日本能源政策转向 - 日本政府决定从2027财年起停止对大型光伏项目的财政补贴，理由为保护自然环境、公共安全及景观风貌 [1][2] 减排目标与现状 - 日本计划到2035年将温室气体排放量在2013年基础上减少60%，但专家指出要实现1.5摄氏度温控目标需减排81%，现有目标远低于要求 [6] - 日本2023年总发电量为9854亿千瓦时，其中化石燃料（天然气、煤炭、石油）合计占比高达68.7%，非化石燃料发电占比仅为31.3% [4][5] - 日本2030年可再生能源发电占比目标为36%至38%，2040年目标为40%至50%，意味着2030年后增长可能停滞 [7] - 日本2040年能源战略显示，煤炭等化石燃料仍将占电力结构的30%至40%，且未包含明确的煤炭淘汰计划 [6] 国际影响与批评 - 日本屡次获得象征消极应对气候变化的“化石奖”，自2021年至2025年连续五年被点名 [2] - 日本通过其国际协力银行资助海外天然气项目，自2016年至2024年相关项目累计产生4.08亿吨碳排放 [5] - 日本通过“亚洲零排放共同体”倡议推动区域脱碳，但化石燃料项目仍占其通过该倡议投资的三分之一以上 [6] - 有分析指出日本在东南亚地区进行“洗绿”行动，其能源与气候行动计划对全球气候目标构成威胁 [12] 政策制定与行业影响 - 日本气候政策制定过程被支持维持化石燃料的声音主导，独立专家意见被边缘化 [7] - 日本经济团体联合会（国内最大行业团体）的提议被指直接照搬为政府减排目标，意味着主要二氧化碳排放者正在为政府制定脱碳政策 [7] - 政策制定会议流程形式化，成员发言时间短，缺乏真正辩论，结果被指“在很大程度上是预先确定的” [8] - 经济产业省在政策制定中发挥决定性作用，委员会结构让化石燃料行业代表得以强力维护其利益 [8] 转型障碍与路径选择 - 钢铁、汽车等传统高碳排产业在日本经济和政治中地位重要，其转型需巨额投资，导致政府倾向于选择保守、渐进的转型路径 [9][10] - 日本能源转型困局源于保障能源安全与实现彻底脱碳两大目标之间的矛盾，最终倒向更重视能源安全的渐进式路线 [12] - 日本政府长期聚焦于可再生能源的供应不稳定、地方反对等负面因素，尽管其成本已低于煤炭和液化天然气发电 [11] - 日本在技术路线上推广混动汽车而非纯电动汽车，推广氨混烧而非直接淘汰燃煤，被国际环保团体认为不够积极甚至具有误导性 [10]

文章核心观点 多位资深分析师在峰会上探讨了2026年大宗商品市场的走向，核心观点包括：全球地缘不确定性持续，黄金逢低买入逻辑不变；美联储影响力弱化，财政政策及AI投资成为主导，可能引发通胀并损害美元信用；美国市场波动是明年大宗商品的主要风险点，但调整也意味着机会；铜价上半年可能因囤货而非基本面推动上涨；长期来看，全球贸易壁垒和供应链重构将推高成本，导致结构性通胀，为大宗商品带来长期机会 [1][4][15][24][36] 2025年商品市场意外与结构性波动 - **黄金走势超预期**：2025年黄金出现结构性加周期性牛市，涨幅超预期，主因是美国未如市场预期削减财政赤字 [4][9] - **铜价走势打破历史规律**：历史上美联储降息后一年内铜价通常下跌5%到10%，但2024年9月18日首次降息后铜价大幅上涨，结构性行情源于关税及AI投资带来的囤货预期 [4][9] - **原油与金属走势劈叉**：在安全优先的时代背景下，原油定价却仍在追逐效率，欧佩克为争夺市场份额连续复产，导致供应过剩逻辑主导油价，与金属走势出现较大分化 [10] - **国内商品价格意外反转**：2025年三季度，国内许多大宗商品价格在“反内卷”政策讨论中明显上涨，这与以往基于成本压榨的逻辑不同，本质是政策引导企业转向销售端优化 [13] - **脱碳议题共识回落**：脱碳议题对全球通胀和利率有系统性支撑，但短期内全球共识未形成，欧洲碳价阶段性上涨外其他国家未显著跟进，导致能源维持低价，与新能源相关的实物需求也未出现趋势性变革 [11] 2026年商品投资逻辑与机会 - **黄金：逢低买入，结构性看多**：全球地缘不确定性未消失，黄金逢低买入逻辑不变，回调可能是买入机会，按经验“逢低”指从高点回撤10%-15% [1][4][20] - **铜：上半年交易囤货，下半年不确定性高**：2026年上半年铜的牛市叙事并非基于经济复苏，而是因美国有44万吨显性库存，且春节后中国补库可能导致价格上涨，这可能是由不在乎成本的囤货行为驱动，下半年经济能否恢复则可见性不高 [4][20] - **关注供给增速放缓的能化品种**：在快速产能投放结束后，供给增速从高变平稳的部分能化品种值得关注，如聚酯、苯行业，商品价格反应可能慢于相关公司估值变化 [15][18] - **黑色产业链存在希望**：粗钢、平板玻璃、合金等产量已连续两三年无新增产能，在价格压制至成本线阶段，其对需求端的二阶反馈会比较敏感，对2026年下半年部分建材及黑色品种抱有一定希望 [15][17] - **农产品中的底部机会**：部分与脱碳共识链接的农产品价格处于底部，如全球原糖价格已从28跌至14（折半），并跌破将甘蔗生产成乙醇的成本，若过剩延续，更多甘蔗将转为乙醇 [19] - **人民币国际化加速的影响**：人民币国际化可能快于预期，体现在支付手段、储备、贸易融资等维度，例如美国豆农可能接受人民币支付，中国铁矿石定价权转向人民币，这可能使国内商品价格弱于海外 [15][34] - **长期通胀与商品机会**：全球贸易从自由贸易转向壁垒贸易，将导致物流等成本抬升，长期通缩可能回不去，通胀将成为长期特征，从全球贸易角度看大宗商品存在机会 [15][36] 2026年商品风险与关键变量 - **最大风险点在美国市场**：美国强人政治导致内在秩序紊乱，同时AI投资挤出传统行业就业和消费，加剧资产泡沫，美国股市可能出现较大波动，进而导致所有资产包括大宗商品明显调整 [2][15][23][24] - **AI资本支出泡沫破裂风险**：AI投资已成为“大而不能倒”的核心叙事，支撑它的是美国财政统治力，需关注美债风险，若AI资本支出不可持续，可能带来系统性估值下行 [25] - **脱碳共识变化的风险**：若各国重新拥抱传统能源，前期高投入会随补贴淡化而下行，影响乙醇、部分燃油等品种 [26] - **国内“反内卷”政策效果及过剩持续风险**：国内厂家在利润走低时第一直觉是降成本而非去产能，基于过去增长的“浪漫主义想象”可能使过剩持续，国内部分商品的熊市局面未必快速结束 [15][26][27] - **黄金的短期风险指标**：需每日观察ETF持仓，如果ETF持仓不增长，短期价格可能面临风险 [28] - **铜的复杂风险观察指标**：需关注美国10年期国债收益率（若长端利率不走低则传统行业不复苏）、纳斯达克走势（反映AI资本支出预期）、以及COMEX铜的Contango结构和与LME价差等基本面指标 [28] 地缘局势及其影响 - **长期竞争持续，短期或有缓和**：长期看各国争夺高端科技产业链的竞争将持续；短期因孤立主义盛行，各方或觉胜券在握，可能带来一些缓和 [30] - **地缘策略：等待关键节点**：地缘政治前瞻性赌博危险，最合适的思路是等待关键时间节点（如明年4月）后再根据结果做判断 [31][32] - **中国粮食安全能力提升**：中国通过储备增加和进口多元化，对外粮食依赖度已大幅下降，即便出现地缘威胁，农产品涨价也不太可能成为趋势性事件 [33] - **资源民族主义与商品溢价**：“China dominate”和“Resource Nationalism”结合，代表先进生产力的商品（如有色金属、锂等关键能源金属）的溢价将持续存在 [33] - **地缘动荡催生投机性库存**：全球脱钩导致库存周期紊乱，会催生无法预判的“投机性库存”，当价格跌至较低水平时，投机性库存可能大量堆积，形成价格底部 [15][41] - **脱钩可能引发制造业重构与商品需求**：若中美脱钩引发全球制造业重构，将史无前例地拉动一轮再投资，急速拉升商品需求，交易这种压力时可能是买点 [40] 美联储政策与商品关联 - **美联储影响力弱化，财政政策主导**：美联储在商品定价中的影响下降，财政政策的统治力更为关键 [15][45] - **短端利率：降息幅度可能超预期**：当前经济数据不错主要靠约4000亿美元的AI资本支出支撑，但其他部门表现不佳，进行预防性降息可行，明年降息幅度可能比点阵图显示更多 [43][44] - **长端利率是更大问题**：去年9月降息175个基点后，长端利率反而从3.6%-3.8%升至4.1%，导致美国周期性行业更差，长端利率走低前传统行业复苏不牢固 [44] - **AI投资持续或损害美元信用**：AI绑定太多“大而不能倒”，但高投入不一定保证全要素生产率跃升，代价可能是美元信用受损，美元指数或下破到80-70区间，商品可能提前反应，白银已在抢跑 [15][45] - **美联储政策对商品需求改善有限**：美联储宽松货币政策难以全面改善传统行业需求，更多是结构性影响（如算力、能源相关板块），并影响资产价格泡沫的膨胀与破裂时点，当美国资产调整时会导致所有商品泥沙俱下 [46]

日本清洁能源补贴计划 - 日本政府计划提供2100亿日元（约合13.4亿美元）的补贴，以帮助使用清洁能源的公司进行投资 [1][3] - 该补贴计划旨在推动对可再生能源的需求，并刺激地区经济增长 [1][3] - 补贴资金将从2026财年开始，在五年内提供 [1][3] 政策目标与背景 - 补贴旨在帮助日本实现清洁能源目标，并在风能和太阳能项目遭遇挫折后减少对进口化石燃料的依赖 [1][3] - 日本是世界第五大二氧化碳排放国 [1][3] - 日本希望到2040财年，将可再生能源占其电力结构的比例从2023财年的22.9%最高提升至50% [2][4] - 日本希望到2040财年，将核电占其电力结构的比例从2023财年的8.5%提升至20% [2][4] 补贴资格与申请 - 完全依赖脱碳电力并为发电地区做出贡献的企业，将有资格获得补贴，最多可覆盖其资本支出的一半 [1][3] - 符合相同标准的数据中心运营商也将有资格获得补贴 [1][3] - 日本政府计划从下一财政年度开始向符合条件的企业征求申请 [2][4] 国家战略框架 - 新的支持措施是日本“GX 2040”愿景的一部分，这是一项将脱碳和产业政策相结合的国家战略，已于今年早些时候获得内阁批准 [2][4] - 该战略旨在促进能源转型和经济增长 [2][4] - 作为该框架的一部分，日本政府将建立一个“GX战略地区”系统，以在低碳能源地区创建新的产业集群 [2][4] - 地方政府和企业将共同制定计划，由国家政府选择地区，并通过补贴和监管改革提供支持 [2][4] - 地方政府的申请预计将在本财年晚些时候开放 [2][4]

欧盟委员会汽车一揽子计划与行业初步反馈 - 欧盟委员会的汽车一揽子计划是修订轿车和厢式货车二氧化碳法规的重要第一步 [1] - 该计划旨在创建一条更务实、更灵活的路径，以使脱碳目标与行业竞争力和韧性目标保持一致 [1] - 欧洲汽车制造商协会认为该计划需要更果断的措施，以促进未来几年的转型 [1] 行业组织观点与后续行动 - 欧洲汽车制造商协会总干事认为，提案正确地认识到绿色转型的成功需要更大的灵活性和技术中立性 [1] - 行业组织表示将研究该计划，并与共同立法者合作，在必要时对提案进行严格审视并予以加强 [1]

公司与谷歌的合作协议 - 脱碳解决方案公司ReNew Energy Global与谷歌签署了一项长期协议 [1] - 协议内容为在印度拉贾斯坦邦开发一个新的150兆瓦太阳能项目 [1] 项目具体细节 - 该项目预计于2026年投入运营 [1] - 项目每年将产生约425,000兆瓦时的清洁电力 [1] - 产生的电力相当于为超过36万户印度家庭供电 [1]

公司动态 - 谷歌母公司Alphabet已在马来西亚签署一项太阳能电力采购协议，为其全球业务寻求清洁电力供应 [1] - 谷歌将从日本Shizen Energy旗下马来西亚子公司牵头的财团购电，该财团在马来西亚吉打州开发一座30兆瓦的太阳能发电场 [1] - 该项目预计将于2027年投入运营 [1] - 该协议是谷歌在马来西亚“企业绿色电力计划”下签署的 [1] - 这是Shizen Energy与科技公司达成的最新清洁能源协议，该公司此前曾与微软和谷歌在日本签署过可再生能源协议 [2] 行业背景与趋势 - 全球科技巨头正为其数据中心等高能耗业务脱碳而努力 [1] - 在谷歌、微软和亚马逊拥有大规模业务的亚洲部分地区，仍严重依赖化石燃料 [1] - 谷歌认为亚洲是其业务“全球最难实现脱碳的区域之一” [1] - 长期电力采购协议已成为科技公司实现减排目标的关键工具，在监管环境不确定的地区提供财务保障 [1] 地区政策与市场 - 马来西亚计划到2050年将其可再生能源装机容量占比从去年的约26%提升至70% [1] - 马来西亚已采取措施吸引投资，例如推出“企业绿色电力计划” [1]

欧洲2035年燃油车销售禁令政策变动 - 欧盟可能取消或放宽原定于2035年起禁止销售新燃油乘用车的禁令，这一政策变动源于传统汽车制造商的激烈游说以及部分欧盟成员国的推动[4][5] - 包括意大利、德国、波兰、斯洛伐克、匈牙利、捷克和保加利亚在内的六国领导人联名致函欧盟委员会，呼吁放宽规则，允许插电式混合动力车、增程式电动车和燃料电池技术在2035年后继续使用[7][8][10] - 政策调整的动因是帮助传统汽车制造商规避未来几年可能超过10亿欧元（约合12亿美元）的罚款风险，并缓和政治紧张局势及避免失业威胁[5] 政策变动背后的行业分歧与博弈 - 以Stellantis、梅赛德斯-奔驰集团为代表的传统汽车制造商是政策放宽的主要推动者，它们希望获得明确政策以规划未来数十亿欧元的投资[5][11] - 以沃尔沃汽车、极星和Lucid Motors为代表的纯电动汽车制造商强烈反对政策倒退，认为这将削弱监管信心并导致其巨额投资无法收回[12][14][16] - 德国、意大利等国政府推动政策调整，旨在保护其汽车行业免受中国竞争、电动汽车需求低于预期以及美国贸易关税的影响[11][12] 市场现状与转型挑战 - 2025年1月至10月，欧盟纯电动汽车市场占有率达16.4%，较2024年同期的13.2%有所增长，但混合动力汽车（34.6%）仍是消费者首选[18] - 同期，汽油车与柴油车合计市场份额降至36.6%，较2024年同期的46.3%出现显著下降[18] - 2025年10月，欧盟纯电动汽车注册量同比增长38.6%，插电式混合动力汽车注册量同比大幅增长43.2%，增幅为所有动力来源中最大[18] 政策变动的潜在影响与各方观点 - 支持放宽禁令的一方认为，应坚持“技术中立”原则，强行推行单一技术方案会抑制研究、创新和良性竞争[10][11] - 反对政策变动的一方警告，过多的灵活性会减缓技术发展，加大与特斯拉及中国对手的技术差距，使欧盟沦为过时技术的堡垒[5][6] - 反对者强调，清晰的政策能集中投资并加速创新，推迟转型只会增加实现2050年气候目标的成本，且10%的豁免将迫使企业并行开发两种技术，造成严重的工业效率低下[19] - 有观点认为，政策调整可作为让消费者更容易接受转变的机会，此前实现电动汽车目标的重担过多压在生产商身上[6]

公司投资与战略 - 液化空气集团宣布投资约2500万欧元，对其位于中国陕西省榆林市的空分装置进行电气化改造[1] - 此次改造是集团与延长石油集团子公司续签供气合同的组成部分[1] - 改造项目预计于2027年年底投入运行，项目执行期间公司将确保对客户的持续供气和服务[1] 技术升级与产能提升 - 空分装置将从蒸汽驱动改造为更高效的电力驱动，即“汽改电”[1] - 改造后的空分装置日产氧量将提升10%[1] - 此次改造将提升氧气产能[1] 环境影响与减排效益 - “汽改电”后，该装置预计每年可减少二氧化碳排放22.4万吨[1] - 装置投入运行后，通过采购低碳电力，最终将实现每年二氧化碳减排55万吨[1] - 该重大项目展现了公司的脱碳路径与中国“双碳”目标一致[1] 公司运营与客户关系 - 液化空气集团位于天津的两套空分装置已完成电气化改造并投入运行[1] - 公司自2008年起与延长石油集团建立长期合作关系，为其子公司榆林凯越煤化工有限公司提供气体产品[1] - 公司表示此项投资突显了其减少自身运营碳排放的决心，并通过定制方案为客户脱碳做出贡献[1]

公司概况与市场定位 - CF工业控股公司是一家为清洁能源、化肥及其他工业应用生产和分销氢与氮产品的制造商[4] - 公司被列入14只最佳美国长期投资股票名单[1] 财务表现与股东回报 - 公司过去十二个月的经营现金流为26.3亿美元，自由现金流为17亿美元[3] - 公司在第三季度回购了430万股股票，价值3.64亿美元[3] - 公司宣布完成了2022年授权的30亿美元股票回购计划[3] - 公司在股东回报方面已获得非常高的回报率[3] 生产运营与未来展望 - 本财年前九个月，公司粗氨产量为760万吨，去年同期为720万吨[4] - 对于2025财年，公司预计粗氨产量将达到约1000万吨[4] 战略投资与分析师观点 - 公司正大力投资通过开发低碳氨来实现生产脱碳[3] - CIBC分析师Hamir Patel于12月2日启动对公司的覆盖，给予“中性”评级，目标价为87美元[2]

行业背景与重要性 - 化学工业是现代制造业的核心，为95%的产品提供原材料 [2][13] - 该行业是全球最大的工业能源消耗者，也是第三大工业温室气体排放源 [2][13] - 化工行业在全球经济中具有基础性作用，其转型对全球能源需求、排放和供应链韧性有举足轻重的影响 [3][8][18] 新框架核心内容 - 科学碳目标倡议组织发布了一套全面的全球化工行业净零排放路径，为制造商提供清晰的转型路线 [1][11] - 新路径为氨、甲醇、高价值化学品和与化肥相关的氧化亚氮提供了减排指导 [1][12] - 框架包含《化工行业路径与实施标准》，涵盖核心生产路线和下游使用阶段的影响 [3][14] - 标准通过整合不同路径，帮助企业制定反映其资产、产品组合和市场风险敞口的脱碳战略 [3][14] 框架制定过程 - 标准制定经历了两轮公众咨询、企业试点测试和专家咨询小组的意见征询 [4][15] - 制定过程融合了最新气候科学和模型，以确定不同生产路径的减排速度 [4][15] - 该工作体现了数月技术研发成果，旨在推动化工行业实现意义深远的转型 [4][15] 对企业的价值与应用 - 框架旨在简化结构，帮助拥有复杂、高能耗价值链的企业更轻松地设定减排目标 [6][16] - 通过运用这些路径，企业可以调整气候战略，并自信地完成净零排放转型 [4][15] - 新标准将各种化学工艺转化为统一方法论，同时兼顾运营上的细微差别 [3][14] 对投资者的意义 - 该指南为投资者提供了更清晰的基准，用于评估企业转型计划是否符合科学碳排放标准 [7][17] - 指南指明了未来十年技术研发和资本支出可能集中的方向，包括低碳氨、替代原料和工艺改进 [7][17] - 框架有助于投资者、贷款机构和供应链合作伙伴了解化工行业的减排预期 [6][16] 行业影响与监管环境 - 化工企业位于众多价值链的上游，其脱碳进展对消费品、建筑、汽车、农业和电子产品等行业有直接影响 [7][17] - 化工行业正面临监管机构和资本市场日益严格的审查 [7][17] - 各国政府正在提高对工业减排、绿色氢能应用和化肥相关氧化亚氮减排的预期 [7][17]