A股市场表现 - 三大指数涨跌不一 成交额从上周1 7万亿萎缩至今日不足1 5万亿 [1] - 机器人概念股集体大涨 中大力德涨停 电力电网股走强 京运通涨停 贵金属概念活跃 湖南白银涨停 [2] - 大金融股调整 南华期货跌停 [2] 货币政策动向 - 央行将继续实施适度宽松货币政策 关注政策传导效果 根据经济形势调整力度节奏 [5] - 结构性政策聚焦科技创新 扩大消费 民营小微领域 强化工具运用支持重点领域 [5] - 强化利率政策执行监督 防范资金空转 平衡金融支持实体与自身健康性 [5] 反内卷政策趋势 - 中央经济工作会议与两会均强调整治"内卷式"竞争 规范地方与企业行为 [7] - 反内卷将重点支持硬科技与新技术 如光伏HJT BC技术 锂电固态技术 [10][11] - 加速淘汰落后产能 涉及新能源 钢铁 汽车 建材等行业 [12] 光伏行业动态 - 多晶硅价格强势上涨 7月8日主力合约涨停涨幅7% 部分订单报价调至37元/千克 [17] - 30万吨多晶硅产能或取消复产 改善供需平衡 行业迎估值修复行情 [17] - 机构持仓处历史低位 2025Q1主动权益基金持仓占比仅1 2% 较2024年同期下降75% [17] - 隆基绿能 通威股份等头部公司机构持股超5% 但超60%光伏企业机构持股不足1% [17] - 行业自律与供给侧改革政策或推动价格反弹 类比创新药板块修复行情 [18] 投资策略建议 - 光伏产业链细分领域差异大 配置相关ETF或比个股更稳妥有效 [19]

人民币汇率与货币政策 - 人民币汇率保持双向浮动且基本稳定 国内经济进一步回稳向好为支撑 [1] - 中美货币政策周期错位将改善 市场预期美联储下半年重启降息 中美利差趋于收窄 [2] - 近年货币政策持续支持性 多次降准降息效果不断累积 [3] - 已实施货币政策效果将逐步显现 央行将继续适度宽松政策 推动扩大内需和稳定预期 [4] 结构性货币政策工具方向 - 结构性工具聚焦科技创新、提振消费主线 提升经济结构调整效能 [5] - 强化政策协同联动 重点支持科技创新、扩大消费、民营小微领域 [6][7] - 供应链金融规范发展 加大对民营中小微企业金融支持力度 [8] 金融服务实体经济措施 - 总量政策保持流动性充裕 匹配社会融资与经济增长目标 [7] - 结构政策通过再贷款等工具精准投放 提升普惠领域融资可得性 [8] - 传导机制优化利率执行 防范资金空转 平衡金融支持与行业健康性 [7] - 完善市场化利率调控机制 健全政策沟通框架以服务高质量发展 [7] 民营与中小企业金融支持 - 健全普惠小微贷款政策体系 提升企业融资可得性 [8] - 加大金融资源投入 运用支农支小再贷款等工具定向支持 [8] - 推广信用信息共享平台 实现信贷资金直达普惠领域 [8]

邹澜指出，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。下阶段，人民 银行将继续实施好适度宽松的货币政策。 7月14日，国新办举行新闻发布会，介绍2025年上半年货币信贷政策执行及金融统计数据情况，以下为 部分要点汇总： 人民币汇率保持双向浮动、基本稳定具有坚实的基础 中国人民银行副行长邹澜表示，当前，美元走势仍然有不确定性，但中国国内基本面持续向好，人民币 汇率保持双向浮动、基本稳定具有坚实的基础。一是国内经济进一步回稳向好。 下半年中美货币政策周期错位将得到改善，中美利差趋于收窄 邹澜表示，市场普遍预期美联储下半年重启降息。主要发达经济体处于降息周期，市场对美联储重启降 息的预期升温，中美货币政策周期的错位将得到改善，中美利差趋于收窄。 近年来货币政策的状态是支持性的，政策效果也在不断累积 邹澜称，从国际对比看，近些年持续多次降准降息，货币政策的状态是支持性的，政策效果也在不断累 积。 已经实施的货币政策的效果还会进一步显现 聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等方面 加力支持重点领域和薄弱环节 邹澜表示，下阶段，人民银行将进一步落实好适度宽松的货币政策，抓好各项已出台的货币政策措施执 ...

纪要涉及的行业 光伏、锂电、消费、育儿、算力、游戏、风电、养殖、创新药、电力、煤炭、啤酒、茶饮 纪要提到的核心观点和论据 - **市场强势表现原因**：市场近期表现强劲，上证指数突破3500点，震荡中枢持续上移，原因是历史性弱美元机会、资本市场政策支持、流动性宽松三大趋势，短期受3D利好共振影响，包括国内外宏观环境积极、中美关系缓和、投资者情绪高涨使全市场成交额攀升至1.5万亿、中报业绩期验证新赛道产业景气[2] - **市场调整风险**：市场近期涨幅较大有回调需求，核心原因是前期短线过于强势，如60周均线上方个股占比突破80%预警线，还有美元可能阶段性反弹、关税问题博弈，但最大风险是前期涨幅过大导致的结构性问题，目前无系统性风险[3][4] - **后市行情判断**：目前无很大系统性风险，只是因前期涨幅过大有自然回调调整需求，整体看好后市，可在调整到较低位置时低位布局把握机会[5] - **7月市场投资机会**：围绕政治局会议政策预期和中报行情展开，政策或解决内需不足等问题，出台反内卷和扩大消费政策；反内卷侧重光伏和锂电产业，市场化方式解决问题光伏行业面临挑战，行政化手段如拉闸限电去产能则光伏行业可能受益最大，后续市场将围绕此博弈；扩大消费的育儿补贴等措施利好消费类行业及育儿相关主题；中报业绩角度上半年表现好的算力、游戏、风电、养殖和创新药板块值得关注；夏季气候炎热带来电力需求增加、煤炭价格低迷、啤酒和茶饮等阶段性主题投资机会[6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

经济政策方向 - 会议强调要扎实推动经济高质量发展，大力推动现代化产业体系建设 [1] - 提出通过增加居民收入扩大消费，切实优化民营企业发展环境 [1] - 加强耕地保护和质量提升，巩固拓展脱贫攻坚成果，全面推进乡村振兴 [13] 消费领域 - 消费被定位为畅通国内大循环的关键环节和重要引擎 [5] - 会议明确要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费 [5] - 消费对经济增长贡献明显提升，中国经济增长由投资和出口拉动为主转为消费和投资拉动为主 [5] 房地产领域 - 会议提出要适应房地产市场供求关系重大变化，适时调整优化房地产政策 [7] - 强调因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求 [7] - 提出加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造 [7] - 房地产市场正从高速发展转向平稳发展，这是由发展阶段变化和市场供求关系调整决定的 [9] 就业领域 - 会议强调把稳就业提高到战略高度通盘考虑 [12] - 当前就业形势总体改善但仍存在总量压力和结构性问题 [12] 乡村振兴 - 上半年农村居民人均可支配收入10551元，实际增长7.2%，高于城镇居民2.5个百分点 [14] - 巩固拓展脱贫攻坚成果是全面推进乡村振兴的底线任务 [16] - 全面建设社会主义现代化国家最艰巨最繁重的任务依然在农村 [16]

金融支持提振和扩大消费的指导意见 政策背景与核心目标 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，旨在完善扩大消费长效机制，满足消费领域多样化融资需求 [1] - 从消费供给和需求两端强化金融服务，推动高质量消费供给并释放消费增长潜能 [1] - 提出19项重点举措，覆盖增强消费能力、扩大金融供给、挖掘消费潜力等六大方向 [1] 重点支持领域 商品消费 - 围绕重点场景和人群创新消费信贷产品，满足差异化需求 [2] - 强化消费品以旧换新金融服务，支持外贸企业拓内销并完善内贸险服务 [2] 服务消费 - 增加对批发零售、餐饮住宿、家政服务、养老托育等领域的融资支持 [2] - 创新文化旅游、体育、娱乐、教育培训等领域的融资模式 [2] 新型消费 - 探索数字消费、绿色消费、健康消费的金融支持渠道，开发适配金融产品 [2] 金融机构支持措施 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，对21家全国性金融机构及5家城商行按贷款本金100%提供再贷款 [3] - 支农支小再贷款额度支持地方法人银行发放服务消费领域涉农及小微企业贷款 [3] 消费环境优化 - 聚焦"食住行游购娱医"场景推进支付便利化，提升现金、银行卡、移动支付等兼容性 [4] - 提升适老化支付服务，优化外卡受理环境，深化信用卡与场景合作 [4] - 鼓励试点地区在消费领域稳妥推行数字人民币 [4]

金融支持提振和扩大消费指导意见核心内容 - 央行等六部门联合发布19项举措，全面构建金融服务体系支持消费增长 [1] - 政策旨在完善扩大消费长效机制，满足消费领域多样化金融服务需求 [1] - 通过统筹协调各类金融资源，从供给和需求两端强化金融服务 [1] 多元融资渠道支持措施 - 强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持 [2] - 发挥信贷支持主渠道作用，创新优化信贷产品，提供首贷、续贷、信用贷等支持 [2] - 支持文化、旅游、教育等服务消费领域企业发行债券 [3] - 支持消费金融公司、汽车金融公司发行金融债券扩大资金来源 [3] - 支持消费产业链优质企业通过发行上市、"新三板"挂牌等方式融资 [3] 重点支持领域 - 商品消费领域：创新优化消费信贷产品，做好以旧换新金融服务 [4] - 服务消费领域：增加对批发零售、餐饮住宿、养老托育等行业的融资支持 [4] - 新型消费领域：探索数字消费、绿色消费、健康消费的金融支持方式 [4] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款激励金融机构 [4] 增强消费能力措施 - 实施好货币政策，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降 [5] - 健全资本市场功能，推动中长期资金入市 [5] - 加快推进要素市场化配置，增加居民家庭可支配收入 [6] - 创新家庭财富管理金融产品，提高居民财产性收入 [6] 消费基础设施建设 - 围绕文旅体育设施、医疗养老设施、充电装备等领域创新融资模式 [6] - 优化消费支付服务，健全消费领域信用体系 [7]

报告核心观点 报告聚焦政策性金融工具，回顾历史上专项建设债券和政策性开发性金融工具的特点、成效，分析新型政策性金融工具推出背景、节奏、运作模式和投向领域，认为其或已在路上且投向更聚焦科技创新等领域，需持续观察[1][3][7] 历史上的政策性金融工具 专项建设债券 - 2015年为应对经济下行压力创设，缓解地方支出压力、弥补资金需求，成基建“稳增长”抓手[1][9] - 资金来源为政策行定向发行专项建设债券，中央财政贴息90%后分档贴息；国开行和农发行选项目投放；用于项目资本金投入等；投向重点领域项目建设；非市场化非纯公益有一定收益项目；通过股权转让等方式退出[10] - 2015年8月发行，当年投放8000亿元，2017年逐渐淡出，如国开行2018年余额减少381.89亿元[15] - 2015年11月新开工项目计划总投资和固定资产投资到位资金累计增速环比提升；按25%资本金比例估算，8000亿元专项建设基金撬动3.2万亿元总投资，贡献约5.8%投资增速[2][20] 政策性开发性金融工具 - 2022年6月推出，缓解基建资金约束，补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥[21][24] - 央行牵头支持政策行发行金融债券，财政按实际股权投资额贴息2年；发展改革委等形成备选项目清单，政策行自主选择投资；用于补充重大项目资本金但不超50%或为专项债项目资本金搭桥；投向五大基础设施重点领域等；按市场化原则确定退出方式；无须地方政府出具还款承诺或承担兜底责任[10][26] - 节奏快，从提出到项目开工约3个月，2022年两批共7399亿元支持2700多个项目全部开工[24][25] - 2022年上半年专项债发力、下半年该工具接力，基建投资增速抬升，开工率低位回升，支撑实物工作量落地和经济基本面稳定[2][27] 新型政策性金融工具关注要点 - 推出背景与前两轮有相似处，国内经济内生增长动能待巩固，关税博弈扰动宏观图景，《政府工作报告》提及引导民间资本参与建设[3][31] - 落地节奏或较快，多地召开项目推进会、政策宣讲会并作部署安排[3][33] - 运作模式或由政策性银行牵头，央行通过PSL等提供资金支持[3] - 投向领域更聚焦科技创新、消费、外贸等领域，各地围绕区域产业布局和城市基础设施展开，涵盖数字经济等领域；市场关注其规模、杠杆撬动效应和使用发行节奏[3][36]

政策背景与核心目标 - 中央政治局会议于4月26日首次提出设立新型政策性金融工具 旨在扩大有效投资并解决项目资本金不足问题 [1][7][8] - 国家发改委于4月28日明确表示将通过该工具解决项目建设资本金问题 并力争6月底前下达2025年项目清单 [7] - 该工具作为"准财政"工具 由三大政策性银行（国开行、农发行、进出口行）主导 央行通过PSL提供资金支持 具有财政负担小和资金成本低优势 [6][7][8] 实施进展与地方响应 - 安徽、河南、湖南等多省份迅速响应 通过政策解读会、项目调度会加速谋划储备项目 [1][2] - 湖南省常德市于6月3日召开政策解读会 强调政银企合作与绿色通道机制 [2] - 安徽省淮北市于5月30日围绕工业、文旅、农业、城市建设四大板块梳理项目清单 [2] - 河南省焦作市于5月13日召开政策解读会 国开行专家系统阐释支持领域与准入条件 [3] 投资规模与杠杆效应 - 市场预计新型工具规模约5000亿元 低于2022年7400亿元政策性开发性金融工具 [1][8][9] - 预计撬动6万亿至6.5万亿元有效投资 约占2024年固定资产投资完成额12% [1][9] - 参考2022年经验 7400亿元工具带动银行授信超3.5万亿元 杠杆效应显著 [9] 投资方向与领域创新 - 新型工具投向多元化 重点倾斜科技创新、消费基础设施等战略新兴领域 [4][6] - 具体支持领域包括数字经济、人工智能、低空经济、水利基础设施及"两新两重"项目 [4][5][6] - 与传统工具聚焦基建不同 新型工具更注重服务经济高质量发展需求 [4] 运作模式与机制特点 - 工具以基金形式注入项目 补充资本金比例不超过50% 或为专项债项目提供"搭桥"支持 [7] - 采用"名股实债"模式 不参与日常管理 通过股权转让或回购实现退出 [7] - 资金来源为发行金融债券+财政贴息 资金效率高且成本低 [7][8] 时间规划与落地效率 - 参考2022年经验 工具从提出到落地用时不足一个月 资金可快速投放 [8] - 2022年首批3000亿元工具从提出到完成发行仅用时2个月 [8] - 各地加速项目储备 力争政策红利转化为发展实物量 [2][3]

政策动态 - 4月26日政治局会议首次提出设立新型政策性金融工具，4月28日国新办发布会明确力争6月底前完成工具设立，多地已开启相关筹划工作[2] 过往经验 - 2022年政策性金融工具从首次提出到落地用时不到一个月，首批3000亿元发行用时2个月，第二批4399亿元发行时间跨度未超3个月[3] 投资现状 - 2022年中固定资产投资同比从年初12.2%降至6%以下，今年4月投资端逆风显现，基建投资同比边际下降3个百分点，制造业投资同比下滑[3] - 2022 - 2023年中央项目基建投资同比增速大幅反超地方项目，广义、狭义基建投资增速持续分化[4] - 截至5月末新增专项债发行进度略好于去年同期，但慢于2022、2023年，2024年新增专项债发行加快，基建中长期贷款同比仍从15.1%滑落至8.9%[4] 工具优势 - 政策性金融工具可破解资本金约束，为专项债项目资本金“搭桥”，财政负担小、资金成本低，对投资有带动作用[5] 投向与体量 - 往期工具主要投向基建领域，如农发行2459亿投放资金中1885亿投向市政产业园等，占比76.7%，本次新型工具预计更多投向科技创新、消费基础设施等领域[5][6] - 预计新型工具额度约5000亿元，略低于2022年的7399亿元，有望带动6 - 6.5万亿元有效投资，约占2024年固定资产投资完成额的12%[6] 风险提示 - 信息统计不完全、未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[6]