行业趋势 - 江西小炒成为继湘菜、川菜后新兴爆款辣菜品系，以街边小店形式呈现，主打新鲜现炒、快速出餐和重辣特点 [1] - 川菜与湘菜过去一年新开门店数分别达33964家和22910家，增速远超其他菜系 [3] - 抖音"无辣不欢"话题播放量超590亿次，显示辣味内容的高关注度 [3] - 中国吃辣人口超5亿，45岁以下群体中60%偏好辣味，90后吃辣比例达49% [24] 消费行为 - 打工人午餐场景中，湘菜品牌辣可可通过2-4人桌设置实现高翻台率，营收稳定无淡旺季 [7][8] - 辣菜单店人均消费40-50元，双人餐不足100元，契合写字楼平价定位 [16] - 消费者因辣味菜品下饭属性增加米饭消费，部分门店出现顾客回购大米现象 [13] - 疫情后消费降级推动平价辣菜需求，部分消费者日均餐饮支出从100+元降至50元档 [17] 经营策略 - 江西小炒通过后厨标准化（4厨师并行作业+菜筐分类管理）提升出餐效率 [15] - 湘菜品牌严格控制厨师与桌台配比（1:3-4），保障午间两小时高峰期的翻台率 [15] - 费大厨通过菜单精简（从同新湖南菜转型聚焦辣椒炒肉）实现品牌突围 [27] - 部分门店通过商务套餐（日均300份）和小龙虾季节性产品补充营收 [34] 市场竞争 - 川菜以超32万家门店成为全国第一大菜系，太二酸菜鱼等品牌已出海 [24] - 湘菜门店数量在部分从业者观察中位列菜系首位 [9] - 江西小炒全国门店超2万家，但新品牌存活率受产品创新和品质把控制约 [35] - 餐饮行业出现"效率革命"，2012年起中餐品牌通过精简菜单（如巴奴从100+砍至30+菜品）提升运营效率 [25][26] 文化因素 - 流动人口达3.76亿，其中四川、贵州等六大吃辣省份为主要人口流出地，推动异地辣味需求 [21] - 辣味成为地域认同载体，如浙江"江西小炒一条街"服务数百万江西务工群体 [22] - 社交媒体助推辣味传播，重辣挑战视频获2.3万点赞，城市吃辣攻略帖文点赞量破千 [9][10]

关税谈判影响 - 关税谈判结果使中美双方回到4月初的起点 中国避免了出口断崖式下跌 美国避免了恶性通胀 [1] - 但中国出口萎缩和美国通胀的总体预期未改变 反映在股市上为美国股市大涨 中国股市高开低走 [1] - 中国近期已出台降息降准等刺激内需政策 效果需时间验证 预计年中可见迹象 [1] 内需不振原因分析 - 提振内需多年未见效 说明以往方法无效 沿用旧方法难有成效 [2] - 人均可支配收入占GDP比重低 福利不足 普通人不敢消费 此前消费依赖房价泡沫拉动 [4] - 结婚率和人口下降进一步压制内需 年轻人躺平现象实为无声抗议 [4] - 产能过剩 内需无法消化 维持产能是为避免失业 陷入两难境地 [14] - 房地产和基建下行导致内需不振 可能已存在超前消费和举债消费问题 [19] 刺激内需建议 - 增加假期实行4天工作制 或可催生假日经济 [3] - 加大消费贷力度以刺激消费 [5] - 砍掉无效低效基建 将节省的几万亿补充养老金及医保金 增强居民消费信心 [7][12] - 刺激楼市 因买房是最大消费 举例显示新业主首付300万 贷款550万 30年月供2.3万 利息总额近300万 [9][10] - 需培养数量庞大的高收入中产群体以提振内需 [18] 经济体制与资源配置 - 中国经济问题核心在于市场与计划资源配置之争 产业规划和地产限制导致效率低下拖累增长 [8] - 本质是效率与公平的权衡 改开以来效率优先拉大贫富差距 需在效率与公平间寻找平衡点 [16] 潜在风险 - 美国补足库存后可能再次翻脸 对贸易形势构成威胁 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为1160万美元，与预期相符，较2024年第一季度增长38%，较2024年第四季度增长15%，增长得益于佐治亚州、华盛顿州和得克萨斯州工厂产量和销量增加，但得克萨斯州工厂产品组合重新校准工作暂时降低了产能 [11][12] - 第一季度调整后毛利率较上年提高约500个基点，较2024年第四季度提高约400个基点，公司预计随着业务规模扩大和成本优化，调整后毛利率将随销售额增加 [12] - 本季度净亏损3770万美元，上年同期净亏损2410万美元，主要因利息支出增加 [12] - 本季度调整后EBITDA亏损880万美元，上年同期亏损690万美元，较2024年第四季度亏损930万美元改善50万美元，公司有望在2025年第三季度实现正调整后EBITDA [13] - 第一季度削减约300万美元年化G&A费用，第二季度至今已削减400万美元年化G&A和销售成本费用 [14] - 本季度末现金及现金等价物和受限现金为2840万美元，3月债务重组消除约1.97亿美元债务，但会计规则要求按原债务金额列示，减少部分作为债务溢价在新贷款期限内摊销 [14] - 第二季度预计收入在1200万 - 125万美元之间，反映了得克萨斯州工厂过渡的部分影响，预计2025年下半年收入将大幅提升 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 得克萨斯州工厂产品组合重新校准工作接近完成，本月将开始全面商业生产，第三季度初将安装专用自动收割设备，有望提高运营效率和利润率 [7] - 佐治亚州工厂第一季度产量较第四季度提高20%，得益于STACK阶段种植系统改进，公司计划在得克萨斯州和华盛顿州工厂实施该计划，预计实现类似产量增长 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司与跨国和国内零售商就将中西部地区纳入采购计划进行积极讨论，虽未确定，但关系发展验证了扩张战略和服务多地区零售合作伙伴的能力 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是在2025年第三季度实现正调整后EBITDA，采取产品多元化、运营效率提升和成本管理等措施，为长期增长和盈利奠定基础 [6][7] - 计划在得克萨斯州和华盛顿州工厂实施佐治亚州工厂的产量提升计划，以提高产量 [8] - 与沃尔玛等零售商加强合作，扩大产品供应和分销范围，推出新沙拉套件和产品线，满足零售需求 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队致力于实现正调整后EBITDA目标，运营和商业举措将推动2025年下半年收入提升和目标达成 [6] - 公司采取的措施将支持长期增长和盈利，满足零售需求 [7] - 第二季度预计消除第一季度的临时成本增加因素，加上成本控制措施，为实现正调整后EBITDA提供动力 [16][17] 其他重要信息 - 会议中的评论包含前瞻性陈述，受已知和未知风险及不确定性影响，实际结果可能与陈述有重大差异 [3] - 会议提及某些非GAAP财务指标，可在投资者关系网站查看与GAAP指标的调节 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2025年下半年收入大幅提升的驱动因素，佐治亚州产量提高的生产过程变化及销售增量产量的能力 - 佐治亚州20%的产量增长源于去年开发的研发计划，第三季度将在得克萨斯州和华盛顿州工厂实施，预计实现类似增长，销售团队需要时间销售增加的产品，下半年收入增长受沃尔玛项目、沙拉销售和产量提升等因素影响 [21][22][23] 问题2：债务重组对损益表的影响，特别是利息费用的现金与非现金情况及变化 - GAAP会计要求将1.97亿美元债务减免收益在十年内确认，每季度减少损益表上的利息费用，债务余额乘以利率计算应计利息，溢价摊销也会减少利息费用，与Cargo的重组允许两年内无现金利息或摊销支付 [25][26] 问题3：佐治亚州产量提高的驱动因素 - 产量提高是由于STACK阶段的光照优化，研发科学家去年开发的Zohr计划，使每周包装磅数增加20%，即相同数量的植物生长速度提高20% [32][33][35] 问题4：中西部工厂的融资方式 - 公司正在寻求项目特定融资，可能引入非稀释性合作伙伴进入资本结构 [37]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 继峰股份在 2025 年一季度业绩迎来拐点，格拉默整合效果显现，乘用车座椅业务首次年度盈亏平衡，成长逻辑清晰，未来业绩高成长性强 [3] - 比亚迪 5 月启动价格策略调整，海外拓展、智能化升级与数据能力是中长期增长核心支撑，保费或成自动驾驶能力量化标准 [3] - 基于科技和国央企改革两条主线给出投资分析意见，推荐不同类型的主机厂、智能化相关企业、国央企整合企业以及零部件企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 继峰股份更新 - 2024 年受出售 TMD、欧洲裁员影响亏损，2025Q1 业绩兑现拐点，营收同比-4.7%，归母净利润同比+448%，盈利改善得益于格拉默海外整合 [4] - 格拉默 2025Q1 营收 4.87 亿欧，EBIT margin 为 3.9%，欧洲区 EBIT margin 达 4.6%，美洲区基本盈亏平衡，亚太区盈利能力优秀 [5] - 2024 年乘用车座椅业务首次盈亏平衡，截止 2025 年 2 月累计在手项目定点 21 个，员工持股计划明确业务增长确定性 [6] - 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，2025 - 2027 年 PEG 仅 0.49，较可比公司有提升空间 [7] 比亚迪更新 - 5 月启动价格调整，目的是推动智驾版车型销售，10 万元以下市场或复产，中高端市场以智驾车型为主 [8][9] - 海外市场核心是工程师效率套利，出海战略更具可行性，基本面需关注终端等数据 [9] - 比亚迪有保险公司牌照，保费有望成自动驾驶能力衡量指标，适用于头部企业 [10] 汽车行业重点公司估值表 - 展示了整车和零部件企业 2025 年 5 月 13 日的收盘价、总市值、PB、归母净利润、归母净利润增速、PE 等数据 [13]

招聘信息 - YOUNG财经正在招聘财经编辑数名 [1] 公司定位与理念 - 从商业伦理视角关注商业世界 倡导帕累托最优的进化发展方式 [2] - 支持市场公平和市场效率 提倡第三方监督的力量 [2] - 关注绿色、社群和公司治理 倡导包容、可持续发展理念 [2] 岗位要求 - 本科以上学历 对企业和上市公司感兴趣 有较强的职业精神 [3] - 主要职责包括企业和上市公司调研、访谈、报告撰写等 [3] - 工作地点为北京西直门 提供五险一金 薪资面议 [3] - 应聘需发送简历至 youngcaijing@163.com [3]

（原标题：破局创新：日本著名经营学者名和高司对未来领导的十条学习建议） 【解读】 回顾2019年，我们曾邀名和教授莅临广州哈佛商业论坛发表演讲；而本次4月30日对名和教授的访谈， 亦是不同行业，不同文化背景的"珍惜异端的相遇"的体现，求同存异，方能创新的知识价值。 二、反时间效率，享受"间隙"和"留白" 一味追求时间效率，试图填满所有空隙，看似没有浪费，实际上会失去接纳新事物的空间。"间隙"在这 里不仅指物理空间的空隙，更包含时间上的留白、人际交往的距离以及思维的弹性。时间、空间，还有 人间，中日文的汉字都带有"间"字，名和教授指出：珍惜"间隙"是东方经营智慧中极其重要的部分。 东方人比西方人更擅长与周围和谐共处、互相尊重对方价值的同时，共创新事物。建议未来领导留出思 考和沉淀的空间，在看似无用的"间隙"和"留白"中孕育新的创新可能性。 本文中的未来领导，指立志商业向善，可持续升级的企业领导，及个人事业经营者。 一、珍视新的，异端的相遇 受到欧美管理思潮的影响，日本曾一度盛行"Job型"，即在某个专业领域深度耕耘。然而，若专业技能 固步自封，不思进取，数年之内便可能落伍于时代，难以创造新的价值。比如很多成功的 ...

核心观点 - 制造业难以回归美国的根本原因在于其无法满足美国资本对高回报率的需求，而非单纯的成本或政策因素 [3][12] - 美国制造业的衰落是资本效率自然筛选的结果，留存下来的制造业企业均具备持续创造高资本回报的能力 [12][13] - 美国资本市场对高资本回报的追求主导了过去20多年的市场走向，科技行业表现显著优于传统行业 [19][21][24] 制造业分析 - **案例1-Forest River** - 伯克希尔2005年收购的房车制造商，采用典型伯克希尔式透明交易和保留原管理层的激励模式 [8][9] - 虽在美国去工业化背景下取得发展，但财务贡献在伯克希尔整体业务中占比有限 [11] - **案例2-爱默生转型** - 曾连续38年保持股息增长的电力设备制造商，2024年宣布转型为软件公司，反映制造业资本回报困境 [14][15] - **苹果与制造业回流** - 苹果将数千亿美元海外资金回流美国主要用于股票回购和芯片设计投入，而非制造业回归 [15] 资本效率与行业对比 - **美国资本效率特征** - GDP增速2%背景下资本市场年化回报8-10%，体现资本利益优先的商业文化 [19] - 科技行业利润水平远超传统行业，穆迪公司股票表现显著优于伯克希尔收购的BNSF铁路 [21][22] - **伯克希尔资产选择逻辑** - 更倾向传统工业领域有形资产，因成熟期行业风险收益比更易评估 [23] 公司治理与激励体系 - **伯克希尔模式** - 标普500中唯一未实行股权激励却取得成功的公司，采用去中心化管理模式 [26][27] - **前进保险对比研究** - 1987-2000年：创始人刘易斯领导期间前进保险与伯克希尔均跑赢标普500，但伯克希尔回报更高 [33][34] - 2001-2024年：职业经理人模式下前进保险创造30倍回报（2,754%），伯克希尔回报不足10倍 [38][40] - 前进保险通过20%股权激励+240亿美元分红回购组合优化资本配置 [42][43] 长期股东价值 - 伯克希尔股东更看重资本安全性与稳定回报，而非绝对最高回报率 [46][47] - 优秀治理体系可使组织持续保持活力，后巴菲特时代的伯克希尔仍具潜力 [44][45]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度合并收入达5.501亿美元，较2024年第一季度增长4.2% [20] - 2025年第一季度合并毛利为2030万美元，较上年同期增长53.1%，毛利率从2024年第一季度的2.5%提升至3.7% [20] - 2025年第一季度GAAP基础下归属于普通股的净亏损为1790万美元，摊薄后每股亏损0.20美元，较去年同期的2510万美元（每股0.35美元）有所改善 [21] - 2025年第一季度调整后EBITDA为2420万美元，较上年同期增长约20%，调整后EBITDA利润率从2024年第一季度的3.8%升至4.4% [21] - 2025年第一季度非GAAP调整后净亏损为1050万美元，调整后摊薄每股亏损0.12美元，高于上年同期的1440万美元（每股0.20美元） [21] - 2025年第一季度净资本支出为2320万美元，低于上年同期的2460万美元，自由现金流较2024年第一季度改善4460万美元 [27] - 截至2025年3月30日，过去12个月净债务与调整后EBITDA比率从2024年12月29日的3.6倍改善至3.5倍，季度末资产负债表上现金及现金等价物为1530万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 美国天然气业务 - 收入1.977亿美元，同比下降12.7%，主要受严寒天气影响，多数天然气工作在低温下作业困难 [22] - 毛利率从上年同期的 - 1.8%降至 - 7.5%，3月工作 volume和利润率显著改善并延续至第二季度 [23] 加拿大天然气业务 - 收入3980万美元，较上年同期下降2.9%，利润率从上年同期的7.5%提升至17.8%，上年盈利能力受部分投标项目业绩问题影响 [24] 工会电力业务 - 收入1.755亿美元，同比增长7.1%，核心工会电力业务（不包括海上风电和风暴恢复服务）同比增长32.7%，主要受变电站基础设施等投标项目活动增加推动 [25] - 海上风电收入下降64.1%（2230万美元），符合项目收尾预期 [25] - 毛利率与2024年第一季度基本持平，为6.7% [26] 非工会电力业务 - 收入1.371亿美元，同比增长41.9%，核心非工会工作增长27.1%，主要因MSA业务量增加，部署更多机组和工作时长增加 [26] - 毛利率从上年同期的2.9%大幅提升至11.9%，得益于固定成本更有效利用和风暴工作贡献增加 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 销售管道近期强劲增长，收入机会接近120亿欧元，公司有信心实现全年订单与账单比率超过1.1倍 [13] - 2025年第一季度新订单总额达12亿美元，较2024年第四季度的2.21亿美元大幅增加，推动订单与账单比率达2.2倍，积压订单从2024年底的37亿欧元增至2025年第一季度的45亿欧元 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施统一的全公司业务发展战略，专注高增长管道开发、优化市场定位、制定获胜业务策略和获取新奖项，以实现作为全规模综合公司的潜力 [10] - 对管道工具和内部销售及业务发展流程进行全面评估，现已基本完成，初步成果和行动已实施并带来实际效益 [11] - 培养积极的增长心态，将关键绩效指标与全公司增长目标对齐，促进组织内更广泛的思考和协作 [12] - 第二和第三季度深入研究终端市场的长期潜力，制定可操作、可衡量的举措，以提高盈利增长和业务弹性，第四季度详细阐述结果 [12] - 扩大销售管道，实现业务增长和风险分散，多数情况下不自行采购材料，业务模式对市场波动有自然抵抗力 [7] - 持续推进资本效率计划，优化资本设备采购和车队管理，通过改善应收账款和销售未收款天数管理降低营运资金水平 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司业务预计不会受到全球贸易战或关税的重大影响，业务模式在挑战时期具有自然抵抗力，专注监管批准的公用事业项目，历史上通常不受市场波动影响 [7] - 与客户的沟通显示，客户确认预算承诺，对基础设施维护、升级和扩展有持续需求，公司2025年全年展望不变，预计业务活动将增加 [8] - 公司对各业务板块保持积极增长态势有信心，有能力在未来季度实现强劲增长和良好业绩 [20] - 公司有望实现全年收入指导范围上限，核心终端市场强劲，资本投资呈两位数增长，对维持2025年全年预测有信心 [31] 其他重要信息 - 公司2025年第一季度财报公布和电话会议时间延迟，问题已解决，不再详细说明 [5] - 电话会议包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响，实际结果可能与陈述有重大差异 [3] - 公司将在网站投资者关系板块提供电话会议重播 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年公司如何实现收入指导上限，弥补美国天然气业务第一季度的疲软 - 天气仅在1月和2月影响天然气业务，3月和4月已恢复预期利润率，全年各运营公司预计能达到预算预期，各业务板块都有望实现预期交付 [34][35] 问题2: 战略审查的关键发现有哪些 - 一是建立全运营公司实时可用的销售管道，以便进行分析和决策；二是将公司整体定位推向市场，实现交叉销售；三是进行文化转变，让面向客户的员工不仅提供合同服务，还能为客户识别更多工作；四是设置从上到下与增长和盈利相关的关键绩效指标 [38][39][40] 问题3: 美国天然气业务第一季度亏损与预期相比如何，该业务在第一季度是否应盈利，若要实现盈利需采取哪些结构性措施 - 公司正努力将业务拓展至受天气影响较小的南部地区，建立业务机会管道，以在年初实现盈利 [45] - 第一季度是天然气业务的季节性淡季，公司仍对全年业绩表现有信心 [47] 问题4: 公司设定了1.1倍的订单与账单目标，第一季度超过两倍，后续订单的可见性和节奏如何 - 第二季度订单持续强劲，公司有全年订单的良好可见性，有信心实现或超过1.1倍目标，第三季度可能较平淡，第二和第四季度订单将较为稳定，包括MSA续约和新投标项目 [49][50][51] 问题5: 公司提到收入指导上限，调整后EBITDA是否也能达到上限，以及业务的季节性和节奏如何 - 公司目前未调整指导，因仅过去一个季度，需保持谨慎，但订单、积压订单和高可能性工作使公司接近2.8亿美元的收入目标，且未看到利润率稀释或竞争压力导致的利润率侵蚀，对EBITDA利润率满意 [55][56] - 除1月和2月天然气业务受影响外，各业务在第二、三、四季度均表现强劲，未发现进一步的季节性影响 [57] 问题6: 本季度新增500万美元新业务的战略投标工作风险概况如何，是否会改变低风险MSA业务模式 - 新增业务与公司多年来提供的服务相同，风险概况未改变，只是市场定位和获取机会的方式有所不同 [60][61][62] 问题7: 为实现全年EBITDA利润率，战略审查后是否需要采取特殊措施，特别是在风暴情况与去年不同时 - 无需采取激进或特殊措施，公司按预算执行，积压订单、工作类型和预期订单情况表明，只需正常执行交付即可实现全年共识 [66][67] 问题8: 新增MSA业务是取代了现有供应商，还是因公用事业业务范围扩大而获得机会 - 两者皆有，公司与客户合作良好，部分竞争对手表现不佳，为公司提供了取代机会，同时客户增加支出也带来了新机会 [68][69] 问题9: 非工会电力业务中，剔除风暴因素后的毛利率如何，固定成本吸收对本季度改善的贡献有多大 - 风暴业务约占收入的10%，毛利率改善主要得益于增加的机组和工作时长，包括2024年下半年增加的约40个机组 [74] 问题10: 第一季度是否是MSA续约的高峰期，2022或2023年第一季度的积压订单情况如何 - MSA续约主要在第四季度，第一季度MSA续约、投标和新投标工作都很繁忙，第二季度预计也将忙碌，第三季度MSA续约较少，主要是投标工作，第四季度有较大MSA续约和大量投标工作 [75][76][77]

财务数据和关键指标变化 - 一季度营收和调整后EBITDA亏损分别为1520万美元和120万美元，较第四季度略有下降 [12] - 总成本和费用同比下降25%，超过600万美元 [12] - 一季度末现金及现金等价物和应收账款为1170万美元 [14] - 2025年营收预计在8400万美元至8800万美元之间，调整后EBITDA预计在200万美元至400万美元之间 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 一季度服务业务收入为490万美元，健康业务收入为920万美元，宠物食品和零食业务收入为110万美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过成本管理和运营效率提升盈利能力，适应市场环境 [6][7] - 深化AI在核心工作流程中的应用，提高运营效率 [7] - 与三大分销合作伙伴达成战略合作，预计从二季度开始对保险比较业务产生重大影响 [7] - 在服务生态系统中，通过产品创新和交叉销售为客户创造更多价值 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管营收同比下降，但公司盈利能力符合并略超预期 [6] - 二季度有望加速增长，业务趋势良好 [8] - 对二季度初的业务势头感到乐观，将继续专注于高效执行 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 无 - 无回答内容 [15]

财务表现 - 公司2025年第一季度营业收入为20.29亿美元，同比增长1.29% [1] - 归属于公司拥有人应占期间溢利为7575.8万美元，同比减少24.22% [1] - 集团毛利下跌7.7%至4.64亿美元，整体毛利率下跌2.2个百分点至22.9% [1] 制造业务 - 制造业务毛利下跌7.6%至2.35亿美元，毛利率下跌2.6个百分点至17.7% [1] - 鞋履产品需求延续良好趋势，多个品牌产线订单满载，出货量稳步攀升 [1] - 鞋履平均售价同比回升，结束连续五个季度的下跌走势 [1] - 制造业务人数同比上升7.5%，各地薪资上涨高单位数百分比，推高人工成本 [2] - 产能负载不均、生产效率欠佳，新产线爬坡进度不如预期，加班需求增加 [2] 零售业务（宝胜） - 宝胜毛利率下跌0.5个百分点至32.7%，受零售行业折扣竞争影响 [1] - 线上销售趋势优于线下零售，全渠道实力不断提升 [2] - 客流量波动，但销售转换率持续提升，动态优化店效 [2] 经营环境 - 全球经济格局复杂多变，部分制造产区订单满单率及产能利用率大幅高于均值 [2] - 中国大陆电商环境竞争激烈，折价竞争严峻 [2] 相关事件 - 公司4月综合经营收益净额6.58亿美元，同比增加1.25% [3]