黄金价格走势 - 现货黄金5月21日突破3300美元/盎司大关 为5月9日以来首次 随后回落至3292 59美元/盎司 [1] - 5月7日至5月14日伦敦现货黄金价格从3430美元/盎司高点连续下挫 其中5月14日单日跌幅达2 23% [1] - 花旗将未来三个月黄金目标价从3500美元/盎司下调至3150美元/盎司 降幅10% 并预测短期价格将在3000-3300美元/盎司区间震荡 [4] 驱动因素分析 - 地缘冲突升温叠加美国一季度GDP负增长 推升避险需求带动金价反弹 [1] - 中信期货认为短期利空来自贸易摩擦缓和 中期美国"通胀上行+经济下行"滞胀组合将支撑黄金中长线多头趋势 [2] - 方正证券指出美元信用下降 美联储降息周期开启及全球央行持续购金将维持黄金长期上行趋势 [2] 消费市场表现 - 4月中国限额以上金银珠宝销售额同比增长25 3% 环比提升14 7% [1] - 上金所AU9999黄金4月收盘均价达765 77元/克 同比涨幅38 6% [1]

黄金市场动态 - 现货黄金价格突破3300美元关键点位，为5月9日以来首次，地缘政治风险升温是重要催化剂，美国情报机构监测到以色列可能对伊朗核设施采取行动，市场避险情绪显著提升 [1] - 上海金ETF（518600）开盘走高，资金交投活跃，过去三个月份额分别增长2880万份、450万份、13140万份，连续获资金净流入 [1] - 全球黄金市场交易活跃度呈现爆发式增长，4月份全球黄金日均交易量环比激增48%至4410亿美元，黄金的结构性需求保持不变，央行需求仍是支撑金价的关键因素 [1] 黄金投资工具 - 上海金ETF（518600）及其场外联接基金（A类008986，C类008987，F类021738）不涉及实物黄金交割，场内支持T+0灵活交易，F份额0申购费，持有7天0赎回费，销售服务费低至0.01% [1][8] - E海金ETF具有无保管成本、起购金额低、流动性较好等优势，赎回资金最快T+1即可到账 [4] 黄金市场展望 - 黄金调整只是短期走势，中长线的多头趋势依然存在，短期利空冲击围绕贸易摩擦缓和，中期美国基本面影响路径为"通胀上行+经济下行"的滞胀组合 [2] - 美联储动作迟缓的风险增加了后续美国从滞胀向衰退转换的风险，货币政策整体方向若继续宽松将对黄金形成支撑 [2]

国内政策动态 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》 首次引入私募基金"反向挂钩"机制以优化并购重组市场环境 [1] - 外交部强硬回应美国技术封锁 明确反对美方对中国芯片及人工智能产业的打压政策 [2] 国际宏观经济 - 美联储官员博斯蒂克释放货币政策信号 预计2024年仅实施一次降息 同时排除美国经济衰退可能性 [3] - 美国通胀预期持续升温 5月一年期通胀预期创1981年以来新高 消费者信心指数微跌至历史次低水平但终止四个月连跌趋势 [3] 国际贸易与地缘政治 - 特朗普透露将扩大投资规模至13万亿美元 同时美国已向伊朗提交新版核协议提案 [3] - 全球贸易摩擦升级 美国计划未来2-3周内对多国加征新关税 日美贸易协定或推迟至7月后 韩美协议可能逾期达成 越南关税谈判聚焦贸易逆差问题 [3] - 俄乌谈判进展有限 双方就1000名战俘交换达成一致 但停火条件仍存根本分歧 乌方提议举行元首级会谈 [3] 金融市场与公司动态 - 恒生指数成分股调整 美的集团和中通快递获纳入 恒生科技指数新增比亚迪股份同时剔除阅文集团 [4] - 鸿鹄基金二期200亿元资金即将进入资本市场 [4] - 宁德时代H股发行定价263港元/股 [4] - 交易所强化风险监管 上交所重点监控*ST锦港等退市风险股 深交所对*ST宇顺等异常波动股实施特别监控 [4]

美国经济现状 - 2025年美国经济处于上行周期，但关税冲击全球商品复苏周期，贸易战削弱需求修复逻辑[1][17] - 2025年一季度美国实际GDP环比折年增长率为 -0.3%，是2022年以来首次负增长，受进口激增拖累[19] - 美国商品需求周期自2023年7月上行，但修复力度不及2016年及2021年[29][36] 经济动能切换 - 上一轮美国经济增长由服务业部门支撑，下一轮动能可能来自商品部门[52][58] - 宽货币背景下，信用周期重启有助于经济扩张，美国宽货币到宽信用约需15个月[60][67][68] - 劳动力市场供给侧改革或使劳动力市场收紧，支撑居民消费[83][85] 贸易战逻辑 - 特朗普发动贸易战短期目标是补充财政，长期目标是MAGA，但面临诸多困难[92][93][109] - TCJA减税法案将使美国未来十年累计减少税收7.8万亿美元，平均每年约7700亿美元[2][92] - 若美国平均税率抬升至20%，每年可补充约6400亿美元财政收入，但关税冲击需求，目标实现困难[2][98][99] 贸易战前景 - 日内瓦会谈结果超预期，美国做出让步，后续谈判或有拉扯，乐观情况下四季度达成协议[122][123][133] - 若贸易战尽快进入稳态且关税抬升至15%左右，全球经济仍有复苏趋势，否则将进入下行阶段[4][133]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一 纳指涨0.72% 标普500涨0.1% 道指跌0.21% [1][5][7] - 大型科技股多数上涨 英伟达涨4.16% 特斯拉涨4.07% 微软涨0.85% Meta涨0.51% [1][7][8] - 中概股跑赢大盘 纳斯达克中国金龙指数涨1.17% 腾讯音乐涨15.66% 理想汽车涨2.72% 阿里巴巴涨1.82% [1][11][12] 商品市场动态 - COMEX黄金期货跌1.91%至3185.7美元/盎司 白银期货跌2.23%至32.37美元/盎司 [4] - 国际原油期货结算价跌近1% WTI原油跌0.82%至63.15美元/桶 布伦特原油跌0.81%至66.09美元/桶 [4] - NYMEX天然气期货跌4.25%至3.492美元/百万英热 [4] 公司动态 - 特斯拉上海工厂4月出口近3万辆Model 3/Y 创近一年新高 [11] - 腾讯控股一季度营收1800.2亿元同比增13% 经营利润693.2亿元同比增18% [14][15] - 美国银行预计英伟达和AMD在沙特AI项目中有数十亿美元商机 年规模或达30-50亿美元 [11] 汇率市场 - 离岸人民币兑美元跌121点至7.2112元 在岸人民币跌50点至7.2090元 [2][3] - 富时A50期指夜盘微涨0.07%至13822点 [2] 美联储政策 - 美联储副主席警告新关税政策可能推高物价 使通胀前景不确定性增加 [4][16] - 芝加哥联储主席表示不应过度反应市场日常波动 需保持政策稳定性 [17] - 高盛上调2025年美国经济增长预测至1% 摩根大通上调至0.6% [18]

黄金价格走势 - 5月12日COMEX黄金期货盘中跌破3270美元/盎司，国内金饰价格同步下跌，周生生足金饰品价格从1021元/克降至1007元/克，周大福从1022元/克降至1008元/克，均下跌14元/克 [1] - 当日全球主要黄金品种普跌：上海金现价770.45元/克（-1.92%）、COMEX黄金3285.1美元/盎司（-1.76%）、SGE黄金9999报771.7元/克（-1.76%）、伦敦金现3282.892美元/盎司（-1.31%） [2] - 黄金ETF同步回调，黄金ETF华夏（518850）跌2.02%，黄金股ETF（159562）跌1.54%，持仓股招金矿业、老铺黄金等普遍走低 [3] 机构观点分析 - 国信期货认为黄金短期或于3250美元/盎司附近构筑支撑，地缘局势恶化可能触发超跌反弹，中期目标看3400美元/盎司 [4] - 中信期货指出美国经济放缓趋势明朗，中期滞涨预期难以打破，美元信用收缩构成长期利多支撑 [6] - 华泰期货提到特朗普政策缓和导致风险计价走低，黄金暂陷震荡格局，需警惕流动性风险 [6] - 银河证券指出2025年前四个月黄金涨幅超30%，预计短期调整幅度5%-10%，后续走势取决于美国经济呈现滞胀或衰退 [6] 中长期展望 - 高盛预测2025年底金价将达3700美元/盎司，2026年中期进一步升至4000美元/盎司，主要受央行和投资者结构性需求推动 [8] - 民生证券研究院副院长邱祖学认为从十年维度看，黄金配置价值依然乐观 [8]

报告核心观点 - 中美贸易谈判取得实质性进展，料有利大市延续涨势；李宁公司渠道持续优化，跑步品类引领流水增长，维持“买入”评级 [2][5][8] 国证视点 - 上周五港股反复上扬，恒指高开后午后发力收升 91 点或 0.40%，恒生科指逆市走弱跌 0.93%，大市交投持续萎缩，主板成交较上日减少 13.1%，港股通成交占总成交 46.5%；全周恒指涨 1.61%连涨四周，恒生科指逆市跌 1.22% [2] - 经过连续两日净流出后，港股通周五重现净流入 40.44 亿港元，北水净买入最多的个股依次是华虹、泡泡玛特、美团，净卖出最多的依次是小米、腾讯、快手 [2] - 行业表现方面，12 个恒生综指行业指数中 9 个上升 3 个下跌，领涨板块为能源、可选消费等，涨幅 1.12%-0.57%，下跌板块为必需性消费、资讯科技及材料，跌幅分别为 0.62%、0.56%及 0.41% [3] - 中美高层周末展开贸易谈判，美股周五个别发展，全周三大指数均录得下跌；双方同意建立中美经贸磋商机制，美方称谈判有实质进展，分歧没想象大 [3][4] - 官媒称中美会谈取得实质性进展，料有利大市延续涨势，但中美贸易谈判仍会充满波折，不过美方有意愿与中方达成协议会限制特朗普胡乱作为 [5] 公司点评 - 李宁 25Q1 全平台流水（不包括李宁 YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道低单位数增长，零售渠道低单位数下滑，批发渠道低单位数增长，电商渠道 10 - 20%低段增长；Q1 增长主要来自跑步品类，新品飞电 5Ultra 售罄率亮眼，公司持续赞助马拉松赛事提升跑鞋渗透率 [7] - Q1 库销比为 5 个月左右，零售及批发折扣均有低单位数同比改善，电商同比略有改善 [7] - 截止 3 月 31 日，李宁大货（不包括李宁 YOUNG）门店数量为 6088 个，较上年末净减少 29 个，童装门店数量 1453 个，较上年末净减少 15 个，公司将持续优化渠道结构并按计划拓展新店 [7] - 李宁公司收入基本来自国内，海外流水占比低，美国加关税对公司销售直接冲击不大，关税事件持续演变或刺激内需增长，对运动品消费需求带来正面影响 [8] - 预测 2025 - 2027 年 EPS 为 1.05/1.14/1.21 元，给予 2025 年 18 倍 PE，目标价 20.16 港元，维持“买入”评级 [8]

核心观点 - 面对关税引发的滞胀风险，美联储降息预期存在分歧，金融市场压力可能成为其政策转向的关键因素 [2][8] - 2025年美联储仍可能降息，首次降息时点或位于三季度 [5][37][42] 滞胀环境下的美联储决策困境 - 关税冲击导致经济呈现"滞胀"特征：制造业PMI和短期通胀指标显示风险临近 [3][9] - 美联储5月FOMC会议采取"事后反应"立场，目标利率区间维持在4.25-4.50% [9][10] - 双重使命平衡困难：1)短期内通胀风险可能超过增长压力 2)金融压力上行会加剧经济下行风险 3)关税引发的通胀具有暂时性特征 [3][16] 金融压力对政策的影响机制 - 金融压力可通过融资条件、违约风险和风险偏好等指标综合衡量，包含信贷、股票估值、流动性等多维度 [26][27] - 历史案例显示金融压力与政策转向密切相关：1)2015-2016年全球不确定性导致加息放缓 2)2018年美股回撤20%促使转鸽 3)2020年疫情冲击引发紧急降息 4)2024年非农数据触发预防式降息50BP [28][30][31] - 金融加速器效应：压力上行会自我强化，可能使经济放缓转为衰退 [26] 2025年政策展望 - 美国经济主线可能从"滞胀"转向"衰退"，未来1-2个季度市场将纠结于增长与通胀的平衡 [37] - 利率期货显示市场预期：1)6月会议降息概率17.2%维持现利率，82.8%降息25BP 2)7月会议降息50BP概率达51.1% [42] - 关键观察指标：1)ISM制造业PMI新订单指数骤降 2)金融条件指数(FCI-G)显示压力上升 3)历史关税案例(如2018年洗衣机)显示价格冲击的暂时性 [12][18][22] 数据与市场动态 - 5月FOMC会议后利率期货隐含利率变化：2025年12月联邦利率从3.57%小幅下调至3.55% [39] - 大类资产表现分化：WTI原油当周反弹4.7%至61美元/桶，COMEX黄金上涨3.1%至3326.3美元/盎司 [52] - 美英达成贸易协议，保留10%基准关税但降低汽车关税 [52]

核心观点 - 金融压力可能成为美联储转向鸽派政策的主要矛盾，尤其在滞胀环境下[2][48] - 2025年美联储仍可能降息，首次降息时点或位于三季度[4][40][49] - 关税冲击导致美国经济面临滞胀风险，制造业PMI等指标已显示迹象[7][48] 滞胀环境下的美联储政策 - 关税的经济效应表现为滞胀，制造业PMI和短期通胀预期显示风险临近[7][48] - 美联储5月FOMC例会采取"事后反应"而非"事前防范"的保守立场[7][48] - 双重使命(就业和通胀)的平衡使美联储决策困难[2][48] 金融压力的影响机制 - 金融压力可衡量融资条件、违约风险和风险偏好[24] - 金融压力上行会强化经济下行预期，通过"金融加速器"机制加剧衰退风险[24][49] - 鲍威尔提出应对金融条件的三大前提：波动显著、持续时间长、影响实体经济[24] 历史案例参考 - 2015-2016年全球经济不确定性导致美联储放缓加息[28] - 2018年9月鹰派加息引发美股20%回撤，促使政策转向[28][49] - 2020年初疫情冲击下美联储紧急降息至零并启动QE[28] - 2024年8月非农数据疲弱触发预防式降息50bp[29] 2025年降息展望 - 美国经济主线可能从滞胀转向衰退[35][49] - 6月例会若金融市场平稳，降息概率可能下降[40] - 利率期货显示市场预期7月可能开始降息[40] - 美联储当前维持利率4.25-4.50%区间不变[8]

美联储政策立场 - 美联储连续三次维持基准利率不变 联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50% [1][2] - 美联储认为当前政策处于适度限制水平 基准利率处于非常合适的稳健位置 [1][2] - 政策制定者强调经济前景不确定性上升 失业率上升和通胀上行风险显著增加 [1] 关税政策经济影响 - 特朗普政府关税政策规模在现代史上前所未有 预计从今年晚些开始导致美国通胀加速上升 [2] - 关税政策可能使美国及海外重要经济体GDP增长放缓 同时导致失业率上升 [2][3] - 更高关税可能扰乱全球供应链 对通胀形成持续上行压力 [3] 经济数据表现 - 4月份非农就业新增17.7万个岗位远超预期 劳动力市场表现韧性 [2] - 密歇根大学4月消费者信心指数创2022年6月以来最低 消费者对一年后通胀预期达1981年以来最高 [4] - 硬数据显示经济稳健 但软数据中的前瞻性指标令人担忧 [3][4] 货币政策挑战 - 关税政策可能导致通胀和就业双重目标同时冲突 使货币政策决策陷入艰难境地 [1][3] - 美联储政策制定者希望确保关税不会导致通胀率卷土重来 [3] - 美联储强调有足够时间等待了解关税路径及最终影响 能够长时间保持耐心 [1][2]