财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为5.58亿美元，报告和有机基础上均下降2%，运输天数减少约3%影响各地区销售 [13] - 调整后EBITDA为1.19亿美元，增长1%，调整后EBITDA利润率为21.4%，提高80个基点 [14] - 调整后营业收入为1.06亿美元，增长2%，调整后营业利润率为19%，提高80个基点，创第一季度纪录 [15] - 调整后每股收益为2.37美元，增长2%，运营贡献和利息费用减少抵消了增量税和外汇逆风 [16] - 本季度自由现金流为4600万美元，去年同期为3700万美元，现金流增加主要因所得税支付时间不同 [17] - 季度末净债务与资本比率为 - 9%，去年同期为3%，净杠杆率为 - 0.3 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区有机销售额下降1%，报告销售额持平，Icon收购增加500万美元销售额，该地区利润率提高130个基点至23.4% [13][14][16] - 欧洲地区有机销售额下降9%，报告销售额下降12%，各地区均有下降，利润率下降180个基点至13.9% [14][16] - APMEA地区报告销售额增长9%，有机销售额增长13%，利润率下降70个基点至17.5% [14][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球GDP预测下调，美国第一季度收缩，预计利率将长期维持在高位，下半年可能影响住宅和非住宅新建筑 [10] - 欧洲因新建筑放缓和经济疲软持续疲软，第一季度热泵去库存，预计第二季度持续，下半年可能复苏 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 积极应对关税影响，垂直整合战略和靠近美国客户的制造布局将带来好处，通过全球采购和加速生产回流抵消关税成本 [7][9] - 持续通过自动化、精益计划和选择性重组行动推动生产力节省，退出法国制造工厂进展顺利，年底完成 [8] - 维持全年有机销售和调整后营业利润率展望，预计价格上涨、全球采购和生产回流抵消关税成本和需求减少 [9][19] - 业务具有弹性，团队转向增长子领域，商业模式包含大量维修和更换业务，提供稳定收入和现金流 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩好于预期，尽管贸易环境不确定，仍维持全年展望，业务具有韧性，平衡表强劲支持资本配置 [22][23][25] - 预计关税和市场不确定性影响下半年需求，欧洲新建筑市场疲软，热泵去库存将持续 [11] 其他重要信息 - 公司正在寻找新CFO，进展顺利，Shashank将留任确保平稳过渡 [13] - 6月起股息增加21% [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司获得市场份额和利润的机会 - 公司主要战略是区域生产供应区域，但部分产品从中国等低成本国家采购，美国制造在关税环境中有成本优势，将争取市场份额，后续情况待观察 [31][32][33] 问题: 价格上涨的节奏及关税降低时的定价结构 - 1月有年度价格上涨，3月和5月12日有与关税相关的价格上涨，未来定价将考虑市场竞争和客户利益，会谨慎观察 [35][36] 问题: 上下半年利润率和收入节奏 - 因关税不确定性采取谨慎态度，上半年业绩好，4月表现佳，若高关税持续将影响下半年需求，需观察需求是否提前释放 [43][44][45] 问题: 下半年利润率下降的原因 - 历史上上半年利润率高于下半年，下半年可能有销量去杠杆化影响，价格、全球供应链和布局调整将维持利润率展望 [47][48][49] 问题: 5月12日价格上涨前的预购情况及应对措施 - 第一季度末有约500万美元预购影响，4月销售良好，公司控制订单输入，以历史数据为基础判断，市场未显著变化，有三个月库存 [57][58][59] 问题: 欧洲业务指导较弱的原因 - 主要是新建筑市场不确定性和热泵去库存，预计下半年热泵业务回升，但新建筑市场仍需谨慎 [60][61] 问题: Bradley、Joe、Sam、Icon的整合、协同效应和需求趋势 - 三家业务表现良好，协同效应跟踪超预期，团队整合顺利，Joe Sam有美国制造能力是优势 [63] 问题: 原材料供应和价格上涨的原因 - 价格上涨主要因关税，部分原材料有影响，公司确保原材料分配份额，有三个月库存和供应链供应 [67][68] 问题: 市场是否允许价格机会主义 - 公司根据为客户提供的价值定价，考虑竞争对手价格，确保在各地区市场有竞争力，认为部分关税不可持续 [70][71][72] 问题: 美国制造设施的利用率和产能扩张计划 - 北美制造设施未充分利用，可增加班次和产能，无需大量资本支出 [79] 问题: 欧洲第一季度利润率高和第二季度下降的原因 - 第一季度利润率高因销量增加和成本控制，部分是预购和数据中心业务增长，第二季度仍有利润率扩张，但欧洲因热泵去库存同比比较困难 [81][82][83] 问题: 美洲地区收入指导与全年指导的差异 - 因关税可能影响下半年需求，公司业务是短订单周期，对下半年谨慎，将观察第二季度情况 [88][89][90] 问题: 美洲地区利润率的潜力 - 公司目标是每年提高30 - 50个基点的利润率，通过新产品和为客户提供价值实现 [92]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度企业营收9.37亿美元，同比增长1%，高于指引 [5][25] - 企业调整后毛利率为57.8%，同比增加180个基点 [6][27] - 调整后营业利润率为23.8%，比指引高出超200个基点 [6] - 调整后摊薄每股收益为3美元，比指引区间上限高近20% [7] - 非GAAP有效税率为17.2%，反映了实体内部交易的税收影响 [29] - 截至3月31日，库存余额为3.91亿美元，与上年持平，企业库存周转率保持在年化4次以上 [29] - 本季度回购约60.7万股普通股，总计6100万美元，平均成本为每股100美元，第一季度末回购授权剩余近13亿美元 [30] - 第一季度末总借款为15亿美元，净杠杆率保持在1 - 1.5倍的目标范围内 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 Crocs品牌 - 营收7.62亿美元，同比增长4%，批发业务增长5%带动，DTC增长3% [6][26] - 北美业务同比下降3%，好于预期，DTC和批发业务均下降25% [26] - 国际业务收入增长12%，中国增长超30%，西欧表现出色，法国和德国尤为突出 [17][18][26] - 调整后毛利率为60.7%，同比增加260个基点，得益于产品成本降低和有利的客户组合 [28] Hey Dude品牌 - 营收1.76亿美元，同比下降10%，好于指引（指引为下降14% - 16%），DTC增长8%，批发业务下降17% [6][27] - 调整后毛利率为46.6%，同比下降120个基点，受供应链成本杠杆效应影响 [28] - ASP同比低个位数增长，为连续第七个季度正增长 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场第一季度增长超30%，各渠道增长均衡，新增40个合作伙伴门店，4月在天猫获得第二个超级品牌日，活动期间平台前10大鞋类款式中有9款是Crocs品牌 [18] - 西欧市场第一季度增长强劲，由法国和德国带动 [19] - 北美市场Crocs业务同比下降3%，Hey Dude业务DTC渠道增长8% [19][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 继续通过标志性产品和迭代产品推动全球品牌相关性，引入新的木屐系列 [13] - 拓展木屐以外的新产品使用场景，如凉鞋业务，吸引新消费者 [14][15] - 坚持以数字为主导、社交为先的营销模式，利用社交媒体平台进行营销和销售 [15][16][17] - 在全球范围内获取市场份额，重点关注国际市场，如中国、印度和西欧 [17][18][80] - 稳定北美市场，同时为未来国际增长奠定基础，如Hey Dude品牌加强社区建设、产品迭代和渠道拓展 [19][20][22] 行业竞争 - 行业面临全球贸易政策变化带来的不确定性，公司需应对关税增加和消费者需求变化的挑战 [7][8][11] - 公司凭借领先的毛利率、低单位成本、多元化供应链、全球业务模式和强劲的自由现金流，有望在竞争中获取市场份额 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济背景日益动荡，全球贸易政策变化带来不确定性，企业和消费者的不确定性极高 [7] - 公司暂停2025年的业绩指引，主要原因是难以预测未来关税的财务影响以及行业消费者需求可能疲软 [10][30] - 公司将采取调整采购组合、降低成本和评估价格上涨等措施来减轻关税的潜在影响 [31] - 尽管面临挑战，但公司对自身竞争力有信心，相信能够在不确定性中进一步提升竞争优势并获取市场份额 [36] 其他重要信息 - 公司预计2025年美国采购组合约47%来自越南，17%来自印度尼西亚，中国和印度各占13%，墨西哥和柬埔寨各占5% [9] - 假设对所有美国采购目的地征收10%的增量关税，年化现金成本约为4500万美元；若中国的145%增量关税保持不变，其他采购目的地征收10%关税，年化现金成本约为1.3亿美元 [10][31] - 自上次报告以来，公司已确定2025年额外节省约5000万美元成本，并继续评估未来节省成本的措施 [11][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Crocs品牌毛利率的可持续性以及定价策略 - 公司认为毛利率具有可持续性，得益于与供应商的良好谈判、物流基础设施投资带来的效率提升以及良好的客户和渠道组合；定价是缓解成本增加的手段，公司已进行少量有针对性的价格调整，目前处于观望状态，同时进行大量准备工作以确定未来的价格管理方式 [38][39][40][43] 问题2：不提供第二季度营收指引的原因以及如何应对不同关税情景 - 不提供指引是因为无法预测全球贸易环境的每日变化，公司需谨慎保护自身免受意外冲击；1.3亿美元的关税成本是极端情况，目前从中国进口的商品很少，若关税保持不变，公司将取消部分订单并迅速将采购转移到其他国家 [47][48][49][50] 问题3：2025年营销支出的策略 - 公司计划维持营销支出水平，尽管已实施5000万美元的SG&A削减，但认为在不确定时期与消费者积极沟通和互动很重要，投资方式与过去相似，利用名人、大使和活动进行营销 [54][55][56] 问题4：Hey Dude品牌的新定位策略如何平衡品牌身份和核心客户群体 - 公司对Hey Dude品牌过去两个季度的表现满意，通过维护核心消费者群体、更新产品和重置市场，同时与年轻女性消费者沟通和推出新产品，取得了良好效果，并预计这种趋势将持续 [57][58][59] 问题5：更合理的关税成本增加预期 - 公司无法提供具体数字，因为无法预测关税负担；目前未看到东南亚供应商的成本增加，反而部分供应商在第一季度降低了成本 [62][63][64] 问题6：对需求弹性的最新战略思考 - 该品类有需求弹性，价格上涨会导致销量下降，公司更倾向于提高价格、保护利润率，并留出空间进行营销和消费者沟通，而不是降低利润率 [67][68] 问题7：将生产从中国转移的时间框架和仍从中国采购的业务部分 - 若中国的高关税长期存在，Crocs品牌剩余部分可在六个月内转移，Hey Dude品牌可在十二个月内转移；从中国采购的业务主要是Hey Dude品牌，不针对特定产品，公司有信心为消费者提供充足的儿童产品供应 [72][74][75] 问题8：Crocs国际增长的驱动因素、主要地区规模和最有吸引力的增长驱动因素 - 宏观驱动因素是品牌渗透，通过产品、营销、分销、数字和社交销售等方式实现；重点关注中国、印度和西欧市场，中国市场成功得益于价格合理、营销强大和数字化优先，印度市场解决了进口限制问题，成为重要的制造和出口中心，西欧市场通过渗透新客户和本地化营销取得良好进展 [78][79][80] 问题9：营销投资在国际市场空白机会和扭转Hey Dude品牌方面的分配 - 营销投资兼顾两者，Hey Dude品牌的营销预算占销售额的比例略高于Crocs品牌；Crocs品牌战略分配到最有机会的市场，如中国、印度和西欧 [84][85] 问题10：DTC提价对批发渠道的影响以及与批发商就已下单产品提价的谈判空间 - DTC有自主定价权，但除非测试价格弹性，否则可能保持各渠道价格一致；过去在紧急情况下会对已下单产品提价，但此次不太可能，更倾向于未来在多个渠道协调提价 [88][89][90] 问题11：批发渠道订单情况 - 主要零售商，特别是美国的批发合作伙伴，正在谨慎规划未来库存水平，公司理解并支持这种做法，认为避免渠道积压库存对品牌更有利 [94][95] 问题12：当前环境对资本分配的影响 - 公司预计全年将产生大量自由现金流，仍致力于1 - 1.5倍的杠杆率目标，在此范围内有机会进行机会性股票回购和偿还债务 [98][99] 问题13：Hey Dude直接业务中门店、自有网站和社交渠道的收入占比 - 公司未提供具体占比，但表示社交销售很成功，对其他数字渠道和门店有积极影响；Hey Dude的直接数字业务包括自有网站和亚马逊，表现良好；零售业务（奥特莱斯门店）也表现不错 [104][105][107] 问题14：3月和4月的趋势线以及下半年产品投放策略 - 3月和4月趋势良好，但未来趋势不确定；公司更愿意根据情况调整产品投放，如取消从中国进口的订单或与零售商合作调整订单量，以保护品牌和利润率 [109][110][112]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度企业营收9.37亿美元，同比增长1%，高于以固定汇率计算营收下降约1.5%的指引 [4] - Crocs品牌营收7.62亿美元，同比增长4%；Heydu品牌营收1.76亿美元，同比下降10%，其中直接面向消费者业务增长8% [5] - 企业调整后毛利率为57.8%，较上年增加180个基点；调整后营业利润率为23.8%，比指引高出超200个基点 [5] - 调整后摊薄每股收益为3美元，比指引区间上限高出近20% [6] - 本季度回购60.7万股股票，季末净杠杆率维持在1 - 1.5倍之间 [6] - 非GAAP有效税率为17.2%，反映了实体内部交易的税收影响 [28] - 截至3月31日，库存余额为3.91亿美元，与上年持平，企业库存周转率按年计算保持在目标4倍以上 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 Crocs品牌 - 营收7.62亿美元，同比增长4%，国际业务实现两位数增长，北美业务表现超计划 [5] - 调整后毛利率为60.7%，较上年增加260个基点，得益于产品成本降低和有利的客户组合 [27] Heydu品牌 - 营收1.76亿美元，同比下降10%，直接面向消费者业务增长8%，增速较第四季度加快 [5] - 调整后毛利率为46.6%，较上年下降120个基点，受供应链成本杠杆效应影响 [27] 各个市场数据和关键指标变化 国际市场 - 第一季度实现12%的营收增长，批发和直接面向消费者渠道实现均衡增长 [17] - 中国市场加速增长，同比增长超30%，各渠道增长均衡，新增40个合作伙伴门店 [18] 北美市场 - Crocs品牌业务表现超预期，同比下降3% [19] - Heydu品牌直接面向消费者渠道增长8%，受自有网站、TikTok Shop业务增长和新零售扩张的支持 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 调整美国的采购组合，进一步降低成本，评估潜在的价格上涨，以减轻关税的潜在影响 [30] - 计划偿还债务并适时回购股票，同时将净杠杆率维持在1 - 1.5倍的目标范围内 [33] 发展方向 - Crocs品牌：通过经典款式和新系列推动全球品牌影响力，拓展非洞洞鞋产品，加强数字营销和社交商务，在全球市场获取份额 [12][13][14][17] - Heydu品牌：建立粉丝群体，迭代核心产品，优先考虑品牌健康，稳定北美市场并为国际增长奠定基础 [19][20][22] 行业竞争 - 公司认为自身领先的毛利率、低单位成本、多元化供应链、全球商业模式和强劲的自由现金流使其有能力获取市场份额 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济背景日益动荡，全球贸易政策不断演变，企业和消费者面临高度不确定性，难以预测关税对业务的短期和长期影响 [6][7] - 尽管撤回了全年展望，但对两个品牌4月份的表现感到满意，预计关税将在第二季度开始对Heydu品牌的毛利率产生不利影响，下半年影响最大 [31][32] - 有信心在当前环境中取得胜利，利用品牌优势和团队能力，抓住机会提升竞争优势和获取市场份额 [34] 其他重要信息 - 自上次报告以来，公司已确定2025年额外节省5000万美元成本，并继续评估未来的节省措施 [10][32] - 公司目前采购组合多元化，预计2025年美国采购中约47%来自越南，17%来自印度尼西亚，中国和印度各占13%，墨西哥和柬埔寨各占5% [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Crocs品牌毛利率的可持续性以及定价策略 - 公司认为毛利率具有可持续性，增长得益于与供应商的良好谈判、分销和物流基础设施投资带来的效率提升以及有利的客户和渠道组合 [38][39] - 定价是缓解成本增加的手段，公司已进行少量有针对性的价格上调，未来将根据成本增加情况和行业动态进行评估，目前尚未确定是针对Crocs还是Heydu品牌，以及是全球还是美国范围内的提价 [40][41] 问题2：不提供第二季度营收指引的原因以及缓解关税影响的策略 - 不提供指引是因为全球贸易环境不稳定，难以预测关税的影响，公司采取谨慎态度以保护自身免受意外冲击 [47][48] - 公司给出了关税影响的大致范围，10%的全面关税将导致每年约4500万美元的成本增加，145%的中国关税加上10%的其他地区关税将导致每年约1.3亿美元的成本增加，但目前从中国进口的商品很少，不太可能达到1.3亿美元的成本增加 [49] 问题3：2025年营销支出的策略 - 公司计划维持略高于以往的营销水平，扣除已实施的5000万美元SG&A成本削减后，通过名人、大使和活动等方式与消费者保持积极沟通 [53] 问题4：Heydu品牌的重新定位和产品策略 - 公司对Heydu品牌过去两个季度的表现满意，通过维护核心消费者群体、更新核心产品、与年轻女性消费者沟通和推出新产品等策略取得了良好效果，并预计这种趋势将持续 [56][58] 问题5：关税成本增加的合理预期以及需求弹性的看法 - 公司无法预测关税成本增加的具体数字，目前没有看到东南亚地区非关税因素导致的成本增加 [61][62] - 行业价格上涨会导致需求下降，但公司认为提高价格、保护利润率并投资营销以吸引消费者是更有利的策略 [65][66] 问题6：将生产从中国转移的时间框架和仍从中国采购的业务部分 - Crocs品牌剩余的中国采购部分可在六个月内转移，Heydu品牌可在十二个月内转移，不涉及特定产品，公司有信心为消费者提供充足的儿童产品供应 [70][71][72] 问题7：Crocs国际增长的驱动因素和营销投资分配 - 国际增长的宏观驱动因素是品牌渗透，通过产品、营销、分销、数字和社交商务等方式实现，重点市场包括中国、印度和西欧 [75][76][77] - 营销投资方面，Heydu品牌的营销预算占销售额的比例略高于Crocs品牌，Crocs品牌将资金战略性地分配到最有机会的市场 [80] 问题8：直接面向消费者渠道提价对批发渠道的影响 - 直接面向消费者渠道有调整价格的灵活性，但为保持市场价格一致，不太可能轻易提价 [85] - 对于已下单的批发商，公司不太可能更改价格，更倾向于在未来某个指定时间协调多个渠道的价格调整 [86][87] 问题9：批发渠道的订单情况 - 主要零售商为控制库存水平，对未来订单采取保守规划，公司支持这种做法，认为这有助于避免库存积压 [91] 问题10：当前环境对资本分配的影响 - 公司预计将继续产生大量自由现金流，仍致力于将净杠杆率维持在1 - 1.5倍的目标范围内，有机会进行股票回购和偿还债务 [95] 问题11：Heydu品牌直接业务的渠道细分 - 公司未提供具体细分数据，但表示社交销售取得了巨大成功，对自有网站和亚马逊业务的表现感到满意，奥特莱斯门店也表现良好 [99][100][101] 问题12：3月和4月的趋势以及下半年的产品策略 - 3月和4月的业务趋势良好，但难以预测这种趋势能持续多久 [107] - 公司更愿意根据市场情况调整产品供应，避免在高关税情况下进口低利润产品，与零售商合作管理订单，以保护品牌 [105]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格19.24元 [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收21亿同增14%，归母净利1.1亿同增10.3%，扣非后归母净利1.2亿同增25%；24年公司营收81亿同增34%，归母净利3.3亿同减19%，扣非后归母净利3.1亿同减29% [1] - 2024年经营受全球地缘政治波动、海运成本上行、关税加码预期及行业竞争加剧等影响，但公司沿产品系列化、全渠道、一盘货思路深耕家具家居品类，包括物流优化、渠道开拓、共创提效 [1] - 2024年各品类营收均增长，家具系列42亿同增37%，家居系列30亿同增36%，宠物系列7亿同增19%，运动户外2亿同增20% [1] - 2024年各地区营收均增长，欧洲49亿同增31%，北美30亿同增39%，日本0.6亿同增30% [1] - 2024年各平台及渠道营收均增长，亚马逊54亿同增31%，OTTO4亿同增40%，独立站2亿同增58%；线上B2B营收7亿同增17%，线下B2B营收5亿同增10% [2] - 目前美国东南亚发货占比约40%，87%产品订单已落地东南亚，计划到25Q3东南亚成美国主发货基地，但25Q2、25Q3切换有空档有负面影响 [3] - 东南亚采购和物流成本比国内高，综合有25%额外成本，与国内25%关税成本持平 [3] - 公司将SKU分三类，未转移SKU涨价售罄淘汰，已转移SKU不提价销售，过渡期SKU现阶段涨价销售，转移完成后降价冲销 [3] - 2025年美国市场原设定40%增长目标，现设定不增长，国内供应链转移真空期影响近10亿销额，美国超3个月在库库存可衔接 [3] - 到2025Q3发货维度转移完成，销售维度库存衔接有问题，25Q3前方库存发货受负向影响，25Q4基本恢复正常 [4] - 调整盈利预测，考虑关税政策不确定性及供应链切换额外成本，预计2025 - 27年归母净利润分别3.8/5.5/7亿元（前值为3.9/5.7/7.3亿元），对应PE为20X/14X/11X [5] 财务数据和估值 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元，增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元，增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元/股 [9] 估值数据 - 2023 - 2027E市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02 [9] - 2023 - 2027E市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72 [9] - 2023 - 2027E市销率分别为1.27/0.95/0.83/0.71/0.60 [9] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45 [9] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为726.22/687.05/2066.02/2349.64/3641.19百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为190.46/282.71/132.87/290.40/136.98百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为879.47/1323.58/1385.58/1521.36/978.09百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为5581.34/6271.77/5878.90/6479.30/6842.37百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为3868.04/5308.64/6095.61/6976.66/8180.04百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为1409.97/2006.51/2300.23/2677.47/3154.06百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1499.08/2293.94/1868.10/676.62/1498.37百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 1621.00/-243.85/102.39/-15.61/-10.94百万元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 4.66/-2180.84/-591.52/-377.39/-195.88百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80%，营业利润增长率分别为58.26%/-17.91%/15.90%/45.82%/30.12%，归属于母公司净利润增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [10] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为36.32%/34.65%/34.81%/35.90%/36.20%，净利率分别为6.80%/4.11%/4.11%/5.06%/5.47% [10] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为44.08%/48.55%/39.90%/39.23%/34.25%，净负债率分别为10.68%/23.41%/-30.33%/-39.65%/-64.75% [10] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为36.41/34.34/45.00/51.43/60.00，存货周转率分别为7.75/7.38/6.90/7.49/10.26 [10] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元，每股经营现金流分别为3.73/5.71/4.65/1.69/3.73元，每股净资产分别为7.77/8.04/8.80/9.81/11.21元 [10] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02，市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72，EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45 [10]

金十数据5月8日讯，美国上周初请失业金人数下降幅度大于预期，表明劳动力市场继续保持平稳，尽管 关税带来的风险正在加大。美国劳工部公布，截至5月3日当周初请失业金人数经季节调整后减少1.3万 人，至22.8万人，而市场预期为23万人。这一下降在一定程度上抵消了纽约州学校春季假期的影响，春 季假期导致申请失业救济的人数达到两个月来的高点。然而，经济学家表示，企业和消费者调查的疲弱 影响到初请失业金、通胀和就业报告等所谓的硬数据只是时间问题。周三，美联储将利率维持在 4.25%-4.50%的区间，政策制定者指出，"失业率和通胀上升的风险已经增加。" 美国初请失业金人数降幅超过预期，但关税影响或即将在数据上体现 ...

财务表现 - 2024年公司营收86.5亿元，同比增长179%，归母净利润28.4亿元，同比增长312%，扣非净利润28.3亿元，同比增长318% [1] - 2025年一季度营收40.5亿元，同比增长264%，环比增长15%，归母净利润15.7亿元，同比增长385%，环比增长32%，扣非净利润15.7亿元，同比增长383%，环比增长32% [1] - 24Q4/25Q1毛利率达48.2%/48.7%，同比提升11.4pct/6.7pct，净利率达33.9%/38.8%，同比提升8.3pct/9.6pct [3] 业务驱动因素 - 24Q4和25Q1营收环比增长11.2亿和5.3亿元，主要受800G产品上量驱动，400G产品保持平稳，1.6T产品尚未起量 [2] - 北美大客户800G产品拉货节奏或逐季加速，尤其在25H2，带动营收持续增长 [2] - 1.6T产品验证情况良好，后续季度有望出货 [2] 产能与供应链 - 25Q1存货环比增加13.3亿元，环比增长32%，反映备料及客户虚拟仓库存增加 [2] - 固定资产环比增加2.6亿元，环比增长13%，泰国产能持续落地 [2] - 泰国一期工厂已投产，二期项目于2025年3月投产，子公司Eoptolink Singapore 2024年1-9月营收1.2亿美元，占总营收6% [2] 研发与产品布局 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/1.5%/2.9%/-0.8%，同比改善0.9pct/1.1pct/1.9pct/1.1pct [3] - 2024年研发投入4.03亿元，占营收4.66%，同比提升0.34pct，研发人员605人，同比增长65.75% [3] - 1.6T光模块、高速AEC电缆模块、LPO技术光模块完成样品验证，进入小批量生产阶段 [3] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润为65.54亿元、79.72亿元、91.06亿元，同比增速131%、22%、14% [4] - 海外产能占比有望持续提升，削减关税影响，强化海外影响力 [2]

英国央行降息25个基点，投票显示出分歧 金十数据5月8日讯，在美联储决定维持利率不变的一天后，英国央行下调了利率，突显出美联储与全球 其他央行在应对特朗普关税方面的分歧越来越大。英国央行货币政策委员会周四将利率从4.5%下调至 4.25%，这是该行七次会议以来的第四次降息。此举将使其借款成本的总体降幅与美国持平。虽然英国 央行比欧洲其他央行更谨慎地放松政策，但如果关税对经济增长的打击比预期更严重，它为采取更激进 的举措扫清了道路。英国央行在一份声明中表示："委员会将对经济环境的不可预测性增强保持敏感。" 两位政策制定者支持更大幅度降息，认为英国央行需要迅速采取行动支持经济，并确保通胀不会低于目 标水平。然而，在货币政策委员会的9名成员中，有2人投票决定维持关键利率不变，这表明就业市场依 然强劲，而且家庭对未来物价上涨的预期更高。 ...

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单和盈利影响有限，国内产能出货分化，部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善 [2][8] - 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽，24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善，原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司盈利能力稳步提升，部分公司毛利率下滑 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 - 关税影响：2025 年 2 - 4 月特朗普政府多次向我国加征关税，最终累计至 145%，海外产能关税暂时豁免，出货和订单影响较小，国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道订单相对平稳，其余传统行业对美订单暂缓发货 [2][8][9] - 价格影响：预计龙头公司海外产能普遍未承担 10%额外关税，部分行业逆势提价，盈利能力有望改善，多数国内产能针对 2 - 3 月 20%关税让利客户、价格略降低，针对后续 125%加征关税基本未承担 [2][8] - 收入表现：24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，环比相对平稳，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，如匠心家居、永艺股份等公司表现良好，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 盈利情况：原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司凭借结构性增长等因素盈利能力稳步提升，部分公司海外产能爬坡、短期固费摊销不足，毛利率下滑 [4][10] 投资建议 - 持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等 [4][12]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单和盈利影响有限，国内产能出货分化，部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善 [2][8] - 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽，24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善，原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司盈利能力稳步提升，部分公司毛利率下滑 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 - 关税影响：2025 年 2 - 4 月美国多次向我国加征关税，最终累计至 145%，海外产能关税暂时豁免，出货和订单影响较小，国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道订单相对平稳，其余传统行业对美订单暂缓发货 [2][8][9] - 价格影响：预计龙头公司海外产能普遍未承担 10%额外关税，部分行业逆势提价，盈利能力有望改善，多数国内产能针对 2 - 3 月 20%关税让利客户、价格略降，针对后续 125%加征关税基本未承担 [2][8] - 收入表现：24Q4 基数低、板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，如匠心家居、永艺股份等公司表现良好，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 盈利情况：原材料低位、海运费回落，毛利率分化，净利率弱势主要系汇兑波动，部分公司如匠心家居、共创草坪等盈利能力提升，部分公司如家联科技、嘉益股份等毛利率下滑 [4][10] - 投资建议：关注海外布局充分、估值低位且海外布局扩张、美国占比有限、行业加价倍率高且关税有望顺畅传导的公司 [4][12]

英飞凌第二财季营收35.9亿欧元，预估36.1亿欧元。 英飞凌目前预计，受关税影响，2025年的同比增速将略有下降。 英飞凌预计第三财季营收37亿欧元，市场预估38.4亿欧元。 ...