报告行业投资评级 - CEA：看跌 [1] 报告的核心观点 - 全国碳市场扩围方案落地 2024 年度新行业无需支付履约成本 扩围方案调整叠加结转政策使碳市场供需结构转为整体均衡 碳价中枢下移 导致 CEA 价格加速下跌 且碳价下行风险短期难消退 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 全国碳市场扩围方案落地，2024 年度新行业无需支付履约成本 - 3 月 26 日 生态环境部印发方案 标志全国碳市场首次行业扩围正式落地 2024 年三大行业配额基于实际碳排放量等量分配 2025 年无需支付履约成本 2025 - 2026 年延用碳排放强度控制思路分配配额 行业整体配额盈亏基本平衡 [2][10] - 重点排放单位碳排放配额可结转量计算公式为 T = B + NS × R 最优交易策略为净卖出配额量为配额盈余量（扣除基础结转量后的值）的 40% 剩余配额可全部结转 [10][11] - 截至 2023 年底 碳市场累计盈余约 3.7 亿吨 CEA CCER 存量不足 1000 万吨 碳市场扩容后 新增重点排放单位约 1500 家 覆盖排放量新增约 30 亿吨 总重点排放单位达 3850 家左右 总体碳排放规模达 80 亿吨 [12] - 基于扩围方案征求意见稿 2024 - 2025 年结构性缺口总量约 3.5 - 4 亿吨 市场整体供不应求；调整后 结构性缺口总量与最优净卖出量同时收缩 但缺口收缩程度更大 市场供需结构转为整体均衡 碳价中枢下移 [3][14][15] 碳价下行风险短期或难以消退 - 现阶段新行业未完全参与交易 发电行业配额预分配带来大量新增供应 预计价格下行趋势持续到 5 月中下旬 后因新行业购买需求释放缓解并进入震荡调整阶段 碳配额 24 上线后不排除 CEA 放量下跌 8 月上旬新增供应入市 价格可能再次波动 方向不确定 [4][18] - 因披露机制不完善 市场真实供需情况不明 若今年市场供应过剩 面临配额失效风险 挂牌价格会越来越低 [19]

报告行业投资评级 - 铝行业投资评级为区间震荡，氧化铝行业投资评级为价格承压 [1] 报告的核心观点 - 报告对铝和氧化铝基本面数据进行更新，还提及行业相关综合快讯和趋势强度 [2][4] 根据相关目录分别总结 铝、氧化铝基本面数据更新 - 期货市场方面，沪铝主力合约收盘价19645，夜盘收盘价19730；LME铝3M收盘价2385；沪铝主力合约成交量147942，持仓量218124；LME铝3M成交量10519，注销仓单占比41.97%；LME铝cash - 3M价差 - 37.00；近月合约对连一合约价差82；买近月抛连一跨期套利成本51.90；沪氧化铝主力合约收盘价2828，夜盘收盘价2816；沪氧化铝主力合约成交量152696，持仓量100589；近月合约对连一合约价差0；买近月抛连一跨期套利成本23.06 [2] - 现货市场方面，铝现货升贴水30，上海保税区Premium 165，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB) 197.5，预培阳极市场价无变化，佛山铝棒加工费360，山东1A60铝杆加工费600，铝锭精废价差146，电解铝企业盈亏3247.78，铝现货进口盈亏 - 908.25，铝3M进口盈亏 - 1183.51，铝板卷出口盈亏1124.75，国内铝锭社会库存68.80万吨，上期所铝锭仓单9.59万吨，LME铝锭库存43.42万吨；国内氧化铝平均价2888，氧化铝连云港到岸价(美元/吨) 374，氧化铝连云港到岸价(元/吨) 2975，澳洲氧化铝FOB(美元/吨) 348，山西氧化铝企业盈亏 - 108，澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨) 87，印尼进口铝土矿价格(美元/吨) 71，几内亚进口铝土矿价格(美元/吨) 88，阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5) 530，陕西离子膜液碱(32%折百) 3000 [2] 综合快讯 - 山西某中型氧化铝厂计划于4月19日开始对一条产线进行大修，检修期间影响产能50万吨左右，初步预估检修时间15天左右 [2] - 生态环境部发布通知，钢铁、水泥、铝冶炼行业2024年度配额核定工作应于2025年9月30日前完成，碳排放配额发放工作于10月20日前完成；2025年12月31日前，省级生态环境主管部门组织发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位按时足额完成2024年度碳排放配额清缴 [4] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

首席点评：商品普遍上涨，铁矿延续强势 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国贸易代表格里尔举行视频通话，就双 边经贸领域重要问题坦诚、深入交换意见。中方就美以芬太尼为由对华加征关税、有关 301 调查以及拟出台"对等"关税等表达严正关切。双方认为保持稳定的中美经贸关系符合两国利 益，同意就彼此关心的问题继续保持沟通。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约 与美国贸易代表格里尔举行视频通话，就双边经贸领域重要问题坦诚、深入交换意见。中方 就美以芬太尼为由对华加征关税、有关 301 调查以及拟出台"对等"关税等表达严正关切。双 方认为保持稳定的中美经贸关系符合两国利益，同意就彼此关心的问题继续保持沟通。国内 商品期货夜盘收盘多数上涨，能源化工品普遍上涨，甲醇、苯乙烯、 LPG 涨近 1% 。黑色 系全线上涨，铁矿石涨 1.48% 。农产品涨跌不一。基本金属涨跌不一，沪镍涨 0.57% ，氧 化铝跌 0.65% ，沪铜跌 1.08% 。 重点品种： 苹果、铁矿、尿素 3 ）行业新闻 生态环境部宣布全国碳排放权交易市场扩围，纳入钢铁、水泥、铝冶炼三个行业，年排放二 氧化碳当量约 30 亿吨，占全国二氧化 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年度配额等于经核查排放量，2025年底前新纳入行业重点排放单位首次履约无配额盈余或缺口 [1][5][7] - 2025年全国碳市场整体缺口略有下调，对供需平衡影响有限，扩围放缓或加速强制流通配额释放 [1][8][9] - 钢铁、水泥、铝冶炼行业首年无显性碳成本，未来成本逐年增加，2026年（2025年度）中性假设下配额缺口约330万吨 [2][11] - 扩围方案未提及钢铁、水泥、铝冶炼行业配额结转问题，发电行业可能存在规避配额结转规则的行为 [2][12][13] 根据相关目录分别进行总结 核心变化 - 扩围方案核心看点是新增“2024年度配额等于经核查排放量”要求，其余多在征求意见稿基础上修改 [5] - 2024年度配额基于经核查实际碳排放量等量分配，2025、2026年度采用碳排放强度控制思路分配，行业整体配额盈亏基本平衡 [6] - 删除“免费分配”表述，预计2025、2026年度配额分配可能引入有偿分配，新增“数据真实性”“加强信息披露”有助于建立真实透明排放数据体系 [7] 对全国碳市场影响 - 2025年全国碳市场整体缺口减少330万吨，对价格有一定利空，但因发电行业缺口大，对供需平衡影响有限 [8][9] - 扩围放缓使新行业入市新增需求预期破灭，市场悲观情绪或使发电企业提前出货，加速强制流通配额释放，缓解碳价暴跌情形 [9] 对钢铁、水泥、铝冶炼影响 - 2025年底前新纳入行业重点排放单位首次履约无配额盈余或缺口，首年无显性碳成本 [11] - 2025、2026年度配额按碳排放强度控制思路分配，中性假设下2026年（2025年度）三大行业配额缺口约330万吨 [11] - 按100元/吨碳价，钢铁、水泥、铝冶炼行业显性碳成本分别约1.8、1.15、0.34亿元，单位产品平均显性碳成本分别约0.18元/吨、0.08元/吨、0.78元/吨 [11] 遗留问题 - 钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入后，发电行业重点排放单位可能与非发电行业单位签署回购协议规避配额结转规则 [12][13] - 扩围方案未提及相关行业配额结转问题，期待后续方案明确要求 [2][13]