报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢或上移，前期多单可持有；贵金属市场波动大，多单离场观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭、铁合金等或延续震荡，可轻仓参与；原油、燃料油关注做多机会；聚烯烃节前谨慎操作；合成橡胶、PVC、尿素偏强震荡；PTA、乙二醇、短纤、瓶片等震荡运行，谨慎操作；纯碱、玻璃、烧碱谨慎对待；纸浆节前盘面起伏有限；碳酸锂下方有支撑但波动或加大；铜、铝、锌、铅等金属价格或弱势调整、承压运行、震荡调整、偏弱震荡；豆油、豆粕关注低位机会，棕榈油关注回调做多机会，菜粕、菜油暂时观望；棉花中长期偏强但短期有压力，白糖中长期偏空；苹果中长期偏强，生猪、鸡蛋、玉米&淀粉节前观望；原木基本面承压 [5][6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘表现分化，30 年期和 10 年期主力合约涨 0.01%，5 年期和 2 年期主力合约持平；央行开展逆回购操作，单日净投放 4035 亿元；中国 1 月 CPI 和 PPI 有不同表现 [5] - 美国 1 月非农就业等数据表现较好；当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松；国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，市场风险偏好提升，预计国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一；国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，预计股指波动中枢上移，前期多单可持有，春节长假需重视风险控制，可适当降低仓位 [8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅 0.82%，白银主力合约涨幅 3.25%；全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，但近期贵金属大幅上涨，投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡；中期成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，市场处于需求淡季，需关注冬储进展；供应端产能过剩，螺纹钢周产量回落但供应压力仍在，当前库存高于去年同期，春节后库存峰值和见顶时点值得关注；热卷基本面与螺纹钢差异不大，走势或一致；技术面钢材期货短期内或延续弱势震荡格局，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [11][12][13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理；产业逻辑上，全国铁水日产量维持在 230 万吨以下，铁矿石需求低位，2025 年进口量同比增长 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平；技术面铁矿石期货短期可能延续震荡格局，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货延续回调；焦煤方面，春节临近煤矿陆续放假，供应量下降，出货压力小，下游焦企按需采购，中间环节采购谨慎；焦炭方面，现货采购价格首轮上调落地，供应平稳，全国铁水日产量维持在 230 万吨以下，需求偏弱，对焦炭价格构成压力；技术面焦煤焦炭期货中期可能延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [15][16] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.21%，硅铁主力合约收跌 0.25%；2 月 6 日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存 420 万吨（-16 万吨），报价低位企稳，库存水平仍偏低；主产区电价、焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动；上周样本建材钢厂螺纹钢产量 192 万吨（环比 -8 万吨），锰硅、硅铁产量分别为 19.10 万吨、9.92 万吨，周度产量为近 5 年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松推动库存延续累升；26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或延续缩减，回落后可关注低位区间多头机会 [17] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行，因美伊关系反复；2 月 3 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸；2 月 6 日当周美国能源企业活跃油气钻机数连续第三周增加；美国对多个与伊朗石油贸易有关的实体、个人和油轮实施制裁，美伊举行间接谈判；美国总统威胁可能向中东派遣第二艘航母，地缘政治风险增加，CFTC 数据显示资金看多原油价格，原油反弹有望延续，主力合约关注做多机会 [18][19][20] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，继续收于均线组上方；亚洲燃料油市场高硫燃料油需求减弱，低硫燃料油供应充裕，市场疲软，马来西亚炼厂渣油流化催化裂解装置停产可能取消燃料油销售标书，现货市场交投冷淡；新加坡燃料油供应趋紧现象缓解，利空燃料油价格，成本端原油反弹带动燃料油价格反弹，伊朗风险未解，燃料油上方仍有空间，主力合约关注做多机会 [21][22] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘价格部分让利，下游工厂陆续放假，商家让利出货；余姚市场 LLDPE 价格个别调整 20 元/吨，临近春节市场交投愈发清淡，当周资源成交价格普遍偏低；短期春节将至，下游工厂放假，市场需求量大幅缩减，供应端部分供应商仍积极出货，节前谨慎操作 [23][24][25] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 1.20%，山东主流价格上调至 13200 元/吨，基差持稳；关注元宵节后物流与基建复工进度，以及轮胎企业库存去化速率；原料端山东鲁中地区送到价格回升，部分企业报价突破 10500 元/吨；供应端顺丁橡胶产能利用率维持 78.86%的高位，环比上升 2.48 个百分点，茂名石化装置重启，华北部分民营装置负荷提升；需求端全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比下降，个别企业提前放假；库存方面样本企业库存 3.31 万吨，环比下 3.78%，但绝对水平仍处中高位；总结为偏强震荡 [26][27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.62%，20 号胶主力收涨 1.70%，上海现货价格上调至 15900 元/吨附近，基差收窄；节前最后一周橡胶表现震荡偏强，主因前期大宗整体回调后企稳，橡胶自身有供应收缩预期，节后关注需求恢复情况以及政策节奏，节前控制仓位为主；供应端泰国北部和东北部进入割胶尾声，预计 2 月初全面停割，越南胶水产量下降，预计本月底陆续停割；需求端节前淡季特征明显，半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率环比下降；库存端截至 2 月 1 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 59.17 万吨，环比增加 0.72 万吨(+1.23%)，其中保税区库存 9.76 万吨(+3.34%) [28][29][30] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 0.58%，现货价格上调（10 - 20）元/吨，基差基本持稳；价格走势和库存去化速度关键在于春节后需求恢复情况，若下游复工进度快，库存压力有望缓解；供应端 PVC 行业开工率维持高位，电石法和乙烯法开工率分别为 80.85%和 75.49%；需求端受春节假期影响，下游管材、型材企业开工率下滑，备货意愿趋弱；成本利润端外采电石法企业仍处深度亏损，氯碱一体化利润不佳，成本端对价格形成支撑；华东地区电石法五型现汇库提价稳定 4400 - 4500 元/吨，乙烯法报 4500 - 4650 元/吨；截至 2026 年 1 月底，国内 PVC 社会库存为 120.64 万吨，周环比增加 2.45%，同比大幅增加 60.54%；观点为偏强震荡 [31][32] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 0.34%，山东临沂持稳（0）元/吨，基差基本持稳；关注印度招标动态、国内政策消息以及节后下游需求恢复节奏；供应端国内尿素平均日产量维持在 21 万吨左右的高位，行业开工率约 85.26%；需求端复合肥工厂开工率小幅下降，板材企业陆续停车，工业需求萎缩；成本利润端无烟煤价格春节前稳定，部分煤矿停产放假使市场煤供应收缩，报价坚挺；截至 2026 年 2 月 6 日，国内尿素企业总库存为 91.85 万吨，较上周下降 2.79%；观点为震荡偏强 [33][34] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨，涨幅 0.99%；CCF 数据显示，PXN 价差调整至 300 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差在 140 美元/吨附近；供需方面，PX 负荷回升至 89.5%附近，环比增加 0.3%，浙江石化 1 月中降负，目前重启中，中化泉州 1 月底重启，尚未出产品；成本端受外围因素影响，原油价格震荡偏强调整，短期仍存支撑；短期 PXN 价差和短流程利润小幅压缩，PX 开工略升，但成本端原油或存驱动，短期 PX 或震荡调整为主，考虑谨慎参与，警惕春节期间外盘原油波动风险，关注宏观政策和基本面变化 [35] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨，涨幅 0.84%；供应端能投 100 万吨 PTA 装置恢复，逸盛新材料重启时间未定，PTA 负荷为 77.6%，环比增加 1%，英力士 1.16 停车，预计 3 月下重启，华东一套 250 万吨 PTA 装置预计近期停车；需求端春节临近，聚酯装置变动频繁，负荷降至 84.7%，环比下滑 2%，据 CCF 预测，1 - 2 月聚酯检修量分别在 921、681 万吨，合计 1602 万吨附近，江浙终端开工率降至低点，原料备货相比往年偏弱，织造端销售逐渐停止，进入春节前的假期清淡模式；效益方面，PTA 加工费调整至 370 元/吨附近；短期 PTA 加工费调整至往年平均水平，继续上行空间或有限，PTA 库存仍维持低位，近期 PTA 供应端变化不大，需求端已进入春节放假模式，成本端支撑有限，短期 PTA 或震荡运行，1 - 2 月预计小幅累库，叠加春节期间原油变动存不确定性，考虑谨慎操作为主，注意控制风险，关注油价变化 [36][37] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 0.83%；供应端乙二醇整体开工负荷在 76.22%（环比上期上升 1.85%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 76.77%（环比上期下降 5.02%），连云港一套 90 万吨/年的乙二醇装置近日停车转产，初步计划时间至少 2 - 3 个月，新疆一套合成气制乙二醇装置重启；库存方面，华东部分主港地区 MEG 港口库存约 93.5 万吨附近，环比上期增加 3.8 万吨，受春节假期影响，此次统计周期延长至 2 月 23 日，主港计划到货数量约为 18.1 万吨；需求方面，下游聚酯开工下降至 79.3%，环比下滑 5.4%，终端织机开工持续下滑；近端乙二醇装置变动较多，整体负荷继续回升，港口库存持续累库，港口预到港大幅增加，下游聚酯季节性检修逐渐兑现，终端织机负荷降至冰点，1 - 2 月累库幅度或偏大，短期乙二醇上方仍存压力，或维持震荡筑底格局，考虑谨慎操作为主，关注港口库存和供应变动情况 [38] 短纤 - 上一交易日短纤 2604 主力合约上涨，涨幅 0.64%；供应方面，短纤装置负荷在 77.7%附近，环比下滑 7.6%；需求方面，江浙终端开工大幅下滑，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别降至 17%、9%、45%，目前对春节后的原料备货，生产工厂部分未备货或少量备货在 10 - 15 天，备货多的年后可用 20 - 30 天，坯布价格稳定，逐渐进入放假模式；春节临近，短纤供应收缩，终端工厂备货减少，织机负荷将至低点，但短纤库存低位或存底部支撑，短期短纤仍交易成本端逻辑，节前考虑谨慎观望为主，注意控制风险，关注成本变化和下游节前备货情况 [39][40][41] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2605 主力合约上涨，涨幅 1.01%；瓶片加工费调整至 640 元/吨附近；供应方面，瓶片工厂负荷下滑至 66.1%，环比下滑 0.3%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量约 200 万吨附近，预计后期负荷最低点出现在 2 月中下旬附近；需求端 12 月以来下游软饮料消费逐渐回升，1 - 12 月聚酯瓶片出口总量为 639 万吨，同比增长 10%，其中 12 月聚酯瓶片出口量为 58.87 万吨，同比减少 4.85%，环比增加 10.5%；近期瓶片负荷略降，春节前后有集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，但其主要逻辑仍在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端运行为主，节前考虑谨慎参与，注意控制风险，关注检修装置兑现情况 [41] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1178 元/吨，涨跌持平；基本面延续宽松，上周国内纯碱产量 77.43 万吨，环比减少 1.12%，同比增加 6.58%，库存方面窄幅累库，国内纯碱厂家总库存 158.11 万吨，环比增加 1.51%，下游玻璃厂商整体对纯碱消费按需逢低采买为主，浮法日熔量 15.1 万吨，环比稳定，光伏日熔量 8.70 万吨，较 1 月底下降 250 吨，装置运行方面，河南骏化提负荷，南方碱业预计明天恢复，临近假期，下游需求备货基本告一段落，成交清淡；基本面淡季特征延续，偶受能源系盘中情绪带动，缺乏实质性支撑，仍然谨慎对待 [42] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1071 元/吨，跌幅 0.74%；贸易商持续累库，库存 672 万重量箱，环比增加 5.00%；华北市场延续稳定，业者陆续放假，交投清淡，部分厂家少量出货，部分已几无出货，华中、西南市场变化不大，价格暂稳运行，场内交投清淡，华南市场价格暂时稳定，下游基本放假，企业出货明显偏弱；市场基调宽松为主，厂商库存集中向贸易商库存转移，预计节后市场货源释放压力仍存，短期受能源系带动，有小幅震荡偏强但持续性一般，注意回归基本面风险，结合走货状态来看，预计节前震荡为主 [43] 烧碱 - 上一交易日主力 2603 收盘于 1954 元/吨，涨幅 0.21%；供给高位保持，上周中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产量 86.4 万吨左右，环比增加 0.12%，同比增加 5.30%，库存受交割仓单出货带动，环比表现稍好，但绝对值仍然历史同期高位，20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存 47.14

黄金市场近期动态与核心观点 - 文章核心观点认为，黄金市场正处于“宏观数据与地缘风险博弈”阶段，在美联储利率路径明确前，金价更可能维持高位震荡格局，后续走势将密切受美国通胀数据及地缘政治因素影响 [2] - 现货黄金价格在2月12日亚市时段交投于每盎司5055美元附近，日内跌幅约0.55%，隔夜因强劲非农数据打压降息预期而承压，但最终收报5083.51美元 [1] - 市场普遍预期即将公布的美国1月CPI数据将显示通胀放缓，若数据符合预期，可能重燃降息预期并推动金价上涨 [2] 影响黄金价格的核心因素 利空因素 - 美国1月非农就业数据远超预期，新增就业13万人，较12月的5万人大幅反弹，亦高于7万人的市场预期，失业率从4.4%降至4.3% [1] - 强劲的就业数据导致市场调整对美联储降息的预期，目前预计首次降息时点将落在7月 [1] - 美联储官员施密德重申鹰派立场，称“降息可能导致高通胀持续更长时间”，并认为只要通胀仍处于3%附近，货币政策就需保持限制性 [1] 支撑因素 - 全球央行连续多年加大黄金储备配置，以对冲美元信用风险，形成了“去美元化”趋势，这为金价提供了结构性需求支撑 [2] - 市场对美元信用的疑虑源于美国财政赤字扩大、债务上限压力以及美联储独立性争议，同时特朗普政府的激进关税与贸易保护主义政策加剧了美元长期走弱的预期 [2] - 中东局势等地缘政治不确定性持续激发避险需求 [2] - 在非农数据公布后，金价虽一度承压跌至5020.07美元，但随后逢低买盘涌入，帮助金价收复跌幅，显示下方存在买盘支撑 [1] 黄金技术走势分析 - 黄金近期整体处于震荡上涨状态，但缺乏单边突破的延续性，多次试探5100美元关键关口（最高至5119美元）均未能有效站稳 [3] - 技术面显示，近期低点逐步抬高：周一最低4985美元，周二最低5000美元，周三最低5020美元 [3] - 当前市场处于窄幅震荡阶段，上方短期关键阻力在5100-5200美元一线，下方短期关键支撑在5000-5020美元一线 [6] - 由于亚洲多国进入春节假期，市场投机资金减少，打破当前的宽幅震荡格局仍有难度 [3] 后市展望与关键观察点 - 市场焦点转向周五公布的美国1月CPI报告，预计总体通胀与核心通胀同比增速将分别从2.7%和2.6%放缓至2.5% [2] - 若CPI数据温和，符合放缓预期，市场可能重新定价降息预期，黄金存在进一步上行空间 [2] - 若通胀数据表现坚挺，美元可能再度走强，金价则面临技术性回调压力 [2] - 短期内，交易员还需关注截至2月7日的当周初请失业金数据以及多位美联储官员的讲话 [2]

美元指数近期走势 - 截至2月12日，美元指数报96.906附近，呈现小幅震荡态势，延续近期持续承压的走势 [1] - 自2月初以来，美元指数震荡下行，先后失守97、98两大关口，目前已逼近2022年2月以来的四年低位区间 [1] - 1月27日单日跌幅达1.28%，创下阶段性最大单日跌幅，当日最低下探至95.360，逼近四年低位 [1] - 进入2月后，指数呈现“震荡筑底”态势，2月9日单日下跌0.77%，收盘报96.735，2月11日小幅反弹0.13%至96.805，整体波动幅度有所收窄 [1] 美元走弱的核心驱动因素 - 美联储政策预期的调整是主导美元指数走弱的核心因素，市场对美联储降息节奏的预期持续升温 [2] - 交易员普遍预计美联储将在6月左右启动降息，年底前至少完成两次25个基点的降息 [2] - 道富银行策略师预测2026年美联储可能降息三次，远超当前市场定价，更大幅度的降息将降低外国投资者的汇率风险对冲成本，给美元带来持续下行压力 [2] - 美联储主席换届临近，新任主席沃什大概率将面临来自政府的降息压力，政策独立性面临考验，进一步削弱市场对美元的信心 [2] - 美国财政前景与全球资金流动趋势加剧美元承压，美国国债可能面临新一轮抛售，“抛售美国资产”的市场心态持续蔓延 [2] - 美国总统特朗普对美元走弱的态度相对温和，其表态弱化了市场对美元的支撑预期，自特朗普上任以来，美元指数累计下跌超10% [2] 机构观点与未来展望 - 多数主流机构对美元指数中长期走势持谨慎看空态度，道富银行预测美元今年可能贬值10% [3] - 高盛、瑞银等机构认为，美联储降息与非美经济体政策分化将持续压制美元表现 [3] - 短期内地缘因素与机构博弈可能引发美元指数阶段性波动，但难以扭转其中期下行趋势 [3] - 短期内美元若出现2%-3%的反弹，或将成为空头布局的机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期恐慌抛售暂缓、去美元化长期趋势不变，铜国内供应收缩给予铜价支撑 [1] - 黄金和铜短期、中期均震荡，日内震荡偏弱，建议观望 [1] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 - 时间周期短期为一周以内、中期为两周至一月，有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价、无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度；跌幅大于1%为弱势、跌幅0 - 1%为震荡偏弱、涨幅0 - 1%为震荡偏强、涨幅大于1%为强势，震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [1][2] - 黄金2604合约短期、中期、日内分别为震荡、震荡、震荡偏弱，建议观望，核心逻辑是短期恐慌抛售暂缓，去美元化长期趋势不变 [1] - 铜2603合约短期、中期、日内分别为震荡、震荡、震荡偏弱，建议观望，核心逻辑是国内供应收缩给予铜价支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 黄金 - 日内震荡偏弱、中期震荡，建议观望 [3] - 昨夜金价震荡，美国1月非农就业新增13万人远超预期致市场降息预期降、美元指数反弹，临近春节资金谨慎 [3] - 春节假期需关注美伊关系变化或主导金价走强，以及市场对候选美联储主席计价反复和凯文沃什动向 [3] 铜 - 日内震荡偏弱、中期震荡，建议观望 [4] - 昨夜铜价高开低走、持仓量降，主力期价一度站上10.3万关口，随美国非农数据超预期白银跳水，铜价跟随走弱，近期减仓震荡且振幅收窄，节前产业近弱远强，临近春节资金了结意愿升，铜价驱动不足，技术上关注10万关口支撑 [4] - 春节假期关注美国总统特朗普发言及美联储动向，产业关注国内假期累库情况 [4]

报告行业投资评级 - 铂钯维持看多基调[4] 报告的核心观点 - 铂钯长期核心逻辑未改但短期受技术性回调、美联储人事变动等扰动震荡加剧 特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席致NYMEX铂、钯价自1月末以来分别回调21.5%、16.9% 提名需参议院确认进程及后续政策独立性仍存不确定性 短期货币政策预期博弈持续[4] - 宏观上鲍威尔司法调查仍动摇美元信用 全球央行购金潮延续 去美元化下铂钯储备价值凸显 格陵兰岛地缘风险反复为价格提供阶段性托底 美联储6月降息预期未变 长期宽松环境仍具支撑[4] - 产业端铂供需缺口明确 氢能需求激增叠加南非产能约束支撑强劲 钯供应刚性 混动需求与严苛排放政策托举需求 现货紧平衡[4] - 短期扰动不改变长期看多逻辑 需警惕提名进程、外盘回调等阶段性风险[4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂期货pt2606、pt2608、pt2610现价分别为551.15、545.00、539.00 前收盘价分别为537.50、532.00、526.00 涨跌分别为10.35、12.70、11.55 涨跌幅分别为1.91%、2.39%、2.19% 持仓量均为12143 成交量分别为6476、269、53 现货升贴水分别为 -5.77、0.38、6.38[1] - 钯期货pd2606、pd2608、pd2610现价分别为439.10、436.00、430.65 前收盘价分别为429.05、430.00、424.15 涨跌分别为7.25、8.30、7.90 涨跌幅分别为1.68%、1.94%、1.87% 持仓量均为4151 成交量分别为2850、57、47 现货升贴水分别为 -16.1、 -13、 -7.65[1] 现货市场 - 上海铂前收盘价545.38 涨跌 -4.09 涨跌幅 -0.007% 伦敦铂前收盘价2160.00 涨跌40.00 涨跌幅0.019% 周大福铂前收盘价836.00 涨跌31.00 涨跌幅0.039% 老凤祥铂前收盘价960.00 涨跌0.00 涨跌幅0.000% 中国钯前收盘价423.00 涨跌 -3.00 涨跌幅 -0.007% 俄罗斯钯前收盘价4316.12 涨跌81.27 涨跌幅0.019%[1] - 铂/钯现值1.29 前值1.36 上海铂/伦敦铂现值1.09 前值 -0.44 pt2608 - pt2606现值 -6.15 前值 -5.50 pt2610 - pt2606现值 -12.15 前值 -11.50 中国钯/俄罗斯钯现值1.07 前值 -0.40 pd2608 - pd2606现值 -3.10 前值0.95[1] 库存情况 - NYMEX铂库存量现值583369.21盎司 前值583369.21盎司 增减0.0 注册仓单现值319682.01盎司 前值325763.41盎司 增减 -6081.4 金交所铂成交额现值6991.09万元 前值1650.44万元 增减5340.7 成交量现值128.00千克 前值30.00千克 增减98.0[1] - NYMEX钯库存量现值186863.10盎司 前值190873.50盎司 增减 -4010.4 注册仓单现值148317.64盎司 前值148317.64盎司 增减0.0[1] 相关衍生品 - 美元指数现值96.92 前值96.87 增减0.05 标准普尔指数现值6941.47 前值6941.81 增减 -0.34 美债收益现值4.18 前值4.16 增减0.02 纳斯达克指数现值23066.47 前值23102.47 增减 -36.00 道琼斯指数现值50121.40 前值50188.14 增减 -66.74 美元兑人民币现值6.94 前值6.95 增减0.00[1] - 沪金2604现值1130.40 前收盘价1121.22 增减9.18 沪金2606现值1133.00 前收盘价1123.96 增减9.04 沪金2608现值1135.92 前收盘价1126.54 增减9.38 沪银2604现值20944.00 前收盘价20284.00 增减660 沪银2606现值20505.00 前收盘价19711.00 增减794 沪银2608现值20185.00 前收盘价19365.00 增减820[1] 宏观消息 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变 在连续三次降息25个基点后暂停行动 符合市场预期 美联储主席候选人沃勒支持降息25个基点 与特朗普"钦点"理事米兰立场一致[2] - 美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席 接替将于5月结束任期的鲍威尔 这一提名还需获得参议院批准 部分参议员表示将阻止对沃什的提名或认为其并非理想人选 沃什曾持鹰派货币政策立场 近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场[2] - 1月中国制造业市场需求有所收紧 但企业生产保持扩张态势 产业结构继续优化 服务业运行态势相对稳定 企业预期持续向好 1月中国制造业采购经理指数为49.3% 比上月下降0.8个百分点 1月份装备制造业采购经理指数为50.1% 高技术制造业采购经理指数为52% 装备制造业和高技术制造业稳中向好发展 制造业产业结构持续优化[2] - 中国人民银行召开2026年支付结算工作会议 要求2026年支付结算工作围绕"十五五"规划和金融强国建设目标推动现代化支付体系高质量发展 包括加快建设人民币跨境支付体系 推进跨境支付互联互通 推动跨境支付体系多元化、多层次发展 严格实施支付机构穿透式监管和支付业务功能监管 常态长效做好优化支付服务工作 提升支付系统服务质效等[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属高位震荡，美国1月新增非农大超预期、失业率低于预期使降息预期降温，贵金属直线跳水，但美国就业市场疲软仍需降息呵护 [4] - 此前贵金属巨震，1月以来快速上涨、波动率处高位，沃什获提名触发美元指数上行，引发大量资金获利了结 [4] - 从长期看，去美元化、地缘风险、央行购金等支撑因素未逆转，我国央行连续第15个月增持黄金，待市场调整、新利多因素积聚，黄金预计重回稳步上行通道 [4] - 因白银波动性大于黄金且目前金银比处于相对低位，建议投资者暂时观望 [4] 各目录总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1133.00，较前日涨9.04、涨幅0.80%，持仓量89881，成交量44843，现货升贴水-8.53 [2] - 沪金2604昨日收盘价1130.400，较前日涨9.180、涨幅0.82%，持仓量160510，成交量217933，现货升贴水-5.93 [2] - 沪银2606昨日收盘价20505，较前日涨794、涨幅4.03%，持仓量134806，成交量266728，现货升贴水-606 [2] - 沪银2604昨日收盘价20944，较前日涨660、涨幅3.25%，持仓量211818，成交量504079，现货升贴水-1045 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1124.47，较前日涨7.07、涨幅0.63% [2] - 伦敦金昨日收盘价5084.75美元/金衡盎司，较前日涨57.09、涨幅1.14% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价19899，较前日涨631、涨幅3.27% [2] - 伦敦银昨日收盘价84.22美元/金衡盎司，较前日涨3.46、涨幅4.29% [2] - 沪金2606 - 沪金2604现值2.60，前值2.74；沪银2606 - 沪银2604现值-439.00，前值-573.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值56.51，前值57.99；上海金/伦敦金现值1.00，前值1.00；上海银/伦敦银现值1.06，前值1.06 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值105,072千克，与前值持平；上期所白银库存现值342,102千克，较前值增加18734千克 [2] - COMEX黄金库存现值34,735,045金衡盎司，较前值减少494765金衡盎司；COMEX白银库存现值381,568,803金衡盎司，较前值减少4704222金衡盎司 [2] 相关数据 - 美元指数现值96.93，较前值增加0.07；标普500指数现值6,941.47，较前值减少0.34 [2] - 10年期美债收益现值4.18%，较前值增加0.02%；布伦特原油现值69.63，较前值增加0.55 [2] - 美元兑人民币现值6.9115，较前值减少0.0014 [2] 衍生品情况 - SPDR黄金ETF持仓现值1,081吨，较前值增加2吨；SLV白银ETF持仓现值16,236吨，较前值增加20吨 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值165,604，较前值减少39792；CFTC投机者净持仓（白银）现值25,877，较前值增加2174 [2] 宏观消息 - 美国1月失业率4.3%，预期4.40%，前值4.40%；1月平均每小时工资月率0.4%，预期0.30%，前值由0.30%修正为0.1% [3] - 美国1月平均每小时工资年率3.7%，预期3.6%，前值3.80%；1月季调后非农就业人口13万人，预期7万人，前值由4.8万人修正为5万人 [3] - 美国11月份非农新增就业人数从5.6万人修正至4.1万人，12月份从5.0万人修正至4.8万人，11月和12月新增就业人数合计较修正前低1.7万人 [3] - 英国金融时报评非农报告称美国经济1月新增就业岗位远超预期，劳动力市场有改善迹象，国债收益率跳涨，失业率微降至4.3% [3] - 特朗普称就业数据大好，美国应享最低利率，可节省利息支出，美国黄金时代已至 [3] - 美国众议院通过终止特朗普对加拿大关税法案，虽基本不可能成法律，但凸显特朗普对众议院控制力变脆弱 [3] - 美国国防部指示第二个航母打击群做好部署到中东准备，美军为可能对伊朗袭击做准备 [4] - 特朗普称与内塔尼亚胡会晤未达成决定，要求与伊朗谈判继续进行 [4]

达利欧对美国周期与黄金的观点 - 桥水基金创始人瑞·达利欧警告，美国正处于帝国兴衰大周期中的“第五阶段”，即秩序崩溃与冲突爆发的前夜[1] - 达利欧认为美国目前处于“六阶段大周期”中的第五阶段，即在极度两极分化和债务失衡下，处于边缘但尚未完全崩溃的时期[1] - 达利欧重申在当前的债务与政治动荡下，黄金是唯一“非他人负债”的资产[1] - 达利欧建议个人投资者在投资组合中配置5%到15%的黄金[1] 黄金市场分析与展望 - 贵金属牛市的终结需要大的叙事逻辑反转，而美联储降息周期、逆全球化与海外不确定性、全球去美元化和央行购金等中长期逻辑仍在延续，黄金的上行趋势未完待续[1] - 复盘历史数据，黄金在中长期上涨趋势中，价格在阶段性高点快速回落后，后续通常有望迎来可观涨幅[2] - 上周黄金价格走势为急跌、反抽、回落并震荡，波动率逐渐下降，呈现典型的高波动去杠杆过程[2] - 在黄金价格急跌3个交易日后，金价强势反弹、COMEX看跌期权成交量持续回落，或表明黄金价格已经构筑中期低点[2] - 建议投资者结合自身配置久期与风险偏好，把握黄金中长期的配置价值[2]

美国宏观经济与货币政策 - 美国2026年1月新增非农就业13万人，远超市场预期的5万至7.5万人，失业率降至4.3%，环比下降0.1个百分点 [1] - 强劲的非农数据导致市场对美联储降息预期降温，交易员将首次降息押注从6月推迟至7月 [6] - 美联储官员洛根表示，若通胀回落且劳动力市场稳定，则无需进一步降息，哈马克称当前利率接近中性水平且可能长期保持不变 [1] 国内宏观经济数据 - 中国1月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8% [7] - 1月份PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，同比则下降1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点 [7] - 国家统计局指出，CPI和PPI基期轮换对同比指数的影响平均分别约为0.06和0.08个百分点，总体较小 [7] 贵金属市场 - 美国超预期非农数据公布后，降息预期降温，导致贵金属价格直线跳水 [2] - 长期支撑因素如去美元化、地缘风险和央行购金未逆转，中国央行已连续第15个月增持黄金 [2] - 由于白银波动性大于黄金且当前金银比处于相对低位，建议投资者暂时观望 [2] 基本金属市场 - 铜市场精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落但总体延续高增长 [3] - 铝市场国内电解铝开工率达97.48%，但铝水比例由72.64%降至64.05%，铝锭社会库存累至85.7万吨，为近三年高位 [20] - 锌市场精矿加工费回落，供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长 [19] 能源化工市场 - 原油价格受地缘因素支撑，哈萨克斯坦因油田事故2月石油出口量可能下降多达35% [12] - 甲醇国内整体装置开工负荷为78.32%，沿海地区库存139.5万吨，同比上升35.37% [13] - 碳酸锂2月电池级排产环比下降17.6%至58835吨，工业级排产环比下降12.7%至23095吨，社会库存环比减少2019吨至105463吨 [21] 黑色金属市场 - 钢材市场供需双弱，库存加速累积，但出口预期及国内政策环境依然向好 [23] - 铁矿石港口库存延续增势，钢厂节前补库进入尾声，矿价维持震荡偏弱运行 [24] - 双焦市场节前下游补库基本完成，钢材需求处于“冰点”，盘面走势偏弱 [22] 农产品市场 - 美国农业部将巴西大豆产量预估上调至1.8亿吨，全球大豆期末库存调高110万吨至1.2551亿吨 [25] - 马来西亚1月棕榈油库存281.5万吨，环比减少7.72%，产量157.7万吨，环比减少13.78% [26] - 生猪市场供大于求，全国外三元生猪均价下滑至11.59元/公斤，期货盘面延续震荡偏空格局 [30] 股指与金融期货 - 上一交易日A股市场成交额2.00万亿元，融资余额减少38.28亿元至26437.41亿元 [3] - 展望2月，市场处于“春季行情”窗口期，叠加“十五五”开局政策红利释放，AI、出海等主线盈利预期明确 [3] - 10年期国债活跃券收益率下行至1.79%，央行公开市场逆回购净投放4035亿元，春节前资金面保持稳定 [11] 其他重要商品与市场 - 印尼计划将今年镍矿石产量配额定在2.6亿至2.7亿吨，远低于2025年的3.79亿吨 [1] - 集运欧线现货运价大柜均价维持在2080美元左右，马士基3月第一周大柜报价维持1900美元，未见提涨 [31] - 国内期货夜盘主力合约多数上涨，燃油涨超2%，低硫燃油、原油、豆一涨超1%，合成橡胶跌超1% [1]

美股市场表现与板块动态 - 美股三大指数高开后全线收跌 纳斯达克指数盘中一度大跌近1% 罗素2000指数跌超1% [1] - 软件板块成为市场重灾区 iShares扩展科技软件行业ETF收跌2.55% ServiceNow大跌超5% Salesforce跌超4% [1] - 市场分析认为投资者对人工智能冲击实体经济的担忧加剧 尤其是软件行业面临被AI驱动的工作流程“蚕食”的风险 这直接打击了该板块的估值倍数 [1] 加密货币市场动态 - 加密货币市场遭遇猛烈抛售 比特币一度跌破6.6万美元大关 跌幅超4% 截至发稿跌幅收窄至1.74% [1] - 以太坊 SOL均大跌超3% [1] - 最近24小时全球共有144,691人被爆仓 爆仓总金额高达4.58亿美元 [1] 宏观经济与货币政策 - 美国非农就业数据远超预期 导致交易员大幅减少对美联储今年降息的押注 [2] - 美联储内部“鹰派”声音再起 堪萨斯城联储行长杰夫·施密德表示由于对通胀持续过高的担忧 美联储应将利率维持在“略带限制性”的水平 [2] - 美联储理事米兰则持相反观点 认为仍有多种理由需要降低利率 [2] 主要资管机构资产配置转向 - 欧洲最大资产管理公司东方汇理管理资产规模高达2.8万亿欧元 明确表示将继续减少美元资产风险敞口 转向欧洲和新兴市场 [3] - 东方汇理首席执行官警告 如果美国经济政策不改变 “我们将继续看到美元走弱” 并建议客户在今后一年减持美元资产以实现投资组合多样化 [3] - 瑞典最大私人养老基金阿莱克塔养老基金此前也因“美国政府的不可预测性及债务增长”出售了大部分美债 [3] 国际资本流动趋势 - 今年1月 投资者向国际股票ETF净流入516亿美元 月度流入规模自2024年底以来大幅跃升 [3] - 分析指出这标志着投资者正押注美国市场的领先优势将收窄 转而追逐估值更具吸引力的海外资产 [3] 看空美元资产的结构性理由 - 东方汇理给出看空美元资产的三大结构性理由 私人需求枯竭 高利率滞后效应显现叠加通胀侵蚀购买力 美国消费引擎正在熄火 [4] - 财政刺激失效 巨额赤字对经济增长的拉动作用减弱 反而转化为通胀压力和债务利息负担 [4] - 政策不确定性 关税政策的阴晴不定压制了企业（除AI外）的资本开支意愿 [4] 美元资产相关性的根本性变化 - 美元与美股 美债的相关性正在发生根本性逆转 由于对美国财政可持续性的担忧 美元开始与风险资产同向波动 [4] - 当美债遭抛售时 美元不再走强 反而因信用担忧而走弱 这意味着美元不再是投资组合的“稳定器” 反而成了“波动放大器” [4] 其他资管巨头的呼应观点 - 美国债券巨头太平洋投资管理公司表示 特朗普“不可预测”的政策正促使市场进入“远离美国资产 进行多元化配置的阶段” [4] - 惠灵顿管理公司多资产策略团队负责人直言正通过买入欧元和澳元来“表达对美元的担忧” 并已在年初增加了新兴市场多头头寸 [4] - 富达国际基金经理透露 其管理的70亿美元资产已“大幅削减”美元敞口 [4]

文章核心观点 - 当前全球商品市场正经历从“普涨”到“结构性分化”的范式转移，投资逻辑已从传统的“周期轮动”转向“叙事选择”与“结构分化”[3][7][9] - 市场分化的核心驱动力在于“绿色金属”（如铜、锂、镍）与传统能源（如原油、煤炭）的供需关系出现历史性背离，前者呈现“供给刚性+需求爆发”，后者面临“供给宽松+需求放缓”[3] - 本轮商品行情由贵金属率先引领，其核心驱动力是全球货币体系重构、地缘政治风险溢价重塑及“去美元化”背景下的美元信用弱化，而非传统的经济过热或总需求扩张[4][8][12] - 商品市场的供应链传导机制发生质变，区域化、政策主导取代全球化效率优先，导致价格波动更具独立性、区域性，短期供需错配加剧[4] - 投资者需摒弃对历史板块轮动规律的机械依赖，深度解构并跟踪能源革命、供应链重塑、货币体系多元化等核心宏观叙事，以把握结构性机会[9] 市场结构性特征与驱动逻辑 - 商品市场出现“新旧资源的历史性背离”，“绿色金属”（铜、锂、镍等）因能源转型需求呈现“供给刚性+需求爆发”的紧平衡格局，而传统能源（原油、煤炭）则面临“供给宽松+需求放缓”[3] - 本轮商品行情的特殊性在于由“AI科技革命”带来的需求增长驱动，并在“去美元化”背景下受美元指数下行推动价格重估，宏观经济更类似于复苏阶段而非过热阶段[4] - 全球供应链正从“效率至上”的全球化转向“安全至上”的区域化，资源国政策（如印尼限制镍锡出口、智利调整铜矿政策、玻利维亚推动锂矿国有化）成为价格主导因素[4] - 中国加工产能向东南亚、中东转移，以及欧美推动“本土制造”（如美国《通胀削减法案》），正在形成区域供需闭环，加剧了短期供需错配和价格波动[4] - 2026年1月LME铜期价单月涨幅超30%，是这种新传导机制和区域特征的体现[4] 历史周期对比与范式转移 - 21世纪初由中国工业化与城镇化引领的“大宗商品超级周期”，核心逻辑是全球总需求爆发与长期资本开支不足导致的供应刚性共振[6] - 传统由总需求拉动的商品牛市中，板块轮动遵循经典序列：能源（原油）率先反应→工业金属（铜、铝）接棒→贵金属（黄金、白银）在通胀后期上涨→农产品收尾[7] - 本轮行情（2022年至今）呈现“金融属性”与“战略属性”双轮驱动，启动路径为：黄金（货币信用重估）→白银→铜/铝（能源转型与供应链焦虑），独立于原油等传统龙头[8][9] - 与2003-2008年超级周期的需求传导链条不同，当前市场资金高度集中于与“绿色转型”和“战略自主”叙事绑定的少数有色金属[8][9] - 铜价近期的涨势本质上是对“全电化未来”的极端价值贴现，而非对当前制造业景气的即时反映[8] 当前周期定位与板块分化 - 本轮商品周期与20世纪70年代有较强相似性，均处于全球货币体系重构和供应链动荡时期，但额外叠加了能源转型与美元信用弱化两大新变量[11][12] - 当前正处于长周期中段向末段过渡的关键时期，呈现出结构性、分阶段、政策驱动的特点，与传统库存周期明显不同[11] - 分化加剧是本轮商品轮动最显著特征，体现在：1）贵金属、有色板块与地产大周期主导的内循环板块走势分化；2）贵金属隐含美联储独立性受损后的强势预期，而原油价格受贸易战等因素压制相对滞后[13] - 本轮周期轮动路径打破传统规律，新链条为：黄金→新能源金属（铜/银/锂）→电力基础设施（铝/锌）→战略小金属（钨/锡/钴）[13] - 贵金属、有色金属的强势是全球债务危机、地缘政治、新能源与AI革命结构性需求三重因素共振的结果[13] 各板块前景与轮动展望 - 2026年化工板块值得期待，随着国内“反内卷”政策落地、欧日韩产能退出，叠加原油成本传导，化工品将迎来成本传导与供给优化行情[14] - 黑色系品种虽需求边际放缓，但供给侧约束也将带来成材供需平衡与龙头企业估值修复[14] - 油价及与中国经济内循环相关的板块，仍有轮动空间和上涨预期[13] - 锌、小麦、铁矿石、铂四大品种被列为下一轮板块轮动值得重点关注的核心标的[15] - 未来商品市场将以分化为主，轮动效应弱化，进口依赖度高、全球定价的战略性资源（如黄金、白银、铜、锡）将呈现易涨难跌格局[24] 商品轮动的宏观与产业传导机制 - 商品轮动与经济周期阶段相对应：复苏期（黑色、有色率先启动）→繁荣期（能源、工业金属领涨，农产品跟涨）→滞胀期（黄金、原油占优，农产品强于工业品）→衰退期（商品整体走弱，黄金抗跌）[17] - 对利率高敏感度的品种（如贵金属和铜）会率先调整，而农产品、能源需求刚性较强，受利率波动影响较弱[17] - 工业品核心由工业需求、产业链补库和经济周期驱动，农产品则由供需缺口、天气、种植周期主导，与经济周期关联度较低[19] - 工业品内部传导机制：黑色系（钢铁、煤炭）与基建投资和房地产周期高度相关；有色金属（铜、铝）受全球制造业PMI和新能源需求驱动；化工品与原油价格联动性强[19] - 中国作为全球工业品核心需求方，对基本金属及能源的需求占全球比重超50%，中国经济复苏预期强化时，铜价通常率先反应[20]