报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 将“十五五”规划建议稿同“十四五”规划比较，在科技、传统产业、医药、文化、新能源等方向找到增量表述并梳理相关个券 [5] - 科技关注自主可控、新兴产业&未来产业、人工智能三类新内容 [5] - 传统产业聚焦八大重点产业，关注老牌传统大型企业创新与发展机会 [5] - 文化关注“文化+”新内容，聚焦网络文学、网络游戏、网络视听三类产业机会 [5] - 医药关注创新药、人口高质量发展、“医疗+AI”等新内容 [5] - 新能源风光水核并举，关注智能电网、新型储能等新内容 [5] 根据相关目录分别进行总结 科技 - 科技自立自强列为“十五五”主要目标，有三类新内容 [9] - 国产自主可控聚焦集成电路、工业母机等六大方向，给出各方向关注重点及相关转债一览 [9] - 新兴产业&未来产业新增低空经济等内容，给出相关转债一览 [15] - 人工智能更突出，关注“AI+”方向发展及相关转债 [20] 传统产业 - “十五五”关注传统行业，聚焦矿业等八大产业，关注老牌企业机会并给出相关转债一览 [22] 文化 - “十五五”强调文化科技融合，关注网络文学等三类新型文化产业机会及相关转债 [25] 医药 - “十五五”规划在医药方面有创新药等增量内容，给出创新药和“医疗+AI”相关转债一览 [26] 新能源 - “十五五”新能源体系建设为重点，风光水核并举，关注智能电网等新内容及相关转债 [29]

“十五五”规划政策信号 - “十五五”时期被定位为全面发力、夯实基础的关键五年，在延续“十四五”政策框架基础上结合新形势做出重要调整[1] - 规划提出“战略机遇和风险挑战并存”的新判断，政策取向将更加积极主动[1] - 对外通过深入参与全球治理塑造有利国际环境，对内以自身增长确定性应对外部不确定性，强化经济增长诉求，提升全要素生产率和居民消费率[1] - 为增强大国博弈竞争力，将建设现代化产业体系、发展新质生产力置于更突出位置，推进中兼顾“拓展优势”与“补强短板”[2] - 一方面推动传统产业提质升级稳住基本盘，另一方面分类推进新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造、氢能、核聚变、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业[2] - 在关键核心技术环节聚焦集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等强化原始创新与攻关突破[2] - 针对有效需求不足挑战，规划强调通过结构调整做好内循环，政策重点在于提升居民消费率[2] - 提升消费能力方面优化初次分配，提高劳动报酬在初次分配中的比重；释放消费潜力方面破除服务消费限制、取消汽车住房等领域不合理消费限制、鼓励创新消费场景[2] - 投资端更聚焦服务经济转型，制度保障方面对内破除全国统一大市场建设堵点，对外扩大自主制度性开放维护多边贸易体制[2] 五年规划期间A股市场特征 - 从“十五”计划至今，中国资本市场呈现规模与质量协同发展，上证指数每个五年规划周期低点逐步抬高，年化波动率整体收窄[3] - “十五”期间上证指数最低收盘价1,011点，年化波动率21.58%，A股平均总市值1.25万亿元，日均成交额0.01万亿元[4] - “十一五”期间上证指数最低收盘价1,181点，年化波动率32.48%，A股平均总市值20.65万亿元，日均成交额0.16万亿元[4] - “十二五”期间上证指数最低收盘价1,950点，年化波动率23.63%，A股平均总市值31.63万亿元，日均成交额0.37万亿元[4] - “十三五”期间上证指数最低收盘价2,464点，年化波动率18.73%，A股平均总市值57.93万亿元，日均成交额0.54万亿元[4] - “十四五”期间上证指数最低收盘价2,702点，年化波动率15.87%，A股平均总市值88.59万亿元，日均成交额1.10万亿元[4] - 五年规划发布存在日历效应，以规划建议和纲要发布为事件日，政策出台对市场往往具有短期驱动效应[5] - 规划建议发布前后市场表现中位数显示，T-15至T+15交易日涨跌幅分别为-1.50%、-0.90%、-0.40%、1.00%、2.20%、2.10%[6] - 规划纲要发布前后市场表现中位数显示，T-15至T+15交易日涨跌幅分别为-0.40%、-1.10%、-1.90%、2.80%、3.60%、3.90%[6] 新兴产业市场表现特征 - 从“十二五”至“十四五”规划提及的新兴产业市场表现存在差异，仅有部分板块能够跑赢万得全A指数[7] - “十二五”期间表现突出的板块包括环保产业，“十三五”期间为芯片产业，“十四五”期间为新能源产业[9] - 这些跑赢市场的板块不仅受益于政策推动，更关键的是其本身正处在技术突破或产品需求爆发的产业周期中[9] - 政策更多扮演“加速器”角色，放大了产业内在的成长趋势，产业政策叠加基本面支撑的板块表现更持续[7][9] - “十二五”规划涉及的新兴产业包括节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等[8] - “十三五”规划涉及的新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等[9] - 各规划期新兴产业指数表现显示，信息技术、节能环保、生物医药、新材料、高端装备制造等板块在不同阶段有差异化表现[10][12]

文章核心观点 - "十五五"时期将坚持扩大内需战略基点 全面落实规划建议的各项部署要求 [1] - 扩大内需是应对外部冲击的战略举措 做强国内大循环的关键着力点 满足人民美好生活需要的必然要求 [4][5][6] - 具体部署包括大力提振居民消费 积极扩大有效投资 实施重大标志性工程项目 纵深推进全国统一大市场建设 [7] 内需对经济增长的支撑作用 - 2013-2024年中国经济年均增长6.1% 内需对经济增长平均贡献率达93.1% [2] - 最终消费支出和资本形成总额的平均贡献率分别为55%和38.1% [2] - 服务性消费占居民人均消费支出比重从2013年39.7%提高至2024年46.1% [2] - 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重从2015年10.8%提高至2024年26.8% [2] - 中国已成为具有全球影响力的超大规模市场 衣食住行实物消费量位居全球第一 [2] "十五五"时期扩大内需的战略意义 - 扩大内需是有效应对外部冲击的战略举措 以内需稳定发展对冲外需不确定性 [4] - 扩大内需是做强国内大循环的关键着力点 促进形成内需主导 消费拉动的经济发展模式 [5] - 扩大内需是满足人民美好生活需要的必然要求 适应居民个性化 多样化 多层次消费需求 [6] 大力提振居民消费的具体措施 - 优化消费环境 创新消费场景 取消不合理限制措施 建立健全适应新业态的管理办法 [8] - 完善带薪休假落实机制 以放宽准入 业态融合为重点扩大服务消费 [8] - 提高居民收入在国民收入分配中的比重 劳动报酬在初次分配中的比重 [8] - 加大直达消费者的普惠政策力度 完善社会保障体系 [8] 积极扩大有效投资的具体措施 - 优化投资结构 激发民间投资活力 明确中央和地方投资方向重点 [9] - 提高投资效益 完善交通能源等领域价格形成机制 优化基础设施和公共服务布局 [9] - 深化投融资体制改革 用好新型政策性金融工具 深化投资审批制度改革 [9] 重大标志性工程项目规划 - 投资领域在城市更新 战略骨干通道 新型能源体系 重大水利工程等领域实施重大工程 [10] - 消费领域在养老托育健康等服务消费 文旅消费配套基础设施领域实施重点项目 [10] - 探索延长义务教育年限 推行常住地登记户口提供基本公共服务制度 [10] 全国统一大市场建设部署 - 统一市场基础制度规则 消除要素获取 资质认定 招标投标等方面壁垒 [11] - 完善统计 财税 考核制度 优化企业总部和分支机构利益分享机制 [11] - 强化反垄断和反不正当竞争执法司法 降低全社会物流成本 [11]

市场整体观点 - 市场中期向上动能可期，但短期需防范年末资金兑现扰动[3] - 投资结构建议结合“十五五”产业指引及三季报业绩景气布局[3] 科技成长板块 - 东诚药业创新管线推进，5款诊断核药和4款治疗核药处于临床阶段，2025年第三季度归母净利润同比增长9.8%[4] - 中微公司作为半导体高端设备领先企业，高端产品新增付运量显著提升[11] - 海光信息是国产算力核心标的，CPU/DCU产品竞争力强，受益于AI浪潮和国产替代[19] - 工业富联聚焦AI发展，前三季度营收同比增长38.4%，归母净利润同比增长48.5%[27] 先进制造板块 - 鹏辉能源储能业务景气，2025年上半年户储电芯出货量全球前三，电芯产品量价改善[35] - 金风科技2025年上半年风机及零部件业务毛利率为7.97%，同比明显提升，绿色甲醇业务加快推进[42] 周期板块 - 洛阳钼业受益于铜价有望进入上行通道，公司享有量价齐升逻辑[50] - 华新水泥2025年第三季度归母净利润同比增长120.7%，海外业务发展快速，国内反内卷推进可期[57] 红利资产板块 - 中国太保分红水平较高，2018年以来股息率连续多年超过3%[64] - 上海银行股息价值突出，资产质量稳健[73]

新华社广州10月31日电（记者毛鑫）学习贯彻党的二十届四中全会精神中央宣讲团报告会10月31日在广 东省广州市举行。中央宣讲团成员、中共中央政治局委员、广东省委书记黄坤明作宣讲主题报告。主会 场和各分会场共约2万人参加。 报告会上，黄坤明深刻阐明了全会的重大意义和深远影响，从不同维度阐释了"十五五"时期在基本实现 社会主义现代化进程中的重要地位，并对"十五五"时期经济社会发展的指导方针、主要目标、战略任 务、重大举措和根本保证进行了深入解读。他强调，全省上下要切实把思想和行动统一到习近平总书记 重要讲话和党的二十届四中全会精神上来，坚定拥护"两个确立"、坚决做到"两个维护"，以高度的责任 感使命感抓好学习宣传贯彻工作。要按照全会部署要求扎扎实实谋划好广东"十五五"时期发展，坚定不 移挑好大梁、全面推进强省建设，不断增创新优势、实现新跨越，奋力在推进中国式现代化建设中走在 前列，努力为强国建设、民族复兴伟业作出更大贡献。 ...

10月30日，济南市钢城区委副书记、区长程学锋主持召开区政府常务会议，总结分析前三季度全区经济运行情况，研究部署下一步工作。 会议指出，今年以来，全区上下深入贯彻"项目提升年"部署要求，按照区委"1364"工作思路，咬定目标、锐意进取、克难攻坚，主要指标符合预期，重点工 作加快推进，民生保障扎实有力，作风能力明显提升，经济运行保持提升向好、稳中有进、韧性增强的发展态势。 会议强调，要锚定全年目标任务，认真对账盘点，查找短板弱项，有的放矢开展工作，决战决胜四季度。要全力提振工业运行，推动投资企稳回升，稳定商 贸消费，提升建筑业产值，优化提升重点服务业，抓好财税增收。要抓好民生和底线工作，办好重点民生实事，全力做好"三秋"农业生产工作，抓好冬季供 暖工作，盯紧抓牢安全生产、金融、生态环保、食品安全、信访稳定等底线性工作，确保社会大局和谐稳定。要谋划好明年及"十五五"期间重点工作，研判 行业运行情况，高质量编制好我区"十五五"规划建议、纲要及各专项规划。要持续加强政府系统作风建设，压实工作责任，提高工作标准，加强指导帮助， 强化督查调度，以严明的纪律保障各项工作落地生根、见行见效。 会议还研究了其他事项。 ...

市场整体表现 - A股市场整体企稳反弹，创业板指和科创板50指数领涨，上证指数在4000点附近震荡并创近期新高 [1] - 重要指数多数收涨，上证指数、深证成指、创业板指本周分别上涨0.11%、0.67%、0.50% [1] - 全市场ETF平均涨幅0.29%，股票类ETF均取得正收益，反映出市场风险偏好的阶段性回升 [1] 行业与主题ETF表现 - 新能源相关ETF延续强势涨势，中韩半导体ETF、电池ETF嘉实、电池ETF等多支产品涨幅超过7% [2] - 通信、电子、电力设备等成长板块获得资金再度流入，而农牧、食品饮料、美容护理等消费行业表现相对偏弱 [1] - 存储芯片相关ETF因龙头公司降价促销消息影响出现明显回调，但AI带来的长期结构性需求仍被看好 [3] 资金流向与成交 - 本期资金净小幅流入33.3亿元，但本周日均成交额回落至2万亿元以下，市场活跃度较前期有所下降 [4] - 债券型ETF迎来显著资金布局，单周流入110.59亿元，跨境型ETF和股票规模ETF也有小幅流入 [4] - 短融ETF和银华日利ETF周成交额分别达1918.24亿元和1090.12亿元，显示出债券类基金场内交投保持高度活跃 [8] 债券市场动态 - 进入10月后债市开启温和反弹行情，债基等固收类产品跟随回暖，部分受益于市场避险情绪升温 [7] - 科创债ETF天弘流入超40亿元，0-4地债ETF流入超30亿元，科创债ETF泰康流入超20亿元，资金流入居前 [7] 新能源汽车与电池行业 - 9月新能源汽车销量达160.4万辆，同比增长24.6%，市场渗透率攀升至49.8%，较去年同期提升4个百分点 [2] - 2025年上半年中国动力电池装机量达299.6GWh，同比增长47.3%，行业需求旺盛，四季度排产环比上升 [2] - 锂电池行业在动力电池与储能领域呈现双轮驱动态势，未来受益于新客户导入及新技术落地，出货量有望进一步放量 [2] 新上市ETF产品聚焦 - 国寿安保中证A500红利低波动ETF跟踪的指数精挑细选出50只兼顾龙头、高股息、低波动的股票，成为宽基红利赛道的差异化品种 [9] - 博时证券公司ETF覆盖全部49家上市证券公司，反映行业整体表现，当前券商业绩增长更具持续性 [10] - 易方达恒生生物科技ETF跟踪的指数涵盖香港上市的30家最大生物科技公司，截至2025年9月8日已有超70家18A企业上市 [11] - 富国创业板新能源ETF精准聚焦创业板头部50家新能源企业，其指数自基日以来累计涨幅超过238% [11][12] - 南方中证港股通50ETF均衡布局港股新经济与传统经济，截至2025年6月底港股市值达42.7万亿港元，较去年上半年增长33% [12]

市场回顾（2024年10月） - 10月权益市场经历阶段性缩量调整后再度向上冲关 [1] - 行业表现出现轮动，电力设备及新能源、有色金属等行业接力科技板块 [1] - “十五五”规划出台和三季报业绩披露后，科技板块再度冲高 [1] - 受海外关税冲击，月中A股风险偏好回摆，以银行为代表的红利板块阶段性占优 [1] 市场展望（2024年11月） - 预期市场将通过宽幅震荡方式消化资金面压力，风格趋向均衡的可能性上升 [2] - 宏观经济基本面无明显负面因素，但资金面对市场产生挑战，阶段性横盘修整有利于释放压力 [2] - 美联储10月如期降息25个基点，并计划于12月1日停止缩表 [2] - 美联储12月大概率延续降息，新任联储主席提名或为交易美联储宽松提供契机 [2] 重点关注因素 - “十五五”规划配套细则预计11月中下旬密集发布，需关注科技部、发改委、工信部等讯息 [2] - 美国政府自10月1日停摆，若11月中旬前未通过拨款法案，非农、CPI等联邦数据发布将持续中断 [3] - 11月将举行互联网乌镇峰会、2025年全球计算大会、中国机器人产业发展大会等科技会议 [3] 行业配置建议 - 科技制造板块行情步入精选阶段，筛选标准趋严，具备海外订单、核心技术、稳定盈利与行业壁垒的头部企业有望持续占优 [3] - AI海外链、消费电子、存储、风电等细分方向或仍可坚守 [3] - 创新药处于估值消化期，后续需关注海外BD（业务发展）的持续落地 [3] - 有色金属等品种受益于美联储降息及经济复苏，有望迎来盈利持续改善 [3] - 高股息消费白马股股价已反映中期悲观预期，在“十五五”规划明确经济增速和发展模式下，有望在低基数条件下迎来2026年盈利温和增长 [4] - 白酒食品等传统消费品种股息率体现性价比，年末布局估值切换行情背景下或呈现超额收益 [4]

从"十五五"规划建议看保险业发展。 "十四五"期间，我国保险业的全球第二大市场地位更加稳固。而在即将到来的"十五五"期间，保险业的 重点发展领域在哪里？ 近日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称"'十五五'规划 建议"）给出了方向。 许闲表示，通过完善多层次养老与医疗体系，商业保险可在国家主导与市场机制之间形成"第二支撑 带"，实现长寿风险与健康风险的社会化分摊；通过发展普惠型健康险与长期护理险，可延伸医保保障 边界，构建覆盖"治未病—慢病管—康复护"的连续服务链；同时以保险资金的长期性和专业化投资能 力，引导资本向医养结合、适老改造、健康科技等领域集聚，形成"风险管理—健康促进—产业投资"的 政策闭环。 事实上，保险业在我国养老及医疗保障体系中的作用近年来已上升到前所未有的重要地位。金融监管总 局数据显示，"十四五"期间，商业养老、健康保险积累准备金11万亿元。从政策角度来看，养老保险方 面，去年底养老保险体系第三支柱"个人养老金"在试点两年后拓展至全国，商业保险年金试点亦获扩 围；在商业健康险方面，近日金融监管总局发布的《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》亦定 下" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面弱稳、私人部门信用扩张意愿不强和资金面均衡偏松支撑债市，央行重启国债买卖明确收益率阶段性顶部并点燃做多热情，但国内经济基本面有结构性亮点、通胀预期改善，收益率持续下行空间需理性看待，债市难有趋势性行情，超长债或可参与博弈价格反弹，可轻仓持有期债多头头寸，还给出套利策略建议 [4][74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10月债市情绪修复，临近月末央行重启国债买卖提振市场情绪，截止10月31日午盘，TS、TF、T、TL主力合约月内分别+0.16%、+0.36%、+0.69%、+2.22%，期债盘面估值抬升，截止10月30日收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.9288%、1.7475%、1.6851%、1.5231% [3] 市场展望 基本面与流动性现状支撑债市，央行重启国债买卖明确收益率顶部并点燃做多热情，短端走强后长端或补涨，但从长期看，国内基本面有亮点、通胀预期改善，对收益率持续下行空间需理性看待，降息预期升温前短端收益率受资金价格约束，债基赎回费率新规等因素或压制债市情绪 [4] 策略推荐 单边策略为逢低短线试多TL合约；套利策略为做空跨期价差、做空30Y - 7Y期限利差、关注TS正套机会；期权策略无 [5] 市场逻辑梳理 经济数据仍显分化，“十五五”明确发展方向 10月公布的三季度GDP同比增速较二季度回落0.4个百分点至+4.8%，前三季度GDP累计同比+5.2%，四季度经济增速达+4.5%便可完成全年目标；9月经济指标分化，出口同比+8.3%，工业增加值同比回升1.3个百分点至+6.5%，内需指标改善有限，固定资产投资同比 - 7.1%，社会消费品零售总额同比+3.0%；月内高频数据分化，居民消费方面新房、二手房销售偏弱，各线城市二手房挂牌价格环比走低，部分耐用品销售有韧性；市场关注四中全会公报和“十五五”规划对经济发展的定调以及中美贸易争端走向；“十五五”规划重申2035年人均GDP目标，突出科技自立自强，体现平衡总量供需政策思路，但优化结构释放需求有挑战 [9][10][20][24][25][26] 价格指标延续低位，但通胀预期有所改善 当前价格指标亮点不多，三季度GDP平减指数录得 - 1.07%，9月CPI同比 - 0.3%，核心CPI同比+1.0%，PPI同比 - 2.3%；市场通胀预期变化，GDP平减指数阶段性转正可能只是时间问题，这压制债市表现 [28][41] 社融增速继续放缓，M1增速拐点未至 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，贷款余额同比较上月回落0.2个百分点至+6.6%，贷款结构优化；社融新增35338亿元，同比少增2297亿元，社融存量同比+8.7%，较上月回落0.1个百分点；M2同比+8.4%，较上月回落0.4个百分点，M1同比+7.2%，较上月上行1.2个百分点；10月信贷投放可能平平，M1增速继续上行对债市不利 [42][43][56] 资金面平稳偏松，央行重启国债买卖 10月市场资金面整体均衡偏松，临近月末季节性收敛，DR001、DR007分别较上月回落4.90bp、3.79bp；长期资金方面，同业存单发行利率月末回落；市场对资金面预期偏暖，央行加大逆回购投放并通过买断式逆回购与MLF续作投放6000亿元中长期流动性；央行行长表示将恢复公开市场国债买卖操作，提振市场预期；央行重启国债买卖落实“适度宽松”货币政策，降低债市政策风险，需关注实际规模及操作期限 [57][64][72] 后市展望及投资策略 基本面和资金面支撑债市，央行重启国债买卖点燃做多热情，但收益率持续下行空间需理性看待，债市难有趋势性行情，超长债可参与博弈价格反弹，可轻仓持有期债多头头寸；套利方面，可参与做空期限利差交易和做空当季 - 次季跨期价差交易，关注TS合约期现正套机会 [74][75][77]