美股与比特币市场动态 - 美股和比特币创新高主要受关税延期及川普与鲍威尔博弈影响 市场预期川普不会采取激进关税政策 且中美欧谈判取得进展 如英伟达H20芯片解禁被视为关系缓和信号 [1] - 美联储货币政策仍是关键 官员表态需观察更多数据 尤其关税对通胀影响 川普政府施压鲍威尔降息 称联邦基金利率每上升1%将增加3600亿美元成本 [3] - 川普可能通过更换美联储主席缓解投资者对关税引发通胀的担忧 周二CPI数据显示即便对等关税未执行 美国通胀已开始上涨 核心通胀虽未超预期但趋势明确 [5] 美国通胀数据解析 - 6月CPI同比上涨2.7% 环比上涨0.3% 食品价格同比增3% 能源价格环比回升1.5% 核心商品价格出现自2月以来首次环比上涨 [6] - 剔除二手车后核心商品价格环比上涨0.2%-0.3% 家用电器、服装和娱乐商品等多领域价格普涨 核心PCE上行概率增大 [8] - 能源服务价格同比大涨7.5% 其中电力涨5.8% 管道燃气服务飙升14.2% 医疗服务价格同比上涨3.4% 运输服务增3.4% [6] 美联储政策博弈 - 美联储内部鸽派可能转向观望 若通胀持续上升 9月点阵图或显示仅降息一次 7月降息概率极低 最早或在9月 [8] - 川普派系加紧施压美联储 联邦住房金融局甚至散布鲍威尔辞职谣言 市场更关注美联储主席继任者而非短期数据 [12] - 9月不降息概率升至46.2% 较上周增加12% 市场预期新主席将分化鲍威尔权力并加速降息 [12] 加密货币立法进展 - 美国众议院将7月14-18日定为加密货币周 计划投票三项重要法案：稳定币监管(GENIUS)、数字资产市场结构(CLARITY)、反CBDC监控法案 [14] - 首次投票遭遇挫败 稳定币法案196票赞成223票反对 13名共和党议员反水 11人缺席 民主党全员反对 [16][17] - 川普已与11名反水议员沟通 预计二次投票通过概率提升 重新投票定于北京时间7月17日0:20 [19] 比特币市场供需 - BTC突破115,000美元后交易所转入量从日均3万枚增至5万枚 远古巨鲸转移4万枚BTC至Galaxy Digital疑似OTC出售 [21][22] - 交易所滞留未消化BTC达1.3万枚 周存量增加1.8万枚 抛压增大但购买力未同步提升 [25][29] - 持仓超10枚BTC地址持续增持 小于10枚地址保持卖出 URPD数据显示112,000-114,000美元存在价格缺口 历史100%回补 [36][38] 长期市场趋势 - 持仓超1年BTC数据仍处派发周期 但该指标准确率保持高位 目前持仓量已低于2025年初低点 预示价格可能继续上行 [33] - 10/20/30年期美债收益率攀升 川普倾向降息 但若容忍通胀超3%将违背2%的国际标准 中长期或产生负面影响 [39]

7月经济形势 - 经济价升量落，供需向下寻求再平衡，增速或边际回落[44] - 30大中城市商品房销售景气度环比和同比转负，100大中城市拿地环比放缓[9][13] - 工业需求环比温和改善，螺纹钢和石油沥青需求回升，新增专项债发行节奏平稳[15][18][20] - 暑期游升温，社零或保持相对平稳，汽车销售边际放缓，航班执行率环比回升[22][29] - 外贸或存在小幅回落压力，韩国出口增速回升但运输需求疲软[32] - PPI环比回升，同比增速跌幅收窄，预计7月同比增速约-2.8%[41] 国内外宏观热点 - 美国经济彰显韧性但关税政策不确定，7月美联储降息概率低，9月预期较高[86] - 英国经济脆弱性延续，通胀走高，就业市场放缓，市场仍预期8月央行降息[96] - 欧洲央行延续弱复苏，美关税政策制约欧元区经济，欧盟拟联合借款筹资[109] - 日本核心CPI涨幅连续7个月超3%，经济前景严峻，贸易协议作用有限[110][116] 国内行业动态 - 规范新能源汽车产业竞争秩序，多部门部署相关工作[129][131] - 工业和信息化部聚焦4个重点行业推动传统产业绿色转型，十大行业稳增长方案将出台[144][146] - 重庆出台提振消费措施，支持开展多种消费行动和延伸文旅消费链条[139][141] - 超豪华小汽车消费税起征点降至90万元，短期抑制新车需求，长期利好国产新能源与二手车市场[148][149]

6月金融数据概况 - 6月新增人民币贷款2.24万亿，同比多增1100亿；新增社融4.20万亿，同比多增9008亿；M2同比增长8.3%，增速比上月末高0.4个百分点；M1同比增长4.6%，增速较上月末高2.3个百分点[4] 人民币贷款情况 - 6月贷款恢复同比多增，受去年基数低、政策效果显现、隐债置换影响减弱等因素影响；上半年累计少增3500亿，剔除隐债置换因素后投放力度强于去年[6] - 6月企业中长期贷款同比多增400亿，短贷同比多增4900亿，票据融资同比多减3716亿；居民中长期贷款同比多增151亿，短贷同比多增150亿[8] 社融情况 - 6月社融同比延续多增，主要受政府债券融资拉动，政府债券融资同比多增5032亿；上半年新增社融22.83万亿，同比大幅多增4.73万亿，主要拉动项是政府债券融资[10][12] 货币供应量情况 - 6月末M2增速加快，因新增贷款多增、存款派生加快及去年基数低；M1增速加快，与企业短贷多增、隐性债务置换等有关，但仍偏低[13][14] 未来趋势判断 - 未来金融支持实体经济力度将强化，7月新增社融有望同比多增，存量社融和M2增速有上行空间，下半年新增贷款有望恢复同比多增[5][16] - 下半年央行可能继续降准降息，货币政策在“适度宽松”方向有空间，全年新增信贷、社融有望同比多增[5][16]

宏 观 研 究 美国：居民消费仍具韧性 [Table_Authors] ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周高频数据显示美欧经济仍具有一定韧性，美国市场调查层面和交易层面通胀预 期出现分化，关税对美国通胀的影响或逐渐体现，美联储对后续降息仍有耐心。 投资要点： 风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.20 [Table_Report] 2025-07-21 [Table_Summary] 全球大类资产表现。本周（2025.7.11-2025.7.18），大宗商品价格涨 跌互现。其中，COMEX 铜下跌 1.2%，伦敦金现下跌 0.15%，标普-高 盛商品指数上涨 0.35%。 主要经济体股市普遍上涨，其中恒生指数 上涨 2.8%，日经 225 上涨 0.6%，标普 500 上涨 0.6%。债市方面， 10 年期美债收益率较前一周回升 1BP 至 4.44%，国内 10Y 国债期货 价格下跌 0.04%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收 98.5， 日元和人 ...

瑞典北欧斯安银行：日本政坛不稳定性加剧，高额债务下的财政压力增加 巴克莱：解雇鲍威尔或适得其反，美联储独立性对货币政策走向至关重要 【机构分析】 瑞典北欧斯安银行首席经济学家Robert Bergqvist在报告中指出，日本执政联盟在周日参议院选举中的重 大失利，将加剧本已紧张的美日关系。在美日关系紧绷的背景下，此次败选将进一步放大日本政坛的不 稳定性。根据国际货币基金组织（IMF）预测，日本政府债务到2025年将达GDP的235%。日本政界人 士仍需兑现竞选时承诺的财政刺激措施。这意味着即使面临高额债务，日本政府也面临着实施财政刺激 以满足选民期望的压力。 巴克莱分析指出，解雇现任美联储主席鲍威尔并不会促使联邦公开市场委员会（FOMC）更快地进行降 息。实际上，这种行为可能会导致相反的效果。如果市场开始质疑美联储的独立性，这可能导致通胀预 期上升以及长期利率（收益率）的攀升。这样的市场反应可能会迫使FOMC采取更为保守的态度，甚至 有可能延长维持现有利率的时间，或者在必要时重启加息以应对潜在的通胀压力。美联储即使任命了一 位新的美联储主席，这位新主席也很难单方面改变货币政策的方向。任何货币政策的变化都需要得 ...

大类资产表现 - 发达市场股指多数上涨，恒生指数上涨2.8%，澳大利亚普通股指数上涨2.1%，纳斯达克指数上涨1.5% [3] - 美国标普500行业多数上涨，信息技术上涨2.1%，公用事业上涨1.6%，工业上涨0.8% [4] - 恒生指数全线上涨，恒生科技指数上涨5.5%，中国企业指数上涨3.4% [6] - 发达国家10年期国债收益率走势分化，日本上行5.4bp至1.6%，英国上行1.1bp至4.6%，美国上行1.0bp至4.4% [10] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其上行222.5bp至31.9%，巴西上行28.5bp至14.2% [12] - 美元指数上涨0.6%至98.46，日元兑美元贬值0.9%，英镑兑美元贬值0.6% [14] - 人民币兑美元贬值，美元兑离岸人民币汇率为7.1810 [20] - 大宗商品价格涨跌互现，WTI原油下跌1.5%至67.3美元/桶，布油下跌1.5%至69.3美元/桶 [22] - 有色价格多数上涨，LME铜上涨0.8%至9720美元/吨，LME铝上涨0.1%至2595美元/吨 [25] 海外事件 - 美国或将提高对欧盟关税，若贸易谈判未达成协议，将对欧盟、墨西哥进口关税提高至30% [27] - 美国与印尼达成贸易协定，印尼出口至美国商品适用19%关税 [27] - 日本举行参议院选举，执政联盟面临失去参议院多数席位的风险 [29] - 美联储官员观点分化，沃勒、鲍曼支持降息，多数官员主张维持耐心 [30] 经济数据 - 美国6月核心CPI环比0.2%，弱于预期的0.3%，但商品端关税传导效应显现 [35] - 美国6月零售环比0.6%，较5月大幅回升，机动车、建材改善明显 [37] - 美国失业金初申领人数22.1万人，低于预期的23.3万人 [40] 美联储动态 - 特朗普可能"解雇"鲍威尔，引发市场对美联储独立性的担忧 [49] - 特朗普解雇鲍威尔的动机包括刺激经济和缓解财政付息压力 [49] - 法律上特朗普需证明鲍威尔存在"渎职"行为才能解雇 [49] - 鲍威尔表示将坚持完成任期，主动辞职可能性低 [50] - 下任联储主席候选人包括沃什、哈赛特、贝森特 [50]

国际金价走势分析 - 本周国际金价受多重因素影响呈现区间震荡，录得近三周首次收跌，以小阴线收盘 [1] - 今年以来黄金价格波动剧烈，仅在6月28日出现单日上涨，显示市场对黄金存在分歧 [1] - 当前金价处于"政策不确定性+地缘风险+通胀预期"的多重影响下，波动剧烈 [3] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔将于7月22日发表讲话，美联储理事随后发言，可能引发市场波动 [3] - 若美联储提前提名"鸽派"人士接任主席，可能强化宽松货币政策预期，利好贵金属市场 [3] - 美联储降息时点临近是导致金价剧烈波动的重要因素之一 [3] 技术面分析 - 黄金开盘后最低触及3345，接近分析师预期的3340支撑位 [5] - 上方阻力位于3377-80区间，日线显示"阴阳交替"形态，表明进入区间震荡阶段 [5] - 60日均线经受3-4次测试未破，显示看涨资金信心坚定 [5] - 分析师建议3340附近做多，止损3330，目标3370-77 [6] 市场驱动因素 - 全球贸易局势变化和美元反弹是影响金价的重要因素 [1] - 地缘政治博弈日益复杂化加剧了黄金价格波动 [3] - 金价需等待更多矛盾激化和经济基本面确认才能突破当前震荡区间 [3]

基金持仓情况 - 富国天惠精选成长混合基金最新规模为235.44亿元 [1] - 股票仓位为94.05%，前十大重仓股占基金净值比为34.98% [2] - 新进持仓前十的个股包括杰瑞股份、广东宏大、蓝晓科技 [2] - 减持的个股包括宁波银行、春风动力、美的集团、宁德时代、滨江集团 [2] - 立讯精密、比亚迪、国瓷材料退出持仓前十 [2] - 贵州茅台、瑞丰新材的持仓数量保持不变 [2] - 前十大重仓股为贵州茅台、宁波银行、春风动力、美的集团、瑞丰新材、宁德时代、杰瑞股份、滨江集团、广东宏大和蓝晓科技 [2] 市场环境分析 - 二季度沪深300指数上涨1.25%，创业板指上涨2.34% [3] - 市场经历贸易战升级后的暴跌随后逐步修复 [3] - 货币政策保持宽松，财政政策持续发力 [3] - 企业投资信心处于较低水平 [3] - 四月初关税战升级导致市场大幅下跌，随后逐步收复跌幅 [3] - 贸易冲突未解决可能对下半年出口造成影响 [3] 投资策略与展望 - 货币和财政政策积极发力以对冲市场风险 [4] - 创新药板块、新消费板块表现较好 [4] - 市场企稳后成长性溢价更受重视 [4] - A股市场整体估值处于长周期中有吸引力的位置 [4] - 权益资产当前风险收益区间较好 [4] - 未来投资重点在于优质股票的价值挖掘 [4] - 偏好投资具有良好"企业基因"、公司治理结构完善、管理优秀的企业 [4] - 成长型基金通过分享企业自身增长带来的资本市场收益获取回报 [4]

欧洲央行利率决策会议前瞻 - 投资者密切关注本周经济报告以判断货币政策走向 这些数据将评估欧元区20国经济在特朗普关税威胁及地缘政治动荡下的表现 [1] - 数据虽不太可能改变央行一年来首次暂停降息的决策 但将为判断是否需要进一步降息提供线索 无论是9月会议还是更晚的货币宽松政策调整 [1] 经济数据与政策影响 - 高盛欧洲首席经济学家指出 若数据显示经济放缓迹象 将增强进一步宽松的合理性 [4] - 欧洲央行行长拉加德表示 在连续八个季度将存款利率下调至2%后 降息周期已接近尾声 目前借贷成本处于中性水平 [4] - 周二公布的季度银行贷款调查尤为关键 这是特朗普4月宣布加税政策后的首次调查 将直接反映利率调整的实际效果 [4] - 此前银行因风险上升已收紧信贷标准 但欧洲央行执委提到更低借贷成本提振了抵押贷款需求 产生一定刺激效应 [4] 信贷条件与政策传导 - 汇丰经济学家认为 此轮调查将揭示关税和地缘政治不确定性如何影响政策传导 若信贷条件在外部压力下仍显著改善 将强化"信贷宽松"的判断 [6] - 彭博经济预测认为 欧洲央行正处观望状态 最终可能在9月和12月进一步降息 预计7月24日会议后的政策表述将与6月保持一致 [6] 经济前景分歧 - 法国央行行长警告经济增长面临阻力且通胀可能长期低于2% 暗示支持进一步降息 [6] - 德国IMK研究所认为当前降息不足以抵消经济疲软 尤其考虑到欧元升值的影响 [6] - 欧洲央行副行长预计二季度及三季度增长将"几乎停滞" 6月经济初值需等到7月30日公布 [6] 经济预测与公共支出 - 预测假设贸易摩擦相对温和(远低于特朗普威胁的30%关税) 预计2026年通胀率仅1 6% 2027年回升至目标水平 同期经济增长率将加速至1 3% [9] - 关键问题在于德国及欧洲其他地区的公共支出能否抵消关税不确定性及欧元升值对竞争力的冲击 [9] - 法国巴黎银行经济学家认为 二季度硬数据可能略微疲软 但前瞻性调查数据将显现复苏迹象 [9]

央行取消债券回购质押券冻结政策解读 政策背景与核心观点 - 央行发布征求意见稿拟取消债券回购质押券冻结规定，旨在优化货币政策操作机制并促进债券市场对外开放[1] - 核心诉求是增强债券流动性，避免特定券种因质押冻结导致利率异常波动[4] - 该政策是央行近期流动性管理思路的延续，与5月降准、6-7月1.4万亿元买断式逆回购操作形成协同[5] 市场机制优化 - 取消质押券冻结可解决高评级债券"沉淀"问题，提升质押券处置效率，与国际买断式回购模式接轨[5] - 质押式回购日均成交额5-6万亿元，若实现质押券流通将显著提升市场整体流动性[6] - 买断式逆回购优势包括：延长操作期限至3-6个月、降低中小银行融资门槛、形成债券再流通闭环[5] 与国债买卖的关联性 - 业内普遍认为该政策与央行重启国债买卖无必然联系，主要聚焦市场机制优化[8] - 大行当前持债规模充足，国债买卖操作无需依赖质押券冻结机制作为前提[8] - 机制调整对国债买卖有辅助作用：扩大央行买券范围、增加卖券灵活性，但非直接政策信号[9] 对债券市场的影响 - 短端利率债受益明显，1年期国债收益率已下行0.6BP至1.35%，长端受财政供给压力维持震荡[13][14] - 政策通过提升质押券效率释放隐性流动性，相当于降低资金利率中枢[13] - 债券市场定价效率提升，多空因素反应更迅速，但中期或维持窄幅震荡格局[15] 货币政策导向 - 政策体现"稳中有松"基调，与MLF、买断式逆回购等工具形成短-中-长期流动性投放体系[15] - 央行通过机制优化替代主动宽松，减轻政策压力，未来操作将兼顾内外平衡[15] - 当前银行负债压力仍存，存单利率小幅上行，但政策信号部分提振市场情绪[12][15]