创新药主题基金表现 - 汇添富香港优势精选A以89.15%的年内收益率领跑公募基金业绩榜 [2] - 创新药主题基金在前20强中占据16席 包括长城医药产业精选A 华夏北交所创新中小企业精选两年定开等产品年内业绩均超60% [2] - 创新药板块近期震荡加剧 处于短期获利资金兑现与长线资金入场的博弈阶段 [7] 北交所主题基金崛起 - 中信建投北交所精选两年定开A以81.59%收益率暂列业绩第二 华夏北交所创新中小企业精选两年定开近三年累计回报达177.04% [2][3] - 北交所行情震荡回升 成为创新药主题基金的有力竞争者 [7] - 万家北交所慧选两年定开A等非创新药主题基金也跻身业绩前列 [2] AI主题基金表现低迷 - AI主题基金成为半年考失落者 垫底产品亏损超20% [1] - 去年表现火爆的AI主题基金在今年行情轮动中净值明显回撤 [3] - 部分科技公司估值较高 需甄别基本面支撑力度 [8] 主动权益基金整体回暖 - 近八成主动权益基金实现上涨 超1000只产品上半年净值涨幅超过10% [4] - 权益类基金平均取得近7%正收益 近百只产品在6月创净值新高 [4] - 诺安多策略A 建信灵活配置A等近百只成立满三年的基金净值创新高 [4] 市场风格轮动特征 - 人形机器人主题基金从年初领涨到目前普遍回撤20% [2][7] - 小微盘和量化主题基金净值反弹力度较大 如金元顺安元启 国金量化精选A等产品刷新历史新高 [5][6] - 结构性行情极致演绎 对赛道型基金经理调仓能力提出更高要求 [3] 下半年投资展望 - 红利低波板块仍是重要主线 科技和内需方向受关注 [9] - A股整体估值处于历史偏低位置 货币政策与财政政策"双宽松"形成支撑 [8] - AI 军工和创新药等领域的技术突破提振投资者信心 [8]

整体盈利与收入情况 - 5月工业企业盈利同比增速从4月的3%回落至 -9.1%，收入同比增速从4月的2.6%回落至0.8%[1] 不同所有制企业利润情况 - 5月国有控股企业利润同比增速从4月的 -14.6%放缓至 -18.1%，外资企业从1.8%放缓至 -7.3%，私营企业从14.1%回落至0.8%[6] 各行业财务指标情况 - 5月上游行业利润增速同比降幅从4月的30.8%走阔至36.3%，营业收入同比降幅从10.6%回落至15.4%[7] - 中游制造业利润同比增速从4月的12.6%转负至 -0.7%，营收同比增速从2.7%回落至0.5%[7] - 下游制造业利润同比从4月的5.4%转负至 -7.9%，营收增速从5.4%回升至5.7%[7] 其他财务指标情况 - 5月工业企业利润率（季调后）从4月的5.3%回落至4.8%[8] - 5月库存增速（季调后）从4月的3.9%回升至4.2%，工业企业杠杆率（季调后）从57.35%回升至57.4%，应收账款占销售收入比例从18.9%回落至18.8%[8] 政策与市场风险情况 - 7月9日“对等关税”豁免期后关税政策有较大扰动，外需不确定性或影响出口订单和企业利润率[2] - 内需层面“以旧换新”政策补贴使用过半，对耐用消费品需求拉动效果或放缓，财政及货币政策需加力[2] - 存在中美贸易摩擦程度超预期和内需回升动能偏弱的风险[3][9]

市场动态 - 昨日市场成交额突破1.6万亿，沪指达3450点创年内新高 [1] - 多数投资者仍受熊市思维影响，未充分看好此轮行情 [1] 券商板块 - 券商板块大涨，国泰君安国际获得虚拟资产牌照是直接诱因 [1] - 行业内部并购潮、制度改革及低估值是上涨主因 [1] - 券商板块估值合理后将以持有为主，中长期发展被看好 [1] 后市关注点 - 外部因素：7月9日美国关税谈判截止期临近，其与欧日谈判结果可能影响国内市场 [1] - 内部因素："十五五"规划将重点聚焦科技自主与内需领域 [1] 行业与公司 - 券商板块、科技领域、内需领域被提及为重要板块 [2] - 国泰君安国际、长川科技、爱迪特、永臻股份等公司被点名 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素现货价格有韧性，今日或震荡运行，日内关注国内宏观情绪、地缘对煤化工板块影响及成交好转持续性；中期供应压力和内需偏弱是主要矛盾，中长周期压力偏大，价格中枢或下移，后续关注国际高价带动出口流速、出口对现货成交传导力度及出口政策调整 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1724元/吨，较前日降16元/吨；结算价1720元/吨，降1元/吨；成交量538829手，降12572手；09合约持仓量233314手，降21922手；仓单数量500吨，增500吨；成交额1853143万元，降45080万元；山东地区基差76，增56；丰喜 - 盘面 -64，增26；东光 - 盘面56，增16；UR09 - UR01为42，降1 [2] - 现货市场：河南心连心尿素工厂价1830元/吨，涨20元/吨；兖矿新疆1560元/吨，持平；山东瑞星1780元/吨，持平；山西丰喜1660元/吨，涨10元/吨；河北东光1780元/吨，持平；江苏灵谷1860元/吨，持平；山东地区贸易商价格1800元/吨，涨40元/吨；山西地区1650元/吨，持平；供应端开工率84.49%，降1.68%；日产量195610吨，降3900吨 [2] 行业新闻 - 2025年6月25日中国尿素企业总库存109.59万吨，较上周减4.01万吨，环比降3.53%，企业库存延续下降，部分企业出货加速，但国内市场偏弱震荡，整体去库有限；安徽、河北等省库存增加，甘肃、河南等省库存减少 [3]

经济数据与市场反应 - 5月经济数据如社融增速、服务消费、就业数据等呈现边际改善趋势，但资本市场反应冷淡 [1] - 6月CPI同比-0.1%，持续疲软，消费转型的宏观共识下市场选择按兵不动 [1] - 中央经济工作会议指出宏观经济主要矛盾为"有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多" [1] 年初通胀预期分歧 - 市场对2025年通胀预期存在较大分歧，主要围绕出口和内需展开 [3] - 李迅雷预测2025年CPI同比从2024年0.3%降至-0.1%，认为特朗普政策将恶化中国出口环境 [4][5] - 郭磊预测2025年CPI同比1%，认为全球通胀上行周期未结束，海外补库存将支撑国内通胀 [6][7] - 张瑜预测CPI同比在0.4%-0.7%之间，关键看两会前后数据好转和政策力度 [8][9] 政策与再通胀框架 - 邢自强提出5R再通胀框架，重点为债务重组、政策支持、消费和结构改革 [10] - 决策层已开始帮助解决地方政府化债问题，但后续政策仍需观察 [10] - 邢自强认为2025年是试错之年，2026年将正式复苏，但近期承认"现实仍苦" [11] 上半年经济表现与观点变化 - 前五个月货物贸易进出口总值同比增长2.5%，好于李迅雷预期 [13] - 张瑜3月研报转向悲观，认为CPI核心因素如猪价、油价、房租等难有起色 [14] - 5月张瑜中期报告转向"量比价重要"，认为供需平衡难度大，物价压力或大于2024年 [14] - 邢自强3月信心动摇，认为政策力度不足且侧重供给侧 [15] 需求不足的表现 - 汽车价格战反映终端需求疲弱和产能过剩，行业利润被挤压 [16] - 互联网企业重启"百团大战2.0"，牺牲利润换市场份额，反映中产可支配收入恢复慢 [17] - 邢自强认为生产法核算GDP下地方政府仍侧重招商引资和基建，拉大供需缺口 [17] - 就业、社保和信心三角制约需求端，就业指标仍在疲弱区间 [17] 政策建议与共识 - 经济学家普遍认为需加大对弱势群体保障力度，提高其消费能力 [20] - 李迅雷建议增加居民整体收入，改善收入结构缩小贫富差距 [21] - 邢自强呼吁改革社保覆盖率和福利社会保障体系，解决农民工社会保障问题 [22] - 共识认为仅靠供给侧修补不够，终端需求羸弱是内循环关键短板 [22]

经济数据与市场反应 - 6月股票市场对5月经济数据的边际改善呈现冷淡反应，尽管社融增速、服务消费、就业数据等领域有所好转[1][2] - CPI持续疲软，6月同比-0.1%，显示消费转型面临挑战，市场选择观望[3] - 中央经济工作会议指出宏观经济主要矛盾为有效需求不足、产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多[3] 通胀预期分歧 - 李迅雷预测2025年CPI同比从2024年0.3%降至-0.1%，主因特朗普政策可能导致出口恶化[6][7] - 郭磊预测2025年CPI同比1%，基于全球通胀周期未结束和国内消费修复[9][10] - 张瑜预测介于两者之间，乐观情况CPI同比0.7%，悲观情况0.4%，关键看两会前后数据变化[12][13][14] - 邢自强最初乐观预测政策推动2026年复苏，但后期修正观点，预计2025年GDP平减指数-1.0%[15][17][33] 出口与内需现状 - 2025年前五个月货物贸易进出口总值同比增长2.5%，好于李迅雷预期，但中美关税谈判仍存不确定性[21][22][23] - 张瑜转向"量比价重要"观点，认为供需平衡难度大，居民薪酬难以推动物价回暖[28][29] - 邢自强观察到汽车价格战和互联网企业"百团大战2.0"，反映终端需求疲弱和产能过剩[31] 政策与改革建议 - 当前政策侧重供给侧，如以旧换新补贴等短期工具，但经济学家普遍认为需加强弱势群体保障[36][37][38] - 李迅雷建议增加居民整体收入并改善收入结构[39] - 邢自强呼吁改革社保覆盖率和福利体系，特别是农民和灵活用工群体[40] - 共识认为需解决终端需求羸弱问题，内循环才能完整[41] 分析师预测汇总 | 分析师 | 预测指标 | 数值 | 时间 | | --- | --- | --- | --- | | 李迅雷 | CPI | -0.1% | 2024/12/26 | | 郭磊 | CPI | 1.0% | 2025/1/16 | | 张瑜(乐观) | CPI | 0.7% | 2025/1/10 | | 张瑜(悲观) | CPI | 0.4% | 2025/1/10 | | 邢自强 | GDP平减指数 | -1.0% | 2025/6/2 | [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年宏观经济有温和回落压力，政策将延续稳增长基调，择机落地积极财政和货币政策，推动经济稳中有进 [3] - 宏观面呈低需求、低价格、低库存格局，政策底明确但超预期概率不高，外需不确定，内部传统经济磨底，人民币资产配置进入不同节奏，应适当提高信心 [4] 各目录总结 2025年下半年国内宏观经济：供需新平衡 总量 - 全年GDP增速预计为4.74%，季度节奏上前高后低，贸易摩擦影响显现和去年四季度高基数使下半年经济压力增大 [6] 结构 - “供强于需”格局延续，供给端指标增速偏高，需求端指标增速较弱，供大于求带来物价偏弱压力 [8] - 预计供给端指标高点已过，需求端指标延续低位徘徊，出口下滑和产能利用率偏低拖累制造业投资，地产投资筑底，消费增速改善空间缩窄 [9] 出口 - 2025年1 - 5月出口同比增长6%，但“抢出口”带来需求前置，后期外需回落压力加大，历史上贸易摩擦也导致出口增速滞后回落 [11][13] 制造业投资 - 作为近两年逆周期稳增长工具，制造业投资受政策带动，但当前产能利用率偏低，出口下滑，预计今年增速8.3%，较前两年回落 [16] 地产链条数据 - 自2021年进入库兹涅兹周期下行期，地产拖累内需，但政策托底使新房销售、企业资金面和土地购置增速改善，预计新开工增速好于竣工数据 [23][25] 消费 - 2025年受促消费政策拉动，消费增速改善，但内生性修复动能弱，预计社零增长4.8%，政策推动的可选消费增速上行，“以旧换新”资金使用过半，后期相关消费增速或回落 [29] 政策：稳增长树大旗，精准调控重节奏 货币政策 - 延续适度宽松基调，5•7发布会后下一轮宽松预计在9月至四季度，此前以结构性政策为主，政策落地考虑汇率、资金供需等因素，预计7天逆回购利率有10BP降息空间 [34][36] 财政政策 - 分为预算内和预算外政策，预算内两会财政赤字提前加码，下半年或增加赤字力度，今年预算赤字和广义财政赤字创新高，融资进度前置，实际财政支出增速提高，后期可关注人大常委会会议和政策性银行金融工具 [39][44] 宏观矛盾下的资产配置战术 宏观面的矛盾 - 出口提前使一季度经济表现好，二季度内需未补位，实体经济利润回升和内需消费修复需更强政策支撑，4月数据回落，通缩未结束，信贷投放无力，房地产投资降幅加大 [46] - 政策兼顾难度提升，出台速度保守，从政策底到基本面底时滞平均3个季度，下半年通胀和增长或初见起色，货币政策思路转变，需美联储降息空间打开后内部政策顺势而为 [47] - 我国处在被动去库，美国处在需求下行去库，中美去库共振压制工业品价格和通胀，宽货币未加速宽信用，长端利率低位震荡，利率债配置价值佳但交易难度大 [47][48] - 美国处在经济下行主动去库周期，削弱特朗普贸易战底牌，贸易谈判受其内部资本市场问题影响，美国经济面临劳动力市场恶化等问题，市场对美联储降息预期变化 [49][58] - 企业利润回升幅度小且持续时长存疑，产成品未集中补库，商品底部震荡，30城商品房销售回归平淡，房地产需求需消费复苏和股市财富效应回归才会放量 [56] 商品与通胀、股市与国债 - 商品价格偏低且弹性有限，国债期货从趋势牛变为震荡市，通胀未到来，国债维持高位震荡，谨防回调，商品缺乏右侧做多驱动，股市呈哑铃式结构性行情，中长期指数中枢或震荡向上 [62][63]

需求端 - 5月社零环比增长0.8%，固投环比增长0.3%[15] - 商品消费环比增长6.1%，餐饮消费环比下滑0.3%[30] - 地产后周期商品消费环比增长6.2%，日常商品消费环比增长4.7%[41] - 5月商品房销售面积同比增速为 -3.3%，住宅销售面积同比增速为 -4.4%[47] - 制造业投资环比增长1.9%，基建投资环比增长0.9%，地产投资环比下滑2.4%[55][60][63] 生产端 - 5月工业增加值环比回升0.4%，发电量环比0.0%，出口交货值环比下降1.8%[16][66][71] 就业情况 - 5月城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点[17] - 5月31个大城市调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点[17] 未来展望 - 出口大概率仍将承压，内需有望进一步修复[18] - 维持全年GDP同比增速5.0%的预测[18]

月度商品价格预测 - 黄金价格区间震荡 铜价和油价震荡上行 [1] - 中东局势恶化叠加特朗普关税政策变动推升避险需求 金价震荡上行 [14] - 夏季原油需求季节性回升叠加中东冲突持续 油价或震荡回升 [13] - 铜矿增产叠加消费淡季 铜价略有走弱 [14] 内需 - 地产需求疲软 6月新房销量增速降幅略有收窄 二手房延续价升量跌 [3] - 乘用车零售由降转升 批发有所回落 半钢胎开工率回升 [3] - 家电6月月均销售价同比增速多数下跌 本周销售均价多数回升 [3] - 节后服务消费热度减退 电影票房收入同比增速转负 酒店平均每间可售房收入续降 [4] - 商圈人流指数延续小幅下行 上海迪士尼乐园客流同比降幅走扩 [4] 外需 - 6月高频出口数量指标全线回落 运价同比增速大幅下行 出口整体放缓 [6] - 美国集装箱预订回落 中国至美国集装箱到港周同比降至低位 抢出口力度趋弱 [7] - 韩国6月前10天出口同比增速回升 半导体和船拉动明显 [8] - 美国对多种钢制家用电器加征50%关税 [8] 生产 - 钢铁行业供需两弱 高炉开工率、电炉开工率和产能利用率均继续下行 螺纹钢产量续降 [10] - 建筑钢材成交量低位下行 价格震荡偏弱运行 钢厂盈利率转为下行 [10] - 制造业蓝领用工量指数创历年同期新低 但用工价指数创同期最高水平 反映短时偏紧 [11] 物价 - 本周大宗商品价格多有回升 国内水泥、螺纹钢价格转升 玻璃、动力煤续降 [12] - 中东局势恶化推动油价自底部大幅抬升 目前已处于过去两年中枢位置 [13] 后续关注 - 经济数据 美联储议息 [16] 图表数据 - 42城新房销量同比增速 19城二手房销量同比增速 十大城市商品房库销比 [17][18] - 家电线下销售均价同比 酒店可售房平均营收 商圈人流指数 电影票房 [19][20] - 义乌小商品价格指数增速 韩国出口分品类/地区同比 中至美集装箱预定量同比 [22][23][24] - 钢材产量增速 建筑钢材成交量 钢厂盈利率 半钢胎开工率 挖掘机销量同比 [26][27][28][29] - 制造业用工量指数 六大电厂日均耗煤量 大宗商品价格及期货期权净多头 [30][31][33][34]

内需情况 - 5月CPI同比下滑0.1%，降幅与上月持平，能源价格同比降6.1%，降幅扩大1.3个百分点，食品CPI同比下滑0.4%，降幅扩大0.2个百分点，非食品CPI同比持平[7] - 5月核心CPI同比涨0.6%，涨幅扩大0.1个百分点，扣除能源的工业消费品价格涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点，服务价格涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点[7] - “以旧换新”政策支持的家电及通信工具价格增速5月分别为 - 0.2%和0.7%，较上月持平和回落0.3个百分点，政策支撑力度边际减弱[8] 外需情况 - 5月中国出口金额3161亿美元，与4月基本持平，同比增长4.8%，增速弱于6.2%的市场预期和上月8.1%的增速[14] - 5月中国对美出口下滑34.5%，降幅较上月扩大13.5个百分点，对日本、东盟出口增速同比6.2%和14.8%，较上月回落1.6和6个百分点[14] 政策建议 - 5月内需有走弱迹象，外需动能明显回落且难大幅改善，需加快落地储备逆周期政策[29]