行业整体趋势 - 2025年中国创投行业走出持续两年的低谷，实现“募投管退”全链条回暖，行业活力显著修复 [2] - 政策红利持续释放与退出渠道优化扩容为市场注入信心，头部机构的情绪与动作率先回暖 [2] - 顶级市场化VC的投资节奏明显加快，出手频率和金额较上年均有显著提升，头部机构参投主体数量同比增加16.69% [2] - 资金向优质项目集中的趋势愈发清晰，硬科技赛道成为资本布局的核心主线，创新资产的价值重估正在上演 [2] - 多数机构出手频率与金额较前两年显著回升，整体呈现“暖意弥漫、分化布局”的特征 [41] - 硬科技成为所有头部机构的共识性布局方向，人工智能、半导体、生物医药、先进制造等重点领域合计占据投资案例的核心份额 [41] 红杉中国 - 2025年红杉中国投资事件数量达到近30次，与去年、前年同期相比有明显增长 [4] - 2025年涉及的投资事件金额达到75亿元，是近4年来的新高 [5] - 重点布局人工智能与医疗健康等核心赛道，在十大重点投资案例中，人工智能类项目占3席，医疗健康类项目占5席 [8] - 投资轮次覆盖天使轮早期项目至C轮的成长期项目以及战略融资，结构分布均衡 [9] - 单项目投资额差异显著，资金向头部项目倾斜，例如自变量机器人A+轮融资额约10亿元人民币，是今年参与的单笔投资金额最高的项目之一 [9] - 对德昇济医药的投资是密集布局医疗健康赛道的代表性案例，该轮融资1.08亿美元用于支持核心候选药物的全球Ⅲ期关键性临床研究 [8][9] 高瓴创投 - 2025年高瓴创投的出手频率同比明显提升，已经超越了2023年的水平 [11] - 涉及的投资事件金额比起2024年有显著增加，但与前两年的高峰期相比仍有差距 [11] - 投资案例覆盖电子信息、医疗健康、先进制造、消费等多个领域，形成“硬科技+大健康”为核心、消费赛道补充的布局格局 [13] - 生物医药和人工智能合计占据年度核心投资份额 [13] - 领投闪魂数亿元人民币首轮融资，是对千亿级集换式卡牌赛道的卡位式布局 [13] - 联合领投嘉树医疗数亿元B轮融资，延续了在医疗健康硬科技赛道长期深耕的投资策略 [13] 毅达资本 - 2025年毅达资本的投资活动呈现快速回暖趋势，无论投资事件数量还是金额都在稳步提升 [16] - 出手呈现“定增+产业投资”双轮驱动的新特征，其中参与上市公司定增的动作尤为突出 [18] - 参与了多起上市公司定增项目，如容大感光增发上市（2.44亿元）、军信股份定增（7.68亿元）、南京证券上市后增发（50亿元） [18][20] - 通过定增深度绑定产业链核心企业，获得“确定性收益+产业协同”的双重价值 [18] - 在硬科技赛道重点覆盖半导体、卫星通信、高端激光设备等领域 [19] 君联资本 - 2025年君联资本的出手数量相比去年大幅增加，增幅超过60% [22] - 涉及的投资金额仍处于近年来的低点，反映出投资数量多、但单笔投资金额相对较小的特点 [22] - 在医疗健康硬科技赛道长期深耕，例如领投安领科生物近5000万美元A轮追加融资 [22] - 在具身智能赛道持续加码，联合领投自变量机器人的Pre-A++轮融资并追投其近10亿元的A+轮融资，体现“早期布局+长期陪伴”的投资逻辑 [22] IDG资本 - 2025年IDG资本的投资节奏依然比较谨慎，投资频次与金额都超过了2023年，但与2024年以及其他年份相比仍有较大差距 [25] - 赛道布局聚焦且精准，重点锁定半导体、医疗健康与人工智能等硬科技领域 [27] - 在半导体赛道，作为现有股东超额追投云脉芯联5亿元A轮融资 [27][28] - 在人工智能赛道，领投并持续加投具身智能机器人研发商乐享科技 [27] 启明创投 - 2025年启明创投出手频率较高，无论投资频次还是投资金额都开始向几年前的高峰时期靠拢 [29] - 在“传统强项”医疗健康赛道重点加码生物医药与医疗器械领域，参与多个重点项目 [30] - 在人工智能赛道进行早期卡位，领投具身智能明星企业它石智航的天使轮融资，该公司年内融资总额达2.42亿美元（约合人民币17亿元） [30] 五源资本 - 2025年五源资本投资大有回暖之势，投资事件涉及的金额已排进该机构近十年投资事件金额的前三位 [33] - 在医疗健康赛道动作频频，参与明慧医药Pre-IPO融资（1.31亿美元）并连续布局多个项目 [35] - 在先进制造与人工智能赛道也有重点突破，参与地瓜机器人A轮融资（1亿美元）并参投多个早期项目，形成全周期覆盖 [35] 顺为资本 - 2025年顺为资本出手不多，但重点覆盖人工智能、医疗健康与消费等多个高潜力领域 [38] - 领投橙帆医药超6000万美元Pre-A轮融资，加码生物医药创新药研发 [38] - 领投简智机器人天使轮融资（2亿元）加速具身智能数据基建赛道布局 [38][39] - 两度参与奇点星宇融资，持续锁定人工智能赛道成长期头部项目 [38][39] - 持续在消费赛道进行布局，如投资高端黄金珠宝品牌寶蘭和无人零售品牌圣优优品 [38]

文章核心观点 2025年中国资本市场经历了深刻的理念转变、制度变革与生态重塑，市场在强监管、资金结构优化、科技创新驱动及并购重组活跃等多重因素共同作用下，实现了指数跨越与质量提升，展现出从“重融资”向“投融资相协调”的成熟市场逻辑转变 [1][10] 最重要的理念转变 - 政策重心发生根本性转变，从单纯为企业“输血”（融资）转向为投资者“造血”（回报）[11][12] - 中央明确提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，旨在通过完善分红、回购、并购重组等制度构建良性生态 [2][12] 最强共识形成 - 市值管理从少数公司的“隐学”变为全市场的“显学”与“标配”，源于新“国九条”的顶层设计 [2][12] - 截至2025年11月，披露市值管理制度（包括估值提升计划）的A股公司达1001家，是今年初的5倍左右，较前两年仅10余家的数量呈爆发式增长 [2][12] 最热赛道 - AI与硬科技成为年度最热赛道，1月DeepSeek-R1的发布成为市场引爆点 [2][13] - A股的AI产业链（包括半导体、光模块、数据要素）迎来了史诗级的估值重塑，资金大量涌向“硬科技”领域 [2][13] 最大资金变局 - 市场资金结构发生历史性优化，保险资金、社保基金大规模增配权益资产，居民储蓄开启“存款搬家”模式 [2][14] - 在国有大行存款利率跌破1%及“慢牛”行情驱动下，理财产品与基金市场规模创新高，为市场注入“活水” [2][14] 最严监管执法 - 监管执行“零容忍”政策，出清力度空前，以东旭集团（虚增营收超600亿元）等为代表的巨头因重大违法被强制退市 [3][14] - 全年触及重大违法强制退市情形的公司数量创历史新高，达12至15家，全年退市公司总数突破60家 [3][14] 最强市场主线 - 2025年是并购重组的“超级年”，市场逻辑从“IPO单轮驱动”转向“IPO与并购重组双轮驱动” [3][15] - 千亿级“巨无霸”交易频现，如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工等，半导体、生物医药等“卡脖子”领域成为并购主战场 [3][15] 最重磅改革 - 科创板“1+6”系列改革落地，重启未盈利企业上市通道，增强了科创板制度包容性与适应性 [5][15] - 改革旨在从制度底层重构资本市场包容性和资源配置效率，更好服务科技创新和新质生产力发展 [5][15] 最强指数表现 - 2025年10月28日，上证指数盘中突破4000点大关，为自2015年8月以来首次 [5][16] - 上证指数年线最终报收3968.84点，录得11连阳，年线上涨18.41%，创2020年以来最佳年度表现 [5][16] - 全年A股总计成交额达419.86万亿元，历史首次突破400万亿元，较2024年的257.01万亿元放量63% [6][16] 最意外反转 - 2025年港股成为全球表现最好的市场之一，IPO募资额重回世界第一，恒生指数创下2017年以来最佳年度表现 [7][16] - 截至12月31日收盘，恒生指数年内累计上涨27.77%，涨幅领跑全球主要股指，期间阶段高点达27381.84点 [7][16][17] 最赚钱新股 - 年末上市的国产GPU公司摩尔线程和沐曦股份成为年度“吸金王”，中一签最高盈利接近40万元，刷新打新纪录 [8][18] - 市场表现被视为对国产GPU替代巨大潜力的集体投票 [8][18]

港股2025年市场表现 - 恒生科技指数全年累计大涨23.45%，创下自2020年以来最佳年度表现 [1] - 在30只恒生科技指数成份股中，有22只个股上涨，8只个股下跌 [1] 半导体与核心AI芯片行业 - 华虹半导体全年大涨243.19%，地平线机器人大涨140.56%，中芯国际大涨124.69% [1] - 半导体制造与核心AI芯片公司涨幅遥遥领先，是资金偏好的第一梯队，体现了硬科技和国产替代逻辑 [1] 成长型科技赛道 - 智能电车领域，小鹏汽车-W全年大涨70.10%，零跑汽车上涨49.37% [1][2] - AI应用领域，百度集团-SW大涨59.01%，商汤-W上涨47.65% [1][2] - 数字健康领域，京东健康大涨97.51%，阿里健康上涨52.11% [1][2] - 这些公司属于第二梯队，享受产业趋势红利，但竞争格局或盈利路径仍在验证中 [1] 平台型互联网与成熟应用 - 平台型互联网巨头阿里巴巴-W全年大涨77.50%，腾讯控股上涨45.20% [1][2] - 成熟应用公司如网易-S上涨60.55%，快手-W上涨56.40%，腾讯音乐-SW上涨58.44% [1][2] - 这些公司属于第三梯队，涨幅主要来自盈利兑现、分红回购带来的价值重估，被视为“高质量成熟资产” [1] 其他表现突出的公司 - 金蝶国际全年上涨55.80% [2]

科创板医药板块2025年市场表现概览 - 2025年科创板医药板块整体表现强劲，截至12月26日，板块内118家上市企业中，有98家企业股价年内整体上涨，仅不到20家企业（剔除近期上市新股）股价下跌 [1] - 板块市场情绪高涨，科创综指自2025年1月20日发布至12月25日，涨幅达到48.35%，跑赢市场主要宽基指数 [5] - 板块内个股表现分化，有40家企业年内股价涨幅超过50%，同时也有部分赛道企业股价与业绩双双承压 [6][11] 上市与政策环境 - 2025年科创板医药板块新增上市企业5家，较2024年的1家显著增加，且包括汉诺医疗、信诺维、同心医疗等企业的IPO申请已获受理 [1] - 年内生物医药企业IPO终止数量显著下降，全年仅有天星医疗1家企业终止审核，而2024年同类企业终止数量超过10家 [2] - 2025年6月，证监会推出深化科创板改革“1+6”政策措施，核心举措包括设置科创成长层、重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准，为未盈利科技型企业打开了IPO大门 [2][3] - 在政策发布后的132天内，禾元生物-U和必贝特-U作为首批未盈利生物医药企业登陆科创成长层，随后百奥赛图和健信超导也成功上市 [3] 新上市企业市场表现 - 2025年新上市的5家生物医药企业在二级市场表现亮眼，截至12月26日收盘，相比上市发行价，赛分科技股价涨幅约320.37%，必贝特-U涨幅约63.55%，禾元生物-U涨幅约146.42%，百奥赛图涨幅约90.82%，健信超导涨幅约173.79% [4] 领涨个股及驱动因素 - 科创板医药板块股价涨幅前十的企业门槛突破100%，而去年同期该榜单中仅2家企业涨幅超50% [7] - 天臣医疗以226.84%的年内涨幅领跑板块，其前三季度营收和净利润分别增长20.7%和68.3% [8] - 圣诺生物前三季度营收和归母净利润分别大幅增长54.0%和123.0% [8] - 赛诺医疗实现营收增长并成功扭亏，年内股价翻番 [8] - 领涨企业多受益于集采政策下的国产替代机遇，或通过持续创新实现“以价换量”穿越低谷 [8] 创新药赛道表现突出 - 2025年股价涨幅前十的医药企业中，有5家专注或布局创新药，创新药赢面最大 [9] - 科创板创新药板块全年涨幅达60.75%，并带动CXO等相关板块上涨 [9] - 政策层面大力支持，2025年政府工作报告首次提出“制定创新药目录”，6月出台《支持创新药高质量发展的若干措施》形成全链条支持 [9] - 支付端同步发力，最新版国家医保目录新增50种创新药，首版商保创新药目录纳入9个一类创新药，近九成科创板药企上市新药获医保支持 [9] - 2025年国内创新药BD（授权合作）总金额突破1300亿美元，较2024年的640.8亿美元翻了一倍多，创历史新高 [10] - 资本市场对创新药的关注从“故事驱动”转向“验证驱动”，更关注药企的里程碑达成、现金流健康度、产品商业化放量及全球化路径 [10] 表现承压的细分赛道 - 体外诊断（IVD）、医美和疫苗三大领域在2025年业绩与股价双双下探 [11] - 在科创板医药企业股价全年跌幅前十的榜单中，有5家为IVD企业，主要受集采常态化、常规检测需求增长不及预期、应收账款回款周期延长等因素影响 [12] - 两家科创板医美企业昊海生科和华熙生物前三季度业绩均出现下滑，其中华熙生物净利润跌至近五年最低点，两者全年股价分别下跌24.89%和13.92% [13] - 医美行业面临供给端快速扩张导致的“剪刀差”、激烈的价格战以及监管规范化政策集中落地带来的合规成本上升 [13] - 疫苗行业价格战激烈，例如北京流感疫苗政府采购项目中，三价流感疫苗中标价低至5.5元/支，HPV疫苗、带状疱疹疫苗也出现“打一赠一”等促销活动 [14][15] - 百克生物前三季度营收腰斩，归母净利润同比下降164.8%，亏损1.58亿元，主因带状疱疹疫苗销售遇冷，其全年股价跌幅达22.96% [16] 未来展望 - 展望2026年，资本市场预计将继续聚焦兼具技术壁垒与成长潜力的核心赛道，包括前沿创新药（如ADC、双抗）、高端医疗器械（如电生理、手术机器人等低国产化率领域）以及CXO等领域 [16]

2025年A股IPO审核整体情况 - 全年共有113家企业上会，整体过会率高达97.35%，刷新近年纪录，反映在“提质增效”监管导向下，企业申报质量与审核标准实现高度协同 [1] 各板块审核表现 - 主板与创业板表现最为稳健，沪市主板（19家）、深市主板（10家）及创业板（14家）均实现100%过会率 [1] - 北交所成为全年审核“主阵地”，共有51家企业上会，49家顺利过会（2家暂缓审议），过会率为96% [1] - 科创板保持“硬科技”筛选门槛，19家上会企业中18家过会（1家取消审核），过会率为94.7% [1] 保荐机构业务格局 - 保荐业务头部效应显著，“强者恒强”格局稳固 [3] - 国泰海通以16单过会项目拔得头筹，中信证券（12单）与中信建投证券（11单）紧随其后，稳居第一梯队 [3] - 中金公司以6单过会项目位列第四 [3] - 东吴、国金、国投、华泰联合及招商证券五家机构以各5单的成绩并列第五 [3] 上会企业产业分布 - 资本市场资源加速向高技术制造业集聚，服务实体经济质效显著提升 [4] - 计算机、通信和其他电子设备制造业以20家的上会数量雄踞榜首 [4] - 专用设备制造业以17家上会数量次之 [4] - 汽车制造业与电气机械和器材制造业各以10家上会数量并列第三 [4] - 行业分布清晰勾勒出“硬科技”与高端制造领域的融资主力地位 [4]

2025年A股IPO市场整体情况 - 2025年全年共有116家企业在A股首发上市，募集资金总额达1317.71亿元，较2024年同期的673.53亿元大幅增长96% [1] - 从上市板块融资规模看，沪深主板以608.72亿元位居第一，占比近半 科创板融资380.61亿元超过创业板的253.10亿元 北交所融资75.27亿元 [1] - 从上市企业数量看，主板有38家，创业板33家，北交所26家，科创板19家 [3] 2025年A股IPO融资规模分布 - 超七成（85家）企业的IPO融资规模低于10亿元 有30家企业融资规模在10亿至100亿元之间 仅1家企业融资额超百亿 [5] - 全年最大IPO为华电新能，融资181.71亿元，占全年A股IPO融资总额的13.79% [5] - 2025年IPO融资规模前十名的门槛为27.14亿元，较2024年同期的13.85亿元显著提升 [6] 2025年A股前十大IPO项目亮点 - 前十大IPO中出现多只具有市场标志性的“第一股”，包括“国产GPU第一股”摩尔线程（融资80亿元，排名第二）、“铀业第一股”中国铀业（融资44.40亿元，排名第四）以及“科八条”后首家过会的未盈利企业西安奕材（融资46.36亿元，排名第三） [4][5] - 前十大IPO中有4家来自科创板，3家来自主板，2家来自创业板 [4] - 最大IPO华电新能是中国华电集团的新能源业务整合平台，业务覆盖多种新能源项目类型，上市后市值达2628亿元，位居A股第47名 [5] 2025年A股IPO企业上市首日表现 - 在114家首发上市企业中（截至统计日），有102家在上市首日实现股价翻倍，5家企业首日涨幅超过500% [6] - 全年IPO零破发 [6] - 首日涨幅最高的五家企业分别是大鹏工业（上涨1211.11%）、三协电机（上涨785.62%）、沐曦股份（上涨692.95%）、江南新材（上涨606.83%）和广信科技（上涨500%） [6] - 沐曦股份上市首日收盘报829.9元/股，总市值3320.43亿元，其暴涨被认为受益于AI算力自主可控的国家战略风口及公司硬科技与国产GPU芯片的稀缺性标签 [7]

文章核心观点 - 全国社会保障基金理事会与多个省份及银行合作，近期在四川、浙江、江苏、福建、湖北五地密集设立社保科创基金，首期总规模已达1600亿元，旨在作为“耐心资本”支持科技创新和产业发展 [4][6] - 四川省近期出台推动创业投资高质量发展的措施，在基金规模目标、政府让利模式、基金存续期限、放宽返投与注册地限制、提高国资出资比例及容错机制等方面推出创新性政策，响应国家导向并具有行业示范意义 [6][10][12][13] - 政府引导基金行业正呈现优化趋势，包括延长基金期限、降低返投比例、放宽返投认定口径、提高出资比例等，以更好地适配硬科技投资的长周期特性，吸引社会资本并提升GP能动性 [9][11][12][13] 社保科创基金近期落地情况 - 四川社保科创基金于2月30日签约，首期规模200亿元，重点围绕四川优势产业和战略性新兴产业布局 [1][3] - 浙江社保科创基金于10月27日签约，首期规模500亿元，通过下设多种策略基金投向人工智能、新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等重点产业 [4][5] - 福建（厦门）社保科创基金于12月4日签约，首期规模200亿元 [7] - 江苏社保科创基金于12月19日完成备案，首期规模500亿元，采用“上下两层、联合管理”架构 [7] - 湖北社保科创基金于12月25日签约，首期规模200亿元，是我国中西部地区首支社保科创基金，聚焦光电子信息、汽车制造、生命健康、高端装备等产业 [7] - 上述五地社保科创基金首期规模合计已达1600亿元 [6] 四川省创业投资发展新举措 - 四川省提出到2030年末，力争全省私募股权、创业投资基金管理机构达到500家，管理基金达到2000只，基金管理规模达到4000亿元的总体目标 [8] - 明确“政府引导基金让利—国资基金微利—市场化基金盈利”的让利原则，以吸引社会资本 [8] - 对政府引导基金和国资基金参股的创业投资子基金，存续期原则上不超过12年，确需延长的可放宽至不超过15年，体现了作为“耐心资本”的诚意 [6][8] - 允许基金出资不与基金注册地挂钩，建立出资地与注册地收益分享机制，鼓励降低或取消返投比例 [10] - 鼓励各级国资加大配资力度，单一国资对创业投资基金的出资比例可提高至70%，特殊情况允许国资、财政出资部分先行设立运行 [12] - 优化国有创新投资基金考核机制，政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，对于投资种子期企业或未来产业的基金可进一步提高到80%，单个企业（项目）最高允许100%亏损 [13] 政府引导基金行业优化趋势 - 为匹配硬科技企业长成长周期及“投早投小”趋势，基金存续期限要求延长，近一年来许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年 [9] - 2024年新设的母基金中，49%对子基金的存续期要求为10年以上 [9] - 政府引导基金对子基金的注册地限制逐步放开，体现了地方政府的开放和务实 [11] - 返投要求呈现“宽返投”趋势，行业整体平均返投倍率要求在过去六年内下降超40% [11] - 当前业内平均返投倍数在1.5倍左右，且2024年以来低于1倍返投要求的引导基金越来越多，例如长沙经开区科创母基金返投倍数设置为0.4-1倍，江西景德镇国控产业母基金返投要求为0.6倍 [11] - 返投认定口径更加宽泛，除直接投资本地企业外，也认可外地企业通过迁址、设立子公司、被本地企业收购、投资本地企业在外地的子公司等多种方式完成返投 [11][12] - 各地为吸引优秀GP，不断放宽出资比例条件，单母基金出资比例能达到50%及以上的案例增多 [13]

2025年A股前十大IPO（按发行价计）概览 - 2025年A股前十大IPO项目由摩尔线程、沐曦股份、天有为、优优绿能、强一股份、同宇新材、昂瑞微电子、陕西旅游、矽电股份、优讯科技十家企业构成 [2][5] - 这十家企业凭借高发行价跻身年度前列，平均发行价达84.86元，其中6家企业发行价超过80元，摩尔线程以114.28元的发行价位居榜首 [5][14] - 前十大IPO项目背后汇聚了超过一百家投资机构，形成了多元化的资本支持网络 [2] 行业与公司特征 - 前十大IPO中，有8家企业（占比80%）属于信息技术制造产业，集中体现了硬科技主导的特征 [10][14] - 这些硬科技企业精准串联起半导体产业链的核心环节：摩尔线程、沐曦股份聚焦GPU；昂瑞微电子深耕射频芯片；强一股份、矽电股份专注半导体设备；优讯科技发力光通信芯片；优优绿能聚焦新能源核心部件；同宇新材深耕高端新材料 [10] - 剩余两家非科技企业中，天有为属于汽车电子高端制造，陕西旅游属于稀缺文旅消费类资产，共同构成了“硬科技为主、稀缺资产补充”的格局 [10] 上市表现与市场反应 - 摩尔线程于12月5日以114.28元发行价登陆科创板，上市首日收盘涨幅达425.46%，盘中市值一度突破千亿 [5][6][12] - 沐曦股份于12月12日后以104.66元发行价登陆科创板，上市首日开盘价飙升至700元，涨幅达568.83%，创下近三个月新股首日涨幅纪录 [6][12] - 昂瑞微电子上市首日涨幅达160.11%，跻身年内最赚钱新股行列；天有为登陆上证主板后走势稳健 [7][12] 投资机构布局与策略 - 联想创投是唯一“独中三元”的机构，同时投资了摩尔线程、沐曦股份和昂瑞微电子 [2][3] - 红杉中国、前海母基金、深创投、建银国际、中关村科学城、万石创投、海达投资、哈勃投资、丰年资本、追远创投、小米、中信证券投资、图灵资管、中卫颐和、泰达科投等机构均投资了两家上榜企业 [2] - 联想创投依托联想集团产业战略，形成了“资本+产业”的协同赋能模式，并同时投资了寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份四家算力核心企业 [8] - 深创投作为国有风投代表，90%以上资金投向前沿硬科技领域，采取研投一体方式，在芯片设计、半导体设备与材料等关键环节构建全链条国产替代投资生态 [9][15] - 投资机构生态呈现多元化，包括产业CVC（如联想创投、哈勃投资）、头部VC/PE（如红杉中国、五源资本）、国资平台（如深创投、前海母基金）、券商直投等，为硬科技企业提供全生命周期融资服务 [16] 区域分布特点 - 广东省以3家企业（优优绿能、同宇新材、矽电股份）领跑，展现了珠三角的半导体产业链优势 [11] - 北京凭借摩尔线程、昂瑞微电子2家企业紧随其后 [11] - 上海、黑龙江、江苏、陕西、福建各有1家企业入围，打破了硬科技IPO集中于长三角、珠三角的传统印象，呈现“全国开花”格局 [11] - 黑龙江省的天有为作为东三省高端制造代表成功上市，凸显了传统工业大省的创新活力 [7][11] 资本市场趋势与意义 - 2025年A股注册制改革全面深化，市场化定价机制成熟，前十大IPO的高发行价是资本市场对优质科技资产内在价值的精准反映 [14] - 硬科技已成为驱动IPO市场发展的核心引擎，在全球科技博弈背景下，国产替代赛道备受资本青睐，前十大IPO背后超七成资金投向国产替代相关项目 [14][15] - 前十大IPO的结构特征映照出资本市场服务实体经济、推动科技创新的核心趋势，标志着我国半导体产业链国产替代进程已进入规模化落地阶段 [10][17]

公司上市进程与市场定位 - 长鑫科技集团股份有限公司于12月30日披露招股说明书，拟于科创板上市，计划募资295亿元[1] - 若成功上市，将成为A股市场“国产存储第一股”[1] - 公司审核状态为已受理，保荐机构为中国国际金融股份有限公司和中信建投证券股份有限公司，会计师事务所为德勤华永会计师事务所[3] 行业地位与市场意义 - 公司是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，产能规模稳居中国第一、全球第四[4] - 公司冲刺上市填补了中国半导体产业与资本市场在技术壁垒最高、资本最密集的存储芯片制造领域的本土上市龙头空白[4] - 2025年以来，科创板和创业板的IPO融资额已占据全市场近半壁江山，科创板半导体板块并购整合频繁，产业链“主动聚集、培育龙头”趋势清晰[4] 研发投入与技术成果 - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入为188.67亿元，占累计营业收入的33.11%[5] - 2025年上半年公司研发费用率达23.71%，远超同期行业平均值[5] - 2025年年底，公司相继推出最新LPDDR5X、DDR5产品，LPDDR5X产品最高速率达到10667Mbps，较上一代LPDDR5提升了66%[5] - 公司推出的首款国产DDR5产品速率高达8000Mbps，单颗最大容量24Gb，并同步布局全场景的七大模组，产品性能处于国际领先水平[5] 客户认可与产业链价值 - 公司客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等[7] - 公司以硬核实力打通“补链”“强链”的关键链路，为国内半导体产业链的自主可控注入强劲动能[7] - 公司作为产业链关键“补给”的地位，通过持续的技术迭代与日益夯实的市场认可度得到充分印证[4] 发展前景与行业观察 - 公司上市之旅标志着国产高端存储产业从技术攻坚迈向资本市场综合考验的新阶段[7] - 上市意味着获得更广阔的融资平台，同时也将接受更严格的公众审视[7] - 这是中国半导体产业攻坚核心领域决心的体现，也是检验资本市场能否理性、长期地支持硬科技事业的重要试金石[8]

文章核心观点 - 2025年是中国人工智能产业从概念炒作转向价值重估的关键一年，资本市场的主线围绕硬科技展开，其核心驱动力是国产替代、技术突破与商业化落地等多重因素的长期共振 [1][10][12] 半导体行业整体表现 - 2025年A股半导体板块表现强劲，172家上市公司中有144家年内股价上涨，上涨比例高达83.7% [2] - 其中29家公司股价翻倍，4家公司涨幅超过4倍，涨幅前三名均为芯片设计公司：沐曦股份-U (481.81%)、东芯股份 (441.81%)、摩尔线程-U (433.09%) [2][3] - 在86家芯片细分领域公司中，数字芯片设计板块表现突出，51家公司中有45家股价上涨 [3] - 模拟芯片设计板块35家公司中有28家股价上涨，臻镭科技以245.71%的涨幅领先 [3] AI算力芯片赛道 - AI算力芯片是2025年贯穿全年的核心投资主线，需求从年初的DeepSeek-R1等大模型发布开始爆发 [4][5] - 国产GPU厂商受益于国产替代趋势，寒武纪、海光信息等公司率先启动，沐曦股份、摩尔线程获得大额订单 [5] - 需求分阶段爆发：二季度AI推理芯片需求增长，三季度AI训练需求激增（寒武纪云端芯片订单超10亿元），四季度端侧AI带动边缘计算芯片需求 [5] - 台积电2nm工艺开始接受订单，推动了AI芯片先进制程及相关设备材料的需求 [5] 存储芯片赛道 - 存储芯片在2025年表现亮眼，全球三大存储厂商通过控制产能（如三星、SK海力士宣布减产10%-15%）推动价格进入上行通道 [6] - 存储价格在2月触底反弹，7月进入“史诗级”上涨周期，DRAM和NAND Flash合约价环比增长均超过25% [6] - AI服务器出货量在8月同比增长200%，带动HBM、DDR5等高端存储需求 [6] - 存储涨价被业内人士视为结构性变化，未来产业可能裂变为“AI级”与“消费级”双轨市场 [7] - 多家存储相关公司股价大幅上涨，例如香农芯创、东芯股份等曾在30个交易日内累计涨幅超过200% [6] 国产GPU领军企业上市 - 摩尔线程与沐曦股份被称为“国产GPU双雄”，分别被视为“中国版英伟达”和“中国版AMD”，致力于突破海外在AI算力硬件领域的垄断 [8] - 两家公司于2025年6月同日获科创板上市受理，摩尔线程于9月26日过会创下科创板审核新纪录，沐曦股份从受理到上市全程不足六个月 [8] - 上市受到市场狂热追捧：沐曦股份网上中签率低至0.0335%，为年内最难中签的科创板新股；摩尔线程网下配售中机构资金占比极高 [8] - 上市后股价表现惊人：摩尔线程发行价114.28元，开盘暴涨468%，上市五日后较发行价涨幅超7倍，市值一度逼近4500亿元；沐曦股份发行价104.66元，开盘涨幅568.83%，首日收盘涨幅达692.95%，市值达3320.4亿元 [8] - 中长期机构投资者（公募、社保、保险）及产业资本（如中国电信天翼资本、美团、京东）深度参与IPO配售，形成资本与产业绑定 [9] 硬科技成为市场核心主线 - 2025年A股市场主线围绕AI、算力、机器人、商业航天等硬科技板块轮动，彻底摆脱“题材炒作”标签，成为资金共识性配置方向 [10] - AI赛道的核心上涨逻辑在于：需求端（全球AI算力需求爆发）、供给端（国产AI芯片技术突破与规模化落地）、业绩端（如寒武纪扭亏，工业富联AI服务器营收同比增长超300%）均有支撑 [10] - 人形机器人板块受“技术突破+商业化落地”双重催化，技术成熟度与商业化确定性提升，例如优必选Walker S2开启量产交付并获超5000万元销售合同 [10] - 电力板块因AI算力带来的高能耗问题而进入硬科技投资体系，“AI的尽头是电力”成为市场共识，发电、储能、特高压等板块与科技形成协同行情 [11][12] - 硬科技行情是政策扶持、产业发展、科创板改革（“1+6”举措）与市场需求长期共振的结果，主导了A股的结构性行情 [9][10][12]