报告核心观点 - 2025年上半年全球宏观不确定性显著升温，美国贸易、财政长期失衡下的再平衡尝试引发不确定性，中国加速推进内外需再平衡是战略选择和经济高质量发展的内生需求；全球大类资产面临再平衡，非美元资产有望受益于资金重新配置 [1][2] 全球宏观2025下半年展望 - 2025年上半年全球宏观不确定性显著升温，主因美国贸易、财政长期失衡下再平衡尝试引发的不确定性，虽短期部分关税措施缓和，但相关议题可能持续存在；中国加速推进内外需再平衡是战略选择和经济高质量发展的内生需求 [1] - 全球大类资产面临再平衡，美元信用受损、美债期限溢价趋势性上升，长期超配的美股、美债面临资金分流压力，非美元资产有望受益于资金重新配置 [2] - 港股受益于政策环境相对稳定和市场结构持续优化，有望成为低波动市场，科技股有望迎来内外资金共同配置，关注科技创新、高股息和政策红利三条主线 [2] - 美股市场正经历“例外论”向“卖出美国”的叙事转变，面临政策不确定性和估值回调双重压力，关注大市值权重价值股及医疗保健、公用事业等防御性板块 [2] - 美债利率短期面临债务上限供给端压力或上探前高，全年维持在4.0 - 5.0%区间宽幅震荡 [2] - 美元因美国经济基本面有一定韧性，相对有利的利率环境提供支撑，但政策不确定性、信用担忧及对冲需求主导下，短期内仍有下行压力 [2] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价23,158，较前一日跌0.60%，年初至今升14.32%；国指收盘价8,359，较前一日跌0.86%，年初至今升14.67%等 [1][3] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价62.76，三个月跌13.77，年初至今跌15.85%；期金收盘价3,288.90，三个月升15.94，年初至今升25.09等 [3] 本周公布经济数据 美国 - 6月2日制造业采购经理人指数（5月份）市场预期52.30，上次数据50.20；6月2日ISM非制造业采购经理人指数（5月份）市场预期48.70，上次数据48.70等 [4] 中国 - 报告未提及本周中国公布经济数据的具体内容 [4] 交银国际最新研究报告 深度报告 - 6月3日《全球宏观 - 2025下半年展望：再平衡》，作者李少金、钱昊 [4] - 12月3日《交银国际研究 - 勇立潮头，向“新”而行》，作者交银国际研究团队 [4] - 11月29日《新能源行业 - 2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性》，作者郑民康、文昊CPA [4] 每日报告 - 5月30日《富途控股 (FUTU US) - 盈利超预期，估值具吸引力；维持买入》，作者万丽、CFA、FRM [4] - 5月30日《石药集团 (1093 HK) - 1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价》，作者丁政宁、诸葛乐懿 [4] - 5月30日《理想汽车 (2015 HK) - 1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性》，作者陈庆、李柳晓、PhD、CFA [4] 恒生指数成份股表现 - 长和实业收盘价44.15港元，市值169,096百万港元，5天股价升跌 - 2.11%，年初至今升6.39%等 [5] 国企指数成份股表现 - NA收盘价138.30港元，市值82,102百万港元，5天股价升3.13%，年初至今跌8.59%等 [6]

宏观经济指标 - 5月制造业PMI环比上升0.5个百分点，制造业景气水平改善 [1] - 出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持高位 [1] - 二季度经济有望延续平稳态势，但国际环境变数仍多 [1] A股市场动态 - 6月A股或延续结构性行情，机构建议以红利资产为底仓，兼顾成长与消费 [2] - 5月A股主要指数多数上涨，小微盘风格表现突出 [5] - 6月公募新发基金89只，其中63只为权益类产品，占比70% [6] - 年内28家公司"脱星摘帽"，主要通过财务改善、内控修复与破产重整 [11] 港股与创新药板块 - 6月2日恒生指数跌0.57%，恒生科技指数跌0.70%，盘中一度跌逾2%-3% [3] - 蜜雪集团涨逾7%市值突破2200亿港元，泡泡玛特涨逾4%市值近3100亿港元 [3] - 创新药板块年内股价翻倍，荣昌生物、三生制药涨幅超200% [9] 行业与政策热点 - 深圳私募股权创投基金投向航空航天、半导体、生物科技项目同比增25.46%、12.17%、6.46% [8] - 以旧换新政策带动销售额1.1万亿元，汽车补贴申请量达412万份，家电销售7761.8万台 [13] - 私募机构重仓年内新上市ETF，科创主题与自由现金流ETF成配置主线 [12] 公司战略与资本运作 - 超60家A股公司更名，30家涉及证券简称调整，反映业务转型或战略调整 [4] - 化工产业采用期货套保与基差点价应对油价波动 [10]

大赛背景与定位 - 资本愈发理性，仅青睐具备核心技术壁垒与清晰商业化路径的企业 [1] - 高通创投-红杉中国创业大赛聚焦硬科技创业者，助力技术落地与产业升级 [1] - 历届参赛企业融资速度与发展势头远超行业均值 [1] 历史成就与孵化案例 - 2009年启动至今已孵化多个科技领域标杆企业 [3] - 2018年Top10极视角完成D轮融资（累计7轮），建立全球首家视觉算法商城 [3] - 2019年冠军感图科技完成7轮融资，成为工业AI领域佼佼者 [3] - 2020年获奖企业庞伯特完成3轮融资，推出乒乓球AI教学产品线 [3] - 2022年阿加犀智能科技完成3轮融资，AIoT平台获"潜在独角兽"认证 [3] - 2022年冠军伯宇科技获数千万元Pre-A+轮融资，与小米/三星等大厂合作 [3] - 2023年冠军奇鲸科技成为高通智能充电技术独家合作伙伴 [3] 评委资源与支持体系 - 评委来自高通创投/红杉中国/启明创投等12家顶尖投资机构 [6] - 参赛者可获得专业点评、商业模式优化及潜在投资机会 [6] 未来规划与时间节点 - 2025年大赛将关注技术趋势与前沿解决方案 [9] - 第17届大赛报名期为2025年6月3日-8月31日，9月决赛 [11]

恒生指数成分股中，金沙中国有限公司涨逾4%，周大福涨逾3%，紫金矿业（601899）、小米集团-W、 网易-S等均涨逾1%，药明康德（603259）、百威亚太、电能实业等均上涨。龙湖集团跌逾5%，石药集 团跌逾4%，新东方-S跌逾3%，中国神华（601088）、海尔智家（600690）等跌逾2%。在港股市场下探 回升行情之下，众多股票跌幅均出现明显收窄。 领涨的消费者服务板块中，生活概念涨逾40%，恒泰裕集团涨逾15%，上海小南国、蜜雪集团等涨逾 7%。蜜雪集团股价创历史新高，市值突破2200亿港元，成交额为2.74亿港元。耐用消费品板块中，礼 建德集团涨逾10%，泡泡玛特涨逾4%。泡泡玛特股价逼近历史高点，市值逼近3100亿港元。 此前，高盛将蜜雪集团目标价由484港元上调至597港元，继续给予"买入"评级。值得注意的是，恒生指 数系列季度检讨结果此前公布，蜜雪集团获纳入恒生综合指数成分股，变动将于6月9日起生效。中金公 司（601995）认为，根据此次恒生综指调整情况结合港股通纳入要求，预计蜜雪集团或符合港股通纳入 范围。 ● 本报记者 吴玉华 6月2日，港股市场下探回升，恒生指数、恒生科技指数分别下跌0 ...

本报讯（记者 孙杰）近日，由国务院国资委指导、中国诚通控股集团有限公司牵头组建的"诚通科创投 资基金（北京）合伙企业（有限合伙）"在京完成工商登记，标志着诚通科创投资基金迈出关键一步。 诚通科创投资基金是首批中央企业创投母基金，基金规划总规模300亿元，旨在发挥投早、投小、投长 期、投硬科技的先行示范作用，充分运用母子基金放大投资功能，致力打造战略性新兴产业"孵化器"和 科技成果转化"助推器"。 该基金的设立深度契合国家创新驱动发展战略，将依托中国诚通在国有资本运营领域的专业优势，逐步 建立起"产业需求牵引+科研院所赋能"的协同机制。中国石化、中国航油等产业资本方的深度参与，将 加速新技术对传统行业的赋能；海淀区科技创新要素的注入，则为高校科技成果转化搭建起产融对接的 桥梁。 诚通科创投资基金重点关注种子期、初创期、成长期的科技创新企业，基金期限设计达15年，将通过对 行业科技领军企业、科技成果转化和产业链上下游中小企业的投资，扎实推进科技创新和产业创新深度 融合，实现精准发力，培育更多创新驱动的新质生产力。同时，基金力争瞄准央企未来3至5年、甚至10 年以上的核心技术需求，前瞻布局具有颠覆性技术、原创性引领 ...

陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问陈宇恒表示，机构在调研时更关注"硬科技"与"出海"，是 攻守兼备的策略，有利于其挖掘更多有潜力的企业。 个股层面，52家上市公司单月获公募机构调研超20次，汇川技术、恒而达（300946）、瑞迈特 （301367）等10只个股被调研频次均超43次。其中，半导体材料企业安集科技、存储控制芯片企业德明 利（001309）等硬科技标的备受公募机构青睐。 公募机构5月份的调研动向侧面揭示了资本市场对"硬科技"与"全球化布局"的关注。公募排排网最新数 据显示，5月份共有156家公募机构参与A股上市公司调研，覆盖629只个股，累计调研频次达4791次。 其中，半导体、自动化设备等行业成为机构"深挖"的核心方向，企业"出海"战略则成为调研问答中的高 频关键词。 对此，前海钜阵资本管理(深圳)有限公司首席投资官龙舫在接受《证券日报》记者采访时认为，公募基 金关心企业"出海计划"，意在寻找企业的"第二增长曲线"。"出海"能帮助企业打开广阔的增量市场，提 升其盈利能力和全球化竞争力，进而为投资者提供长期投资机会。 从行业分布看，公募排排网数据显示，申万二级行业中，半导体、自动化设备和医疗器 ...

近期，海光信息停牌筹划重大资产重组，拟换股吸收合并中科曙光，被视作硬科技重组潮的缩影。 自"并购六条"发布以来，相关政策红利密集出台，鼓励上市公司通过并购重组向新质生产力转型升级， 半导体、人工智能、生物制药等硬科技属性并购重组案例明显增多。 硬科技领衔，并购重组市场活跃度持续升温，单纯的企业并购逻辑已经转向为硬科技产业升级。作为资 本市场新的金字招牌，硬科技正在重构市场生态。 数据显示，"并购六条"发布以来，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，上市公司累计披露资产重组超 1400单，其中重大资产重组超160单。今年以来，上市公司筹划资产重组更加积极，已披露超600单，是 去年同期的1.4倍；其中重大资产重组约90单，是去年同期的3.3倍；已实施完成的重大资产重组交易金 额超2000亿元，是去年同期的11.6倍，资本市场功能得到有效发挥。 涉新质生产力的硬科技并购重组有着更高的含金量。从资本端来看，创投资金将对硬科技企业有更大的 热情投早投小，科技型企业上市包容度的提升则有利于投资企业尽早地实现投资回报，进而进一步畅通 创投机构"募投管退"全链条，让硬科技产业链上的资金更彻底地实现大循环。 政策红利、市场化青睐 ...

深圳私募股权创投行业发展态势 行业整体表现 - 深圳私募股权创投基金数量和规模连续6年增长，截至2024年末存续801家管理人，备案3429只基金，管理规模4103.42亿元，数量和规模较2018年末分别增长2.65倍和2.25倍，年均增速24.09%和21.74% [6] - 2024年行业"退出难"问题缓解，退出项目数量1954个（同比+96.42%），实际退出金额588.31亿元（同比+70.28%），创近三年新高 [2] 投资方向聚焦 - "投硬科技"趋势显著：2024年投资高新科技企业项目1.09万个（同比+5.71%），占比53.40%，其中航空航天与国防（+25.46%）、半导体（+12.17%）、生物科技（+6.46%）领域项目涨幅突出 [1][7] - "投早投小"策略深化：种子期/起步期企业项目9462个（同比+4.28%），占比46.36%；初创科技型企业在投项目5678个（同比+8.86%），在投本金987.58亿元（同比+9.03%） [7] 退出渠道优化 - 协议转让和企业回购仍为主流：2024年通过这两种方式退出项目1369个（同比+107.11%），金额338.36亿元（同比+81.25%） [2] - 公开市场退出突破明显：通过该方式退出项目331个（同比+90%），金额222.41亿元（同比+104.50%），其中境外上市退出项目28个（达2023年3.5倍），金额22.14亿元（达2023年10.87倍） [2][3] 中长期资金参与 - 2024年政府出资、引导基金等中长期资金投资者数量同比+16.74%，出资规模2381.06亿元，其中引导基金投资者624个（同比+24.32%），出资909.47亿元（同比+14.11%） [4] - 全国社保基金新增认缴50亿元，合计认缴2只基金规模74亿元；66家股份合作公司认缴5.99亿元（同比+6.45%），实缴4.31亿元（同比+3.11%） [5] 硬科技赛道回报表现 - 信息技术服务等7大硬科技行业累计退出项目占比35.69%，其中化学制品（5.14倍）、半导体（3.01倍）回报倍数领先；2024年该7行业退出项目占比提升至43.86%，生物科技回报倍数2.59倍高于累计水平 [3]

母基金设立动态 - 国家队重磅入场，成立300亿诚通科创母基金，首期规模100亿元，重点布局新材料、先进制造、新一代信息技术三大核心领域 [3][4] - 珠海成立500亿超级国资平台，构建"天使/VC+PE+母基金"全周期投资体系，布局人工智能、机器人、半导体等新兴产业 [13] - 东莞设立10亿元AI产业母基金，首期认缴3亿元，聚焦人工智能硬件制造、核心技术研发及AI应用 [7] - 苏州成立20亿元低空经济产业专项母基金，由多家实力企业共同出资 [10] - 荆州增设20亿产业引导母基金，重点聚焦智能装备、新材料、新能源等产业领域 [9] 地方产业基金布局 - 泰州发布两支战新母基金招募GP，总规模20亿元，分别聚焦大健康先进制造和新材料产业 [11][12] - 湖北将设3支10亿元种子基金，支持高校师生创新创业，包括科技成果转化、人才创新创业和实验室种子基金 [18][19] - 安徽省国耀种子创业基金成立，总规模5亿元，重点支持安徽省战新产业和未来产业领域的初创期企业 [22][23] 专项领域基金 - 国内最大氢能产业链投资基金诞生，首期规模50亿元，由中国石化发起，聚焦氢能"制储运用研"全产业链 [14][15] - 广东启动100亿智能产业基金，首期募资20亿元，聚焦AI大模型、智能机器人、芯片半导体等核心技术 [16][17] - 深圳市拟设新型储能行业基金，目标规模1.0001亿元，主要投资新型储能行业股权项目 [29] 创新金融工具 - 首单民营创投"科创债"落地深圳，东方富海获准发行科技创新债券 [24] - 中银50亿元AIC基金落地深圳，重点投向传统产业改造升级、新兴产业发展、未来产业培育三大领域 [20][21] - 90亿元险资出资成立太保战新并购基金，由中国太平洋人寿保险和太保私募共同出资 [25] 教育与科研基金 - 复旦新工科发展基金成立，首期筹集1.2亿元，聚焦学科发展、人才培养、师资建设等领域 [26][27] - 携程设立10亿元旅游创新基金，支持旅游领域的突破性和创新性发展 [28]

初创企业特点及内生性融资困难 初创企业特点 - 轻资产运营：缺乏土地、厂房等可抵押资产，无形资产融资工具适用范围有限 [8] - 业务模式不稳定：市场需求未验证，收入模式调整频繁，财务状况波动大 [9] - 信用记录缺失：经营数据有限，传统信用评估难量化其潜力，财务管理不规范 [9][10] - 经营风险高：研发、市场等投入大，回报周期长，抗风险能力弱 [10] - 现金流脆弱：资金消耗快，依赖外部融资，自我造血能力差 [10] 内生性融资困难 - 渠道受限：银行贷款需抵押和经营记录，供应链金融依赖稳定合作关系，资本市场融资门槛高 [11][12] - 成本高企：股权融资面临稀释风险，债权融资利率高、条件严，非正规渠道成本更高 [12] - 周期不匹配：长期资金需求与短期融资工具矛盾，需频繁融资，管理成本上升 [13][14] - 受环境影响大：资本市场周期和政策变化显著影响融资可得性，如2021-2023年资本寒冬 [14][15] 融资现状及趋势 - 总量与结构：一级市场融资先升后降，2022年起陷入低谷，2021年投资总额超1万亿元，2022年降至7,446亿元，2024年上半年新募基金数量和规模同比分别下降49.2%和22.6% [16] - 股权融资：VC/PE投资热情骤降，2023年事件数量同比下降29.4%，聚焦"硬科技"，政府引导基金规模达11.2万亿元，较2017年增长近两倍 [17][18] - 债权融资：2023年普惠型小微企业贷款余额26.7万亿元（同比+23.6%），但初创企业通过率仅22.8%，知识产权质押融资规模突破5,000亿元（同比+42.8%） [18][19] - 资本市场：科创板总市值突破7.5万亿元，北交所累计融资1,200亿元，但仅15.6%的IPO企业成立不足5年 [19][20] - 成功率：2023年融资成功率降至38.2%（2021年为52.6%），"硬科技"行业超60%，新注册科技企业数量同比下降12.4% [20][21] 困境深度分析 投资人视角 - 国资机构：风险容忍度不足，天使投资参与率仅5%，北京上海低至2%-3%，倾向跟投后期项目 [21] - 民营/外资机构：依赖"对标复制"，低估本土创新，聚焦短周期领域，忽视底层技术 [21] 企业内部视角 - 信息治理失衡：技术保密与资本透明冲突，财务数据造假破坏信任 [21] - 逆向选择：数据造假形成"柠檬市场"，增加交易成本 [21] - 股权矛盾：股权稀释恐惧导致融资策略异化，对赌条款威胁控制权 [21] 政策建议 - 改革国资投资机制：建立风险隔离考核体系，延长基金存续期，推广"跟投+孵化"模式 [7] - 构建信用融资体系：搭建全国信用数据库，完善担保增信机制，优化知识产权质押融资 [7] - 推动供应链金融创新：建立信用共享平台，鼓励龙头企业设立专项基金，探索区块链融资模式 [7]