央行结构性“降息”与货币政策展望 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，这是年内首次结构性“降息” [1] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [1] 政策目标与影响 - 政策旨在使银行从央行“借钱”更便宜，有助于提高重点领域信贷投放的积极性，进一步助力经济结构转型优化 [1] - 央行将推出八项政策措施，提高银行重点领域信贷投放的积极性，加大结构性货币政策工具支持力度 [3] 未来货币政策空间 - 央行表示，从今年看，降准降息还有一定空间 [3] - 分析指出，当前存款准备金率的“隐性下限”在5.0%左右，意味着还有1.3个百分点左右的降准空间 [3] - 央行已启用公开市场国债买卖操作，这一政策工具能够替代降准，向银行体系注入长期流动性，因此2026年货币政策数量型宽松不会受降准空间制约 [3] - 央行投放中长期流动性的政策工具丰富，包括降准、国债买卖、MLF、买断式逆回购等，能够引导市场流动性处于较为稳定的充裕状态 [3] 其他相关政策 - 央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [4]

宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.8%，较上期5.2%有所下降但高于去年同期4.6% [1] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，与去年同期持平高于上期49.8%；非制造业PMI商务活动为50.2%，低于去年同期52.2%高于上期50.0% [1] - 2025年12月社会融资规模当月值22075亿元，低于上期35299亿元和去年同期28537亿元 [1] - 2025年12月M0同比10.2%，M1同比3.8%，M2同比8.5% [1] - 2025年12月金融机构新增人民币贷款当月值9100亿元，低于上期12900亿元和去年同期9900亿元 [1] - 2025年12月CPI当月同比0.8%，PPI当月同比 -1.9% [1] - 2025年11月固定资产投资完成额累计同比 -2.6%，社会消费品零售总额累计同比4.0% [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，进口金额当月同比5.70% [1] 商品投资参考 综合 - 上期所自2026年1月20日起调整白银、镍期货相关合约日内开仓交易最大数量，套期保值和做市交易开仓数量不受限 [2] - 1月16日国内45个商品品种基差为正，24个为负，沪锡、沪镍、郑棉基差最大，丁二烯橡胶、苹果、强麦基差最小 [3] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，规范市场限制过度投机 [3] - 国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）A类份额19日开市至10:30停牌，若溢价幅度未回落可能再停牌 [4] - 《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约》修订案发布，合约月份2月10日、最小变动价位5月11日起实施 [5] - 香港特区政府推动建立黄金中央结算系统，将与上海黄金交易所合作 [5] - 世界银行将2026年全球经济增长预期上调至2.6%，预计美国GDP增速2.2%，欧元区0.9%，日本0.8% [5] 金属 - 1月19日现货黄金突破历史新高，白银飙升逾4% [6] - 1月16日碳酸锂期货主力合约跌停，跌幅8.99%，持仓减少2万手，价格回调与前期涨幅大、监管加强有关 [6] - 白银价格上涨致光伏组件电池片采购单价涨超40%，产品原料价格涨近两成，光伏领域白银用量呈下降趋势 [6] - 截至1月16日，SPDR黄金信托持仓量增加1.01%，即10.87吨，至1085.67吨 [7] - 2026年开年贵金属价格创新高，有色金属相关ETF受青睐，公募密集上报产品，板块短期波动或加剧但中长期支撑逻辑未改 [8] - 截至1月13日当周，COMEX白银投机客净多头头寸削减2613份合约至15045份，黄金投机客净多头头寸增加12292份合约至136548份 [8] 煤焦钢矿 - “十四五”期间山西煤炭产量较“十三五”增加19亿吨，2025年煤矿事故起数和遇难人数比2021年分别下降72.4%、71.4%，百万吨死亡率下降73.7% [9] - 煤炭无人化开采数智技术研讨会发布12项重大成果 [9] - 1月17日首船近20万吨西芒杜铁矿石运抵中国宝武马迹山港，项目全产业链通道贯通将提升铁矿石供应能力 [9] 能源化工 - 委内瑞拉签署液化石油气商业化合同，启动该能源资源出口 [10] - 惠誉预计玻利维亚2026年通胀率下降但仍处高位 [11] - 美国能源部长称美国抓捕马杜罗前后石油售价变化，伊拉克本月日均石油出口360万桶，下月预计持平 [11] 农产品 - 1月16日全国农产品批发市场猪肉平均价格18.07元/公斤，较上周五涨0.6%，本周均价较上周涨0.3% [12] - 韩国江原道一养猪场确认非洲猪瘟病例，约2万头生猪将扑杀 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 本周央行公开市场有9515亿元逆回购到期，本周五还有1500亿元国库现金定存到期 [13] - 1月16日央行开展867亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日净投放527亿元 [13] 要闻资讯 - 央行和金监局调整商业用房购房贷款最低首付款比例为不低于30%，各省级机构可因城施策确定下限 [14][15] - 1月19日起再贷款、再贴现等利率下调0.25个百分点 [15] - 国务院常务会议研究促消费举措、部署清理拖欠企业账款和保障农民工工资支付工作，审议相关草案 [15] - 住建部部长称“十五五”城市更新重点任务涉及直接投资规模大，将带动数十万亿元投资和消费 [16] - 财政部、税务总局延续实施公共租赁住房税收优惠政策 [16] - 商务部部长表示2026年消费品以旧换新支持绿色智能商品消费，家电以旧换新有标准，购新补贴范围扩大 [16] - 何立峰将于1月19 - 22日赴瑞士达沃斯出席世界经济论坛年会并访问瑞士 [16] - 外交部反对美台贸易协议，要求美方恪守一个中国原则 [17] - 加拿大总理访华，双方签署经贸合作路线图，加方给予中国电动汽车配额及关税优惠 [17] - 2025年我国全社会用电量突破10万亿千瓦时，同比增长5% [17] - 商务部召开促进健康消费工作协调会，要求推进工作取得更好成效 [17] - 证监会强调巩固市场稳中向好势头，启动创业板改革，推动科创板改革，扩大期货特定品种开放 [18] - 海关总署署长称“十五五”海关工作要统筹协调，在“守”与“促”中做好文章 [18] - 国务院发展研究中心原副主任建议中国实施进出口平衡战略，加快人民币国际化 [18][19] - 欧盟多国考虑对美商品加征关税或限制美企进入，反制特朗普对欧加征关税 [19] - 特朗普将公布允许提取401(k)资金付购房首付计划，哈塞特留任现职，凯文·沃什成美联储主席热门人选 [19] - 巴克莱预计2026年美国公司债发行总量2.46万亿美元，同比增长11.8%，净发行量9450亿美元，增长30.2% [19] - 开年债市疲软，受股市上涨和超长债供给增加等压力，一季度市场不确定性多 [20] - 2026年大额存单利率进入“0字头”时代，多数银行新发产品利率低 [20] - 福建省三明高速公路有限公司发行全国首笔绿色公路中期票据 [20] - 多家公司发生股权划转、董事变更、高管变动等重大事件，部分公司信用评级调整 [20][21] 债市综述 - 中国债市整体走暖，现券收益率下行，短券活跃，国债期货多数走升，银行间市场资金面宽松 [22] - 交易所债券市场万科债强势，部分债券涨跌不一，中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 [23][24] - 1月16日货币市场利率多数下行，Shibor短端品种、银行间回购定盘利率、银银间回购定盘利率全线下跌 [24][25] - 进出口行3年期固息债“25进出13(增7)”中标利率1.6176% [25] - 欧债收益率涨跌不一，美债收益率集体上涨 [26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬，美元指数微涨，非美货币多数下跌 [27][28] 研报精粹 - 中金固收认为央行一揽子政策放松是宽松进程启动，后续可能动用总量工具稳定市场和汇率 [29] - 华泰固收指出港股可转债有优势但存量规模小、流动性不及A股，年初基本面偏不利但货币政策有积极作用 [29][30] - 中信证券称2026年社融将“前高后稳、结构优化”，央行下调再贷款利率定向发力，预计全年逆回购降息10bps [30][31] - 中信建投认为2026年年初可转债市场亮眼，新债发行有望放量且质地优良，资金面有支撑 [31] 今日提示 - 1月19日236只债券上市，125只债券发行，74只债券缴款，691只债券还本付息 [32][33][34] 股票市场要闻 - 沪深北交易所调整融资保证金比例，新开融资合约最低比例从80%提高至100%，已存续合约按原规定执行 [35]

货币政策方向与措施 - 2025年以来，中国人民银行在存量政策基础上推出新一揽子货币政策措施，以支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行[1] - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，为“十五五”开局提供支持[1] - 2026年1月15日宣布将先行推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率，二是完善结构性工具并加大支持力度[1] 2025年金融数据表现 - 2025年12月末人民币贷款余额为271.91万亿元，同比增长6.4%[2] - 2025年全年人民币贷款增加16.27万亿元，其中企(事)业单位贷款增加15.47万亿元[2] - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比2024年多3.34万亿元[2] - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%[2] - 2025年12月末，广义货币(M2)余额为340.29万亿元，同比增长8.5%；狭义货币(M1)余额为115.51万亿元，同比增长3.8%[2] 信贷结构优化与资金流向 - 2025年11月末，科技、绿色、普惠、养老、数字领域的贷款同比分别增长11.5%、23%、10.3%、60.2%、14.6%，均高于同期各项贷款增速[3] - 2025年社会融资规模增量中，直接融资达到16.7万亿元，占比46.9%，比2020年高7.8个百分点[3] - 直接融资中，政府债券净融资为13.84万亿元，比2024年多2.54万亿元；非金融企业债券净融资为2.39万亿元，比2024年多4825亿元；非金融企业股票融资为4763亿元，比2024年多1863亿元[3] 融资成本与利率变化 - 2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率都在3.1%左右[4] - 自2018年下半年以来，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率分别下降了2.5个和2.6个百分点[4] - 2026年人民银行将继续综合施策，促进社会综合融资成本低位运行[4] 流动性管理与公开市场操作 - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元[5] - 2025年10月宣布恢复公开市场国债买卖操作[5] - 2025年国债发行16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约为40万亿元[6] - 2025年，人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元[6] 结构性货币政策工具调整 - 自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点[8] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%[8] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度为1万亿元[9] - 将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元[9] - 将民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元[9] 对民营企业的金融支持 - 新推出举措中多次提到“民营企业”，并决定设立1万亿元民营企业再贷款[9] - 民营企业再贷款在继续支持民营小微企业的基础上，将民营中型企业纳入支持范围[10] - 此举旨在激励引导地方法人金融机构向民营中小微企业发放贷款[10]

2025年货币政策执行回顾与2026年政策展望 - 中国人民银行在2025年实施适度宽松的货币政策，并推出一揽子金融支持举措以巩固经济回升势头 [1][2] - 中央经济工作会议明确2026年将继续实施适度宽松的货币政策 [1] - 为支持“十五五”开局，人民银行将于2026年先行推出两方面政策措施：下调各类结构性货币政策工具利率，以及完善结构性工具并加大支持力度 [1] 2025年金融统计数据亮点 - 2025年12月末，人民币贷款余额为271.91万亿元，同比增长6.4% [2] - 2025年全年人民币贷款增加16.27万亿元，其中企（事）业单位贷款增加15.47万亿元 [2] - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，较2024年多3.34万亿元 [2] - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3% [2] - 2025年12月末，广义货币（M2）余额为340.29万亿元，同比增长8.5%；狭义货币（M1）余额为115.51万亿元，同比增长3.8% [2] 信贷结构优化与重点领域支持 - 2025年11月末，科技、绿色、普惠、养老、数字领域贷款同比分别增长11.5%、23%、10.3%、60.2%、14.6%，均高于同期各项贷款增速 [3] - 2025年社会融资规模增量中，直接融资达到16.7万亿元，占比46.9%，较2020年高7.8个百分点 [3] - 直接融资中，政府债券净融资为13.84万亿元，较2024年多2.54万亿元；非金融企业债券净融资为2.39万亿元，较2024年多4825亿元；非金融企业股票融资为4763亿元，较2024年多1863亿元 [3] - 新增社融结构呈现贷款与非贷款融资方式此消彼长的特征，非贷款融资方式占全年社融规模增量的比重超过50% [4] 社会综合融资成本下降 - 自2018年下半年以来，人民银行累计10次下调政策利率 [4] - 2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右，自2018年下半年以来分别下降了2.5个和2.6个百分点 [4] - 2026年人民银行将继续综合施策，促进社会综合融资成本低位运行 [4] 流动性管理与公开市场操作 - 2025年10月，中国人民银行宣布恢复公开市场国债买卖操作 [5] - 2025年，各项公开市场操作累计净投放6万亿元，其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元 [5] - 人民银行买卖国债有利于保障国债以合理成本顺利发行，并提高政府债券的市场流动性 [6] - 2025年，人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元 [6] - 人民银行将灵活开展国债买卖操作，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境 [7] 2026年结构性货币政策工具升级 - 自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [8] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [8] - 此次下调有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间 [8] - 完善结构性工具并加大支持力度，包括合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元 [9] - 在总额度中单设一项额度为1万亿元的民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [9] - 将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [9] - 将民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元 [9] 对民营企业的金融支持 - 新推出的举措中多次强调对“民营企业”的支持 [9] - 人民银行决定设立1万亿元民营企业再贷款，以加大对民营中小微企业的金融支持力度 [10] - 民营企业再贷款在继续支持民营小微企业的基础上，将民营中型企业纳入支持范围 [10] - 人民银行将推动金融机构优化内部政策安排，健全敢贷愿贷能贷会贷长效机制，完善民营中小企业增信制度 [11]

文章核心观点 - 央行正引导市场关注焦点从DR007转向DR001，这预示着中国货币市场的基准利率可能正在发生切换，旨在提升货币政策传导效率并与国际实践接轨 [3][4][7] 从DR007到DR001的转变 - 央行自2025年以来，已连续三个季度在《中国货币政策执行报告》中用DR001取代DR007作为货币市场代表利率，释放了政策关注点转变的明确信号 [3][5] - 市场交易实践与政策信号传导存在“脱节”，投资者广泛使用隔夜品种（DR001）进行交易，而非7天品种（DR007），使得转向DR001更具市场基础 [3][4] - DR001符合国际基准利率改革方向，主要发达经济体央行普遍以隔夜利率（如美联储联邦基金有效利率）作为政策目标，减少期限溢价影响 [4] - 在央行调控下，2025年DR001的波动率已开始低于DR007，已具备有效传递货币政策信号的能力 [4] 政策工具与市场影响 - 央行于2024年7月创设临时隔夜正、逆回购工具，操作利率以7天期逆回购利率为基准加减点差，直接构建了新的隔夜利率走廊，有效框定了DR001的波动 [6] - 在此利率走廊框架下，DR001波动率持续走低，逐步具备成为基准利率的条件 [6] - 2025年5月降息后至6月末，DR001均值为1.43%，DR007均值为1.58%，两者均在7天期逆回购政策利率（1.4%）附近平稳波动 [5] - 2025年四季度以来资金面超季节性宽松，DR001一度小幅向下偏离政策利率，央行近期强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，旨在重申政策利率的定价基准地位 [7] - 此举有助于稳定市场流动性供需，保持货币市场利率稳定运行，为实体经济和资本市场提供良好的流动性环境 [7] 当前市场状况与未来展望 - 截至2026年1月16日，DR001报1.32%，DR007报1.44%，两者均围绕当前1.4%的7天期逆回购政策利率小幅波动，银行间市场资金面整体呈现均衡宽松格局 [7] - 央行强调引导隔夜利率锚定政策利率，预示着短期政策利率可能由DR007向DR001过渡，将推动利率体系进一步市场化，提升货币政策信号传导效率 [7]

美联储政策立场与就业市场评估 - 美联储副主席鲍曼表示美国就业市场状况脆弱，存在迅速恶化的风险，美联储应随时准备在必要时再次降息 [1] - 鲍曼强调货币政策必须保持灵活性，避免过早释放将暂停进一步降息的信号，应依据广泛的经济指标和持续的实际沟通来制定前瞻性政策 [1] - 除非劳动力市场出现明确且持续的改善迹象，否则美联储应保持调整政策、使利率接近中性水平的准备 [3] 经济前景与政策依据 - 鲍曼的基准预期是在货币政策趋向宽松的背景下，经济活动将保持稳健增长，劳动力市场会稳定在接近充分就业的水平 [5] - 美联储在通胀与就业双重目标上面临的风险不对称：价格压力有望进一步缓解，核心通胀率正接近2%的目标，但就业市场正变得“越来越脆弱” [5] - 鲍曼将当前货币政策立场描述为“适度紧缩”，主张制定利率时应更多依赖前瞻性判断，依据广泛的经济指标以及与各界的持续交流与预测数据 [5] 近期政策回顾与市场预期 - 去年美联储将基准利率下调75个基点至3.5%到3.75%区间，旨在支持就业市场同时抑制通胀 [7] - 在去年十二月的会议上，美联储官员们预测2026年可能还会进一步降息25个基点 [7] - 新年以来，政策制定者并不急于立即行动，而是希望更多时间观察通胀是否能如期缓解 [7]

美国2026年经济前景的共识与分歧 - 进入2026年，市场对美国经济前景的分歧依然较大，能见度并未因宽松预期而变得更清晰[1][7] - 基于对74家研究机构的调查，对美国2026年GDP增速的预测范围落在0.8%至2.9%的宽幅区间，中位数为2.1%[2][7] - 48家机构（占比65%）认为2026年美国GDP增速将上升，20家机构（占比27%）认为增速将下降，另有6家机构（占比8%）认为增速将持平[2][7] 市场看多与看空的主要逻辑 - **看多理由**：主要基于财政及减税刺激效果（提及15次）、美联储降息及金融条件宽松（提及12次）、关税将缓和（提及7次）以及AI资产开支提振（提及7次）[13] - **看空理由**：主要担忧关税冲击（提及12次）、财政及债务拖累（提及11次）、就业问题（提及10次）以及通胀粘性（提及9次）[13] - 市场仅对美国就业和地产领域的观点较为一致，均持谨慎态度，其他领域均存在分歧[2][19] 核心分歧领域：财政政策 - 海外机构分歧最大的领域集中在财政政策的判断上，总提及频次为26次，多空比为15:11[2][19] - 主要争议点在于：部分机构认为2026年财政有较大增量，而另一部分观点认为《美丽大法案》的效果已在2025年提前透支，可能削弱2026年的增量，并担忧债务和财政不确定性拖累经济[19] 关于财政政策的三个认知误区 - **误区一：认为《美丽大法案》增量效果有限**：事实是该法案并非简单延长原有《减税与就业法案》（TCJA），而是对原条款减税力度进行了加码，预计2026年总体减税规模相较于2025年将抬升40%[3][25] - **误区二：认为减税效果已前置体现在2025年**：事实是由于美国个人缴税为年度申报制，减税带来的现金流增量将集中在2026年4月前后以退税形式释放，从而在2026年上半年形成体感更强的减税脉冲[3][31] - **误区三：认为法案已耗尽企业现金流，2026年缺少投资增量**：事实是法案包含追溯条款，企业无需新增投资即可对已发生的开支获得减税收益，例如谷歌2025年通过法案获得179亿美元现金（占2024年现金规模的18.7%），其中67%的收益来自存量投资的减税，表明企业投资能力未被耗尽[3][37] 2026年美国经济的政策增量评估 - **上半年减税脉冲**：减税效果将在2026年二季度集中落地，退税总额预计增加30%左右，达到4120亿美元，人均退税规模预计增加700-1000美元，至3743美元[4][43] - **消费转化能力**：美国居民消费倾向达46%，减税效果可快速转化为GDP，参考2008年类似规模的现金补贴（960亿美元）曾拉动当年二季度消费增速抬升1.8个百分点，拉动GDP增速1.3个百分点[49] - **下半年政策加码**：受选举年政治周期影响，美国赤字率倾向于走高，平均高出非选举年10.2%，2026年除减税外，财政支出或将上升，集中在国防（预计增加10.4%至10119亿美元）和边境基建（预计增加65%）等领域[4][61] - **额外投资承诺**：根据贸易协议，欧盟、日本、韩国等对美国的投资承诺总额达1.7万亿美元，有望在2026年带来额外的投资增量[61]

美联储主席遴选进展 - 美联储主席遴选在最后关头出现变数，贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德尔成为领跑者之一 [1][2] - 在原头号热门凯文·哈塞特基本退出的背景下，里德尔异军突起，预测市场数据显示其获提名赔率近期显著上升 [2] - 财政部长暗示，当选总统特朗普计划在达沃斯论坛前后正式公布提名，以尽早消除市场不确定性 [8] 候选人里克·里德尔的核心政策主张 - 货币政策方面，一贯主张美联储应将利率下调至约3%的“中性水平”，认为当前利率水平过高 [2][4][5] - 警告美联储过度依赖滞后的通胀指标，若长期维持限制性利率可能压制信贷市场并导致经济增长“失速” [5] - 认为美联储在资产负债表的使用上应“更加创新”，与财政部长观点一致 [5] - 财政问题上，多次淡化市场对美国巨额政府赤字的担忧，认为全球对美国资产的强劲需求等结构性力量足以支撑债务扩张 [2][6] - 通胀问题上，提出如果略高于目标的通胀率有助于稳定债务动态并维持就业，那么这种通胀并非不可接受 [2][6] 候选人的背景与政治环境 - 里德尔作为华尔街资深债券交易员，远离政治是非，在参议院确认程序中被视为比其他候选人更容易过关的“安全选项” [7] - 当前政治环境紧张，参议院银行委员会成员警告在调查未决之前任何提名人都将面临严苛审查，但这反而成为里德尔的助推器 [7] - 随着哈塞特可能留任，角逐收窄为“三方博弈”：里德尔对阵拥有丰富央行经验的前美联储理事凯文·沃什和现任理事克里斯托弗·沃勒 [7] 市场与经济背景 - 宏观数据倒逼决策加速，2025年底的就业数据显示劳动力市场已显疲态，薪资增长放缓 [8] - 尽管美联储在2025年底连续三次降息，但决策者已暗示在看到更多数据前不急于再次行动，市场普遍预测美联储1月议息会议将按兵不动 [8] - 特朗普政府正在权衡美国货币政策未来走向的传统和非传统路径 [8]

文章核心观点 - 对后续资金面无需过度担忧，预计DR001中枢仍将低于政策利率水平，资金面系统性收敛概率不大，但短期波动可能因宽信用加速、春节临近等因素而放大 [1][3][18] - 前期（2025年12月至2026年1月）资金宽松的原因推测为银行存款“开门红”，而非财政或外汇占款因素 [15][16] - 同业存单（CD）观点维持不变，政策利率约束其收益率下限，后续银行负债端可能面临扰动，建议逢调整或逢高增配 [2][4][22] 需要担忧后续的资金面吗？ - **央行政策基调**：央行强调流动性充裕，并“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，其中“附近”一词弹性较大，对短期资金面无强指示意义 [3][12] - **近期资金面收敛原因**：过去一周资金体感收敛、利率上行，主要因银行资金储备逐步消耗，以及6个月期买断式逆回购操作滞后，但央行通过加量逆回购平抑波动，态度偏中性 [3][13] - **未来展望**：尽管政府债融资消耗银行存款、资金中枢上抬，但央行表态将继续加大流动性投放，预计DR001中枢仍低于政策利率，系统性收敛概率低，但资金波动可能因宽信用加速和春节临近而放大 [3][18] 周度资金存单跟踪和关键事项提示（下周01.19-01.23） - **逆回购到期压力**：下周7天逆回购到期9515亿元，环比上一周增加8128亿元 [5][22] - **政府债净缴款**：下周政府债净缴款为1925亿元，对资金扰动抬升 [5][22][31] - **同业存单到期高峰**：下周有7061.7亿元同业存单到期，主要期限集中在12个月期（2663亿元）、6个月期（1752亿元）和3个月期（1633亿元） [5][7][22] - **新股发行冻结资金**：需关注1月19日农大科技北交所上市，预计冻结资金超过7000亿元 [6][23] 央行操作 - **本周操作**：统计期（01.12-01.16）央行公开市场操作（OMO）净投放8128亿元，7天期OMO投放9515亿元，回笼1387亿元，6个月期买断式逆回购净投放3000亿元 [26] - **下周到期**：下周短期资金到期总计11015亿元，包括7天OMO到期9515亿元和国库现金定存到期1500亿元；此外，1月还有2000亿元MLF及17000亿元买断式逆回购到期 [28] 政府债 - **本周情况**：本周政府债净融资-2306亿元，净缴款-506亿元 [31] - **下周发行与缴款**：下周政府债净融资5075亿元，累计净融资9040亿元，净缴款1925亿元；主要发行包括周三1600亿元7年期国债和周五3150亿元3年及5年期国债 [31][32] 票据市场 - **利率下行**：截至1月16日，3个月期国股直贴利率为1.59%（较1月9日下降2BP），3个月期国股转贴利率为1.48%（下降7BP），6个月期国股直贴利率为1.22%（下降8BP），6个月期国股转贴利率为1.18%（下降9BP） [33] 汇率市场 - **人民币升值**：本周人民币兑美元升值0.32%，1月16日USDCNY录得6.969 [37] - **逆周期因子**：1月16日逆周期因子为376个基点（pip），延续正值，表明央行存在边际调控汇率、引导升值的诉求 [42] - **中间价与波动区间**：1月16日美元兑人民币中间价为7.0078，对应日内贬值上限在7.15附近 [39] 市场资金供需与杠杆 - **银行融出变化**：截至1月16日，大行资金融出下降2660亿元至5.64万亿元，银行体系整体融出下降1357亿元至5.08万亿元 [41] - **非银机构行为**：货币基金融出增加386亿元至0.87万亿元，理财子融入下降735亿元至0.39万亿元，基金、券商、保险融入有增减 [41] - **市场杠杆率**：银行间周度市场杠杆率下降0.16个百分点至107.39%；其中，券商杠杆率大幅抬升6.51个百分点至222.36% [49] - **资金价格**：全周DR001上行4.7BP至1.3199%，R001上行2.5BP至1.3734%；DR007下行3.1BP至1.4430% [53] 同业存单（CD）市场 - **一级发行市场**： - 净融资持续为负：本周存单净融资规模为-2548.80亿元，发行进度（月初至今发行量/月度到期量）为31.5% [7][55] - 股份行净融资回落最明显：股份行存单净融资为负值，一级情绪低迷，所有银行募集成功率均下降 [58] - 发行久期缩短：存单发行加权久期下降至7.64个月，国有行、股份行长久期存单发行占比均下降 [63] - **二级交易市场**： - 收益率中枢上行：存单收益率周中枢较上周略上行0.35BP，曲线呈牛平变动，1年期AAA存单收益率（中债估值）录得1.625% [68][70] - 需求结构：当前存单需求主要集中在银行体系，非银机构的卖出力量有所缓解 [8][68]

美联储主席遴选动态与候选人政策主张 - 美联储主席遴选在最后关头出现变数，贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德尔在与当选总统特朗普的面试中表现“相当顺利”，成为领跑者之一 [1] - 在原头号热门凯文·哈塞特因白宫留任需求基本退出的背景下，预测市场Polymarket数据显示，里德尔获提名赔率近期显著上升 [1] - 财政部长贝森特暗示，特朗普计划在达沃斯论坛前后正式公布提名，以尽早消除市场不确定性 [7] 候选人里德尔的核心政策主张 - 货币政策方面，里德尔一贯主张美联储应将利率下调至约3%的“中性水平”，认为当前利率水平过高 [1][4] - 他警告称，若长期维持限制性利率，不仅会压制信贷市场，更可能导致经济增长“失速” [4] - 他倾向于比传统央行官员更早、更果断地放松政策，这与特朗普长期以来批评美联储“过度紧缩”的立场不谋而合 [3][4] - 在财政问题上，里德尔多次淡化市场对美国巨额政府赤字的担忧，认为全球对美国资产的强劲需求等结构性力量足以支撑债务扩张，赤字问题更易于管理 [1][5] - 在通胀问题上，他提出如果略高于目标的通胀率有助于稳定债务动态并维持就业，那么这种通胀并非不可接受 [1][5] - 虽然称美联储独立性“至关重要”，但他也与财政部长贝森特观点一致，认为央行在资产负债表的使用上应“更加创新” [4] 遴选的政治背景与候选人对比 - 美联储主席遴选正处于华盛顿政治风暴中心，现任主席鲍威尔因总部翻新项目言论收到司法部传唤，并反击称这是对其未迅速降息的政治报复 [6] - 参议院银行委员会成员汤姆·蒂利斯警告，在调查未决之前，任何美联储提名人都将面临最为严苛的审查 [6] - 与深陷政治泥潭的传统候选人不同，里德尔作为华尔街资深债券交易员远离政治是非，在参议院确认程序中被视为更容易过关的“安全选项” [6] - 随着哈塞特可能留任国家经济委员会主任，角逐已收窄为“三方博弈”：里德尔对阵前美联储理事凯文·沃什和现任理事克里斯托弗·沃勒 [6] - 沃什和沃勒拥有丰富的央行经验，代表着与里德尔市场导向背景相比更为传统的选择 [6] 影响决策的市场与经济环境 - 宏观数据在倒逼决策加速，本月发布的就业数据显示劳动力市场在2025年底已显疲态，薪资增长放缓 [7] - 选民对生活成本的焦虑正转化为中期选举的压力 [7] - 尽管美联储在2025年底连续三次降息，但决策者已暗示在看到更多数据前不急于再次行动 [7] - 市场普遍预测美联储1月议息会议将按兵不动 [7] - 特朗普积极会见候选人，里德尔在白宫的露面表明，特朗普政府可能正在权衡美国货币政策未来走向的传统和非传统路径 [7]