海南经济增长态势 - 1-4月全省规模以上工业增加值同比增长11_2%，较一季度加快1_5个百分点 [1] - 装备制造业增加值增长73_5%，较一季度加快18个百分点 [1] - 全省社会消费品零售总额877_77亿元，同比增长6_1%，较一季度加快1_9个百分点 [2] 工业生产与投资 - 建安投资增长2%，基础设施投资(不含电力燃气及水供应业)同比增长31_4%，拉动全部投资增长6_6个百分点 [1] - 公共服务投资增长30_5% [1] 消费市场表现 - 商品零售774_89亿元同比增长6_9%，餐饮收入102_87亿元增长0_3% [2] - 限额以上家用电器和音像器材类零售额同比增长7_7%，通讯器材类增长5_6% [2] - 家具类零售额增长2_8倍，建筑及装潢材料类增长3_3倍 [2] - 汽车类零售额同比增长78_7%，其中新能源汽车增长1_6倍 [2] 服务贸易与财政 - 服务进出口总额216_26亿元同比增长19_2% [2] - 地方一般公共预算收入359_15亿元增长3_8%，支出779_67亿元增长10_8% [2] 环境质量指标 - 环境空气质量优良率95_2%，地级城市饮用水源地水质达标率100% [2] - 城镇内河(湖)水质达标率94_2%，同比上升5_1个百分点 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：二手行业、消费零售行业、电商领域 - 公司：万物新生集团 纪要提到的核心观点和论据 财务业绩 - 2025 年第一季度总收入 46.5 亿元，同比增长 27.5%，产品收入同比增长 28.8%，得益于用户体验和服务效率提升及国补政策，服务收入平台服务交易规模超行业增速，多品类回收同比近 200%增长，平台综合收费率 5.25%，净经营利润率达 2.4%，同比提升 0.2% [2][3] - 扣除苹果官方渠道和海外业务基数影响，其他渠道主营回收商品增长超 30%，且毛利率大幅提升，整体费用率控制良好 [4] 业务发展 - 业务有季节性变化，一季度为基准季度，二、四季度结合电商大促或新品发布有更快速同比增长，家电及手机 3C 数码国补对回收及以旧换新有促进作用 [5] - 多品类业务集中在黄金回收、奢侈品等，对其他新品类拓展有排期准备和能力建设 [6] - 核心品类为手机、3C 等高流通价值商品，覆盖高值家庭消费品，通过约 1900 家爱回收门店、区域运营中心及与品牌厂商合作，建立以旧换新服务场景，领先于竞争对手 [7][8] - 爱回收在电商领域增速领先，一季度京东渠道回收、以旧换新及自有渠道以旧换新增速达 54%，国补政策对主营业务提振显著 [10] 经营利润提升逻辑 - 抓住二手行业发展和国补政策带来的供给端机会，提升收入端增速，今年总收入增速将跨越去年的 25.6%，利润率平稳发展，未来基于能力建设和规模效应释放提升净利润率 [12] 拍机堂线下商业模式 - 在深圳落地拍机堂旗舰店，面积约 1000 平方米，单日成交额达 100 万元，未来计划探索更多全国二手电子交易中心线下场景复制 [13][14] 费用结构及增长趋势 - Q1 履约费用率提升因增加线下门店和上门交付团队人力投入及国补政策配备人力，销售费用因综合平衡策略和京东扣点提升而同比体现，全年预计通过收入增长与投入平衡实现经营目标 [15] 二手产品交易 - 一季度 EPCO 收入增长 28.8%，全平台二手产品交易数量 950 万台，同比增长 13.1%，客单价正向驱动，国补政策未对终端销售价格造成显著负面影响，客单价有上行空间 [16] 股份回购与二次上市 - 截至 2025 年 3 月底已使用 2700 万美元进行股份回购，剩 2300 万美元额度，预计 6 月底完成当前回购进度并探讨后续股东回报计划，正在研究赴港二次上市方案 [17] 苹果官方渠道和海外业务影响 - 2024 年苹果官方业务基数高影响毛利，今年优化运营和定价策略后毛利改善，一季度 ResGen 显著改善，二季度仍有影响但下半年减少；海外业务调整经营模式，一季度受较大影响，二季度基本消除 [18] - 苹果和海外业务占公司收入比例有限，公司主要驱动力来自爱回收自有渠道和京东渠道，二季度拖累程度较一季度减轻 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 线下交付满意度通常是物流邮寄满意度的 4 到 5 倍，所以公司增加线下交付能力建设 [15]

中国经济展望 - 摩根大通上调2025年全年GDP增速预测 [1] - 消费对经济贡献率较去年上升 政策加码推动内需 以旧换新政策规模从1500亿元翻倍至3000亿元 [1] - 经济发展亮点包括科技创新提振信心 新经济领域表现强劲 以旧换新带动相关消费品销售优异 [1] 资本市场观点 - 中国股票有望在2025年继续向好 支撑因素包括业绩增长 外部扰动降温 政策支持 [1] - 信息科技板块评级从超配调至中性 因估值已处于高位 [2] - 持续看好互联网及医疗卫生板块 尤其创新药细分领域 [2] - 主题交易可关注金融市场改革 行业并购重组等题材 [2]

提振消费政策 - 上海市推出提振消费六大行动 包括稳定就业、育儿补贴、老旧小区改造、博物馆建设、房地产新模式等 [1] - 沪苏浙皖密集出台提振消费组合拳 通过政策创新激发市场活力 [3] - 消费品以旧换新成为提振消费重要举措 政策加力扩围带动销售增长加快 [4] 以旧换新实施成效 - 江苏省家电以旧换新累计销售767.4万件 实现销售额182.9亿元 使用补贴33.9亿元 [4] - 江苏省1-4月社会消费品零售总额达15991.9亿元 同比增长5.5% [4] - 浙江省家电补贴品类从12类扩容至85类 电动自行车补贴比例从20%提高至40% [6] - 安徽省以旧换新累计使用补贴33.4亿元 带动销售额约270亿元 [6] - 一季度安徽省社会消费品零售总额6077.7亿元 同比增长5.8% 高于全国1.2个百分点 [6] 人工智能+消费 - 上海市推动人工智能等技术在消费领域应用 打造"人工智能+消费"场景 [10] - 浙江省积极发展直播电商等新型业态 促进"人工智能+消费" [10] - 安徽省加快培育"人工智能+消费"等新兴消费 支持首店经济、IP经济等 [10] - 国家层面提出"人工智能+"行动 加速自动驾驶、智能穿戴等技术应用 [11] - AI融入家居和智能穿戴成为潮流 有效激活消费潜力并推动产业升级 [11]

活动概述 - 红星美凯龙618共创大会在上海举行，公司董事长李玉鹏及核心管理团队与50余家头部家居品牌代表及合作伙伴共同启动618生活焕新季 [1] - 活动从5月23日持续至6月22日，覆盖全国400余家商场，定位"S级大促"，投入亿级资源打造家居行业最大规模消费盛典 [1] 战略方向 - 公司提出"相信、坚守、行动"三大策略：借力国家"以旧换新"政策、坚守家居主赛道强化生态协同、以创新服务激活存量市场 [3] - 董事长李玉鹏强调要"直面市场，直面问题"，带领团队与行业并肩作战，承诺"同城买贵5倍退差"保障消费者权益 [5] 核心举措 - 联合营销：已完成11家子公司注册对接国补市补政策，通过本地化服务帮助各方共享政策红利 [6] - 流量升级：获得抖音亿级流量扶持、小红书900万流量券，联动超级星主播/金牌导购万人直播构建"线上种草-线下体验"闭环 [6] - 万盘服务：整合房企资源如建发房产和联发集团，提供专属家装套餐及权益，进驻最后一公里 [6] - 到家服务：推出家电清洗、家居保养等系列服务延伸售后体系，打造"无忧焕新"体验 [6] 合作伙伴动态 - 丝涟中国规划近50个城市与红星美凯龙的联合营销活动 [10] - 箭牌家居旗下三大品牌在红星美凯龙累计开设400多家门店，将推出智能卫浴产品及优惠政策 [13] - 金牌家居"爱厨日"IP将与美凯龙超级品牌日百城联动 [15] - 小红书与红星美凯龙合作"培训+陪跑+投流"模式，已从试点城市扩展至无锡、重庆、上海等地 [18] - 抖音通过大场直播/达人探店/团购等资源提供亿级流量曝光，强化线上线下联动 [21] 行业影响 - 618作为年中营销大考，吸引半个家居圈参与，品牌方承诺推出爆品新品及重磅优惠 [8] - 建发房产和联发集团表示将深化资源共享，整合品牌、渠道、客户优势推进业务协同 [15]

宏观经济展望 - 摩根大通将中国全年GDP增速预期由4.1%上调至4.8%，基于现有关税水平维持至年底的假设 [2] - 出口对经济贡献预计下降（去年为30%），消费和投资贡献上升，受政策支持推动 [2] - 2025年财政政策进入"下半场"，财政赤字率突破3%至4%，新增债务2.9万亿元，"以旧换新"规模增至3000亿元 [2] - 科技创新（如DeepSeek等AI项目）和新经济领域（IT、AI）表现强劲，"以旧换新"带动相关消费品类销售 [3] - 内需仍需提振，4月零售数据低于预期，房地产销售、新开工、投资仍处于下行阶段，预计2026年后逐步趋稳 [3] - 央行可能继续降息降准，今年或有一到两次降息，人民币汇率预计在7.2~7.3之间 [3] 港股市场表现 - 恒生指数全年至今涨幅接近20%，科技和消费板块人气最旺 [4] - MSCI中国指数盈利预期从14%上调至16%，跑赢亚洲其他市场 [4][5] - 摩根大通预期MSCI中国指数低位70、中性80、乐观情形89（中至高个位数至双位数涨幅） [5] - 互联网与医疗为高成长行业，中国互联网巨头估值低于美国同行且盈利好转 [5] - 腾讯、阿里财报收入利润增速超预期或接近，但股价走低，投资人因贸易谈判不确定性谨慎 [5] 贸易谈判影响 - 中美进入90天关税暂停期，若谈判前景清晰，国际资金或更愿意布局中国市场 [1][5] - 三季度可能有贸易谈判突破，A股和港股建议"逢低吸纳"，关注谈判结束前后的机会 [5]

产业在线发布4月空调产销数据 当月家用空调产量2,242万台，同比+1.91%，销量2,258万台，同比+1.99%，其中内销1,276万台，同比 +3.75%，出口982万台，同比-0.21%，期末库存1,710万台，同比+1.43%;分公司，格力当月销量同比 +1.35%(内销+1.64%，出口+0.72%);美的销量同比-6.47%(内销+1.39%，出口-14.93%);海尔同比+11.50% (内销+14.29%，出口+5.00%);海信同比+6.69%(内销-4.76%，出口+15.67%);长虹同比+39.13%(内销 +37.50%，出口+42.86%);TCL同比+6.82%(内销+7.14%，出口+6.67%)。 内销稳健，终端好于出货 2025年4月空调内销出货同比+4%，规模同期新高;2023/2024年同期分别同比+30%/+14%，基数偏高，1- 4月内销累计同比+5%。年初以来，内销基数均连续两年双位数增长，而前期动销受岁末年初政策衔接 节奏影响，表现符合预期;终端方面，3-4月龙头安装卡环比提速，奥维监测4月空调线上零售量/价分别 同比+39%/-3%，Q1为+6%/-2%;线 ...

消费升级政策 - 广东省印发《实施方案》提出8方面31条举措提振消费 以汽车、家电、住房等大宗消费为重点 [1] - 2024年汽车以旧换新带动新车销售45万辆 销售额超800亿元 1-3月消费品以旧换新销售额690亿元 [1] - 广州市以旧换新带动销售额351.6亿元 位列全省第一 [1] 家电消费 - 家电以旧换新补贴品类从"8+N"扩增至"12+N"类 涵盖37个品类126个细分产品 [2] - 消费者通过以旧换新可节省40%以上成本 如油烟机原价万余元补贴后仅需6000元 [2] - 港澳台居民及外籍人士可参与以旧换新 吸引跨境消费群体 [2] 汽车消费 - 国四排放燃油车纳入补贴范围 报废换新能源车补贴2万元 换燃油车补贴1.5万元 [4] - 车企加大促销力度 如广汽本田雅阁车型降至12.08万元 [5] - 全省国四及以下排放标准新车库存约20万辆 二手车库存十几万辆 涉及金额200多亿元 [5] 住房改造 - 2025年计划新开工改造老旧小区不少于600个 更新2.65万台老旧电梯 [6] - 广日电梯推出"更新改造专用电梯" 2024年销量同比增长超40% [6] - 老旧小区改造转向智慧社区升级 加装电梯配备远程救援系统等适老化设施 [7]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏空 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据较3月下滑但具韧性，社零同比5.1%受“以旧换新”政策支撑，4月社会信贷需求偏弱，累计新增人民币贷款10.06万亿元，同比多增2.86%，M2同比8% [1] - 中美发布联合声明为贸易协商奠定良好开局，三部门召开联合新闻发布会，央行降准降息，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化主动权益类基金收费模式，内部政策发力是2025年股指主线 [1] - 一季度A股上市公司全市场营收增速跌幅收窄但低于政策利率，净利润同比4%左右回升，ROE筑底企稳，上述措施助企业修复资产负债表，促进实体经济发展，抬升股市估值 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%，央行开展3570亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4% [1] - “双降落地”、关税谈判超预期使债市利好因素改变，债市环境转变，短期预计震荡偏弱运行 [2] 日度价格变动 股指期货 - IH：2025年5月15日价格2723.0，较前一日跌14.6，跌幅0.53% [3] - IF：2025年5月15日价格3872.8，较前一日跌34.6，跌幅0.89% [3] - IC：2025年5月15日价格5623.0，较前一日跌74.8，跌幅1.31% [3] - IM：2025年5月15日价格5949.0，较前一日跌94.0，跌幅1.56% [3] 股票指数 - 上证50：2025年5月15日价格2740.3，较前一日跌13.5，跌幅0.49% [3] - 沪深300：2025年5月15日价格3907.2，较前一日跌36.0，跌幅0.91% [3] - 中证500：2025年5月15日价格5715.3，较前一日跌83.8，跌幅1.45% [3] - 中证1000：2025年5月15日价格6057.0，较前一日跌103.3，跌幅1.68% [3] 国债期货 - TS：2025年5月15日价格102.40，较前一日跌0.016，跌幅0.02% [3] - TF：2025年5月15日价格105.79，较前一日跌0.02，跌幅0.02% [3] - T：2025年5月15日价格108.56，较前一日涨0.02，涨幅0.02% [3] - TL：2025年5月15日价格119.11，较前一日涨0.18，涨幅0.15% [3] 国债现券收益率 - 2年期国债：2025年5月15日收益率1.4575，较前一日涨1.32 [3] - 5年期国债：2025年5月15日收益率1.5434，较前一日涨1.19 [3] - 10年期国债：2025年5月15日收益率1.6744，较前一日跌0.43 [3] - 30年期国债：2025年5月15日收益率1.8750，较前一日跌0.65 [3] 市场消息 - 5月贷款市场报价利率出炉，5年期以上LPR为3.5%，上月为3.6%；1年期LPR为3%，上月为3.1% [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][9][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币汇率，美元指数，欧元、英镑兑美元及美元兑日元汇率走势 [20][21][24] 成员介绍 - 朱金涛任光大期货研究所宏观金融研究总监，有吉林大学经济学硕士学位 [27] - 王东瀛为股指分析师，是哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究内容 [27]

稳市场政策分析 - 政策通过"以旧换新"扩围加力，家电补贴品类从8类增至12类，地方如沈阳进一步扩大到35类，并推出"国补+商场补贴+品牌折上折"模式刺激消费 [1] - "两新"政策带动1-4月设备工器具购置投资同比增18.2%，拉动社零增长4.7%，超长期特别国债资金规模显著增加支持政策实施 [2] - 政策执行强调动态优化，将2024年执行情况作为资金分配新增因素，严厉打击价格欺诈和骗补行为，注重与去年政策衔接 [3] 行业表现 - 家电行业受益于补贴扩容，饮水机、显示器等15类新增产品纳入地方补贴范围，形成国家、地方、企业三级促销联动 [1] - 房地产行业获政策支持，一季度贷款余额增7500亿元，个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，融资协调机制和利率下调提振市场 [4] 政策方法论 - 政策实施采取渐进式路径，通过"扩围-扩容-扩销"三维叠加推动消费，强调稳中求进而非激进改革 [1][2] - 注重系统性风险防范，在楼市领域同步推进融资协调、利率调整、保交楼等措施形成政策合力 [4]