核心观点 - 2025年5月中国出口增速放缓进口需求不足，短期出口有支撑进口待政策提振；本期信用债发行规模环比增长成交金额环比下降，未来收益率仍在下行通道；金属行业各品种受不同因素影响，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级 [4][6][11] 宏观及策略研究 数据 - 2025年5月美元计价中国出口同比增长4.8%，前值增长8.1%，市场预期增长6.0%；进口同比下降3.4%，前值下降0.2%，市场预期下降0.8%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [4] 出口增速放缓 - 5月出口金额同比增速回落，除高基数影响外，关税担忧下全球经济下行是主因，截至5月全球制造业PMI已连续3个月低于50% [4] - 分产品看，劳动密集型产品出口增速下滑且“以价换量”，稀土产品出口降幅加深，集成电路、船舶和汽车出口增速攀升，合计对整体出口增速贡献约2.3个百分点 [4] - 分区域看，对美出口同比增速下行13.5个百分点至 -34.5%，对非美出口仍具韧性，对非洲、东盟和欧盟出口同比增速在两位数区间 [4] 进口需求不足 - 5月进口金额同比降幅走扩，海关进口货运量同比增速显示的数量因素拖累明显 [5] - 农产品进口金额同比增速大幅上升17.9个百分点至0.7%，大豆进口数量同比增速大幅转正，其他主要大宗商品进口数量同比增速多数为负 [5] - 机电产品与高新技术产品代表的高端制造进口需求仍强劲，合计贡献约5.0个百分点 [5] 出口短期有支撑 - 日内瓦会谈给中美贸易带来的阶段性缓和预计6月体现，中国制造业PMI新出口订单指数和美线运价指数回升印证 [5] - 中国与周边国家地区构建密切经贸关系有利于应对中期关税不确定性，预计二季度出口增速与一季度基本持平，进口增速仍待政策加力提振 [5] 固定收益研究 一级市场 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -4 BP至0 BP [6] - 本期信用债发行规模环比增长，企业债零发行，中期票据发行金额增加，公司债、短期融资券、定向工具发行金额减少 [6] - 信用债净融资额环比增加，企业债、中期票据、短期融资券净融资额增加，公司债、定向工具净融资额减少，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [6][8] 二级市场 - 本期信用债成交金额环比下降，短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [8] - 本期中短期票据、企业债收益率整体下行，城投债5年期下行，其他期限多数上行 [8] - 中短期票据、企业债中高等级信用利差整体走阔，低等级信用利差整体收窄，城投债信用利差整体走阔 [8] - 1年期各等级基本处于历史低位，配置性价比低，部分AAA级5年期品种信用利差处于相对较高分位，但性价比不高 [8] 投资建议 - 供给不足和配置需求旺盛支撑信用债走强，未来收益率仍在下行通道，当前价格偏贵追高风险大，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债变化趋势和个券票息价值 [8] - 短端信用利差压缩空间不足，推动拉久期增厚收益需求，高等级5年期品种可择机配置，要做好配置与交易策略的配合与转换 [8] 行业研究 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：淡季深入，建材和板材需求下降预期强化，钢材库存或进入累库周期，短期基本面承压，钢价维持弱势 [10] - 铜：矿端供应偏紧支撑价格，淡季基本面支撑不足，短期中美谈判对铜价影响大 [10] - 铝：海外宏观不确定，国内低库存支撑铝价，但部分下游行业有淡季走弱预期，预计短期国内铝价震荡运行 [10] - 黄金：国际贸易局势、美国降息预期、国际地缘政治等因素支撑金价走强，后续关注宏观经济数据等影响 [10] - 锂：盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，行业库存压力大，预计短期价格维持弱势 [10] 本周策略 - 铜/铝：国内进入消费淡季，部分传统需求领域难有增量，但国内经济刺激政策显效，电网交货旺季和以旧换新政策支撑需求，海外新能源需求有望改善，关注国内政策效果和海外关税政策变化 [11] - 黄金：长期看，美国债务和赤字率高、潜在再通胀风险、全球地缘局势复杂、多国央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [11] - 稀土：稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域提供需求新动能，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [11] 评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [11]

中信证券：地产行业2025年下半年增量政策和基本面走稳仍然可期 金十数据6月10日讯，中信证券研报表示，2025年二季度来，房地产基本面走弱，交易量回落，房价跌 幅扩大。中信证券认为季节因素及2025年需求侧政策支持阶段性变少，是基本面走弱的主要原因。但 是，政策框架已经清晰，止跌回稳的目标并无变化，中信证券认为2025年下半年增量政策和基本面走稳 仍然可期。 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 08 年 月 日 房地产开发 2025W23：5 月核心城市二手房成交规模有所回落 5 月上海、北京、深圳二手房成交规模有所回落。2025 年 5 月上海、北 京、深圳二手房成交套数分别为 21400 套、14277 套、4830 套，环比分 别-8.6%、-8.3%、-18.1%，相较于 3 月分别-27.1%、-25.8%、-22.5%。 核心城市二手房成交相较此前有一定降温，这其中有一定季节性因素，但 整体仍好于新房市场。我们预计，在当前现有地产政策框架下，二手房成 交或持续强于新房；新房受供货结构影响，总量弹性不大，或维持近年同 期低位量能，结构性的城市和区域表现尚可。 行情回顾：本周申万房地产指数累计变动幅度为 0.9%，落后沪深 300 指 数 0.02 个百分点，在 31 个申万一级行业排名第 21 名。 新房：本周30个城市新房成交面积为157.9万平方米，环比下降35.7%， 同比下降 9.6%，其中样本一线城市的新房成交面积为 40.9 万方，环比- 40.3%，同比-7.4%；样本二线城市为 79.8 万方，环比-28 ...

宏观经济研究 - 关注银行息差，保持四重平衡，解读《2025年一季度货币政策执行报告》[3] - 中国经济数据点评显示实体经济迎风挺立（2025年4月）[4] - 中国物价数据点评显示关税冲击初显（2025年4月）[4] - 进出口数据点评显示阳光洒在风雨前（2025年4月）[4] 海外宏观 - 美国CPI通胀数据点评显示内生通胀超预期缓和（2025年4月）[4] - 美联储议息会议点评显示严阵以待（2025年5月）[4] - 美国非农就业数据点评显示失业率面临上行压力（2025年4月）[4] 资本市场研究 - 关注债市回调带来的配置机遇（2025年5月）[4] - 美债利率全线上升的原因及后市展望[4] 行业点评 - 新一轮房地产政策升级或逐渐开启，房地产高频跟踪（2025年5月）[5] - 五一消费观察显示温和复苏，文旅出行亮眼[5] - 宏观与策略周度前瞻显示海外风险扰动，国内股债震荡（2025 05 26-05 30）[5] - 宏观与策略周度前瞻显示关税冲击减弱，"抢出口"重启（2025 05 19-05 23）[5] - 宏观与策略周度前瞻显示关税大幅缓和，配置以稳为主（2025 05 12-05 16）[5] - 宏观与策略周度前瞻显示关税形势缓和，地产成交平淡（2025 05 06-05 09）[5] 往期汇总 - 2025年4月月度报告汇总[5] - 2025年2-3月月度报告汇总[5] - 周度前瞻[5]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][75] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年 [3][75] - 地产作为早周期指标有指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [3][75] - 行业竞争格局改善，头部国央企等品质房企未来更受益 [3][75] - 看好“一线 + 2/3 二线 + 极少量三线城市”，该城市组合销售前期反弹表现更好 [3][75] - 供给侧政策有新变化，一二线更受益，2025年板块主做政策beta，节奏和仓位控制重要 [3][75] 根据相关目录分别进行总结 一、1 - 4月房地产开发投资额累计同比 - 10.3% - 1 - 4月全国房地产开发投资额27730亿元，同比降10.3%，降幅扩大，4月单月同比 - 11.5% [1][11] - 1 - 4月住宅、办公楼和商业营业用房累计开发投资额同比分别为 - 9.6%、 - 16.7%和 - 8.3% [1][20] - 1 - 4月东部、中部、西部、东北地区累计开发投资额同比分别为 - 11.7%、 - 9.6%、 - 4.8%和 - 21.8% [24] - 1 - 4月新开工面积同比 - 23.8%，竣工面积同比 - 16.9%，施工面积同比 - 9.7% [1][26][30] 二、1 - 4月销售金额累计同比 - 3.2%，销售面积累计同比 - 2.8% - 1 - 4月全国商品房销售金额27035亿元，同比降3.2%，销售面积28262万方，同比降2.8% [2] - 1 - 4月住宅销售金额、面积累计同比分别 - 1.9%、 - 2.1%，销售面积同比收窄因非住业态降幅收窄 [2] - 1 - 4月各地区销售同比维持负增，销售均价9566元/平，累计同比 - 0.3%，待售面积同比 + 4.8% [50][52][55] 三、1 - 4月房企到位资金累计同比 - 4.1% - 1 - 4月房企到位资金累计值32596亿元，同比降4.1%，国内贷款累计同比转正，个人按揭贷款等是拖累项 [2][57] 四、投资建议 - 关注基本面alpha公司，如H股的绿城中国等，A股的滨江集团等 [3][75] - 关注地方国企/城投/化债相关股票，如城投控股等 [3][75] - 关注中介贝壳、边际催化金地集团、跟涨物业股如华润万象生活等 [3][75]

报告行业投资评级 - 房地产（地产开发）行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月百强房企全口径销售金额累计同比降8.4%，随着前期房地产政策落地，区域和城市分化加深，部分高能级城市逐步“止跌回稳”，投资建议关注稳健龙头房企、商业地产资源丰富房企和物业服务企业三条主线 [1][4][61] 各部分总结 百强房企1 - 5月全口径销售金额累计同比 - 8.4% TOP10/20/50/100房企的整体销售情况 - 2025年5月，TOP10房企全口径销售金额等同比降，环比升；1 - 5月累计同比降，累计同比较1 - 4月有不同变化 [8] - 2025年5月，TOP20房企全口径销售金额等同比降，环比升；1 - 5月累计同比降，累计同比较1 - 4月有不同变化 [16] - 2025年5月，TOP50房企全口径销售金额等同比降，环比升；1 - 5月累计同比降，累计同比较1 - 4月有不同变化 [25] - 2025年5月，TOP100房企全口径销售金额等同比降，环比升；1 - 5月累计同比降，累计同比较1 - 4月有不同变化 [33] TOP50房企全口径销售金额明细情况 - 2025年5月，TOP50中46家房企全口径销售金额同比平均值+37.5%，中位数 - 9.0%；1 - 5月平均值+11.3%，中位数+0.2%，并给出不同同比区间公司数量及占比 [40] 房地产行业销售权益和操盘情况 - 2025年1 - 5月，TOP10/20/50/100房企累计销售金额权益比例同比有变动，环比有变动；操盘比例同比有变化，环比有变化 [44] 房地产行业销售集中度情况 - 2025年1 - 4月，TOP10/20/50/100房企销售金额（权益口径）集中度同比下降，较1 - 3月累计提升 [47] 20家主流重点房企的销售变化情况 - 2025年5月，20家主流房企全口径销售金额单月同比为正的有7家，表现较好的有中建壹品、融创中国、中国金茂等 [52] - 给出20家主流房企2025年5月和1 - 5月全口径及权益销售金额、同比数据 [54][59] 投资建议 - 回顾2024年房地产行业优化政策密集出台，四季度市场热度提升 [61] - 展望2025年，关注三条投资主线：一是稳健龙头房企，推荐中国海外发展等，建议关注越秀地产；二是商业地产资源丰富房企，推荐华润置地，建议关注新城控股；三是物业服务企业，推荐招商积余等，建议关注保利物业等 [61][62]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][53] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度将超2008、2014年且尚在途中 [3][53] - 地产作为早周期指标有指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [3][53] - 行业竞争格局改善逻辑适用，头部国央企等品质房企未来更受益 [3][53] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点奏效，该城市组合销售前期反弹表现更好 [3][53] - 供给侧政策有新变化，一二线更受益，2025年板块主做政策beta，节奏和仓位控制重要 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动0.9%，领先沪深300指数2.03个百分点，在31个申万一级行业排第11名 [1][10] - 本周上涨个股76支，较上周增37支，下跌股数31支 [10] - 本周房地产股涨幅前五为万方发展等，跌幅前五为*ST坊展等 [10] - 本周重点48家A/H房企中24支上涨，较上周增20支，涨幅前五为旭辉控股集团等，跌幅前五为时代中国控股等 [10] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周30个城市新房成交面积241.0万平方米，环比升11.2%，同比降11.9% [1][21] - 样本一线城市新房成交面积68.5万方，环比+23.7%，同比+16.9%；二线城市108.3万方，环比+13.7%，同比-23.9%；三线城市64.1万方，环比-2.9%，同比-11.9% [1][21] - 5月样本30城累计新房成交面积824.7万方，同比0.3%；一线城市233.7万方，同比25.0%；二线城市370.1万方，同比-15.3%；三线城市220.9万方，同比11.2% [26] - 今年累计22周样本30城新房成交面积4273.9万方，同比5.5%；一线城市1118.0万方，同比16.8%；二线城市2019.5万方，同比-1.9%；三线城市1136.4万方，同比9.6% [26] 二手房成交（商品住宅口径） - 本周14个样本城市二手房成交面积合计218.2万方，环比降6.8%，同比增8.9% [1][30] - 样本一线城市本周二手房成交面积96.7万方，环比+3.9%；二线城市93.9万方，环比-15.6%；三线城市27.6万方，环比-7.5% [1][30] - 年初至今累计二手房成交面积4568.0万方，同比增30.0%；一线城市1887.9万方，同比+38.8%；二线城市2129.1万方，同比+26.8%；三线城市551.0万方，同比+15.9% [30] 重点公司境内信用债情况 - 本周（5.26 - 6.1）发行房企信用债5只，环比增2只；发行规模53.10亿元，环比增15.11亿元，总偿还量91.45亿元，环比减5.3亿元，净融资额-38.35亿元，环比增20.41亿元 [2] - 本周房企债券发行主体评级以AAA（83.1%）为主，债券类型以一般中期票据（81.0%）为主，期限以1 - 3年（81.0%）为主 [2] - 本周发行利率下降，如25上海城开MTN001 3年期中期票据利率较之前同类型同期限可比债券降46bp [49] 本周政策回顾 - 上海住房公积金管委会印发通知，7月1日起住宅老旧电梯更新项目居民可提取公积金支付个人分摊费用 [52] - 深圳住建局发布征求意见稿，配售型保障性住房实施封闭管理，购房人退出可申请封闭流转，回购有折旧规定 [52] 投资建议 - 配置方向可选基本面alpha公司如H股的绿城中国等、地方国企/城投/化债如城投控股等、中介贝壳、边际催化金地集团、物业如华润万象生活等 [3][53]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][53] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度将超2008、2014年且尚在途中 [3][53] - 地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [3][53] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，头部国央企和少量混合所有制及民企拿地和销售表现优异，品质房企未来更受益 [3][53] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点依然奏效，该城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [3][53] - 2025年以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为0.9%，领先沪深300指数2.03个百分点，在31个申万一级行业排名第11名 [1][10] - 本周上涨个股共76支，较上周增长37支，下跌股数为31支 [10] - 本周市场上房地产股涨幅居前五的为万方发展、荣丰控股、绵石投资、华远地产、中珠医疗，跌幅前五为*ST坊展、空港股份、大千生态、亚太实业、广汇物流 [10] - 本周重点48家A/H房企中共计上涨24支，较上周增长20支，涨幅位居前五的为旭辉控股集团、禹洲集团、富力地产、滨江集团、龙光地产，跌幅前五为时代中国控股、远洋集团、建业地产、融信中国、华夏幸福 [10] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周30个城市新房成交面积为241.0万平方米，环比提升11.2%，同比下降11.9% [1][21] - 样本一线城市新房成交面积为68.5万方，环比+23.7%，同比+16.9%；样本二线城市为108.3万方，环比+13.7%，同比-23.9%；样本三线城市为64.1万方，环比-2.9%，同比-11.9% [1][21] - 5月累计新房成交面积方面，样本30城共计824.7万方，同比0.3%；一线城市为233.7万方，同比25.0%；二线城市为370.1万方，同比-15.3%；三线城市为220.9万方，同比11.2% [26] - 今年累计22周新房成交面积同比看，样本30城共计4273.9万方，同比5.5%；一线城市为1118.0万方，同比16.8%；二线城市为2019.5万方，同比-1.9%；三线城市为1136.4万方，同比9.6% [26] 二手房成交（商品住宅口径） - 本周14个样本城市二手房成交面积合计218.2万方，环比下降6.8%，同比增长8.9% [1][30] - 样本一线城市本周二手房成交面积为96.7万方，环比+3.9%；样本二线城市为93.9万方，环比-15.6%；样本三线城市为27.6万方，环比-7.5% [1][30] - 年初至今累计二手房成交面积为4568.0万方，同比增长30.0%；样本一线城市累计二手房成交面积为1887.9万方，同比+38.8%；样本二线城市为2129.1万方，同比+26.8%；样本三线城市为551.0万方，同比+15.9% [30] 重点公司境内信用债情况 - 本周（5.26 - 6.1）共发行房企信用债5只，环比增加2只；发行规模共计53.10亿元，环比增加15.11亿元，总偿还量91.45亿元，环比减少5.3亿元，净融资额为-38.35亿元，环比增加20.41亿元 [2] - 本周房企债券发行已披露的主体评级以AAA（83.1%）为主要构成，债券类型以一般中期票据（81.0%）为主要构成，债券期限以1 - 3年（81.0%）的债券为主 [2] - 本周发行利率有所下降，如25上海城开MTN001 3年期中期票据（-46bp）的债券利率较公司之前发行的同类型同期限的可比债券利率有所下降 [49] 本周政策回顾 - 上海住房公积金管委会印发《关于上海市住房公积金支持老旧电梯更新有关政策的通知》，7月1日起施行，居民可提取公积金支付电梯更新个人分摊费用 [52] - 深圳住建局发布《深圳市配售型保障性住房管理办法（征求意见稿）》《深圳市保障性住房规划建设管理办法（修订征求意见稿）》，配售型保障房实施严格封闭管理 [52] 投资建议 - 配置方向可选基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业跟涨等类型公司 [3][53] - 基本面alpha公司包括H股的绿城中国、建发国际集团等，A股的滨江集团、招商蛇口等 [3][53] - 地方国企/城投/化债包括城投控股、城建发展、信达地产 [3][53] - 中介为贝壳 [3][53] - 边际催化为金地集团 [3][53] - 物业跟涨包括华润万象生活、保利物业等 [3][53]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][7][33] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年 [4] - 地产作为早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标 [4] - 行业竞争格局改善，头部国央企和少量混合所有制及民企拿地和销售表现优，品质房企更受益 [4] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点奏效，该城市组合销售前期反弹表现更好 [4] - 供给侧政策有新变化，一二线更受益，2025年板块主做政策beta，节奏和仓位控制重要 [4] 根据相关目录分别进行总结 4月市场小阳春后明显降温，5月销售金额环比微增 - 4月市场小阳春后降温，5月因五一假期及城市新增供应量下降，市场不温不火，百强房企销售金额较4月微增 [1][12] - 1 - 5月TOP100房企操盘口径销售金额13137.1亿元，同比降7.0%，较上月累计同比降0.2pct；权益口径销售金额10346.4亿元，同比降6.6%，较上月累计同比降1.0pct [1][12] - 5月单月TOP100房企操盘口径销售金额2955.5亿元，同比降7.8%，环比增3.8%；权益口径销售金额2316.7亿元，同比降10.0%，环比增2.4% [1][12] - 1 - 5月TOP31 - 50和TOP21 - 30房企累计操盘销售额同比正增，其余梯队负增；TOP31 - 50房企操盘口径销售金额增幅最大，为4.8%；TOP21 - 30房企权益口径销售金额唯一增长，为1.7% [2][16] - 对比2025年1 - 5月与去年同期，操盘口径销售30强门槛增幅最大，为5.3%；10强门槛同比降0.7%，20强门槛同比降1.6%，50强门槛同比增3.0%，100强门槛同比持平 [2][27] 企业与城市走势基本一致，TOP40房企中20家累计同比正增 - 单月销售额同比，重点房企中绿城、中海、滨江正增，其余多数下降，企业层面无超预期表现，与城市走势一致 [3][29] - 5月单月操盘口径销售金额保利发展最高，为262.0亿元；单月同比增速TOP40房企有17家正增，中建壹品最佳，为602.1%；单月环比增速TOP40房企有26家正增，融创中国最佳，为360.4% [29] - 1 - 5月累计操盘口径销售金额保利发展最高，为1068.1亿元；累计同比增速TOP40房企有20家正增，能建城发最佳，为201.7% [3][30] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议关注三类房地产相关股票 [4][33] - 基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团等；A股的滨江集团、招商蛇口等 [4][33] - 地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展、信达地产 [4][33] - 中介：贝壳；边际催化：金地集团；物业跟涨：华润万象生活、保利物业等 [4][33]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][7][33] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年 [4][33] - 地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4][33] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，头部国央企和少量混合所有制及民企在拿地和销售表现优异，品质房企未来更受益 [4][33] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点依然奏效，该城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [4][33] - 供给侧政策有新变化，收储、妥善处置闲置土地等政策是观察落地重要方向，一二线更受益 [4][33] 各部分总结 4月市场小阳春后明显降温，5月销售金额环比微增 - 4月市场小阳春后明显降温，5月因五一假期及城市新增供应量下降，市场不温不火，百强房企销售金额较4月微增 [1][12] - 1 - 5月TOP100房企操盘口径销售金额13137.1亿元，同比降低7.0%，较上月累计同比降低0.2pct；权益口径销售金额10346.4亿元，同比降低6.6%，较上月累计同比降低1.0pct [1][12] - 5月单月TOP100房企操盘口径销售金额2955.5亿元，同比降低7.8%，环比增长3.8%；权益口径销售金额2316.7亿元，同比降低10.0%，环比增长2.4% [1][12] - 1 - 5月TOP31 - 50和TOP21 - 30两个梯队房企累计操盘销售额同比正增，其余梯队负增；TOP31 - 50房企操盘口径销售金额同比增长4.8%最大，TOP21 - 30房企权益口径销售金额同比增长1.7%唯一正增 [2][16] - 对比2025年1 - 5月与去年同期，操盘口径销售的30强门槛增幅最大，10强门槛同比下降0.7%，20强门槛同比下降1.6%，30强门槛同比增长5.3%，50强门槛同比增长3.0%，100强门槛同比持平 [2][27] 企业与城市走势基本一致，TOP40房企中20家累计同比正增 - 单月销售额同比，重点房企中绿城、中海、滨江同比正增，其余多数下降，企业层面无超预期表现，与城市走势基本一致 [3][29] - 5月单月操盘口径销售金额保利发展最高为262.0亿元；单月同比增速TOP40房企有17家正增长，中建壹品同比增长602.1%最佳；单月环比增速TOP40房企有26家正增长，融创中国环比增长360.4%最佳 [29] - 2025年1 - 5月累计操盘口径销售金额保利发展最高为1068.1亿元；累计操盘口径销售金额增速TOP40房企有20家正增长，能建城发同比增长201.7%最佳 [3][30] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，2025年以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要 [4][33] - 配置方向可选基本面alpha公司（H股的绿城中国、建发国际集团等；A股的滨江集团、招商蛇口等）、地方国企/城投/化债（城投控股、城建发展等）、中介（贝壳）、边际催化（金地集团）、物业（华润万象生活、保利物业等） [4][33]