股价表现 - 截至2025年7月29日收盘，鞍钢股份股价报2 89元，较前一交易日上涨0 11元，涨幅3 96% [1] - 当日成交量为778627手，成交金额达2 20亿元 [1] - 当日股价波动区间为2 75元至2 91元，振幅5 76% [1] 资金流向 - 7月29日主力资金净流入4640 72万元，占流通市值的0 2% [1] 业务概况 - 公司主要从事钢铁产品的生产和销售，产品涵盖热轧板、冷轧板、镀锌板、彩涂板、中厚板、线材、大型材等多个品种 [1] - 公司隶属于钢铁行业，是我国重要的钢铁生产企业之一 [1] 结算方式 - 公司进口铁矿石业务委托鞍钢集团国际经济贸易有限公司进行，双方采用人民币结算方式 [1] - 人民币结算方式有助于降低汇率波动风险 [1]

报告核心观点 - 2025年钢铁行业处于下行周期第四年，面临弱需求与强成本矛盾，但边际反弹信号显现，成本端弱化、需求端有韧性 [6] - “反内卷”政策受关注，有望优化钢铁行业供需，短期限产量、长期去产能或推动钢价和钢企利润止跌回稳，当前是良好配置时点 [7][8] 钢铁的两大矛盾：弱需求&强成本 弱需求 - 以地产为代表的终端需求下行，地产用钢需求从20年3.77亿吨降至24年2.15亿吨，降幅42.9%，压制钢材价格，但基建、制造和出口增长分销了地产下行压力，总需求降幅有限 [6][18] - 出口通过“以价换量”支撑需求，但非有效需求，压制钢价下行，传统建筑长材占比下降，制造业板材和特钢占比提升 [25][27] 强成本 - 近年矿、焦对钢铁利润挤压达极致，25年前5月钢材在黑色产业链利润占比仅回升至16%，低于28%的历史均值 [6][31] - 2016 - 2018年供给侧改革提升钢铁利润占比，之后矿、焦紧缺使钢铁利润占比下降，2022年以来终端需求下行，供需格局宽松，矿、焦供需紧平衡 [36] 底部寻变：弱化的成本&有韧性的需求 2025H1 - 上半年焦煤价格下跌驱动盈利改善，钢铁板块一季度走强，二季度中美贸易冲突和弱需求预期使板块转弱，产业链商品螺纹>铁矿>废钢>冶金焦 [38][41] 弱化的成本 - 焦煤因国内安监常态化和进口煤增长，中期或延续宽松，让利逻辑逐步兑现 [45] - 铁矿石短期下半年供需相对宽松，中长期西芒杜项目投产将影响供给格局，预计25/26年全球铁矿供给+0.7%/+4.1%，需求-0.3%/-0.2%，价格或向成本支撑回归 [50][67] 有韧性的需求 - 25年前5月总需求同比-1.2%，内需同比-2.9%，降幅小于24年，国内建筑降幅收窄，制造增长，出口强于预期 [7] - 产量上中大型长流程钢企增长，小型和短流程钢企减量；库存低位去化；出口量和均价超预期，开拓新市场、建筑钢材出口增长和高端品种提价支撑出口 [86][87] - 4月以来中美贸易冲突和弱需求预期使钢价下行，陷入成材 - 原料负循环，钢价企稳反弹才能扭转预期，当前中美工业周期复苏、联储降息预期和“反内卷”政策或助力企稳 [99][103] 破“卷”突围：短期限产量&长期去产能 “反内卷”政策 - 中央财经委员会议引发关注，市场期望其带来新变革，钢铁行业产能过剩、盈利弱，是治理重点，行政化调节供给对钢企盈利和防通缩有重要意义 [3][7] 限产量 - 市场关注今年粗钢限产，预计政策大概率出台，但执行面临地方和下游压力，可视为驱动板块反弹的看涨期权 [130][131] - 六省有压减预期，幅度5% - 10%，与钢企环保水平相关，体现“扶优劣汰”思路 [132] - 参考2016和2021年，关注7月限产政策推进，中性预测下粗钢产量降3000万吨，螺纹钢均价涨229元/吨，吨材利润改善86元/吨 [133][144] 去产能 - 产能优化是长期目标，工信部《钢铁行业规范条件》是抓手，从合规、环保、能耗多维度评价产能 [149] - 合规要求产能为2016年备案或置换备案产能，违建产能或出清；环保要求2026年起完成超低排放改造，未完成产能或压减；能耗要求2025年底达基准水平 [153] - 25年底是关键节点，部分中小民营企业难以完成超低排放改造，预计20%产能或为优化对象，26年产能出清或加速 [157][162] 反内卷，关注什么主线 - 优质板材或特钢龙头，如南钢股份等，成本弱化释放经营弹性，股东回报有望强化 [169] - 吨钢市值或PB低位标的，如新钢股份等，业绩和估值修复空间显著 [169] - 国企改革主线下的并购重组标的，资产质量提升有望修复估值 [169] - 优质加工龙头和资源龙头，如久立特材、河钢资源等，竞争格局好或受益宏观复苏 [169]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持原评级 [11] 报告的核心观点 - 2025年5月钢材出口量和出口均价超市场预期，出口端对钢铁总需求形成较强支撑 [2][8] - 出口韧性源于开拓新兴市场“以价换量”和加大高端产品出口力度，但该模式与行业高质量发展趋势相悖，加强供给侧管控或可化解 [10] - 短期钢价或震荡偏弱运行，需求阶段恢复但整体偏弱，铁水小幅反弹，库存小幅去化 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 宏观催化行情，“弱现实”格局或延续，地缘政治冲突使原油价格上涨扰动黑色市场情绪，唐山限产对钢厂实际影响有限，短期钢价或震荡偏弱 [6] - 需求阶段恢复但整体偏弱，本周五大钢材表观消费量同比-2.34%，环比+2.21%，建筑钢材成交量日均值下降 [6] - 铁水小幅反弹，本周样本钢企日均铁水产量升至242.18万吨，环比+0.57万吨/天，五大钢材产量同比-3.85%，环比+1.39% [6] - 库存小幅去化，进入淡季后库存去化节奏趋缓，本周钢材总库存环比-1.19%，长材和板材库存同比下降 [7] 热点关注 - 出口国方面，越南和韩国反倾销关税对出口有负向影响，但向其他东南亚和中东国家开拓新市场对冲了冲击，“以价换量”模式从传统出口国转移到新兴市场 [8] - 出口品种方面，建筑钢材出口增长对冲板材出口下滑，高端品种出口量增长提振出口均价，出口产品结构优化支撑出口均价韧性 [9] 投资建议 - 钢铁领域关注长期破净优质国央企、股东回报有望加强企业、低估值业绩底部企业、并购重组标的、优质加工和资源龙头 [33] - 新材料领域关注军工、汽车、金属加工领域相关优质企业 [33]

钢材产销量与出口 - 2024年钢材产量5141万吨同比下降1% 销量5159万吨同比下降0.6% 其中冷轧板销量2121万吨同比增长3.4% [1] - "1+1+N"差异化产品销量3059万吨同比增长9.6% 宝山、青山基地硅钢项目投产后将新增年产能120万吨 [1] - 2024年出口销量606.7万吨创历史新高 同比增长3.94% 2025Q1出口接单量155万吨超目标进度 [1] - 2025Q1钢材产量1231万吨同比下降2.76% 销量1223万吨同比下降2.32% [1] 收入与毛利率 - 2024年营业总收入3221.16亿元同比下降6.6% 主因市场需求下滑及价格下降 钢材均价4523元/吨同比下降6.57% [2] - 冷轧板收入1114亿元同比下降5.2% 热轧板收入774亿元同比下降9.3% [2] - 2024年整体毛利率5.5%同比下降0.75个百分点 冷轧板毛利率5.2%同比下降2.4个百分点 热轧板毛利率2.9%同比上升1.4个百分点 [2] - 2025Q1营业收入729亿元同比下降9.8% 但毛利率7.2%同比上升2.1个百分点 [2] 费用与净利润 - 2024年期间费用率3.34%同比上升0.31个百分点 其中财务费用率上升0.11个百分点主因汇兑损失增加 研发费用率上升0.18个百分点 [3] - 2024年计提减值损失6.49亿元远超2023年1.65亿元 主因合同资产及履约成本减值增加 [3] - 2024年归母净利润73.62亿元同比下降38.36% 2025Q1归母净利润24.34亿元同比增长26.4% [3] 现金流与资本结构 - 2024年经营活动现金流净额277.4亿元同比少流入26.4亿元 投资活动现金流净额-209.2亿元同比少流出76亿元 [3] - 资产负债率39.7%同比下降1.8个百分点 2024年下半年拟派发股息0.21元/股占当期净利润61.34% [3] 行业展望与战略 - 公司通过优化产品结构及研发投入增强竞争力 预计2025-2027年归母净利润分别为97.58/104.67/114.52亿元 [4] - 钢铁行业或已触底 未来业绩有望改善 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 4月以来受贸易冲击，钢价和钢铁股持续回调，近期贸易冲突缓和，钢铁股企稳反弹，当前有三大积极信号，维持积极看多钢铁股判断 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 4月以来成材和原料价格螺旋下跌，但去库仍推进，显示内需有韧性，5月需求季节性转弱或压制去库节奏，若钢厂不减产，供需错配或加剧钢价调整幅度，钢铁预期和现实博弈或强化 [4] - 补库效应减弱，需求小幅下行，本周钢材表观消费量环比下降2.82%，同比 - 4.02%，农历同比 - 0.68%；建筑钢材成交量周均值12.13万吨/天，环比 + 1.26万吨/天 [4] - 铁水延续高位，整体压力有限，本周样本钢企日均铁水产量升至244.35万吨，较上周上升4.23万吨/天；五大钢材产量环比上升0.17%，同比 + 2.21%，农历同比 - 0.49% [5] - 库存延续去化，本周全国总库存环比 - 3.25%，农历口径下长材总库存环比减少4.73%，同比下降21.65%；板材库存环比下降1.42%，同比下降14.87% [5] - 上海螺纹涨至3200元/吨，环比涨70元/吨；上海热轧涨至3230元/吨，环比涨20元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润6元/吨，成本滞后一月利润 - 2元/吨 [5] 热点关注 - 有三大利好因素值得重视，一是钢价和库存再度跌至低位，市场“人心思涨”；二是限产预期强化，盘面利润走扩对钢铁股上涨形成驱动；三是地产预期改善，产业链有望受益 [6][12] 投资建议 - 随行业持续筑底，优质阿尔法龙头估值处于低位，钢铁领域关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢等；新材料领域关注军工、汽车、金属加工等领域相关企业 [27]