全球金融市场异动 - 2024年3月全球股市普遍下跌，资金流向黄金和美债市场 [2] - 4月出现"股债双杀"，5月升级为"股债汇三杀"现象 [2] - 日本20年期国债拍卖遇冷，债券市场功能指数恶化至-44 [2] - 日本四大寿险公司持有日债账面浮亏达8.5万亿日元，同比增长三倍，其中明治安田生命保险公司亏损幅度超8倍 [4] - 2024年4月"股债汇三杀"次数已超过21世纪所有前任总统4年任期总和 [4] 美债日债下跌原因 - 根本原因在于财政问题：美债因政府债务增长预期加速，日债因央行抛售缺乏接盘 [5] - 长期债券(20/30年期)跌幅显著，排除通胀加息因素，确认为财政问题导致 [5] - 美国减税法案预计未来十年增加3.3万亿美元债务，债务/GDP比率将从98%升至125% [5] - 日本52%国债由央行持有，2024年起央行成为最大净卖方导致市场失衡 [5] 投资机会分析 - 美债日债暴跌反映财政问题，但全球主要经济体普遍存在赤字问题 [7] - 美国制度纠错能力体现：总统政策受司法和立法机构制衡，4月下旬关税政策出现180度转变 [7] - 日本央行可能在6月中期评估后放缓国债抛售节奏 [7] - 美国5%高利率和日本超2%国债利息难以长期维持，中长期存在利率下行空间 [7] - 当前市场波动是央行政策回归常态的催化剂，提供中长期布局机会 [7] 中国债券市场现状 - 国内存款利率跌破1%，国债已持续上涨三年 [9] - 参照国际经验，中国国债市场已进入"鱼尾行情"，未来上涨空间有限 [9] - 可能伴随降息缓慢上涨，但整体涨幅将大幅收窄 [9] 资产配置建议 - 国内策略：配置长期国债获取1.7%收益率，忽略短期波动 [10] - 国际策略：利用国外高利率国债筑底时机分批低位布局 [10]

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 大类资产&海外事件&数据：众议院通过减税法案，市场再现"股债汇"三杀 美国再现"股债汇"三杀，金价再度"异军突起"。 当周，纳指下跌2.5%，日经225下跌1.6%；10Y美债收益 率上行8bp至4.51%；美元指数下跌1.8%至99.12，离岸人民币升至7.1722；WTI原油下跌1.5%至61.5美元/ 桶，COMEX黄金上涨5.0%至3351.0美元/盎司。 美国众议院通过减税法案。 5月22日，美国众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势通过了《美丽大 法案》，法案旨在永久延续2017年《减税与就业法案》中的多项减税措施，并引入新的税收优惠。该法 案已提交参议院，共和党计划将在7月4日之前完成表决。 5月美国Markit制造业、服务业PMI反弹，日本4月核心CPI升温。 美国5月Markit制造业、服务业PMI均 提升至 52.3，前值分别为50.2、50.8，或反映中美关税缓和影响；4月日本CPI同比3.6%，核心通胀（剔除 食品、能源口径）同比3.0%，后者维持上升趋势。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正 ...

纪要涉及的行业或公司 涉及美股、美债、黄金 ETF、港股等金融市场相关行业 纪要提到的核心观点和论据 美股走势 - 短期：或震荡，长端美债利率超 4.5%、地缘政治风险、缺乏宏观催化剂等因素对估值形成压力[1][3][4] - 中长期：有望回归经济基本面和企业盈利主导，通胀下行、降息预期、美联储退出 QT 及特朗普下半年利好政策提供支撑[1][4] 美债表现 - 近期：长端利率显著上行，期限溢价推高，20 年期国债拍卖不佳[5] - 短期：上行风险大于下行风险，关税谈判和减税法案增加财政扩张性，债务问题是核心矛盾[1][5] - 中长期：长端利率倾向于下行，性价比高于美股[1][5] 黄金 ETF 表现 - 本周：12 只主要黄金 ETF 中仅 3 只增持，增持放缓，美国边际减持，机构小幅增持，散户小幅减持[6] 港股走势 - 本周：恒生指数反弹，科技板块下跌，南向资金增配防御或红利类资产[1][7] - 未来：谨慎乐观，以震荡为主，全球风险资产波动大，投资者偏好防御类资产[1][7][10] 投资者反应及资产影响 - 日债和美债波动使投资者观望，资金趋紧，美股和美债负向波动时美国政府可能采取关税政策稳定市场[7][8] 资金行为 - 南下资金恢复净流入，但投资者谨慎乐观，增配防御性资产，内资风险偏好谨慎，外资对港股关注度不高[3][9] 美国经济基本面 - 相对乐观，2025 年三季度末至四季度有望超预期，企业和地产投资将回升，提供短期交易机会[3][11] 全球资本配置趋势 - 关注欧洲和印度，观察美国政策变化带来的短期交易机会，港股吸引力较弱[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 本周发达市场跌幅达 -1.6%，新兴市场下跌 0.1%，美股受政策面和事件面冲击回调[2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年降息一次，美联储理事沃勒表示不在一级拍卖中购买债券[2] - 美国与欧洲之间的关税问题可能在 6 月 1 号出现新变动[8]

5月美国Markit制造业、服务业PMI反弹，日本4月核心CPI升温。 美国5月Markit制造业、服务业PMI均 提升至 52.3，前值分别为50.2、50.8，或反映中美关税缓和影响；4月日本CPI同比3.6%，核心通胀（剔除 食品、能源口径）同比3.0%，后者维持上升趋势。 风险提示 美国再现"股债汇"三杀，金价再度"异军突起"。 当周，纳指下跌2.5%，日经225下跌1.6%；10Y美债收益 率上行8bp至4.51%；美元指数下跌1.8%至99.12，离岸人民币升至7.1722；WTI原油下跌1.5%至61.5美元/ 桶，COMEX黄金上涨5.0%至3351.0美元/盎司。 美国众议院通过减税法案。 5月22日，美国众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势通过了《美丽大 法案》，法案旨在永久延续2017年《减税与就业法案》中的多项减税措施，并引入新的税收优惠。该法 案已提交参议院，共和党计划将在7月4日之前完成表决。 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 大类资产&海外事件&数据：众议院通过减税法案，市场再现"股债汇"三杀 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" ...

全球金融市场动荡 - 日本20年期国债拍卖投标倍数仅为2.5倍，创2012年以来最低水平，尾差飙升至1.14创1987年来最差水平[2] - 日本首相石破茂表示日本财政状况比希腊更糟糕，日本公共债务达GDP的234.9%，远超希腊的142.2%[3][26] - 美国20年期美债得标利率5.047%，创12年来最大尾部利差，30年期美债收益率一度触及5.15%新高[4][14] 美国市场危机 - 穆迪下调美国主权信用评级，导致美债收益率攀升，30年期美债收益率突破5%[10][12][13] - 特朗普政府通过减税法案将增加3.8万亿美元债务，联邦政府债务总额将达36.2万亿[20][21] - 美股三大指数创4月21日以来最差表现，道指跌1.91%，纳指跌1.41%，标普500跌1.61%[4][6] 日本债务困境 - 日本央行持有52%的日本国债市场份额，量化紧缩政策导致国债收益率飙升[28][29] - 日本政府利息支出占年度预算25%，每10日元税收需2.5日元偿还利息[26] - 日本面临政策两难：继续紧缩将加剧债务危机，恢复宽松会恶化通胀和汇率问题[32][33] 中国房地产市场 - 1-4月全国70城商品住宅销售价格环比降0.1%，同比降4.5%，新房价格上涨城市数量从24个降至22个[7] - 41%城市去化周期超18个月，市场仍面临较大库存压力[36] - 高盛预测未来10年新房销量将缩水40%，但二手房交易量将持续增长[43][44] 中国房地产转型趋势 - 预计2035年二手房销量达8-9亿平方米，相当于2024年新房销量[45] - 存量房翻新每年可带来5.7万亿市场规模，将抵消新房减少影响[46] - 前十大开发商市占率将从21%升至50%，一二线城市将贡献60%销售额[48][49]

美股市场表现 - 美股三大指数集体跳水，道琼斯工业指数跌816.80点，跌幅1.91%，纳斯达克指数跌270.07点，跌幅1.41%，标普500跌95.85点，跌幅1.61% [1] - 道琼斯工业指数年初至今下跌1.61%，纳斯达克指数下跌2.27%，标普500下跌0.63% [2] - 美股回落与美债收益率上升密切相关，长期国债成为抛售重灾区 [2] 美债市场动态 - 10年期美债收益率大涨2.45%，突破4.5%关口，报收于4.600%，30年期美债收益率大涨2.62%，报收于5.100% [2] - 美国财政部进行的160亿美元20年期美债中标收益率明显高于市场预期，显示市场对购买新美债兴趣不足 [2] - 美债收益率飙升的直接触发因素是20年期国债拍卖表现创五年最差，叠加日本20年期国债拍卖崩盘，引发市场情绪共振 [3] - 市场对美债的承接能力弱化与美联储缩表减持美债、美国国内共同基金降低配置以及海外投资者持续减持美债有关 [3] - 近期美国主权信用评级遭遇调降加剧了市场对美国长期财政赤字扩张与债务压力问题的担忧 [3] 美元汇率走势 - 美元指数失守100点整数关口，收于99.6014点，今年以来已下跌8.19% [4] - 美元信用受损与市场对美国财政赤字与债务风险担忧加剧有关，穆迪下调美国主权信用评级是重要因素 [4] - 美元指数回调主因是市场对美国经济放缓的担忧等短期因素 [5] 后续市场展望 - 美债收益率上行属于事件冲击下的短期波动，美国经济韧性仍存，美债收益率将处于高位震荡状态 [5] - 美国债务上限问题9月份前解决的可能性较小，美债供应量受限，美债收益率持续大幅上冲的动力与空间不足 [5] - 中长期看，美国经济下半年下行压力加大，美联储年内将开启降息，美债收益率中枢将有所下移 [5] - 美元信用虽然受损但依然存在，短期内美国经济基本面维持韧性，美元指数回调将是暂时现象，后期仍有反弹可能 [5]

全球金融市场动态 - 美国银行策略师哈内特将新兴市场称为全球市场中的"下一个牛市"，因美元走软、美债收益率高企及中国经济复苏 [1][10] - 穆迪调降美国信用评级后，美债拍售遇冷，20年期美债最高中标利率达5.047%，投标倍数从2.57降至2.46 [3] - 美国"美丽大法案"若通过可能使债务增加3~5万亿美元，债务/GDP比预计从100%升至134% [3][4] 美债与日债市场 - 30年期美债收益率突破5%，10年期升至4.61%，为2月以来最高 [3] - 20年期日债投标倍数跌至2.5倍，尾部利差创1987年以来最高，10年期日债收益率升至1.52% [5] - 美日利差收窄可能冲击日元套利交易，影响全球资产流动性 [6] 避险资产表现 - 现货黄金突破3340美元/盎司，高盛预计2025年金价将升至3700美元/盎司 [7] - 比特币升至10.95万美元历史新高，5月上涨15%，美国上市公司持有量达3490亿美元 [9] - 黄金在70年代滞胀期年化回报率达30%，当前滞胀环境强化其避险属性 [7] 新兴市场机遇 - MSCI新兴市场指数年内上涨8.55%，同期标普500仅涨1%，4月9~21日新兴市场涨7%而标普跌5% [10] - 新兴市场股市远期收益率12倍，估值折价显著，美国投资者持仓比例仅3%~5% [11] - 摩根大通上调新兴市场股票评级至增持，因贸易缓和及估值吸引力 [10]

美国金融市场波动 - 美国金融市场遭遇"股债汇三杀"，三大股指创4月21日以来最大单日跌幅，道指跌1.91%至41860.44点，标普500指数跌1.61%至5844.61点，纳指跌1.41%至18872.64点 [1][3] - 基准10年期美债收益率升至4.607%，为2月13日以来最高水平，美元指数跌破100关口至99.6 [1][3][12] - 20年期美债拍卖需求疲软，中标收益率达5.047%，拍卖后收益率升至5.127%，创2023年11月以来新高 [11][12] 科技巨头表现分化 - 万得美国科技七巨头指数跌1.13%，特斯拉、苹果跌超2%，微软、亚马逊、英伟达跌逾1%，谷歌逆势涨2.87% [5][6] - 英伟达宣布与Navitas合作开发下一代电源系统，Navitas Semiconductor盘后涨超190% [6] 中概股逆势上涨 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.72%，但小牛电动因财报超预期涨16.2%，小鹏汽车涨13.08% [8][9] - 万国数据、禾赛科技分别涨7.51%和7.46%，灿谷、微博、世纪互联涨幅超4% [8][9][10] 大宗商品走势 - 避险情绪推动伦敦金现价格突破3310美元/盎司，COMEX黄金期货涨1%至3317.5美元/盎司 [1][14] - 国际油价回落，WTI原油跌至61.33美元/桶，布伦特原油跌至64.66美元/桶 [14]

美国金融市场动荡 - 受20年期美债拍卖疲软影响 美国遭遇"股债汇三杀" 道指重挫超800点大跌1.91% 标普500指数和纳指均跌超1% [2] - 美国20年期国债收益率日内冲高至5.127% 30年期国债收益率升至5.094% 美元指数跌0.42% 恐慌指数VIX飙涨超15% [2] - 华尔街人士分析称此次拍卖虽非"灾难性" 但糟糕程度足以导致美国长期国债价格明显走低 [2] 比特币创新高 - 比特币价格大幅飙涨 一度创出历史新高至10.977万美元 超过今年1月20日10.9358万美元的前高 [4] - 分析认为比特币价格持续走高与美国监管动态密切相关 [4] 黄金价格反弹 - COMEX黄金价格重新站上每盎司3300美元 为5月9日以来首次 [6] - 深圳水贝市场金饰金价回升至每克780元左右 较15日低点742元上涨 品牌金饰店金价重回每克1000元以上 较前日上涨近25元 [6] 影视行业动态 - 电影《哪吒之魔童闹海》第四次延长上映期 密钥延期至6月30日 [8][9] 格力电器直播活动 - 格力官宣董明珠与孟羽童将于5月23日再次"合体"直播 宣传海报配文"好久不见" [13] - 孟羽童社交媒体发文称时隔两年收到董明珠微信 并晒出聊天记录 表达对前老板的感谢 [16] - 孟羽童从格力离职后转战自媒体 全网粉丝超400万 正在筹备自己的新公司 [16]

美国金融市场动荡 - 受20年期美债拍卖疲软影响，美国遭遇"股债汇三杀"，道指重挫超800点大跌1.91%，标普500指数跌1.61%，纳指跌1.41% [1][3] - 美国20年期国债收益率冲高至5.127%，30年期国债收益率升至5.094%，十年期国债收益率升至近3个月新高4.614% [1][5] - 美元指数跌0.42%，恐慌指数VIX飙涨超15% [1][5] - 美国科技巨头多数下跌，特斯拉跌2.68%、苹果跌2.31%、英伟达跌1.92%、亚马逊跌1.45%、微软跌1.22% [5] 美债拍卖详情 - 美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，最终得标利率5.047%，较上月4.810%高出约24个基点 [7] - 投标倍数从4月的2.63倍下滑至2.46倍，为2月份以来最低水平 [8] - 直接投标者获配比例14.1%高于上月的12.3%，外国买家拿下69.02%份额低于4月的70.7% [8] 比特币创新高 - 比特币价格一度上涨至109770美元，超过1月20日109358美元的前高 [10][11] - 追踪比特币的ETF上周累计流入超400亿美元资金，5月仅两天出现资金外流 [14] - 加密货币交易所Coinbase成为标普500指数成份股 [15] 监管动态影响 - 美国参议院就"稳定币统一标准保障法案"通过程序性投票，预期将进行全体表决 [12] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示将允许客户购买比特币 [13] - 分析师预计法案通过将带来千亿美元级别新增资金注入数字货币市场 [13]