美联储货币政策框架调整 - 美联储放弃平均通胀目标制 取消补偿策略 重申2%长期通胀目标[2] - 2020年8月制定平均通胀目标允许通胀适度高于2% 但实际通胀高于目标已持续4年有余[2] - 修订版声明指出充分就业是"在价格稳定背景下可长期维持的最高就业水平"[3] 通胀管理政策演变 - 美联储对2021年通胀上升重视不足 认为具暂时性 维持超宽松货币政策近1年[3] - 政策利率接近零 通过大量资产购买降低借贷成本 向市场持续释放流动性[3] - 忽视3轮共5万亿美元财政纾困与供应停滞因素 导致通胀大幅上涨而非温和上升[3] 历史政策对比与前瞻性调整 - 本轮周期放弃先发制人策略 不同于沃克尔1984年经济复苏初期加息举措[3] - 鲍威尔强调货币政策需前瞻性并考虑经济影响滞后性[3] - 政策调整基于就业数据变化 7月会议纪要显示多数与会者认为通胀风险大于就业风险[1] 经济预测与现实偏差 - 多数经济学家及央行曾预测通胀为暂时性 实际依赖理论模型忽略复杂现实[3] - 劳动参与率下降与补助政策造成就业恢复困难[3] - 鲍威尔指出为就业设定数字目标不明智 因充分就业最高水平无法直接测量[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年美国政策转向引发市场关注，推出《如何追踪美国经济》系列报告，开篇聚焦美国居民部门核心经济指标 [11] - 美国二季度GDP表面增长，但内需下滑严重，净出口贡献主要源于进口收缩 [28] - 美国消费放缓，可支配收入增速减缓，消费支出对GDP贡献下降 [61] - 非农数据可信度下降，应结合多项数据研判美国就业趋势 [125] - 美国通胀需结合当前数据与市场预期评估，关税或使PCE同比上行 [143][150] - 美国经济呈现“类滞胀”特征，美联储面临两难，预计9月降息25bp [151][156] 根据相关目录分别进行总结 五部门视角下的美国经济观察起点 - 将经济体拓展为政府、企业、居民、金融与海外五大核心部门，通过追踪资金流揭示经济运行逻辑 [12] - 本篇报告聚焦居民部门，分析消费、就业与通胀情况 [12] 美国二季度GDP: 净出口拉动的“表面繁荣” - GDP核算采用支出法，分为私人消费支出、私人投资、政府支出和净出口，个人消费是核心驱动力 [20][24] - 2020 - 2023年GDP修正较大，2024年下半年收敛，未来“对等关税”影响或使修正重新放大 [17] - 二季度净出口对GDP贡献率达4.99%，但主要是进口收缩，剔除净出口后GDP环比折年率为 -2.0% [28] 基于居民收支的消费研究框架 - 从居民收入与支出两端研究美国消费，收入端以就业为起点，支出端按类型归类，结合储蓄衡量消费倾向 [29] - 个人收入结构呈“雇员收入主导”，可支配收入增速下滑，受非收入因素挤压 [32][33] - 美国个人消费增速走低，服务消费韧性更强，商品消费中机动车及零部件经销商占比高 [38][40][45] - 个人储蓄率回落，未来或回升抑制短期消费，可通过第三方数据佐证消费情况 [51][53] “非农”失真后如何跟踪美国就业 基于供需两侧的就业研究框架 - 常见就业调查报告有JOLTS、CES、ADP、CPS、UI，从供需两侧监测就业市场 [63] - JOLTS从需求侧提供补充信息，可把握用人意愿等，但有滞后性 [67][77] - CES俗称非农数据，范围广，但近期可靠性下降，可从部门和行业拆分，时薪上涨或推高通胀 [78][83][86] - ADP就业数据覆盖私营非农，发布早，参考价值提升 [91][92] - CPS从供给侧监测，提供劳动参与率、失业率等指标，可细分失业人口类型 [93][98] - UI填补监测真空，关注首次和持续申请失业保险金人数 [108][109] - 当前美国劳动力市场未如非农数据悲观，但中长期有放缓压力 [113] 非农数据的可信度还有多少? - 5 - 6月非农数据大幅下调，修正幅度异常，BLS解释为收到更多报告和季节性因子调整 [78][116] - 首次回复率和季节性因子变化不足以解释大幅下调，可能是政府裁员影响数据处理，或存在系统性因素 [117][119][125] - 非农数据可信度下降，应结合多项数据交叉验证 [125] 美国通胀监测与关税冲击评估 通胀的现状监测与预期分析框架 - 关注消费领域的CPI和PCE，美联储更关注PCE，PCE通常低于CPI [126][127] - 核心服务是通胀主要贡献项，通胀预期指标BEI和5Y - 5Y BEI可观察市场预期 [130][139] 进口结构拆分与关税测算: 美国PCE或面临阶段性上行压力 - 进口商品与服务占总PCE约8.8%，不同品类进口依存度不同 [150] - 当前关税水平在不同假设下对美国PCE同比抬升作用不同，关税效应显现后PCE同比或上行至3%以上 [150] “软着陆”还是“滞胀”？ - 美国经济呈现“类滞胀”特征，增长收缩、通胀冲击未显现、就业 - 消费循环恶化 [151] - 美联储面临两难，预计9月降息25bp，未来降息节奏和幅度需关注数据演变 [152][156] - 推演三种政策情境及市场影响，需关注通胀和就业数据 [165]

招聘活动概况 - 广州北京路商圈举办招聘会 50家优质企业参与并释放超900个优质岗位 涵盖多个热门领域与不同群体需求 [1] - 招聘会划分四大功能区域 包括金融专区 重点用工企业区 新业态招聘区和政策咨询区 满足求职者多元化需求 [1] 招聘模式创新 - 首次引入市级就业巴士 双层巴士二层设计为移动面试间 提供独立空间促进企业与求职者深入沟通 提升招聘匹配效率 [2] - 采用逛+聘模式 避免传统招聘会紧张感 使沟通更充分高效 就业巴士作为流动服务载体将结合各区大型活动定点服务 [2] 政策与就业支持 - 政策咨询区提供一对一解读 涵盖高校毕业生就业补贴 灵活就业社保优惠 企业吸纳就业困难人员扶持等惠民政策 [2] - 政府将高校毕业生就业作为工作重点 针对就业观变化和供需匹配挑战 建议求职者梳理意愿并提升技能以适应新就业环境 [4] 行业人才需求 - 金融专区联动商务局引入证券和保险类金融企业 新业态招聘区提供兼职及骑手等灵活就业岗位 [1] - 越秀区计划围绕生物医药与生命健康首位产业精准对接人才 拓展多元化招聘服务模式 [5] 企业招聘策略 - 企业更看重求职者学习与持续发展能力 需通过多方磨合实现高质量就业 [4] - 保险行业代表建议求职者注重专业知识学习 人际交往能力培养以及行业热爱度 以保障长期职业发展 [4]

美联储货币政策转向分析 - 7月非农新增就业人数骤降至7.3万人 创9个月最低纪录 大幅不及预期的10.4万人 [2] - 5月和6月数据被大幅下修 修正后5月新增就业从14.4万降至1.9万 6月从14.7万降至1.4万 两月合计下修25.8万人 [2] - 失业率回升至4.2% 符合预期 前值为4.1% [2] 劳动力市场动态 - 过去三个月就业增长放缓至月均3.5万个 显著低于2024年月均16.8万个水平 [3][4] - 劳动力市场呈现"奇特平衡" 供需双双大幅放缓 移民政策导致劳动力供给下降 [4] - 失业率虽升至4.2% 但仍处于历史低位 过去一年保持稳定 [4] 经济增速与通胀表现 - 2024年上半年GDP增速放缓至1.2% 约为2023年2.5%增速的一半 主因消费者支出减缓 [4] - 7月PCE同比上涨2.6% 核心PCE上涨2.9% 高于去年同期水平 [5] - 商品价格12个月内上涨1.1% 逆转2023年温和下跌趋势 居住服务通胀呈下行趋势 [5] 政策影响因素 - 关税政策推高部分商品价格 但对整体通胀影响存在滞后性 传导速度慢于预期 [3][5] - 移民政策导致劳动力增长骤然放缓 加剧就业市场供需失衡 [3][4] - 美联储关注关税对通胀的持续性影响 目前判断多为一次性水平跃升 [5] 货币政策预期 - 市场预期9月美联储降息至少25个基点 以应对就业下滑风险 [2][6] - 降息决策面临两难：缓解就业压力可能推升通胀预期 关税影响尚不完全明确 [6] - 美联储需平衡上行通胀风险与下行就业风险 后续政策将密切观察数据变化 [6]

特朗普施压美联储降息动机 - 特朗普通过社交媒体持续批评美联储及主席鲍威尔 旨在施压降息 因高利率增加经济成本 [1][3] - 特朗普声称美国利率至少偏高2个百分点 每个百分点每年造成3600亿美元成本 [5] - 降息可降低政府借贷成本 2024年美国国债利息支出达8820亿美元 超过军费开支 若利率维持4.5% 未来10年年利息成本将达1.2万亿美元 [7] 高利率对美国经济的影响 - 高利率导致融资成本上升 抑制企业和个人借贷 进而影响经济发展和就业 [5][7] - 2025年7月美国非农就业新增仅7.3万 5-6月数据下修25.8万 三个月均值3.5万（正常值10万） 特朗普以此为由开除劳工统计局局长 [8] - 高利率吸引国际资本流入美国 维持美元价值 但可能造成经济冰封与债务危机 [13][15] 降息对全球及中国经济的影响 - 降息可能刺激短期经济增长 但可能引发资产泡沫和长期通胀隐患 [11][16] - 对中国经济的机遇：美联储降息可能导致国际资本流入新兴市场如A股 美元走弱压低大宗商品价格 缓解中国制造业原材料成本压力 [19] - 对中国经济的风险：美元贬值削弱中国出口产品竞争力 叠加关税战可能加速低端制造向东南亚转移 热钱涌入可能催生A股泡沫和金融波动 [21] 中国应对策略 - 短期策略：利用美元走弱扩大原油、芯片原料、矿产等进口储备 通过定向降准支持科技企业 [23] - 中期策略：推动产业升级 以新能源车、高端制造等高附加值产品替代低端产业 对冲美元宽松影响 [23] - 长期策略：在全球债务危机后低价抄底外国优质企业和资产 需防范外部资金依赖风险 [24]

核心观点 - 公司提供专业论文辅导服务 帮助硕博生在自动驾驶 具身智能 机器人等AI交叉学科领域快速产出高质量科研论文 解决导师放养导致的科研困境 [1][3][8] - 通过系统化12周论文辅导流程 实现从选题到投稿的全流程覆盖 中稿率高达96% [4][5] - 依托300+全球QS前100高校导师资源 提供个性化1v1指导 并延伸至名校推荐信及名企内推等职业发展机会 [5][14][15] 服务模式 - 采用腾讯会议在线1v1授课结合微信群答疑的服务形式 配备班主任全程督学 [12][13] - 提供精准导师匹配系统 从300+导师中筛选3-5位方向契合者供学员选择 [14] - 支持零基础学员通过6个月周期完成论文 包含基础课程自主学习环节 [14] 目标客群 - 主要面向计算机专业硕博生 尤其导师放养 需论文创新思路或科研经验积累者 [9] - 覆盖人工智能领域从业者的升职加薪需求 以及考研申博留学的简历提升需求 [9] - 适用于CCF-A/B/C类会议 SCI1-4区期刊 EI会议等不同发文目标群体 [10] 差异化优势 - 背靠国内最大AI类技术自媒体平台 拥有顶尖学术资源 深耕自动驾驶等领域多年 [3] - 近3年辅导学员超400名 中稿率96% 导师均具备顶会/子刊论文发表经验 [5] - 除论文辅导外 提供清北/MIT名校推荐信及阿里达摩院 华为诺亚方舟等企业内推机会 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话标志新一轮降息周期开启，为九月份议息会议降息操作确定基调 [2] - 基于美国就业数据和物价指数，年内联储可能进行超市场预期75个基点降息操作 [3] - 白银价格上涨幅度将大于黄金，金银比价将向下修正，建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间770 - 794元/克，沪银主力合约参考运行区间9135 - 10000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金涨0.13%，报779.92元/克，沪银涨0.04%，报9348.00元/千克；COMEX金跌0.25%，报3409.00美元/盎司，COMEX银跌0.41%，报38.55美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价775.34元/克，日度变化3.71元，环比0.48%；Ag(T+D)收盘价9182.00元/千克，日度变化38.00元，环比0.42% [4] 市场相关指标 - 美国10年期国债收益率报4.28%，美元指数报98.44 [2] - TIPS报1.8700%，日度变化0.02，环比1.08%；离岸人民币报7.2545，日度变化 - 0.04，环比 - 0.49% [4] 金融市场指数表现 - 道琼斯指数报45282.47，日度变化 - 349.27，环比 - 0.77%；标普500报6439.32，日度变化 - 27.59，环比 - 0.43% [4] - 纳斯达克指数报21449.29，日度变化 - 47.24，环比 - 0.22%；VIX指数报14.22，日度变化 - 2.38，环比 - 14.34% [4] - 伦敦富时100报9321.40，日度变化12.20，环比0.13%；东京日经225指数报42633.29，日度变化23.12，环比0.05% [4] 金银重点数据 - COMEX黄金收盘价3417.20美元/盎司，日度涨跌幅1.00%，近一年历史分位数96.03%；成交量17.93万手，日度涨跌幅49.92%，近一年历史分位数50.79% [7] - COMEX白银收盘价38.55美元/盎司，日度涨跌幅 - 0.85%，近一年历史分位数96.72%；持仓量15.85万手，日度涨跌幅1.31%，近一年历史分位数62.26% [7] 金银内外价差统计 - 2025年8月25日，COMEX黄金连一3369.20美元/盎司，沪金近月778.02元/克，SHFE - COMEX价差3.33元/克、14.49美元/盎司 [54] - 2025年8月25日，COMEX白银连一38.55美元/盎司，沪银近月9382.00元/千克，SHFE - COMEX价差510.18元/千克、2.22美元/盎司 [54]

报告行业投资评级 - 对消费板块投资继续保持谨慎，特别是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [4][69] 报告核心观点 - 美国消费数据显现韧性但初显疲态，消费者信心下滑，就业数据大幅下修，制造业持续收缩，关税推升成本并抑制需求，消费板块估值处于历史高位，建议保持谨慎 [4][7][9][14][25][69] 宏观环境总结 - 消费者信心指数8月为58.6，较7月61.7下降5%，为四个月来首次回落，远低于市场预期的62 [1][7] - 7月零售销售7262.8亿美元，同比增长3.9%（6月为4.4%），其中汽车销售表现优秀（+1.6%），受电动车税收抵免到期刺激 [1][7] - 7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，略低于预期的2.8%，核心CPI同比升至3.1%创今年新高，家居用品连续两月上涨（6月+1.0%，7月+0.7%）反映关税影响初显 [1][9] - 7月非农新增仅7.3万人，远低于预期的11万人，5月和6月数据合计下修25.8万人，失业率升至4.2% [1][14] - 6月消费信贷增量73.7亿美元，较5月51.3亿美元小幅上升，循环信贷减少10.5亿美元，非循环信贷增加84.2亿美元 [23] - 7月制造业PMI降至48.0连续五个月收缩，服务业PMI仅50.1逼近荣枯线 [1][25] 必选消费行业表现 - 酒类：6月酒水店零售额59.5亿美元同比-3.3%，酒类CPI同比+1.4%，销量下滑显著 [2][27] - 乳制品：6月出货额136.1亿美元同比+1.6%，乳品CPI同比+0.9%，表现较为平淡 [2][31] - 饮料：6月出货额119.0亿美元同比+2.7%（5月+4.6%），饮料CPI同比+4.4%，增长中枢下移 [2][31] - 烟草：6月出货额60.5亿美元同比+7.3%（5月+2.7%），烟草CPI同比+6.5%，表现稳定且高于大盘CPI [2][33] 可选消费行业表现 - 餐饮：7月零售额983.0亿美元同比+5.6%（6月+6.7%），环比下降0.4%，餐饮CPI同比+3.9%，食品价格涨幅显著部分企业通过提价转嫁成本 [3][35] - 百货：7月零售销售额773.9亿美元同比+2.3%（6月+2.8%），环比+0.4%，6月库存金额985.4亿美元库销比1.28，低收入家庭转向低价渠道和折扣商品 [3][38] - 服饰：7月零售销售额266.3亿美元同比+5.0%（6月+4.7%），环比+0.7%，6月库存金额584.0亿美元库销比2.21，男装/女装CPI分别为+0.3%/-0.8%，关税实施后预计价格将上涨 [3][40] 股市表现与估值 - 7月可选消费板块收涨+8.2%，必选消费板块收跌-1.7% [4][45] - 必选消费子行业食品分销商（+8.3%）收涨，啤酒（-11.9%）、食品零售（-2.0%）收跌；可选消费赌场（+9.9%）收涨，家电（-2.6%）收跌 [4][45] - 7月必需消费ETF资金净流入1.2亿美元，非必需消费ETF资金净流出6.5亿美元 [4][52] - 美股日常消费品行业PE历史分位数93%（25.6x）在11个行业中排名第3，葡萄酒（11%，15.3x）、啤酒（17%，13.7x）处于较低分位 [4][54][56] - 7月底美股食饮龙头（市值前30）估值中位数24x较上月上升2x，可选消费龙头（市值前30）估值中位数31x较上月持平 [4][66][68] 行业及公司动态 - 关税政策推高商品价格，截至6月美国消费者已承担22%的关税成本，预计10月将升至67% [43] - 宝洁2025财年净销售额843亿美元，定价与有机销量均增长1%，宣布裁员7000人应对关税成本，计划上调25%产品价格 [44] - 沃尔玛部分商品如空气炸锅售价上涨超50%，但高管称将尽量维持低价 [44] - 彪马关税导致全年毛利损失8000万欧元，预计转为经营亏损；Crocs关税导致全年成本增加9000万美元，第三季度营收预计下降 [44]

白银期货价格表现 - 白银期货亚盘时段交投于9367元/千克上方 开盘价为9168元/千克 暂报9374元/千克 较开盘上涨1.67% [1] - 当日最高触及9418元/千克 最低下探9152元/千克 盘内呈现短线看涨走势 [1] - 沪银开盘位于9410附近 多头趋势明显 本周存在上涨空间 可能触及9550高点 [6] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔为9月降息敞开大门 表示可能调整政策立场 [3] - 美联储7月政策会议维持利率在4.25%-4.50%区间不变 [4] - 美联储官员对利率政策存在分歧 两名理事对维持利率投反对票 更倾向于降息 [4] 经济数据与通胀状况 - 鲍威尔指出通胀风险仍偏向上行 关税相关通胀压力已清晰显现 [3] - 美联储强调不会允许一次性价格上涨演变为持续通胀问题 [3] - 7月非农新增就业7.3万个 5-6月新增就业人数下调约25万个 过去三月月均新增仅3.5万个 [4] - 劳动力市场显示招聘放缓 劳动力增长放缓 形成特殊平衡状态 [4] 技术面分析 - 沪银多头趋势下 本周等待调整做多 下方关键支撑位于9300元/千克 [6] - 若回落不破9300支撑可继续做多 破位则可能转为震荡走势 [6]

美股市场表现 - 美股上周走出先抑后扬震荡行情 标普500指数全周小幅收高约0.3% 道指连续第二周上涨累计涨幅约1.5% 纳指小幅下跌约0.6% [1] - 利率敏感的小盘股表现亮眼 罗素2000指数周涨约3.3% [1] - 10年期美债收益率回落至4.256% 美元指数下滑至97.7左右 [1] 美联储政策动向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会释放鸽派信号 强调劳动力市场脆弱性 指出7月就业报告意外疲软 劳动力市场处于供需双双减弱的新平衡状态 [2] - 市场对9月降息预期升至约83% 高于周四的75% [2] - 鲍威尔同时提醒美国关税政策可能带来新通胀压力 近期加征关税或引发一次性价格冲击及更持久上行压力 [2] - 美联储表示货币政策并非预设路线 决策将完全取决于数据表现及对经济前景影响 [3] 经济数据表现 - 7月CPI同比上涨2.7% 核心CPI同比上涨3.1% PPI环比大涨0.4%创半年新高 [4] - 首次申请失业救济人数升至23.5万人 高于此前22.8万人 密歇根大学消费者信心指数由68.5回落至67.1 一年期通胀预期升至3.3% [4] - 摩根士丹利认为劳动力市场疲软已超过美联储对通胀的担忧 [4] 机构观点分歧 - Abound Financial认为美联储已准备好在9月降息 近期劳动力市场放缓足以证明降息合理性 [5] - Fort Washington Investment Advisors提醒未来几周数据仍存风险 建议保持谨慎 [5] 未来市场关注点 - 多位美联储官员本周将发表讲话 包括理事沃勒及地区联储主席威廉姆斯、洛根和巴金 [6] - 本周关键数据包括PCE物价指数、就业数据及英伟达财报 这些因素将影响美联储政策取向及美股反弹势头 [6] - 重要企业财报涉及英伟达（AI芯片与数据中心业务）、阿里巴巴、拼多多、美团、携程和理想汽车 [7]