量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股/茅指数轮动模型**[1][19][24] * **模型构建思路**：通过比较微盘股与茅指数的相对价值和动量趋势，构建一个风格轮动策略，以捕捉市场风格切换带来的收益[19][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算相对净值**：计算微盘股指数与茅指数的相对净值（微盘股/茅指数）[24]。 2. **计算移动平均线**：计算该相对净值的243日移动平均线（年均线）[24]。 3. **计算动量斜率**：分别计算微盘股指数和茅指数过去20日收盘价的斜率[19][24]。 4. **生成轮动信号**： * 当微盘股/茅指数相对净值 **高于** 其243日均线时，模型倾向于投资微盘股[24]。 * 当微盘股/茅指数相对净值 **低于** 其243日均线时，模型倾向于投资茅指数[24]。 * 结合动量信号进行优化：当微盘股与茅指数的20日斜率方向相反，且其中一方为正时，选择投资斜率为正的指数[24]。 2. **模型名称：微盘股择时风控模型**[19][24] * **模型构建思路**：通过监控宏观和市场波动率风险指标，对微盘股投资进行中期风险控制，在风险过高时发出平仓信号[19][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选取风险指标**： * 十年期国债到期收益率同比（阈值：30%）[19][24]。 * 微盘股波动率拥挤度同比（阈值：55%）[19][24]。 2. **生成风控信号**：当 **任一** 风险指标触及其对应的阈值时，模型发出平仓信号[24]。 3. **模型名称：宏观择时模型**[44][45] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性两个宏观维度的信号，动态调整股票资产的配置仓位，以进行中期权益资产配置[44][45]。 * **模型具体构建过程**： 1. **信号维度**：模型主要从“经济增长”和“货币流动性”两个层面生成信号[44][45]。 2. **信号强度**：每个维度会输出一个信号强度百分比[44][45]。 3. **合成仓位**：综合两个维度的信号强度，最终合成一个股票仓位推荐比例[44][45]。 （注：报告未提供该模型具体的指标计算公式和合成规则，仅提及了结果和应用。） 模型的回测效果 1. **微盘股/茅指数轮动模型**：截至2025年12月28日，模型发出轮动至茅指数的信号，预期中期配置茅指数能有更高相对收益[1][19]。 2. **微盘股择时风控模型**：截至2025年12月28日，波动率拥挤度同比为-17.17%，十年期国债利率同比为7.32%，均未触及各自阈值，因此中期风控信号未触发[19][22]。 3. **宏观择时模型**：截至2025年11月30日，模型对12月份经济增长信号强度为50%，货币流动性信号强度为60%，合成的股票推荐仓位为55%[44][45]。该策略2025年年初至报告期的收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%[44]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：基于分析师一致预期数据，捕捉市场对未来盈利能力和回报的共识变化[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的三个细分因子： * `EPS_FTTM_Chg3M`: 未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[61]。 * `ROE_FTTM_Chg3M`: 未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[61]。 * `TargetReturn_180D`: 一致预期目标价相对于目前股价的收益率[61]。 2. **因子名称：成长因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：衡量公司业绩的增长速度和潜力[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的三个细分因子： * `NetIncome_SQ_Chg1Y`: 单季度净利润同比增速[59]。 * `OperatingIncome_SQ_Chg1Y`: 单季度营业利润同比增速[59]。 * `Revenues_SQ_Chg1Y`: 单季度营业收入同比增速[61]。 3. **因子名称：价值因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：寻找市场价格低于其内在价值的股票，常用估值比率衡量[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的五个细分因子： * `BP_LR`: 最新年报账面净资产/最新市值[59]。 * `EP_FTTM`: 未来12个月一致预期净利润/最新市值[59]。 * `EP_FY0`: 当期年报一致预期净利润/最新市值[59]。 * `SP_TTM`: 过去12个月营业收入/最新市值[59]。 * `Sales2EV`: 过去12个月营业收入/企业价值[59]。 4. **因子名称：质量因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：评估公司的盈利质量、财务稳健性和运营效率[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的四个细分因子： * `ROE_FTTM`: 未来12个月一致预期净利润/股东权益均值[61]。 * `OCF2CurrentDebt`: 过去12个月经营现金流净额/流动负债均值[61]。 * `GrossMargin_TTM`: 过去12个月毛利率[61]。 * `Revenues2Asset_TTM`: 过去12个月营业收入/总资产均值[61]。 5. **因子名称：技术因子** (↓)[48][59][61] * **因子构建思路**：基于价量数据，捕捉市场的交易行为、趋势和情绪[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的四个细分因子： * `Volume_Mean_20D_240D`: 20日成交量均值/240日成交量均值[61]。 * `Skewness_240D`: 240日收益率偏度[61]。 * `Volume_CV_20D`: 20日成交量标准差/20日成交量均值[61]。 * `Turnover_Mean_20D`: 20日换手率均值[61]。 6. **因子名称：波动率因子** (↓)[48][59][61] * **因子构建思路**：衡量股票价格波动风险，通常低波动股票具有超额收益[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的五个细分因子： * `Volatility_60D`: 60日收益率标准差[61]。 * `IV_CAPM`: CAPM模型残差波动率[61]。 * `IV_FF`: Fama-French三因子模型残差波动率[61]。 * `IV_Carhart`: Carhart四因子模型残差波动率[61]。 7. **因子名称：反转因子** (↓)[48][59][61] * **因子构建思路**：认为过去一段时间表现较差的股票在未来短期内可能反弹，而表现过好的股票可能回调[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的四个细分因子： * `Price_Chg20D`: 20日收益率[61]。 * `Price_Chg40D`: 40日收益率[61]。 * `Price_Chg60D`: 60日收益率[61]。 * `Price_Chg120D`: 120日收益率[61]。 8. **因子名称：市值因子** (↓)[48][59] * **因子构建思路**：捕捉小市值公司相对于大市值公司的超额收益效应（小盘股效应）[59]。 * **因子具体构建过程**： * `LN_MktCap`: 流通市值的对数[59]。 9. **因子名称：可转债正股一致预期因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“一致预期”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的一致预期类因子（如`EPS_FTTM_Chg3M`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 10. **因子名称：可转债正股成长因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“成长”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的成长类因子（如`NetIncome_SQ_Chg1Y`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 11. **因子名称：可转债正股财务质量因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“质量”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的质量类因子（如`ROE_FTTM`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 12. **因子名称：可转债正股价值因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“价值”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的价值类因子（如`BP_LR`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 13. **因子名称：可转债估值因子**[58][59] * **因子构建思路**：直接从可转债自身的估值指标出发构建择券因子[58]。 * **因子具体构建过程**：选取了“平价底价溢价率”作为估值因子[58]。（注：报告未给出该因子的具体计算公式。） 因子的回测效果 （以下数据均来自报告中的“上周”和“今年以来”两个时间窗口，在“全部A股”股票池中的表现[49]） 1. **一致预期因子**： * 上周IC均值：7.67%[49] * 今年以来IC均值：2.04%[49] * 上周多空收益：1.07%[49] * 今年以来多空收益：15.95%[49] 2. **市值因子**： * 上周IC均值：-19.22%[49] * 今年以来IC均值：3.34%[49] * 上周多空收益：-2.68%[49] * 今年以来多空收益：11.51%[49] 3. **成长因子**： * 上周IC均值：8.12%[49] * 今年以来IC均值：1.51%[49] * 上周多空收益：1.51%[49] * 今年以来多空收益：20.54%[49] 4. **反转因子**： * 上周IC均值：-8.54%[49] * 今年以来IC均值：6.53%[49] * 上周多空收益：-3.06%[49] * 今年以来多空收益：11.04%[49] 5. **质量因子**： * 上周IC均值：-5.17%[49] * 今年以来IC均值：0.41%[49] * 上周多空收益：-0.68%[49] * 今年以来多空收益：3.63%[49] 6. **技术因子**： * 上周IC均值：-5.57%[49] * 今年以来IC均值：8.64%[49] * 上周多空收益：-1.79%[49] * 今年以来多空收益：39.42%[49] 7. **价值因子**： * 上周IC均值：-8.99%[49] * 今年以来IC均值：3.97%[49] * 上周多空收益：-1.98%[49] * 今年以来多空收益：-2.96%[49] 8. **波动率因子**： * 上周IC均值：-20.39%[49] * 今年以来IC均值：8.57%[49] * 上周多空收益：-3.12%[49] * 今年以来多空收益：26.59%[49]

2025年货币政策回顾与2026年展望 - 文章核心观点：回顾了2025年货币政策从“稳健”转向“适度宽松”后的具体操作与效果，并基于中央经济工作会议及央行四季度例会精神，展望2026年货币政策将继续实施适度宽松，但更强调政策的协同性、精准性及逆周期与跨周期调节的结合，而非简单的大水漫灌 [1][6][7][9] 2025年货币政策操作回顾 - 政策基调转变：2024年12月中央政治局会议剧透货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，引发债市抢跑行情，2024年全年10年期国债收益率累计下行88个基点，创十年新高 [2] - 关键操作与力度：2025年5月7日宣布降准降息等一揽子政策，但具体力度低于2024年，全年仅降准一次（50个基点），下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年降准两次（累计100个基点）、下调政策利率两次（累计30个基点）[3] - 流动性投放效果：通过多种工具进行逆周期调节，2025年前11个月累计净投放货币5916亿元，而2024年同期为净回笼3.09万亿元，截至11月底M2同比增长8.0%，增速同比提高0.9个百分点，社融存量增长8.5%，同比提高0.7个百分点 [4] - 融资成本下行：尽管10年期国债收益率在2025年因抢跑行情透支而反弹16个基点，但社会综合融资成本持续下行，9月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点，年均10年期国债收益率回落47个基点至1.74%，年均1年期Shibor回落36个基点至1.71% [5] 2026年货币政策展望与关键词 - 延续适度宽松取向：中央经济工作会议及央行四季度例会明确明年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以应对供强需弱等挑战 [6][7][9] - 增强政策协同性：政策重点从“有效性”转向“协同性”，强调发挥存量与增量政策集成效应，加强货币与财政政策协同（如延续“双贴息”政策），并将各类政策纳入宏观政策取向一致性评估以形成“四稳”合力 [7][8] - 操作更趋灵活精准：具体表述从“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表明降准降息有空间但非必选项，将更综合运用其他数量工具、强化利率政策执行、优化结构性工具来保持流动性充裕并促进融资成本低位运行 [9][10] - 平衡多重目标：货币政策需平衡稳增长与防风险，当前银行净息差（1.42%）与不良贷款率倒挂且程度加深，构成利率政策操作的重要制约，同时需从宏观审慎角度关注债市运行与长期收益率变化 [10] - 深化改革与防风险任务：明年货币政策在“促改革、防风险”方面任务繁重，包括构建科学稳健的货币政策体系、健全宏观审慎管理体系、防范化解重点领域金融风险（如融资平台债务、中小金融机构风险、房地产金融），并健全预期管理机制以提振信心 [11][12]

中国宏观经济总量与增长态势 - “十四五”时期经济总量从100万亿元人民币跃升至140万亿元人民币，五年间增量40万亿元人民币，折合超5万亿美元，相当于创造了一个全球第三大经济体的规模 [1] - 经济总量占世界经济的比重为17%左右，对世界经济增长年均贡献率超30% [2] - 国际货币基金组织将2025年中国经济增速预测上调至5% [2] - “十五五”时期经济实际增长率预计可以保持在4.5%至5%之间，名义增长率目标为7%（实际增长5%叠加2%的通货膨胀率） [3] - 2024年人均国民总收入为13660美元，距离高收入国家标准（13935美元）仅差275美元，很可能在2026年进入高收入国家行列 [4] 经济发展核心驱动力与突破 - 数字经济和人工智能领域实现跨越式发展，人工智能综合实力实现整体性、系统性跃升 [2] - 绿色经济蓬勃发展，2012年至2024年以年均3.4%的能源消费增速支撑了年均6.1%的经济增长，碳排放强度下降超过35% [3] - 可再生能源装机规模全球最大，光伏组件产量连续10多年位居全球首位，电池片、组件等产量产能的全球占比均达80%以上 [3] - 全世界超70%的锂电池在中国生产，2024年电动汽车产量突破1300万辆，产销量连续10年保持全球第一位 [3] 宏观政策方向与具体部署 - 实施更加积极有为的宏观政策组合，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [5] - 2025年财政赤字率设定在4%左右，地方政府专项债务限额4.4万亿元，再加上1.3万亿元超长期特别国债 [5] - 货币政策聚焦物价调控目标，重点推动物价向2%左右的合理区间靠拢 [5] - 加大逆周期和跨周期调节力度，逆周期调控精准对冲短期波动，跨周期调控着眼长远发展布局 [6] 对外贸易表现与外部环境 - 已连续8年保持全球货物贸易第一大国地位，2024年货物贸易规模达到6.16万亿美元，服务贸易规模首次突破1万亿美元 [8] - 2024年前11个月货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [8] - 世界贸易组织预测2026年全球货物贸易增长预期大幅下调至0.5%，全球服务出口增速将降至4.4% [8] - 2024年中美贸易总量约6683亿美元 [10] 外商投资与营商环境优化 - 制造业已经全面开放，服务业负面清单持续缩减 [9] - 重点任务是持续打造市场化、法治化、国际化的一流营商环境，推动外资企业在已开放领域顺畅经营 [9] - 高标准落实外资准入后国民待遇，保障外资企业在经营运行、招标投标、政府采购以及税收和金融服务等方面享受平等待遇 [9] 人工智能产业发展与竞争格局 - 中美两国在人工智能领域都处于全球前列，中国在算力规模、高端芯片等领域与美国仍有一定差距 [11] - 中国坚持开源路径，通过开放技术赋能全球，发展目标是促进自身经济发展并帮助全球南方国家缩小数字鸿沟 [11] - 美国华尔街对我国人工智能产业的投资热情很高，不断加大投资布局 [11] - 中国发展人工智能具有三大优势：庞大应用场景优势、海量数据资源优势、强大的电力供应与基础设施保障优势 [13] 全球经济格局与中美关系 - 2024年全球经济总规模超110万亿美元，美国经济规模约29.17万亿美元，中国经济规模折合18.94万亿美元 [10] - 除中美两国外，全球没有任何一个国家经济规模超过5万亿美元（德国约4.66万亿美元） [10] - 中美经贸合作是两国关系的“压舱石”和“推进器”，双方应持续拉长合作清单、压缩分歧清单 [10] - 美国提出的“对等关税”一度将对华关税提高至145%，中国是唯一坚决反制的国家，经过五轮谈判最终达成基本共识 [7]

中国人民银行《中国金融稳定报告（2025）》核心观点 - 报告指出“十五五”时期中国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇与风险挑战并存，不确定难预料因素增多，但经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [1] - 金融系统将全面贯彻中央精神，坚持稳中求进，实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，持续防范化解重点领域风险，以实现“十五五”良好开局 [1] 货币政策与汇率管理 - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 金融支持重点领域 - 金融系统将扎实做好金融“五篇大文章”，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [2] - 将加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节 [2] 金融风险防范与化解 - 将健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，加强系统性金融风险的监测、评估，强化重点领域的宏观审慎管理 [2] - 将防范化解重点领域金融风险，坚定推进金融支持融资平台债务风险化解工作，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 当下通胀预期博弈阶段，市场情绪仍火热，但内外政策预期出现回摆风险，趋势上继续跟踪情绪行情，同时做好右侧调整后的风险预案，可关注确定性较高的有色和贵金属，商品和股指期货方面，股指期货、贵金属、有色可逢低做多[4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 12月8日中共中央政治局会议强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，12月11日中央经济工作会议强调深入实施提振消费专项行动等，多部委同步响应落实，美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查，至少18个月内不对中国芯片加征额外关税，中国11月外贸增速大幅回升，但经济数据仍承压，12月25日A股三大指数集体收涨，离岸人民币兑美元升破7.0大关[1] 全球央行动态 - 美联储12月议息会议宣布未来30天内购买400亿美元短债，如期降息25基点，点阵图中值维持对明后两年各降息1次的预期，后续或将再度暂停降息，美国经济数据有好有坏，需警惕宏观和基本面共振下行风险[2] - 12月19日日本央行如期加息25基点，称若经济和物价前景实现将继续加息，套息交易逆转的衍生冲击较低，日本财务大臣表示针对背离经济基本面的汇率波动有采取行动的自由裁量权[3] 商品分板块 - 有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性较高；能源方面，部分国家提交额外减产计划，EIA、IEA警示原油供应过剩库存高位，乌克兰和以色列局势有新动态；化工板块中甲醇、烧碱等品种的“反内卷”空间值得关注；农产品关注中国对美国商品采购计划以及明年天气预期；贵金属关注逢低买入机会，短期白银风险有所上升，金银价比偏离修复合理区间[4] 策略 - 商品和股指期货方面，股指期货、贵金属、有色可逢低做多[5] 要闻 - 沪指全天震荡走强录得7连阳，深成指、创业板指探底回升，沪深京三市超3700股飘红，成交1.94万亿；离岸人民币兑美元升破7.0，在岸人民币升破7.01关口；质押式回购成交攀升至8.74万亿元人民币；美国政府将在2027年对中国芯片加征关税，至少18个月内不对中国芯片加征额外关税[7] - 以色列与哈马斯再起争端，加沙停火第二阶段仍待商定；泽连斯基表示乌方不同意新版“和平计划”中放弃加入北约的要求[8]

货币政策委员会例会核心观点 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会指出国内经济“供强需弱矛盾突出”[1] - 政策目标层面新增“跨周期调节”表述，未来政策重心或落在长期制度性改革[1] - 例会删去“资金防空转”与“引导金融机构加大货币信贷投放力度”表述，央行对数量目标淡化趋势延续[1] 政策调控方向 - 供给端调控或是后续政策发力点[1] - 降成本表述提及“促进社会综合融资成本低位运行”，降成本状态大于操作[1]

中国人民银行2025年第四季度货币政策例会核心观点 - 会议释放未来货币政策走向的关键信号，明确将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1][3][12] 国内外经济形势研判 - 外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1][10] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，但面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1][10] - 会议删除了“物价低位运行”的表述，这与近期物价出现积极信号有关 [1][10] 近期物价数据表现 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [1][10] - 11月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [1][10] - 11月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，为连续两个月环比上涨 [2][11] - 国家统计局指出PPI连续2个月环比上涨表明支持价格合理回升的积极因素继续累积 [2][11] 货币政策基调与工具运用 - 货币政策将加大逆周期和跨周期调节力度，与中央经济工作会议精神一脉相承 [3][12] - 跨周期调节更着眼于财政货币政策与中长期战略规划、区域和产业等政策的协调配合，以解决中长期问题 [3][12] - 将发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [4][13] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [4][13] - 促进社会综合融资成本低位运行，取代了此前“推动下降”的表述 [5][14] - 中国人民银行党委会议明确将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [5][14] 利率、汇率与金融市场管理 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，加强利率政策执行和监督 [6][15] - 从宏观审慎角度观察评估债市运行，关注长期收益率的变化，央行已连续八个季度提及此点 [6][15] - 今年10月央行恢复公开市场国债买卖，当月净投放200亿元；11月继续开展，净投放500亿元 [6][15] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [6][15] 信贷投向与结构性货币政策 - 引导大型银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [7][16] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章” [7][16] - 金融支持重点领域有所变化，第四季度强调加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的支持 [7][16] - 专家预计2026年结构性货币政策工具将“加量降价”，即额度增加，操作利率适度下调，以支持重点领域和薄弱环节 [7][16] - 2025年三季度末，结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约13% [8][17] - 9月末，支持“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达3.9万亿元 [8][17] - “五篇大文章”相关领域贷款增速都超过10%，明显高于全部贷款增速，其中养老产业贷款增速接近60% [8][17] - 9月末，普惠小微贷款同比增长12.2%，林权抵押贷款同比增长14.9%，增速比全部贷款分别高5.7个和8.4个百分点 [8][17]

全球化：从"被融入"到主动赋能。以新兴市场和发展中国家为主的"全球南方"崛起，正在成为推动世界 多极化与经济增长的关键力量。在全球格局由单极主导向多极共治深刻转型、中国经济同时步入转型期 的背景下，中国的"全球化"角色已从过去的"被融入全球分工体系"，转向发挥"赋能者"作用，通过全球 化重构"三化一需"，积极参与全球政治经济秩序建设。这不仅为中国经济高质量发展提供持续动力，也 有助于营造更加平等包容的全球经济治理环境。 2026年经济展望：三重支撑下的"稳中求进" □王涵（兴业证券经济与金融研究院联席院长） 当前，全球格局正在经历深刻调整，大国博弈、产业链重构与地缘政治冲突等因素交织，加剧了外部环 境的不确定性。在此背景下，中国经济也进入新旧动能转换的关键阶段。 2026年是"十五五"规划开局之年，具有承前启后的重要意义。因此，对经济的分析既要关注当年运行特 征，把握增长韧性与潜在风险，更应将其置于中长期结构转型的宏观视野中加以审视。考虑到中国经济 体量庞大、国际形势复杂严峻，不应再过度聚焦增速高低，而应更加关注经济质量的提升与高质量发展 的实现。 中国经济转型期："三化一需"进入新阶段 改革开放以来，中国经 ...

央行2025年第四季度货币政策例会核心观点 - 会议释放未来货币政策关键信号 认为外部环境变化影响加深 世界经济增长动能不足 贸易壁垒增多 主要经济体表现分化 通胀和货币政策存在不确定性 国内经济运行总体平稳、稳中有进 但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [2] - 货币政策将继续实施适度宽松 加大逆周期和跨周期调节力度 发挥总量和结构双重功能 加强货币财政政策协同 促进经济稳定增长和物价合理回升 [6] - 将引导大型银行发挥主力军作用 推动中小银行聚焦主业 增强银行资本实力 落实好结构性货币政策工具 扎实做好金融“五篇大文章” [11] 经济形势与物价走势 - 会议删除了“物价低位运行”表述 强调“供强需弱矛盾突出” 这与近期物价出现积极信号有关 [2] - 11月居民消费价格指数同比上涨0.7% 涨幅比上月扩大0.5个百分点 为2024年3月以来最高 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] - 11月全国工业生产者出厂价格同比下降2.2% 环比上涨0.1% 为连续两个月环比上涨 表明支持价格合理回升的积极因素继续累积 [3] - 促进物价合理回升需要宏观政策协同发力 推动实体经济供需良性循环 纵深推进全国统一大市场建设对物价合理回升有积极影响 [4] 货币政策基调与操作思路 - 会议明确要“加大逆周期和跨周期调节力度” 相比此前“加强逆周期调节”出现明显变化 与中央经济工作会议精神一脉相承 [6] - “跨周期调节”更着眼于财政货币政策与中长期战略规划、区域和产业等政策的协调配合 以解决发展中不平衡不充分等中长期问题 [6] - 研究下阶段货币政策主要思路 提出要发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具 加强货币政策调控 把握好政策实施的力度、节奏和时机 [7] - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 促进社会综合融资成本低位运行 [7] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 关注长期收益率的变化 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 [9] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [9] 结构性货币政策与信贷投向 - 会议指出要加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [11] - 2026年央行将优化用好各类结构性货币政策工具 总体方向是“加量降价” 即额度总体增加 操作利率跟进降息适度下调 [11] - 结构性货币政策工具发力能推动新旧动能转换 并起到以结构带总量的作用 推动整体信贷、社融增长 [11] - 2025年三季度末 结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约13% [12] - 截至9月末 支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达3.9万亿元 [13] - “五篇大文章”相关领域贷款增速都超过10% 明显高于全部贷款增速 其中养老产业贷款增速接近60% [13] - 9月末 普惠小微贷款同比增长12.2% 林权抵押贷款同比增长14.9% 增速比全部贷款分别高5.7个、8.4个百分点 [13]

中国人民银行货币政策委员会于12月18日召开了2025年第四季度例会，并于12月24日对外公布了会议内 容。此次会议明确了下一阶段货币政策的主要思路。 会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加 强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时 机。会议提出，要保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目 标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。 在具体的政策安排上，会议提出要强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利 率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。会议重申，要从宏观审慎的角度观察、评估债市运行 情况，关注长期收益率的变化。此外，会议还强调了要畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，增 强外汇市场韧性，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。 来源：市场资讯 会议指出，当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现 有 ...