公募基金上半年业绩表现 - 2025年上半年全市场87%的基金实现正收益，10949只基金正收益占比87.10%，1622只负收益或零收益占比12.90% [1][9] - 44只基金年内收益率超过50%，43只在40%-50%之间，115只在30%-40%之间，346只在20%-30%之间，1313只在10%-20%之间，9088只在0-10%之间 [9] - 主动权益基金整体表现优异，偏股混合型基金指数上涨7.86%，收益中位数4.81%，75%实现净值增长 [9][10] 主题基金业绩排名 - 上半年业绩前三名：汇添富香港优势精选A（86.48%）、中信建投北交所精选两年定开A（82.45%）、长城医药产业精选A（75.18%） [3] - 前十名中7只为创新药主题基金，2只为北交所主题基金，1只为均衡配置型基金 [4] - 第11名万家北交所慧选两年定开A涨幅60.36% [5] 创新药主题基金表现 - 汇添富香港优势精选A前十大重仓股全部为港股创新药，年内回报86.48%排名第一 [5] - 长城医药产业精选A年内涨幅75.18%，一季度全部配置创新药并转向港股 [5] - 中银港股通医药A（70.08%）、永赢医药创新智选A（69.39%）、华安医药生物A（66.44%）等创新药基金进入前十 [3] 北交所主题基金表现 - 中信建投北交所精选两年定开A一季度末十大重仓股中8只为北交所个股，年内净值增长82.45% [6] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开十大重仓股全部为北交所个股，净值增长72.16% [6] - 北交所专精特新企业成长性强，多为细分领域龙头 [8] 市场风格与行业表现 - 市场呈现哑铃型特征：科技成长股（人形机器人、无人驾驶、创新药）与高股息红利股（银行）同步走强 [10] - 黄金ETF平均涨幅超过20%，主动投资股票型和混合型基金平均收益率分别为7.72%和5.87% [9] - 地产、食品饮料板块表现疲软，传统消费基金受消费复苏乏力拖累 [11]

全球资产配置趋势 - 中国资产重估趋势明显 北证50上涨38.7% 恒生指数上涨21% 恒生科技上涨19.5% [1] - 安全仍是配置逻辑前提 伦敦金上涨24.7% 银行股涨幅居A股第二 [2] - 传统产业收益走低 煤炭房地产表现疲软 [2] - 主题投资暗含产业演化逻辑 包括DeepSeek 机器人 创新药 固态电池等 [2] - 美国权益市场构建复杂头部状态 科技股经历大幅调整后反弹 [2] - 流动性是基本驱动力 人民币稳定升值 央行降息 类平准基金发挥作用 [3] 市场风格转换 - 近期科技成长板块领涨 计算机 国防军工 通信涨幅居前 [4] - 微盘股和成长股仍受青睐 石油 食品饮料 银行开始调整 [4] - 中东危机缓解后原油冲高回落 黄金上冲动能减弱 [4] 外部变量变化 - 全球风险溢价下降 中美博弈进入纳什均衡 中东危机可控 [6] - 美国债务压力缓解 稳定币法案推动市场规模达3.7万亿美元 [7] - 家庭偿债额占可支配收入比例从2008年16%降至2025年11% [7] - 美联储降息概率加大但仍谨慎 关注关税战对通胀影响 [8] - 技术仍是博弈重心 人工智能是竞争蓝海 [9] 未来展望 - 全球资产重新配置趋势延续 资金流出美元资产 [11] - 科技仍是布局重心 关注自动驾驶 脑机接口等技术进展 [11] - 黄金投资分歧加大 稳定币对冲其去美元化价值 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周资金面整体均衡，资金利率上行，存单利率下行，IRS收益率上行，回购成交量下行，大行融出规模下行，票据利率上行，美元兑人民币汇率下行，市场对资金面预期平稳，存单受季节性供求压力扰动 [1][2][3][4] - 本周公开市场资金到期20275亿元，利率债净到期634亿元，跨季结束后预计资金面转松，资金利率下行 [5] 各部分内容总结 资金面与公开市场操作 - 上周公开市场到期9603亿元均为逆回购到期，投放23275亿元，其中逆回购投放20275亿元、MLF投放3000亿元，净投放13672亿元，资金面整体均衡，受跨季影响DR007均值1.65%较前一周上行13BP，R007均值1.82%较前一周上行24BP，DR001和R001均值分别为1.37%和1.44%，交易所回购利率上行，逆回购未到期余额较前一周上行 [1] 存单与利率互换 - 上周存单到期11378.1亿元，发行7264.6亿元，净融资规模 -4113.5亿元，1年期AAA存单到期收益率1.64%较前一周下行，本周存单单周到期规模2457.9亿元左右，到期压力减小；1年期FR007利率互换均值1.54%较前一周上行，市场对资金面预期平稳，存单受季节性供求压力扰动 [2] 回购市场 - 上周质押式回购成交量在6.6 - 8.5万亿元之间，R001回购成交量均值65011亿元较前一周下行9611亿元，未到期回购余额12.7万亿元较前一周上行；大行融出规模下行，货基融出规模上行，券商、理财融入规模上行，基金融入规模下行 [3] 票据与汇率 - 上周五6M国股票据转贴报价1.15%较前一周最后一个交易日上行，临近季末需关注信贷冲量情况；上周五美元兑人民币汇率报7.17较前一周小幅下行，中美利差收窄 [4] 本周关注重点 - 本周公开市场资金到期20275亿元均为逆回购到期，周一、周二将公布我国6月官方PMI及财新PMI，周二公布美国6月ISM制造业指数，周四公布美国6月失业率及非农就业人口变动情况、欧元区6月货币政策会议纪要，利率债净到期634亿元，跨季结束后预计资金面转松，资金利率下行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股市场强势反弹，上证指数突破年内高点，交投热情升温，金融科技板块领涨，金融与成长风格表现亮眼，预计大盘后续保持稳健上行，7 - 8月需关注中美关税谈判和美联储利率决议[10][14][15] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 行业指数：A股市场反弹，大金融板块领涨，日均成交额环比增22.36%，COMEX黄金跌2.94%，中债窄幅震荡，贝塔和流动性因子涨幅居前，市值因子跌幅大，综合金融等板块涨幅居前，传媒等板块交易活跃度降低[10] - 市场风格：金融科技板块领涨，金融与成长风格亮眼，成长风格指数涨幅5.21%，消费风格指数涨幅1.46%，金融风格指数涨幅3.41%，稳定风格指数涨幅0.78%，周期风格指数涨幅3.02%，成长股表现优，沪深300涨幅1.95%，中证2000涨幅5.55% [14] 主动权益基金 - 不同主题赛道中本周表现优异的基金：以TMT、金融地产等六个板块为基准，筛选出单赛道和双赛道基金，如单赛道TMT的永赢数字经济智选A本周收益11.08%，双赛道的中信建投科技主题6个月持有A本周收益6.55% [19][20] - 不同策略分类中表现优异的基金：将基金分为深度低估、高成长等类型，如深度低估的东方互联网嘉本周收益9.65%，高成长的中欧景气前瞻一年持有A本周收益10.31% [21][22] 指数增强型基金 - 本周指数增强基金的超额收益分布：沪深300指数增强基金超额收益均值0.06%，中证500均值 - 0.35%，中证1000均值 - 0.20%，中证2000均值 - 0.04%，中证A500均值0.11%，创业板均值 - 0.20%，科创创业50均值 - 0.11%，中性对冲基金绝对收益均值 - 0.10%，量化多头基金绝对收益均值2.97% [25][26] 本期债券基金选品 - 中长债基金池：根据多指标筛选出中长债基金池，如广发景宁纯债A规模92.73亿元，YTD收益率1.20% [43] - 短债基金池：筛选出短债基金池，如兴银鑫日享短债A规模41.09亿元，YTD收益率1.03% [44] 本周基金高频仓位探测 最近一周主动权益基金加仓石油石化0.18%、煤炭0.09%和综合0.08%行业，减仓机械0.19%、汽车0.13%和商贸零售0.08%行业；近一月医药行业仓位增0.71%，机械和汽车行业仓位分别减0.64%和0.65% [3][45] 本周美元债基金周度跟踪 对关注的美元债基金进行周度跟踪，如华安全球美元收益A美元现汇规模10.69亿元，近一周收益0.65% [49][50]

6月30日，三大股指早盘集体高开，其中中证A500指数持续拉升。截至上午9:56，中证A500ETF南方(159352)涨0.50%。相关成分股中，先锋精科 涨2.27%、佳驰科技涨2.26%、联芸科技涨1.84%，中国平安、贵州茅台等小幅跟涨。 展望后市，中国银河证券研报表示，总体来看，A股市场有望呈现出震荡向上的行情特征。三大主线配置机会：第一，安全边际较高的资产。低 估值、高股息特性契合中长期资金配置需求，在外部不确定性与低利率环境下兼具安全边际与收益确定性。第二，科技仍将是中长期配置主线。 短期来看，在市场主线快速轮动的环境下，建议关注估值较低的细分板块。第三，政策提振下的大消费板块。以旧换新政策显效，今年第三批消 费品以旧换新资金将在7月下达。新消费潜力在消费行为重构与技术深度赋能下持续释放。 中证A500指数作为主打行业均衡特色的大盘宽基指数，跳出了传统宽基以总市值为单一初筛标准的局限，在行业风格属性上兼具新兴行业的弹性 和传统板块的稳健。中证A500ETF南方(159352)深度跟踪中证A500指数，融合价值与成长属性值得投资者关注。 上半年A股市场显著升温，Choice数据显示，截至6月25日 ...

报告核心观点 - 本周市场上涨，成交量放大，沪指创年内新高，市场情绪躁动，但下手需冷静，大盘处于震荡市，结构上科技行情确定性更高，A股处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段 [1][2][5] - 大盘进一步上涨需明确盈利底和估值底，目前无清晰结论，后续市场有类比2019、2020、2024年三种设想 [3][4] 近期权益市场重要交易特征梳理 全球市场表现 - 本周美股三大指数普涨，纳指累涨4.25%，标普500累涨3.44%，道指累涨3.82%，标普500一级行业中仅房地产和能源下跌 [11] - 欧股各国股指普遍收涨，欧元区STOXX50收涨1.76%，德国DAX收涨2.92%，法国CAC40收涨1.34%，英国富时100收涨0.28% [12] - 港股普遍收涨，恒生指数累涨3.20%，恒生科技指数累涨4.06%，原材料业、资讯科技业等行业跑赢 [13] A股市场表现 - A股主要指数上涨，上证指数涨1.91%，创业板指涨5.69%，价值风格逊于成长风格，全A日均交易额14866亿，环比上升 [1][17] - 增量资金层面，南向资金6月恢复流入，净流入686亿元，流入汽车、创新药等高股息方向，集中卖出港股科技股 [24][25] - ETF资金方面，沪深300ETF净流出超70亿元，中证A500获近80亿元净流入，银行板块因增量资金助力获超额收益 [26] - 本周市场波动放大，6月23 - 25日上涨由主动型权益基金回补低位核心仓、债券市场资金回流、险资流入高股息板块推动，27日银行板块大跌因险资止盈 [33] - 大势判断上，中长期悲观问题认知改善，各领域利好涌现，大盘指数震荡中枢上移 [51] - 行业结构上，新消费和新科技板块表现突出，新消费指数和港股通消费指数涨幅明显，传统消费指数下跌 [61] - A股或处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，类比日本四阶段定价规律 [65][66][73] - 中期市场有类比2019、2020、2024年三种预判，当前类似2019年，新消费和新科技呈轮动规律 [75][79][89] - 科技板块交易拥挤度下降后热度回升，当前交易额占比35.3%，外需敞口高的板块领涨 [90][92] - 中美利差走阔，红利资产跑赢，高股息策略有底仓价值 [93][97] 其他市场表现 - 美国3个月国债收益率4.39%，10年期国债收益率4.29%，受以伊局势、PCE数据、美联储表态等因素影响 [97] - 本周美元指数下行，金价走弱，原油价格下跌，铜价震荡上行 [99][102][104] 内部因素：5月工企利润下滑体现关税冲击，政策对冲下三季度宏观尾部风险可控 工企数据 - 1 - 5月规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%，5月单月下降9.1%，装备制造业利润逆势增长7.2%，采矿业利润暴跌29.0% [108] - 1 - 5月规模以上工业企业营业收入54.76万亿元，同比增长2.7%，5月末产成品存货同比增长3.5%，应收账款同比激增9.0% [108] 6月EPMI数据 - 6月EPMI为47.9%，较上月回落3.1%，跌至荣枯线以下，新兴产业增长动能减弱 [108] - 分项来看，研发活动和就业回升，其他正向指标回落，购进价格和销售价格走弱，生产量和产品订货指数下降 [108] 6月BCI数据 - 6月BCI为49.1，较前值下降1.2%，终结连续四个月扩张态势，经济复苏动能减弱 [108] - 分项指数中，利润前瞻指数下滑至年内新低，销售前瞻指数回落，库存前瞻指数下降，消费品价格前瞻指数走弱 [108] 外部因素：中美积极进展为美联储提供降息空间，市场预期增至3次 美联储表态 - 本周美联储多位官员表态，鸽派声音渐强，CME对2025年降息预测提升至三次 [116][117] 关税谈判 - 中美关税谈判取得积极进展，双方团队保持密切沟通，确认框架细节 [117] 以伊冲突 - 6月美国介入以伊冲突，后双方达成停火协议，局势趋于缓和但仍未根本解除 [119][120] 美国5月PCE数据 - 5月PCE价格指数环比上涨0.1%，同比增长2.3%，核心PCE价格指数环比上涨0.2%，同比增长2.68% [121] - 个人收入环比下降0.4%，个人支出环比下降0.1%，数据呈现“通胀有韧性、消费显疲态”特征 [121][123] 美国房地产市场 - 5月新屋销售总数年化62.3万户，远低于预期，环比下滑13.7%；成屋销售总数年化403万户，高于预期，环比上涨0.8% [128] - 5月成屋库存增长，中位销售价格同比上涨1.3%，达到42.28万美元，房地产市场买需承压 [129][130]

市场情绪与边际效应 - 同一传闻或新闻的边际效应递减，首次效果最佳，第三次后市场反应趋于麻木[1] - 70%投资者预期10Y国债利率年内将创新低，反映市场对宽松政策的持续期待[1][5] 货币政策与资金面 - 央行单日净投放3647亿元(5259亿元投放 vs 1612亿元到期)，维持流动性宽松[2] - DR001利率稳定在1.37%，DR007维持在1.70%，显示资金面均衡偏松[2] - R001成交量达51599.58亿元(占77.03%)，但环比减少10637.33亿元，反映短期资金需求收缩[3] 宏观经济数据 - 1-5月工业企业利润增速转负至-9.1%，利润率与回款账期持续恶化[5] - 康奈尔大学教授建议中国推进深层次结构性改革以提振消费者信心[5] 债券市场动态 - 10Y国债利率全月振幅不足5BP，围绕1.65%窄幅震荡[5] - 250011国债现券日内波动区间1.6420%-1.6480%，收盘微涨0.30BP[5] - 美中就加快稀土出口达成谅解，但早盘债市反应平淡，10Y国债利率平开于1.645%[4] 市场交易数据 - 银行间回购市场总成交量66983.30亿元，环比减少9107.95亿元[3] - R007利率最高触及3.20%(+50BP)，成交量14754.82亿元(+1809.58亿元)[3] - R014成交量573.57亿元(-267.70亿元)，利率最高2.40%(-10BP)[3]

公司发展历程 - 2009年曾有团队构想照片分享网站InstantPost 但执行力不足导致项目搁浅 [1][2][3] - Instagram在2010年10月至2011年12月实现用户从0到1400万的增长 验证同类模式的可行性 [6] - Instagram初期由三名程序员开发 采用Objective-C和UIKit技术 早于Swift语言发布 [11][12] 技术架构设计 - 架构准则：保持简单 使用已验证技术 避免重复造轮子 [9] - 早期部署于AWS云服务 包括EC2 Ubuntu Linux 11.04和Elastic Load Balancer [7][15] - 应用服务器采用25+台亚马逊虚拟机 支持无状态扩展 部署工具Fabric实现秒级代码更新 [19][20] 数据存储方案 - 主数据库使用PostgreSQL 存储用户及照片元数据 通过逻辑分片映射物理分片实现扩展 [21][22][24] - 独创64位Photo ID生成算法：41位毫秒时间+13位分片ID+10位序列号 支持高效排序 [26][27] - 照片存储依赖Amazon S3和CloudFront CDN 处理3亿张照片映射 Redis优化后内存占用从21GB降至5GB [28][29][30] 运维与扩展能力 - 负载均衡从DNS轮询升级为Amazon ELB 支持3个NGINX实例热切换 [14][15] - 异步任务通过Gearman队列处理 配备200个Python Workers 推送服务pyapns累计处理10亿条通知 [34][36] - 监控体系整合Sentry Munin Pingdom PagerDuty 覆盖应用错误 系统指标及外部服务状态 [39][40][41] 行业环境对比 - 2009年中国云计算基础设施薄弱 行业领袖对云计算前景持保守态度 [46] - 早期团队缺乏互联网技术实战经验 如负载均衡 分库分表等技术未规模化应用 [43][44] - 智能手机普及度不足 国内测试设备依赖诺基亚机型 与iPhone生态存在代差 [45]

公司获奖情况 - 雪球资管在"2025金长江私募基金发展论坛暨第十届私募基金金长江奖颁奖典礼"上荣获三项大奖 [1] - 北京雪球私募基金管理有限公司获"2024年度金长江奖快速成长私募基金公司" [2] - 宏观对冲策略基金经理杨鑫斌获"2024年度金长江奖年度新锐私募基金经理" [3] - 股票多头策略基金经理陈俊涛获"2024年度金长江奖年度新锐私募基金经理" [3] 公司背景与理念 - 雪球资管定位于前沿资产配置理论的实践者 秉持"厚雪长坡 成就客户 严守风控"价值观 坚守"长期主义"和"科学配置"投资理念 [4] - 公司自2015年成立至今管理规模突破百亿 核心策略在同类产品中跻身头部阵营 [4] - 公司致力于为投资者创造不依赖市场环境的长期稳定投资回报和体验 [4] 基金经理与策略特点 宏观对冲策略 - 基金经理杨鑫斌为牛津大学数学系本硕 13年投资经验 曾任职工银瑞信投资资本市场部负责人 历史管理规模约1000亿 [5] - 策略采用全球资产风险均衡配置 追求长期稳定绝对收益 与股票债券商品等资产呈现低相关性 [5] - 通过固收权益搭配多资产多策略使用 旨在获取长期稳健收益 [5] 股票多头策略 - 基金经理陈俊涛拥有二十余年证券市场投资经验 是雪球知名价值投资者 善于挖掘企业大周期拐点机会 [7] - 策略以高确定性低估值逆向投资为主 保持"低波红利+科技成长"哑铃型持仓结构 [7] - 投资组合分散于港股A股美股市场 以降低单一市场风险并提高回报机会 [7] 行业发展与公司定位 - 私募基金行业进入追求更高质量更可持续发展新阶段 策略创新与精进成为增长核心动力 [7] - 公司将持续优化风控建设和策略迭代 追求投资者利益最大化 在行业新格局中保持竞争力 [8] - 金长江奖评选吸引数百家规模业绩代表性私募机构参评 是中国资本市场历史悠久且权威的奖项 [4]

市场表现 - A500ETF基金（512050）早盘涨0.21%，成交额快速突破3000万元，位居同类第一 [1] - 持仓股星源材质、金诚信、天齐锂业、天华新能、赣锋锂业等领涨 [1] - 近5个交易日A500ETF基金累计净流入超9亿元 [2] 外资机构观点 - 高盛、摩根士丹利、德意志银行等外资机构上调2025年中国经济增长预期 [2] - 德意志银行将2025年中国GDP增长预测上调0.2个百分点 [2] - 摩根士丹利上调今明两年经济增速预期0.3和0.2个百分点 [2] - 野村证券将中国全年GDP增长预测上调0.5个百分点 [2] - 摩根士丹利认为中国股市盈利修正企稳，盈利和估值有上行空间 [2] 指数与ETF动态 - 中证A500指数在风格轮动下成为均衡宽基优选 [3] - 部分主动权益基金转向中证A500指数，放弃沪深300等传统宽基 [3] - A500ETF基金（512050）上市以来日均成交额持续位居同类第一 [3] - A500ETF基金综合费率位居同类最低一档 [3]