行情表现 - 军工板块持续第二天走强，北方导航、国瑞科技、万里马（20CM涨停）等集体2连板 [1] - 兵装集团旗下长城军工7天6板，湖南天雁4天3板，建设工业、中光学2连板 [1] - 北方长龙、中科海讯、华强科技、江龙船艇涨超10%，中国海防、内蒙一机、锐科激光等集体大涨 [2] - 长城军工最新价24.55元（+9.99%），万里马10.00元（+20.05%），湖南天雁8.71元（+9.97%），中光学26.85元（+10.00%） [3] 事件驱动 - 9月3日北京将举行抗战胜利80周年阅兵，展示国产现役主战装备，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量 [4] - 北约宣布2035年前将成员国军费开支提至国内生产总值5% [4] - 兵器装备集团旗下7家上市公司公告经国务院批准实施分立 [4] 机构观点 - 阅兵展示"国产化"、"新质化"、"体系化"趋势，新域新质作战力量或成国防科研重点方向 [4] - 军工行业受益于全球军费增长（2024年全球军费27180亿美元，同比+9.4%）与"强计划性"内生增长双重驱动 [4][5] - 中航沈飞2017/2021年行情由资产重组和大额订单驱动，2025年军工板块重组推进预期强化 [4] - 欧洲和中东军费增幅最快，2024年超100个国家增加军费支出，2025年国防投入延续增长趋势 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB、海外算力、新消费、新经济、半导体、AI应用、机械制造、公用事业、交通运输、家居、工程机械、乳制品、饲料、电子、计算机、创新药、大金融、有色金属、交运港口、包装印刷、轨道交通、自动化设备、小家电、文娱用品、半导体地面兵装、农商行、医疗器械、造纸业、纺织、家电、汽车、光伏、电力设备、医药、广告、医疗健康 - **公司**：宁德时代、三花智控、三一重工、东鹏饮料、海大集团、北新建材、晨光股份、中国动力、中控技术、金山办公 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国股票市场有望迎来新高**：中国股票市场在基本面、产业、流动性、风险偏好和政策制度变化等多重因素驱动下有望迎来新的高点，2025年可能会看到新的整数点位，行业配置关注PCB、海外算力等领域，“龙头化、国产化和全球化”是未来发展重要方向[1][5] 2. **中国经济挑战与机遇并存**：当前中国经济面临宏观经济基本面压力，地方消费数据、PMI等指标不佳，传统经济短期内处于摸底过程；但从长期看，中国产业优势逐步显现，新消费、新科技等领域发展良好，半导体和AI应用行业股价调整后，中报季市场将筛选企业，龙头公司业绩落地将带动产业链突破[2] 3. **全球资金呈现去美元化趋势并回流中国市场**：受美元指数下降、美国信用评级下调等因素影响，全球资金回流配置中国市场，包括港股和A股资产，EPFR数据显示该状态持续存在，2024年9月24日以来中国政策组合拳及与港交所联动加速资本市场制度改革[4] 4. **弱美元周期影响资产需求**：当前处于弱美元周期，美债需求下降，拍卖倍数从2.6倍降至2.3倍，美国股票相对于非美国家股市需求下行，中国大陆和日本对美债持有量减少，中国从约1万亿美元减至8800亿以下，日本从1.3万亿美元减至1.2万亿美元以下，中日两国对美股净流入量显著减少，中国净流出781亿美元，日本净流出500亿美元以上，资金流向黄金市场以规避地缘冲突风险[10] 5. **国内政策推动经济景气修复**：国内政策偏向稳定中积极有为，宏观经济进一步修复需等待企业端贷款脉冲上行，目前居民端贷款平稳，财政和政府端贷款上行对冲企业端贷款下行[11] 6. **外资和内资是推动权益资产上行的重要增量**：外资持有市值维持在3万亿以上，EPFR数据显示外资投资中国资产的基金规模约1700亿美元，美国降息周期加速预计外资将回流；内资对港股定价权提升，今年以来南向资金成交占港股整体成交比重维持在40%-50%，近期突破50%，国家队、险资、个人投资者是内资主要增量，新消费、新经济领域是内资重点投资方向[1][12][13] 7. **制度变化推动市场发展**：科创板深化改革提出“科创板1 + 6”模式，为不同盈利状况公司提供分层融资便利，A股与H股两地上市公司融资渠道更丰富、估值可能抬升，深圳推出H股回归二次上市政策筛选出优质白马标的，低估值位置的全球龙头企业值得关注[14] 8. **ETF是A股主要增量资金之一**：2024年9月24日以来大盘宽基ETF大量买入且持续无明显流出迹象，大盘风格看好，科技大盘股、红利、大金融等细分领域的大盘ETF值得重点配置[15][16] 9. **龙头化趋势显著**：A股盈利周期下行期间尾部企业被清洗，龙头企业集中度提升，在行业改善后更具优势，机械制造业、公用事业、交通运输等行业产能利用率高，传统行业如地产、轻工家居、钢铁汽车等CR8集中度有所提升；龙头公司利润集中度在传统行业和“两新两重”设计领域较高，在控费和运营方面具有综合优势，产能出清后能以更低固定资产获得更强经营性现金流[3][17][18][19][20] 10. **国产化进程稳步推进**：科创板上的龙头公司或科技企业推动国产化进程，电子、计算机、机械、新材料等领域细分方向出现国产替代，市占率提高，如半导体材料模拟ICD、CAD软件、工业机器人、碳纤维等[8] 11. **国产化和全球化在中国科技领域发展趋势值得关注**：创新药领域部分公司仍有新高潜力；全球化方面，85后、90后企业家推动中国文化产品走向国际市场，除制造业全球化外，新消费、新科技、新全球化部分更应关注[9] 12. **全球化策略对中国企业发展影响显著**：海外市场是反内卷重要方向，2024年中国企业海外毛利率维持在18.3%高位，国内毛利率下降，有色金属、工程机械、小金属等行业出海趋势强劲[24][25] 13. **新兴市场推动中国出口增长**：东南亚、拉美、中东、非洲等11个新兴国家中有10个将中国作为第一大进口来源国，其消费电子、电芯、汽车等细分市场带动中国出口，如印尼对中国依赖度从10%提高到31%，沙特从14%提高到24%[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **筛选具备全球化潜力公司的方法**：考虑海外营收增长及盈利能力，确保国内业务不拖后腿，电力设备、机械设备、医药和汽车领域是主要筛选方向，医药行业尤其值得关注，2019年以来潜力出海组合累计收益率达247%，超额收益191%[27] 2. **年轻董事长对企业全球化战略的积极影响**：年轻董事长（80后90后）见识广泛，更倾向于实施全球化战略，90后董事长领导公司的出海比例在2019 - 2024年间增加约8个百分点，其领导下公司海外收入同比持续正增长，家居用品、电池相关需求以及机械设备等领域表现显著；港股中90后董事长领导的消费品、广告业与医疗健康相关企业海外收入占比高且增长快[30][31]

行业背景与挑战 - 金融行业面临三重挑战：多级架构下的跨层级协同壁垒、海量非结构化数据价值难沉淀、安全刚需下的国产化替代压力 [2] - 《推动数字金融高质量发展行动方案》落地推动行业数字化转型 [2] 公司解决方案与技术能力 - MAXHUB构建覆盖全层级的协作网络，融合"AI+国产化+超融合"三大能力 [1][2] - 超融合视频会议解决方案适配总行数据中心到基层网点的多样化部署环境 [2] - 全链路AI会议解决方案提供实时会议记录、多语种转译、智能纪要提炼等功能，转化会议对话为结构化知识资产 [2] - 全国产会议解决方案构建从芯片到系统的国产化安全体系 [2] 实际应用案例 - 某国有大行60天内完成3000余台终端替换，覆盖近800个网点，视频会议终端具备20%抗丢包能力保障网络波动时的流畅体验 [6] - 湖南道县部署27块MAXHUB屏幕，贷款流程从申请到4万元资金到账缩短至2小时 [7] - 湖南某银行通过400方并发会议与千人直播能力实现高效政策传达，替代传统耗时费力的千人大会 [7] - 新疆乌鲁木齐支行采用超融合方案实现总行与网点实时协作，节省时间提升服务响应速度 [7] - 福建周宁地方法人银行通过"背靠背对接"能力低成本盘活存量设备，解决系统不兼容问题 [7] 行业价值与影响 - 解决方案驱动金融服务质效提升，支撑大型金融机构全球布局同时服务县域农商行 [5][10] - 技术连接抹平地理阻隔与技术壁垒，形成覆盖全层级、兼容多生态的协作网络 [5][10] - 金融数字化核心在于实现"人"的高效连接，从总行战略室到田间服务点构建无缝协作通路 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：TMT、半导体、智能终端、计算机、支付、交通、工业软件、传媒、玩具、演出、游戏、在线音乐、AI - **公司**：英伟达、亚马逊、谷歌、微软、高通、海思、长电、盛合晶微、三星、美光、海力士、博通、沪电、立讯精密、宜安科技、东睦股份、比亚迪、水晶光电、蓝思科技、兆赫电子、领益智造、瑞芯微、地平线、小鹏、商汤、Salesforce、Workday、京北方、Circle、Coinbase、泡泡玛特、卡游、布鲁可、星辉娱乐、奥飞娱乐、Jenny Cat、大麦娱乐、猫眼娱乐、Live Nation、腾讯、网易、世纪华通、快手、Minimax、OpenAI、Sensore、科大讯飞 纪要提到的核心观点和论据 端侧AI - **成为焦点原因**：产业节奏走到该阶段，云端大模型能力迭代同时端侧AI硬件发展重要，如Omer O3模型进步、DeepStack的Bitcoin应用两周超1亿用户；能均衡云端与本地计算负载，提高数据处理安全性和通信及时性；是C端大模型理想载体，B端在多行业渗透率高 [1][3][15] - **发展现状与突破**：2025年轻量级模型进展显著，10B以下小模型得分超60%且数量增加，PC端15B可解锁复杂推理任务，CIS的AI终端议题在机器人和智能眼镜领域井喷 [33] - **应用场景**：B端在数字政务、金融系统、能源和制造业渗透率高，医疗和自动驾驶领域提速；C端用户对consumer AI理解在摸索阶段，市场渗透率较高的是手机、PC和智能眼镜 [3][34] 国产化 - **产业升级方向**：第三、四季度国内高端产能及算力芯片产业升级，如手机芯片升级，对应供给侧改革，是未来资本布局重点 [1][2][5] - **面临挑战与进展**：国内公司在AI发展中面临内存墙挑战，采用2.5D封装技术但难达国际先进水平，晶圆制造资产缺乏竞争力；国产HBM已达R1阶段，有望提升至HV3水平 [1][12][13] GPU市场 - **英伟达情况**：股价反弹至关税前水平，GP300下半年量产上市，采用12 high HBM3E内存，带宽增长50% [1][7] - **自研芯片趋势**：亚马逊、谷歌和微软均在开发自研ASIC芯片，以增强对供应链的把控力 [7] 智能手机市场 - **出货量与创新**：2024年全球出货量约12亿部，增长缓慢因缺乏显著创新，需在端侧设备创新，未来端侧AI发展重点依次是手机、PC和智能眼镜 [16] - **折叠屏手机**：2025年全球折叠屏市场占比约0.5%，增速低于整体智能手机市场，2026年苹果发布折叠屏手机预计带动产业链发展，铰链结构值得关注 [18][19] 智能眼镜市场 - **前景**：有望成为突破性产品，2025年预计出货量500 - 600万部，Meta、小米、百度和华为等厂商发布产品，出货量达1000万对产业链拉动作用大 [17] 车载电子系统 - **发展趋势**：从视觉感知到混合方案，增量部分包括雷达和摄像头系统，L2到L3级别自动驾驶摄像头数量及规格增加，CIS价值最高 [20] 人形机器人市场 - **现状与未来**：全球约300家相关公司，半数在中国，处于大浪淘沙阶段，未来有望出现领先企业，传统消费电子公司向汽车电子领域转型 [21] 计算机板块 - **发展前景**：2025年上半年先扬后抑，下半年有望迎来结构性机会，集中在AI产业、跨境支付产业以及信创与无人驾驶领域 [49] - **AI产业**：国内外出现成熟AI native商业模式，2025年多数软件公司预计收Pre AI收入，2026年开始收AI native相关收入，下半年国内CAPEX开支可能上涨带动AI应用景气度 [49] - **跨境支付产业**：美国稳定币监管法案及香港稳定币管理办法加速其发展 [50] - **信创与无人驾驶领域**：因政策支持和技术迭代受关注 [50] 支付行业 - **新四方模式影响**：提升行业监管透明度，头部企业受益，第三方支付牌照数量减少，头部企业集中度提高，国内第三方支付流水回暖，海外流水增长快 [62] - **人民币国际化影响**：加速推进，SWIFT替代方案交易额增长，对银行IT企业有利，第三方支付海外保持13%以上增长 [63] - **稳定币立法影响**：联通传统与新兴货币铸币权，降低跨境支付成本，改变全球跨境支付规模增长趋势 [64] 传媒行业 - **新消费定义与表现**：新消费指增速快的细分领域和供给创造需求的消费，IP新消费通过优质内容创造需求，AI应用缺乏爆款亮点 [87] - **泡泡玛特**：成功因素是产品具情绪和潮流价值，全球市场表现出色，2024年东南亚成功，2025年北美和欧洲优异；未来北美是关键战场，将提升IP势能，发展形象和内容IP [88][89][91][95][96] - **卡牌赛道**：增速迅猛，卡游表现超泡泡玛特，反映该领域挖掘潜力大，行业潜在空间大 [99] - **国内玩具行业**：从传统轻工业制造向满足广泛年龄层次需求转型，需求远超预期，发展空间大 [100] AI领域 - **重要发展方向**：2025年包括AI视频和AI agent，视频模型预计今明两年迎来类似ChatGPT时刻，AI agent发展潜力大 [110] - **AI代理技术**：核心作用是解决普通用户实际问题，未来可能涉及小程序、电商、聊天记录等领域，硬件方面眼镜、玩具和手机有潜力 [111][114] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **存储器价格**：DDR4及LPDDR4价格因HBM挤占产能翻倍，预计2025年第三季度还将上涨20% - 30%，国内模组公司股价表现良好 [3] - **算力中心项目**：2024年下半年开始项目数显著增长，过亿大单增加，2025年数量及互联网厂商租用数量明显增加，算力行业景气度良好 [56] - **中美AI模型差异**：性能差异缩短至两个月以内，国内模型在多模态商业化全球领先 [57] - **AI工具调用量**：快速增长，带动AI终端行业发展，促进信息处理和互动娱乐领域繁荣，推理服务成本两年内下降近99.7% [58] - **AI商业化进展**：海外如Salesforce和Workday已实现成熟商业化收费模式，国内ERP公司未来两年有望实现类似收费模式 [59][60] - **智能驾驶**：技术领先于政策，深圳等地有Robot TAXI规划运营，特斯拉将发布新计划，低速无人运营装置广泛应用，路权放开助力发展，智驾模组厂商出货量大增，低空经济招标数据增长 [65] - **国产化在交通领域**：形成立体交通网络，以无人为导向，低空经济招标量增长，国产化深入推进，信创持续深耕落地，2027年下半年进入高峰替换期 [66] - **工业软件国产化**：经过近十年发展跟上产业需求，CAD方面2D产品完成90%替代，3D CAD在部分机械端场景基本可用，CE国产化率约20% [67] - **稳定币**：是价格与法定货币挂钩的虚拟资产，有三种发行技术实现方式，香港有监管要求，应用场景广泛，在跨境支付、供应链金融等领域有优势 [68][71][72][74] - **线下演出市场**：疫情后获得新生，2024年线下音乐类演出达3万场同比增长43%，2025年截至5月达1.2万场同比增长19%，抢票成功率仅20%，跨城观演比例50% - 60%，市场规模预计继续高速增长 [103] - **体育赛事**：在中国发展潜力大，商业化程度低，英超联赛是案例，互联网平台公司拓展业务推动其发展 [104][105] - **游戏行业**：景气度和关注度提升，因估值相对低估、增长潜力大、竞争格局趋缓 [107][108] - **在线音乐平台**：估值提升明显，因音乐版权折旧慢，价值逐渐提高，会员付费意愿增强 [109]

今天A股市场震荡走低，三大指数"跳水"下挫。其中，创新药、核电等方向领跌，机器人、半导体、 PCB等板块盘中活跃。两市成交12506亿，较上一交易日放量595亿。收盘，沪指下跌0.79%，深指下跌 1.21%，创业板指下跌1.36%，市场超4600只个股下跌。 那，两市突然"跳水"大跌，原因是什么呢？我认为有三大原因：1、美联储宣布不降息，美元指数大 涨，股市承压。虽然，市场早有预期这次美联储不会宣布降息，但听鲍威尔讲话的意思，预计未来数月 将出现更多关税驱动的物价上涨，并且预测通货膨胀率为3%，纵然点阵图显示今年降息2次，但可能也 不会降息。受到不降息预期的刺激，美元指数已经突破99了，压制股票市场。 2、PCB概念持续活跃。有机构表示，英伟达GB200/300积极拉货，2025、2026年ASIC迎来爆发式增 长，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，二、三季度业绩高增长有望持续。 3、半导体盘中活跃。主要有两方面的原因，一方面是三大巨头，三星、SK海力士、美光宣布停产，另 一方面是国产算力产业链仍在奋力追赶，关键环节处于"强需求、弱供给"的状态，国产化率的提升，刺 激了半导体板块。 ...

流动性表现 - 科创芯片ETF盘中换手率达3.7%，单日成交9.54亿元 [3] - 近1年日均成交22.79亿元，在可比基金中排名第一 [3] - 近10个交易日合计资金净流入1.98亿元 [3] 规模与份额增长 - 近1周规模增长8629.16万元，新增规模居可比基金首位 [3] - 近1周份额增长4800万份，新增份额居可比基金首位 [3] - 最新融资余额达14.42亿元，连续4天获杠杆资金净买入（最高单日净买入9094.7万元） [3] 业绩表现 - 近1年净值上涨49.94%，居可比基金第一 [3] - 在指数股票型基金中排名前2.49%（71/2857） [3] - 成立以来最高单月回报25.18%，最长连涨4个月（累计涨幅36.01%），上涨月份平均收益率8.58% [3] 行业技术突破 - 中科院团队研制出"流星一号"光计算芯片，实现>100并行度的光子计算原型系统 [4] - 半导体行业受AI等技术驱动，汽车电子/新能源/物联网等领域需求增长显著 [4] - 国产化进程加速，5月高技术制造业PMI达50.9%，连续4月高于荣枯线 [4] 指数成分构成 - 上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比57.93% [4] - 中芯国际（10.08%）、海光信息（9.35%）、寒武纪（8.61%）为前三大成分股 [4][6] - 成分股近期表现分化，澜起科技涨0.92%、恒玄科技涨1.6%，芯原股份跌2.69% [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过科创芯片ETF联接基金（017470）参与投资 [6]

科创板发展概况 - 科创板迎来开板六周年，上市公司数量达588家，总市值超6.8万亿元，新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等新兴产业公司占比超八成[1] - 集成电路和医药行业集中度突出：集成电路公司119家占A股同类半壁江山，医药公司113家成为全球主要上市地之一[2] - "科八条"政策发布一周年，进一步突出"硬科技"特色，推动资源配置和产业活力提升[1][2] 生物医药行业表现 - 联影医疗科创板IPO募资109.88亿元，资金用于核心技术攻关和产业链自主可控，已建立涵盖磁体、射频等核心零部件的完整自研体系[3] - 爱博医疗连续五年营收与净利润高速增长，研发投入三年复合增长率达39.56%，核心研发人员数量翻倍[5] - 科创板创新药企2025年获批5款国家1类新药，占同期国产1类新药总数的14%，累计推出33款"全球新"药物[6][7] 集成电路行业动态 - 科创板集成电路公司达119家，形成设计、代工、封测完整产业链，2025年一季度行业营收721.82亿元（同比+24%），净利润44.79亿元（同比+73%）[7] - 龙芯中科上市后研发效率提升，年推出芯片数量从1-2款增至4-5款，构建独立于X86/ARM的第三套信息技术体系[8][9] - 海光信息DCU产品合同负债32.37亿元创历史新高，寒武纪连续两季度盈利，中芯国际净利润同比大增166.5%[9] 产业整合与并购趋势 - 科创板出现首单集成电路"A控A"案例（北方华创收购芯源微），海光信息换股吸收合并中科曙光[10] - 龙芯中科表示政策鼓励产业整合，支付方式灵活，可促进上市公司市值增长[11] - 联影医疗关注纵向技术强化与横向业务拓展并购，爱博医疗聚焦产业链上下游协同投资[11][12]

本周观点聚焦 - 当前市场进入半年末阶段 风险偏好波动可能加大 确定性成为投资核心抓手 [2] - 计算机行业板块位置及持仓水平较低 建议从两方面把握确定性：1)底部的核心龙头 特别是AI及国产化领域龙头 2)边际变化较大的细分领域及个股 [2] - 重点加仓AI应用细分领军 在大模型持续迭代及算法平权背景下 AI应用加速发展 数据、场景及行业Know-How成为Agent厂商竞争关键要素 [2] - 关注金融IT产业政策红利 全球经贸环境变化及国内金融市场高质量发展背景下 流动性存在进一步宽松可能性 并购重组与创新业务均有空间 [2] 火山引擎Force原动力大会专题 - 火山引擎Force原动力大会发布豆包1 6及视频生成大模型Seedance1 0 pro 有望带动多模态发展提速 [2] - 2025陆家嘴论坛将于6月18日在上海开幕 继稳定币相关政策后 有望进一步释放金融IT产业政策红利 [2]

截至6月6日，中国石油华北油田储气库群本周期注气超10亿立方米，较2024年同期增加7%，为今冬明 春京津冀地区天然气调峰保供蓄足"底气"。 储气库作为天然气调峰的重要设施，在保障区域冬季用气安全方面发挥着核心作用，其库存的多少直接 关系到天然气调峰保供能力的强弱。本周期注气工作开始以来，华北油田锚定"31.8亿方工作气能力"目 标，科学践行"大注采"模式，精细实施强驱、平压、缓注的技术对策，深入挖掘在役库群的生产潜能， 全面提升储气库运行效率。同时，以顾辛庄、文23储气库为新增长点，强力推进扩容增气工程建设，加 快提升注采气规模。此外，国内首台（套）兆瓦级天然气压差发电项目同期投运，累计发电逾750万千 瓦时，相当于节约标煤2200余吨，减少二氧化碳排放超7500吨，有效降低企业购电成本的同时，也为油 田天然气产业的绿色发展注入了强劲动力。 储气库的安全平稳运行直接关系到国家能源安全和民生福祉，通过技术创新推进进口设备配件国产化， 既能规避因国际形势变化导致的配件供应受阻风险，保障设备持续稳定运行，又能凭借对配件性能的自 主把控，降低设备故障概率，是为储气库安全运营筑牢根基的必要之举。今年以来，华北油田全力 ...

指数表现与成分股 - 中证数字经济主题指数(931582)上涨0 89% 成分股纳思达上涨4 29% 润泽科技上涨2 93% 金山办公上涨2 78% 浪潮信息上涨2 45% 兆易创新上涨2 45% [1] - 数字经济ETF(560800)上涨0 68% 最新价报0 74元 盘中换手1 45% 成交1107 37万元 [1] - 中证数字经济主题指数前十大权重股合计占比50 98% 东方财富权重8 12% 中芯国际权重6 58% 汇川技术权重5 49% 北方华创权重4 95% 寒武纪权重4 84% 海康威视权重4 23% 韦尔股份权重4 19% 澜起科技权重3 31% [2][4] ETF规模与资金流动 - 数字经济ETF近1周规模增长884 90万元 新增规模位居可比基金1/2 [2] - 数字经济ETF近1周份额增长200 00万份 新增份额位居可比基金1/2 [2] - 近4个交易日内合计资金流入1024 45万元 [2] 国产化机遇 - 国产化需求集中在研发设计类工业软件 电子测量科学仪器 基础软硬件和加密安全等信创产业 [1] - 新思科技 Cadence等全球EDA龙头企业收到美国政府针对EDA软件工具的对华出口限制函 技术领域国产化趋势将更加明确 [1]