2025年第四季度全球货币政策回顾 - 全球主要央行宽松进程分化加剧，日本央行是唯一加息者，美联储和新西兰联储较大幅度降息，英国、加拿大、以色列谨慎小幅降息，而欧洲、澳大利亚、韩国、瑞典、瑞士央行则维持利率不变 [1] - 支持经济稳就业、通胀黏性以及正常化是影响各国货币政策走势的主要关键词 [1] 发达经济体货币政策行动 - **日本央行**：于2025年12月加息25个基点，将政策利率提高至0.75%，创30年来新高，这是其自2024年3月退出负利率政策以来的第四次加息 [2][3] - **美联储**：在2025年10月及12月各降息25个基点，为2024年9月启动宽松周期以来的第五、第六次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间 [4] - **新西兰联储**：累计降息75个基点，幅度超过市场预期，2025年末利率为2.25% [3][4] - **英国央行**：降息25个基点至3.75%，为近三年来新低，是2024年8月开启宽松周期以来的第六次降息，内部存在分歧（5票赞成、4票反对） [4][5] - **加拿大央行与以色列央行**：均降息25个基点，分别将基准利率调降至2.25%和4.25% [4] - **维持利率不变的央行**：欧洲央行（存款机制利率2.00%）、澳大利亚央行（3.60%）、韩国央行（2.50%）、瑞典央行（1.75%）、瑞士央行（0.00%）在当季度均“按兵不动” [3][5][6] 新兴市场经济体货币政策行动 - 多个新兴市场国家通胀温和回落，央行降息使政策利率向中性区间调整 [7] - **土耳其央行**：降息幅度最大，在10月及12月累计降息250个基点，将政策利率从40.50%调降至38.00% [8][9] - **俄罗斯央行**：连续两次累计降息100个基点至16.00%，为年内第四、第五次降息 [8][9] - **墨西哥央行**：累计降息50个基点至7.00% [8][10] - **小幅降息的央行**：南非、印度、泰国、智利、沙特央行均降息25个基点，年末利率分别为6.75%、5.25%、1.25%、4.50%、4.25% [8][9] - **维持利率不变的央行**：巴西（15.00%）、印尼（4.75%）、越南（4.50%）、秘鲁（4.25%）、马来西亚（2.75%）等国央行选择“按兵不动” [8][10][11] 2026年第一季度货币政策展望 - 各国货币政策预计将继续分化，根据自身通胀水平和增长压力采取不同策略 [13] - **美联储**：在连续降息后或暂时放缓降息节奏，点阵图和市场预期显示2026年或仅有1至2次降息 [13] - **欧洲央行**：降息周期或已接近尾声，现阶段最优策略是维持中性立场 [13] - **英国央行**：降息将更趋谨慎和数据依赖，随着政策利率接近中性区间，内部对后续宽松节奏的判断正变得更加谨慎 [13][14] - **日本央行**：短期内或大概率保持利率不变，可能导致日元进一步走弱 [14] - **新兴市场国家**：增长和通胀差异更大，央行将采取不同策略，墨西哥、土耳其、巴西、泰国、南非和印尼或有降息可能，而马来西亚、印度和智利等国央行或并不着急进一步降息 [14]

核心观点 - 广发证券研报指出，12月CPI核心读数温和，市场将部分分项的反弹视为基数效应修复而非趋势性变化，在“通胀未脱轨+就业未失速”背景下，短期降息必要性延续低位 [1] CPI数据分析 - 12月CPI数据虽受此前政府停摆影响有所波动，但核心读数依然温和 [1] - 市场在数据公布前已预期前期政府停摆造成的技术性干扰以及年末效应会使部分分项出现波动 [1] - 对于服装、娱乐商品、酒店住宿等分项的反弹，市场总体将其视为基数效应修复而非趋势性变化 [1] 宏观政策解读 - 在“通胀未脱轨+就业未失速”的背景下，短期降息必要性延续低位 [1]

贵金属市场行情 - 北京时间1月14日亚市盘中，现货黄金交投于4617.53美元/盎司附近，较上一交易日收盘价4594.90美元/盎司上涨[1] - 上一交易日（1月13日）现货黄金收跌0.18%，现货白银收涨2.06%至86.91美元/盎司，现货铂金收跌0.33%，现货钯金收跌1.32%[1] - 同期，美元指数收涨0.29%，报99.186[1] - 国内黄金价格方面，黄金t+d交投于1032.84元/克附近，沪金主力交投于1035.78元/克附近[1] 市场库存与持仓数据 - 1月13日，COMEX黄金库存为1128.93吨，较前一交易日增加4.59吨；COMEX白银库存为13550.91吨，较前一交易日减少56.41吨[2] - 1月13日，SPDR黄金ETF持仓为1074.23吨，较前一个交易日增加3.43吨；SLV白银ETF持仓为16321.16吨，较前一个交易日减少26.79吨[2] - 1月13日，上海黄金交易所延期补偿费支付方向均为“空付多”，涉及品种包括Au(t+d)、Ag(t+d)和mAu(t+d)[2] 宏观经济与政策事件 - 美国12月CPI增速保持稳定，核心CPI略低于预期，美联储传声筒称该数据不太可能改变其当前的观望态度[3] - 美国前总统特朗普称赞通胀数据，并称美联储主席鲍威尔应该大幅降息[3] - ADP周度就业报告显示，截至2025年12月20日的四周里，私人部门雇主平均每周增加11750个就业岗位[4] - 美国最高法院将于1月14日对特朗普关税合法性做出裁决[6] - 美联储多位官员（保尔森、米兰、卡什卡利、威廉姆斯）将于1月14日发表讲话，美联储将于次日凌晨03:00公布经济状况褐皮书[7] 地缘政治与贸易动态 - 欧盟正在商讨额外对伊朗的制裁措施[4] - 美国前总统特朗普表示已取消与伊朗官员的所有会晤，并称伊朗当局将“付出巨大代价”，副总统万斯将主导制定对伊朗的战略[4] - 中国外交部回应了美国对与伊朗有商业往来的国家加征25%关税的相关事宜[5] - 中国商务部宣布，对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，实施期限为5年[6] - 朝鲜方面，金与正回应韩方对朝政策，称所谓“改善关系”是妄想[4] 即将发布的重点财经数据与事件 - 1月14日将公布中国12月贸易帐、欧佩克月度原油报告、美国11月零售销售月率、美国11月PPI年率及月率、美国第三季度经常帐[6] - 晚间将公布美国10月商业库存月率、美国12月成屋销售总数年化、美国至1月9日当周EIA原油、库欣原油及战略石油储备库存数据[7] - 中国国新办将于1月14日10:00举行新闻发布会[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铂呈区间整理，钯呈窄幅震荡，铂趋势强度为0，钯趋势强度为0，趋势强度均为中性 [1][3] 各部分总结 铂钯基本面数据 - 价格：铂金期货2606收盘价605.05，涨幅-2.85%；金交所铂金收盘价599.38，涨幅-2.21%等；钯金期货2606收盘价483.25，涨幅-4.33%；人民币现货钯金收盘价447.00，涨幅0.00%等 [1] - 成交与持仓：广铂昨日成交32,647千克，较前日变动-7,907千克，持仓38,440千克，较前日变动-861千克等；广钯昨日成交22,262千克，较前日变动-1,916千克，持仓15,204千克，较前日变动-59千克等 [1] - ETF持仓：铂金ETF持仓（盎司）（前日）3278284，较前日变动-4.597；钯金ETF持仓（盎司）（前日）1191890，较前日变动10.833 [1] - 库存：NYMEX铂金（盎司）（前日）624,345，较前日变动-409；NYMEX钯金（盎司）（前日）210,908，较前日变动-398 [1] - 价差：PT9995对PT2606价差-5.67，较前日变动4.19；广铂2606合约对2610合约价差-0.10，较前日变动-1.20等；人民币现货钯金价格对PD2606价差-36.25，较前日变动21.85；广钯2606合约对2610合约价差-3.45，较前日变动1.75等 [1] - 汇率：美元指数99.18，涨幅0.05%；美元兑人民币（CNY即期）6.97，涨幅-0.06%等 [1] 宏观及行业新闻 - 美国12月CPI增速保持稳定，核心CPI略低于预期，特朗普称鲍威尔应大幅降息，美联储传声筒表示12月CPI不太可能改变当前观望态度 [4] - ADP周度就业报告显示，截至2025年12月20日四周里，私人部门雇主平均每周增加11750个就业岗位 [4] - 特朗普采访聚焦伊朗、经济与鲍威尔，金与正回应韩方对朝政策，高市早苗表达提前大选意向 [4] - 美联储穆萨莱姆称短期内进一步放松政策理由不多，仍认为通胀风险将比预期更持久 [4] - 美国放宽对英伟达H200芯片出口中国的管制 [4]

货币政策立场与前景 - 纽约联储主席威廉姆斯暗示明年可能继续降息，货币政策正走在遏制通胀与托住就业的钢丝上 [1] - 威廉姆斯判断当前3.5%-3.75%的利率区间已使货币政策从“适度限制性”转向“中性”，意味着既不打压经济也不刺激过热 [3] - 美联储内部对政策路径存在严重分歧，在12月会议上，两位官员要求按兵不动，另一位主张激进降息50个基点 [3] 政策目标与宏观经济预测 - 美联储面临既要防止通胀反弹（目前仍高于2%目标），又得避免就业市场硬着陆的两难局面 [3] - 威廉姆斯提出的“动态平衡”策略是通过三次降息将政策调整到“既能遏制通胀，又能托住就业”的甜点区间 [3] - 该策略已初见成效，预计2025年经济增长1.5%，2026年将加速至2.25%，通胀有望在2027年回落至2%的理想水平 [3] 就业市场与通胀现状 - 美联储的真实担忧在于“劳动力需求的趋软程度超过供应”，显示原本火热的就业市场开始降温 [4] - 通胀粘性依然存在，同时中低收入群体正被高住房成本挤压，这种状态可能随时引爆消费萎缩 [4] - 波士顿联储行长柯林斯认为12月降息是“艰难抉择”，而理事米兰则认为政策仍然太紧，分歧在明年1月会议前可能加剧 [4] 中性利率与未来政策信号 - 美联储模型显示中性利率（R*）关键指标约为1%，但债市交易员们坚信实际数值更高，存在认知差 [5] - 威廉姆斯强调“需要侧重有效利率通道下端”，几乎明示若就业市场进一步疲软，美联储会毫不犹豫继续降息 [5] - 威廉姆斯预测即将公布的就业数据会显示“增长放缓”，并“非常支持上周降息”，暗示降息在2024年仍是首选政策工具 [5]

美联储主席鲍威尔面临刑事调查 - 美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美联储华盛顿总部翻修事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查[1] - 美国司法部已向美联储发出传票，威胁进行起诉[4] 前总统特朗普对鲍威尔的施压与威胁 - 特朗普在2025年再次就任总统后，反复抨击并威胁起诉鲍威尔[5] - 特朗普敦促美联储降息以提振经济、降低政府借贷成本，并因不满其降息不力多次要求鲍威尔辞职[5] - 特朗普批评据称耗资数十亿美元的美联储大楼翻修工程，称鲍威尔“严重无能”，并多次表示考虑对其提起重大诉讼[5] 美联储货币政策与经济展望 - 美联储在2025年12月10日的会议上决定降息25个基点，过去三次会议已累计下调政策利率0.75个百分点[6] - 降息旨在稳定劳动力市场，并在关税影响消退后使通胀恢复至2%的下降趋势[6] - 美联储对2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，对2027年底的预测中值为3.1%，与2025年9月预测持平[6] - 美联储认为财政政策将保持支持性，人工智能和消费者支出将继续，因此2026年经济增长的基本预期是稳健的[6] 对当前通胀原因的分析 - 美联储主席鲍威尔表示，当前通胀率超过美联储2%的目标，主要是由于特朗普政府提高进口关税所致[7] - 鲍威尔重申，关税对通胀的影响可能只是“一次性的价格上涨”[7]

AI与机器人技术发展趋势 - 数字智能的整体规模正在逼近人类智能总和 未来人形机器人的数量也会超过人类本身 机器将从工具走向参与者 一切美好的前提是系统必须保持可控 [1] AI对就业市场的结构性影响 - 白领岗位比蓝领更危险 更早更集中承受AI压力 信息处理类工作最容易被算法接管 [2] - 写材料 做分析 基础管理和协调工作处在高替代区间 [3] - 当前AI已经可以替代超过一半不涉及实体操作的工作 [4] - 办公室工作比工地搬砖更容易失业 [5] - 未来3到7年内社会将同时出现明显动荡和技术推动下的繁荣 大量岗位变化 现在已经接近替代一半岗位的临界点奇点 [9] AI对宏观经济与物价的影响 - AI与机器人带来极端效率 生产成本被持续压低 长期通缩成为常态 [6] - 真正的压力落在国家财政上 国债利息正在快速膨胀 [7] - 面对这种局面 政府最现实的选择是持续放水 货币供应不断扩张 [8] AI时代对传统经济逻辑与个人规划的颠覆 - 传统经济指标在AI时代将彻底失效 [10] - 传统养老逻辑彻底改变 不必再完全按过去的思路为退休做规划 如果通用人工智能在短期内实现 劳动 收入和保障体系都会被重写 长期确定性的基础正在松动 为退休存钱没有意义 [10] - AI时代已经进入加速区间 影响的不只是技术行业 还有就业 物价 财政和个人选择等 它来得很快 留给社会和个人调整的时间并不多了 [11]

美联储理事米兰的货币政策观点 - 美联储理事米兰认为当前政策利率“明显高于中性水平”，并直言“很难认为”当前利率是中性的 [1] - 米兰预计美联储在2026年可能累计降息约150个基点 [1] - 米兰始终是低利率的倡导者 [1] 对美国就业与通胀的评估 - 米兰表示美国经济仍具备在不引发通胀的情况下扩张就业的空间，并指出美国“可以在不引发通货膨胀的情况下增加约一百万个就业岗位” [1] - 米兰称当前基础通胀率约为2.3% [1] - ADP数据显示美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，不及市场预期 [1] - 经济学家预计美国12月失业率或小幅回落至4.5% [1]

美联储经济与政策动向 - 美联储12月会议纪要显示，美国实际GDP温和增长，劳动力市场持续降温，第三季度经济活动表现稳健，但今年前三个季度的平均增速仍偏温和，低于此前对2024年的预期增速 [1] - 美联储工作人员预计，随着金融条件改善及关税影响逐步减弱，2025年后经济增速将略高于潜在水平，失业率逐步回落，通胀在短期承压后于2028年回到2% [1] - 美联储与会者普遍认为，通胀风险仍偏上行，而劳动力市场相关风险偏下行 [1] - 美国至12月27日当周初请失业金人数为19.9万人，为11月29日当周以来新低，低于预期的22万人 [1] 加密货币市场资金流向 - 2025年以来各公链净资金流入排名中，以太坊表现最强，净流入约42亿美元，位居首位 [1] - 资金流入排名中，以太坊之后依次为Hyperliquid、Sonic、WorldChain、Solana等 [1] - 多条链出现显著资金外流，其中Arbitrum净流出规模最大，其次为Unichain、BNB Chain等 [1] 加密货币行业动态与理念 - 以太坊联合创始人Vitalik Buterin发布文章，强调技术扩散和去中心化的战略可以有效应对权力过度集中问题 [2] - Vitalik Buterin呼吁更多企业和项目关注去中心化模型，避免权力过度集中，确保各方能够公平竞争并促进多极化发展 [2] - Bitwise已于12月30日向美国证券交易委员会提交了11只加密货币ETF的申请 [3] - Bitwise提交的ETF申请包括Bitwise AAVE Strategy ETF、Bitwise UNI Strategy ETF、Bitwise ZEC Strategy ETF等 [3] - 这些ETF的投资策略为将60%的资产直接投资于相关基础加密货币，40%投资于投资该加密货币的交易所交易产品 [3]

▲ATFX图 会议纪要中对通胀形势的判断，基本符合当前市场的主流预期。上图是近五年美国的核心CPI年率柱状 图。2022年9月份创出阶段性高点6.6%，随后因为货币政策收紧而一路下降。今年11月份跌至最低点 2.6%，非常接近2%的美联储既定目标。如果趋势不变，美国的通胀率大概率在2026年达到2%，也就是 会议纪要中提到的"逐渐降至2%"。 来源：ATFX ATFX：今日3：00，美联储发布会议纪要，对应12月9日~10日的两次利率决议。会议纪要中提到了美 国宏观经济发展和货币政策执行中的诸多问题，焦点在于通胀、失业率、利率走向。 通胀 会议纪要中提到：短期内通货膨胀率仍将处于较高水平，随后会逐渐降至 2%；关税对核心商品通货膨 胀的影响将会减弱；通货膨胀的风险仍倾向于上行；高通胀的情况可能会比预期的更为持久。 5月份发生了什么标志性事件？答案就是特朗普的激进移民政策。特朗普从5月份开始，大规模驱逐非法 移民，一时间移民群体人心惶惶，求职意愿大幅下降。 会议纪要中提到的人口老龄化、劳动参议与降低、经济因素等等，在中短期内，影响力均不及特朗普对 非法移民的强硬政策。 利率 会议纪要中提到：调查结果以及期权定价 ...