行业整体走势 - 聚丙烯产业链在2026年初延续2025年四季度以来的惨淡行情，行业整体处于供多需少的困境，上行动力不足，或将延续低迷走势 [1] 上游丙烯成本端 - 作为核心原料的丙烯市场在2025年传统旺季行情惨淡，受检修重启及新增产能释放影响，价格震荡深跌，山东市场价格一度降至5600元/吨，触及近年新低，较年内高点下跌22% [2] - 2025年四季度山东丙烯市场均价不足6000元/吨，环比下降7.44%，同比下降13.81% [3] - 丙烯市场下行主因是产能增速过快，2025年国内丙烯总产能预计攀升至7758万吨，增长率预计为10.42%，导致供需错配加剧，四季度总供应量预计环比增长3.21%，同比增长12.52% [3] - 行业核心矛盾已从“增量扩张”转向“存量竞争”，2026年一季度虽有190万吨新增产能计划投产，但PDH装置成本承压且多套计划检修，或对供应形成一定支撑，丙烯价格处于谷底或有小幅回升可能 [4] 聚丙烯供应端 - 2025年四季度聚丙烯市场持续下行并刷新近年低位，华东地区拉丝料价格在12月23日以6080元/吨创近十年新低，四季度价格环比下跌8.22%，同比下跌14.97% [5] - 供应充裕和去库存压力令价格承压，2025年底企业为达成销售及库存考核指标，去库存压力凸显 [5] - 供应端压力是核心制约因素，2025年新增产能集中释放，多套新装置稳定产出，行业整体开工率在年底前已升至近80%，货源供应充足，低熔、中熔、高熔共聚产量同比分别增加5%、12%和16% [5] - 聚丙烯价格处于相对低位，部分下游企业节前短暂补库需求或提供阶段性托举，但待2026年二三季度新产能释放后，供应基数依然较大，行业长期供需宽松格局难改，市场向上动力不足 [6] 聚丙烯需求端 - 聚丙烯需求端未能同步跟上上游产能扩张步伐，2025年国内表观消费增长预计在3%左右，增速温和，而上游产能以两位数速度扩张，增长节奏错配制约市场良性发展 [7] - 需求面临多重制约：产能持续扩张与需求增速放缓矛盾加剧，低端产品同质化竞争激烈；国际贸易环境变化带来政策风险；房地产行业疲弱间接传导至管材等下游领域；家电行业2025年增速放缓进一步抑制需求增长 [7][8] - 随着春节临近及价格处于低位，预计1月中旬前后下游企业为覆盖假期原料缺口或择机补库，形成阶段性需求支撑，但受前期恐跌心态影响，预计补库力度有限且持续性不足 [8] - 春节前终端需求释放有限，难以形成显著增量支撑，随着春节临近下游开工率将逐步下滑，需求正式步入淡季通道 [8]

市场表现 - 2026年1月7日早盘，小金属板块小幅高开，中证工业有色金属主题指数(H11059)上涨0.72% [1] - 成分股表现强劲，金力永磁上涨3.80%，华友钴业上涨3.55%，北方稀土上涨2.39%，中国稀土上涨2.27%，锡业股份上涨1.80% [1] - 工业有色ETF(560860)上涨1.06%，冲击5连涨 [1] - 截至2026年1月6日，工业有色ETF近2周累计上涨12.65% [1] 资金流向 - 截至2026年1月6日，工业有色ETF最新规模达100.07亿元，创成立以来新高 [1] - 该ETF近4天获得连续资金净流入，最高单日获得3.24亿元净流入，合计“吸金”11.84亿元 [1] 指数与产品构成 - 截至2025年12月31日，中证工业有色金属主题指数(H11059)前十大权重股合计占比56.18% [2] - 前十大权重股包括洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、云铝股份、江西铜业、兴业银锡、铜陵有色、西部矿业、厦门钨业、天山铝业 [2] - 工业有色ETF（560860）紧密跟踪该指数，覆盖铜、铝、稀土等战略资源龙头 [2] 机构观点与投资逻辑 - 有色金属板块尤其是铜等工业金属具备较强投资逻辑 [1] - 供给端：矿端紧缺、资源民族主义及供应链重建加剧铜供给约束，全球库存分布不均 [1] - 需求端：主要经济体经济逐步企稳复苏，2026年美国经济增速预期上调，中国铜需求保持韧性，供需错配从预期转向现实 [1] - 短期资金做多意愿强烈推动铜价续创历史新高，长期经济增长预期支撑铜价中枢向上 [1] - 其他工业金属中，铝受宏观与资金情绪支撑易涨难跌，锡短期供应紧张且需求端受益于电子消费与AI拉动 [1]

成品油价格调整结果 - 2025年首轮成品油调价窗口于1月6日24时开启，因调价金额每吨不足50元，本次汽、柴油价格不作调整，未调金额将纳入下次调价时累加或冲抵 [1] 近期国际油价走势与成因 - 本轮调价周期内，国际原油价格整体呈现震荡偏弱走势，波动幅度有限，导致国内参考的原油变化率在正值区间内持续回落 [1] - 原油基本面承压，虽然2025年12月全球原油累库速度有所放缓，但美国炼厂持续高负荷运行，海外样本地区成品油库存仍加速累积，反映出需求疲软的态势 [1] - 短期内地缘因素主导油价波动，市场关注美国对委内瑞拉采取军事行动后的局势发展，预期短期内委内瑞拉原油出口量将继续回落 [2] 地缘因素对油价的影响评估 - 分析普遍认为地缘因素对油价上涨的提振作用有限，因欧洲及南美等地缘局势整体可控 [3] - 美国处于石油消费淡季且石油库存压力较大 [3] - 委内瑞拉原油出口量在全球市场中占比偏低，其出口受阻难以根本扭转当前原油市场的供需错配格局，对原油价格的利多效应有限 [3] 未来油价与调价展望 - 预计未来国际油价或呈现出弱势下跌走势 [3] - 展望下一轮调价窗口（1月20日24时），基于当前原油价格测算，原油变化率可能以小幅正值开局，对应的汽、柴油上调幅度或在20元/吨附近，但最终调整方向需密切关注未来两周的国际原油市场走势 [3]

行业核心观点 - 有色金属行业战略属性和供给受限将长期提振行业景气 [1] - 工业金属行业受益于美联储降息预期改善 以黄金计价的工业金属价格处于历史底部 [1] - 部分金属供需错配 多数金属价格均有上涨 价格向上弹性仍然较高 [1] 市场表现与产品 - 1月6日 有色60ETF（159881）涨超1.9% [1] - 有色60ETF跟踪中证有色金属指数（930708） 该指数覆盖铜、铝、稀土、黄金、锂等主要领域 [1] 需求端分析 - 下游PCB、消费电子、半导体等需求稳健增长或有改善 [1] - 储能等新能源需求旺盛 [1] 供给端与价格分析 - 行业资本开支较长时间下滑 短中期产能扩张受限 [1] - 供给扰动不断 供需错配叠加金属价格处于历史低位 [1] - 多数金属价格同比实现较高涨幅 贵金属、钨、钴等涨超一倍 [1] - 机构称铝钴供需格局支撑价格弹性 [1] 业绩展望 - 年报业绩有望较高增长 [1]

文章核心观点 - PTA期价短期受供应增加预期、下游亏损抵触及终端淡季影响回调，但中期供需重构逻辑未改，价格中枢上移趋势不变 [1][6][7] 成本端（PX）分析 - PX-石脑油价差升至360美元/吨，同比提升96%，短流程MX-PX价差156美元/吨，同比提升160%，盈利修复推动闲置装置重启 [2] - 亚洲PX装置负荷升至80.9%，同比提升1.5个百分点，沙特、日本、越南、韩国等多套装置重启或满负荷，累计释放产能363万吨 [2] - 2026年PX计划新增产能650万吨，全部集中在下半年，上半年供应弹性极小 [2] - 2026年二季度迎来全球PX检修高峰期，国内计划检修720万吨，海外检修316万吨，预计供应减量达5%，PXN价差有望维持强势格局 [2] 供应端（PTA）分析 - PTA行业2026年无新增产能投放，正式迈入存量竞争阶段 [3] - 本周PTA整体负荷升至78.1%，加工费周均价回升至347元/吨 [3] - 1-2月检修计划涉及产能905万吨，占总产能近10%，预计月均开工率维持75%低位 [3] - 3月将迎来PTA检修高峰，恒力、逸盛等头部大厂集中检修，涉及产能770万吨，占总产能近8% [3] - 2026年一季度PTA开工率呈“先稳后降”态势，3月将降至70%~73% [3] - 在低加工费常态化背景下，高成本老旧产能出清进程将进一步加快 [3] 库存与供需平衡 - 截至2026年1月4日，PTA社会库存降至289.5万吨，环比减少4.39万吨，处于历史低位区间 [4] - 1-2月受聚酯季节性降负影响，PTA或出现小幅累库，但累库规模将显著小于历史同期 [4] - 伴随一季度供应收缩预期兑现及需求端逐步回暖，PTA市场有望在3月后开启去库周期 [4] 需求端分析 - 短期：PTA价格冲高后，除DTY外聚酯环节多数产品陷入亏损，聚酯工厂放缓采购节奏，织造行业进入传统淡季，江浙织机开工率持续回落，坯布库存累积，聚酯开工率从91%回落至90.8% [5] - 中期：2026年国内聚酯计划新增产能400万吨，同比增速4.4%，折合PTA需求增量320万吨，且投产集中在前三季度，形成持续刚需支撑 [5] - 出口方面，2025年11月PTA出口环比大增61%，东盟等新兴市场出口增长有望对冲印度新增产能带来的部分进口需求削弱 [5] - 当前国内外纺服库存处于低位，后续补库需求集中释放有望进一步拉动产业链需求回升 [5] 价格展望 - 短期：受PX供应恢复、下游高价抵触、终端季节性下滑影响，PTA期价预计在4800~5200元/吨区间震荡 [6] - 中期：2026年PTA新增产能增速为零，供应端收缩常态化，聚酯需求保持增长，PX二季度检修带来5%供应减量，供需错配格局逐步凸显，叠加成本支撑，PTA价格中枢有望逐步上移至5100~5600元/吨 [6][7] - 随着3月行业进入去库周期，中期多头配置窗口临近 [7]

12月猪价走势回顾与核心驱动 - 12月全国生猪均价环比仅微跌0.54%，降价幅度明显不及市场预期[1] - 月底猪价强势拉涨，12月26日至30日五天内全国均价从11.63元/公斤涨至12.47元/公斤，累计上涨0.84元/公斤[2] - 价格支撑呈现区域分化，浙江、广东、江苏、四川和重庆等销区省份价格高于全国均价，而广西、吉林、贵州和湖南等产区省份价格低于全国均价，销区支撑力度强于产区[1] 12月市场供需结构分析 - 前期因北方降温及南方腌腊启动延迟，养殖端普遍采取减重增量策略加速出栏，而需求端增量不足，市场供需僵持[1][3] - 后期随着南方腌腊及北方灌肠需求启动，大猪需求增加，而养殖端出栏体重下滑、出栏量减少，供应与需求量出现剪刀差走势[3] - 以体重差作为供需错配信号，自11月底起连续五周出栏均重持续走低，而屠宰端均重下滑不明显，截至12月18日两者体重差扩大至0.83公斤[3] - 肥标价差自12月中旬起僵持后迅速走阔，验证了大猪供少需多的供需缺口存在[3] 2026年1月供需展望与价格预判 - 基于生长周期推算，1月理论出栏量可能环比下滑，但2月理论出栏量增幅明显，养殖端可能将2月猪源提前至1月出栏，导致实际供应量继续增加[4] - 供应布局上，南方市场生猪理论出栏量增幅或超过北方，而1月需求增量更多集中在北方中部省份，南方需求下滑[4] - 月初因养殖端前期超卖，导致125公斤以内适重标猪供应或有断档，而需求端减幅可能不及供应端减幅，市场在月初存在供应紧缺的错配情况[5] - 中下旬随着供应逐步恢复（猪源从115公斤养至125公斤仅需10日左右），市场将呈现供多需多局面，猪价持续冲高可能性偏小，仅下旬腊八过后可能随屠宰增量而小幅上涨[5] - 综合供需节奏及南猪北调预期，1月市场或先供略小于求，后供求关系改善，猪价走势或为先涨后跌再小涨[1][6] 区域市场格局与流动性变化 - 南方腌腊收尾后对大猪需求骤减，而北方需求明显增量，供应过剩可能推动南方与中部地区价差扩大[4] - 物流停运前，地区价差扩大或推动南方猪源北调入中部地区[4] - 春节前生猪市场的话语权可能实现由南方向中部地区（如河南、山东、河北、江苏、安徽等地）的转移[1][4][6]

碳酸锂市场行情回顾 - 价格自底部7.2万元/吨流畅上涨至13万元/吨，近期出现加速行情[3] - 本轮上涨始于10月中下旬，核心驱动是供应增长受限与储能需求爆发的供需错配，以及对2026年供需转向紧平衡的预期强化[4] - 行情启动于下游头部电池厂接货意愿增强，随后10月、11月、12月连续出现月均万吨级别的去库，验证了强劲的储能需求[5] - 11月初因“减压窝”矿复产传闻出现回调，但随后复产评估显示时间远不及预期，价格重启上涨并突破关键压力位[5] - 进入12月，在“减压窝”矿复产时间不断推迟至春节后、储能需求持续强劲及宏观情绪带动下，价格在两周内从9万元/吨附近涨至13万元/吨上方，走出加速行情[6] 供应端基本面分析 - 自10月下旬起，碳酸锂周度产量已处于偏顶部位置，供应释放到达阶段性极限[7] - 国内矿端是核心瓶颈，头部云母矿（如“枧下窝”）复产时间一再推迟，卡在安全许可证审批环节[8] - 锂辉石开工率已达70%左右的历史高位，锂云母、盐湖等其他原生锂资源开工率也处于偏满状态[8] - 全年锂精矿进口量增长有限，11月非洲矿集中到港存在时间滞后性，南美盐湖碳酸锂进口亦不及预期[8] - 从10-11月碳酸锂加工费未上涨来看，制约供应的核心在于矿源紧缺，而非冶炼产能不足[8] - 新增产能释放缓慢，主要集中在2026年上半年且需爬产，短期至2026年一季度供应处于慢增长状态[8] 需求端基本面分析 - 储能需求成为核心驱动，市场对2026年储能需求预期达900-1000GWh，较2025年有60%-70%的增长[9] - 头部储能企业订单已排满2026年一季度，并正在洽谈二季度订单，从10月、11月、12月乃至2026年1月的排产看，储能需求持续被证实[9] - 根据乘联会数据，12月1-21日新能源车销量同比仅增1%，市场对2026年国内新能源车销量增速预期已下调至10%-15%[10] - 动力电池排产并未出现断崖式下跌，对2026年1-2月的需求形成强底部支撑[11] - 2025年下半年正极材料排产持续增长，11-12月头部企业基本满产，超往年季节性规律[12] - 2026年1月正极材料排产虽有约15%的减量，但市场逻辑认为正极减产若引发电芯涨价，反而能理顺上游涨价传导路径，强化碳酸锂上涨逻辑[12] 库存与成本分析 - 自2025年8月起，碳酸锂周度库存即进入去库周期，下游在消耗前期原料库存后，当前库存水位已偏低[13] - 矿端流通偏紧，随碳酸锂价格上涨，矿价水涨船高，从成本端对价格形成坚实支撑[14] 后市展望与价格推演 - 综合供需分析，直至2026年二季度，碳酸锂市场有望维持供需紧平衡或去库状态[15] - 供应端最大的潜在增量是“减压窝”矿的复产时间点，若其复产推迟至2026年3月旺季之后，则对上半年平衡表影响甚微[16] - 在供需错配与紧平衡预期下，价格易涨难跌，第一目标位看向15万元/吨[16] - 若需求持续性得到验证且供应端未出现集中大量释放，价格有望挑战20万元/吨[16] - 市场当前交易的是“更长周期的上涨逻辑”，已跳过对2026年1月季节性累库的短期担忧，策略上以“逢回调买入”为主[16] 核心结论 - 碳酸锂在供应瓶颈与储能需求爆发的共振下，走出了强势上涨行情[16] - 供需紧平衡格局预计将延续至2026年上半年，价格中枢有望维持偏强运行[16] - 趋势上看多，可关注逢回调布局多单的机会[17]

有色金属板块市场表现 - 有色板块延续升势，多只个股显著上涨，其中中国铝业(02600)升7.25%，中国大冶有色金属(00661)升5%，洛阳钼业(03993)升3.68%，天齐锂业(09696)升3.53%，紫金矿业(02899)升3.17% [1][2] 铜市场核心观点 - 铜供给端面临矿端紧缺、资源民族主义以及供应链撕裂与重建的挑战，全球铜库存分布极不均衡 [1][3] - 随着主要经济体经济逐步企稳复苏，铜的供需错配正从预期转向现实，美国经济表现较好，国内2026年铜需求有韧性 [1][3] - 市场短期做多意愿强烈，推动铜等金属价格上涨，沪铜价格已突破10万元大关并续创历史新高 [1][3] 铝市场核心观点 - 铝的商品属性发生深刻转变，已从传统大宗原材料演进为能源价值在商品层面的核心载体与映射，这构成铝价长期维持强势、中枢趋势性上移的核心逻辑基础 [2][4] - 当前铝价上涨部分受铜价带动，但后续有望凭借铜铝比值的均值回归动力与“铝代铜”需求增长的双重红利，获得独立的二次上行动能 [2][4] 锂市场核心观点 - 2026年锂市将呈现“供需双增”的基本格局，但需关注供给与需求在释放节奏上可能出现的错配风险 [2][4] - 经历2025年下半年的强势反弹，当前锂价已修复至过去两年的相对高位，上游原料企业生产意愿充足，且部分此前停产的高成本产能存在复产可能，供给端的释放预计将较为顺畅 [2][4] - 2026年锂价走势的核心博弈点将集中于需求端的兑现节奏 [2][4]

核心观点 - 华龙证券认为铜的供需错配正从预期转向现实 市场做多意愿强烈 推动铜价创历史新高 并看好2026年铜价中枢继续向上 [1][2][3] 事件与价格表现 - 12月26日 主要金属价格大涨 COMEX铜上涨4.96%至5.8515美元/磅 沪铜上涨3.33%至10.138万元/吨 突破10万元大关并续创历史新高 [1][2] 供给端分析 - 矿端紧缺和资源民族主义构成铜供给端基本图景 [2] - 供应链撕裂与重建加剧了供给紧缺 [2] - 全球铜库存分布极不均衡 [2] 需求端与宏观经济展望 - 美联储12月议息会议对2026年经济表示乐观 上调经济增速预测 预计2026年GDP实际增速为2.1%-2.5% [3] - 2025年亚洲铜业周预测 2026年中国铜需求仍将保持韧性 [3] - 美国经济表现较好 但可能引发对通胀的担忧 进而影响美联储后续降息预期 对铜价有所影响 [3] 市场情绪与价格展望 - 在多种有利因素下 市场短期做多意愿强烈 推动铜等金属价格上涨 [2] - 良好的经济预期有助于工业金属需求增长和基本面回暖 因此看好2026年铜价中枢继续向上 [3] - 短期市场交易热度较高 可能推动铜价进一步向上 [3] 投资建议 - 建议关注工业金属龙头公司 包括紫金矿业 洛阳钼业 西部矿业 铜陵有色 云南铜业 江西铜业 金诚信 [3]

核心观点 - 在矿端紧缺、供应链重塑及经济复苏预期的多重利好因素下，市场做多意愿强烈，推动铜价大幅上涨并创下历史新高，行业看好2026年铜价中枢继续上行 [3][4] 价格表现 - 12月26日，COMEX铜价大幅上涨4.96%至5.8515美元/磅 [1][2][3] - 同日，沪铜主力合约上涨3.33%至10.138万元/吨，突破10万元大关，续创历史新高 [1][2][3] 供给端分析 - 当前铜供给端的基本图景是矿端紧缺与资源民族主义 [3] - 全球供应链的撕裂与重建加剧了铜的紧缺状况 [3] - 全球铜库存分布处于极不均衡的状态 [3] 需求端与宏观展望 - 美联储在12月初的议息会议上对2026年经济表示乐观，上调了9月份的经济增速预测，预计2026年GDP实际增速区间为2.1%至2.5% [1][3] - 根据2025年亚洲铜业周的预测，2026年中国的铜需求仍将保持韧性 [1][3] - 主要经济体经济逐步企稳复苏，铜的供需错配可能正从预期逐渐转向现实 [3] 行业评级与投资建议 - 研究报告维持有色金属行业“推荐”评级 [4] - 建议关注的上市公司包括：紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、云南铜业（000878.SZ）、江西铜业（600362.SH）、金诚信（603979.SH） [4]