情展望与配置建议 - 本轮春季行情仍有向上空间，历史对比显示牛市背景下春季行情指数涨幅通常约20%，而本轮上证指数自2025年12月17日以来最大涨幅仅为9.8%[3][30] - 配置上建议均衡，科技成长仍是主线，AI行情有望从硬件向应用端扩散[3][31] - 同时应关注前期滞涨的传统价值板块配置机会，如低估值的白酒、地产等“老登”资产[3][31] - 根据行业超额收益轮动模型，除科技成长外，偏价值板块中地产链的建筑建材超额收益趋势相对较优[3][32][43] 风险提示 - 主要风险包括海内外政策进程不及预期以及经济修复出现波动[3][45]

核心观点 - 报告核心观点认为A股春季行情进入下半场，市场结构分化将趋于收敛，呈现均衡普涨特征，后续行情仍有向上空间，建议均衡配置，主线是AI应用为代表的科技，同时重视白酒、地产等老登资产以及上游周期板块 [1][3] 市场近期表现与轮动特征 - 自2025年12月17日以来，在宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金助推下，A股春季行情逐渐展开，初期传媒、军工、计算机、有色等行业涨幅靠前，近期白酒、地产等老登资产表现亮眼 [1][11] - 以大类板块相较中证800的累计超额收益变化来看，近期成长和周期板块的累计超额有所下降，而金融、消费板块的负超额明显修复，显示风格间收益差距收敛 [1][11] - 截至2026年1月23日，A股行业轮动强度处于近五年18%的历史低位，但近一周该指标有所回升，意味着行情结构的轮动或正在开启 [1][12] 历史规律：春季行情风格均衡 - 回顾2005年以来历次春季行情，国证成长与国证价值指数最大涨幅均值分别为24.0%和23.5%，两者差别不大，显示春季行情期间成长与价值风格往往均衡表现 [2][18] - 近三年春季行情具体表现为：2023年价值与成长最大涨幅均为19%；2024年成长涨27%，价值涨19%；2025年成长涨12%，价值涨7%，均呈现两者均有表现的特征 [14][17] 牛市周期规律：后半程结构发散 - 从中期视角看，市场仍处于2024年9月以来的牛市氛围中，参考2015年及2021年牛市经验，牛市前半程行情顺主线演绎、结构分化显著，而后半程市场结构往往更为发散均衡，因此本轮行情结构或逐渐向均衡收敛 [2][17] 行情展望：未完待续，向上有空间 - 从历史对比看，牛市背景下的春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间，而2025年12月17日以来上证指数最大涨幅仅为9.8%，上涨时空差距仍较大 [3][30] - 宏观政策持续发力有望助力经济开门红，为市场上涨提供基本面支撑，本轮春季行情仍有进一步演绎空间，短期资金面扰动带来的波动是布局机会 [3][30] - 更长期看，随着宏微观基本面修复扩散及居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场 [3][30] 行业配置建议：均衡配置，科技为主线 - AI浪潮驱动下，科技成长依然是主线，行情有望从硬件向应用端扩散，近期AI应用端催化频现，如蚂蚁集团开源系列大模型、谷歌开放世界模型体验平台等 [3][31] - 由于本轮春季行情中科技成长已有较充分演绎，阶段性可关注部分传统价值板块配置机会，如低估值的白酒、地产等老登资产 [3][31] - 参考RRG行业超额收益刻画模型，除了科技成长行业外，偏价值板块中地产链的建筑建材超额收益趋势相对较优 [3][32] - 报告亦提及重视上游周期板块 [1]

市场表现与监管困境 - 上证综指在去年12月22日至今年1月12日期间，创造了17连阳的A股历史记录 [2] - 市场上涨趋势强劲，即使有国家队压盘，也难以压制，因为国家队主要持有优质标的，对其他标的控制力有限 [2] - 在压盘过程中，优质标的股价大幅下跌，而无业绩的概念股和题材股仅受短暂影响后继续疯涨，形成了劣币驱逐良币的局面 [2] 市场机制与改革建议 - 有观点认为，2015年股灾时应加快推动注册制、放开涨跌幅限制以及引入做空机制等证券市场改革 [2] - 当前依赖国家队控盘的手段效果不彰，且可能加剧市场扭曲，而上述改革措施或能提供更有效的市场调节工具 [2] - 面对当前来势汹汹的炒作，仅靠制度进行亡羊补牢可能为时已晚 [3] 市场参与者行为与潜在风险 - 游资在无业绩的概念股和题材股中炒作活跃，走势“成妖” [2] - 有警告指出，若国家队所有调控手段均被证明无效，监管层可能会严查场内资金的违法违规行为 [2] - 市场预期可能很快会出现对游资高达上百亿人民币的处罚 [2]