前期推出的以旧换新政策取得较好成效，8月份个人消费需求的内生增长叠加以旧换新等促消费政策的 推动，消费需求得到进一步释放。另外，北京、上海、深圳等城市相继出台一揽子房地产调控政策，包 括放松非核心区域限购要求、调整个人住房信贷政策等，更好满足了居民刚性和多样化改善性住房需 求。 近期，育儿补贴政策、个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策陆续出台，中国人民银行还新设立 了服务消费和养老再贷款工具等，这些举措都有助于提振消费信心，挖掘有效消费需求。同时，供给端 也在不断提升行业治理水平，近期有关部门对新能源汽车、光伏等重点行业非理性竞争问题的整治，也 有利于促进供求平衡，推动物价水平回稳。 未来，宏观政策将继续保持连续性和稳定性，适度宽松的货币政策保持对实体经济较强的支持力度，财 政政策也会积极发力，综合施策推动经济进一步回升向好。中长期来看，我国经济结构转型和产业升级 稳步推进，实体经济供求关系有望更加均衡，经济循环也将更加顺畅。 从更长远的角度来看，宏观政策要进一步聚焦深层次矛盾，推进关键领域改革，如加强社会保障、健全 政府债务管理、优化税收制度等，这些改革措施不仅有助于经济长期行稳致远，而且可以更好地发挥 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 9 月 15 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2512 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 中长期降息预期仍存，短期全面 降息可能性较低 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：上周五国债期货走势分化，2 年期国债期货震荡小幅下跌，5 年期、10 年期、30 年期国债 期货震荡上涨。目前国债期货主要受到货币政策预期以 ...

9月12日，国务院新闻办公室在北京举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会。财政部部长 介绍，财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足。我国政府 负债率处于合理区间，风险安全可控。截至2024年末，我国政府全口径债务总额为92.6万亿元，包括国 债34.6万亿元、地方政府法定债务47.5万亿元、地方政府隐性债务10.5万亿元，政府负债率为68.7%。同 时，我国政府债务对应着大量优质资产。 9月15日，A股主要指数高开，上证指数高开0.14%，创业板指涨1.05%。跟踪中证A500指数的A500ETF 基金（512050）涨0.26%。 资金积极布局A股核心资产，资金上看，该ETF最近连续两个交易日获得资金近流入超3亿元，9月11 日、9月12日分别吸金2.88亿元、3088万元。 新一代核心宽基A500ETF基金（512050）助力投资者一键布局A股核心资产。该ETF所跟踪中证A500指 数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，中证全部35个细分行业全覆盖，融合价值与成长属性，相比 沪深300，超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源等新质生产力行业，具备天然的哑铃 ...

9月12日，央行发布8月份金融数据显示，今年前8个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同 期多4.66万亿元。今年前8个月，人民币贷款增加13.46万亿元。按此计算，8月人民币新增贷款为5900亿 元。 有业内人士指出，当前我国金融总量仍然保持较高增速，体现金融对实体经济支撑有力。今年以来，更 加积极的财政政策与适度宽松的货币政策形成合力，政府债券发行节奏靠前、力度提升，累计融资增量 持续高于上年同期，对社融增速起到良好的支撑作用。与此同时，行业景气恢复、出口延续韧性、暑期 消费旺季、房地产支持政策等因素为8月信贷增长提供了支撑。 新京报记者 姜樊 个人贷款 暑期消费旺季、楼市新政提振个人贷款增长 央行数据显示，今年前8个月，住户贷款增加7110亿元。按此计算，8月住户贷款增加303亿元，同比减 少1597亿元，环比多增5196亿元。个人贷款虽整体仍处于低位，但增长亦有提振。 分项来看，代表个人消费贷的居民短贷增加105亿元，同比减少611亿元，但环比多增3932亿元。 有业内人士指出，8月是传统暑期消费旺季，个人消费需求的内生增长叠加"以旧换新"等促消费政策的 外生推动，消费需求得到进一步释放， ...

9月12日，国新办举行新闻发布会，邀请财政部部长蓝佛安，以及财政部副部长廖岷、副部长王东伟、副部长郭婷婷，介绍"十四五"时期财政 改革发展成效，并答记者问。 "十四五"时期，全国一般公共预算收入预计达到106万亿元，比"十三五"时期增加17万亿元，增长约19%；全国一般公共预算支出预计超过136 万亿元，比"十三五"时期增加26万亿元，增长24%。 五年里，大量"真金白银"投向了发展大事和民生实事。"十四五"时期，全国一般公共预算安排教育支出20.5万亿元，社会保障和就业支出19.6 万亿元，卫生健康支出10.6万亿元，住房保障支出4万亿元，加上其他领域支出，财政民生投入近100万亿元。今年，国家财政安排1000亿元发 放育儿补贴、200亿元逐步推行免费学前教育，积极回应人民群众关切。 蓝佛安表示，"十四五"时期，国家财政实力大大增强，集中财力办成许多大事要事；财政宏观调控更加积极有为，推动经济实现质的有效提升 和量的合理增长。财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足。下一步，财政部门将继续保持政策连 续性稳定性，增强灵活性预见性，加强对形势的前瞻研判，做好政策储备，主动靠前 ...

记者丨周潇枭 编辑丨包芳鸣 9月12日，国新办举行新闻发布会，邀请财政部部长蓝佛安，以及财政部副部长廖岷、副部长王东伟、副部长郭婷婷，介绍"十四 五"时期财政改革发展成效，并答记者问。 "十四五"时期，全国一般公共预算收入预计达到106万亿元，比"十三五"时期增加17万亿元，增长约19%；全国一般公共预算支出预 计超过136万亿元，比"十三五"时期增加26万亿元，增长24%。 五年里，大量"真金白银"投向了发展大事和民生实事。"十四五"时期， 全国一般公共预算安排教育支出20.5万亿元，社会保障和就 业支出19.6万亿元，卫生健康支出10.6万亿元，住房保障支出4万亿元，加上其他领域支出，财政民生投入近100万亿元。 今年，国 家财政安排1000亿元发放育儿补贴、200亿元逐步推行免费学前教育，积极回应人民群众关切。 截至2025年8月底，国家财政一共拿出约4200亿元，大力支持消费品以旧换新，带动各类商品销售额超2.9万亿元。近两年，安排超 长期特别国债1.5万亿元，推进"两重"建设。五年来，共安排地方政府专项债券19.4万亿元，支持建设项目15万个；安排中央预算内 投资3.33万亿元，支持水利、交通等基础 ...

社融增速下行与货币供应变化 - 8月新增社融2.57万亿元 同比少增4630亿元 存量社融增速从7月的9.0%下降至8.8% 为2024年11月以来首次下行 [2] - M2同比增速持平于7月的8.8% 终止连续4个月改善势头 M1同比增速从5.6%升至6.0% 但上升幅度明显放缓 [2] 信贷需求与利率表现 - 企业短期贷款新增700亿元 同比多增2600亿元（低基数影响） 但企业中长期贷款、居民短期及中长期贷款分别同比少增200亿元、611亿元和1000亿元 反映整体信贷需求偏弱 [5] - 新发个人住房贷款利率持平于3.1%的历史低位 企业贷款利率小幅下降0.1个百分点至3.1% [5][8][9] 财政政策支撑力度减弱 - 1-7月政府债净融资9.02万亿元 同比多增4.84万亿元 占同期社融同比增量5.12万亿元的主要部分 但8月政府债净融资1.37万亿元 同比少增2500亿元 [12] - 9-12月剩余新增政府债额度约3.4万亿元 显著低于去年同期的5.3万亿元净融资额 预计后续对社融支撑作用下降 [12] 财政存款投放空间与M1增速前景 - 财政存款增速从7月的23.9%下降至16.0% 仍处于历史较高水平 进一步投放空间存在 是支撑M2增速持平的因素之一 [15] - M1增速逐季递减 因低基数效应减弱 活期存款环比增速已低于2022-2023年同期 预计四季度同比增速可能快速下行 [16] 金融总量指标趋势与政策影响 - 社融、M1与M2同比增速的10个月连续上升周期（去年10月至今年7月）结束 因高基数和政策重心转向结构性支持 [16][19] - 政策潜在发力方向包括服务消费促进、地方债务化解（2025年2万亿元置换债已使用1.44万亿元）、专项债管理优化（1-8月发行进度75%慢于往年）、拖欠企业账款清理（专项债安排资金）、新型政策性金融工具（额度或5000亿元）及房地产市场调整（多地放松限购及贷款利率） 但单独政策难逆转总量指标下行趋势 [19]

1. 公开市场操作 央行 9 月 12 日以固定利率、数量招标方式开展了 2300 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 2300 亿元，中标量 2300 亿元。 Wind 数据显 示，当日 1883 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净投放 417 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 上周五资金面变化有限，存款类机构隔夜回购加权利率微降不及 1bp ，匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价维持在 1.35% 与上日持平，供给有数百 亿；非银机构以存单和信用债为抵押融入隔夜，报价小降至 1.40% 附近。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.39% 。 （IMM） // 债市综述 // （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在 1.6764% 附近。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 | | 1Y | 2Y | ЗУ | 54 | 7Y | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

从9月银行体系流动性来看，政府债券发行、3.5万亿元商业银行同业存单到期以及居民存款"搬家"现 象，都将对资金面造成扰动。9月还有3000亿元MLF到期。市场机构普遍预测，9月MLF将继续加量续 作。 近期债券市场情绪陷入低迷，市场对央行重启国债买卖操作预期也在持续升温。去年8月至12月期间， 央行保持每月净买入债券态势，保持流动性合理充裕，同时维稳国债收益率走势。 中国人民大学财政金融学院教授、中国社科院学部委员王国刚日前在第九届财经发展论坛上表示，国债 是货币政策与财政政策相配合的主要抓手。在更加积极的财政政策持续发力的背景下，加大国债发行力 度势在必行。为此，央行应加大公开市场国债买卖操作力度，配合财政政策发力，给商业银行等金融机 构和金融市场以积极导向。 为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行(以下简称"央行")将在9月15日以固定数量、利率招标、多 重价位中标方式开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作。在此之前，央行在9月5日已开展1万亿元3 个月期限买断式逆回购操作。鉴于9月有1.3万亿元到期量，本月买断式逆回购实现净投放3000亿元，为 连续4个月加量续作。 买断式逆回购操作、国债买卖操作以 ...

近二成的增长，离不开各地的发展。从2024年数据看，16个省份财政收入比2020年增长20%以上；7个 省份超5000亿元，其中2个省份超1万亿元。 值得注意的是，在收入增加的同时，支出强度也是前所未有。数据显示，过去5年，全国一般公共预算 支出预计超过136万亿元，比"十三五"时期增加26万亿元，增长24%。同时，结构不断优化，更多"真金 白银"投向了发展大事和民生实事。 华夏时报记者 张智 北京报道 过去5年，尽管面临着诸多始料未及的"黑天鹅"，但我国"钱袋子"还是越来越丰盈。 9月12日，财政部部长蓝佛安在介绍"十四五"时期财政改革发展成效时表示，"十四五"时期，全国一般 公共预算收入预计达到106万亿元，比"十三五"时期增加17万亿元，增长约19%。 值得注意的是，国家财政账本里，分量最重、成色最足的始终是民生。 财政民生投入加大 财政政策作为宏观调控主要手段，具有扩大总需求和定向调结构的双重优势。 "近三年来若以广义财政支出作为财政力度指标，财政政策力度与内需相关性显著提高，而这个规律在 之前的观察中并不明显，这一方面是因为后地产时期，政府债对社融部分支撑明显，政府支出对于稳经 济的意义更加显著；另 ...