核心观点 - 全球贸易局势缓和及市场风险偏好抬升导致美股创下新高，贵金属价格承压下跌 [1][2][3] - 短期内黄金因高波动性和拥挤交易导致风险收益比恶化，已非明智之选 [2] - 中长期来看，央行持续购金、全球货币泛滥及去美元化趋势将继续支撑贵金属价格中枢上行 [1][2][3] 短期价格驱动因素 - 市场对中美经贸谈判取得进展感到乐观，风险情绪改善削弱黄金作为避险资产的需求 [2][3] - 美联储10月议息会议降息25个基点已在市场预期之内，对黄金的利多影响有限 [1][2] - 金价跌破每盎司4000美元心理关口，若持续低于该水平可能引发进一步的多头清算 [3] - 白银市场流动性显著缓解，白银一个月租赁利率从10月上旬35%的历史高位回落至4%，银价受到更大抛压 [1] 技术面与资金面 - 黄金价格从历史高位快速回落，高杠杆的黄金ETF头寸开始"爆裂" [2] - "做多黄金"成为美银调查中全球最拥挤的交易 [2] - 金价可能测试每盎司3750美元左右的支撑位，该位置代表50天移动平均线 [3] - 当前金价的调整被视为纠正性抛售，而非结构性抛售 [3] 机构操作建议 - 配置型资金建议等待金价跌至3800~3900美元/盎司区域逢低布局 [2] - 交易型资金应等待黄金波动率回落至低位后再入场 [2] - 投资者可关注金银比回归的布局机会 [2] - 在4000美元关口附近盘整可能会吸引买家重新入场 [3] 中长期支撑因素 - 央行购金行为具有持续性 [1] - 全球货币泛滥和去美元化趋势为贵金属提供长期支撑 [1] - 地缘政治风险、中美贸易进展及美元信用削弱是黄金的中长期支撑因素 [2] - 持续的宏观经济和政策风险支持黄金的建设性长期前景 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中美和谈及联储降息抬升风险偏好，宏观氛围偏暖使商品低位反弹，但各品种受自身供需等因素影响走势分化，投资者可根据各品种特点及相关因素变化制定投资策略，如股指多头持有、国债多头轻仓持有等 [2][4] 各品种总结 黑色金属 - 铁矿石：主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局难扭转，铁水高位回落，内需疲弱，后续关注煤焦“反内卷”政策、钢厂利润与检修、终端需求、宏观政策四条主线变化对矿价的影响 [2] - 煤焦：宏观政策预期推动，产业端供给担忧加剧，核心矛盾是钢厂极低利润水平，铁水产量回落，钢厂亏损倒逼减产，焦炭第二轮提涨落地，关注宏观与产业预期共振 [2] - 螺纹钢：中美和谈及美国 CPI 数据加大 10 月降息概率，宏观氛围偏暖，螺纹钢静态估值偏低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策，钢材供需矛盾存在，倾向震荡调整 [2] - 玻璃：地区出货偏弱，市场降价氛围浓，现货维持弱势震荡，表需未恢复，玻璃厂累库压力大，旺季房地产竣工下行拖累需求，短期震荡偏弱，关注宏观及减产政策 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指有不同涨幅，通信设备等板块资金净流入，工程机械等板块资金净流出，市场短期盘整，看涨情绪升温，建议股指多头持有 [2] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，单日净投放资金，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用受损，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性受地缘政治支撑，商品属性上中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [4] - 白银：与黄金类似，受多种因素影响，预计高位震荡 [4] 轻工产品 - 原木：上周港口日均出货量增加，但后期下游转向淡季，需求或走弱，9 月进口量季节性增加，供给压力加大，港口库存有望累库，现货价格偏弱，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：上一工作日现货价格偏稳，针叶浆外盘价下跌，阔叶浆外盘价上涨，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：上一工作日现货价格偏稳，华南新产能放量，供给压力仍存，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆使市场缺乏数据指引，马棕油库存高位压制市场，主产国处于增产季末期，出口量有变化，印尼生物柴油消费支撑需求，美豆油库存有变化，国内油脂供应充裕，需求偏弱，预计宽幅震荡 [6] - 粕类：美国中西部部分地区霜冻或影响作物收割，巴西大豆播种率低，拉尼娜现象带来不确定性，国内油厂开机率回升，豆粕供应增加，成交放量，库存去化加速，受中美协议预期提振，预计豆粕短期反弹 [6][7] - 豆二：美新豆上市带来供应压力，巴西播种率低，拉尼娜现象增加风险，国内进口采购加快，港口库存充裕，预计在外盘提振下短期反弹 [7] - 豆一：未提及具体内容，但与豆二类似受相关因素影响 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅上涨，前期走货不及预期，猪价下跌后养殖端放缓出栏，猪价上涨后肥标价差走强，预计下周均重或小幅上涨；需求方面，结算均价上涨，二次育肥积极性提升，预计下周出栏减少，结算价或上涨；开工率上涨，随着气温下降，猪肉需求增加，屠宰量或增加，未来一周生猪周均价或环比上涨 [7] 软商品及化工品 - 橡胶：云南产区原料产出恢复但割胶利润为负，海南胶水产量低但成本下降，泰国杯胶价格上涨，越南割胶受干扰，库存低；需求端轮胎企业产能利用率上升；库存下降，预计价格宽幅震荡 [9] - PX：欧美对俄制裁效果或不佳，OPEC+增产可能加快，油价走低，PX 短期供需双增，中期有压力，PXN 价差反弹空间有限，价格跟随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期偏弱，成本端支撑削弱，供应回升，供需边际走弱，短期价格跟随成本波动 [9] - MEG：下游维持刚需补货，国内利好政策或利好原料端，预计市场偏暖整理 [9] - PR：新装置投产，下游需求不佳，市场承压，但原料支撑强劲，价格或震荡偏强整理 [9] - PF：下游维持刚需补货，国际油价涨势延续，双原料供应增量，预计市场震荡整理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，认为国债期货难有趋势行情需谨慎，股指大幅下跌风险不大可择机做多，各品种依据自身供需、政策、成本等因素呈现不同走势和投资机会[6][9]。 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.32%报115.400元等[5] - 央行开展3373亿元7天期逆回购操作，净投放1483亿元[5] - 央行研究实施个人信用救济政策，将恢复公开市场国债买卖等[6] - 预计国债期货难有趋势行情，保持谨慎[6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约涨1.24%等[8] - 证监会发布加强中小投资者保护意见，涉及新股发行定价等多方面[9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，资产估值有修复空间，市场情绪升温，预计大幅下跌风险不大，可择机做多[9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价934.14，涨幅 - 0.42%，白银主力合约收盘价11394，涨幅0.55%[11] - 全球贸易金融环境利好黄金配置和避险价值，各国央行购金、美劳动力市场放缓利好贵金属，但近期上涨幅度大，定价充分，多单止盈后观望[11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯报价2960元/吨等[13] - 成材价格由产业供需主导，螺纹需求长期下降、中期旺季稍有好转，供应产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹一致，投资者可关注反弹做空机会[13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货明显反弹，PB粉港口现货报价793元/吨[15] - 铁水日产量支撑价格，供应进口和国产矿产量二季度后回升但前9个月同比下降，港口库存低于去年同期，短期供需支撑价格，中期或转弱，投资者可关注回调买入机会[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅上涨，焦煤供应因安检受限，需求端采购补库，焦炭现货采购价格第二轮上调，焦化利润稳定，投资者可关注回调买入机会[17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.24%至5802元/吨，硅铁主力合约收涨0.36%至5564元/吨[19] - 锰矿发运量回升，库存小幅回落，铁合金成本低位上行，产量维持高位，需求偏弱，短期供应过剩，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会[19][20] 原油 - 上一交易日INE原油高位震荡，因欧洲制裁俄罗斯[21] - 美国石油和天然气钻机总数增加，印度信实工业将遵守制裁，预计美国原油产量增加难，制裁等因素利多原油价格，主力合约关注做多机会[21][22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，因原油上涨且俄罗斯被制裁[24] - 新加坡燃料油库存下降，进口量环比下降，出口环比下降，供应紧张和制裁因素利多价格，主力合约关注做多机会[24][25][26] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌1.43%，山东主流价格下调至11450元/吨，基差持稳[27] - 短中期检修增多预期升温带动市场止跌反弹，但原料端偏空及民营供应增量预期影响，短期维持弱势，整体宽幅震荡[27][28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.20%，20号胶主力收涨0.08%，上海现货价格持稳至14800元/吨附近，基差持稳[29] - 产区受天气扰动新胶增量慢，需求端轮胎样本企业产能利用率提升，库存本周大幅降库，关注做多机会[29][30][31] PVC - 上一交易日主力合约收涨0.64%，现货价格持稳，基差略收窄[32] - 供过于求基本面延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，关注供应端变化[32][34] 尿素 - 上一交易日主力合约平收，山东临沂持稳至1560元/吨，基差持稳[35] - 短期关注出口政策和农需恢复信号，本周预计窄幅波动，供应端装置检修增多，需求端农业走货渐增，成本面维稳，下方空间有限[35][36][37] 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约上涨，涨幅1.35%，PXN价差降至230美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨[38] - PX负荷升至85.9%，9月进口量环比减少0.23万吨，原油价格受制裁和贸易关系缓和支撑，短期供需结构改善，或震荡调整，底部有支撑，可逢底参与[38] PTA - 上一交易日PTA2601主力合约上涨，涨幅1.85%，供应端部分装置降负、检修推迟、新装置投产，需求端聚酯装置变动不大，加工费承压至85元/吨附近[39] - 短期加工费下滑，库存低位，成本端原油回暖，或震荡运行，谨慎偏多看待[39][40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅0.46%，供应端整体开工负荷上升，库存华东主港地区下降，需求端下游聚酯开工维持，终端织机开工分化，备货下降[41] - 近端装置检修重启供应增加，港口到港减少库存或去化，需求预期改善叠加成本情绪好转，或震荡运行，下方空间有限[41] 短纤 - 上一交易日2512主力合约上涨，涨幅1.33%，供应端装置负荷降至94.3%附近，需求端销售回落，产销77%，江浙下游负荷有差异，加工费调整至1125元/吨附近[42] - 短期供应维持偏高水平，需求端有改善，成本支撑增强，跟随成本震荡运行[42][43][44] 瓶片 - 上一交易日2601主力合约上涨，涨幅1.42%，加工费降至450元/吨附近，供应端工厂负荷上升至73.2%，需求端下游消费旺季结束，出口小幅缩减但仍维持高位[45] - 近期原料价格震荡调整，负荷略升，出口增速放缓，跟随成本端震荡运行[45] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨2.53%至81900元/吨，供应端产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化，关注消费持续性[46] 铜 - 上一交易日沪铜大幅上行，因中美会谈和中国会议成果，上海金属网1电解铜均价88210元/吨，较上日上涨1735元/吨，美国9月CPI增幅低于预期，铜价涨势扩大[47] - 印尼铜矿未复产、中美会谈等因素对铜价形成支撑，主力合约关注做多机会[47][48][49] 锡 - 上一交易日主力合约涨0.22%至285580元/吨，矿端偏紧，复产进度慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损，印尼严打非法矿山，需求端在新兴领域有支撑，库存去化，预计震荡偏强运行[50] 镍 - 上一交易日主力合约跌0.87%至121260元/吨，印尼RKAB审批修改引发供应担忧，矿端价格走弱但高品位镍矿偏紧，下游镍铁厂亏损，不锈钢消费旺季但地产消费疲软，库存高位，预计震荡运行[52][53] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌0.27%至2932元/吨，豆油主连收涨0.59%至8234元/吨，现货方面连云港豆粕3000元/吨持平，张家港一级豆油8480元/吨涨30元/吨，美豆主连收涨2.17%[55] - 10月24日当周油厂大豆压榨量恢复高位，豆粕库存回落，豆油库存小幅回落但压力仍大，餐饮收入增速低抑制食用油消费，饲料需求温和增长，国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，巴西大豆到岸价有支撑，美豆供应有压力，豆粕可关注下方支撑区间看涨期权多头机会，豆油观望[55][56] 棕榈油 - 马棕连跌第二个交易日，受大商所期货跌势和马币上涨影响，印尼生物柴油消费量增加，马来西亚10月1 - 25日出口量减少，中国9月进口量环比减少，库存处于近7年同期中间水平，暂时观望[57][58] 菜粕、菜油 - 加菜籽上涨跟随芝加哥豆油涨势，中国9月进口菜籽、菜粕环比下降，进口菜油环比增长，菜籽、菜粕、菜油去库，菜油暂时观望[59][60] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，隔夜外盘上涨0.8%，周末中美谈判代表会谈同意发挥经贸磋商机制作用，市场关注月底会晤，若缓和有助于改善贸易预期，9月纺织服装出口同比降幅收窄，1 - 9月累计出口微降，国内棉采收提前，种植面积和总产量上调，棉农顺价交售，棉价上方套保压力大，预计上方空间有限[61][62][63] 白糖 - 上一日郑糖弱势震荡运行，隔夜外盘下跌3.3%创四年新低，巴西产量略超预期，市场预计2026/27年度产量增加，全球供应过剩制约反弹，中国9月进口糖同比增长，印度维持产量预测，北方地区开榨，南方12月开榨，短期盘面价格估值不高，下方有支撑[64][65][66] 苹果 - 上一日国内苹果期货大幅上涨，因市场担忧质量问题，今年开秤价高于去年，晚富士产区交易增量，山东产区收购谨慎，陕西苹果出现疫腐病，2025 - 2026产季小幅增产，观望[67][68] 生猪 - 昨日全国均价12.20元/公斤，较昨日上涨0.29，月末北方市场偏强，集团猪场供应减量，散户惜售，南方猪价跟随上涨，需求转好，宰量增加，预计月底猪价偏强，9月能繁母猪存栏环比下滑，10月规模场计划出栏量增长，出栏体重下降，冻品库存增加，养殖成本低位震荡，规模场出栏进度滞后，主力合约上涨1.69%，考虑空单短期止盈后观望，等待反弹沽空机会[69][70][71] 鸡蛋 - 上一交易日主产区均价2.94元/斤，主销区均价3.19元/斤，成本约3.42元/斤，养殖利润约 - 0.48元/斤，9月在产蛋鸡存栏量增长，10月或继续小幅回落，节后消费支撑弱，养殖端盼涨预期冷却，淘汰鸡情绪或提升，主力合约上涨2.86%，10月供应或增加，消费或不及预期，空单继续持有，关注反弹加空机会[72][73] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌1.03%至2112元/吨，淀粉主力合约收跌0.66%至2425元/吨，北港和南港玉米价格下跌，山东玉米淀粉价格持平，隔夜美玉米主连收涨0.94%，北港库存增加，广东港口库存回升，中储粮网拍转向净采购，需求端生猪存栏和蛋鸡存栏有变化，深加工消费量回升，淀粉产量和库存情况，饲企玉米库存回落，北方主产区新季玉米收获推进，价格或承压[74][75] - 新季玉米收获推进，北港到货量攀升，进口后续或有上量空间，主产区丰产预期强，成本或下修，价格上方有压力，观望为宜，淀粉产需两弱，跟随玉米行情[75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各商品期货市场表现、基本面状况不同投资策略各异 如黄金建议下方支撑买入白银多单减持 铝预计价格震荡偏强等 [1][2] 各目录总结 贵金属 - 市场表现：国际金周一跌破4000美元支撑 国内黄金ETF流出但总持仓维持230吨左右 COMEX黄金库存减少5.9吨至1203.2吨等 [1] - 基本面：特朗普延长美墨贸易谈判期 央行将恢复公开市场国债买卖 东南亚国家与美国签署贸易协议 伦敦白银市场流动性缓解等 [1] - 交易策略：去美元化逻辑未变 预计短期金价大幅震荡 建议黄金下方支撑买入 白银多单减持 [1] 基本金属 铝 - 市场表现：电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.64% 收于21360元/吨 [2] - 基本面：供应方面电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅增加 需求方面周度铝材开工率维持稳定 [2] - 交易策略：国内宏观环境偏暖等因素影响 预计价格震荡偏强 [2] 氧化铝 - 市场表现：氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.68% 收于2829元/吨 [2] - 基本面：供应方面部分检修压产的氧化铝厂复产 运行产能增加 需求方面电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：短期氧化铝市场仍维持过剩格局 预计价格维持震荡运行 [2] 锌 - 市场表现：沪锌2511合约收盘价较前一交易日-0.02% 收于22310元/吨 社会库存10月27日较10月23日累库0.14万吨 [2][3] - 基本面：矿端宽松驱动供应压力延续 消费表现平淡 七地社库仍处高位但LME库存降至3.73万吨且0 - 3 back结构坚挺 [3] - 交易策略：逢高抛空 [3] 铅 - 市场表现：沪铅2511合约收盘价较前一交易日-0.62% 收于17525元/吨 社会库存10月27日较10月23日去库0.16万吨 [3] - 基本面：供应由区域性偏紧转为普遍偏紧 铅蓄电池开工率刚需支撑仍存 社会库存降至逾一年低位支撑明显但进口窗口打开且新一批铅锭成交 [3] - 交易策略：回调买入 [3] 工业硅 - 市场表现：主力01合约收于8965元/吨 较上个交易日上涨45元/吨 持仓增加15179手至20.15万手等 [3] - 基本面：供给端预计10月底西南地区或将减产 社会库存、仓单库存均小幅去库 需求端多晶硅开工率较高支撑需求 [3] - 交易策略：盘面预计在8600 - 9400区间内震荡运行 建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：LC2601收于81900元/吨 收盘价+2.9% [3] - 基本面：价格方面SMM电碳报76550元/吨 基差走弱 供给方面上周周产量新高 预计10月产量环比+3.09% 需求方面10月磷酸铁锂排产环比+10.6%等 [3] - 交易策略：当下现货需求高企预计维持紧缺 短期价格震荡偏强 建议高频关注仓单去化情况 谨慎追多 [3] 多晶硅 - 市场表现：主力01合约收于54500元/吨 较上个交易日上涨2195元/吨 持仓增加24322手至10.59万手等 [3][4] - 基本面：供给端周度产量小幅下滑 预计10月产量环比+6% 临近11月西南地区头部企业计划逐步停产 行业库存、仓单库存本周累库 需求端下游产品价格本周波动有限 [3][4] - 交易策略：11合约下游在4.8万具备接单能力形成价格底部支撑 11合约上限预计在5.2万附近 12月及之后合约震荡区间预计为5w - 5.8w 可考虑逢低轻仓试多 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3111元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨40元/吨 [4] - 基本面：钢银口径建材库存环比下降 钢材供需总量矛盾有限 结构性分化持续显著 螺纹、热卷期货贴水边际变动较小 估值中性 [4] - 交易策略：做多热卷2605合约 RB01参考区间3070 - 3140 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于790.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨18.5元/吨 [4] - 基本面：澳巴发运环比增101万吨至2926万吨 港存环比下降102万吨至1.5亿吨 铁矿供需边际中性偏强 维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平 估值中性 [4] - 交易策略：做多铁矿2605合约 I01参考区间780 - 810 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1262元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨3元/吨 [4] - 基本面：钢联口径铁水产量环比小幅下降 钢厂利润恶化 后续高炉产量或稳中有降 第一轮提涨落地 第二轮提涨部分落地 供应端各环节库存分化 期货估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主 JM01参考区间1230 - 1270 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆上涨 [6] - 基本面：供应端美豆小幅减产 南美维持增产预期 需求端美豆结构分化 全球暂维持高库存预期不变 [6] - 交易策略：美豆短期偏强 国内现实宽松 单边跟随成本端偏震荡 关注关税政策进展 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏弱运行 玉米现货价格下跌 [6] - 基本面：华北地区玉米粮质受损 卖粮压力较大 新作预期增产且成本大幅下降压制远期价格预期 [6] - 交易策略：新作上市压力考验 期价预计震荡偏弱 [6] 油脂 - 市场表现：昨日马盘下跌 [6] - 基本面：供应端产区马来产量不错 需求端ITS预估10月1 - 25日马棕出口环比-0.4% 近端马棕延续累库 远端季节性减产 [6] - 交易策略：油脂偏弱 且品种分化 P结构上偏反套 关注产区产量及生柴政策 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5444元/吨 涨幅0.2% [6] - 基本面：巴西产区10月降雨利好26/27榨季甘蔗 国内新季预计增产 郑糖因进口不及预期以及台风影响反弹 [6] - 交易策略：期货市场逢高空 期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价冲高回落 郑棉期价窄幅震荡 [6] - 基本面：国际方面美国棉花分级检验情况 国内方面北疆地区籽棉收购进入尾声 [6] - 交易策略：暂时观望 以13400 - 13700元/吨区间策略为主 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格上涨 鸡蛋现货价格涨跌互现 [6] - 基本面：蛋价跌至低位 下游采购积极性提升 库存下降 供应充足 蔬菜价格低位拖累蛋价 [6] - 交易策略：压力缓解 期价预计区间震荡 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格延续反弹 生猪现货价格继续上涨 [7] - 基本面：供应端生猪出栏量仍将持续增加 屠宰量快速回升 标肥价差扩大 二次育肥入场 [7] - 交易策略：需求好转 二育提振 期价预计震荡修复 [7] 苹果 - 市场表现：主力合约收8936元/吨 涨幅0.97% [7] - 基本面：现货方面辽宁产地收购价上涨 西北开秤价不断走高 今年整体苹果下树时间拖迟 苹果质量不佳 低库存 高价支持看涨情绪 [7] - 交易策略：观望 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡 华北地区低价现货报价6920元/吨 [8] - 基本面：供给端国产供应力度放缓 预计后期进口量小幅减少 需求端下游处于农地膜旺季 需求环比好转 [8] - 交易策略：短期震荡为主 上方空间受进口窗口压制明显 中长期供需格局将趋于宽松 建议逢高布局空单或者月差反套 [8] PVC - 市场表现：V01收4747 涨0.6% [8] - 基本面：供应增加 新装置投产 需求端下游工厂样本开工率略有回升 出口大增 社会库存高位 [8] - 交易策略：供需偏弱 建议空配或反套 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格821美元/吨 折合人民币价格6707元/吨 PTA华东现货价格4505元/吨 受反内卷消息影响盘面上涨 [9] - 基本面：PX国产供应维持高位 海外进口供应回升 PTA装置重启产量增加 聚酯工厂整体负荷提升 综合库存降至低位 聚酯产品利润改善 近期产销有所放量 [9] - 交易策略：下游投产支撑PX需求 中期供需格局改善 建议多配为主 PTA中长期供应压力依旧较大 维持逢高沽空加工费不变 [9] 橡胶 - 市场表现：周一全天窄幅震荡 收于15380元/吨 +0.2% [9] - 基本面：10月27日泰国合艾胶水价格持平 杯胶价格上涨 现货市场价格重心小幅上调 截至10月26日青岛地区天胶库存环比减少 [9] - 交易策略：原料价格支撑较强 库存延续去库 短期上行驱动仍存但边际减弱 预计盘面短期震荡整理 [9] 玻璃 - 市场表现：FG01合约收1095 持平 [9] - 基本面：玻璃需求偏弱 供应端还将复产一条产线 终端房地产新开工和竣工同比-15% [9] - 交易策略：供需弱平衡 建议反套 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡 华东地区PP现货价格为6600元/吨 [8][9] - 基本面：供给端国产供应逐步增加 出口窗口打开 需求端下游处于金九银十旺季 开工率环比回升 但国补透支了部分四季度的需求 [8][9] - 交易策略：短期盘面震荡为主 上行空间受进口窗口限制明显 中长期供需格局将趋于宽松 建议逢高布局空单或者月差反套 [8][9] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格4183元/吨 现货基差84元/吨 [10] - 基本面：供应端多套油制装置检修 负荷有所下降但仍处于历史高位 后续仍有多套装置重启及投产 库存方面华东港口库存53万吨附近 处于历史低位水平 聚酯工厂整体负荷小幅提升 综合库存低位 聚酯产品利润改善 近期产销有所放量 [10] - 交易策略：中长期累库压力较大 维持逢高沽空观点不变 [10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌 华东地区现货市场报价6520元/吨 [10] - 基本面：供给端纯苯库存后期供需预期边际小幅改善但总量矛盾仍大 苯乙烯库存处于正常偏高水平 需求端下游企业成品库存仍处于高位 开工率环比回升 但国补透支后期需求 [10] - 交易策略：短期预计盘面仍震荡偏弱 上行空间受进口窗口限制 中长期市场供需格局将趋于宽松 建议逢高做空或者逢高月差反套 [10] 纯碱 - 市场表现：SA01合约收1247 涨1.3% [10] - 基本面：纯碱供需平衡 供应端开工率86% 四季度进入高产季节 库存小幅度累积 下游需求方面光伏玻璃日融量8.8万吨 库存天数23天累积较多 近期光伏玻璃减产1200吨 浮法玻璃将复产1000吨 [10] - 交易策略：供需平衡 建议观望 [10]

近期金价表现与回调 - 国际金价在连续九周上涨后出现回调，现货黄金收跌0.3%至每盎司4113.05美元，全周累计下跌约3.3% [1] - 此次回调被归因于金价进入超买区间后的获利回吐，属于技术性修正而非趋势反转 [1] - 尽管出现回调，黄金年内累计涨幅仍高达57%，是年内表现最突出的主要资产之一 [1] 金价上涨的核心驱动因素 - 黄金的主要驱动力自2003年以来一直是投资需求，而非各国央行的购买 [3][6] - 衡量投资者需求的关键参考指标是黄金ETF的资金流入与流出情况 [2][6] - 支撑金价强劲表现的因素包括各国央行持续增持黄金、美联储释放鸽派信号以及黄金ETF资金的强势流入 [1] 黄金与白银的市场差异 - 黄金更多是一种价值储藏手段，而白银则具有更强的工业用途，两者是本质不同的市场 [4] - 金银比是一个被市场关注的指标，但不应简单通过该比值来判断黄金与白银的趋势 [4][5] - 从价格结构和基本面角度出发，黄金与白银应该有区别地进行分析 [4] 宏观经济与政策影响 - 美国公共债务已突破35万亿美元，其抛物线式增长是支撑黄金长期需求的基本面因素之一 [9] - 美联储的货币政策预期已被市场提前消化，当所有投资者对同一信号做出反应时，会导致市场出现过度波动 [5] - 美元走弱时，以美元计价的黄金价格会自然上涨，但黄金的需求广泛存在，即使美元反弹，黄金仍受青睐 [6] 市场结构变化与流动性风险 - 自2003年黄金通过ETF实现证券化后，市场结构发生根本改变，投资者需求成为主要驱动力 [8] - 当股市大跌引发投资者追加保证金要求时，他们可能被迫卖出黄金ETF，导致金价出现同步下跌，但这通常是暂时的清算行为 [8] - 市场出现超买或超卖后会进行调整，当前市场正处于修正阶段 [7] 长期前景与价格展望 - 专家对黄金未来几年持看涨态度，认为黄金仍将保持强势 [2][9] - 在短期调整、筑底之后，金价有可能涨至5000、6000甚至7000美元，但这取决于宏观条件的发展 [9] - 黄金作为核心资产配置的重要性持续凸显，其中长期支撑因素依然存在 [1]

金价近期表现与回调 - 国际金价在连续九周上涨后出现明显回调，现货黄金收于每盎司4113.05美元，单日下跌0.3%，全周累计下跌约3.3% [1] - 此次回调被归因于金价进入超买区间后投资者的获利回吐行为，属于技术性修正 [1] - 尽管出现回调，黄金年内累计涨幅仍高达57%，是表现最突出的主要资产之一 [1] 金价上涨的核心驱动因素 - 黄金市场自2003年以来的主要驱动力一直是投资需求，而非各国央行的购买 [2][3] - 衡量投资者需求的关键参考指标是黄金ETF的资金流入与流出情况 [2][5] - 支撑金价强劲表现的因素包括各国央行持续增持黄金、美联储释放鸽派信号以及黄金ETF资金的强势流入 [1] 黄金与白银的市场差异 - 黄金和白银是两种本质上不同的市场，黄金主要作为价值储藏手段，而白银则具有更强的工业用途 [3] - 金银比是一个被市场广泛关注的指标，但专家指出应从价格结构和基本面角度分别分析黄金与白银，而非简单通过比值判断趋势 [3] - 历史上金银比的显著变化曾由市场操纵行为导致，例如1980年亨特兄弟试图操纵白银价格 [3] 宏观经济与政策影响 - 美国公共债务已突破35万亿美元，其抛物线式增长是支撑黄金长期需求的宏观基本面之一 [7] - 美联储的货币政策预期已被市场提前消化，是推动金价的因素之一，但并非投资者高估了政策宽松程度 [4] - 美元走弱时，以美元计价的黄金价格会自然上涨，但即使美元反弹，因广泛情绪支撑，黄金需求仍会存在 [5] 市场结构与流动性风险 - 自2003年黄金通过ETF实现证券化后，市场结构发生根本改变，投资者需求成为主要驱动力 [6] - 在市场出现恐慌性抛售时，投资者为满足追加保证金要求可能被迫卖出黄金ETF，导致金价出现同步但暂时的下跌 [6] - 市场容易出现过度波动的原因是投资者面对同样刺激会同时做出反应，导致超买或超卖情况 [4] 长期前景与价格目标 - 专家对黄金未来几年持看涨态度，认为黄金仍将保持强势格局 [2][7] - 在短期调整、筑底之后，金价有可能上涨至5000、6000甚至7000美元的水平 [7] - 黄金作为核心资产配置的重要性持续凸显，中长期支撑因素依然存在 [1]

近日，国际金价出现连续下跌，现货黄金单周跌幅超3%。自8月22日后首次收出周阴线，终结周线9连阳。 截至10月27日15时30分，伦敦金跌1.04%，跌破4100美元，COMEX黄金也跌超1%。 | 15:30 | | | | .. 1 ? 0 ) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | < W | | 伦敦金现 | | | Q | | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | 4068.850 "# | 4111.555 总量 | | | | 0 | | -42.705 | 4094.800 -1.04% + 2 | | 现手 | | 0 | | 最高价 4109.080 | 持 仓 0 | | 外 盘 | | 0 | | 最低价 4053.505 | 壇 仓 0 | | 内 盘 | | 0 | | 分时 五日 | 日K 周Ｋ | | 月Ｋ | 电子 | (0) | | 篇加 | | | 均价:0.000 | | | | 4169.605 | | | | 1.41% 卖一 4069.520 | | | | | | | 2- 4068.850 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略建议，如国债预计难有趋势行情需谨慎，股指大幅下跌风险不大可择机做多等[6][8] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.25%报 115.010 元等；央行开展 1680 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 32 亿元；中美进行经贸磋商并达成基本共识 [5] - 美国 9 月 CPI 相关数据公布，当前宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，市场风险偏好提升，预计国债期货难有趋势行情，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 1.49%等 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计大幅下跌风险不大，可择机做多 [8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 938.1，涨幅 -0.44%等；美国 10 月制造业、服务业等 PMI 初值公布，欧元区、德国相关 PMI 初值也公布 [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，美国劳动力市场放缓美联储有望降息利好贵金属，但近期上涨幅度大，定价充分，多单止盈后可暂且观望 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调，唐山普碳方坯最新报价 2950 元/吨等 [13] - 中期成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产下行螺纹需求同比降但中期旺季稍有好转，供应端产能过剩但钢厂盈利恶化螺纹周产量环比下滑，螺纹库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹一致，技术面钢材期货反弹空间不大，投资者可关注反弹时高位做空机会并注意仓位管理 [13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅回调，PB 粉港口现货报价 778 元/吨等 [15] - 产业逻辑上全国铁水日产量维持在 240 万吨左右支撑价格，供应端进口量和国产矿产量二季度后环比回升但前 8 个月同比下降，港口库存低于去年同期，短期内供需格局支撑价格，中期或转弱，技术面短期或震荡偏弱，投资者可关注回调买入机会并注意仓位管理 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货震荡整理，焦煤供应端因安检受限，需求端下游采购补库成交尚可，竞拍价格多数上调；焦炭现货采购价格第二轮上调逐步落地，焦化利润稳定，焦企开工平稳，需求量维持高水平 [18] - 技术面焦炭焦煤期货短期转强，投资者可关注回调买入机会并注意仓位管理 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.59%至 5772 元/吨等；10 月 17 日当周加蓬产地锰矿发运量回升，港口锰矿库存小幅回落，报价低位企稳；主产区电价企稳，铁合金成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量 207 万吨，9 月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量分别为 20.74 万吨、11.41 万吨，铁合金需求偏弱，短期供应过剩，10 月底仓单集中注销但库存仍累升 [20] - 近期铁合金产量维持高位，需求回暖弱，短期或延续供应过剩，成本低位下行空间受限，回落后可关注现货再度陷入亏损区间的低位多头机会 [20][21] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行，因欧洲制裁俄罗斯；美国能源公司连续第二周增加石油和天然气钻机数，截至 10 月 24 日当周总数增加 2 座至 550 座；印度信实工业公司将遵守西方对俄制裁并保持与现有供应商关系 [22] - 贝克休斯钻机数增加但美国原油产量增加难，美国制裁俄罗斯、中印减少俄原油购买利多原油价格，原油主力合约关注做多机会 [23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，因原油上涨且俄罗斯被制裁；10 月 24 日亚洲高硫燃料油现货价差小幅走高，市场结构恢复，高硫和超低硫燃料油跨月价差坚挺，裂解价差走势不一 [25] - 新加坡燃料油供应紧张、俄罗斯遭制裁利多燃料油价格，燃料油主力合约关注做多机会 [25][26] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 0.14%，山东主流价格持稳至 11550 元/吨；周期末短中期检修增多预期升温，供应面带动市场止跌反弹；原料端丁二烯价格上调，加工亏损略走扩；供应端齐鲁石化等装置检修影响显现，产量及产能利用率下降；需求端轮胎样本企业产能利用率提升；库存端预计样本生产企业及贸易企业库存略下降 [27] - 合成橡胶震荡运行 [28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 0.72%，20 号胶主力收涨 0.93%，上海现货价格上调至 14800 元/吨附近；上周盘面企稳回升；供应端产区受天气扰动新胶增量慢，原料收购价坚挺上涨；需求端轮胎样本企业产能利用率提升；库存端本周天然橡胶大幅降库；消息面 ANRPC 报告预测前 8 个月全球天胶产量微降、消费量下降 [29] - 天然橡胶关注做多机会 [30] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 0.36%，现货价格持稳；当前 PVC 供过于求格局延续，但大幅向下空间有限，向上需基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况；供应端本周装置产能利用率下降，产量环比下降 0.12%；需求端主力下游管材及型材开工提升、软制品开工持稳；成本利润端烧碱现货下跌，山东 ECU 盈利收缩，西北装置利润可观；华东地区电石法五型现汇库提在 4560 - 4680 元/吨等，本期行业库存 142.49 万吨，环比下降 1.47% [31][32] - 关注 PVC 供应端变化 [33] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 0.74%，山东临沂上调至 1560 元/吨；短期关注出口政策变动及农需季节性恢复信号，预计本周窄幅波动；供应端周内装置检修增多，产能下降，供应压力放缓；需求端北方部分区域天气转晴，农业市场走货渐增，工厂有挺价之意；煤炭价格维稳，成本面基本维持，本期尿素工厂报价先降后小涨，整体均价下降，尿素利润收窄，仅新型煤气化有微利，固定床天然气工艺亏损明显；本期中国尿素企业总库存量 163.02 万吨，港口样本库存量 21 万吨 [34] - 尿素下方空间有限 [35] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX 主力合约上涨，涨幅 0.52%，PXN 价差升至 250 美元/吨等；PX 负荷升至 85.9%，环比增加 1%；9 月大陆 PX 进口量 87.37 万吨，环比减少 0.23 万吨，同比减少 4.52 万吨；原油受欧美制裁俄影响价格获支撑 [36] - 短期 PX 供需结构改善，PXN 价差坚挺，供应小幅缩减，成本端原油反弹，或震荡调整，底部有支撑，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [36] PTA - 上一交易日 PTA2601 主力合约上涨，涨幅 0.27%；供应端逸盛宁波 220 万吨降负，个别装置恢复，PTA 负荷在 78.8%，能投 100 万吨检修推迟；需求端聚酯装置变动不大，负荷在 91.4%，江浙终端开工上升，工厂原料备货增加；效益方面上下游错配利润向上游集中，PTA 加工费承压调整至 120 元/吨附近 [37] - 短期 PTA 加工费大幅下滑，库存维持低位，成本端原油回暖，难跌破前期低点，底部有支撑，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [37] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅 0.22%；供应端整体开工负荷在 77.16%，合成气制乙二醇开工负荷在 81.89%；库存方面华东主港地区 MEG 港口库存约 57.9 万吨，环比增加 3.8 万吨，预计月底库存或小幅下降；需求端下游聚酯开工维持在 91.4%，终端织机开工分化，备货下降，需求端支撑有限，9 月聚酯出口同比增环比降，瓶片表现偏弱 [38] - 近端乙二醇装置检修重启供应增加，港口到港减少库存或去化，需求端预期改善叠加成本端情绪好转，短期或震荡运行，下方空间有限，关注港口库存和进口变动情况 [38] 短纤 - 上一交易日短纤 2512 主力合约下跌，跌幅 0.1%；供应方面装置负荷降至 94.3%附近，福建某工厂 25 万吨装置停车检修；需求方面直纺涤短销售回落，平均产销 77%，江浙下游加弹等负荷分别在 84%、75%、82%，终端工厂原料备货增加，坯布出货提升；短纤加工费调整至 1185 元/吨附近 [40] - 短期短纤供应维持偏高水平，需求端有改善，成本支撑增强有驱动，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [40] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2601 主力合约上涨，涨幅 0.11%，瓶片加工费升至 533 元/吨附近；供应方面瓶片工厂负荷上升至 73.2%；需求端下游软饮料消费旺季结束，瓶片出口小幅缩减但整体仍维持高位，1 - 9 月聚酯瓶片出口总量为 481 万吨，同比增长 14%，9 月出口量为 46.8 万吨，同比增加 7%，环比减少 10% [41] - 近期原料价格震荡调整，瓶片负荷略升，出口增速放缓，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [41] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨 1.33%至 79520 元/吨；江西宜春涉锂矿山企业变更储量报告工作中矿端正常生产，供应端碳酸锂产量处于高位，锂资源端弹性大，价格高位震荡供应端利润充足生产积极性高；消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求改善 [42] - 碳酸锂供需双旺格局下社会库存逐步去化，关注消费持续性 [43] 铜 - 上一交易日沪铜大幅上行，因中美即将会谈和中国会议取得积极成果；今日铜价继续上涨，铜板带现货价格上行，市场成交一般，观望情绪重，高铜价使下游采购谨慎，需求未好转，贸易商接货差 [44] - 印尼铜矿未复产、中美会谈及中国规划出台对铜价形成支撑，沪铜主力合约关注做多机会 [44][45] 锡 - 上一个交易日主力合约跌 0.32%至 282250 元/吨；矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端下游消费市场传统领域承压，新兴动能显现，整体需求有韧性 [46] - 供需偏紧下精炼锡显性库存去化，预计锡价震荡偏强运行 [46] 镍 - 上一交易日主力合约涨 0.23%至 122260 元/吨；印尼 RKAB 审批修改引发供应担忧；基本面矿端价格走弱，主因印尼菲律宾发运量增加，国内港口库存累库，但高品位镍矿偏紧，矿价有支撑；下游镍铁厂亏损加大，部分印尼高成本厂停产检修；不锈钢进入旺季排产增长但受地产消费影响，镍铁成交冷清，钢厂压价；现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投弱，库存国内大致持稳但处于高位 [48] - 一级镍处于过剩格局，预计镍价震荡运行 [48] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨 0.58%至 2933 元/吨，豆油主连收跌 0.15%至 8194 元/吨；现货方面连云港豆粕 3000 元/吨，涨 20 元/吨，张家港一级豆油 8450 元/吨，持平；美豆因获利盘平仓回落，隔夜收跌 0.22%；10 月 24 日当周主要油厂大豆压榨量 237 万吨；库存方面样本油厂豆粕库存 96.31 万吨，环比 -8.36 万吨，豆油库存 122.40 万吨，环比小幅回落但压力仍大；豆油消费方面 2025 年 9 月餐饮收入增速创年内新低，食用油消费或受抑制；豆粕消费方面 25 年 3 季度末生猪存栏同比增长 2.31%等，饲料需求短期内预计温和增长 [50] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，大豆供应宽松，巴西大豆到岸价稳中有升，豆系商品有成本支撑，新季美豆收获带来压力；豆粕调整后可关注下方支撑区间看涨期权多头机会，豆油供需面偏弱有供应压力，考虑暂时观望 [50][51] 棕榈油 - 马棕下跌，本周或连续第二周下跌，市场区间震荡；印尼 2025 年 1 - 9 月生物柴油消费量增加近 10%；马来西亚 10 月 1 - 20 日棕榈油产品出口量较前月同期增加 2.5 - 41.8%；国内方面中美领导人月底会晤关注贸易政策动向，9 月棕榈油进口量 14.73 万吨，环比减少 56.22%，棕榈油累库，库存处于近 7 年同期中间水平；9 月全国餐饮收入同比增长 0.9%等；现货方面广东棕榈油 9000 元/吨，持稳，进口 11 月船期棕榈 9610 元/吨 [52] - 棕榈油暂时观望 [52] 菜粕、菜油 - 加菜籽收盘下跌但录得周线涨幅，分析师称 1 月油菜籽期货需求升至每吨 640 加元才有看涨情绪；国内中美领导人月底会晤关注贸易政策动向；2025 年 9 月我国进口菜籽 11.52 万吨，环比降 53.23%等，进口菜油 15.66 万吨，环比增长 13.84%等，进口菜粕 15.76 万吨，环比下降 26.11%等；中国菜籽去库至近 7 年同期次低水平，菜粕累库至近 7 年同期最高水平，菜油去库至近 7 年同期最高水平；现货方面广西菜粕 2460 元/吨，涨 10 元，广西菜油 10100 元/吨，跌 50 元 [53][54] - 菜油暂时观望 [55] 棉花 - 上一日国内郑棉、隔夜外盘棉花震荡运行；美国政府停摆数据暂停发布；中美谈判代表在马来西亚会谈，月底可能在韩国会晤，若中美关系缓和有助于改善纺织品与棉花贸易预期；9 月纺织服装出口 244.2 亿美元，同比下降 1.4%，1 - 9 月累计出口 2216.9 亿美元，同比微降 0.3%；今年国内棉采收提前 10 天左右，2025 年全国棉花种植面积上调 271 万亩至 4730.6 万亩，同比增幅 7.6%，总产量上调 51.6 万吨至 741.5 万吨；上周新疆地区机采棉收购指数反弹至 6

行业投资评级 - 报告对行业评级为“推荐（维持）” [6] 报告核心观点 - 报告联合宏观、策略、资产配置、有色金属及纺服轻工团队，全方位解读黄金价格波动原因及后续走势，认为短期金价波动加剧但中长期价格中枢有望上移，并分析了黄金珠宝行业的结构性投资机会 [1] 宏观观点 - 短期黄金价格波动较大，预计暂时进入震荡平台，但中长期有三方面因素推动黄金价格中枢上移：全球央行持续购金对冲美元信用风险、全球黄金ETF由净卖出转为净买入、市场预期美联储继续降息 [1][15] - 未来黄金价格将由货币属性和金融属性共同驱动 [1][16] - 全球央行持续购金行为是布雷顿森林体系崩溃后黄金货币属性被重新激活的结果，疫情以来全球央行累计净买入黄金4340.3吨，黄金在外汇储备中占比已达22.37%，过去一年内提高了5个百分点左右 [15] - 从2024年3季度起，全球黄金ETF转为净买入方，去年3季度至今年2季度，全球黄金ETF和全球央行合计净买入黄金1490.01吨，相当于过去5年全球央行净买入规模的34.3% [16] 策略观点 - 2022年以来黄金上涨由三大核心逻辑驱动：美联储货币政策转向、市场对美元信用担忧推动央行储备资产多元化、地缘政治等短期避险需求 [2][31] - 黄金的短期拐点在于地缘政治风险因素（如中美贸易摩擦、俄乌冲突）的缓解，中期拐点在于美联储货币政策转向或美国政府债务扩张拐点 [2][31] - 2025年以来，贵金属行业涨幅达70.4%，在申万二级行业中位列第6 [31] 资产配置观点 - 基于定量指标测算，短期建议关注经济政策不确定性指数评估市场避险情绪需求 [2] - 中期估值视角，以美元计价的黄金与储备货币M2的比值历史分位数为77%，尚在可接受水平 [2] - 理论模型（均值方差、风险预算、全天候策略）显示的黄金合意配置比例区间分别为5%~10%、10%~20%和20%~25% [2] - 当前公募FOF、银行理财和险资机构对黄金的配置仍处于边际增长水平，绝对水平来看仍有提升空间 [2] - 截至2025年中报，公募FOF持仓各黄金ETF份额达4.40亿份，市值合计32.33亿元（相对2024年底近乎翻倍），占全部FOF资产净值的1.95%，相对2024年底增长0.73% [62] 有色金属观点 - 10月中旬以来黄金股股价未追随金价上涨，主要因8月以来金价持续大幅上涨导致技术指标严重超买，权益市场谨慎畏高 [3][68] - 随着金价高位回调并筑底，后期黄金股价将恢复与金价的趋同性 [3][68] - 当前黄金股估值仍处历史低位，滚动市盈率仅约30倍，剔除大盘影响后的指标同样处于历史极低水平 [3][68] - 按现价计算，2026年主要A股和港股黄金股标的市盈率基本位于10-15倍区间，部分标的低于10倍 [68] - 推荐关注灵宝黄金、潼关黄金、紫金黄金国际、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中金黄金等，白银标的关注兴业银锡、盛达资源等 [3][68] 纺服轻工观点 - 2024年起黄金珠宝行业需求呈现结构化特征：内地中产及高净值阶层消费疲软偏理性；金价持续上涨导致黄金首饰用金消费量自2024年开始下滑；老铺、潮宏基、周大福等品牌通过工艺升级融合传统文化，使黄金成为珠宝时尚市场主流 [4][79][80] - 2024年初至2025年10月24日，金价从2068美元/盎司上涨至4127美元/盎司，短期涨幅过快导致2024年黄金首饰用金消费量下滑25%，2025年上半年我国黄金首饰消费量接近200吨，同比下降26% [80] - 国际高奢品牌（如历峰集团旗下品牌）及国内大众品牌（如老凤祥、周大生等）收入出现下滑，而老铺黄金、潮宏基、周大福凭借产品差异化与品牌升级表现突出 [85][87][88] - 周大福今年第三季度整体零售值同比增长4.1%，内地同店增长7.6%，高毛利率的定价产品零售值贡献达30%，盈利能力持续提升 [4] - 周大福通过举办珠宝展、艺术展提升品牌势能，并开设新形象店（如上海南京东路5层旗舰店）重塑消费体验，强化爆品打造能力 [94][98]

人民币国际化的现状与SWIFT排名的局限性 - SWIFT全球支付排名显示人民币位列第五，但该排名因统计方法而存在局限性，未能全面反映人民币的真实国际使用情况[1][3] - SWIFT统计将欧元、英镑等货币在本国或区域内的支付也计入“国际支付”份额，导致其排名被高估，而人民币因国内交易主要通过自有系统进行，在SWIFT数据中被低估[3] - 中国拥有独立的银行间清算系统，国内大部分交易未通过SWIFT，因此SWIFT榜单未能完全体现人民币的实际跨境结算规模[6] 人民币跨境支付系统（CIPS）的发展 - CIPS作为人民币跨境支付的专用系统，预计到2025年将覆盖全球超过1700家金融机构[6] - 2024年CIPS结算金额达到175万亿元，这一庞大的交易量并未在SWIFT的支付份额统计中得到反映[6] 人民币在国际贸易与投资中的使用 - 在“一带一路”沿线国家，与中国进行贸易时直接使用人民币结算的现象日益增多，部分国家已将人民币作为储备货币[8] - 外贸和能源企业越来越多地采用人民币进行结算，以规避汇率波动风险[8] - 境外机构对人民币资产的兴趣浓厚，2025年上半年境外持有的人民币资产规模突破10万亿元，外国投资者积极通过沪港通、深港通、债券通等渠道进行投资[8] 人民币的官方地位与市场角色 - 自2016年起，人民币被纳入国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR）货币篮子，与美元、欧元、英镑、日元并列[10] - 在全球金融市场动荡时期，人民币表现出稳定性，并逐渐被视为一种避险资产[10] - 中国与多国央行签订了本币互换协议，增强了人民币在应对金融危机时的可用性[10] 人民币在贸易融资市场的进展 - 截至2025年9月，人民币在全球贸易融资市场中的份额已超过7%，成为仅次于美元的第二大贸易融资货币[12] - 跨国公司在大宗商品交易中越来越多地主动选择使用人民币结算，看中其便利性和可靠性[12] - 人民币国际化是一个渐进过程，其全球支付占比从2011年的不足1%稳步提升，角色从结算货币扩展至投资货币和储备货币[12] 推动人民币国际化的结构性因素 - CIPS系统提升了全球人民币支付的速度和安全性，吸引了众多发展中国家接入并使用人民币结算[14] - 全球范围内出现的“去美元化”趋势为人民币的崛起提供了机遇，每增加一个使用人民币的国家，其国际话语权和影响力就得到提升[14] - 人民币资产的配置已成为全球投资者资产组合中的重要组成部分，其国际化进程与中国经济的稳健基本面和金融体系的健全性密切相关[14]