报告核心观点 - 美国实施关税到影响体现于 CPI 数据约需 3 - 5 个月，6 月美国 CPI 数据显示关税引发通胀开始，预计 7、8 月数据将推动价格上涨势头，美国以外地区价格变动受货币变动、供应链转移和当地需求条件影响，通胀或通缩全面影响及最终关税税率未确定 [1] - 拉丁美洲多数国家因货币升值和高实际利率通胀较低，墨西哥是例外；亚洲地区通胀态势受限，日本央行今明两年预计不加息，韩国通胀受贸易不确定性限制 [2] - 中国国内通缩与贸易不确定性并存，给区域性通胀带来下行压力；欧洲基本免受影响，美国关税抑制对欧出口需求，强化通缩趋势 [3] - 美国通胀压力已显现且预计继续加速，但美元走势影响全球通胀，预计经济增长放缓加强全球通缩压力，美国通胀未来一两个季度继续上升 [3]

特朗普政府可能通过提名"影子主席"来影响美联储政策，远超历史提 前时间，或导致长期货币政策受其影响，挑战美联储独立性，引发市场 动荡。 强制解雇鲍威尔将严重冲击美联储独立性，可能引发股市、债市、汇市 "三杀"，削弱预期管理效果；温和换帅方式对市场扰动较小，但仍存 在不确定性。 新任美联储主席的热门人选包括哈塞特、贝森特、沃勒和沃什，他们的 政策倾向将影响市场预期，但历史表明，新主席的政策往往与当时的经 济周期保持一致。 强制换帅将传递恐慌信号，增加资产波动，削弱美元资产信用；温和换 帅对市场扰动较小，但具体影响取决于新主席对既定周期的态度。 美联储的加息周期政策变化主要取决于经济条件，而非新任主席的个人 倾向，市场对新主席的政策预期通常较为准确，尤其是在周期切换的临 界点。 总统公开影响市场可能促使美联储调整利率决策，例如 2019 年特朗普 呼吁降息，最终美联储在市场预期下开启降息。 联储"换帅风波"及其潜在影响 20250721 摘要 新主席被认为是鸽派时，美股通常上涨；美元指数和美债利率短期下行 后回归原有交易主线；美债收益率曲线形态主要受经济和利率周期影响。 Q&A 特朗普对美联储主席鲍威尔的货币政策 ...

稳定币专家：全球稳定币产业探讨 20250721 摘要 稳定币通过与法币或多种资产挂钩，实现价值稳定，并已在全球范围内 获得不同程度的监管批准，如香港的 VATP 牌照和欧盟的稳定币牌照， 但监管严格程度因地区而异。 美元计价的稳定币因数字货币世界主要以美元计价而流行，主流发行商 如 Circle 和 Tether 通过 1:1 质押法币资产并提供审计报告来保证其价 值，增强用户信任。 稳定币与其他数字资产具有良好的流动性，可兼容交易，并推动了投机 行为，同时一些交易所与券商合作，使用户可以用稳定币购买美股、期 货等产品。 数字货币在电商支付中具有交易成本低的优势，商户可选择多种数字货 币收款，并通过生成临时地址和数字钱包扫码完成支付，降低了对第三 方服务的依赖。 稳定币在企业汇款及发工资方面应用便捷，企业可为员工申请数字钱包， 定期代付工资，并可能带来避税效应，但相关税务法规尚未完全明确。 美元计价的稳定比之所以流行，是因为数字货世界主要以美元计价。最早的发 展也是从美国开始，各种投机产品也都以美元为基准。此外，主流发行商如 Circle 和 Tether，其价值相对来说比较稳。他们通过 1：1 质押法资产 ...

美股三大指数集体高开， 道指涨0.19%， 纳指涨0.33%， 标普500指数涨0.22%。加密货币概念股 SharpLink Gaming涨超10%； 特朗普媒体科技集团涨超7%，此前公司宣布其比特币储备购买总额已达 20亿美元。 ...

美联储主席职务风波 - 特朗普16日暗示将解除美联储主席鲍威尔职务 导致纽约股市三大股指走低 美元指数下跌 美国国债收益率上升 [1] - 特朗普随后改口称"不打算做任何事" 但表示"不排除任何可能" 并提及鲍威尔"涉嫌欺诈"的可能性极低 [1] - 美联储总部建筑翻新项目预算从19亿美元增至25亿美元 成为特朗普政府指控鲍威尔的理由 但无实际证据 [3] - 美国联邦最高法院5月22日裁决明确 美联储官员不能因政策分歧被解雇 仅可因渎职等行为去职 [3] 美国货币政策与经济数据 - 特朗普持续要求美联储降息 认为政府债务利息过高 但鲍威尔坚持观望态度 需评估关税对通胀的影响 [3] - 美国政府6月消费者价格指数出现2月以来最大同比涨幅 显示关税政策已影响美国普通消费者 [8] - 美联储在7月货币政策会议上不太可能决定降息 使特朗普政府经济政策面临更大困境 [8] 美国对华政策转变 - 特朗普近期公开对华示好 承认美国对华抹黑行为 并主动解除多项对华制裁 [5][7] - 英伟达H20芯片获准销往中国 反映美国企业界对开拓中国市场的强烈需求 [7][9] - 美国财政部长表示中美关税休战截止日期具灵活性 预计未来几周将举行会谈 [7] - 美国国务卿同意加强与中国各领域沟通对话 地点可能在第三国 [7] 美债持仓动态 - 中国自2022年4月起美债持仓低于1万亿美元 2022-2024年累计减持2813亿美元 [8] - 中国2024年5月减持9亿美元美债至7563亿美元 为连续第三个月减持 [8] - 外国所持美债5月达9.05万亿美元 环比增324亿美元 日本和英国均增持 [8] 芯片与稀土领域 - 美国芯片制裁导致英伟达等企业失去中国市场 促使企业游说政府改变政策 [9] - 中国稀土对美国至关重要 美国需改善与中国关系以获得稳定供应 [11]

美国《GENIUS法案》于7月18日由特朗普签署生效，标志着首个联邦层面的稳定币监管框架落地，推动 全球稳定币的合规化。 对行业而言，头部稳定币发行商、率先布局稳定币的跨境支付机构及布局RWA业 务的相关公司将显著受益。 在国际主要经济体对加密资产监管态度日趋明晰的背景下，香港、新加坡等地陆续出台支持稳定币发展的 监管框架，为跨境金融科技平台提供了新的合规路径。 以富途控股、老虎证券为代表的港股美股经纪商， 在用户基础、技术实力及支付通道建设方面均具备先发优势，有望拓展国际用户与交易品类，增强收入多 元化。 2024年二季度以来，中短端利率快速走低不仅带动存量债券价格上升，同时也改善了新券申购及做市交易 的收益空间。 当前券商普遍正在进行久期延长，在当前利率环境中有望获得明显估值收益。叠加中债估值 调升、信用利差收敛等因素，固收业务成为驱动券商中报业绩的重要支点，部分公司业绩可能超预期。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立 独立运营的唯 官方订阅号 其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注 扫码关注 星 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏暖震荡收益率曲线陡峭化下移 6月贸易、金融及宏观经济数据整体较好但需求侧指标疲弱对债市利空有限 央行加大资金面呵护力度资金面由紧转松短端利率下行传导至长端 预计本周债市延续偏暖震荡 因进入经济数据真空期市场或聚焦资金面和货币政策信号 央行呵护资金面态度明确税期后资金面将维持宽松带动短端利率下行并传导至长端 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市窄幅震荡长债收益率微幅下行 10年期国债期货主力合约累计下跌0.02% 10年期国债收益率较前周五微幅下行0.01bp 1年期国债收益率较前周五下行2.12bp 期限利差明显走阔 [3] - 7月14日资金面收敛叠加股市上涨早盘债市弱势 午后股市下跌、央行买断式逆回购续作债市回暖 当日银行间主要利率债收益率普遍上行 10年期国债收益率上行0.73bp 国债期货各期限主力合约收盘全线下跌 [3] - 7月15日6月经济数据显示需求侧指标疲弱 央行超额续作买断式逆回购 股市下跌 债市走强 当日银行间主要利率债收益率普遍下行 10年期国债收益率下行1.69bp 国债期货各期限主力合约收盘全线上涨 [3] - 7月16日债市全天窄幅震荡 短端因资金面压力缓和下行 中长端因政府债券持续供给上行 当日银行间主要利率债收益率多数上行 10年期国债收益率上行0.60bp 国债期货各期限主力合约收盘多数下跌 [3] - 7月17日债市全天偏强震荡 银行间主要利率债收益率涨跌不一 10年期国债收益率上行0.13bp 国债期货各期限主力合约收盘多数上涨 [3] - 7月18日债市震荡 受央行征求意见影响短端偏强长端较弱 10年期国债收益率上行0.22bp 国债期货各期限主力合约收盘多数下跌 [3] 一级市场 - 上周共发行利率债85只 环比增加15只 发行量6565亿 环比减少335亿 净融资额1433亿 环比减少3191亿 国债、政金债发行量和净融资额环比增加 地方债发行量、净融资额环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可 5只国债平均认购倍数3.24倍 20只政金债平均认购倍数4.00倍 60只地方债平均认购倍数26.47倍 [12] 上周重要事件 - 6月出口增速超预期回升 以美元计价出口额同比增长5.8% 增速比5月高1个百分点 对美出口同比下降16.1% 降幅比上月收窄18.4个百分点 进口额同比增长1.1% 增速比5月加快4.5个百分点 自美进口同比为 -15.5% 降幅比5月收窄2.6个百分点 出口回升源于美国对华超高关税下调和“转出口”“抢出口”效应 进口反弹源于上年同期基数走低 [13] - 6月金融数据偏强 新增人民币贷款2.24万亿 同比多增1100亿 新增社会融资规模41993亿 同比多增9008亿 M2同比增长8.3% 增速比上月末高0.4个百分点 M1同比增长4.6% 增速较上月末高2.3个百分点 人民币贷款多增源于去年同期基数偏低、金融支持举措效果显现和隐债置换因素影响趋弱 社融多增受政府债券融资拉动 M2增速加快因新增贷款同比多增和上年同期基数偏低 M1增速加快或与企业短期贷款多增有关 [13] - 上半年宏观经济增长动能偏强 二季度GDP同比增长5.2% 上半年GDP同比增长5.3% 增速较2024年全年加快0.3百分点 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8% 上半年累计同比增长6.4% 6月社会消费品零售总额同比增长4.8% 上半年累计同比增长5.0% 1 - 6月全国固定资产投资累计同比增长2.8% 6月工业增加值增速反弹受益于扩内需政策、“关税战”暂缓及高技术产业发展 6月社零增速放缓或因“国补”暂停 1 - 6月固定资产投资增速回落受天气等短期因素影响 基建投资稳增长 制造业投资稳中有降 房地产投资延续下滑 [14] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数上涨 高炉开工率、石油沥青装置开工率、半胎钢开工率以及日均铁水产量均上涨 需求端BDI指数上升 出口集装箱运价指数CCFI下降 30大中城市商品房销售面积下降 物价方面猪肉价格波动小幅上涨 大宗商品价格多数下跌 原油和铜价格下滑 螺纹钢价格小幅下跌 [15] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金12011亿元 R007微幅下行 DR007上行 股份行同业存单发行利率波动上行 半年国股直贴利率继续下行 质押式回购成交量继续下降 银行间市场杠杆率波动下行 [25][26][32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 下半年降息不确定性增加，需关注7月政治局会议信号，有降息落地或相对后置，三季度末或四季度概率高、幅度或10BP，无降息落地流动性无需过多担忧但债市短端或受冲击，中长期震荡格局凸显 [5] 根据相关目录总结 降息的可能与边界 - 货币扩张未必提振物价，海外量化宽松难使经济走出“低通胀”，国内实体经济供强需弱，货币扩张或放大供需矛盾，有效需求扩张前总量货币政策运用更谨慎 [2] - 畅通利率传导机制是推动实体融资成本下行关键，后续或关注金融机构自主定价能力和企业非利息成本，当前商业银行净息差已降至历史低位 [3] - 货币政策需动态平衡，上半年GDP5.3%增速使实现全年目标难度降低，三季度宽货币加码紧迫性降低，货币政策在“适度”和“宽松”间平衡 [4] 如果下半年不降息 - 有降息落地时间或后置，三季度末或四季度概率高、幅度或10BP，无降息落地流动性无需担忧，债市短端或受冲击，中长期震荡格局凸显，关注相关因素带来的波动和结构性机会 [5]

LPR最新报价及市场预期 - 2025年7月LPR报价保持稳定：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，与上月持平[1] - LPR已连续两个月维持不变，符合市场预期，主要因二季度经济数据稳中偏强且政策利率未调整[4] - 5月LPR曾年内首次下调：1年期和5年期LPR均下降10个基点至3%和3.5%[4] LPR维持不变的原因分析 - 宏观分析师指出当前逆周期调节必要性不高，且5月降息后政策利率与LPR加点因素均未显著变化[4] - 商业银行负债压力未明显改善：7月存单利率小幅上行，叠加缴税大月流动性缺口，银行主动压降LPR动力不足[5] - 人民银行7月买断式逆回购操作规模创新高：单次操作达14000亿元（含3个月期8000亿+6个月期6000亿），实现2000亿元净投放[5] 贷款利率现状及政策展望 - 上半年社会融资成本持续下行：新发企业贷款加权平均利率3.3%（同比降45基点），个人住房贷款利率3.1%（同比降60基点）[6] - 下半年政策利率仍有下调空间：可能带动LPR同步下降以对冲外需放缓，预计降幅或达0.2个百分点[8][9] - 5年期LPR可能单独下调：监管层或通过引导5年期LPR更大幅度下降来刺激购房需求，扭转楼市预期[9] 货币政策操作方向 - 人民银行将继续实施适度宽松货币政策，动态评估政策效果并调整实施力度与节奏[8] - 分析师预计下次LPR调整时点在四季度初，重点支持扩大内需和房地产市场企稳[9]

这三项法案意味着美国加密数字资产监管框架正式制度化，旨在保护消费者权益，巩固美元作为全 球储备货币的地位，同时推动美国Web3.0（第三代互联网）产业的发展。 同时，这也被视为美国 数字金融史上的关键转折点，为全球链上金融秩序的重塑按下启动键。 美国众议院会议通过的 三项法案被视为美国数字金融史上的 关键转折点，为全球链上金融秩序的重塑按下启动键。 作者：欧阳晓红 封图：图虫创意 稳定币"撞进"了全球金融主权的大门。 当地时间7月17日，美国众议院会议表决通过了《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（下称 《GENIUS法案》）、《数字资产市场清晰法案》（下称《CLARITY法案》）、《反中央银行数 字货币监控国家法案》（下称《Anti-CBDC法案》）。 7月18日，美国总统特朗普正式签署《GENIUS法案》。"稳定币代表了数字金融领域的一场革 命。"美国财政部长斯科特·贝森特表示："美元如今拥有一个原生于互联网的支付通道——快速、 无摩擦，且无需中介。这项开创性技术将进一步强化美元的全球储备货币地位，拓展全球数十亿人 接入美元体系的机会，并带动对美国国债的巨大需求——这些正是支撑稳定币的关键储备资产。" 天 ...