关税政策与市场反应 - 特朗普签署行政令将关税暂停期延长至8月1日，并宣布对14国征收新关税，税率从25%至40%不等[1] - 美股道指跌近400点，10年期美债收益率上行7个基点，新兴市场货币创4月以来最大跌幅[1] - 欧盟寻求与美国达成初步贸易协议以锁定10%关税税率[1] - 市场预期特朗普可能撤销部分加征关税，但也可能维持高关税以吸引外资[2] - 美股下跌主因政策预期波动，若8月1日前关税威胁不解除，美股或进一步调整5%[2] 美国经济展望 - 美国GDP呈下跌趋势，财政赤字和贸易赤字5年均值达2.98万亿美元[2] - 鲁比尼预计美国下半年将面临"迷你滞胀冲击"，核心PCE或达3.5%[3] - 标普500企业上季度盈利同比增长13%，科技和医疗板块值得关注[3] - 高盛预计美联储未来6个月将降息三次，明年上半年再降息两次[5] 美元与全球资产配置 - 美元指数今年跌超10%，但全球投资者寻找替代资产选择有限[5] - 美元短期内难被替代，全球贸易仍以美元计价，美债是主要外汇储备资产[6] - 投资者可通过分散投资降低美元和美债风险[6] HBM市场前景 - HBM市场供需紧张将持续至2027年，HBM4技术迭代将推动市场扩容[7] - HBM市场规模预计从2022年23亿美元增长至2026年300亿美元，年复合增长率90%[7] - SK海力士、三星和美光合计占HBM市场90%份额，订单已累积至2027年[8] - AI芯片与主权AI双轮驱动HBM需求增长[7] 日本经济状况 - 日本5月实际薪资同比下降2.9%，为20个月最大降幅[9] - 消费者通胀率同比上涨4.0%，远超名义工资1.0%的增长[9] - 工会员工薪资创34年来最大增幅，但非工会员工薪资增长缓慢[10] A股市场展望 - A股在3500点附近存在压力，整体维持箱体震荡态势[2] - A股政策拐点显现，等待业绩拐点[4] - 半导体板块受AI和自主可控需求推动仍可看好[8]

美元表现与市场影响 - 美元指数截至6月累计下跌10.7%，创1973年以来最差半年度纪录，触及2022年2月以来最低水平 [1] - 美国财政状况恶化，公共债务逼近30万亿美元，2025年财政赤字预计突破2万亿美元 [1] - 标准普尔500指数成份股超40%收入来自海外市场，弱美元提升美国出口价格竞争力 [1] 美元利空因素 - 市场已消化政策波动、债务膨胀及美联储降息预期等负面因素 [1] - 两党未有效遏制赤字扩张，军事与贸易领域盟友关系疏远加剧利空动能 [1] - 特朗普政府干预美联储政策及希望美元贬值的立场强化美元高估判断 [2] 黄金市场动态 - 全球央行月度购金量达24吨，黄金价格上半年涨幅创1979年以来新高 [2] - 各国央行增持黄金反映多元化储备以降低对美元依赖的战略意图 [2] 机构观点分歧 - TS Lombard坚定做空美元，认为美元被高估 [2] - 凯投宏观指出股市上涨反映对美国资产信心修复，美元疲软或源于其他货币主动升值 [2] - 富国银行强调美元核心地位难以替代，去美元化进程缓慢 [2] 政策与市场反应 - 美联储下半年可能启动降息，但历史显示降息周期中美元与美债收益率可能逆势上涨 [2] - 美债收益率上升暗示市场对美国资产的担忧未消 [3] - 技术面存在超卖反弹可能，但基本面债务危机与政策不确定性持续施压美元 [3]

全球股票配置 - 超配全球股票，因政策放宽、美国经济软着陆及美元走弱利好风险资产 [1][4][21] - 亚洲(除日本)股票上调至超配，韩国、中国和印度股票受国内财政政策支持 [1][25] - 美国股票盈利强劲，欧洲股票估值低廉且财政支出支持盈利增长，日本股票受益于公司治理改革 [1][25] - 中国和韩国股票在亚洲(除日本)市场预计表现领先，印度股票结构性因素有吸引力 [1][25] 债券市场展望 - 看好5-7年期美元债券，因能在收益率与价格上涨间取得较好权衡 [1][29] - 新兴市场本币债上调至超配，可能获益于美元疲软及新兴市场央行减息 [1][29] - 美国国债收益率未来6-12个月或处于4.00-4.25%区间，5-7年期债券提供最佳风险调整回报 [29][89] 外汇市场展望 - 预计美元未来6-12个月走弱，欧元、日圆和英镑将受益 [1][24] - 瑞郎可能保持区间震荡，新加坡元预料将从政策区间上端回落 [1][24] - 美元疲软对非美国股票表现有利，历史显示美元疲软时期非美国股票表现优于美国股票 [25][26] 黄金与另类投资 - 黄金被视为重要多元化投资工具，央行需求有望支持价格上涨 [2][30] - 黄金在债券无法发挥作用时能起到多元化作用，另类投资策略可减少波动 [2][21] - 黄金在整固一段时间后预计央行需求将支持价格再次上涨 [30] 宏观经济展望 - 核心情境为美国经济软着陆几率提升，美联储可能在2025年下半年减息 [2][76] - 货币及财政政策宽松将支持新兴市场及欧洲增长，但存在下行和上行风险 [2][76] - 中美贸易休战令美国经济软着陆可能性由50%提升至55%，预计特朗普政府将在2025年第三季达成初步贸易协议 [76][80] 资产配置模型 - 基础资产配置模型聚焦传统资产类别，基础+模型包括私人资产配置 [38][40] - 风险状况属均衡的基础资产配置中股票占比54%，债券占比38% [39] - 风险状况属均衡的基础+资产配置中另类资产占比20%，股票占比43% [40] - 多资产收益策略继续录得约5.7%的稳定收益率，在目前利率环境下仍然吸引 [46][53]

外汇储备规模 - 截至2025年6月末外汇储备规模达33174亿美元 较5月末增加322亿美元 涨幅0 98% [1] - 外储规模连续19个月稳定在3 2万亿美元以上 同时实现连续6个月环比增长 [1] - 6月末黄金储备为7390万盎司 环比增加7万盎司 连续第8个月增持 [1] 外储增长驱动因素 - 美元指数6月下跌2 5%至96 9 推动非美货币升值 欧元兑美元涨3 89% 英镑兑美元涨2 1% 汇率折算效应增加外储规模 [3] - 全球金融资产价格上涨 美元标价已对冲全球债券指数涨1 0% 标普500指数涨5 0% 支撑外储规模 [3] - 市场担忧美国财政纪律和货币政策中立性 美元信用受损 去美元化趋势加速 削弱美元指数表现 [3] 黄金储备策略 - 央行连续8个月增持黄金 6月增持7万盎司 节奏符合市场预期 [4] - 6月末黄金占官方国际储备资产7 0% 低于全球平均水平15% 存在结构性优化空间 [4] - 黄金作为最终支付手段可增强主权货币信用基础 在全球不确定性背景下提供经济安全保障 [4] - 国际金价长期易涨难跌 控制成本必要性下降 优化储备结构需求上升 [4]

印度外交政策转变 - 印度在里约峰会上态度坚决投下赞成票 打破以往"战略模糊"形象 [1][3] - 新开发银行承诺向印度提供350亿美元贷款用于基础设施建设 [5] - 美国威胁对印俄能源交易征收500%关税促使印度转向 [5] 美国贸易政策反应 - 特朗普宣布对支持"反美政策"国家加征10%关税 影响2800亿美元贸易额 [8][10] - 美国光伏税政策导致本土新能源项目停滞 消费者承担90%关税成本 [10] - 美国国内爆发上千场抗议 家庭年均多支出3800美元 [10] 全球经济格局变化 - 金砖11国GDP占全球32% 超过G7集团 控制全球40%人口和18%贸易量 [13] - 本币结算占比从5%升至35% 去美元化趋势加速 [13] - 欧盟筹备284亿美元反击清单 加拿大实施报复性关税 [15] 新兴市场应对策略 - 越南顶着20%关税压力加入金砖伙伴国 [15] - 马来西亚明确表态不再对美国强硬 转向中国合作 [15] - 印尼48小时内对美国1700种商品实施近零关税 采购340亿美元波音飞机 [15] 行业影响与投资机会 - 外贸企业需加速多元化市场布局 降低对美国市场依赖 [18] - 金砖货币国际化进程带来人民币 印度卢比 巴西雷亚尔投资机会 [20] - 供应链调整导致汇率波动 需建立全球视野应对复杂环境 [22]

报告核心观点 - 2025年Q3国内权益市场或“以我为主”，A股建议以银行为压舱石，均衡配置券商、军工和TMT板块；海外关注美元资产配置再平衡，美股可能韧性强于预期，但需警惕滞胀预期潜在抬升可能性的扰动 [6] - 轻工制造行业下半年“新”消费仍是明确投资主线，推荐景气类成长和价值类白马 [5] 市场总览 大势 - 7月7日上证指数上涨0.02%，沪深300下跌0.43%，科创50下跌0.66%，中证1000上涨0.24%，创业板指下跌1.21%，恒生指数下跌0.12% [3][4] 行业 - 7月7日表现最好的行业为综合（+2.57%）、公用事业（+1.87%）、房地产（+1.68%）、轻工制造（+1.52%）、环保（+1.1%）；表现最差的行业为煤炭（-2.04%）、医药生物（-0.97%）、通信（-0.77%）、家用电器（-0.7%）、电子（-0.67%） [3][4] 资金 - 7月7日全A总成交额为12271亿元，南下资金净流入120.67亿港元 [3][4] 重要观点 浙商轻工制造半年行业策略报告 - 所在领域为轻工 [5] - “新”消费底层逻辑是经济转型期人口代际迭代、消费观念变化，虽定价充分，但考虑中期业绩成长消化估值，下半年仍是投资主线 [5] - 驱动因素是新消费景气度延续，传统消费业绩出现拐点 [5] - 与市场差异在于推荐景气类成长（聚焦悦己消费、产品为王）和价值类白马（首选底部夯实的优质制造） [5] 浙商策略深度报告 - 所在领域为策略 [6] - 观点变化方面，国内权益市场或“以我为主”，A股以银行为压舱石，均衡配置券商、军工和TMT板块；海外2025年Q3全球资金“去美元化”趋势放缓，关注美元资产配置再平衡，美股短期上行动能仍存，但需警惕“滞胀交易”反复，Buy The Dip策略或仍有效 [6][7] - 驱动因素需关注美国对华90天24%关税豁免期结束时点（8月中上旬）和美股25Q2财报兑现情况，TACO交易存在反转风险 [7] - 中长期美元进入1970年以来第三轮下行周期确定性较强，2025年Q3美债利率可能高位震荡，关注再度配置窗口期 [7]

美股市场表现 - 过去三个月美股跑赢全球市场并再创历史新高，纳斯达克从底部反弹35% [1] - 美债利率没有进一步上冲，美元维持弱势但未持续大跌 [1] - 海外股票型基金4月小幅流出美股后再度流入 [4] - 海外债券型基金4月流出美债，5月中旬以来开始流入 [6] 市场误区与观点 - 市场存在将美元走弱与"去美元化"划等号的误区 [8] - 市场存在将美元弱和美股跌画等号的误区 [8] - 四季度美国信用周期可能重启，推动美元小幅反弹和美股跑赢 [8] - AI投资、美联储降息和财政环比改善是信用周期重启的主要推手 [8] "大美丽"法案内容 - 提高债务上限5万亿美元，政府债务占GDP比例将升至135% [12][13] - 延长2017年减税法案，永久延长个人所得税和儿童减税抵免等条款 [12][14] - 削减电动车补贴、医疗保健和食品券等支出1.4万亿美元 [12][14] - 取消899条款，缓解海外投资者对美债抛售压力的担忧 [12][14] "大美丽"法案经济影响 - 避免财政收缩对经济的拖累，提振信用周期 [15] - 关税收入增加抵消支出，赤字率基本维持在6%左右 [19][21] - 下半年财政脉冲或改善至0.6%，企业社融同比增速有望在四季度抬升至3.3% [15][16] - 私人部门信用脉冲自三季度开始将持续抬升，2025年底转正 [16] "大美丽"法案流动性影响 - 三季度净发债规模约为1万亿美元，类似2023年三季度 [25][27] - 发债结构以中长期债券为主，占比明显高于2023年 [27][29] - 2023年债务上限解决后美债利率三个月内抬升120bp [32][33] - 当前期限溢价已处于高位，为2014年7月以来新高 [31][35] 美债和美股前景 - 短期流动性抽水可能造成扰动，美债利率或突破5% [35] - 10年美债若突破4.8%，将拖累标普500估值下降9% [35] - 美联储年内预计降息两次，美债中枢4.2%左右 [38][40] - 标普500指数中枢对应6000~6200点 [39]

法案核心内容 - 永久性降低企业税率至20% [1] - 对富人实施大规模减税并免除小费与加班收入税收 [1] - 新增1570亿美元军费与1500亿美元边境安全拨款 [1] 经济刺激与财政影响 - 法案未来10年将带来超过4.5万亿美元支出成本 [1] - 参议院版本法案将使美国赤字增加近3.3万亿美元 [1] - 美国债务上限提高5万亿美元 [1] 社会福利调整 - 削减1万亿美元以上社会福利支出 [1] - 约1200万低收入者失去医疗保险 [1] - 300万人被剥夺食品券资格 [1] 企业影响与市场反应 - 减税可能刺激企业资本开支回升与股市乐观反应 [2] - 企业实际合规成本与供应链中断损失或远超税收优惠 [3] - 全球供应链重构因美国政策不可预测性加速 [3] 国际贸易与关税政策 - 美国对10个国家征收10%至70%不等的关税 [2] - 欧盟酝酿针对性关税 [3] - 新兴市场加速"去美元化"布局 [3] 美元信用与债务问题 - 美国国债规模突破40万亿美元 [4] - 各国央行对美元资产的长期信心受损 [4] 气候治理影响 - 法案取消清洁能源补贴并倾斜化石能源政策 [4] - 削弱《巴黎协定》执行力度 [4] - 部分国家可能推迟低碳转型 [4]

核心投资策略与资产配置 - 超配全球股票：全球宽松政策、美国经济软着陆预期及美元走弱利好风险资产，亚洲（除日本）股票因盈利增长、政策支持及估值吸引力上调至超配，重点关注中国、韩国、印度市场 [2][19] - 增持非美元债券：新兴市场本币债因美元走弱、央行减息空间大上调至超配，5-7年期美元债券兼具收益与风险平衡，发达市场高收益债和新兴市场美元债作为核心配置 [2][24] - 黄金与另类投资：黄金作为核心配置，受益于去美元化、央行购金及通胀对冲需求，3个月目标价3400美元，另类投资策略如股票长短仓、私人信贷可增强组合韧性 [2][25] 宏观经济展望与风险 - 软着陆为核心情境：美国经济大概率软着陆，贸易休战、财政刺激及美联储下半年减息75基点支撑增长，欧元区受德国财政扩张提振，中国靠财政刺激力争5%增长目标 [3][17] - 主要风险：特朗普关税暂停期7月初结束存在延长但言辞交锋风险，中东冲突或致油价飙升超100美元冲击通胀与美联储政策空间，美国899条款可能对跨国投资征税影响资本流动与资产估值 [3][28][29] 资产类别观点 - 外汇市场：美元未来6-12个月走弱，欧元、日元、英镑受益，欧元兑美元12个月目标1.17，美元兑日元140，英镑兑美元1.37，新加坡元从政策区间上端回落 [4][20] - 大宗商品：黄金短期整固后仍有上行空间，12个月目标3500美元，原油供需过剩主导，纽约期油维持65美元左右，但地缘冲突可能引发短期飙升 [4][25][27] - 量化视角：股债模型转为中性，技术面显示多数股市短期整固但中长期趋势仍向上，新兴市场本币债需警惕仓位紧张引发的短期逆转 [4][24] 关键事件与展望 - 重要时点：7月关注关税谈判、欧美央行会议，9月联合国大会及美联储议息会议，10月IMF年会与亚太经合组织峰会 [5][17] - 财富管理原则：遵循长期投资、多元化配置、注重时间复利等原则，结合"今日、明日和未来"框架，平衡流动性、增长与保障需求，把握美元转向中的跨资产机遇 [5][16] 全球市场展望 - 美元转向：美元疲软环境为金融市场和风险资产带来正回报，历史经验显示美元疲软时期全球股市回报有利且非美国股票表现优于美国股票 [9][21][22] - 投资策略：超配全球股票和新兴市场本币债，看好5-7年期美元债券，黄金和另类投资策略是吸引的多元化工具 [9][19][24]

美国关税政策动向 - 特朗普政府向100国发出最后通牒，要求8月1日前达成谈判，否则将恢复4月2日关税水平[1] - 美国财政部长贝森特主张将8月1日设为最终实施点，以最快速度迫使各国谈判[3] - 4月2日宣布在10%基准税率上加征关税，7月9日暂停期结束后可能面临最高70%对等关税[3] 美国关税战略目标 - 缩减贸易逆差并推动制造业回流，重点针对汽车和钢铁产业[6] - 通过增加进口商品成本降低外国商品竞争力，扩大美国商品出口[6] - 中期选举前争取选民支持，重塑美国贸易规则以提高议价权[6] - 遏制中国崛起，应对"一带一路"和人民币国际化对美元霸权的威胁[6] 特里芬悖论与美元体系 - 美国国债突破35万亿美元导致全球通胀危机，推动信用货币时代到来[9] - 通过关税压缩贸易逆差，迫使贸易伙伴陷入美元陷阱以填补财政赤字[9] - 关税政策旨在维系美债信用和美元地位，但长期可能加速全球去美元化[9] 全球货币格局变化 - 东盟与中日韩达成"清迈机制2.0"，使用人民币和日元结算[11] - 金砖国家推动本币结算，削弱美元储备依赖[11] - 中国数字人民币建立实时跨境结算网络，成本比SWIFT低40%[11] 贸易协议现状 - 目前仅与中国、英国达成"框架性协议"，越南协议尚未敲定[3] - 即使达成协议也不保证获得更低税率，最终解释权归美国所有[3]