关税政策对美国经济的影响 - 特朗普的关税政策正在对美国自身经济产生负面影响，美联储主席鲍威尔表示关税的影响比预期更大 [1] - 鲍威尔指出供给冲击加剧将对美国经济构成巨大挑战，可能进入供给冲击更频繁、更持久的时期 [1][3] - 美国零售巨头沃尔玛表示受关税政策影响，将于5月晚些时候上调部分商品在美售价，因无法完全吸收上涨成本 [3] 美联储货币政策调整 - 美联储正在调整整体货币政策框架，可能面临长期利率上升的情况 [3] - 对"平均通胀目标"框架进行调整，愿意承担更多风险以促进就业增长，并容忍更高通胀 [3] 美国消费市场表现 - 美国第一季度个人消费支出仅增长1.8%，较去年第四季度明显下滑，占美国经济总量约70% [3] - 消费者支出显露疲软迹象，零售业利润空间受挤压 [3] 美股市场波动 - 5月15日纽约股市三大股指集体低开，收盘涨跌不一，标普连涨第四天，纳指结束六连涨 [5]

美联储货币政策框架调整 - 美联储主席鲍威尔表示将重新审视2020年货币政策框架 重点评估"就业不足"和"平均通胀目标"表述 因通胀环境 利率中枢及政策工具适用性已发生重大变化 [1] - 2020年框架基于"三低"环境设计 采用平均通胀目标制 允许通胀温和超调 但当前美国已进入"三高"时代 需通过更紧利率路径对冲前期高通胀 [2] - 美联储可能不再单边强调"就业不足"挑战 转而更关注通胀上行风险 同时保持政策灵活性及与市场沟通 [1] 通胀与就业目标再平衡 - 平均通胀目标制要求美联储在通胀长期低于2%后允许短期超调 但当前高通胀环境下维持该框架可能导致政策滞后性风险 [2] - 就业市场目标将从"就业不足"转向"就业偏离值" 若就业过热可收紧政策抑制通胀 但若失业率快速上升而通胀未降则可适度宽松 [3] - 非住房市场服务通胀率3月仍达3.4% 高于2%目标 显示通胀压力持续 [4] 政策展望与市场预期 - 美联储或维持观望态度 等待更清晰通胀数据 多位官员认为当前讨论预防性降息为时过早 [4] - 华尔街投行普遍推迟降息预期 高盛预测首次降息从7月延至12月 花旗从6月推迟至7月 巴克莱预计2025年仅降息一次 [5] - 中金公司预测美联储Q4开启降息 年内幅度低于50基点 因关税政策影响将在未来2-3个月推高物价 核心CPI同比增速或逐季升至3.8% [5] 经济环境变化 - 2008-2020年全球处于低增长 低通胀 低利率环境 而2020年8月后美欧转向高利率 高增长 高通胀格局 [2] - 关税政策缓和降低美联储对经济衰退担忧 使其更聚焦通胀风险 但企业提前进口库存可能导致通胀滞后显现 [4][5]

美联储货币政策框架调整 - 美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容 包括对美国就业"缺口"的表述方式以及如何实现通胀目标的思考 [1] - 2020年美联储对经济引导方式进行了两项重要改革 允许通胀在一段时间内适度高于2% 并在失业率较低阶段不再预防式加息 [3] 就业"缺口"重新定义 - 美联储官员认为有必要重新考虑就业"缺口"的表述 传统定义指实际失业率与自然失业率差异 但近年劳动力市场结构变化使该定义不再完全适用 [3] - 重新定义旨在更准确反映就业市场实际状况 从而制定更有效货币政策 [3] 平均通胀目标制思考 - 2020年引入平均通胀目标制 允许通胀适度高于2%以弥补前期低于目标的时期 旨在实现长期通胀目标的对称性 [3] - 实施面临挑战 包括短期通胀波动干扰政策制定 以及市场对通胀目标信任度影响政策有效性 [4] 市场反应与展望 - 市场认为对就业"缺口"和通胀目标的重新考量可能预示未来货币政策调整 [4] - 若就业"缺口"定义调整 美联储可能在就业市场良好时仍保持宽松政策 对通胀目标制的思考可能使美联储在通胀上升时更谨慎调整利率 [4] 长期政策方向 - 调整旨在提高货币政策有效性和灵活性以应对经济变化 但可能带来市场理解预期方面的不确定性 [5] - 美联储需加强市场沟通 确保政策调整透明性和可预测性 [5]

核心观点 报告涵盖美国债市、经济数据及实时热点信息，涉及货币政策、零售销售、企业营收、美债收益率、重要指数表现等内容[4][5] 实时热点 - 鲍威尔暗示将“大修”货币政策框架，重新审视平均通胀目标制 [4] - 美国4月零售销售月率高于预期，4月PPI同比+2.4%、环比 - 0.5%均低于预期 [4] - 特朗普希望苹果停止将iPhone产业转移到印度，且称印度已同意取消对美所有关税 [4] - 巴菲特Q1大笔卖出银行股，维持苹果持仓不变 [4] - 中国对巴西等5国实行免签政策，输美集装箱预订量飙升近300% [4] - 阿里巴巴一季度营收2365亿元，阿里云收入增长18% [4] - 沃尔玛Q1营收1656亿美元，不及预期 [4] - 2年期美债收益率跌7.95个基点报3.963%，5年期美债收益率跌10.6个基点报4.056%，10年期美债收益率跌10.08个基点报4.434% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价19112.32，涨跌 - 0.18% [5] - 道琼斯工业指数收市价42322.75，涨跌0.65% [5] - 标普500收市价5916.93，涨跌0.41% [5] - 日经225收市价37755.51，涨跌 - 0.98% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1267.00，涨跌 - 1.02% [5] - CME比特币期货收市价103865.00，涨跌0.24% [5] - ICE布油收市价64.62，涨跌 - 2.22% [5] - 伦敦金现收市价3239.63，涨跌1.98% [5] - 美元指数收市价100.82，涨跌 - 0.24% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.21，涨跌0.07% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23453.16，涨跌 - 0.79% [5] - 恒生中国企业指数收市价8509.67，涨跌 - 0.97% [5] - 恒生科技收市价5297.84，涨跌 - 1.56% [5] - 恒生期货收市价30005.50，涨跌 - 0.57% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3380.82，涨跌 - 0.68% [5] - 深证综指收市价1982.94，涨跌 - 1.37% [5] - 沪深300收市价3907.20，涨跌 - 0.91% [5] - 创业板指收市价2043.25，涨跌 - 1.92% [5]

零售数据情况 - 4月美国零售销售环比+0.1%，预期0%，前值由+1.4%修正至+1.7%；核心零售销售环比+0.1%，预期+0.3%，前值由+0.5%修正至+0.6%[2] - 4月零售环比增速降至+0.1%，较3月+1.7%明显回落；核心零售环比增速录得+0.1%，低于前值+0.6%[5] 市场反应 - 零售数据公布后，道琼斯、标普500、纳斯达克指数分别变动+0.65%、+0.41%和 -0.81%；10年期美债收益率下行8BP至4.45%，2年期下行9BP至3.96%[3] 数据转弱原因 - 4月初关税政策落地，3月消费者大量采购致消费节奏前置，透支未来需求，4月零售转弱[4][5][6] - 4月消费者信心指数较3月下滑4.8个百分点至52.2，为2022年8月以来最低；零售业新增就业 -0.2万人，低于前值+2.2万人[7] 消费分项表现 - 4月汽车消费（ -0.1%）较前值（ +5.5%）明显回落，因4月3日起对进口汽车加征25%关税[9] - 运动爱好（ -2.5%）、杂货店（ -2.1%）、服饰（ -0.4%）等消费环比增速降幅明显[4][6][10] - 4月加油站消费（ -0.5%）环比延续负增，因能源价格回落，4月末汽油和柴油零售价低于3月末[11] 市场预期与美联储态度 - 市场预期最早于2025年9月降息25个BP，概率51.3%，第二次降息时点为10月，概率39.2%，全年累计降息2次[13] - 考虑贸易政策和通胀走势不确定性，美联储短期内或不急于行动[4][8][12] 风险提示 - 美国经济超预期回落；贸易、地缘政治形势超预期演变[23]

美联储政策框架调整 - 美联储主席鲍威尔强调"供应冲击"将成为更频繁且持久的经济影响因素 包括能源危机和贸易摩擦等事件[3] - 2020年推出的"平均通胀目标"框架可能调整 将更明确纳入"短缺"概念 评估经济健康度时不仅看失业率数字 还需考察就业市场实际供需状况[3] - 政策框架转向意味着美联储决策灵活性提升 但同时也增加市场不确定性[3] 利率环境变化 - 美联储释放长期利率走高的明确信号 零利率时代终结 当前美国房贷利率已突破6%[4] - 高利率环境将增加企业融资压力 尤其对杠杆率高的房地产行业形成冲击[4] - 债券市场可能出现新机会 国债等安全资产收益率上升对保守型投资者更具吸引力[4] 贸易关税影响 - 关税政策持续可能推高进口商品价格 压缩企业利润空间 尤其影响制造业和零售业[4] - 中美贸易关税若维持高位 需警惕成本压力大且定价能力弱的公司[4] 投资策略建议 - 资产配置应分散化 可增加黄金和国债等抗通胀资产比例[5] - 优先选择具有定价权的消费龙头和科技巨头 这类公司能通过提价转嫁成本压力[5] - 利用券商条件单工具实现自动化交易 适合中长线投资策略执行[5] 长期投资关注点 - 通胀和就业数据将成为美联储政策转向的关键指标 需持续跟踪[6] - 高利率环境下需重新评估房地产等对资金成本敏感行业的投资逻辑[4][6]

美国零售数据与消费市场 - 美国4月零售销售环比增长0.1%，略高于市场预期的0.0%，但3月数据大幅上修至环比增长1.7%（此前为1.4%）[1] - 修正后零售销售额同比增长5.2%，接近2023年12月以来最高水平，但直接影响GDP的控制组数据环比下降0.2%，低于预期的增长0.3%[1] - 数据疲软加剧市场对经济增长的担忧，提振美联储降息预期，黄金价格大涨并突破3200关口[1] 美联储货币政策框架调整 - 美联储主席鲍威尔重新评估2020版货币政策框架，承认"供应冲击"或成新常态，未来通胀可能比2010年代更波动[1] - 新框架可能不再过度关注就业"缺口"，转而采用"灵活平均通胀目标"，允许通胀在长期低于2%后适度超调[1] 黄金市场技术分析 - 黄金1小时图显示价格从3120附近急速上涨至3250，大阳线上穿60和100均线形成破位上涨信号[4] - 日内交易策略建议在3211支撑位布局多单，目标3231和3265，若突破则可能测试3290高位[2][4] 白银市场技术分析 - 白银1小时图显示价格虚破前低31.87后反弹至32.67，交易重心上移且均线系统呈现震荡粘合状态[6] - 操作建议关注32.35支撑位企稳后做多，目标32.75和32.92，突破后可能测试33.20[6] 重要经济数据预告 - 日内重点关注美国4月新屋开工、营建许可、进口物价指数，以及5月通胀预期和消费者信心指数等数据[7]

贵金属日报 2025-05-16 贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金涨 1.22 %，报 754.32 元/克，沪银涨 1.02 %，报 8134.00 元/千克；COMEX 金涨 0.68 %， 报 3248.50 美元/盎司，COMEX 银涨 0.46 %，报 32.83 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.45%，美元指数报 100.77 ； 市场展望： 昨日公布的美国通胀数据低于预期，同时鲍威尔表态需要对于货币政策框架进行调整，贵金属， 尤其是黄金价格在到达趋势线支撑后短线走强。 美国 4 月 PPI 同比值为 2.4%，低于预期的 2.5% 和修正后前值的 3.4%，环比值为-0.5%， 大幅低于预期的 0.2% 以及前值的 0%。美国 4 月核心 PPI 同比值为 3.1%，符合预期，环比 值为-0.4%，大幅低于预期的 0.3%。零售销售数据虽高于预期，但总体表现趋弱，美国 4 月零 售销售环比值为 0.1%，高于预期的 0%，显著低于前 ...

美国零售销售与货币政策 - 美国4月零售销售环比仅增0.1%，13个类别中有7个下滑，汽车销售略降但餐饮支出稳步增长[1] - 美联储主席鲍威尔表示将审核政策框架，修订"平均通胀目标"和就业"缺口"措辞，但仍坚定致力于2%通胀目标[1] - 4月零售销售同比增长2.8%，与2022年2月持平，3月修正后同比增长5.2%[1] - 沃尔玛CFO警告关税引发价格上涨可能从5月开始显现[1] 黄金市场动态 - 现货黄金价格单日涨幅近2%，从3120.64美元/盎司涨至3239.58美元/盎司，振幅超100美元[3] - 绿光资本创始人大卫·艾因霍恩长期看多黄金，"债王"冈拉克预计金价可能攀升至4000美元/盎司[3] - 美银大宗商品分析师预计下半年金价触及4000美元/盎司的可能性增大[3] - 金价自3500美元/盎司见顶后调整约10%，主要受关税缓和、地缘局势缓和和美元反弹影响[4] 医药行业政策影响 - 花旗上调再生元制药评级至"买入"，目标价从600美元上调至700美元，下调艾伯维评级至"中性"[5] - 特朗普签署行政命令通过"最惠国"计划降低美国药价，打击全球制药公司股价[5] - 诺和诺德美股股价下挫近22%，因减肥药销售不佳、新品药效果不及预期和礼来推出竞品[5] - 再生元聚焦少数重磅产品政策风险可控，艾伯维产品管线薄弱面临更高政策风险[5] 苹果供应链动态 - 富士康获印度政府批准投资4.35亿美元建芯片厂，计划2027年投产，月产能2万片晶圆[7] - 苹果20%全球iPhone出货量在印度生产，规模较去年大增60%，美国进口iPhone约1/5来自印度[7] - 苹果股价今年跌超15%，关税影响使美国本土价格可能上升30-40%[8] - 富士康印度建厂将加大苹果在印度产业链完整度，但高端机仍在中国生产[8] 银行业监管调整 - 美国拟下调银行补充杠杆率(SLR)，可能是10年来最大规模调整[9] - 调整SLR将减少银行必须储备的现金数量，使它们有更多空间放贷或进行其它活动[9] - 银行股市场表现向好，部分银行股在5月14日股价和成交量上升[9] - 监管放松可能提高银行ROE和PE，改善市净率和目标价[9] 中美贸易动态 - 美国从中国进口集装箱预订量飙升277%至21530个20英尺标准箱[11] - 赫伯罗特美中航线预订量环比增长50%，Flexport海运预订量增加35%[11] - 物流公司预计未来4-6周集装箱运输数量会进一步激增[11]

报告核心观点 - 美联储拟调整政策框架，美国经济数据疲软，影响全球股市；部分公司业绩和业务表现有喜有忧，行业发展态势各异 [1][8][12] 市场表现 A股市场 - 上证指数跌0.68%报3380.82点，深证成指跌1.62%，创业板指跌1.92%；美容护理行业再度走强，轻工板块多行业领涨大盘 [1] 港股市场 - 恒生指数收盘跌0.79%报23453.16点，恒生科技指数跌1.56%，恒生国企指数跌0.97%；媒体股走强，大市成交额达2002.09亿港元 [1] 外盘市场 - 欧洲三大股指小幅走高，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.65%，标普500指数涨0.41%报5916.93点，纳指跌0.18% [1] 宏观经济 美国经济 - 4月零售销售几无增长，PPI创五年来最大降幅，制造业产值六个月来首次下降，进口关税上调拖累二季度开局表现；鲍威尔暗示将调整货币政策框架，重新审视平均通胀目标制 [1][8][12] 中国经济 - 4月出口同比8.1%，进口同比 -0.2%，贸易余额961.8亿美元；PPI同比 -2.7%，CPI同比 -0.1%；货币供应M2同比8.0%，货币供应M1同比1.5% [17] 公司动态 恒瑞医药 - 被誉为「药茅」的内地创新药企龙头，全球发售约2.25亿股，香港占5.5%，每股作价介乎41.45元至44.05元，入场费8898.85元，预计5月23日挂牌；引入7家国际性投资公司，认购总金额达5.33亿美元；以招股中位价计算，集资净额94.58亿元，约75%用于研发计划 [10] ESR - 私有化建议所有先决条件达成，股东JM支持，JM目前持有约0.76%股权，无利害关系股东持有的协议安排股份约1.26% [10] 金融壹帐通 - 获平保落实私有化，作价维持每股2.068元，比收报溢价约23.1%，比最后未受干扰日收市价溢价约72.33%，比去年底每股资产净值折让约12.42%；要约人及一致行动人士共持32.12%股权，计划股份约8.17亿股，悉数接纳要约涉约16.89亿元 [10] 阿里巴巴 - 单季收入增长7%，表现令人失望，反映中国消费者信心低迷；发布开源视频编辑全功能模型Wan2.1 - VACE，可简化视频创作流程 [12][14] 中国神华 - 4月煤炭销售量3560万吨，按年跌4%，首4个月1.35亿吨，按年跌12.6%；4月商品煤产量2730万吨，按年跌3.9%，首4个月1.1亿吨，按年跌1.8% [14] 网易 - 首季经调整净利润升32%，派息0.135美元；首季纯利103亿元人民币，按年增长35% [14] 京东集团 - 外卖日订单量逾2000万，创新高；平台店铺入驻审核通过率不足四成 [14] 吉利汽车 - 首季销量按年升48%创新高，极氪扭亏为盈，总交付量约11.4万辆，按年升21.1%；收入219.6亿元，升1%；毛利率18.8%，升1.8个百分点；净利润5.1亿元 [14] 中煤能源 - 4月商品煤产量按年升5.4%至1105万吨，商品煤销量按年跌5.8%至2110万吨；首4个月商品煤产量按年升2.8%至4440万吨，商品煤销量跌1.2%至8524万吨 [14] 网易云音乐 - 首季净收入18.6亿元，按年跌8.4%；毛利润约6.83亿元，跌11.4% [14] 敏华控股 - 截至2025年3月31日止全年纯利20.63亿元，按年跌10.4%；关税影响不大，订单数量保持平稳，不排除额外分红 [14] 北京首都机场股份 - 收购母企西跑道大修工程项目资产，作价3.27亿元人民币 [14] 中广核新能源 - 4月发电量同比增5.7%，其中中国风电项目增18.1%，中国太阳能项目增加15.5%，中国水电项目减少56.9%，韩国项目减少11.4% [14] 第一太平 - 附属PLDT上季纯利跌8%至90亿披索，期内收入552.77亿元，按年升1.94% [14] 企业合作与政策动态 特朗普中东行 - 促成与阿联酋总额达2000亿美元的交易，包括阿提哈德航空采购波音飞机、能源公司合作开发石油天然气，以及人工智能领域合作 [12] 中国央行 - 拟进一步丰富「互换通」产品类型，延长利率互换合约期限至30年，推出以LPR为参考利率的利率互换合约 [12] 中国总理李强 - 称要做强国内大循环，对冲国际循环的不确定性，精准有效帮扶外贸企业，稳定就业，提振消费，扩大有效投资，统筹发展和安全 [12]