行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及中国A股市场整体展望及多个行业分析，包括交运（航空、油运）、化工、有色（铜、铝、黄金、碳酸锂）、钢铁、石油化工、煤炭、电力、地产、建材、建筑基建等[1] 核心观点与论据 整体市场展望 * 对中国市场前景持乐观态度，认为主要指数（上证指数回撤5%、创业板回调12%、科创50下跌近20%、恒生科技下跌约22%）的调整时间和空间已与历史牛市主线回调相当，恐慌抛售风险充分释放[3] * 市场投资风格将从杠铃策略或单纯估值扩张转向质量策略和紧急投资策略，受益于国内无风险利率下降及全球资金增量流动性环境[1][5] * 美联储降息路径是未来市场走强的重要变量，12月降息概率从30%-40%升至70%以上[4] * 预计2026年全行业非金融盈利增速将回归双位数10.6%[5] 交运行业 * **航空**：预计未来两年将开启盈利、票价和盈利中枢上升的超级周期，核心驱动是供需恢复后票价中枢上升[7] 三季度行业实现小幅同比正增长，展现出韧性[8] 10月份开始行业性盈利预计将超越季节性表现，11月换季后量价双升，国际航线表现突出[8] 日本航线ASK占比低（三大航2-3%），对整体行业盈利影响有限[10] 推荐关注中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空及春秋航空[11] * **油运**：运价持续上涨，本周中东到中国VLCC运价涨至13万多美元/天，接近14万美元/天，VLCC盈亏平衡点为2.5-3万美元/天，每天可赚取近10万美元[12] 看好2026年全球原油增产持续驱动需求超预期增长[12] 推荐中远海能、招商轮船和招商南油[14] 化工行业 * 化工品市场整体处于底部震荡，中国化工品价格指数为3,856，处于近5年的0.44%百分位及近10年的7.39%百分位[15] * 新能源化工材料及个别产品如硫磺、PMA等涨价明显，碳酸亚乙烯酯单周涨幅达58%[15] * 预计2026-2027年化工价格景气度将持续上行[15] 反内卷趋势将贯穿2025年至2030年，关键赛道包括PTA、长丝、炼化和己内酰胺[23] * 推荐具备成本优势的龙头企业，如煤化工方向的华鲁恒升、纯碱方向的博源化工、氨纶方向的华峰化学、聚氨酯方向的万华化学[16] 润滑油添加剂板块推荐瑞丰新材和利安隆，该领域全球总需求约500万吨，是千亿级市场，国内公司成长空间巨大[17] 有色金属 * **铜铝**：长期处于供需错配状态，铜矿供给端受存量矿扰动、品味下降以及扩产不及预期影响[19] 中国电解铝产能利用率已超过98%，供应增长有限[19] 新兴技术如AI、大规模基建、数据中心、电网改造和储能将推动需求上升，有望支撑价格上涨[19] * **黄金**：股票端回调明显，是逢低布局黄金龙头公司的机会[20] * **碳酸锂**：中期前景乐观，储能需求增加预计将在2026至2027年间使供需从过剩转向平衡甚至紧缺[20] 钢铁行业 * 需求逐渐见底，供给端受反内卷政策及供应收缩影响下降[21] 西芒杜铁矿投产有望降低成本，2026年资本开支将大幅下降，看好钢铁龙头公司的逢低布局机会[21] 石油化工与能源 * 预计2026年布伦特油价将在60-65美元/桶区间震荡[22] 国内能源龙头公司估值接近甚至超过海外同类公司，且分红及增长潜力具优势[22] * **煤炭**：2026年电煤中长期合同定价机制市场化改革，增强了煤炭企业在周期底部的盈利确定性[24] 需求端核心驱动力来自三产中的新兴产业业态（如AI、新能源汽车充换电），三产加城乡居民用电已占新增全社会用电量超过60%[25] 看好2026年以后的整体需求端[26] 未来几年新能源结束高增长，火力发电需求抬升空间较大[27] 当前港口煤价830元/吨达阶段性顶部，建议关注明春新开工时点布局[28] 地产与建材 * 地产板块具备向下空间小、向上弹性大的特征，在12月中央经济工作会议和明年4月两会之间可能存在持续性政策博弈行情[29] 建议关注传统蓝筹型公司如华润、中海等[30] * 建材行业估值与基本面仍具吸引力，受益于地产与地方债务问题逐步缓解[31] 消费建材板块关注自身有增长潜力的公司，如东方雨虹、三棵树和汉高集团[32] 建筑、基建与电力 * 对建筑和基建行业保持相对谨慎但积极观察的态度，未来六个月面临基建高基数，焦点将从数据切换到对政策预期上[33] * 2026年电力需求可能表现不错，但明年一季度用电量同比增速预计不理想[34] 火电竞争格局将逐步转向依靠价差盈利，储能发展将替代部分火电竞争，从而提升整体电价水平[35] 水电四季度业绩预计改善，盈利低点已过[35] * 公用事业领域关注北方地区大型国企（如建投、京能、内蒙华电、甘肃能源）及全国性大型企业（如华能、华电、大唐）[37] 其他重要内容 * 本次市场调整的国内原因包括年末投资者保收益降仓位动机及部分权益产品备案放缓，国外原因包括美联储降息预期降温及美股和AI叙事扰动[2] * 政策端催化预期增加，监管举措积极（如中金公司合并信息发布、16只硬科技ETF迅速获批）显示稳定资本市场决心[3][4] * 美国制造业ISM指数自2021年以来处于50以下，预计在2026年降息背景下将迎来复苏[18]

项目进展状态 - 公司2024年投资建设的乌兰察布市储能项目暂未投产 [1] - 公司2024年投资建设的安徽广德市储能项目暂未投产 [1]

基金经理投资理念 - 投资核心是持续迭代认知以精准捕捉产业瞬息万变的机遇 [1] - 投资框架坚持均衡与集中并重的组合策略 [1] - 恪守不调研无投资的原则，通过深度研究穿透市场表象寻找有竞争力的优质企业 [1] 研究方法论 - 科研背景培养严谨求证思维，投资过程强调大胆假设和小心求证，需通过访谈或实地调研找到足够多的数据和基本面变化来论证成长性 [2] - 投资核心更偏向自然科学，股价最终由公司业绩与产业发展决定，需厘清核心驱动因素进行理性判断 [2] - 研究经历从深耕电子行业（覆盖半导体、消费电子等细分方向）不断拓展能力圈至消费、创新药等领域 [2] 投资框架与组合管理 - 投资框架首先寻找具有时代感的成长产业，然后自下而上精选能长期维持超额利润且显著优于同行的企业 [3] - 组合管理经历进化，初期人工智能板块配置比例过高导致回撤较大，后更重视风险控制，采取均衡与集中策略：均衡为控制回撤使组合有梯度，集中为对看好产业敢于下注把握快速成长阶段 [3] - 组合主要包括两类资产：偏价值成长类作为压舱石，估值低、确定性高；偏景气成长类为增强组合进攻性获取更大收益，组合需有估值锚以保持理性 [3] 调研实践与关注要点 - 坚持一线调研原则，通过走进企业、深入产业链穿透数据表象，前瞻性发现产业变化 [4] - 调研关注三方面：公司的商业模式与竞争壁垒以判断核心竞争力；业务兑现度和可见度，避免业绩兑现度过低的公司；企业文化，关注激励机制、管理层能力等决定企业能否穿越周期的核心因素 [5] - 当前看好算力、储能和互联网等景气度较高、估值合理、周期位置较好的资产 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期震荡，长期因消费增加逻辑较强，仍以逢低做多为主；国内库存减少，可寻找内外反套机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：SHFE、INE、LME、COMEX铜波动率回落，LME铜价波动率处7.5%附近，沪铜波动率处于13%左右 [12] - 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水走弱，COMEX铜近端C结构扩大 [14][16] - 持仓：COMEX铜持仓增加，LME、SHFE持仓减少，沪铜持仓减少3.56万手至51.75万手 [17] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从11月7日的7.59万手增加至11月14日的7.67万手；CFTC非商业多头净持仓从9月30日3.26万手增加至10月7日3.91万手 [23] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价持稳，美国铜溢价处高位，鹿特丹铜溢价维持145美元/吨，东南亚铜持稳在120美元/吨 [26][28] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存减少，保税区库存增加，COMEX库存增加，LME铜库存增加 [29][32] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [33] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，港口库存增加，加工费持续弱势，冶炼亏损扩大 [36][38] - 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差缩窄，进口亏损缩窄 [39][49] - 粗铜：进口增加，加工费回升 [51] - 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 [53][54] 需求端 - 开工率：10月铜管和铜板带箔开工率回落，11月20日当周电线电缆开工率边际回升 [57] - 利润：铜杆加工费回升但处历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带和锂电铜箔加工费持稳且处低位 [59][61] - 原料库存：10月铜杆企业原料库存处历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [62] - 成品库存：10月铜杆成品库存处历史同期高位，铜管成品库存处历史同期偏低位置，电线电缆周度成品库存减少 [65] 消费端 - 表观消费：国内铜实际和表观消费表现良好，电网投资、家电、新能源等行业是重要支撑，电网投资增速放缓但处历史偏高位置 [70] - 空调和新能源汽车：10月国内空调产量同比下降27.92%，新能源汽车产量同比增长21.12% [73]

合同签署 - 公司全资子公司与X公司签署新能源动力电池总成合同，预估总价10,014.63万元（含税），最终金额以结算为准 [1] - 本次合同为日常经营合同，无需提交董事会及股东会审议，不构成关联交易或重大资产重组 [1] 公司战略与业务拓展 - 公司在光伏行业“内卷化”竞争下实施“反内卷”策略，通过组织变革和精细化管理提升效率 [1] - 公司积极拓展充换电板块，以领先的换电技术和重卡电池动力总成技术为驱动 [1] - 公司拓展宜充则充、宜换则换的重卡充换电场景和战略合作生态 [1] - 公司探索充换电生态与综合能源、储能、虚拟电厂及电力交易相结合的业务模式 [1] 技术与产品优势 - 公司开发“小蚁”无轨智能充换电机器人（AGV2.31），系国内首家拥有自主知识产权并能投入应用的企业 [2] - “小蚁”机器人应用无轨智能、AI视觉识别、路径规划、SLAM激光定位、OTA空中升级、伺服液压举升等技术 [2] - 机器人可在3分钟内更换重达三吨的重卡电池，具备远距离（25M）定位导航、自动规避、侧向取放等功能 [2] - 公司自主研发侧向有轨换电机器人（RGV）及顶吊换电机器人，覆盖矿山、码头、大型物流园区及停车场服务区等场景 [2] 充换电生态构建 - 公司致力于构建完整充换电生态，包括动力电池总成、充换电机器人、充换电站建设及智能运营服务 [2] - 业务模式提供设备、软件及运维服务 [2]

合同签署 - 公司全资子公司与X公司签署新能源动力电池总成合同，预估总价为10,014.63万元（含税），最终金额以结算为准[1] - 本次合同为日常经营合同，无需提交董事会及股东会审议，不构成关联交易或重大资产重组[1] 业务战略 - 公司在光伏行业“内卷化”竞争下实施“反内卷”策略，通过组织变革和精细化管理提升效率[1] - 公司积极拓展新兴业务充换电板块，以领先的换电技术和重卡电池动力总成技术为驱动[1] - 公司拓展宜充则充、宜换则换的重卡充换电场景和战略合作生态[1] - 公司探索充换电生态与综合能源、储能、虚拟电厂及电力交易相结合的业务模式[1] 技术产品 - 公司开发“小蚁”无轨智能充换电机器人（AGV2.31），系国内首家拥有自主知识产权并投入应用的企业[2] - “小蚁”换电机器人应用无轨智能、AI视觉识别、路径规划、SLAM激光定位、OTA空中升级、伺服液压举升等技术[2] - 该机器人实现远距离（25米）定位导航、路径规划、自动规避、智能搬运、侧向取放技术，可在3分钟内更换重达三吨的重卡电池[2] - 公司自主研发侧向有轨换电机器人（RGV）以及顶吊换电机器人，以应对不同场景[2] 市场与生态 - 公司业务场景覆盖矿山、码头、大型物流园区及停车场服务区等[2] - 公司致力于构建完整充换电生态，包括动力电池总成、充换电机器人、充换电站建设及智能运营服务[2]

碳酸锂市场本周表现 - 碳酸锂市场本周延续上涨态势，整体重心持续上移 [1] - 电池级碳酸锂均价从周初的8.615万元/吨上涨至9.13万元/吨，工业级碳酸锂均价从8.38万元/吨攀升至8.89万元/吨 [1] - 期货市场主力合约周初触及9.52万元/吨涨停板后继续冲高，一度触及10.25万元/吨关口，盘面看涨情绪积极，资金持续涌入放大涨幅 [1] 碳酸锂供应情况 - 锂盐厂整体开工率保持高位运行，锂辉石端与盐湖端为供应主力 [1] - 预计11月国内碳酸锂产量可以维持10月的生产量级，环比大致持平 [1] 碳酸锂需求情况 - 需求端展现出强劲动力，动力电池领域受益于新能源汽车商用与乘用市场的同步快速增长 [1] - 储能市场延续供需两旺格局，供应持续偏紧，共同为碳酸锂消费提供有力支撑 [1] 碳酸锂市场成交与谈判 - 下游材料厂对价格快速上涨持谨慎态度，采购以刚需为主，市场整体成交清淡 [1] - 产业链上下游企业正在就明年的长期协议进行谈判，双方主要围绕定价系数展开博弈，增加了市场的观望气氛 [1] 碳酸锂后市展望 - 下游电芯及正极材料企业在11月的排产计划持续向好，预计碳酸锂库存将继续呈现较大幅度去化 [2] - 在供需基本面改善、持续去库预期与市场看涨情绪的共同支撑下，短期碳酸锂价格有望维持偏强震荡格局 [2]

股价表现 - 11月21日公司股价跌停，收盘价为12.92元/股，但本月涨幅仍高达65.85% [2] - 11月内股价表现强势，在13日、17日和19日出现涨停，5天内3度封板，2025年以来涨幅接近120% [3][4] 业务布局与战略 - 公司产品主要包括光学薄膜、双向拉伸薄膜、渗析防护材料和塑编阻隔材料等，专注于高分子功能薄膜与复合材料的研发与生产 [3][4] - 公司未来将持续围绕'高分子功能薄膜与复合材料'产业发展定位，深耕主责主业 [3] 重大投资与收购项目 - 公司拟出资50.8亿元收购锂电池湿法隔膜企业金力股份100%股份，交易尚需深交所审核及证监会同意注册 [8][9] - 公司与紫金矿业旗下企业等共同出资设立项目公司，投资建设100吨/年电池级硫化锂中试平台项目，公司出资500万元持股5%，项目计划投资总额1.13亿元 [6] 行业背景 - 新能源行业处于快速成长通道，隔膜作为锂电池核心部件迎来快速发展机遇 [9] - 锂电池需求从动力电池单轮驱动变为“动力+储能”双轮驱动，2025年前三季度国内储能锂电池出货量超2024年全年的30% [10] - 政策层面支持明确，《新型储能规模化建设专项行动方案》明确了2027年的装机目标，连续政策强化了市场信心 [10]

股价与交易表现 - 11月21日股价下跌4.81%，成交额为1.26亿元，换手率为5.17%，总市值为31.40亿元 [1] - 当日主力资金净流入7.08万元，占成交额比例为0%，所属行业主力资金净流出25.98亿元，连续3日被减仓 [4] - 近5日主力资金净流出2235.45万元，近20日主力资金净流出6254.12万元，筹码平均交易成本为23.75元 [5][6] 业务布局与市场机遇 - 公司把握“一带一路”发展机遇，泰国工厂已实现有效运营和盈利，印度工厂加速落地以拓展东南亚及印度市场 [2] - 产品应用于风力发电、光伏发电、智能电网、中压输配电工程等领域，与施耐德合作，产品可使风力涡轮机在海拔4000米、温度-40至+50℃环境下工作 [2] - 公司为新能源汽车龙头企业提供车身底盘、减震、安全、热管理、电子电控、座椅等系统金属部品 [3] - 公司产品应用于能源管理、工业自动化、智能制造、云计算数据中心、轨道交通及储能等领域，但储能项目暂未涉及新能源汽车电池类 [3] 公司资质与财务表现 - 公司已入选工信部国家级专精特新“小巨人”企业名单 [2] - 2025年1-9月实现营业收入14.34亿元，同比增长5.96%，归母净利润8786.60万元，同比增长44.43% [8] - A股上市后累计派现1.21亿元，近三年累计派现6902.63万元 [9] - 主营业务收入构成为：电气精密部品53.32%，汽车精密部品30.82%，边角料13.90%，精密模具1.30%，其他0.73% [7] 股权结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.19万户，较上期减少32.25%，人均流通股为8941股，较上期增加47.59% [8] - 招商量化精选股票发起式A新进为第五大流通股东，持股155.54万股，招商成长量化选股股票A新进为第九大流通股东，持股97.20万股 [9] - 中信保诚多策略混合(LOF)A、广发科技创新混合A退出十大流通股东之列 [9]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入41.08亿元，同比增长15.00% [2] - 2025年前三季度归母净利润2.28亿元，扣非归母净利润2.32亿元 [2] - 2025年前三季度单季度毛利率环比持续提升至19.96% [2] - 2025年前三季度累计研发费用投入2.03亿元，同比增长22.81% [3] 市场与销售表现 - 汽车电子、智能终端、工控板块销售金额同比增长22%、24%、18% [3] - AI算力、低空经济、储能销售额持续突破新高 [3] - 公司2025年前三季度产销量创历史新高 [2] 产品与技术研发 - 重点围绕高可靠、高容量、高温度、高电压、高精密、高频率等六大高端方向开展技术开发 [3] - 开发出高温高容、高精密厚膜、车规高压、超低阻合金、车规大一体成型电感及车规共模电感等产品 [3] - 采用矩阵式项目管理模式提高研发质量和效率 [3] AI算力市场进展 - 与国内AI服务器头部客户建立深度合作关系 [3] - 推出IM、AE、AM、AS等全系列片式陶瓷电容产品，具备低等效串联电阻特性 [4] - 推出MF、MI、MT、MG、MS等系列合金电阻，超低阻值、低温漂(±25ppm/℃)和高功率密度(最高15W) [4] - 推出新一代热压工艺TLVR电感，体积更小、电流承载更高、直流电阻更低 [5] 产能与投资布局 - 2025年前三季度主营产品产能利用率维持在较高水平 [5] - 投资建设"高端电阻技改扩产项目"、"新增月产1亿只大电流叠层电感器技改扩产项目" [5] 汽车电子业务 - 主营产品均已完成AEC-Q200、IATF16949车用体系认证 [6] - 车规品已进入电驱、BMS、OBC、电控等车身核心关键系统 [6] - 已推出几十余款车规级被动元器件产品系列 [6] - 已开拓欧洲、日本、韩国等tier1客户供应链 [6] 价格策略 - 近期对电感磁珠类、压敏电阻类等部分产品进行价格调整 [5] - 价格策略根据市场供求情况、客户及产品结构等因素调整 [5]