项目工程进展 - 烽燧-惠农新建220千伏线路成功跨越包银高铁 标志着宁夏石嘴山电网首次实现在运高铁线路上方的跨越施工作业 [1] - 跨越施工时间为10月13日至10月21日 每日有效作业时间仅约3小时 施工采用无跨越架封网方式进行以应对高铁运行高要求 [1] - 通过合理人员分工和增设夜间照明等措施 克服工期紧和夜间施工难度大等不利因素 提前1天完成全部1.1公里跨越段架设任务 [1] 项目战略意义 - 烽燧750千伏变电站220千伏配出工程是国网宁夏电力有限公司2025年重点工程 建成后将提升石嘴山地区电网300万千瓦负荷供应能力 [2] - 工程计划于2026年6月30日前投产 将为"十五五"期间地区经济社会高质量发展和"产业转型示范市"建设提供强劲电力支撑 [2] - 后续施工将重点保障跨越京藏高速 黄河及重要电力线路等环节的安全 [2]

投资评级 - 报告对思源电气维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善，2025年前三季度营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [3] - 毛利率和净利率双双提升，25Q1-3毛利率、净利率分别为32.32%、16.42%，同比分别提升0.90个百分点和1.82个百分点 [4] - 公司存货及预付款项同比高增，显示业务维持高景气度，有望支撑后续业绩增长 [4] - 汽车电子等新业务发展迅猛，2025年上半年实现营收4545万元，同比增长216.58% [5] - 公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 单季度实现营收53.30亿元，同比增长25.68%，环比增长1.13% [3] - 单季度归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%，环比增长6.20% [3] - 单季度扣非归母净利润8.00亿元，同比增长41.63% [3] 盈利能力分析 - 费用控制成效显著，25Q1-3四项费用率合计13.81%，同比下降0.70个百分点 [4] - 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.15%、6.83%、-0.26%，同比均有所下降 [4] - 销售费用率同比上升0.40个百分点至5.09%，主要因公司积极拓展新市场及新产品 [4] 运营与增长潜力 - 25Q1-3存货金额达50.27亿元，同比增长44.58% [4] - 预付款项金额达7.91亿元，同比增长48.08% [4] - 存货及预付款项高增主要源于部分业务的快速增长 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为193.87亿元、236.84亿元、284.71亿元，对应增速分别为25.4%、22.2%、20.2% [5][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.59亿元、34.99亿元、44.29亿元，对应增速分别为34.6%、26.8%、26.6% [5][9] - 以2025年10月22日收盘价计，对应2025-2027年市盈率分别为34倍、27倍、21倍 [5][9]

新疆超高压电网建设进展 - 四项“十四五”电力发展规划重点项目于9月28日全面进入基础建设阶段，为新疆高质量发展注入强劲电力动能[1] - 2025年新疆超特高压电网发展持续“提档升级”，年度计划新建、续建超高压电网工程41项[3] 若羌—羚羊750千伏输变电工程 - 作为疆电外送第三条交流通道核心工程，于9月27日正式开启铁塔基础浇筑试点[2] - 工程动态投资31.3亿元，起于新疆若羌750千伏变电站，止于青海茫崖市羚羊750千伏变电站，计划2027年上半年投运[2] - 投运后，新疆电网与西北电网750千伏联络线将从4回增至6回，进一步提高新疆南疆和青海海西末端电网供电质量[2] - 工程新疆段有100多千米线路需翻越海拔3800米的阿尔金山及无人区，通过架设索道破解材料运输难题[3] 托克逊750千伏输变电工程 - 工程是新疆维吾尔自治区重点工程，于9月28日推进首基铁塔基础浇筑作业，总投资30亿元，计划2028年建成投运[2] - 工程建成投运后，吐鲁番区域将形成以吐鲁番、鄯善、楼兰、托克逊4座750千伏变电站为核心的主网架[2] 其他配套工程 - 伊犁中煤“两个联营”项目电厂750千伏送出工程、烟墩750千伏变电站第四台主变扩建工程同步进入全面基础建设阶段[3] - 两项工程建成投运后将进一步补强新疆电网电源结构、强化电源支撑能力，助力新疆新能源汇集与送出[3] 工程建设挑战与解决方案 - 若羌—羚羊和托克逊两项工程共架设127条索道，保障24460立方米混凝土顺利运输[3] - 大规模配置旋挖钻机、潜孔钻机等设备，以机械化作业减少人工接触腐蚀环境的时间，兼顾施工效率与人员安全[3]

盘兴高铁牵引变接入系统工程 - 220千伏香梅牵II回线接入系统工程于9月23日成功投运，标志着盘兴高铁盘州牵引变接入系统第一阶段工作完成 [1] - 项目总投资4765万元，线路长度16.4公里，从220千伏香田变电站新建线路至220千伏梅子河牵引变电站，为高铁列车提供牵引动力电源 [1] - 工程克服山区地形复杂、交叉跨越多等挑战按期完成，使梅子河牵引变电站正式接入地方主干电网，为盘兴高铁按期通车及安全运行提供保障 [1] 500千伏骨干网架建设进展 - 500千伏铜仁西输变电工程于9月11日全线贯通，较原计划提前35天，结束了铜仁西部无500千伏变电站的历史 [2] - 该工程是贵州电网“三横两联一中心”500千伏骨干网架的重要组成部分，投运后将优化电网结构，为乌江中游城镇组群发展提供电力保障，缓解区域用电负荷压力 [2] - 500千伏金海湖输变电工程已进入电气设备安装调试阶段，预计10月底投产，将满足毕节七星关区、高新区负荷发展需要，提升供电可靠性及区域清洁能源消纳能力 [3] 新能源电池材料产业电力配套 - 贵州瓮福化学有限责任公司220千伏供电线路工程已完成投运，是贵州省新能源电池材料“一核两区”战略布局的重要里程碑 [5] - 八一变至果果坪变220千伏双回线路工程及果果坪变至瓮福化学总降变线路工程为重点工程，为“福泉—瓮安”千亿级磷化工产业园区提供稳定电力支撑 [5] - 两个重点项目投产保障了产业园区新增负荷的可靠用电，助推新能源电池材料产业发展，为区域经济增长注入新活力 [5] 电网建设整体推进情况 - 公司扎实推进多个重点工程建设攻坚提速，一批重点工程项目相继投运，为国庆、中秋双节电力供应提供保障 [6] - 国庆中秋假期期间，数千名建设者将坚守岗位，全力推进500千伏金海湖输变电工程、六盘水盘州500千伏变220千伏送出工程等33个重大项目建设 [6] - 电网建设被定位为保障交通运输的“动力源”、缓解区域用电负荷压力的“助推器”以及经济高质量发展的“压舱石” [2][4][6]

核心观点 - 新疆电力外送规模从2010年3亿千瓦时增长至2024年1267亿千瓦时，但面临电网建设、市场竞争和绿电消纳等挑战，需通过机制优化、储能创新和电网升级提升竞争力 [1][2] 电力外送发展现状 - 新疆已建成5条外送通道，外送电量14年间从3亿千瓦时增至1267亿千瓦时，增幅显著 [1] - 受经济形势和产业结构调整影响，部分受端省份电力需求增速放缓，市场出现供大于求局面 [1] 市场竞争与机制优化 - 需优化电力外送机制以提升新疆电力市场竞争力，加强与受端省份合作 [1] - 应拓展外送市场范围，应对各地新能源项目快速发展带来的竞争压力 [1] 新能源消纳挑战 - 新疆新能源装机爆发式增长，但用电负荷增速放缓及调节资源不足导致消纳压力加大 [2] - 需宏观统筹新能源开发与送出通道布局，改善外送通道和储能项目投产后的消纳状况 [2] 储能技术发展 - 需加快新型储能项目建设，打造多能互补示范工程，推动风光水储协同优化 [2] - 政策需支持储能项目发展，加大补贴力度，鼓励企业研发大规模高效储能关键技术 [2] - 应加强区域合作推动储能技术研发和多元化应用，提升系统性能与可靠性 [2] 电网建设与智能化 - 电网需提升承载能力和稳定性以满足新能源远距离输送需求 [2] - 需加大电网投入，通过智能调度、故障预警和智能交易提升智能化水平，优化布局并降低运维成本 [2]

项目概况 - 厦门东岗至望嶝（东山）220千伏线路工程于7月全线贯通 总长度20.915公里 包含近15公里架空线路和超6公里地下电缆 [1] - 工程采用45座新建铁塔支撑架空线路 地下电缆部分穿越城市管廊以解决空间限制问题 [1] - 项目由福建省送变电工程有限公司承建 旨在增强区域电网结构并支持厦门翔安机场供电可靠性 [1][2] 工程建设技术 - 组塔方式根据地形差异化实施：复杂区域采用抱杆组塔（体积小可拆卸） 平坦区域使用吊车组塔（单塔平均耗时2天） 近半数铁塔采用机械化组塔 [1] - 电缆敷设采用双回路双拼水平蛇形布置 共使用108盘电缆 总长度超6公里 管廊内作业通过人力与机械结合方式完成 [2] - 技术质量控制要求严格：电缆弯曲半径不小于20倍外径 牵引力及侧压力受控以防止损伤 [2] 施工管理策略 - 施工方案优化"人机料法环"五大要素 实现人员设备物资工序无缝衔接 [1] - 针对高温天气调整作业时段 利用夏季昼长特点避开高温高空作业 每个作业点设置安全员及监护人 [1] - 实施网格化安全管理 关键施工点位增配人员 确保铁塔组立、导地线展放等工序安全推进 [1][2] 项目意义 - 工程投产后将有效满足厦门经济发展带来的电力负荷增长需求 为迎峰度夏期间电力稳定供应提供支撑 [1][2] - 进一步强化区域电网网架结构 提升厦门翔安机场配套供电可靠性 [2]

电网建设进展 - 王窑220千伏输变电工程于8月28日建成投运 成为济宁地区连接500千伏麟祥变电站主网架的重要组成部分 [1] - 工程新建220千伏变电站一座 总征地面积13亩 总建筑面积3911.3平方米 配备240兆伏安主变1台和3回220千伏进线 [3] - 新建220千伏线路44.56公里 克服1次跨越新兖铁路和4次跨越济徐高速等高风险作业 [3] 电网容量与负荷 - 济宁电网最高负荷达863.8万千瓦 较2024年最高负荷783.1万千瓦增长80.7万千瓦 [5] - 全市拥有35千伏及以上变电站251座 变电容量3348.55万千伏安 线路7636.64公里 [6] - 变电容量和线路长度分别是2020年的1.2倍和1.18倍 电网资源配置能力大幅提升 [6] 区域供电保障 - 工程为济宁经济开发区及嘉祥县东部地区经济发展提供稳定可靠的电力支撑 [1] - 500千伏电源点增至4座 220千伏电源点实现县域"双保险"供电格局 [6] - 公司构建"东部目字布局 西部多点支撑"供电格局 坚持"电等发展"理念 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年PE为23X、19X、15X [3][4] 核心业绩表现 - 25H1营收84.97亿元（+37.80%），归母净利润12.93亿元（+45.71%），扣非归母净利润12.36亿元（+47.04%） [1] - 25Q2单季营收52.70亿元（+50.21%），归母净利润8.46亿元（+61.53%），扣非归母净利润7.99亿元（+59.97%） [1] - 25Q2毛利率、净利率分别提升至32.61%（+0.07Pct）、16.43%（+1.18Pcts） [1] - 存货同比增长35.61%至47.15亿元，支撑后续增长 [1] 市场与业务亮点 - **海外市场**：25H1海外营收28.62亿元（+88.95%），占比提升至33.68%，毛利率提升1.87Pcts至35.69% [2] - **国内市场**：受益于全国发电装机容量同比增长18.7%及电网投资同比增长14.6%，公司巩固750kV及以下GIS/GIL产品份额，拓展750KV新品类 [2] - **新业务**：汽车电子业务营收4545万元（+216.58%），超级电容及锂电池业务高速增长 [2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：193.87亿元（+25.4%）、236.84亿元（+22.2%）、284.71亿元（+20.2%） [3][7] - 2025-2027年归母净利润预测：27.59亿元（+34.7%）、34.99亿元（+26.8%）、44.29亿元（+26.6%） [3][7] - 2025年毛利率、净利率预计提升至32.02%（+0.77Pct）、14.23%（+0.97Pct） [7][8] 行业与战略 - 2025年计划新增合同订单268亿元（+25%），营收目标185亿元（+20%） [1] - 全球电网建设需求驱动增长，新产品（如750KV设备）及新市场（发电行业）持续放量 [2][3]

项目概况 - 青海330千伏玉树第二回线路工程于7月22日正式投运 标志着青海省所有市州实现330千伏大电网双回路供电 [1] - 玉树二回工程线路全长507 5千米 总投资12 8亿元 共建铁塔1134基 沿线平均海拔超4200米 [3] - 工程穿越草原 雪山 沼泽 无人区等多种复杂地形 12000余名参建人员历时近两年完成建设 [3] 建设背景 - 玉树藏族自治州位于青海省三江源地区 330千伏玉树第一回线路于2013年投运 结束了当地长期缺电和孤网运行历史 [5] - 随着玉树经济社会发展 当地电力需求快速增长 用电负荷迅速上升 [5] - 工程于2023年8月启动建设 旨在提高供电可靠性和供电能力 满足当地群众生产生活用电需求 [5] 项目意义 - 工程投运后形成玉树电网与青海主电网互联"双回路" 彻底解决长链式单回路供电问题 [5] - 大幅提高供电可靠性 惠及当地40余万名牧区群众 [5] - 该项目是国家"十四五"涉藏州县经济社会发展重大项目 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月21日北证A股成交活跃指数上涨，市场热点集中于科技成长主题，叠加雅鲁藏布江下游水电工程启动催化，推动基建及高端制造产业链情绪升温 [2][4] - 短期政策红利及中报业绩披露或延续结构性行情，需注意高β小市值标的波动风险；中长期建议聚焦专精特新企业，关注政策落地及资金轮动对北交所流动性的影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情复盘 - 7月21日北证A股成交金额达274.5亿元，较上一交易日增加49.9亿元，北证50指数收盘价为1452.34，上涨2.38%，PE_TTM为68.58倍；北证专精特新指数收盘价为2477.21，上涨2.0% [2][9] 个股涨跌复盘 - 当日北交所268家公司中208家上涨，4家平盘，56家下跌；涨幅前五为铁拓机械（30.0%）、基康仪器（30.0%）、五新隧装（30.0%）、恒立钻具（30.0%）、中设咨询（25.2%）；跌幅前五为九菱科技（-5.0%）、恒合股份（-4.3%）、路桥信息（-4.1%）、凯大催化（-3.5%）、宏裕包材（-3.5%） [2][16] 重要新闻 - 优必选9051万元中标汽车厂人形机器人项目创全球单笔金额纪录，计划年内交付500台工业Walker S2；中国移动1.24亿元招标由智元、宇树瓜分 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元 [3][20] 重点公司公告 - 润普食品大股东金海创投拟3个月内减持不超176万股，占总股本1.99% [3][21] - 格利尔德国孙公司注册完成，注册资本10万欧元，主营智能照明及新能源设备研发销售 [3][23] - 国航远洋与中远海运（香港）签署战略合作框架协议，后续将签具体项目协议 [3][27] - 许昌智能及子公司中标国家电网13项目，总金额1.53亿元，涉配电箱、断路器、环网箱等 [3][29] - 诺思兰德董事会授权使用不超1亿元闲置资金滚动购买短期理财 [22] - 瑞星股份240万股限售股7月28日上市流通，占总股本2.09%，解禁后高管仍限售61.39% [25][26] - 科拜尔使用4300万元闲置募资购买杭州银行92天结构性存款，未到期理财余额7800万元，占净资产20.65% [28] - 亿能电力聘俞丽赟为证券事务代表，8月6日随股东会取消监事会生效，不影响经营 [30]