中证A500ETF天弘(159360)及市场表现 - 截至2026年1月5日收盘，中证A500ETF天弘(159360)换手率为2.95%，成交额为5555.01万元 [1] - 该ETF跟踪的中证A500指数(000510)在1月5日强势上涨2.14%，创下自2022年1月以来近四年新高 [1][2] - 该指数成分股表现突出，乐普医疗(300003)上涨19.99%，蓝色光标(300058)上涨19.97%，汤姆猫(300459)上涨16.34%，中微公司(688012)和罗博特科(300757)等个股跟涨 [1] - 拉长时间看，截至1月5日，中证A500ETF天弘(159360)近8个交易日合计资金净流入8651.13万元 [1] 产品特点与策略 - 中证A500ETF天弘(159360)跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，融合价值与成长属性 [1] - 相比沪深300指数，该指数超配电力设备新能源、电子、医药生物等新质生产力行业，具备天然的哑铃投资属性 [1] - 中证A500指数覆盖A股各行业优质龙头，其成分股盈利增速优于市场平均水平 [2] - 在产业升级与国产替代主线推动下，该指数中长期配置价值突出 [2] 市场整体环境与热点事件 - 2026年1月5日，A股新年首个交易日迎来“开门红”，上证指数高开高走，时隔34个交易日再度站上4000点整数关口，收盘上涨1.82%，走出12连阳的强势表现 [1] - 当日全市场超4000只个股上涨，市场全天成交额约2.57万亿元，较前一交易日大幅放量 [1] - 机构观点认为，当前中国有三个重要的边际变化：一是以房地产为代表的传统产业对经济的拖累在减少；二是以人工智能、集成电路、商业航天、生物医药为代表的新技术新产业扩张速度会进一步加快；三是以电力设备、机械设备、电子等为代表的具有全球竞争优势的制造业出海扩张，并能够获得更高的毛利 [2] - 机构认为，当无风险收益下沉、资本市场改革和经济结构转型，中国“转型牛”远远没有结束 [2] 相关产品列表 - 中证A500ETF天弘(159360)对应的场外联接基金代码为：A类022428，C类022429，Y类022966 [1] - 天弘基金旗下其他宽基及行业主题ETF产品包括：创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)、港股科技ETF天弘(159128)、港股通央企红利ETF天弘(159281)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、创新药ETF天弘(517380)、食品饮料ETF天弘(159736)、光伏ETF(159857)、证券ETF(159841)、银行ETF天弘(515290)、农业ETF天弘(512620)、化工ETF天弘(159133)以及上海金ETF(159830) [2][3][4]

2025年A股市场表现 - 2025年中国资产领涨全球，上证指数于10月28日突破4000点，创近十年新高，全年收涨18.41% [4] - 深证成指全年收涨29.87%，创业板指全年大涨49.57% [4] - 上证指数站上4000点后，在3800—4000点区间震荡接近2个月 [7] “转型牛”的核心逻辑与定义 - “转型牛”概念于2024年12月提出，用以描述中国经济结构转型与资本市场改革交相辉映的牛市 [6] - 核心逻辑在于中国社会对外更自信、对内更稳定、资产价格企稳，使得资本市场具备了凝聚社会共识和资本的能力 [6][13] - 当前经济结构已转向知识密集和资本密集型产业，资本市场成为社会资本参与和分享经济转型成果的关键纽带 [15] 驱动“转型牛”的三大核心动力 - **无风险收益下沉**：从2025年开始，“刚兑”被打破，固定收益产品收益从2024年的3%—4%快速下降至2025年2%以下，驱动“找收益”需求从固收转向权益 [16][17] - **资本市场改革**：新“国九条”后，通过退市新规、减持新规、鼓励分红回购等系列制度安排，提升了市场可投资性；稳市机制构建降低了市场波动，推动市场从震荡博弈市走向稳中向好市 [18] - **经济社会发展不确定性下降**：市场风格从过去几年追求确定性的“杠铃策略”，转向能够眺望远方增长机会的风格，为投资脉络形成创造条件 [19] 支撑“转型牛”的三大边际变化 - 以房地产为代表的传统产业对经济的拖累在减少，传统增长从“L型”的一竖走向“一横” [6][20] - 以人工智能、集成电路、商业航天、生物医药为代表的新技术新产业处于扩张性周期，到2026年扩张速度还会进一步加快，并推动产业链增长 [6][20] - 以电力设备、机械设备、电子等为代表的具有全球竞争优势的制造业出海扩张，并能够获得更高的毛利 [6][20] 对近期市场及未来走势的研判 - 2025年末市场调整的核心原因包括：中美关系波折、美国AI泡沫争议与美股调整、国内地产走弱，以及年内涨幅较大后年末交投意愿下降、机构保收益动机较高等微观交易因素 [7] - 对春季行情表示乐观，认为开年是政策预期、流动性与基本面共振上修的窗口期，中国股市会出现春季“开门红”，且跨年行情已在2025年12月启动 [8][9] - 4000点并非终点，“转型牛”远未结束，必将走向新的高度 [9][20] - 预期2026年全A非金融盈利有望出现双位数增长，达到10.6%甚至更好 [20] 2026年投资方向展望 - 新兴科技依然是投资主线 [21] - 周期消费看转型 [21] - 继续看好大金融 [21] - 在全球宏观范式变化下，明确两个长期投资方向：政治互信和美元信用下降后的低风险特征资产（如黄金），以及反映技术进步和生产力提高的科技资产和新材料周期品 [26]

市场表现与指数动态 - 截至午间收盘，创业板中盘200指数上涨2.4%，创业板指数与创业板成长指数均上涨2.2% [1] - 创业板ETF易方达（159915）半日成交额超过20亿元人民币 [1] 机构市场观点 - 国泰海通证券认为，经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，使中国“转型牛”内在趋势确定 [1] - A股市场有望迎接春季“开门红” [1] - 在AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且确定性较高 [1] 主要创业板指数及ETF产品概况 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略新兴产业占比较高 [3] - 创业板指数成分股中，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [3] - 截至午间收盘，创业板指数滚动市盈率为40.8倍，自发布以来估值分位数为35.1 [3] - 创业板中盘200指数由创业板中市值中等、流动性较好的200只股票组成，反映创业板市场中盘代表性公司的整体表现 [3] - 创业板中盘200指数成分股中，信息技术行业占比超过40% [3] - 截至午间收盘，创业板中盘200指数滚动市盘率为104.9倍，于2023年11月发布 [3] - 创业板成长指数由创业板中成长风格突出、业绩增长较高、预期盈利较好、流动性好的50只股票组成 [3] - 创业板成长指数成分股中，通信、电力设备、电子、非银金融、医药生物行业合计占比近80% [3] - 截至午间收盘，创业板成长指数滚动市盈率为40.3倍，自发布以来估值分位数为45.1 [3]

宏观政策与行业动态 - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，到2030年大宗固体废弃物年综合利用量目标为45亿吨，主要再生资源年循环利用量目标为5.1亿吨 [1] - 文旅部测算元旦假期3天全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，人次平均花费597元，冰雪旅游、海南旅游、免税商品表现火爆 [1] - 上海印发措施推动长三角低空经济，目标到2028年上海低空经济核心产业规模达到800亿元左右 [4] 资本市场与市场情绪 - 元旦假期全球市场回暖，香港恒生指数开年首日大涨2.7%，恒生科技指数大涨4%，纳斯达克金龙指数大涨3.2%，富时中国A50指数上涨1.2% [2] - 人民币汇率升值“破7”，对国内资产形成利好 [2] - 十大券商普遍对2026年A股行情保持乐观，认为“转型牛”升势未结束 [2] - 据Wind统计，已有71只新基金定档1月发行，首个交易周将有44只新基金扎堆发售 [2] 人工智能与科技行业 - AI领域，DeepSeek提出新模型架构以节约算力提升效率，并发布可兼顾英伟达和国产芯片的编程语言 [3] - 商业航天领域利好不断，国内蓝箭IPO进展超预期，国外SpaceX、OpenAI和Anthropic筹备IPO [3] - 百度计划将昆仑芯分拆上市，高盛等机构对其估值预期高达165亿美元 [6] 影视与消费行业 - 国家电影局公布2025年全国电影票房518.32亿元，同比增长21.95%，城市院线观影人次12.38亿，同比增长22.57%，国产影片票房412.93亿元，占比79.67% [4] - i茅台公告自1月4日至春节前，每人每日可购买的飞天茅台酒（2026）最大数量调整为6瓶，经销商跟进促销 [5] 新能源汽车与产业链 - 比亚迪2025年纯电动汽车新车销量为225万辆，同比增长28%，首次超越特斯拉成为全球第一，特斯拉2025年交付量为164万辆，同比下降8.6% [6] - 宁德时代累计回购公司A股股份1599万股，成交总金额43.86亿元 [7] - 龙蟠科技拟投资20亿元建设高性能锂电池正极材料项目 [9] - 中矿资源年产3万吨高纯锂盐技改项目点火试运行 [11] 半导体与电子行业 - 国家集成电路产业投资基金股份有限公司在中芯国际H股的持股比例从4.79%升至9.25% [6] - 延江股份拟购买高速高频载板生产商甬强科技控制权，后者高端产品已通过Intel、华为等认证 [7] - 生益科技签订45亿元高性能覆铜板项目投资意向协议 [12] 公司并购与战略投资 - 天龙股份拟以2.32亿元收购4D毫米波雷达公司苏州豪米波54.87%股权，切入汽车智能驾驶、低空飞行、机器人等赛道 [6] - 金财互联拟以股权收购及增资方式取得无锡三立51%股权 [7] - 梦网科技与神州六合就研发生产重载吊运无人机产品达成合作 [7] 公司经营与业绩 - 百隆东方发布业绩预告，2025年净利润同比预增46.34%至70.73% [10] - 铜陵有色米拉多铜矿二期工程延期，预计将对公司2026年经营业绩产生一定影响 [8] - 世纪华通拟以3亿元至6亿元回购公司股份，东诚药业拟以1亿元至2亿元回购公司股份 [14] 其他公司公告 - 宇树科技回应上市相关报道，称未涉及申请“绿色通道”相关事宜 [3] - 方大炭素终止参与杉杉集团及其全资子公司实质合并重整 [13]

核心观点 - 多家机构对2026年开年及春季A股市场持积极态度，认为市场在“人心思涨”、流动性改善、政策支持及经济数据向好的环境下，震荡向上或迎来“开门红”的概率较高 [2][3][4] - 普遍认为2026年市场存在结构性乃至全面牛市的基础，驱动因素包括外需与内需再平衡、科技产业趋势（如AI）、企业盈利复苏、全球流动性宽松及居民资产配置迁移等 [2][5][8][12] - 市场风格预计将从2025年的结构性科技牛，向更均衡或全面牛过渡，科技与先进制造仍是长期主线，但顺周期板块在牛市启动阶段或存在机会 [5][7][12] 市场趋势与行情判断 - 开年及春季行情被普遍看好，主要基于资金热度不高但“人心思涨”、海外中资股上涨提振情绪、流动性环境宽松（如A500ETF增量资金、险资“开门红”、人民币升值预期）以及政策有望加码 [2][3][4][6] - 2025年市场表现强劲，机构赚钱效应在过去10年和20年中分别排名第三和第六，市场同时赚取了“估值的钱”和“业绩的钱” [2] - 2026年行情可能分为两个阶段：上半年（春季行情）主题投资活跃，市场可能高位震荡；下半年在多种积极因素共振下有望开启全面牛市（牛市2.0） [5][8] - 需关注短期扰动因素，如地缘政治问题、前期驱动因素（如A500ETF、光模块）的持续性，以及1月下旬的税期等可能带来的市场波动，但这不影响春季行情的向上趋势 [4][10][11] 宏观经济与政策环境 - 外需与内需的再平衡被视为2026年最大的预期差，对外“征税”、补贴内需是大势所趋 [2] - 宏观政策在“十五五”开局之年预计将协同发力，财政货币政策营造友好流动性环境，产业政策密集出台 [8] - 国内反内卷政策推进，叠加全球弱美元环境，开启了由新业态、新技术（而非传统基建地产）引领的涨价逻辑 [3] - 随着PPI降幅收窄，2026年企业盈利有望进入温和复苏通道 [8] - 全球流动性宽松预期（美联储降息）有望支撑高估值资产，并最终推动跨境资本回流中国，修复实体部门报表，助力中国“工业力” [11][12] 产业趋势与投资主线 - **科技与先进制造是长期核心主线**：AI（算力链、应用、芯片）、机器人、商业航天、国产算力、半导体、储能、固态电池、新能源、高端制造等被反复提及 [3][4][5][6][9][12] - **顺周期与内需修复存在机会**：关注企业盈利拐点、制造业底部反转、以及扩内需政策下的消费回升（航空、酒店、免税、食品饮料、旅游出行）和工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油） [3][5][7][12] - **“反内卷”与涨价方向**：在化工、新能源、有色金属等领域，因行业集中度提升和库存周期拐点，存在供给优化带来的机会 [3][9] - **高股息与稳健资产**：在指数高位震荡阶段，高股息策略（如港股消费、电力、石油石化）仍受关注，全球流动性也会抱团黄金等类黄金“安全资产” [4][12] 资金与流动性分析 - 增量资金（如股票型ETF、保险资金、潜在外资回流）是强化春季行情的重要因素，但并非市场上新台阶的主要驱动力，市场表现更多源于预期差和业绩兑现 [2][3][8] - 人民币汇率保持强劲或有望升值，得益于海外流动性宽松和节前结汇，这有利于吸引资金和提升资产吸引力 [3][6][12] - 当前市场风险偏好处于较高水平，为高弹性科技主题提供了上行空间 [11] 行业配置建议 - **科技成长**：半导体、AI（算力链、应用、芯片）、机器人、商业航天、国产替代、储能、创新药、电力设备、计算机、传媒、电子 [4][5][6][9][10][12] - **顺周期/制造业**：有色金属（金、银、铜、铝、锡、锂）、化工（印染、煤化工、农药等）、新能源（电池、光伏）、机械设备、工程机械、电网设备、油运 [4][6][7][9][12] - **大消费**：食品饮料、旅游出行、航空、酒店、免税、社服零售 [7][10][12] - **金融与非银金融**：券商、保险，受益于资本市场改革、扩容及资产端回报率见底 [3][6][7][10] - **其他**：军工、核电、海南（免税）主题 [4][6] 投资策略与风险提示 - 在指数高位震荡、赚钱效应可能阶段性走弱的背景下，配置策略应强调方向选择与节奏控制，避免盲目追高拥挤赛道（如商业航天） [5][11] - 建议保持持仓，若市场出现回调（“黄金坑”）可逢低布局，重点关注“含科量”高且调整充分的板块（如恒生科技、科创50），以及明显滞涨的板块（如券商） [10] - 短期主题投资可能略好于高股息和景气投资，中长期仍看好科技和先进制造占优 [4][5]

宏观：元旦假期经济数据 - 元旦期间跨区域人员流动同比增速创近期新高，达到19.5%，铁路、水路客运增速领跑，中短途“微度假”成为主流[4] - 服务消费中游乐需求表现亮眼，但商品消费受年末翘尾效应消退影响有所回落[4] - 地产销售边际回落，但一线城市限购放松释放了部分需求，基建与开工建设仍受新项目不足等因素制约[4] - 生产方面多数行业开工率回落，呈现分化态势，石化与汽车行业表现平淡，而锂电、光伏中上游制造等新兴行业表现较好[4] - 物价方面PPI商品价格普遍回升，CPI表现分化，人民币汇率升破7.0大关，资金利率与国债收益率有所上行[4] 策略：大势研判与市场展望 - 2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%[8] - 市场有望迎来春季“开门红”，主要基于三大支撑：美联储下任主席谜底即将揭晓，市场憧憬2026年美国降息前景，海外流动性宽松叠加春节前结汇有望推动人民币稳定与升值[8]；以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”进一步夯实流动性基础[8]；决策层提出“推动投资止跌回稳”并强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策发力提振增长的必要性抬升[8][9] - 随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定[9] 策略：行业景气与涨价线索 - 自2025年下半年起，在反内卷政策与全球弱美元环境下，涨价逻辑在部分领域开启[10] - 涨价领域主要分为三类：一是需求改善但供给收缩的化工板块（如有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA）与新能源（如碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅）[10]；二是需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链（如存储芯片、覆铜板、电子布）[10]；三是金融与需求属性同步提升的有色板块（如贵金属、工业金属与小金属）[10] - 本轮涨价呈现新特征：需求并非来自传统基建地产链，而是由AI、储能、固态电池等新业态、新技术引领[10]；供给优化既有库存周期拐点，也有行业集中度提升的空间[10] 策略：行业比较与主题推荐 - 行业比较方面，看好三大方向：一是科技成长，包括受益于全球芯片技术突破与存储涨价趋势的港股互联网、电子、传媒、计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备、机械设备）[11]；二是非银金融，受益于居民存款搬家与财富管理需求增长及资本市场改革，推荐保险、券商[11]；三是顺周期，包括估值与持仓处于低位、景气底部边际改善的旅游服务、酒店、大众品，以及周期中供需偏紧的涨价品种（有色、化工）[11] - 主题推荐方面，关注四大领域：一是AI应用，MiniMax等港股上市有望强化资本实力与全球布局，看好港股互联网、国产算力、AIDC[11]；二是机器人，智元发布全球首款个人机器人，关注特斯拉机器人动向，看好灵巧手、丝杠等关键部件[11]；三是商业航天，商业火箭公司上市审核指引细化，看好火箭制造、卫星载荷、发射场[11]；四是内需消费，中央提出建设强大国内市场，看好新兴消费和OTA等服务消费[11]

文章核心观点 - 国泰海通证券首席策略分析师方奕提出，中国资本市场正处于“转型牛”的历史进程中，其核心逻辑是中国经济结构转型与资本市场改革交相辉映，这一牛市远未结束并将走向新高度 [4][9][18] - 2025年中国股市表现强劲，沪指全年收涨18.41%，深证成指涨29.87%，创业板指大涨49.57%，并于10月28日突破4000点大关 [2] - 展望2026年，新兴科技依然是投资主线，同时看好周期消费转型和大金融板块 [18] 对近期市场调整的分析 - 上证指数自2025年10月28日站上4000点后，在3800—4000点区间震荡接近2个月，市场调整的核心原因包括中美关系波折、美国AI泡沫争议与美股调整、国内地产价格和成交走弱等外部约束 [5] - 调整的微观交易因素在于2025年内累积涨幅较大，临近年末交投意愿下降、成交额下滑，以及年末机构保收益、降仓位的动机较高 [5] “转型牛”的逻辑基石与三大动力 - “转型牛”的逻辑基石在于中国社会对外更自信、对内更稳定，资产价格企稳，这使得资本市场具备了前所未有的凝聚社会信心和资本的能力 [4][11] - 三大核心动力之一：中国“刚兑”被打破，无风险收益下沉，固定收益产品收益从2024年的3%—4%快速下降至2025年2%以下，驱动社会资产管理需求井喷，“找收益”需求上升，预计2026年是“固收+权益”大年 [13][14] - 三大核心动力之二：资本市场改革（如新“国九条”、退市新规、减持新规等）提升了市场的可投资性和稳定性，推动中国股市从震荡博弈市走向稳中向好市 [15] - 三大核心动力之三：中国经济社会发展不确定性下降，推动市场风格从过去几年追求确定性的“杠铃策略”转向能够眺望远方的成长投资 [16] 中国经济的重要边际变化 - 以房地产为代表的传统产业对经济的拖累在减少，正从“L型”的一竖走向“一横” [4][17] - 以人工智能、集成电路、商业航天、生物医药为代表的新技术新产业处于扩张性周期，到2026年扩张速度还会进一步加快，并推动产业链增长 [4][17] - 以电力设备、机械设备、汽车与零部件、电子等为代表的具有全球竞争优势的制造业出海扩张，并能够获得更高的毛利 [4][17] - 国泰海通预期2026年全A非金融企业盈利有望出现双位数增长，达到10.6%甚至更好 [17] 对市场前景的展望 - 对春季行情持乐观态度，认为中国股市会出现春季“开门红”，开年是政策预期、流动性与基本面共振上修的窗口期 [6] - 判断4000点并非中国股市的终点，市场接下来会走到一个新的高度 [6] - 回顾2025年11月末市场低点后，各大指数已基本收复失地，上证指数近期走出了11连阳 [8] 策略研究的价值与框架 - 策略研究的作用在于探究与众不同的投资认知，并引领市场共识形成，策略分析师的角色类似于赛车领航员，需要提供清晰、明确的判断 [19] - 一个好的策略分析师需要具备富有洞察力的远见、与众不同的认知以及一定的社会影响力 [20] - 在全球货币体系重构的新宏观范式下，A股传统的研究框架（如周期框架、景气投资）是特定环境下的经验认识，需要根据变化的客观世界调整认识方式 [20][21] - 长期投资方向明确为两类：一是政治互信和美元信用下降后的低风险特征资产（如黄金），二是反映技术进步和生产力提高的科技资产和新材料周期品 [21]

核心观点 - 宏观层面，宽松预期、供给紧张与地缘风险共同推动金银铜等金属价格连续创下新高，人民币汇率在企业结汇潮推动下破7 [1] - 策略层面，中国股市在岁末年初有望跨越并站稳重要关口，远望2026年，“转型牛”升势又见新峰，投资主线为新兴科技，同时关注周期与消费的转型机会，并继续看好大金融 [1][5] - 有色金属行业在供需紧平衡下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）成为价格走势的关键，工业金属受到流动性、传统复苏与AI需求的三重驱动 [1][9] - 军工行业方面，随着上交所发布商业火箭企业科创板上市标准细则，相关企业资本运作有望加速 [1][14] 宏观研究 - 上周全球主要经济体股市普遍上涨，日经225指数上涨2.5%，上证指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.4% [2][21] - 大宗商品普遍上涨，COMEX铜上涨6.7%，伦敦金现上涨4.4%，南华商品指数上涨4.0% [2][21] - 外汇市场方面，美元指数回落0.7%，人民币兑美元升值0.5% [3][21] - 美国经济数据强劲，第三季度GDP同比增长2.33%，环比增长4.30%；11月工业总产值同比增长2.29% [3][21] - 欧洲经济方面，欧盟38国11月粗钢产量1.02亿吨，同比下降4.67%；12月欧元区消费者信心指数降至-14.6 [3][22] - 海外政策方面，美国暂缓对华半导体加征关税；日本政府拟推出122.3万亿日元的史上最大规模初始预算；日本央行行长表态将根据经济情况持续推进加息 [4][22] 策略研究 - 上证指数于10月28日站上4000点，创10年来新高，市场经过震荡蓄力后，有望跨越并站稳重要关口 [5][26] - 2026年投资方向判断：新兴科技依然是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融 [5][26] - 中国资本市场开始凝聚社会信心与资本，自2025年以来，社会对外更自信、对内更稳定，资产收缩结束 [6][27] - 社会“刚兑”被打破，无风险收益系统性下沉，2024年下半年中国长期利率跌破2%，2026年将迎来定期存款到期高峰，增量资金入市远未结束 [7][28] - 资本市场改革（如“新国九条”、退市新规、减持新规等）提振了资产可投资性，“稳市机制”降低了市场波动 [7][28] - 中国产业结构转型，传统产业拖累边际减少，新技术产业进入创新扩张周期，制造业全球扩张，经济社会发展不确定性下降 [8][29] - 市场情绪方面，上周万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上涨4.5个百分点；交易活跃度上升，沪深300换手率领涨32.9% [30][31] 有色金属行业 - **贵金属**：上周伦敦现货白银价格突破66美元/盎司，展望2026年，央行购金、黄金ETF持仓份额上升、美联储降息预期及美元走弱等多因素支撑金价 [10][11] - **铜**：2026年铜矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅（同比下降21.25美元/吨与2.125美分/磅），在AI/数据中心（AIDC）及电网需求旺盛背景下，加剧了铜供应的脆弱性，铜价或维持强势 [12] - **铝**：供给端，South32旗下莫扎尔铝业因电力协议未达成，拟于2026年3月停产维护；需求端，加工开工率续跌至61.5%；成本端氧化铝价格延续跌势 [12] - **能源金属**： - **碳酸锂**：需求边际走弱，但由于江西重要矿山复产存在较大扰动，市场对供给释放产生分歧，价格快速上行，在保持去库情况下价格或保持强势 [13] - **钴**：上游原料偏紧报价偏高，下游采购谨慎，钴业公司向电新下游延伸以构建一体化成本优势 [13] - **稀土及小金属**：稀土价格环比下降，其中中重稀土降幅更大；锡供给存在不确定性，需求端受益于科技周期下焊料消费增长 [13] 军工行业 - 上交所正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》 [14] - 《指引》对商业火箭企业的明显技术优势、阶段性成果、取得国家有关部门批准以及市场空间大等四方面作出具体规定 [15] - 阶段性成果明确为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨” [15] - 随着上市标准细则发布，商业火箭企业资本运作有望加速 [16] 其他行业要点 - **家用电器**：受春节错期影响，2026年1月家空内销排产786万台，同比实绩增长8.9%；出口排产1065万台，同比实绩增长1.2% [44] - **海外科技/AI**：全球大模型市场规模预计从2024年的107亿美元快速增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率达80.7% [47] - **煤炭**：11月份全社会用电量同比增长6.2%，展现电煤需求韧性，预计煤价底部在670-680元/吨，行业周期底部已确认，预计2026年下半年开启上行周期 [52][53] - **建筑工程**：央企被要求在推进重大基础设施建设中提供强力保障，并适度超前开展新型基础设施建设 [58] - **金融**：在存款搬家背景下，居民资产配置向储蓄型保险迁移，银保渠道有望成为价值增长显著增量；同时居民资金进入资本市场亦利好券商 [66] - **传播文化/游戏**：2025年全年下发游戏版号1772个，为2021年以来最高，预计未来1-3年游戏产品供给丰富 [70]

宏观资产表现 - 全球主要股市普遍上涨，日经225指数上涨2.5%，上证指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.4% [3] - 大宗商品普遍上涨，COMEX铜上涨6.7%，伦敦金现上涨4.4%，南华商品指数上涨4.0% [3] - 美元指数回落0.7%，人民币兑美元升值0.5% [4] - 美国第三季度GDP同比增长2.33%，环比增长4.30%，11月工业总产值同比增长2.29% [4] - 欧元区12月消费者信心指数降至-14.6，为三个月来最低 [4] 海外政策动态 - 美国暂缓对华半导体加征关税以寻求经贸局势稳定 [5] - 日本政府拟推出122.3万亿日元的史上最大规模初始预算 [5] - 日本央行行长植田和男表态将根据经济改善情况持续推进加息 [5] 中国股市策略观点 - 上证指数于10月28日站上4000点，创10年来新高 [7] - 2025年策略判断新兴科技是主线，周期金融是黑马，展望2026年新兴科技依然是主线，继续看好大金融 [7] - 2024年9月宏观政策大转折标志着“内忧”得以放下，2025年4月以来中国更自如地应对贸易摩擦，“外患”得以解除 [8] - 2024年下半年中国长期利率跌破2%，2025年固收产品收益全面下沉，2026年将迎来定期存款到期高峰，预计进入资产管理需求井喷期 [9] - 资本市场改革（如“新国九条”、退市新规、减持新规等）提振了中国资产的可投资性，并降低了市场波动 [9] - 传统产业拖累边际减少，新技术产业迈入创新扩张周期，中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张 [10] 金属新材料行业 - 伦敦现货白银价格突破66美元/盎司，铂钯价格稳步上行 [13] - 2026年铜矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅，同比下降21.25美元/吨与2.125美分/磅，加剧铜供应脆弱性 [14] - 铝供给端South32旗下莫扎尔铝业因电力协议未达成，拟2026年3月停产维护，需求端加工开工率续跌至61.5% [14] - 碳酸锂价格快速上行，行业在保持去库的情况下价格或保持强势 [15] - 稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大 [15] 军工（商业航天）行业 - 2024年、2025年政府工作报告两次提出推动商业航天产业集群发展 [19] - 商业火箭企业上市标准细则发布，将适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨” [20] - 细则对技术优势、阶段性成果、取得国家有关部门批准以及市场空间大等四方面作出具体规定，火箭企业资本运作有望加速 [20]

核心观点 - 中国股市在岁末年初有望跨越并站稳重要关口，远望2026年，“转型牛”行情将再创新高，投资主线是新兴科技，同时关注周期与消费的转型机会，并继续看好大金融板块 [2] 市场走势与判断 - 上证指数于10月28日站上4000点，创10年来新高，印证了公司在2025年的重要策略判断 [2] - 在近两月市场共识转悲之际，公司判断市场将“步出先手棋”，跨年行情于12月启动 [2] - 经过长时间震荡蓄力后，中国股市将跨越与站稳重要关口 [2] - 2024年底对2025年的判断是新兴科技是主线，周期金融是黑马；站在2025岁末展望2026年，新兴科技依然是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融 [2] 宏观环境与市场基础转变 - 2024年9月宏观政策大转折标志着“内忧”得以放下；2025年4月以来中国更自如地应对贸易摩擦，“外患”得以解除，背后是国家实力与治理能力的提高 [3] - 自2025年以来，中国社会对外更自信、对内更稳定、资产收缩结束，股票价格反映了未来预期和社会信心的上升 [3] - 当下传统商业预期式微，知识、技术、资本密集产业推动新增长，资本市场具备了凝聚社会资本的能力，这是前所未有的变化 [3] - 过去存在的信托、银行理财、非标资产等“刚兑”资产被打破，阻碍无风险利率下降的因素消除，这是造成A股牛短熊长的原因之一 [4] - 2024年下半年中国长期利率跌破2%，2025年固收产品收益全面下沉，依托地产和债务的非标资产退出，高收益无风险资产全面消减 [4] - 2026年将迎来定期存款到期高峰，中央政府要求长期资金入市，中国将进入资产管理需求的井喷期，增量资金入市远未结束 [4] 资本市场改革与市场特征 - 以“新国九条”为代表，退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管、信息披露监管等基础制度改革，以及鼓励分红回购、并购重组等制度安排，提振了中国资产的可投资性 [4] - “稳市机制”的构建和运作有力降低了市场波动，推动社会资本敢于并愿意增持，股市从波动震荡市走向稳中向好市 [4] 产业结构与投资线索 - 传统产业在累年下行后，L型的“一竖”走向“一横”，对经济的拖累边际减少 [5] - 新技术产业迈入创新扩张周期，中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张，经济社会发展的不确定性下降 [5] - “转型牛”的典型特点是经济结构转型与资本市场改革交相辉映 [5] - 放下熊市思维，保持信心和耐心，中国股市还有新高 [5]