报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内沥青主力 03 合约跟随原油强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建项目复工需求回升，06 合约预期逢低看多；策略上单边偏强震荡，回调做多不建议追多，套利和期权建议观望 [6][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 1 月沥青走势随原油成本波动，还有委内原料缺口和成本抬升矛盾；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级致原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格 [5][10] - 原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [6] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 1 月沥青走势受原油成本、委内原料缺口和成本抬升影响；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级使原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格，年初需求淡季，北方需求停滞，华南赶工需求将转弱；市场预期国内炼厂低价原料库存可用 1 - 2 个月，1 月中旬原料贴水报价 - 8 美金/桶，3 月及 5 月原料报价上行 [10] 供应概况 - 2026 年 1 - 2 月中国沥青产量预计 419 万吨，同比增 17 万吨（+4%）；其中中石油、中海油、地炼产量同比增加，中石化产量同比减少；地炼 2 月排产计划 116 万吨，环比降 4%，同比增 20%；2 月春节影响提货，部分炼厂原料受限，但岚桥石化等有复产计划，多数地炼原料供应稳定、利润尚可且有交付合同需求，支撑地炼产量环比及同比有增量 [14] - 2025 年中国沥青总产量 2846.8 万吨，同比增 299.2 万吨（+12%），中石油、中海油、地方炼厂同比增长，中石化同比减少；2025 年国内沥青总进口 392.8 万吨，较 24 年增 46.5 万吨（+13.4%），韩国、阿联酋、伊拉克进口量增长，东南亚进口来源减少，东北亚和中东进口来源增长 [15][18] 需求概况 - 2026 年 1 月国内沥青需求淡季，总需求环比下滑，区域分化明显；南方赶工需求支撑去库和价格上涨，北方需求转为冬储和入库备货，交投清淡；2 月需求趋淡，中上旬南方赶工收尾、北方零星备货，中下旬全市场需求低迷；全年需求增量有限，道路养护需求主导，房地产低迷抑制防水需求，2 月需求较 1 月回落 [26] - 炼厂 1 月 23 日当周出货量 52.9 万吨，环比降 7.0 万吨（-12%），同比增 8.7 万吨（+20%）；终端需求环比下降，道路改性沥青开工率截至 1 月 23 日为 17%，环比降 10 个百分点；改性沥青产能利用率 63%，环比降 0.8 个百分点；重交沥青产能利用率截至 1 月 23 日为 26.8%，环比降 4.5 个百分点 [27][28] 库存与估值 - 2026 年 1 月沥青总库存处于同期极低位，截至 1 月 23 日环比降 6 万吨（-4%）至 128 万吨，同比降 72 万吨（-36%）；社会库存因冬储备货累积，北方入库带动库存上升，南方前期消耗库存，中下旬部分入库；炼厂库存低位维持，华南赶工支撑出货，华东、华南主力炼厂低产或间歇停产，北方炼厂低产，厂库低位 [31] - 1 月委内及伊朗冲突使成本抬升，Brent 主力合约震荡中枢上升；原料贴水抬升，稀释沥青贴水截至 1 月 27 日为 - 5 美金/桶；沥青加工利润截至 1 月 27 日为 9.7 元/吨，较 12 月末降 55.5 元/吨（-85%）；基差方面，沥青盘面价格冲高，现货价格趋稳，基差下行，截至 1 月 27 日华南基差涨 63 至 - 59 元/吨，山东基差跌 67 至 - 9 元/吨，华东基差跌 27 至 - 99 元/吨 [33] 后市展望及策略推荐 - 原料方面，地缘动荡原油成本宽幅震荡，国际大贸易商运输委内瑞拉原油，原料供应偏紧预期交易落地，近端成本贴水报价提升；国内原料库存能满足炼厂 1 - 2 月需求，短期内无供应缺口 [40] - 供需展望上，原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [40] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [40]

2026年1月30日上海期货交易所金属期货行情 - 沪铜2603合约最新价104800元/吨，较昨日结算价106690元/吨下跌1890元/吨，开盘价110310元/吨，最高价114160元/吨，最低价104550元/吨 [1] - 沪铝2603合约最新价24900元/吨，较昨日结算价25490元/吨下跌590元/吨 [1] - 沪锌2603合约最新价25845元/吨，较昨日结算价25670元/吨上涨175元/吨 [1] - 沪铅2603合约最新价16905元/吨，较昨日结算价17125元/吨下跌220元/吨 [1] - 沪镍2603合约最新价142250元/吨，较昨日结算价145740元/吨下跌3490元/吨 [1] - 沪锡2603合约最新价426660元/吨，较昨日结算价445810元/吨下跌19150元/吨 [1] - 黄金2604合约最新价1172.34元/克，较昨日结算价1218.88元/克下跌46.54元/克 [1] - 白银2604合约最新价28676元/千克，较昨日结算价29735元/千克下跌1059元/千克 [1] 2026年1月30日长江现货金属价格 - 1铜价报104600元/吨，上涨1820元/吨，升水0元/吨，上涨50元/吨 [1] - 0锌价报25820元/吨，上涨510元/吨 [1] - A00铝锭报24660元/吨，下跌200元/吨，贴水210元/吨 [1] - 1铅锭报16850元/吨，下跌150元/吨 [1] - 1镍价报145850元/吨，下跌2050元/吨 [1] - 1锡价报423750元/吨，下跌11750元/吨 [1] 铜市场行情与驱动因素 - 1月30日沪铜主力合约早盘高开至108280元/吨后，因多头获利了结而大幅下跌 [2] - 宏观层面，美联储维持利率不变，美元指数跌破96关口创四年新低，叠加市场对美联储主席人选的宽松政策预期，推动铜价短期上涨 [2] - 供应端，嘉能可、智利安托法加斯塔等行业巨头2025年铜产量下滑，国内铜精矿加工费低位运行，加剧了供应紧张预期 [2] - 需求端，AI、机器人、光伏等新兴领域需求爆发式增长，但现货市场实际成交疲软，加工厂因高价和春节临近选择消化库存，导致社会库存持续累积 [3] - 后市支撑因素包括美元信用危机、长期供应短缺以及投机资金，但需警惕资金过度炒作可能引发的回调风险 [4] 铝市场行情与驱动因素 - 铝价在1月下旬的暴涨主要由投机资金推动，但基本面表现疲弱 [5] - 供应端，电解铝产能小幅增长，但海外矿山停产风险和低库存为铝价提供支撑 [5] - 需求端，春节前消费淡季来临，加工厂放假导致社会库存累积，现货贴水扩大 [5] - 上海期货交易所发布风险通知抑制投机行为，叠加美国政府“停摆”风险升温，市场情绪降温 [5] - 短期铝价可能进入调整期，但低库存和地缘局势仍会提供支撑 [5] 锌市场行情与驱动因素 - 锌价受美元走软和地缘避险情绪推动，但基本面呈现“供需双弱”局面 [6] - 供应端，国内精炼锌出口补充海外库存，LME升水回落，但全球锌矿周期性供给增加，冶炼产能仍然过剩 [6] - 需求端，下游消费平稳，但现货市场交投疲弱压制锌价表现 [6] - 短期锌价可能延续补涨行情，但需警惕资金撤离导致的回调 [6] 铅市场行情与驱动因素 - 1月30日铅价震荡下跌，主要受资金和需求端利空影响 [7] - 宏观层面，美元指数反弹和美股科技股重挫引发市场风险偏好回落，资金从铅市撤离 [7] - 供应端，原生铅冶炼厂维持高开工率，再生铅受废电瓶原料偏紧影响，但头部企业产能稳定 [7] - 需求端，下游蓄电池行业节前备货结束，新增订单稀少，部分中小加工企业提前停工 [7] - 短期铅价可能围绕成本线弱势震荡，需等待节后需求复苏或宏观资金面利好 [7] 镍市场行情与驱动因素 - 镍价在宏观情绪扰动和产业季节性淡季影响下，呈现震荡偏弱格局 [8] - 供应端，印尼镍矿配额收缩预期为镍价提供长期支撑，但短期原料供应充足，地缘炒作情绪消退 [8] - 需求端，下游不锈钢及新能源电池材料企业节前备货完成，采购节奏放缓 [8] - 短期镍价受制于宏观情绪和淡季效应，但下方受长期资源紧缩预期支撑 [8] 锡市场行情与驱动因素 - 锡价在1月经历剧烈波动，但长期逻辑坚实 [9] - 供应端，全球锡资源储采比低至16年，资源稀缺性凸显 [9] - 需求端，AI服务器、新能源汽车等领域单位用量成倍增长，构成持续需求增量 [9] - 春节前下游电子、焊料行业进入生产淡季，企业采购意愿降至冰点 [9] - 短期锡价可能震荡筑底，下方受冶炼成本及长期基本面支撑，春节后下游复工复产与新兴需求兑现有望驱动市场回归基本面 [9]

报告行业投资评级 - 谨慎看空 [3] 报告的核心观点 - 原油空头反弹，LPG空头反弹，L震荡偏强，PP震荡偏强，PVC空头反弹，PTA方向看多，乙二醇谨慎追涨，甲醇逢低试多，尿素谨慎追涨，天然气谨慎看空，沥青空头反弹，玻璃空头盘整，纯碱空头盘整 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹走强，WTI上涨3.50%，Brent上涨3.30%，内盘SC上升2.48% [6] - 基本逻辑：短期北半球大降温使美国原油产量受损，中东地缘反复致地缘溢价上升；核心是淡季原油供给过剩，全球及美国原油和成品油库存累库，油价有下行压力 [7] - 基本面：中东地缘不确定性上升，美国寒潮使原油短期供应下降，印度12月柴油出口创新高、原油进口量环比增1.6%；截至1月23日当周，美国原油库存降229.5万桶，汽油、馏分油、战略原油储备库存增加 [8] - 策略推荐：中长期一季度后供需好转，关注非OPEC+产量；短线偏反弹，关注中东地缘，SC关注【455 - 465】 [9] LPG - 行情回顾：1月29日，PG主力合约收于4311元/吨，环比升0.98%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [11] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，短期油价受地缘扰动反弹，中长期承压；供需面商品量平稳，下游化工需求转弱、库存累库，基本面偏空；截至1月29日仓单量与上期持平 [12] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，价格有压缩空间；技术与短周期成本端油价不确定且中长期承压，基本面偏空，PG关注【4250 - 4350】 [13] L - 期现市场：L05基差为 - 209元/吨，L59月差为 - 55元/吨 [16] - 基本逻辑：短期强预期主导盘面，跟随成本偏强震荡，基差走弱，关注地缘和寒潮；两油石化库存低，上中游库存无突出矛盾；近期装置回归，预计下周产量增加，基差至同期低位，关注需求验证，L关注【7000 - 7200】 [17] PP - 期现市场：PP05基差为 - 159元/吨，PP59价差为 - 32元/吨 [20] - 基本逻辑：2月CP涨价和油价偏强，成本支撑强，现货跟涨不足，基差走弱；基本面供需双弱无突出矛盾，停车比例21%，供给压力缓解；PDH利润低加剧检修预期，关注需求验证，PP关注【6800 - 7000】 [21] PVC - 期现市场：V05基差为 - 215元/吨，V59价差为 - 124元/吨 [24] - 基本逻辑：社库创新高，基差走弱，谨慎追涨；液碱价跌，山东综合毛利压缩，边际装置成本支撑好转；短期有抢出口，周度出口签单6.5万吨，远期供需转弱，高库存难扭转，V关注【4900 - 5100】 [25] PTA - 基本逻辑：估值上TA05处近3个月73.0%分位，基差 - 161元/吨，TA5 - 9价差40元/吨，加工费改善；驱动上供应端装置按计划检修且力度高，需求端下游需求季节性走弱，1 - 2月季节性累库压力不大，成本端PX震荡调整，关注05逢回调买入机会，TA05关注【5330 - 5520】 [27][28] 乙二醇 - 基本逻辑：估值整体偏低，主力收盘价处近半年12.3%分位，华东基差 - 101元/吨，5 - 9月差 - 104元/吨，加权毛利 - 989.28元/吨；驱动上供应端国内负荷上升，需求端季节性走弱，港口库存回升，1 - 2月存累库压力，关注反弹布空机会，EG05关注【3920 - 4030】 [30][31] 甲醇 - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润 - 234.5元/吨，华东基差 - 53元/吨；供应端国内装置开工负荷高位下滑，海外略有提负，1月到港量预计超100万吨，压力尚存；需求端走弱，成本支撑弱稳；1月到港量超预期，国内开工高，港口累库，供应压力大，需求弱，MA05关注【2340 - 2400】 [34][36] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，山东小颗粒尿素现货强，基差 - 28元/吨，综合利润好，开工负荷提升，仓单处高位；需求端短期强，冬季淡储推进，复合肥、三聚氰胺开工提升，出口较好但环比弱，社库高；海内外套利窗口未关，下游需求进入节日淡季，支撑走弱，谨慎追涨，UR05关注【1790 - 1820】 [38][40] 天然气 - 行情回顾：1月28日，NG主力合约收于3.723美元/百万英热，环比降1.40%，美国亨利港、荷兰TTF现货及中国LNG市场价有不同变化 [43] - 基本逻辑：1月20日前后美国寒潮使气价飙升，当前气价已计价，寒潮影响减退气价回落；国内LNG零售利润环比升2元/吨；供给端国内天然气产量增、美国钻机数量降；需求端日本LNG进口量降；库存端美国天然气库存总量减、同比增 [44] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，但供给充足，气价上行空间受限，NG关注【3.655 - 4.080】 [45] 沥青 - 行情回顾：1月29日，BU主力合约收于3478元/吨，环比涨1.99%，山东、华东、华南市场价无变化 [48] - 基本逻辑：核心是委内原油出口买家增加，原料端利好，油价反弹但基差弱，有回调风险；成本利润上综合利润环比降99.24元/吨；供给端2月国内沥青地炼排产量降；需求端2025年进出口量同比双增；库存端70家样本企业社会库存和山东社会库存上升 [49] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给端不确定性上升，中东地缘不确定需防范风险，BU关注【3350 - 3450】 [50] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 67元/吨，FG59为 - 102元/吨 [53] - 基本逻辑：基本面供需双弱，企业库存高位小幅去化，随市场情绪波动；需求进入季节性淡季，日熔量15.1万吨，需供给减量消化库存，关注供给缩量力度，冷修未兑现前谨慎追多，FG关注【1050 - 1100】 [54] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 34元/吨，SA59为 - 57元/吨 [57] - 基本逻辑：企业库存由跌转涨，基差走强；地产需求弱，光伏 + 浮法日熔量23.8万吨，重碱需求支撑不足；远兴二期装置投产，短期装置重启增加，产能利用率回升至86%，供给承压，检修未加剧前谨慎追多，SA关注【1200 - 1250】 [58]

黄金与白银市场表现 - 1月29日，黄金基金ETF（518800）收涨5.49% [1] - 伦敦金现价格稳步攀升逼近5600美元/盎司，盘中突破5500美元/盎司关口 [2] - 伦敦银现价格盘中一度突破120美元/盎司 [2] 美联储货币政策与市场反应 - 美联储1月FOMC会议以10:2投票比例维持3.5%-3.75%基准利率不变，符合市场预期 [2] - 美联储主席鲍威尔发言措辞克制，重申对抗通胀决心，试图稳定市场信心 [2] - 决议公布后，美元指数一度冲高后显著回落，伦敦金现一路上行 [2] - 市场仍在博弈美联储独立性受损及降息政策路径混乱的潜在风险 [2] 支撑金价的核心驱动因素 - 三大核心支柱稳固：地缘冲突、货币宽松、去美元化进程（全球央行购金潮） [3] - 多重地缘风险（伊朗局势、格陵兰岛主权争议、俄乌冲突）持续升温，显著推升黄金避险溢价 [3] - 全球央行购金潮延续，“去美元化”进程加速，为金价提供坚实结构性支撑 [3] - 全球黄金可采储量按当前开采速度仅能维持至2032年，部分资源国收紧矿产出口限制，提升黄金战略资源价值 [3] - AI及高科技产业推动工业用金边际需求增长，光伏产业银耗量增加，间接强化白银与黄金的联动效应 [3] 市场技术指标与短期风险 - 当前国际黄金现货RSI指标处于高位，波动率指数创下近十年峰值，短期市场存在回调压力 [3]

黄金价格表现与市场动态 - 1月29日早盘，COMEX黄金价格一举突破5600美元大关，黄金现货价格突破5500美元关口，连续9日创历史新高 [1] - 美联储主席言论引发市场对通胀结构性压力与政策独立性的重新定价，现货黄金在决议公布后迅速拉升并创下历史新高 [1] - 2025年以来黄金价格屡创历史新高，主要围绕去美元化、美联储独立性、央行购金、美国关税、地缘冲突以及传统实际利率定价框架相关的逻辑进行交易 [2] 黄金市场展望与驱动因素 - 展望2026年，随着全球金融秩序重构、金融市场波动以及美国政府公信力持续下降，黄金等“代货币”的配置占比将持续抬升 [2] - 伴随美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降，美联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力 [2] 黄金矿业投资产品 - 全港唯一黄金矿业ETF——易方达黄金矿（2824.HK）将于1月30日正式登陆港交所，为投资者提供布局全球黄金矿业龙头的工具 [1] - 该ETF锚定全球四大黄金产业区，精选30只金矿龙头股布局，重仓紫金矿业、招金矿业等港股龙头，同时覆盖纽蒙特、巴里克矿业等海外头部标的 [2] - 该产品通过地域分散与龙头集聚的策略，旨在规避单一市场风险并充分享受全球黄金产业的增长红利 [2]

铜市场 - 隔夜沪铜主力冲高回调至102430元/吨，伦铜震荡收于13112美元/吨附近 [4][17] - 宏观情绪中性偏空，因美联储维持利率不变且鲍威尔表态后市场降息预期降温，叠加伊朗矛盾激化引发避险情绪 [5][17] - 基本面中性，上期所铜仓单增加3130吨至14.8万吨，LME铜库存累增1575吨至17.39万吨，高价导致需求负反馈，现货贴水格局承压 [5][17] - 预计短期内价格维持宽幅震荡，沪铜主力运行区间参考9.98万-10.3万元/吨，策略上建议节前区间操作或前多可考虑卖出深虚看涨期权 [5][17] 镍与不锈钢市场 - 市场继续交易印尼政策动向，预期政策偏紧，HPM公式修改及伴生品征税细节待落地，且印尼KPPU认为IMIP园区仓储物流存在垄断行为加剧市场担忧 [6][18] - 现实供应方面，菲律宾镍矿受天气影响发运受阻，印尼湿法矿流通充裕但火法矿偏紧 [6][18] - 在印尼政策放松前，预计镍不锈钢价格短期继续维持高位震荡，操作上建议区间操作，沪镍2603参考区间140000-160000元/吨，不锈钢SS2603参考区间14000-15500元/吨 [7][18] 多晶硅市场 - 多晶硅现货成交清淡，部分企业报价松动，下游采购意愿低迷，需求因提前透支及出口退税取消而支撑有限 [7][19] - 硅业分会预计1月多晶硅产量环比下降15%，2月产量将进一步下调至8.2-8.5万吨 [7][19] - 目前多晶硅供需边际改善但基本面仍然偏差，预计价格震荡运行，PS2605预计运行区间45000-55000元/吨，操作上建议区间操作 [8][20] 铝市场 - 隔夜氧化铝小幅反弹，现货价格企稳，供应端减产规模略有扩大提供短期反弹动能，本周贵州某年产100万吨氧化铝企业减产，可能导致西南地区供给略偏紧 [8][20] - 宏观面上，美联储如期暂停降息，市场情绪中性，有色金属高位震荡，沪铝大幅拉涨主要受有色多头氛围及铝锭交割货源偏低影响，盘后交易所新增两个交割品牌以增加货源 [9][21] - 基本面支撑有限，下游加工企业开工率阶段性下滑，铸锭量提升，现货贴水略有扩大，库存小幅增加 [9][21] - 氧化铝05合约运行区间2600-2900元/吨，建议区间内高抛低吸，沪铝03合约运行区间24800-26000元/吨，多单暂时持有但未入场不宜追高 [9][10][21] 锌市场 - 隔夜锌价偏强震荡，宏观情绪多空交织，美联储跳过降息且鲍威尔发言难言鸽派 [11][23] - 基本面看，各地加工费（TC）降幅放缓，但受银价上涨影响，部分矿山考虑提高银计价系数锁定利润，供应端据百川盈孚统计，2月检修及自然天数减少导致产量环比减少超5万吨 [11][23] - 需求端黑色表现低迷，镀锌等初端开工提振有限，整体在TC低位运行及减产预期下，锌价偏强震荡为主，操作上建议沪锌回调试多，主力合约运行区间24500-26000元/吨附近 [11][23] 铅市场 - 隔夜沪铅偏强震荡，基本面供需两弱，供应侧原生矿国内总量有限且进口补充不及，TC维持低位，电解铅厂开工提振有限，再生铅方面因废电瓶价格重心下移，冶炼利润回暖，华东部分炼厂复产 [12][23] - 消费侧步入传统淡季，下游刚需采购为主，交割影响下国内社会库存继续累增 [12][23] - 预计铅价区间震荡为主，操作上建议沪铅区间操作，主力合约运行区间16800-17800元/吨附近 [12][23] 铝合金市场 - 隔夜合金偏强震荡，宏观情绪多空交织，原料端废铝价格承压，冶炼厂压低成本以维持利润 [13][25] - 供需端部分地区受重污染天气影响减产，下游接货意愿不佳，供需两弱下社会库存持续去化，资金涌入沪铝导致AD-AL盘面主力价差走扩 [13][25] - 合金跟随沪铝尝试突破，在现货挺价背景下预计重心仍有抬升空间，操作上建议铝合金回调试多，主力合约运行区间22500-24000元/吨附近 [13][25] 贵金属市场 - 贵金属涨势稳固，黄金稳步上行，白银铂钯再次冲高，主要受美联储FOMC会议后中性偏鸽预期刺激“降息交易”及投机情绪驱动 [14][25] - 美联储维持利率不变符合预期，鲍威尔表示“就业风险已有所回落”，但核心关切是将通胀压制于2%，同时指出“加息并非下一步行动的基本假设”并提及若关税影响峰值出现将可放宽政策，提振中长期降息预期 [14][25] - “贬值交易”与“去美元化”构成长期利好，操作上建议黄金长线多单可持续持有，银铂钯短线观望为主，沪金2604参考区间1180-1280元/克，沪银2604参考区间27500-31000元/千克 [14][26]

黄金价格驱动因素 - 黄金价格冲上5417美元的历史新巅峰，其上涨核心是全球资金对美元信用的深层焦虑，而非简单的“乱世黄金”逻辑[4] - 美元指数今年已下跌超过10%，创下近四十年来最差开局，市场对主流货币基石的怀疑推动黄金作为“终极货币”的避险需求[4] - 黄金的上涨被视为一场关于货币信心的“投票”，只要全球“去美元化”担忧和美国财政赤字问题持续，其支撑逻辑就难以熄灭[4] 原油价格驱动因素 - 原油价格飙升至四个月以来的最高点，直接导火索是地缘冲突加剧，为油价注入了高昂的“风险溢价”[5] - 油价波动受地缘政治头条新闻和政治人物表态直接影响，其特点是来得快、去得也可能快，制造剧烈的短期波动[5] 工业金属价格驱动因素 - 铜、铝等工业金属的上涨由“稀缺现实”驱动，基于实打实的供需裂痕，是支撑资源股长期逻辑的“慢火”[6] - 以铜为例，全球市场面临严重供应短缺，预计明年缺口高达33万吨，原因包括世界第二大铜矿意外停产[6] - 新的AI数据中心和全球能源转型像巨大的海绵在疯狂吸收铜等“工业的血液”，铝也从传统“房地产金属”转变为捆绑新能源和科技的“新经济金属”[6] 不同资源资产的投资属性 - 配置黄金相当于购买应对宏观不确定性的“保险单”，其逻辑长远，适合作为资产组合的“压舱石”，但波动性通常低于股票[7] - 交易原油是在博弈地缘政治的“心跳游戏”，需要极强的短线嗅觉和纪律，并设置止损[7] - 布局铜、铝等工业金属股是在投资由科技创新和绿色革命驱动的长期产业趋势，需要更多耐心陪伴产业成长[7] 市场策略与组合管理 - 投资应遵循“买在分歧，卖在一致”的原则，当市场对资源股狂热时可能是短期风险积聚的时刻，而狂热第一次降温后的震荡可能是中长期布局窗口[8] - 投资者需审视自身投资组合的“耐热性”，确保整体仓位能承受资源板块可能出现的剧烈波动，避免将所有资金集中于单一领域[8] - 一个能穿越牛熊的投资组合必须平衡进攻与防守，既有“矛”也有“盾”[8] 当前市场趋势总结 - 当前的资源品上涨是“信用对冲+冲突博弈+产业革命”三重叙事叠加的结果[8] - 作为中长线投资者，既要顺应趋势，更要理解趋势背后的本质[8]

贵金属市场行情 - 2026年1月28日，现货黄金价格单日暴涨1.35%，强势突破5300美元/盎司关口 [1] - 白银价格同步飙升至106美元/盎司，贵金属市场全面进入亢奋状态 [1] - 此轮史诗级暴涨由美联储降息、地缘冲突与美元信用危机三股力量共振驱动 [1] 美联储货币政策影响 - 2025年至今，美联储已连续三次降息，每次25个基点，向市场注入天量流动性 [3] - 美联储同步启动短端国债购买计划，相当于直接向金融体系“撒钱” [3] - 市场普遍预期，若2026年下半年美国通胀数据回落，更猛烈的降息浪潮将接踵而至 [3] - 货币政策转向导致美元实际利率持续走低，持有黄金的机会成本大幅下降 [5] - 市场对美元贬值的担忧加剧，投资者疯狂寻找“抗通胀硬通货” [5] - 高盛报告指出，每降息25个基点，黄金的配置吸引力就会提升15%，这是机构将目标价上调至5400美元的核心逻辑 [5] 地缘政治冲突驱动 - 2026年开年，特朗普政府同时点燃多个“火药桶”，包括军事干预委内瑞拉内政、威胁丹麦要求割让格陵兰岛、对美联储主席发起刑事调查，冲击全球资本市场神经 [6] - 中东局势持续升级，美军航母驶入波斯湾，伊朗革命卫队进入战备状态，霍尔木兹海峡航运风险陡增 [8] - 世界黄金协会监测显示，每当地区冲突升级，黄金ETF单周净流入量就会激增300%以上 [8] - 摩根大通分析师认为，当前市场焦点在于避险需求会把金价推到多高 [8] 美元信用体系与央行行为 - 深层驱动黄金牛市的是美元信用体系的动摇 [9] - 2025年一个标志性事件是，全球央行持有的黄金储备首次超越海外美债，成为世界第一大储备资产 [9] - 中国、印度等国央行连续18个月增持黄金，波兰甚至动用军机运输金条回国 [9] - 趋势源于美国债务危机恶化，美国政府债务规模已突破40万亿美元，财政赤字占GDP比重飙升至8.3% [10] - 美国银行在研报中警告，美元储备货币地位每下降1%，就会推动金价上涨200美元 [10] 机构观点与未来展望 - 面对5300美元的金价，机构观点呈现两极分化，乐观如美国银行看到6000美元目标位，保守派则提醒短期超买风险 [10] - 共识在于，在美联储降息周期、地缘乱局和美元信用重构的三重加持下，黄金的货币属性正被重新定价 [10] - 世界黄金协会最新调查显示，95%的央行计划继续增持黄金，这种战略级配置需求将构筑金价的“钢铁底” [11] - 当前行情本质是全球体系重构的计价器 [11]

全球央行资产配置转型与黄金地位提升 - 各国央行与主权财富基金正经历深刻的资产结构转型，从传统国债向黄金资产显著倾斜 [1][3] - 黄金目前已成为全球第二大储备资产 [2][5] 债务周期与法币贬值风险 - 当债务相对于收入处于低位时，适度举债不会引发系统性危机 但随着债务总额及利息服务支出持续攀升，将挤占社会性支出，导致经济陷入流动性困境 [1][4] - 政府具备发行货币的权利，主权信用扩张在带来短期缓冲的同时，也为法币价值的长期贬值埋下了伏笔 [1][4] - 全球范围内美元计价的债务存量已处于高位且供应量仍在加速扩大，这损害了买方对未来回报的信心 [2][4] 黄金作为战略资产的逻辑 - 黄金不依赖于任何政府的信用承诺，且难以被没收或通过行政手段凭空创造，是“中立资产” [2][5] - 地缘冲突加剧了资产安全复杂性，持有美元债面临资本限制或制裁风险，黄金的“中立资产”优势脱颖而出 [2][5] - 回顾1971年以来的法币历史，每当货币体系遭遇巨额债务危机，央行通过创造大量货币和信用对冲风险，结果通常是通胀飙升与金价大涨 [3][5] - 黄金在长期跨度中展现了卓越的购买力维持能力，是应对“纸面债权危机”的最佳替代货币 [3][5] 对投资者的建议 - 对于普通投资者而言，不应单纯将黄金视为短线投机的筹码，而应将其纳入 **5% 至 15%** 的战略资产配置中 [3][5] - 投资者应当关注黄金从“战术博弈”向“战略储备”的观念转变 [6] - 在债务违约风险加剧或货币竞争白热化的阶段，黄金作为底层货币的属性将为个人财富提供坚实的避风港 [6]

上海期货交易所收紧交易限额 - 2026年1月26日，上海期货交易所宣布对白银期货和锡期货实施交易限额，自1月26日夜盘交易起生效[1][3] - 具体限额为：白银期货12个已上市合约的日内开仓交易最大数量调整为800手；锡期货12个已上市合约的日内开仓交易最大数量调整为200手[3] 价格波动与监管历史 - 2026年开年以来，白银期货和锡期货价格波动剧烈、大幅上涨，连续创出历史新高[1] - 自2025年12月以来，上海期货交易所已4次调整白银期货交易限额，2次调整锡期货交易限额[3] 市场背景与驱动因素 - 此轮贵金属及有色金属价格暴涨背后是地缘冲突、供给约束与长期需求预期等多重因素的复杂交织[5] - 宏观不确定性利多不减，但短期白银、锡的供需结构性矛盾依然难以缓解，长线依然支撑涨势[7] 监管目的与市场影响 - 交易所调整交易限额，一定程度上是明确及时地向市场发出降温的信号[5] - 此举提醒各市场参与主体需要更加合规、理性看待近期市场集体性的异动，以更好地发挥期货市场价格发现、风险规避等核心功能[5]