政策核心内容 - 财政部联合多部门发布两项贴息政策，旨在通过财政金融协同撬动信贷资金精准投向消费领域，降低居民和经营主体信贷成本，以提振消费畅通经济循环[1] - 两项政策分别从消费需求端和供给端发力，政策实施期为1年，到期后将开展效果评估并研究延长期限[3][4] 个人消费贷款贴息政策 - 此为中央财政首次对个人消费贷款进行贴息，贴息比例为1个百分点，约为当前商业银行个人消费贷款利率水平的三分之一[3] - 贴息覆盖单笔5万元以下的日常消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品和健康医疗等重点领域消费[3] 服务业经营主体贷款贴息政策 - 政策聚焦餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育等8类主要消费服务领域[4] - 贴息比例为1个百分点，期限1年，单户享受贴息的贷款规模最高100万元，单户享受贴息最高1万元[4] 政策设计原则 - 政策设计坚持服务消费群体及经营者、简单易行、贴近生活、市场化法治化运作、部门协作五项原则[5] - 政策不设繁琐门槛，贴息测算和申请主要由贷款经办机构完成，以最大程度便利借款人[5]

政策背景与目标 - 消费是国民经济增长的关键引擎，政策旨在通过财政金融协同联动降低居民消费信贷成本，激发消费潜力并提升市场活力 [2][3] - 2025年《政府工作报告》和《提振消费专项行动方案》明确要求发挥财政政策引导作用，对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息 [3] - 政策与消费品以旧换新、服务业贷款贴息等形成"组合拳"，从需求端和供给端协同发力巩固经济向好态势 [3] 政策设计特点 - 直接惠及消费者个人：首次从需求端发力，贴息资金由贷款机构在收取利息时直接扣减，覆盖工薪阶层、灵活就业人员等普惠群体 [4] - 贴近实际消费需求：支持范围涵盖"衣食住行"日常消费及家用汽车、养老生育、教育培训等重点领域，满足多元化消费需求 [4] - 市场化运作：要求贷款机构严格执行监管规定，合理设置贷款额度、期限和利率，防止资金挪用或套取贴息 [5] - 部门协作机制：财政部、央行、金融监管总局分工明确，实行贴息全流程管理并纳入金融监管 [5] 政策主要内容 - 支持对象：单笔5万元以下消费全额贴息，5万元以上重点领域消费以5万元为上限贴息 [6] - 贴息利率：年化1%，约为商业银行现行利率的三分之一，按实际消费金额计算 [6] - 经办机构：覆盖6家国有大行、12家股份制银行及5家头部消费金融公司，鼓励地方财政扩展支持范围 [6] - 执行期限：2025年9月1日至2026年8月31日，期满后可能延长或扩大范围 [7] 实施流程与精准支持 - 借款人操作简化：仅需授权机构获取交易信息用于审核，不影响正常贷款流程 [8] - 消费识别机制：贷款机构需审核交易信息区分消费用途，5万元以上消费需识别所属领域 [9] - 三层审核机制：机构内部初审、金融监管局汇总、地方财政部门终审，政策期满后财政部将专项核查 [10] 组织保障措施 - 建立中央与地方专项工作机制，协同资金审核拨付及监督检查 [11] - 压实机构主体责任，严格信贷管理及消费信息识别 [11] - 动态跟踪政策效果，及时解决问题并追究违规责任 [12]

政策背景与定位 - 两项贴息政策是《提振消费专项行动方案》及7月31日国常会精神的具体落实 旨在2025年对符合条件的个人消费贷款和服务业经营主体贷款给予财政贴息 [1][8] - 后续消费领域政策空间包括提高最低工资标准 健全消费统计监测体系 扩大消费基础设施投资等 [1][8] 个人消费贷款贴息政策细节 - 支持范围覆盖2025年9月1日至2026年8月31日期间发放的消费贷款（不含信用卡） 要求贷款机构能识别消费交易信息以避免资金空转 [2][11][12] - 贴息范围包括单笔5万元以下消费 以及单笔5万元以上特定领域消费（家用汽车 养老生育 教培 文化旅游 家居家装 电子产品） 单家机构累计贴息上限30万元 [2][11][12] - 年贴息比例为1个百分点 最高不超过合同利率的50% 中央与地方财政分别承担90%和10%贴息资金 [2][11][13] - 经办机构包括6家国有大行 12家股份行及5家消费金融公司 [2][14] 个人消费贷款政策影响评估 - 贴息后消费贷利率或从3%降至2%左右 但受多重条件限制 实际受益规模难准确估算 [3][15] - 截至2025年6月末消费贷款余额21万亿元 过去一年新增1.2万亿元 仅占同期社零总额41.3万亿元的2.9% 对消费总量短期影响有限但信号意义显著 [3][15] - 2017-2019年消费贷款增量占社零比重达7.0% 6.2% 4.3% 而2023-2024年该比重降至5.4%和2.5% [15] 服务业经营主体贷款贴息政策细节 - 支持范围覆盖2025年3月16日至12月31日期间发放给餐饮住宿 健康 养老等8类服务业的贷款 资金需用于改善消费基础设施和提升服务供给能力 [4][16][17] - 年贴息比例1个百分点 贴息期限不超过1年 单户贴息贷款上限100万元 中央与地方财政分别承担90%和10% [4][16][18] - 经办银行包括3家政策行 6家国有大行及12家股份行共21家全国性银行 [4][19] 服务业贷款政策影响评估 - 以住宿餐饮 居民服务 文体娱乐三行业为代表 2023年末贷款余额1.8万亿元 年增量约500-1200亿元 [5][20] - 经办银行2023年对三行业贷款余额约1.3万亿元（占总额74%） 年增量约370-888亿元 [5][20] - 服务业就业吸纳密集度高 2023年三行业从业人员达6279万人 占总就业人数12% 政策有助于稳定就业 [6][21] 政策协同与历史对比 - 贴息是财政与货币政策协同的典型举措 类似2020年防控企业贷款贴息（1点） 2022年设备更新贴息（2.5点）及2024年设备更新贴息（1点） [7][24] - 协同政策可在保持银行息差前提下定向支持特定领域 并通过政府加杠杆带动社融中政府债比重升高 M2拉动率上升等效应 [7][24] - 其他协同方式包括政策性金融工具撬动投资 央行流动性支持 财政为银行注资补充资本等 [7][24] 下半年政策导向 - 政治局会议强调培育服务消费新增长点和高质量推动"两重"建设 服务消费与两重领域成为政策焦点 [6][22] - 个人贷款贴息和服务业贷款贴息分别从需求端和供给端发力 共同扩大消费弹性 [6][22]

政策核心内容 - 个人消费贷款财政贴息政策直接惠及消费者个人 从需求端发力降低贷款成本 贴息资金由贷款经办机构在收取利息时直接扣减[1] - 政策覆盖工薪阶层和灵活就业人员等各类人群 依托商业银行和消费金融公司差异化客群基础增强普惠性[1] - 贴息利率为年化1% 相当于商业银行个人消费贷款利率水平的三分之一 贴息计算基数为政策执行期内符合条件的消费汇总金额[8] 支持范围与对象 - 贴息范围包括单笔5万元以下日常消费 以及单笔5万元及以上重点领域消费（家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗）[7][8] - 对于单笔5万元以上重点领域消费 以5万元消费额度为上限进行贴息[8] - 贷款经办机构包括6家国有大型商业银行、12家全国性股份制商业银行及5家大型消费金融公司 同时鼓励地方财政部门对其他金融机构给予贴息支持[8] 操作流程与实施机制 - 借款人需授权经办金融机构获取账户交易信息用于贴息审核 授权遵循自愿原则 不同意授权则不享受贴息政策[2][10] - 中央财政向省级财政部门预拨贴息资金 省级财政部门审核拨付季度贴息资金 政策执行期满后办理清算[9] - 建立三层审核机制：贷款经办机构内部审核、金融监管局汇总、地方财政部门审核确认 后期财政部会同金融监管总局开展专项核查[12] 政策实施期限 - 政策实施期限为1年 具体时间为2025年9月1日至2026年8月31日 到期后可能延长期限或扩大支持范围[9] 监管与执行保障 - 要求贷款经办机构按市场化法治化原则开展授信评审 合理设置贷款额度期限利率 加强信贷资金用途和风险管控[7] - 明确财政部、中国人民银行、金融监管总局及地方监管部门的职责分工 将政策执行情况纳入日常监管[7][13] - 建立中央与地方专项工作机制 协同做好资金审核拨付和监督检查 压实贷款经办机构主体责任[13]

核心观点 - 7月CPI环比由降转涨 核心CPI同比涨幅连续3个月扩大 反映扩内需政策持续显效及经济循环改善 [1][2] - PPI环比降幅收窄 反映"反内卷"政策优化市场竞争秩序 带动相关行业价格降幅收窄 [3][4] - 供需两端新动能持续壮大 产业转型与消费升级推动多个行业价格回升 [5][6] 物价数据表现 - 7月CPI环比上涨0.4% 同比持平 核心CPI同比上涨0.8% 涨幅为2024年3月以来最高 [1][2] - 服务价格环比上涨0.6% 影响CPI环比上涨约0.26个百分点 其中飞机票/旅游/宾馆住宿/交通工具租赁费合计影响0.21个百分点 [1] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.2% 燃油小汽车和新能源小汽车价格由连续5个月下降转为持平 家用器具/文娱耐用消费品价格环比涨幅在0.5%至2.2%之间 [1] 政策效应显现 - 各地推出促消费举措：上海组织300余场活动 广西推出2000余项活动 福建开展全球吸引消费活动 [1] - "反内卷"政策优化煤炭/钢材/光伏/水泥/锂电行业竞争秩序 7月这些行业价格环比降幅收窄 合计对PPI环比下拉影响减少0.14个百分点 [3] - 产业转型推动飞机制造价格同比上涨3.0% 可穿戴智能设备制造价格同比上涨1.6% [6] 消费升级趋势 - 家电消费从"刚需型"向"改善型"升级：苏宁易购数据显示新风空调销售同比增长116% 空气循环扇销售增长超89% [6] - 升级类消费带动工艺美术及礼仪用品制造/营养食品制造等领域价格同比上涨 [6]

养老育幼服务体系 - 国家层面密集出台育儿补贴制度、普惠托育服务体系、免费学前教育等政策，地方积极跟进落实 [1] - 北京将分娩镇痛及辅助生殖技术纳入医保支付范围，上海实施女职工产假社保补贴并鼓励设置"生育友好岗" [1] - 民政部、财政部组织实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目，山东试点采用电子消费券形式，抵扣比例为40% [1] - 山东一位中度失能老年人购买100元居家上门服务，使用消费券后仅需自付60元 [2] 财政支出与民生投入 - 上半年社会保障和就业支出同比增长9.2%，教育支出增长5.9%，卫生健康支出增长4.3% [2] - 建议下半年继续加大教育、医疗、养老、育儿等领域的财政支持力度，优化支出结构并向困难地区倾斜 [2] 经济发展与民生改善 - 民生改善有助于提升人力资本水平，增加居民收入并释放需求潜力，形成新的经济增长点 [3] - 国家发改委将推动增强消费能力、培育服务消费新增长点、优化消费供给以扩内需 [3] - 上半年全国居民人均可支配收入实际增长5.4%，人均消费支出实际增长5.3% [3] 政策支持与产业经济 - 银发经济、首发经济等需要政策支持并营造良好发展场景 [4] - 宏观政策民生导向强化将推动社会保障制度完善，增强群众获得感并促进经济社会稳定发展 [4]

市场表现 - 上周A股主要指数涨多跌少，小盘成长和中证1000表现较好，创业板指和科技龙头表现较弱 [1] - 全A日均成交额16964.10亿元，较前一周下降 [1] - 行业表现：国防军工（5.93%）、有色金属（5.78%）、机械设备（5.37%）涨幅居前，商贸零售（-0.38%）、计算机（-0.41%）、医药生物（-0.84%）表现较差 [1] 宏观分析 国内经济 - 7月出口加速受全球贸易端共性因素和基数效应支撑，三季度出口有望保持高增速，四季度或放缓 [2] - 7月CPI同比高于预期，PPI同比低于预期，核心CPI处于季节性偏上限，工业品价格环比连续两周下降 [2] - 8月起宏观政策逐步落实，育儿补贴、政策性金融工具或加速发力，需求端弹性不弱不强 [3] - 工业品价格可能逐渐见底，周期和制造行业利润弹性需等待需求改善或政策指引 [3] 海外经济 - 美国与各国达成新贸易协定，但关税之争持续，半导体、药品关税升级可能影响通胀 [3] - 美国ISM服务业PMI偏弱，经济增长软数据较低，非农就业数据较差，市场降息预期升温 [3] - 市场对年内降息预期偏高，需关注8月数据和美联储主席鲍威尔发言对预期的扰动 [3] 海外大类资产 - 短期内美股风险释放，8-9月发债高峰或创造中期交易机会 [4] - 美股短跌长涨趋势未破，黄金调整可能带来投资机会 [4] 投资策略 市场展望 - 当前万得全A估值20倍以上，接近2020年7-9月水平，短期或进入行情中后段，存在横盘调整需求 [5] - 国内经济总量周期底部或已出现，下一轮周期弹性和幅度待观察，结构性机会可能频繁出现 [5] - 流动性支撑仍在，短期指数震荡调整可能性加大，成长与价值或轮动表现 [5] 投资方向 - 短期关注大科技+大金融配置思路 [6] - 科技方向：AI硬件+应用、军工为进攻方向，创新药调整后或有空间 [6] - 大金融方向：非银金融（资金市防踏空）与银行（险资规模增长增配逻辑）为底仓优选 [6]

7月PPI与CPI表现分析 - 7月PPI环比跌幅收窄至-0.2%，主要受重点行业控量提价政策推动 [1] - 核心CPI同比连续第三个月回升，工业消费品价格改善受换新资金下达、网促扰动消退、金价上涨等因素影响 [1] - PPI同比跌幅为-3.6%，处于两年低位 [1] - CPI同比由涨转平 [1] 供给侧产能治理特点 - 本轮供给侧产能治理较2016年更加市场化、法治化 [1] - 对物价的提振效果更柔和 [1] 未来通胀展望 - 翘尾因素拖累消退或带动8月后PPI同比改善 [1] - 四季度CPI同比有望改善 [1] - 持续推动通胀回归历史中枢仍需政策加力，扩内需更为关键 [1]

价格指数变化 - 7月PPI环比跌幅收窄至-0.2%，同比跌幅为两年低位的-3.6% [1] - CPI工业消费品价格改善，核心CPI同比连续第三个月回升 [1] - CPI同比由涨转平 [1] 政策与市场影响 - "反内卷"政策发力推动重点行业控量提价 [1] - 供给侧产能治理较2016年更市场化、法治化，对物价提振效果更柔和 [1] - 换新资金下达、网促扰动消退、金价上涨共同推动价格改善 [1] 未来展望 - 翘尾因素拖累消退或带动8月后PPI同比、四季度CPI同比改善 [1] - 持续推动通胀回归历史中枢需政策加力，扩内需更为关键 [1]

核心观点 - 7月CPI同比持平（0 0%），核心CPI同比持续回升至0 8%，工业消费品和服务价格环比强于季节性带动CPI环比升至0 4% [4] - PPI环比跌幅收窄至-0 2%，但同比仍处于两年低位的-3 6%，供给侧"反内卷"政策对物价提振效果较2016年更市场化、法治化 [2][19] - 食品价格同比下降1 6%（降幅走阔1 3个百分点），拖累CPI同比0 30ppt，其中鲜菜（-7 6%）、鲜果（2 8%）、猪肉（-9 5%）价格弱于季节性 [4][8] - 工业消费品价格同比改善至-0 4%（降幅收窄0 4个百分点），环比上涨0 5%，主要因网促扰动消退、换新资金690亿元下达及金价上涨 [13] - 暑期出游带动服务价格环比上涨0 6%，旅游相关价格涨幅显著（飞机票+17 9%、旅游+9 1%、宾馆住宿+6 9%） [15] - 供给侧"反内卷"政策在煤炭（环比降幅收窄1 9ppt）、钢铁（1 5ppt）、光伏（0 8ppt）等行业初见成效，但对PPI整体拉动仅减少0 14ppt [19] - 期货市场抢跑"反内卷"预期，但终端需求疲软仍是主要矛盾，需财政扩张助力扩内需以实现物价持续回升 [23][24] CPI分析 - 食品分项：鲜菜价格同比从-0 4%降至-7 6%，鲜果从6 1%降至2 8%，猪肉从-8 5%降至-9 5%，合计拖累CPI同比0 22ppt [4][8] - 非食品分项：工业消费品价格环比+0 6%（十年均值+0 18%），家用器具（+0 5%-2 2%）、金铂饰品（环比+0 9%）表现突出 [13] - 服务分项：旅游相关价格环比涨幅创历史同期第二高，医疗服务价格环比+0 3%强于季节性 [15] PPI分析 - 生产资料：环比从-0 6%收窄至-0 2%，煤炭（-1 9ppt）、钢铁（-1 5ppt）、光伏（-0 8ppt）等行业改善明显 [19] - 生活资料：同比环比双降，显示供给侧控量提价向下游传导不畅 [19] - 国际因素：石油开采（+3 0%）、有色冶炼（+0 8%）受益于输入性涨价，但电子设备（-0 4%）、纺织（-0 2%）受外需拖累 [20] 政策与展望 - 供给侧治理涉及更广泛行业（包括新三样、化工、生猪等），但企业规模更大、市场化程度更高，政策执行难度大于2016年 [24] - 翘尾因素消退后，PPI同比8月后、CPI同比四季度有望改善，但回归2%中枢仍需扩内需政策加码 [23][24]