南华期货沥青风险管理日报 2025年7月18日 沥青供需结构有走弱趋势，周度产量同比增加28%，需求同比增长10%，库存结构上厂库累库社库去库，投 机需求走弱，贸易商开始主动降库存，山东华东基差因开工率增加而走弱，裂解价差仍然维持高位；目前看 供应端的增量略超预期，同时需求端仍受降雨影响处于淡季，整体基本面环比转弱，单边上因成本端原油表 现偏强所以绝对价格震荡走势，月差基差裂解均有一定程度走弱。中长期看，需求端将随着8月份南北方施工 条件转好，整体施工进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金方面有所缓解，正值"十四五"收尾阶段，项 目数量上有一定保证，旺季仍然可期。短期需关注下货流通情况，以及山东地区燃料油消费退返政策的具体 细节和真实性。 【利多解读】 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 套保比例（%） 建议入场区间 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 产成品库存偏高，担心沥青价格 | 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情况，做空 | bu2509 | ...

报告行业投资评级 - 震荡上行 [1] 报告的核心观点 - 供应端沥青开工率回升但处近年同期偏低水平，7月预计排产增加；下游开工率涨跌互现，道路沥青开工受资金和天气制约；炼厂库存存货比处近年同期最低位；中东地缘风险降温但美国制裁伊朗，全球贸易战阴云未散；原油价格上涨且进入旺季，建议逢低做多沥青09 - 12价差 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 本周沥青开工率环比回升0.1个百分点至32.8%，较去年同期高6.3个百分点，7月国内沥青预计排产254.2万吨，环比增14.4万吨、增幅6.0%，同比增48.5万吨、增幅23.6% [1] - 本周沥青下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于25.0%，处近年同期最低水平附近 [1] - 本周华东炼厂间歇停产，全国出货量环比减少4.67%至24.9万吨，处于中性偏低水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比本周环比小幅回升，仍处近年来同期最低位 [1] - 伊朗报复行动力度不及预期，以色列和伊朗停火，中东地缘风险降温，但美国再次制裁伊朗；全球贸易战恐慌情绪缓解但阴云未散；近期原油价格上涨，建议逢低做多沥青09 - 12价差 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2509合约上涨0.74%至3655元/吨，5日均线上方，最低价3629元/吨，最高价3665元/吨，持仓量增加1364至228073手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价上涨至3830元/吨，沥青09合约基差下跌至175元/吨，处于偏高水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端中化泉州间歇生产，沥青开工率环比回升0.1个百分点至32.8%，较去年同期高6.3个百分点，仍处近年同期偏低水平 [4] - 1至5月全国公路建设完成投资同比增长 - 9.2%，累计同比增速较2025年1 - 4月继续小幅回落；2025年1 - 6月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长0.6%，较2025年1 - 5月的 - 0.4%有所回升；2025年1 - 6月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长4.6%，较2025年1 - 5月的5.6%有所回落 [4] - 截至7月18日当周，道路沥青开工环比持平于25.0%，处近年同期最低水平附近，受资金和南方降雨高温制约 [4] - 政府提出实施积极财政政策，2025年6月社融存量增速提升至8.9%，新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元，政府债新增1.35万亿元，同比多增5072亿元，贷款新增2.36万亿元，同比多增1710亿元，需关注形成实物工作量的进度 [4] 库存方面 - 截至7月18日当周，沥青炼厂库存存货比较7月11日当周环比上升0.1个百分点至17.0%，处近年来同期最低位 [5]

中东地区地位与局势 - 伊朗石油储量约2090亿桶、天然气储量达2440亿立方米，均居全球第三；锌储量2.3亿吨居世界首位；铜储量33亿吨约占全球4%居世界第三；铁矿石储量47亿吨居世界第十[15] - 以色列2024年高科技产品出口占全国商品出口总额比重升至37%，集成电路占比达29%，半导体产业有超50年历史[17] - 霍尔木兹海峡2024 - 2025年日均石油运输超2000万桶，占全球石油消费20%和海上贸易30%，承担约五分之一液化天然气运输[26] - 伊朗与以色列矛盾长期化使全球产业链面临高度不确定性，冲突升级放大供应链风险暴露问题[33] 全球产业链影响 - 若冲突延续或升级，经霍尔木兹海峡油气等运输将降25%，极端情境下12.7%石油需求或面临供给缺口[6] - 亚洲经济体对中东油气依赖高，欧美对海峡依赖下降但高端供应链易受影响[7] - 能源化工受冲击后传导至多领域，高技术制造领域或面临断供风险[7] 中国应对策略 - 中国对中东高进口依赖产品及中下游制造或面临断供风险，需多元化进口来源[8] - 推动高依赖领域自主化供给，如化肥和丙烷领域已有进展[72] - 探索高依赖领域进口多元化渠道，如粗化肥可从荷兰、秘鲁等国进口[73]

汛期保险应对措施 - 国家金融监督管理总局部署保险机构做好汛期灾害应对和理赔服务 [1] - 北京金融监管局推出"三个聚焦"指导消费者平稳度汛 [1] 人身安全防范 - 保险公司通过官网和公众号提供灾害事故预防避险知识 [1] - 保险机构发布灾害预警信息协助消费者规避风险区域 [1] - 提供极端天气避险指南包括城市内涝、大风和冰雹应对方案 [1] 财产安全防护 - 保险公司为车辆提供避险建议包括内涝、大风和冰雹防护措施 [2] - 指导涉水车辆处理方式避免发动机进水等二次损害 [2] - 提供家庭和企业防汛建议包括排水管道检查、物资配备等 [2] - 保险公司为承保客户提供风险隐患排查服务 [2] 保险产品与服务 - 北京金融监管局推荐意外伤害险、车险、家财险等汛期重点产品 [3] - 北京普惠家财保专门针对汛期家庭财产保障 [3] - 保险公司提供专业救援服务支持投保车辆 [3] 理赔服务优化 - 车险综合改革后保障范围已覆盖自然灾害损失 [4] - 北京地区开通汛期理赔绿色通道 [4] - 推出泡水车"三免服务"：免查勘、免证明、免费救援 [4] - 保险公司可赔付公共交通工具意外事故 [4]

市场对关税政策的反应 - 市场对美国政府新一轮关税政策反应平淡，标普500指数和纳斯达克指数均创收盘新高，年初以来分别上涨7.31%和8.32% [1] - 芝加哥期权交易所波动率指数过去一个月下跌超18%，显示市场恐慌情绪较低 [1] - 投资者已对关税政策形成"头条疲劳"，认为特朗普的关税公告更多是谈判筹码而非政策承诺 [3][4] 历史市场波动与关税政策 - 4月2日特朗普宣布大规模关税计划后，全球股市单日市值蒸发约3.1万亿美元，道指下挫近4%，标普500指数下跌4.8%，纳斯达克指数重挫近6% [3] - 4月9日特朗普宣布推迟关税实施并展开谈判，推动股市历史性反弹，道指飙升近8%，标普500指数大涨9.5%，纳斯达克指数暴涨12% [3] - 6月初特朗普将钢铝关税翻倍时，美国主要股指几乎未受影响，显示市场对关税政策敏感度下降 [3] 经济数据与关税影响 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，显示关税推高生活成本，但仍低于1月水平（3%） [5] - 6月零售销售环比增长0.6%，超出预期（0.2%），5月则下降0.9% [5] - 6月非农就业岗位增加14.7万个，超出预期（11万个），失业率降至4.1% [5] - 6月核心消费品价格同比上涨0.7%，为近两年最高水平，家具家电、服装和娱乐用品价格显著上涨 [5] 行业与市场预期 - 全球投资平台e投睿分析师认为，政府开启谈判窗口使投资者确信贸易政策不会无节制推进 [4] - 摩根士丹利投资策略师指出，关税影响因国家和行业不同而更具针对性，宏观影响被推迟或弱化 [4] - 牛津经济研究院警告，若8月1日额外关税实施，价格上涨将加剧并冲击短期消费 [6]

「2025.7.18」 瑞达期货研究院 宏观市场周报 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 作者：廖宏斌 期货投资咨询证号：Z0020723 联系电话：4008-8787-66 业务咨询 添加客服 目录 1、本周小结及下周 配置建议 2、重要新闻及事件 3、本周国内外经济 数据 4、下周重要经济指 标及经济大事 「本周小结及下周配置建议」 | 股票 | | 债券 | | | --- | --- | --- | --- | | | 沪深 300 +1.09% | | 10 年国债到期收益率-0.02%/本周变动-0.23BP | | | 沪深 300 股指期货 +1.08% | | 主力 10 年期国债期货 -0.01% | | | 本周点评：A股主要指数本周集体上涨，除上证指数外 | | 本周点评：本周国债期货短强长弱，TS、TF主力合约上 | | | 均涨超1%。四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝 | | 涨0.02%、0.00%，T、TL主力合约分别下跌0.04%、 | | | 筹股。本周国内大量重要数据公布，周一上半年贸易数 | | 0.12%。近期权益市场持续走强压制债市情绪，股债跷 | | | ...

东南亚贸易格局 - 美越达成贸易协议，越南出口至美产品关税从46%降至20%，中转货物征40%关税，越对美商品零关税[5] - 2025年1 - 6月越南对美出口额709.1亿美元，顺差620亿美元，同比增29.1%[6] - 2024年越南对美出口仅22%由本国资本控制，其余来自海外直接投资企业[6] 贸易影响 - 更多东南亚国家或与美谈协议，含中转贸易征税条款，冲击越南低端品类出口竞争力[2][9] - 美越协议阻断中越中转贸易，中企出海设厂替代传统模式，挤压越南本土产业[3][11] 新兴经济体竞争 - 东南亚新兴经济体竞争将由“关税差”转向内需潜力与技术密度[2][3][12] - 越南补齐产业空缺与开辟新贸易路线压力大，印尼、马来西亚调整经济增长结构[2][5][12] 风险提示 - 东南亚与美达成关税协议从价格和中转渠道冲击中国出口[4][16] 海外政要动态 - 美国8月1日起对欧盟出口商品征30%关税，法国与欧盟委员会反对[14] - 美国将对日本征25%关税，日本首相表示守护国家利益[14]

二、对外投资暨关联交易进展情况 证券代码：603031 证券简称：安孚科技 公告编号：2025-056 安徽安孚电池科技股份有限公司 关于对外投资暨关联交易进展的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、对外投资暨关联交易概述 安徽安孚电池科技股份有限公司（以下简称"公司"、"安孚科技"）于2025 年3月7日召开第五届董事会第九次会议审议通过了《关于对外投资暨关联交易的 议案》，同意公司控股子公司福建南平南孚电池有限公司（以下简称"南孚电池"） 与南平市绿色产业投资基金有限公司（以下简称"南平绿色产业基金"）、高能 时代（广东横琴）新能源科技有限公司（以下简称"高能时代"）签署合资协议， 共同合资设立新型电池中试平台合资公司（以下简称"合资公司"），具体内容 详见公司于2025年3月8日披露的《关于对外投资暨关联交易的公告》 （公告编号： 本次投资合作中，作为福建省南平市政府投资平台的南平绿色产业基金希望 通过本次合作，招商引资高能时代落地南平市，并利用南孚电池在产业化、生产 经营管理、品牌及渠道等方面的优势 ...

核心观点 - 国际医学2025年上半年预计净亏损1 6亿至1 7亿元 较上年同期1 74亿元亏损减亏幅度有限 突显经营造血能力持续不足 [1] - 控股股东股权质押比例高达27 49% 占其所持股份81 45% 占总股本22 39% 高杠杆水平将潜在债务风险传导至上市公司 [1][9] - 公司面临资金流紧张与债务滚雪球效应的双重挑战 需平衡成本管控 政策应对与股东质押风险缓释 [1] 财务表现 - 2018年以来扣非净利润连续七年为负 2025年上半年亏损1 6亿至1 7亿元 较上年同期1 74亿元亏损稍有收窄 [2] - 2025年Q1营收9 97亿元 净亏损1 06亿元 盈利能力持续承压 [2] - 2023 2024年营收同比增幅分别为70 34% 4 28% 2025年Q1营收同比增幅急转直下至-14 99% [4] 业务运营 - 核心资产包括西安高新医院（17万平方米 60个科室）和西安国际医学中心医院（96万平方米） [3] - 固定资产规模达71 31亿元 高昂固定成本分摊与床位使用效率未达预期 重资产投入拖累盈利能力 [4] - DRG医保支付改革深化 次均费用承压 可能进一步压缩利润空间 [4] 债务风险 - 2025Q1资产负债率67 64% 有息负债总额45 99亿元 [6] - 账面4 72亿元货币资金难以覆盖8 51亿元短期借款及8 61亿元一年内到期非流动负债 [6] - 2024年利息支出1 73亿元 相当于同年毛利的38% 管理费用6亿元 超过同期毛利总额 [8] 股权质押 - 控股股东世纪新元5月17日质押股份4 32亿股 占其持股70 10% [9] - 未来半年内到期质押规模2 21亿股 对应融资5 51亿元 未来一年内到期质押总量3 1亿股 债务敞口8 02亿元 [9] - 6月25日质押比例攀升至27 49% 占其所持股份81 45% 占总股本22 39% [9] 资本市场表现 - 股价从2021年高点21 66元/股跌至2025年7月18日的5 24元/股 市值从近500亿元缩水至117 3亿元 [10] - 质押展期操作短期缓解流动性压力 但本质是风险转移而非化解 需找到控制成本与扭转盈利的根本解法 [11]

项目背景 - 广西畜牧业产值占农业总产值20%，2024年生猪出栏3651 35万头，同比增长3 8%，年末存栏2434 14万头，同比增长7 3% [1] - 桂平市为国家级生猪调出大县，生猪养殖已成为县域经济支柱产业，政府支持大型企业全产业链布局 [1] - 项目旨在落实乡村振兴政策，通过"保险+期货"模式解决价格波动问题，完善市场风险应对机制 [1] 业务模式 - 项目覆盖桂平市白沙镇、大湾镇、社坡镇等地养殖户，涉及存栏量约5万头 [2] - 采用价格保险机制，养殖户购买保险后，保险公司通过南华资本购买看跌期权转移风险 [3] - 项目总保费150万元，单位保费29 8元/头，总金额8108万元，保障8名养殖户 [3] 项目运行特点 - 采用增强亚式期权方案，以期权存续期内每日收盘价与增强价格均价作为结算价，有效平抑价格波动 [3] - 大连商品交易所与地方政府提供支持，南华期货联合保险公司开展线下活动优化方案 [3] - 项目于2025年6月启动，实现保险与期货市场功能无缝衔接 [3] 政策支持与成本分担 - 大连商品交易所补贴35%，市级财政补贴25%，南华出资15%，显著降低农户投保成本 [4] - 财政补贴机制实现"小补贴撬动大资金"，构建市场化风险管理体系 [4] 行业价值 - 模式将灾后补偿升级为产前风险防控，推动农业从"靠天吃饭"转向"凭险管理" [4] - 金融工具与农业深度融合，成为巩固脱贫成果、衔接乡村振兴的核心金融基础设施 [4] - 为广西生猪产能提升和产业高质量发展提供可复制范本 [4]