ETF基金融资融券动态 - 2025年6月27日共170只ETF基金获融资净买入，34只ETF基金融券净卖出，其中融资净买入金额超500万元的有29只 [1] - 银行ETF(512800 SH)、纳指科技ETF(159509 SZ)、红利低波ETF(512890 SH)、红利ETF(510880 SH)、可转债ETF(511380 SH)杠杆资金显著流入，分别净流入2 25亿元、1 20亿元、5528 51万元、3090 21万元、2539 85万元 [1] - 融券净卖出金额超500万元的有3只，中证500ETF(510500 SH)、证券ETF(159841 SZ)、可转债ETF(511380 SH)杠杆资金显著流出，分别净流出1902 72万元、722 40万元、714 04万元 [3] 融资净买入前十ETF - 华宝基金管理的银行ETF(512800)以2 25亿元净买入金额位居榜首 [3] - 景顺长城基金管理的纳指科技ETF(159509)以1 20亿元净买入金额排名第二 [3] - 华泰柏瑞基金管理的红利低波ETF(512890)以5521万元净买入金额排名第三 [3] - 其他进入前十的ETF包括红利ETF(510880)、可转债ETF(211380)、军工龙头ETF(512710)、券商ETF(512000)、有色金属ETF(512400)、光伏ETF(515790)、上证50ETF(510050) [3] 融券净卖出前十ETF - 南方基金管理的中证500ETF(510500)以1902万元净卖出金额位居融券净卖出榜首 [5] - 天弘基金管理的证券ETF(159841)以722万元净卖出金额排名第二 [5] - 博时基金管理的可转债ETF(211380)以714万元净卖出金额排名第三 [5] - 其他进入融券净卖出前十的ETF包括银行ETF(512800)、中证1000ETF(512100)、旅游ETF(159766)、医药ETF(512010)、芯片ETF(512760)、煤炭ETF(515220)、证券ETF(512880) [5] 连续融资净买入ETF - 近期获杠杆资金连续融资净买入的ETF基金有73只，居前的为医疗创新ETF(11天)、医药ETF(7天)、科创AIETF(5天)、恒生消费ETF(5天)、纳指科技ETF(4天) [5] - 纳指科技ETF近4天获杠杆资金加速买入，累计流入1 85亿元 [5] - 科创AIETF近5天获杠杆资金大幅融资净买入，达到成交额的6 55% [6] 连续融券净卖出ETF - 近期获杠杆资金连续融券净卖出的ETF基金有12只，居前的为中证500ETF(3天)、可转债ETF(3天)、高端装备ETF(3天)、国证2000ETF(3天)、银行ETF(2天) [6] - 银行ETF近2天获杠杆资金加速流出，累计流出358 40万元 [6] 近5天融资融券情况 - 近5天获杠杆资金融资净买入超过500万元的有65只，金额居前的为银行ETF(3 40亿元)、香港证券ETF(2 65亿元)、纳指科技ETF(1 66亿元)、科创AIETF(1 08亿元)、科创芯片ETF(8583 57万元) [6][8] - 近5天获杠杆资金融券净卖出超过500万元的有4只，金额居前的为中证A500ETF富国(5173 71万元)、可转债ETF(1993 63万元)、证券ETF(722 40万元)、银行ETF(569 95万元) [8][10]

市场整体表现 - 6月27日沪指下跌0.70%，市场两融余额为18394.33亿元，较前一交易日增加9.40亿元 [1] - 沪市两融余额9299.83亿元，较前一交易日增加13.52亿元，深市两融余额9036.75亿元，较前一交易日减少4.19亿元，北交所两融余额57.74亿元，较前一交易日增加751.82万元 [1] 行业融资变动 - 融资余额增加的行业有11个，银行行业融资余额增加30.44亿元，汽车行业增加7.65亿元，非银金融行业增加7.47亿元 [1] - 融资余额出现增长的股票有1700只，占比46.18%，其中292股融资余额增幅超过5% [1] 个股融资增幅 - 安凯客车融资余额增幅最大，达85.57%，最新融资余额3.04亿元，股价当日上涨9.93% [1] - 丰安股份融资余额增幅82.00%，派特尔融资余额增幅76.68% [1] - 融资余额增幅前20只个股平均上涨0.41%，涨幅居前的有爱建集团（10.02%）、安凯客车（9.93%）、景旺电子（8.31%） [2][3] 个股融资降幅 - 有1981股融资余额下降，其中248只降幅超过5% [4] - 雷特科技融资余额降幅最大，达50.34%，最新融资余额596.81万元 [4] - 宏海科技融资余额下降27.82%，宏裕包材融资余额下降27.42% [4] - 融资余额降幅前20只个股中，恒宇信通当日上涨20.00%，华人健康上涨19.97% [5][6] 个股行业分布 - 融资余额增幅前20只个股中，汽车行业占比最高，包括安凯客车、派特尔、捷众科技等 [3] - 融资余额降幅前20只个股中，机械设备、汽车、电力设备行业占比较多 [5][6]

长江固收 10 年期国债能破 1.6％吗？20260629 摘要 短期内，国债收益率在 1.6%附近面临较强阻力，一季度债市曾下探至 1.57%左右，这些位置构成阻力位。当前收益率在 1.65%-1.7%之间调 整空间有限，接近 1.65%时可逢低配置，但接近 1.6%时需关注回调风 险。 市场对国债买卖重启的预期需要推迟。央行重启国债买卖需满足国债供 给和收益率两个条件。短期内国债供给无明显增加，若财政不进行大规 模新增特别国债或增发，年内重启概率较低。 央行更能接受国债收益率上行，大幅度下行存在系统性风险。为避免直 接跌破关键点位如 1.6%，央行可能会等待市场调整到更高水平再考虑 重启。稳定汇率同样重要，更倾向于贬值而非升值。 央行购买国债会增加流动性，国债到期财政兑付给央行不涉及银行，不 会直接影响基础货币和流动性。财政兑付时，央行资产端和负债端同步 减记，体现缩表，但对流动性的影响是间接的。 今年中国央行降息空间可能有限，或有一次降息机会，幅度约为 10 个 基点，时间在三季度末或四季度初，需根据外部形势变化决定。下半年 的降息可能更多服务于稳增长，应对经济压力。 Q&A 当前市场情绪和利率债表现如 ...

理财规模与回表压力 - 6月23 - 27日理财存续规模环比降2864亿元至31.33万亿元，近两年二季度同期降幅均超1.1万亿元，今年回表压力或弱于季节性规律[1][9] - 7月理财规模通常季节性扩张，历史增幅在1.4 - 2.2万亿元，预计本次7月首周回升超1万亿元[2][11] 理财风险 - 6月23 - 27日，偏债混合类产品单周收益率0.05%，近1周理财产品负收益率降2.55pct至1.46%，近3个月降0.20pct至0.80%[18] - 全部产品破净率降0.03pct至0.5%，全部理财业绩不达标率环比降0.3pct至16.3%[25] 杠杆率 - 6月23 - 27日，银行间平均杠杆水平由108.00%升至108.11%，交易所由123.01%升至123.07%，非银由113.64%升至114.39%[38][39] 基金久期 - 6月23 - 27日，利率型中长债基久期由5.29年压缩至5.11年，信用型由2.44年压缩至2.41年[46][47] - 短债基金久期由0.83年拉长至0.93年，中短债由1.65年拉伸至1.70年[52] 政府债发行 - 6月30日 - 7月4日政府债计划发行721亿元，前一周为7526亿元，国债无发行计划，地方债降5695亿元[56] 风险提示 - 货币政策、流动性、财政政策可能出现超预期调整[5][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格趋势上偏向价值，目前长债性价比略优于价值类权益资产，推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [7][16][22] - 关注美国季度实际GDP同比增速能否及何时跌破趋势水平，以及中国5%左右名义经济增速是否成为未来1 - 2年中枢目标 [7][16][19] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年5月实体部门负债增速8.9%，预计4月为年内高点，6月降至8.8%，年底降至8%；金融部门资金面边际松弛但难持续，预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日；政府债上周净增6703亿元超计划，5月末政府负债增速14.8%，预计6月升至15.3%，年底降至12.5% [2][17][18] - 货币政策：上周资金成交量环比降、价格环比升、期限利差走扩，一年期国债收益率周末收至1.35%，预计下沿1.3%，十债与一债期限利差中枢预估40个基点，对应十债收益率下沿1.7%，三十年与十年国债利差中枢20个基点，对应三十年国债收益率下沿1.9% [3][18] - 资产端：5月物量数据较4月走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认5%名义增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][5][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛，股牛债平，风格成长占优，股债性价比偏向股票，十债收益率上行1个基点至1.65%，一债收益率下行1个基点至1.35%，期限利差走扩至30个基点，30年国债收益率上行1个基点至1.85% [6][21] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政震荡中性；2016年起中国进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日，美国一季度实际GDP同比增长2.1%，关注后续季度增速能否及何时跌破趋势水平；缩表周期下股债性价比趋势偏向债券，权益风格偏向价值，目前长债性价比略优，推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [7][22][23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨1.91%，深证成指涨3.73%，创业板指涨5.69%；申万一级行业中计算机、国防军工等涨幅大，石油石化、食品饮料等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月27日，拥挤度前五为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为非银金融、计算机等，下降前五为医药生物、机械设备等；国防军工、银行等拥挤度分位数相对高，房地产、农林牧渔等相对低 [31] - 本周全A日均成交量1.49万亿元较上周上升，非银金融、国防军工等成交量同比增速高，石油石化、美容护理等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中计算机、国防军工等涨幅大，石油石化、食品饮料等跌幅大 [36] - 截至2025年6月27日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [37] 行业景气度 - 外需涨跌互现，5月全球制造业PMI回落，主要经济体多数回升，CCFI指数上涨，港口货物吞吐量回升，韩国出口增速先降后升，越南微降 [40] - 内需方面，二手房价格微涨，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走高，产能利用率4月回落、5月回升、6月延续，汽车成交量处高位，新房成交低，二手房成交相对高，全国城市二手房挂牌价指数和生产资料价格指数环比上涨 [40] 公募市场回顾 - 6月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为4.9%、4%、3.5%、2.5%，沪深300周度涨2% [56] - 截至6月27日，主动公募股基资产净值3.5万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [56] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征，推荐A + H红利组合（20只个股）和A股组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [60]

六福集团2025财年业绩表现凸显出黄金珠宝企业在金价急剧上行期面临的挑战。尽管受益于金价上涨带 来的毛利率提升，但销量大幅下滑导致零售额收缩，黄金对冲损失也对业绩造成冲击。加上六福集团自 身的营运效率短板和保守的财务策略，资产回报率显著低于同行标杆企业。未来，公司需在库存管理和 财务杠杆合理运用等方面寻求突破。 6月27日盘前，香港老牌珠宝企业六福集团（0590.HK）披露了2025财年（截至3月31日）业绩报告，较 原定发布计划时间6月26日延迟了一晚。 数据来源：公司公告 财报显示，六福集团2025财年营收达133亿港元，同比下滑12.9%；年度溢利10.68亿港元，同比下降 39.3%。 六福集团曾在6月17日发布的盈利预警中预计，2025财年年内溢利将同比下降约四成。这一预警引发市 场担忧，导致6月17日至19日三个交易日内公司股价累计下挫13%。 6月27日业绩公布后，市场反应呈现"利空出尽"特征。由于实际业绩与预警相符，叠加黄金珠宝板块整 体走强，六福集团股价早盘一度冲高至9%，但随后涨幅逐步收窄，最终收涨4.36%。 数据来源：同花顺 横向比较来看，业绩发布后六福集团的涨幅虽不及新近上市的周六福 ...

美联储围绕"增强型补充杠杆率（eSLR）"发布声明。 整体银行资本制度将"大致"保持现状。 众多监管机构称，围绕银行资本规则修订征求意见的截止日期为8月26日。 ...

美联储修改补充杠杆率(SLR)征询意见 - 美联储正就修改补充杠杆率(SLR)规则公开征询意见 [1] - 意见征询截止日期为8月26日 [1]

新世界发展的债务与融资情况 - 公司正积极磋商875亿港元贷款再融资协议，以缓解流动性压力 [4] - 截至2024年底，公司借贷总额达1510亿港元，净负债率57.5%，短债320亿港元，现金仅218亿港元 [9] - 延迟34亿美元永续债的7720万美元利息支付以保留现金，可能增加债务利率但避免违约 [10][11] - 已完成177.61亿港元贷款再融资，若875亿港元再融资达成将显著缓解压力 [11][12] 销售与资产处置策略 - 2024年7月至2025年5月合约销售248亿港元，完成全年目标95%，内地销售134亿元人民币贡献70%收入 [13] - 管理层自购物业支持销售，如郑家纯配偶花费1487万港元购入旗下项目 [14] - 计划2025财年回笼260亿港元资金，已出售香港写字楼并拟出售杭州写字楼（估值10亿元人民币） [19] - 香港北部都会区1400万平方呎土地储备拟通过农地转换和商住项目（提供2300套住宅）释放价值 [20][21] 管理层调整与家族动态 - 郑家纯将女儿郑志雯纳入核心管理层，进入接班考察期，其此前主导瑰丽酒店战略拓展 [18] - 职业经理人黄少媚任行政总裁，主导降杠杆策略，目标净负债率降至55%以下 [18][19] - 长子郑志刚辞任行政总裁后由马绍祥接任，黄少媚直接向郑家纯汇报 [19] 周大福的转型与挑战 - 周大福拟发行88亿港元可转债用于业务扩张，为IPO以来首次重大融资 [24] - 2025财年营收896.56亿港元、净利59.16亿港元同比下滑，净关店905家至6644家 [25] - 推动高端化转型，开设5家新形象店并计划新增20家，优化IP联名产品 [26] 周大福创建的稳健表现 - 郑志明操盘的周大福创建涵盖公路、保险等抗周期业务，2024财年上半年净利11.6亿港元同比增15% [30] - 可动用流动资金300亿港元，净负债率39%，财务状况稳定 [30]

KKR投资马瑞利集团失败案例 - KKR对马瑞利集团总投资达116亿美元（约833亿元人民币），最终因破产重组导致投资完全损失 [1] - 该交易是日本企业史上"最具争议、代价最高、公众敏感度最高"的杠杆并购之一 [1] - 马瑞利曾是全球第七大汽车零部件供应商，破产将影响日产及日本汽车产业 [1] 并购背景与交易结构 - KKR通过两阶段收购合并成立马瑞利：2017年45亿美元收购日产康奈可，2019年62亿欧元收购菲亚特克莱斯勒的马涅蒂·马瑞利 [2] - 两笔收购估值均为7-8倍EBITDA，具有"捡漏"性质 [3] - 合并后公司拥有近200个工厂和研发中心，覆盖三大汽车工业中心 [4] KKR的投资逻辑 - 看好汽车行业电动化、智能化转型带来的零部件企业价值提升 [3] - 通过区域互补（日本+欧洲）和技术互补打造Tier-1巨头 [4] - 计划通过运营提升释放10-15亿美元协同效益 [5][6] - 原计划3-5年内通过IPO或战略出售退出 [8] 失败原因分析 外部因素 - 疫情导致全球汽车减产，2020财年净亏损282亿日元（约2.7亿美元） [9] - 2025年美国汽车零部件关税提升至25%加重成本压力 [11] - 主要客户日产和斯特兰蒂斯销量下滑影响收入 [10] 内部问题 - 初始杠杆导致60亿美元债务负担，2022年债务膨胀至1.1万亿日元（约95亿美元） [9][10] - 日意文化冲突严重：200万欧元模具采购争执导致损失3亿欧元订单 [14] - 生产整合失败：成本高出同行12%，新产品产量低18% [15] - 电动化转型迟缓，相关产品收入落后行业 [15] 重组过程与结果 - 2022年首次重组：KKR注资6.5亿美元，债权人同意削减4500亿日元债务 [10] - 2024年最终破产：债权人主导重组，KKR股权清零，日本债权人仅获11%偿付 [11] - KKR累计损失123.5亿美元（初始117亿+追加6.5亿） [12]