纪要涉及的公司 海信家电、美的、小米、三电公司、三星电机、古洛尼、罗技 纪要提到的核心观点和论据 收入预期 - 2025年二季度收入需关注6月表现，内销竞争加剧、线上价格战激烈但销售结构改善，618期间家用空调、冰箱、洗衣机零售额同比增超10%，洗衣机增速40%-50%；中央空调一季度收入回正，二季度或下滑，全年持平微增[2][3] - 外销2024 - 2025年一季度快速增长，二季度受关税影响但接单良好，4月高基数，5月下半月提速，预计6月优于5月，出货端增速环比一季度下降，一季度增速20%-30%[2][3][4] 利润率情况 - 白色家电品类利润率预计稳定，内销中央空调、冰箱、洗衣机利润率保持稳定，外销利润率预计修复，但日本三电业务二季度利润端或承压[2][5] 中央空调情况 - 2025年二季度面临压力，精装修市场压力大、一季度下滑超20%，二季度降幅类似或更大；C端市场库存消化减缓；公建领域稳定；海信牌增速快于容声牌，日立牌下滑较小，预计二季度日立与海信牌差距拉大[2][6] - 2025年二季度海外市场占比达10%左右，高于去年的8%，海外市场份额扩大[2][7] 国内外销售态势 - 国内市场二季度内销趋势与一季度变化不大，国家补贴改善销售结构，市场竞争激烈，需求端稳定[8] - 国外市场二季度家电外销增速下降，行业4、5月下滑，公司4月增长、5月环比改善，预计6月更好[8] 关税影响 - 美国关税对公司整体销售影响不大，美国市场收入占比约2%-3%，部分产品通过墨西哥转口，但对全球经济各区域需求端有潜移默化影响，新兴市场增速跑赢传统成熟市场[3][9] 合作情况 - 海信与美的在白电产品领域竞争充分，可通过资源共享提高效率，曾学习降本增效，可能在物流、渠道优化等方面合作，海信试点DTC模式[3][10] 效率改革措施 - 引入咨询机构，从制造、采购端实施，缩减供应商数量、精简产品SKU、以量换价、共享研发平台；进行营销端改革，试点DTC模式、成立营销中台，借助数字化工具，目前利润改善来自毛利率提升，未来优化费用端[11] 应对竞争策略 - 空调产业推出性价比高机型和品牌，提升效率、推爆款、推广流量机型；冰箱领域推出海信牌流量机型；中央空调领域日立和约克定位高端，海信牌推出流量机型[12][13] 补贴影响 - 一季度家用空调中高端机型销量增加、均价下降，销售结构和均价未下滑因内销占比提升；白色家电均价下降；二季度竞争加剧，预计价格略有下滑[13] - 三季度基数上升，618国补效果强，之后至7月资金到位前有空窗期，一、二季度国补拉动不如去年四季度，三、四季度价格竞争可能缓和[14] 三电公司进展 - 2025年一季度接单增长超20%，收入预期持平微增，日元升值或有负面影响，新能源收入占比预计到2026年达65%，结构改善节奏稍慢[15] 三星电机情况 - 2024年受汇率影响盈亏平衡，2025年二季度预计亏损，全年盈亏平衡或实现利润难度大，明年盈利视下半年表现而定[16] 集团整合情况 - 需进一步拆分讨论各环节具体进展及预期效果[17] 组织架构和产业链 - 渠道管理端与黑电在中国区和东盟区有协同，各占50%股权拓展资源和渠道；外销除东盟区采用国代销模式，黑白电共同拓展市场；职能岗、研发、财务等条线保持独立[18][19] 海外渠道整合 - 尚无明确时间表，东盟区可能作为试点[20] 收购情况 - 2024年古洛尼收入约5亿元，利润率低；罗技主要贡献来自海外，国内体量小[21][22] 现金流情况 - 一二季度经营性现金流环比改善，整体现金充沛，分红比例与去年相似，今年资本开支比去年多，明年初步预期至少保持今年水平约20亿人民币[23] 资产减值项目 - 二季度预期三电项目有影响，其他项目暂无明显变动，需逐季度观察[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年海信家电竞销收入中欧洲占比约35%，美洲约25%，中东非20%多，东盟区和亚太各自占高个位数；2025年新兴市场增速更快，中东非占比提升至21 - 22%，东盟提升至双位数，拉美提升一两个百分点[21]

华阳股份电话会议纪要分析 公司概况 - 华阳股份是华阳新材料科技集团的主要利润来源，2024年贡献集团44%收入和36亿元利润[2] - 2025年第一季度收入占集团43%，利润总额是集团的3.8倍[5] - 集团新产业发展依赖华阳股份的分红现金[2][5] 业务结构与盈利能力 - 煤炭业务贡献超过80%收入和90%利润，2024年毛利率40%[2][5] - 电力和供热业务毛利率波动大但毛利贡献不足5%[5] - 2024年和2025年营收和归母净利润下滑，主要受煤价中枢下滑影响[2][5] - 盈利水平仍高于2020年之前[2][5] 投资逻辑 - 产量成长性：未来三年复合增长率7.5%，2027年产量达4,770万吨[3][8][9] - 业绩稳定性：电煤长协比例80%，执行山西坑口长协价570元[3][4][9] - 估值优势：PB 0.85倍，低于行业平均1.36倍，存在20%修复空间[3][6][7] 分红政策 - 2017-2021年分红比例30%-40%[6] - 2023年起维持50%分红比例[2][6] - 预计2025年股息率4.6%，除权后约4.8%[2][3][6] 资源储备与产能 - 拥有11座矿井，总资源量66亿吨，权益产能4,450万吨[7] - 8座在产矿井资源量31亿吨，可采资源量4亿吨[7] - 2座在建矿井可采资源量15亿吨，产能1,000万吨[7] - 新竞拍于家庄区块地质储量6.3亿吨，吨储量价格10元[7] 产量增长驱动 - 榆树坡矿2025年上半年完成核增至500万吨[8] - 沁源矿2024年12月试运转，2025年下半年投产500万吨[8] - 博磊矿2025年末试运转，产能500万吨[8] - 预计2025年产量近4,000万吨，同比增3.5%[8][9] 成本与利润表现 - 2025年Q1成本同比下滑19%，归母净利润高于2024年后三季度[4][9] - 预计Q2利润可能同比持平或略微增长[4][9] 行业与市场 - 2025年4月全国原煤日均产量1,298万吨，环比降9%[10] - 5月火电增速1.2%，6月上旬2.6%[10] - 化工耗煤前5月1.5亿吨，同比增11.4%[10] - 预计迎峰度夏旺季高点煤价750元，下半年均价700元[10] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：22亿/27亿/30亿元[11] - 对应PE：11倍/9倍/8倍[11] - 业绩压力最大时间段已过[11]

公司基本信息 - 投资者关系活动时间为2025年6月24 - 26日，地点在四川雅化实业集团股份有限公司会议室 [2] - 接待人员有董事会秘书郑璐、投资者关系管理黄国城 [2] - 参与单位包括德邦证券、焱牛投资、开源证券等多家机构 [2] 主营业务市场地位 - 公司是锂盐产品主要生产商，生产技术和装备行业领先，产品品质稳定且优于国家标准，是行业头部企业核心供应商 [2][3] - 公司是中国民爆行业领先企业之一，顺应政策要求，保持行业优势地位，截至2024年民爆生产总值位于行业第四，电子雷管产销量连续多年位列行业第一 [3] 锂盐客户结构 - 公司锂盐客户以签订长期协议为主，国外有TESLA、LGES等企业，国内有宁德时代、振华等企业 [4] - 截至2024年，公司头部客户营收占比达到90%，目前国外客户订单占比仍较大 [4] 锂资源保障情况 - 公司形成自控矿+外购矿的多元化渠道布局，构建稳定锂资源保障体系 [5] - 自控矿方面，津巴布韦Kamativi锂矿2024年全线建成，年原矿处理能力达230万吨，参股四川李家沟锂矿获优先供应权 [5] - 外购矿方面，通过签订长协等获锂矿包销权，如澳洲Pilbara、非洲DMCC、巴西Atlas等资源 [5] 应对锂盐市场行情措施 - 积极拓展国内外锂盐客户，优化客户结构 [6] - 增加自有锂精矿供给，加强采购管理，优化锂矿成本，动态调整生产节奏 [6] - 推动集团各环节降本工作，提升精细化运营效率 [6]

行业概况 - 2024年财险行业呈现"双优"态势，原保险保费收入达1.69万亿元，同比增长5.6%，净利润605亿元，同比增长23%，创近年新高 [13] - 增长驱动力来自车险增速提升及健康险、责任险、退运险等非车险快速发展，同时承保利润和投资收益双重增长贡献盈利提升 [13][14] - 行业马太效应显著，"老三家"（平安产险、太保财险、人保财险）保费增速与市场同步且盈利稳定，而30亿以下小型险企近半数未能跑赢市场，30%机构亏损 [16][47] 头部公司表现 - 平安产险： - 非车险剔除保证险后连续三年增速超15%，健康险增速38.3%，农险增速32.4% [23][25] - 综合成本率降至98.3%，ROE重回10%以上，投资收益率持续领先行业 [28][30] - 人保财险： - 综合成本率97.83%为行业最低，净利润首破270亿，ROE稳定在11%左右 [35][37] - 太保财险： - 非车险增速保持20%左右，责任险、健康险、企财险2025年增速均超10% [41][43] 竞争力评价体系 - 采用6项指标：保费增长率（发展）、ROE（盈利）、偿付能力充足率（风险）、实际资本（损失吸收）、总资产（规模）、投诉率（服务能力） [84] - 2024年体系升级为类别排名，调整包括降低保费指标赋分差距、删除杠杆指标、新增投诉率指标 [80][82] - 数据来源包括年报合并报表及偿付能力报告，覆盖61家险企（不含新成立的申能财险） [96][97] 关键指标排名 - **保费增速Top3**：阳光信保（371.41%）、众惠相互（224.09%）、三星产险（93.49%） [53] - **ROE Top3**：利宝互助（21.32%）、众惠相互（15.01%）、安华农业（14.02%） [57] - **偿付能力Top3**：久隆财产（1031.35%）、融盛财险（819.82%）、锦泰财产（686%） [62] - **总资产Top3**：人保财险（7,783亿）、平安产险（5,191亿）、太保财险（2,358亿） [66] - **实际资本Top3**：人保财险（2,655亿）、平安产险（1,386亿）、太保财险（706亿） [70] 行业均值数据 - 保费增速均值5.69%（中位数6.33%），ROE均值9.23%（中位数1.91%） [50] - 综合偿付能力充足率均值238.5%，总资产均值399.8亿，实际资本均值125.8亿 [50]

报告公司投资评级 - 报告给予完美世界“买进”评级 [6] 报告的核心观点 - 重点新游《异环》今年有望上线，预计将大幅提升游戏收入，带动公司游戏板块业绩增长，成为公司新的王牌IP [6] - 2025Q1公司业绩超预期回暖，游戏+影视剧板块增长迅猛，后续业绩有所保障 [6] - 公司降本增效大力推进初现成效，基本面触底反弹改善趋势明显，利润率有望持续转正 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿元、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为42.5/23/20.5倍，给予“买进”建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为传媒，2025年6月26日A股价14.93元，深证成指10343.48，股价12个月高/低为16.23/6.68，总发行股数1939.97百万，A股数1827.73百万，A股市值272.88亿元，主要股东为完美世界控股集团有限公司，持股22.32%，每股净值3.42元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为18.8%、32.3%、95.5% [1] 产品组合 - 游戏占比93.00%，影视剧制作占比6.28% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比11.6%，一般法人占比40.0% [3] 新游《异环》情况 - 《异环》收容测试于6月26日正式开启，此前已获多端版号，预计2025年正式上线，首年流水有望超50亿元 [6] - 《异环》是幻塔工作室采用虚幻5引擎制作的二次元开放世界手游，画质达国内二游第一档次水平，赛道火爆，制作工作室履历优异，未来或将成为公司王牌IP [6] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1公司实现收入20.2亿元，YOY + 52%；实现归母净利润3.0亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元，YOY均扭亏 [6] - 游戏端增长主要源于去年年底上线的《诛仙世界》，带动整体业务同比+10%；影视端依托多部影视剧播出带来营收6亿元，yoy + 1616% [6] 降本增效情况 - 2024年公司对研发团队进行全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人 [6] - 2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%，同比 - 8.96/-12.25/-12.77个百分点，降本增效效果显著 [6] 盈利预期 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为42.5/23/20.5倍 [6] 财务数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|491|-64.31%|0.26|-63.89%|57.42|0.46|3.08%| |2024|-1288|-361.98%|-0.68|-361.54%|-21.96|0.23|1.54%| |2025E|681|152.90%|0.35|-151.64%|42.52|0.50|3.35%| |2026E|1254|84.12%|0.65|84.12%|23.09|0.80|5.36%| |2027E|1409|12.38%|0.73|12.38%|20.55|1.00|6.70%|[8] 合并报表数据 - 合并损益表展示了2023 - 2027F年营业收入、经营成本、营业税金及附加等多项财务数据 [11] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027F年货币资金、流动资产合计、固定资产合计等多项财务数据 [11] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027F年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [11]

供应链降本措施 - 公司通过供应链降本方法下调部分酒店用品和工程物资价格，以压低加盟商经营成本 [1][4] - 高频运营物资大幅降价，奉茶纸杯降价51.8%，懒人抹布下调10.2% [5] - 工程物资如窗帘、装配板、墙纸墙布等价格优化，最高降幅达11.67% [5] - 牛皮纸手提袋迭代为无纺布材质，成本降低超50% [6] - 2025年第三季度将进行梳子材质升级，牙刷刷毛密度增加至6排以提升舒适度 [6] - 上半年核心运营物资如成人拖鞋、房卡套、手提袋等平均降幅达10% [8] - 3月底启动合伙人让利计划，高频客用品类物资降价10%，承诺售价不高于同级别友商 [9] - 计划年内为合伙人节省数千万元采购成本，供应链板块目标转向"质价比"和"服务效率" [10] 加盟商支持与扩张 - 公司2025年第一季度营收19.06亿元，同比增长29.8%，调整后净利润3.45亿元，同比增长32.3% [10] - 在营酒店数量1727家，客房总数194559间，同比增长32.6%和31.3%，单季度净开108家 [10] - 加盟管理酒店收入10.32亿元，占总营收54.1%，加盟酒店数量从2024年1271家增至2025年1702家 [12] - 2024年管理加盟酒店收入41.49亿元，同比增长53.32%，新开业及签约酒店数量分别为471家和670家 [12] - 加盟商单房造价约14万元，夜间运营成本约110元，中端酒店平均投资额1433万元，单房投资13.6万元 [14] - 公司收取前期加盟费每间客房5000元至8000元，开业后收取总收入6%-8%的特许经营和管理费 [12][13] 行业价格战与经营数据 - 2025年第一季度平均每日房价（ADR）418元，低于2024年同期430元和上一季度420元 [17] - 2025年第一季度入住率（OCC）70.2%，低于2024年同期73.3%和上一季度77.0% [17] - 2025年第一季度每间可用客房收入（RevPAR）304元，低于2024年同期328元和上一季度337元 [17] - 2024年全年ADR为437元，同比降低5.78%，RevPAR为351元，同比降低6.77%，OCC为77.4%，同比下降0.4个百分点 [18] - 2024年国内酒店整体RevPAR为118元，同比下降9.7%，OCC同比下降2.5个百分点，ADR同比下降5.8% [19] 成本压力与运营效率 - 2025年第一季度成本及费用15.65亿元，同比增长36%，酒店运营成本7.36亿元，高于2024年同期6.62亿元 [20] - 2024年酒店运营成本31.08亿元，同比增长38.69% [20] - 行业供应链个别品类价格偏高约10%，日常运营物资约90%从平台采购但缺乏价格优势 [5]

战略布局与经营管理突破 - 公司通过"三驾马车"战略实现高质量发展：养殖成本优化至12.2元/公斤新低、港股IPO取得实质性进展、海外技术输出模式成功落地 [1] - 战略转型路径从规模扩张转向价值深耕，展现行业周期波动中的强大韧性 [1] 港股IPO与国际化进展 - 2025年5月27日正式向香港联交所递交H股上市申请，国际化战略迈出关键一步 [2] - 港股上市核心诉求是为未来5-10年海外业务铺路，东南亚市场为首站 [2] - 越南子公司已投入运营，与BAF企业形成从猪场设计到人员培训的完整服务链条 [2] - 港股募资将用于供应链建设、海外并购及生物安全研发，其中合成生物技术是重点方向 [2] 成本控制与技术突破 - 2025年5月养殖成本降至12.2元/kg，环比降低0.2元/kg，成本低于11.5元/kg的场线占比达11.5% [3] - 成本下降得益于健康管理、育种优化、营养配方和智能化应用的协同突破 [3] - 种猪育种体系科学化改造改善肉质与盈利水平，低豆粕日粮规模化应用支撑饲料成本下降 [3] - 牧元安粮公司合成氨基酸研发试生产产能达设计值80% [3] - 全年成本目标为12元/kg，年底单月成本需接近11元/kg [3] 负债优化与产业协同 - 2025年计划降低负债规模100亿元，基于现金流结构根本性转变 [4] - 2024年资本开支首次低于资产折旧，增量投资转向存量优化 [4] - 长期目标将资产负债率降至40%区间 [4] - 屠宰肉食业务2900万头/年产能暂停扩张，通过渠道拓展和产品结构优化有望2025年实现盈利 [4] - 屠宰端需求反馈逆向指导养殖端育种与生产，形成全产业链价值管理闭环 [4] 行业前景与公司定位 - 提出"体面养猪"愿景，通过智能化改造降低劳动强度，提升从业者收入 [4] - 成本优势成为穿越周期的护城河，国际化与技术创新布局打开行业价值增长新空间 [4]

中金：互联网站在新一轮扩张的起点，需平衡好短期与长期之间的节奏 金十数据6月26日讯，中金公司发文称，互联网行业历经两年多降本增效的收缩期，财务状态普遍得以 修复，2025年以来，行业明显进入新一轮投资周期，AI、出海、即时零售等方向成为热点。创新和冒 险是镌刻在互联网基因中的元素，虽然我们看好大部分投入所带来的增量，但站在二级市场投资角度， 展望未来时，亦需留出足够大的缓冲空间，平衡好短期与长期之间的节奏。 ...

汽车行业反腐与供应链管理 - 反腐成为汽车行业主旋律，东风汽车已有6名干部涉嫌严重违纪被调查，包括原战略规划部副总经理唐腾[1] - 上汽大众采购部门一名科长被警方带走，调查组正在审查更高级别员工，此前曾有举报采购部高管吃拿卡要的内部邮件曝光[1] - 合资车企对合规要求严格，供应链健康直接影响产品质量和流程效率，整肃供应链在行业关键时期尤为重要[1] - 汽车产业链长、环节多，年采购额达数百亿级别，腐败可能造成巨大损失[1] 车企反腐案例与措施 - 比亚迪董事长王传福称腐败是公司发展"拦路虎"，长城汽车对贪腐采取零容忍态度，曾花10倍成本追查百万贪腐[2] - 小鹏汽车过去两年掀起反腐风暴，采购部门存在物流成本异常（集装箱替代滚装船）、座椅成本比同行高25%等问题，采购负责人李丰2023年10月被警方带走[2] - 小鹏CEO何小鹏亲自管理供应链，公司毛利率从2023Q3的-2.7%提升至2024Q1的15.6%[3] - 蔚来推行"透明供应链"体系，接入数十家供应商并掌握其成本细节，单独设立成本审计部门控制利润水平[3] 供应链廉洁与经营效益 - 供应链腐败会导致"劣币驱逐良币"，直接影响汽车零部件质量和安全标准[3] - 上汽大众总经理陶海龙强调"质量是生命"，最新车型为隐藏式门把手配备单车超500元的备用电容系统[6] - 整肃供应链的隐性价值包括树立团队纪律、赢得供应商信任[4] 上汽大众经营转型 - 合资车企面临经营压力：帕萨特十年前单车毛利率20%，途昂达30%，当前燃油车利润压缩，ID系列电动车仍亏损[5] - 上汽大众目标2025年销量120万辆（与2024年持平），新増程产品需达到理想汽车毛利率水平，留出10%利润空间[5] - 降本措施包括降低开发许可费、砍掉不盈利项目、将部分研发工作从外包转内部[5] - 增效措施包括改革经销商考核制度、推出ID ERA等7款新车型（2026年2款纯电+3款插混+2款増程）[6] 行业趋势 - 从新势力到传统车企，供应链整肃成为淘汰赛中的关键竞争力，直接影响毛利率健康度[6]

美联储降息预期 - 摩根士丹利预计美联储将在2026年进行7次降息，从3月开始，最终利率降至2.5%-2.75%，较当前4.25%-4.5%的联邦基金利率低175个基点 [1] - 摩根士丹利与美联储点阵图存在分歧：美联储预计2025年降息2次、2026年降息1次，而摩根士丹利预计2025年不降息、2026年降息7次 [1] 中国科技行业展望 - 贝莱德预测中国生物技术、自动化和自动驾驶领域将出现类似DeepSeek的创新突破，反映对AI领域发展的乐观态度 [2] - 贝莱德认为当前环境有利于科技公司实现强劲创新，但未给出确切时间表 [2] 中国货币政策预测 - 东方金诚预计下半年央行将继续降息降准，降息幅度或达30BP，降准幅度可能为0.5个百分点，以降低融资成本并提振内需 [3] - 中信证券认为央行可能通过降准、公开市场操作或再贷款等方式为政府债加速发行提供流动性支持 [5] 宠物行业投资机会 - 中信建投指出宠物食品赛道具备高景气度，呈现总量扩容与结构优化趋势，国产替代持续推动国内品牌长期增长 [3] - 海外产能布局（尤其是北美）的公司可规避关税政策不确定性风险，甚至可能受益 [3] AI应用发展前景 - 中信证券强调海外AI应用货币化表现亮眼，国内AI数据中心建设加速，政策支持将推动电商、办公、医疗场景率先落地 [4] - 2025年被视为AI Agent垂类场景落地元年，率先拥抱AI的公司有望实现降本增效并反映在业绩层面 [4] 能源行业趋势 - 华泰证券上调2025-2026年布伦特原油均价预测至68/66美元/桶（原67/66），预计二至四季度均价分别为67/67/64美元/桶 [6] - 具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源龙头或迎来配置机遇，油价底部中枢或长期高于60美元/桶 [6][7] 新能源与消纳政策 - 中金公司指出新能源行业竞争转向用户争夺，"绿电直连"模式可减轻电网压力并满足出口企业绿色用能需求 [7] - 政策要求高耗能行业承担绿电强制消费责任，零碳园区试点与自愿消费绿电机制同步推进 [7] 人形机器人传感器需求 - 中金公司测算2030年人形机器人传感器市场空间达119亿元（基于35万台销量），力觉、电子皮肤、IMU、视觉传感器需求将随放量增长 [7] - 人形机器人需在动态环境中执行复杂任务，对多模态感知能力要求高于工业机器人 [7]