基金经理张建胜的投资框架与风格 - 投资框架概括为“自下而上、行业适度分散、均衡偏成长”，尤为重视估值与回撤控制 [2] - 投资操作带有鲜明的左侧交易特征：“左侧买入，左侧卖出”，为公司设定目标市值区间并在股价进入预设区域后逐步卖出 [2] - 核心选股逻辑基于三大维度：竞争壁垒、景气度和估值，对于TMT行业给予景气度更高权重，但估值始终是关键筛选条件 [2] - 不为短期景气度支付过高估值溢价，以此增加组合的容错空间 [2] - 倾向于在产业趋势早期，寻找估值尚未蕴含过高溢价、市场关注度相对较低的“左侧”标的，以构建估值安全垫 [3] - 组合构建上，单一行业持仓（申万一级）不超过25%，组合分散在高端制造、TMT和泛消费三大成长方向 [3] - 均衡配置及适度逆向的风格使其组合回撤控制相对较好，产品机构投资者占比约60% [3] - 倾向于阶梯化构建组合，部分仓位布局左侧，部分仓位等待右侧信号更明确时逐步增加，不追求买在最低点 [5] 历史业绩与投资案例 - 管理的博道盛彦A基金在2025年实现了超过45%的年度回报率 [1] - 截至2026年1月8日，该基金近三年累计回报率超过65% [1] - 成功捕捉了半导体制造、创新药、白银等一批牛股，往往在行情启动早期或左侧阶段介入 [1] - 2024年一季度前瞻性布局港股市场 [4] - 2025年布局创新药板块，核心逻辑是相关公司估值已跌至极具吸引力的历史低位，投资目标明确为“赚取估值修复的钱” [4] - 在2025年三季度大幅降低创新药仓位，随后该板块股价普遍遭遇大幅回撤 [4] - 2025年对半导体存储方向进行布局，结合了估值处于低位与产业层面出现积极信号（存储价格可能进入上行周期）的双重判断 [4] - 将半导体制造视为“国产算力的代工方”，认为其竞争格局确定性优于当时市场热捧的GPU设计公司 [5] 对当前市场的判断与2026年投资方向 - 判断A股稳中向好的态势尚未结束，支撑逻辑基于三点：分母端风险溢价显著下降、监管层对资本市场呵护力度持续加大、企业业绩出现触底回升迹象 [6] - 2026年主要关注三大投资方向 [6] - 首先关注AI领域，在“算力、存储、互联、电力”四大AI硬件产业链中，认为算力环节预期已较充分，后续更关注存储、互联等领域 [6] - 2026年开始重视AI应用领域投资机会，因观察到部分龙头公司出现从“技术优先”向“产品优先”转变，有望推动商业化落地加速，重点关注垂直领域应用解锁进程，尤其是港股互联网龙头在广告、电商等领域进展 [6] - 其次是受益于“再工业化”“再全球化”的资源品和部分高端制造业，如有色板块是目前一大持仓重点，尤其看好白银 [7] - 认为多数工业金属标的估值处于15倍PE左右的合理区间，美元降息周期对其形成利好 [7] - 第三是关注化工、消费等传统产业中的估值修复机会，特别是消费领域 [7] - 表示在2026年不会轻易将高风险偏好品种切换至中风险品种，因为风险收益曲线未发生本质变化 [7]

基金经理张建胜的投资框架与风格 - 投资框架概括为“自下而上、行业适度分散、均衡偏成长”，尤为重视估值与回撤控制 [2] - 投资操作带有鲜明的左侧交易特征，即“左侧买入，左侧卖出”，为公司设定目标市值区间并在股价进入预设区域后逐步卖出 [2] - 核心选股逻辑基于三大维度：竞争壁垒、景气度和估值，对于TMT行业给予景气度更高权重，但估值始终是关键筛选条件 [2] - 不为短期景气度支付过高估值溢价，以此增加组合的容错空间 [2] - 倾向于在产业趋势早期，寻找估值尚未蕴含过高溢价、市场关注度相对较低的“左侧”标的，以构建估值安全垫 [3] - 组合构建上，单一行业持仓（申万一级）不超过25%，组合分散在高端制造、TMT和泛消费三大成长方向 [3] - 均衡配置与适度逆向的风格使其组合回撤控制相对较好，产品机构投资者占比约60% [3] - 不追求买在最低点，只希望买在底部区域，构建具备梯度（部分左侧、部分右侧）的投资组合 [5] 历史业绩与投资案例 - 管理的博道盛彦A基金在2025年实现了超过45%的年度回报率 [1] - 截至2026年1月8日，该基金近三年累计回报率超过65% [1] - 成功捕捉了半导体制造、创新药、白银等一批牛股，往往在行情启动早期或左侧阶段介入 [1] - 2024年一季度前瞻性布局港股市场 [4] - 2025年布局创新药板块，逻辑是相关公司估值已跌至极具吸引力的历史低位，投资目标明确为“赚取估值修复的钱” [4] - 在2025年三季度大幅降低创新药仓位，随后该板块股价普遍遭遇大幅回撤 [4] - 2025年对半导体存储方向进行布局，结合了估值处于低位与产业层面出现积极信号（存储价格可能进入上行周期）的双重判断 [4] - 将半导体制造视为“国产算力的代工方”，认为其竞争格局的确定性优于当时市场热捧的GPU设计公司 [5] 对当前市场的判断与2026年投资方向 - 判断A股稳中向好的态势尚未结束，支撑逻辑有三点 [6] - 分母端风险溢价显著下降，2024年“9·24”后明确的政策导向重塑了市场对长期投资的信心 [6] - 监管层对资本市场呵护力度持续加大，一系列举措有助于释放市场流动性并提升估值 [6] - 企业业绩出现触底回升迹象，财报季已显现诸多积极信号，业绩面向上叠加尚可的流动性环境将继续支撑市场向好 [6] - 2026年主要关注三大投资方向 [6] - 在AI领域，关注“算力、存储、互联、电力”四大硬件产业链，认为算力环节预期已较充分，后续更关注存储、互联等领域 [6] - 2026年开始重视AI应用领域的投资机会，因观察到部分龙头公司从“技术优先”向“产品优先”转变，有望推动商业化落地加速 [6] - 重点关注垂直领域应用的解锁进程，尤其是港股互联网龙头在广告、电商等领域的进展 [6] - 关注受益于“再工业化”、“再全球化”的资源品和部分高端制造业，如有色板块（尤其看好白银）是其目前一大持仓重点 [7] - 认为多数工业金属标的估值处于15倍PE左右的合理区间，美元降息周期对其形成利好 [7] - 关注化工、消费等传统产业中的估值修复机会，特别是消费领域 [7] - 在2026年不会轻易将高风险偏好品种切换至中风险品种，因为风险收益曲线并未发生本质变化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初增量资金入场，融资规模大幅走高，市场成交量快速放大，中长期政策支持资本市场态度未变，短期策略以逢低做多为主；债市因经济预期改善面临压力，但资金面有望平稳，一季度受股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期影响，预计行情震荡偏弱；贵金属中银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，建议关注金银价格支撑力度，逢低做多；有色金属各品种受不同因素影响，价格走势各异，需关注产业供需、库存及宏观因素；黑色建材类商品价格多震荡运行，需关注供需格局、库存变化及政策影响；能源化工类商品受地缘政治、供需关系和成本因素影响，投资策略各有不同；农产品中生猪、鸡蛋、豆菜粕、油脂、白糖和棉花等品种受供应、需求和季节性因素影响，价格走势和投资建议也有所不同 [4][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中欧推动电动汽车反补贴案“软着陆”；力鸿一号完成首次亚轨道飞行试验；脑机海河实验室完成“太空脑机接口实验”；多个有色及贵金属期货品种价格创新高 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH不同合约期基差比例各异 [3] - 策略观点：年初增量资金入场，融资规模和成交量放大，中长期政策支持资本市场，短期策略以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周一TL、T、TF、TS主力合约收盘价及环比变化；加拿大总理将访华；四部门发布政府投资基金相关办法 [5] - 流动性：央行周一进行逆回购操作，净投放361亿元 [6][7] - 策略观点：12月PMI数据显示供需回升，经济预期改善使债市面临压力，但经济恢复动能待察，内需需政策支持；央行呵护资金面，基金销售新规利好债市，一季度关注股市行情、政府债供给和降息预期，预计行情震荡偏弱 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格变化；美国10年期国债收益率和美元指数情况；美国对美联储主席鲍威尔进行刑事调查 [9] - 策略观点：银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，关注金银价格支撑力度，逢低做多 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格强势，国内权益市场走强，铜价回升；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存增加；沪铜现货进口亏损扩大，精废铜价差环比扩大 [12] - 策略观点：美联储降息预期弱化，产业上铜矿供应紧张，短期供应扰动时有发生，铜价支撑较强，预计短期震荡整理 [13] 铝 - 行情资讯：大宗氛围偏强，铝价震荡收涨；沪铝加权合约持仓和期货仓单增加；国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费走低；LME铝锭库存减少 [14] - 策略观点：贵金属有色高位波动加大，产业上国内库存有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价有正向推动，叠加国内下游开工率企稳回升，铝价预计维持高位运行 [15] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数和伦锌3S价格变化；上期所和LME锌锭库存情况；全国主要市场锌锭社会库存较1月8日减少 [16][17] - 策略观点：锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC下滑，锌冶利润缓慢抬升，锌锭社会库存小幅累库；锌价对比铜铝有补涨空间，短期贵金属暴涨后回调风险使锌价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [18] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数和伦铅3S价格变化；上期所和LME铅锭库存情况；全国主要市场铅锭社会库存较1月8日增加 [19] - 策略观点：铅矿显性库存小幅抬升，铅矿TC维持低位，原生冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存下滑，再生冶炼开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，短期铅价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：1月12日镍价反弹，现货市场各品牌升贴水偏强运行；镍矿价格持稳，镍铁价格跟随镍价大幅反弹 [20] - 策略观点：镍过剩压力较大，盘面库存增加约束镍价上涨空间，但宏观上国内流动性宽松支撑价格，预计沪镍短期宽幅震荡运行，操作建议观望 [20][21] 锡 - 行情资讯：周一锡价大幅上行，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持高位，江西地区冶炼厂精锡产量偏低；需求端锡价下行刺激刚需补库，但高价抑制部分下游采购；库存方面上周SMM锡锭社会库存大幅减少 [22] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价较上一工作日上涨，电池级和工业级碳酸锂均价上涨；LC2605合约收盘价较前日上涨 [23] - 策略观点：周五财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，“抢出口”效应带动市场调高需求预期；当前供需侧消息扰动频繁，快速上涨易加大回调风险，建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月12日氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓增加；基差方面山东现货贴水主力合约；海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-81元/吨；期货仓单增加；矿端几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，追多性价比不高，可逢高布局近月空单 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收盘价微跌，单边持仓增加；现货方面佛山和无锡市场价格有变化，基差有变动；原料价格部分上涨；期货库存减少，社会库存下降 [26] - 策略观点：印尼RKAB预期乐观情绪支撑不锈钢价格，现货受原料采购与生产衔接不畅影响到货节奏放缓，需求端补库与调货需求释放，但钢厂接单谨慎，价格剧烈波动使市场博弈加剧，预计价格维持高位震荡走势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走升，主力AD2603合约收盘上涨，加权合约持仓增加，成交量维持高位，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比调涨，进口ADC12价格上调，成交活跃度一般；国内铝合金三地库存微增 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计高位运行 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价上涨，注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场天津和上海汇总价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，主力合约持仓量增加；现货方面乐从和上海汇总价格上涨 [31] - 策略观点：昨日整体商品情绪较好，成材价格延续底部震荡运行，基本面热轧卷板产量增加、需求走弱、库存去化，螺纹钢产量逆季节性回升、需求回落、库存累积；后续需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库情况、“双碳”政策对钢铁行业供需格局的影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加；铁矿石加权持仓量情况；现货青岛港PB粉价格及折盘面基差情况 [33] - 策略观点：供给方面年末矿山发运冲量结束，海外铁矿石发运量环比下滑，近端到港量延续增势；需求方面铁水产量环比回升，部分高炉复产且利用率恢复，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位有补库需求；预计短期偏高位震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周一下午玻璃主力合约收盘价微跌，华北大板和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面持买单前20家减仓多单，持卖单前20家增仓空单 [35] - 玻璃策略观点：近期多条产线冷修，玻璃日熔量降至低位，燃料成本上涨支撑价格，现货端厂商提价，经销商拿货情绪尚可，但终端订单增长乏力，库存压力大制约价格上行空间，建议观望 [36] - 纯碱行情资讯：周一下午纯碱主力合约收盘价上涨，沙河重碱报价上涨；纯碱样本企业周度库存增加，其中重质和轻质纯碱库存均增加；持仓方面持买单前20家增仓多单，持卖单前20家增仓空单 [37] - 纯碱策略观点：上周纯碱供应端稳定，部分装置负荷提升，行业开工率回升，阿拉善二期投产，供应压力持续；需求方面光伏和浮法玻璃产能下降，重碱刚需用量减少，下游采购谨慎，成交清淡；企业库存累积，出货压力增加，部分厂家下调报价，市场整体偏弱格局未改 [37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月12日焦煤主力合约日内收涨，现货端山西低硫、中硫主焦和金泉蒙5精煤报价有变化；焦炭主力合约日内收涨，现货端日照港和吕梁准一级焦报价有变化 [38] - 策略观点：上周焦煤强势受有色及贵金属市场氛围和榆林地区产能核减消息影响；展望后市商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；焦煤、焦炭基本面供求相对均衡，榆林地区产能核减影响有限；需求端下游库存偏低有补库倾向，但补库力度取决于政策，预计价格区间震荡 [40][41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：1月12日锰硅主力合约日内收涨，现货端天津6517锰硅报价上调；硅铁主力合约日内收涨，现货端天津72硅铁报价上调；日线级别锰硅盘面价格摆脱中期下跌趋势后震荡反弹，硅铁盘面价格阶段性摆脱中期下跌趋势后回落，重回区间震荡 [42] - 策略观点：元旦后商品市场多头情绪带动锰硅、硅铁补涨，后续商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡且有改善；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少；现货端华东不通氧553和421市场报价持平 [46] - 工业硅策略观点：工业硅震荡收红，基本面12月产量环比持稳，西南地区开炉数降至低位，西北地区开工率高，供应端改善不足；需求侧1月多晶硅排产下滑，某多晶硅头部企业若停产将冲击工业硅需求，有机硅需求短期平稳；工业硅面临累库压力，预计价格承压运行，关注西北供给端扰动因素 [47] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少；现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料和复投料平均价持平 [48] - 多晶硅策略观点：上周反垄断会议纪要冲击价格预期，商品市场调整宣泄盘面情绪；现货价格年前提价，但下游观望情绪加重，上下游博弈持续；某多晶硅头部企业若减产或停产，供应压力将缓解；一季度下游“抢出口”需求刺激现货价格；当前期货持仓量下滑，成交缩量，流动性收缩，预计价格短期弱势盘整运行，建议谨慎操作，关注现货成交和政策信息 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：多个商品大涨，胶价震荡反弹；多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱、宏观预期不确定等看跌；轮胎开工率边际小幅波动，全钢轮胎厂库存压力增加；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20及混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格有变化 [51][52][53] - 策略观点：商品整体气氛偏多，橡胶季节性偏弱，目前中性思路，若RU2605跌破16000则转短空思路，买NR主力空RU2609建议部分建仓 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货高硫燃料油收跌、低硫燃料油收涨；欧洲ARA周度数据显示汽油、柴油、石脑油累库，燃料油、航空煤油去库，总体成品油累库 [56] - 策略观点：拉美地缘不构成整体油价足够利多，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差具备向上动能 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、鲁南、河南、河北、内蒙价格有变动；主力期货合约变动-10元/吨，MTO利润报86元 [58] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南等多地价格变动情况，总体基差报-43元/吨；主力期货合约变动6元/吨，报1783元/吨 [60] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯和活跃合约收盘价上涨，基差扩大；期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上升，PS开工率下降，EPS开工率上升，ABS开工率下降 [63] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续去库，需求端三S整体开工率震荡上涨；截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，常州SG - 5现货价持平，基差缩小，5 - 9价差扩大；成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱价格有变化；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内库存和社会库存增加 [65] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性偏低，供给端减产量少，产量处于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口有淡季压力；成本端电石反弹，烧碱偏弱；国内供强需弱，短期电价在成本端支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前以逢高空配思路为主 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，华东现货下跌，基差缩小，5 - 9价差缩小；供给端乙二醇负荷上升，合成气制装置部分重启，油化工部分即将投产，海外部分装置停车；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格回落 [67] - 策略观点：产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期在新装置投产压力下有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值同比中性，短期伊朗局势紧张谨防反弹风险，中期国内无进一步减产则需压缩估值 [68] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，华东现货上涨，基差缩小，5 - 9价差缩小；PTA负荷上升，装置本周变化不大；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；1月4日社会库存去库；估值和成本方面PTA现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [69] - 策略观点：后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力大，受制于淡季负荷将下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段；估值方面PTA加工费和PXN修复，明年有估值上升空间，中期关注逢低

文章核心观点 - 2026年开年A股市场结构性行情凸显，主题ETF凭借精准赛道布局和高效特性获得资金追捧，资金净流入显著且净值增长表现优异，跑赢主要宽基指数 [1][2] 资金涌入与市场表现 - 截至1月11日，主题ETF资金净流入总额达95.19亿元，平均净值增长率达6.6% [1] - 开年以来不足两周，华夏中证细分有色金属产业主题ETF、易方达沪深300非银ETF等8只产品月内净流入额均超10亿元 [2] - 1月份以来，主题ETF月内平均净值增长率达6.6%，大幅跑赢同期沪深300、中证A500等主要宽基指数 [2] - 招商中证卫星产业ETF、南方中证通用航空主题ETF、华夏中证半导体材料设备主题ETF等99只产品月内净值增长率均超过10% [2] - 资金聚焦于产业趋势和政策导向明确的细分领域，反映出科技创新、高端制造等领域相关上市公司获得市场关注与价值重估 [2] 产品布局与行业趋势 - 公募基金行业在产品布局上持续深化、精细化，告别同质化竞争，投向差异化的细分主题领域 [3] - 新发产品验证了精细化趋势：永赢基金发行永赢国证工业软件主题指数A聚焦工业数字化转型，南方基金布局上证科创板人工智能ETF瞄准科创板与AI交叉领域，易方达基金推出易方达中证全指食品ETF覆盖食品饮料细分产业链 [3] - 随着宽基ETF赛道日趋完善，头部机构与中小公募调整策略，通过深耕细分领域打造“爆款单品” [3] - 易方达中证人工智能主题ETF以及华夏中证动漫游戏ETF实现规模快速突破，印证了细分赛道布局的有效性 [3] - 产品深入产业链上下游及具体环节，体现了基金公司研究能力和产品设计能力的提升 [4]

核心观点 - 华尔街策略师正将目光从人工智能领域移开，寻找美股上涨新动力，因担忧人工智能相关股票热情降温 [1] - 高盛策略观点认为，在人工智能热潮可能放缓的背景下，美国“中产消费”有望成为推动2026年美股牛市的关键动力 [1] 市场趋势与策略转向 - 市场重心应转向受益于中产阶级消费扩张的企业，尤其是销售“改善型”和“体验型”产品与服务的领域 [1] - 投资者正从近年来领涨的科技板块，转向此前表现相对滞后的消费类股票 [2] - 标普零售精选行业指数年内上涨3.5%，自去年11月假日购物季启动以来累计涨幅达8.8% [2] 看好的行业与公司类型 - 看好提供“想要拥有”而非“必须拥有”产品的公司 [2] - 具体看好的领域包括高档服饰零售商、家居用品制造商、旅游运营商及赌场等 [2] - 与中等收入消费者支出相关的股票被认为尤其具有吸引力 [2] 核心驱动因素 - 特朗普关税政策的负面影响消退、劳动力市场企稳，以及前期立法带来的税收返还，将共同提振消费者信心与实际支出能力 [2] - 中等收入消费者的实际收入增长将加速，这应该会转化为销售增长的改善 [2] - 价值股在2026年初将继续跑赢大盘 [2]

核心观点 - 2026年1月首席经济学家信心指数为50.32，较上月回升，维持景气状态，经济学家认为2025年经济稳中有进，顺利收官[1] - 未来宏观经济将稳中求进、提质增效，结构持续优化，新质生产力占比提升，“投资于人”带来新活力[1][6] - 2026年宏观政策将更加积极有为，财政政策保持必要赤字与债务规模，货币政策适度宽松，有望降准降息，政策保持连续性、稳定性兼顾灵活性[2][6][25][27] 经济指标预测 (2025年12月) - **信心指数 (2026年1月)**：预测均值50.32，预测区间50 ~ 51[1][3][4] - **CPI同比**：预测均值0.8%，较11月公布值0.7%上升0.1个百分点，预测区间0.5% ~ 0.9%[1][3][7][8] - **PPI同比**：预测均值-2.0%，较11月公布值-2.2%回升0.2个百分点，预测区间-2.3% ~ -1.9%[1][3][7][8] - **社会消费品零售总额同比**：预测均值1.8%，较11月公布值1.3%上升0.5个百分点，预测区间0.6% ~ 4.9%[1][3][10] - **工业增加值同比**：预测均值4.9%，较11月公布值4.8%上升0.1个百分点，预测区间4.0% ~ 5.8%[1][3][13] - **固定资产投资累计增速同比**：预测均值-2.2%，较11月公布值-2.6%回升0.4个百分点，预测区间-3.3% ~ 3%[1][3][14] - **房地产开发投资累计增速同比**：预测均值-15.8%，较11月公布值-15.9%微幅回升，预测区间-16.8% ~ -14%[3][15] - **贸易顺差**：预测均值1113.5亿美元，与11月公布值1116.8亿美元基本持平，预测区间1017 ~ 1215.4亿美元[1][3][17] - **出口同比**：预测均值2.5%，较11月公布值5.9%下降3.4个百分点[3][17] - **进口同比**：预测均值0.7%，较11月公布值1.9%下降1.2个百分点[3][17] - **新增贷款**：预测均值7182.5亿元，较11月公布值3900亿元大幅上升3282.5亿元，预测区间6000 ~ 9140亿元[1][3][19] - **社会融资总量**：预测均值1.8万亿元，低于11月公布值2.5万亿元，预测区间1.3 ~ 2.1万亿元[1][3][21] - **M2同比**：预测均值8.0%，与11月公布值持平，预测区间7.9% ~ 8.3%[1][3][21] - **官方外汇储备**：2025年12月末为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅0.34%[3][23] 物价分析 - 国内物价运行低点已过，正进入温和修复阶段，2026年物价有望延续温和修复态势，整体稳中有升[1][8] - “反内卷”政策收缩过剩行业供给并遏制恶性价格竞争，相关品类价格中枢高于此前[8][9] - 受天气扰动蔬菜价格超季节抬升及低基数影响，CPI同比有望短期回升，但2026年年初猪、油共振趋缓或导致物价再度回落[9] 消费分析 - 2025年12月服务消费受传统淡季效应及高基数影响偏弱，零售、住宿、餐饮、文体娱乐等行业景气水平偏低[11] - 汽车销售偏弱，2025年12月1日至28日全国乘用车市场零售192.8万辆，同比下降17%，较上月同期下降3%[11] - 国内成品油价格下调导致石油及制品类消费增速回落[11] - 商品房销售环比回暖，2025年12月30大中城市商品房日均成交面积环比增长39.8%，有望带动部分家居消费需求释放[11] 工业与投资分析 - 临近年末企业冲刺生产目标，赶工效应支撑2025年12月工业增加值增速季节性走高，重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5%[13] - 近期投资明显趋缓，体现化债、土储等对专项债的分流及清缴欠款的影响，新型政策性金融工具对投资拉动或不及以往[14] - 房地产投资方面，2025年12月30城新房销售面积降幅仍约30%，百城土地成交低位运行，房地产投资降幅扩大或仍延续[15] 外贸分析 - 2025年12月全球制造业PMI录得50.4%，连续五个月高于荣枯线，AI投资热带动当月半导体出口飙升43.2%[18] - 我国制造业PMI新出口订单指数环比上升1.4个百分点至49%，出口集装箱综合运价指数环比上涨2.2%[18] - 美国进口需求疲弱，到港船舶数量同比增长2%，增速较上月回落3.6个百分点，东盟国家如越南进口需求旺盛，到港船舶数量同比大增21.8%[18] 金融与信贷分析 - 2025年12月信贷读数预计较上月恢复但仍低于季节性水平，对应全年信贷约16.05万亿元，较上年少增2.04万亿元[20] - 居民部门消费性短贷余额同比录得-5.9%，地产市场提振有限，居民中长贷预计仅边际小幅回暖[20] - 企业部门方面，基建实物工作量小幅修复，新型政策性金融工具对中长贷拉动作用逐渐显现[20] - 社会融资总量受政府债错位影响显著，2025年12月政府债净融资额约5000亿元，同比回落约1.2万亿元，明显拖累社融读数[21] 政策展望 - 2026年财政赤字率和赤字规模将在2025年基础上合理扩张，新增政府债务总规模有可能超13万亿元[25] - 货币政策适度宽松，为保持流动性充裕、降低融资成本，央行可能继续降息降准，可能调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点[25] - 货币政策将通过更充裕流动性、更顺畅传导机制及更精准结构性工具组合，强化逆周期和跨周期调节，与财政政策协同提升治理效能[26] - 除降准降息外，保持流动性充裕还可综合运用其他数量调节工具，通过强化利率政策执行和监督、优化结构性工具等促进社会综合融资成本低位运行[27]

宏观经济展望与政策预期 - 经济学家预计未来宏观政策将保持连续性、稳定性兼顾灵活性 [1][5] - 2026年1月第一财经首席经济学家信心指数为50.32，较上月回升，维持景气状态 [1][5] - 经济学家认为2025年中国经济运行稳中有进，顺利收官，2026年将稳中求进、提质增效，结构持续优化 [1][5] 主要经济指标预测（2025年12月） - **物价**：CPI同比增速预测均值为0.8%，PPI同比预测均值为-2.0% [1][7] - **工业生产**：工业增加值同比增速预测均值为4.9% [1][10] - **消费**：社会消费品零售总额同比增速预测均值为1.8% [1][9] - **投资**：固定资产投资累计增速预测均值为-2.2%，全国房地产开发投资累计增速预测均值为-15.8% [1][11][12] - **外贸**：贸易顺差预测均值为1113.5亿美元，出口同比预测均值2.5%，进口同比预测均值0.7% [1][15] - **金融数据**：新增贷款预测均值为7182.5亿元，社会融资总量预测均值为1.8万亿元，M2同比增速预测均值为8.0% [1][18][20][21] - **外汇储备**：官方外汇储备规模预测均值为33587.9亿美元 [1][22] 政策动向分析 - **货币政策**：中国人民银行工作会议强调把促进经济高质量发展、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种工具 [1] - **财政政策**：预计2026年财政政策将更加积极有为，保持必要赤字与债务规模，增加中央预算内投资，专项债与政策性金融工具发力 [5] - **政策力度**：预计2026年财政赤字率和赤字规模将在2025年基础上合理扩张，新增政府债务总规模可能超13万亿元，货币政策可能继续降息降准 [24][26] 分项经济深度解读 - **物价走势**：国内物价运行低点已过，正进入温和修复阶段，2026年有望延续稳中有升格局，但年初受猪、油价格影响可能再度回落 [7][8] - **消费动力**：内需增长承压，居民就业和收入增长放缓、储蓄倾向上升导致消费动力不足，服务消费受传统淡季影响偏弱，汽车销售同比下降17% [6][9] - **工业活动**：临近年末企业赶工效应支撑生产，重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5%，汽车全钢胎开工率同比提高5.5个百分点 [10] - **投资结构**：投资趋缓体现化债、土储等对专项债的分流影响，新型政策性金融工具实物工作量尚不明显，房地产开发投资持续低迷 [6][11][14] - **外贸环境**：全球制造业PMI连续五个月高于荣枯线，AI投资热带动半导体出口飙升43.2%，但美国进口需求疲弱，贸易转移至东盟国家热度延续 [15][16] - **信贷需求**：信贷需求在历史低位徘徊，居民部门降杠杆逻辑强化，企业中长贷受新型政策性金融工具拉动逐渐显现支撑 [5][18][19] - **社融构成**：政府债净融资同比回落约1.2万亿元明显拖累社融读数，企业债对社融起到支撑但作用相对有限 [20] - **外部环境**：2026年全球经济预计温和增长与分化加剧并存，IMF预测全球GDP实际增速为3.1%，主要经济体政策不确定性及地缘政治构成压力 [6]

短期市场情绪与海外扰动 - 元旦期间的国际突发事件未对资本市场构成重大负面冲击 亚太主要市场在当日普遍涨幅超过2% [3] - 市场认为委内瑞拉事件属于实力悬殊的“美国对小国”的拉扯 尚不足以升级为大國冲突 因此对资本市场的扰动总体可控 [3] - 事件的长期衍生风险（如引发大国摩擦）可能性存在 但短期概率不高 现阶段不作为核心评估变量 [3] 科技行业投资方向 - 马斯克效应再次显现 预计将对科技方向的某些赛道产生积极影响 [5] 消费行业前景 - 分析探讨消费行业是否仍具备投资机会 [5]

全球经济与中国经济展望 - 国际货币基金组织（IMF）将2026年中国经济增速预测值上调0.3个百分点至4.5% [1] - 中国经济在复杂严峻的外部环境中展现出强大韧性与活力，被视为全球增长的重要引擎和稳定锚 [1] 出口表现与结构 - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元，同比增长6.2% [2] - 以电动汽车、锂电池、太阳能电池为代表的“新三样”推动出口质量提升，同期机电产品出口14.89万亿元，同比增长8.8%，占出口总值比重超六成 [3] - 2025年前11个月，民营企业进出口23.52万亿元，同比增长7.1%，占外贸总值的57.1%，较上年同期提升1.8个百分点 [3] 出口市场多元化 - 2025年前11个月，中国对美出口同比下降18.9%，但对东盟和欧盟的出口分别较上年同期增长723.76亿美元和384亿美元 [2] - 同期，中国对非洲出口大幅增长26.3%，成为新的增长点 [2] - 企业加速布局东盟区域产业链，通过投资设厂带动中间品出口，形成正向循环 [5] 进口与内需挑战 - 2025年前11个月，中国进口总值16.75万亿元，同比微增0.2% [6] - 国内供强需弱矛盾突出，居民消费率与发达国家相比仍有10—30个百分点的差距，服务消费占比显著偏低 [6] - 内需不足是掣肘经济内循环的重要堵点，扩大内需被视为一项长期任务 [6] 促消费政策与措施 - 2026年财政促消费资金规模有望从2025年的3000亿元上调至5000亿元，促消费范围将从耐用消费品扩大至一般消费品和服务消费 [7] - 将重点用好央行5000亿元服务消费与养老再贷款，支持市场主体提升服务消费供给能力 [7] - 中央经济工作会议提出“扩大优质商品和服务供给”，以改善供需错配问题 [7][9] 投资于人导向 - 中央经济工作会议首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，旨在系统性提升居民收入以增强消费意愿 [10] - 2026年财政支出将进一步向教育、医疗、养老、科技等领域倾斜，生育补贴、幼教补贴额度可能增加，基本养老金也将上调 [10] - 坚持“投资于物和投资于人紧密结合”的发展导向 [10] 固定资产投资与结构 - 2025年前11个月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6% [11] - 从结构看，制造业投资同比增长1.9%，高技术制造业投资大多保持两位数以上增速；基础设施投资和房地产开发投资有所放缓 [11] - 2026年将推动投资止跌回稳，优化投资结构并提高投资效益 [11][12] 2026年投资重点方向 - 预计将增加超长期特别国债对于“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”项目的支持力度 [11] - 优化投资结构，激发民间投资活力，并发挥政府投资带动放大作用 [12] - 谋划并实施一批在城市更新、战略骨干通道、新型能源体系等领域的重大标志性工程项目 [13]

2025年市场回顾 - 2025年A股主要指数全年均实现正收益，其中上证指数累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指劲升49.57%，科创综指录得46.30%的涨幅 [1][17] - 债券市场呈现N型震荡格局，10年期国债收益率全年运行于1.6%—1.9%区间 [1][17] - A股市场在政策驱动与流动性充裕的双重作用下震荡上行，年初“9·24”政策组合拳显著提振市场信心，引发强劲反弹 [1][18] - 市场上涨主要由估值修复和资金推动驱动，A股整体估值处于历史低位，国内货币政策保持宽松，市场利率处于相对低位，公募基金、保险资金等长线资金加速入市 [2][18] - 板块表现呈现明显结构性分化，以人工智能（AI）、半导体、新能源车、机器人为代表的科技成长板块贯穿全年并领涨，而有色金属表现突出，传统周期和价值板块如银行、煤炭则相对滞后 [2][19] - 全球金融市场全面上涨，韩国、中国及美国科技板块领涨全球主要权益市场，美股持续创新高，黄金、铜等大宗商品迎来强势行情 [13][28] 2026年市场展望 - A股市场有望延续震荡上行格局，市场驱动因素将从“估值驱动”转向“盈利驱动”，核心将聚焦于基本面的改善与景气度的验证 [3][19] - 市场风格有望从过去极致的“成长占优”转向更加均衡的格局，成长与价值风格均有机会，阶段性轮动和分化可能频繁 [3][19] - 行业配置将呈现“多点开花”的局面，科技创新板块（尤其是AI产业链）可能依然是市场最耀眼的明星 [3][20] - 随着“人工智能+”行动深入推进，AI技术在各行各业的应用落地将加速，能够将AI技术转化为实际产品和服务的公司有望迎来业绩爆发式增长 [3][20] - 其他前沿科技领域值得关注，包括半导体行业在国产替代和全球周期上行驱动下景气度有望持续提升，商业航天、量子科技、生物科技等未来产业在政策扶持下可能取得突破 [3][20] - 高端制造和新能源等产业升级板块是经济增长重要引擎，包括电力设备、机械设备等，受益于国家制造业强国战略及全球产业链重构，订单需求旺盛 [4][20] - 消费板块在政策刺激和内生动力作用下有望温和复苏 [4][20] - 安全发展相关行业具备战略性投资价值，例如资源安全，有色金属行业将迎来长期的价格中枢上行和企业盈利扩张的戴维斯双击 [4][20] 量化与宏观视角 - 2025年上证综指年内上摸4000点，科技TMT与先进制造类行业领涨，成长风格表现强于价值与红利 [6][22] - 2026年将是市场由流动性驱动转向基本面驱动的关键之年，上行空间值得期待，风格结构或更加均衡 [7][23] - 当前沪深300的股债性价比指标仅位于过去十年的中位数附近，全市场融资杠杆水平（融资余额/流通市值）只在2015年顶峰时的一半水平 [7][23] - 五大主要机构（公募主动、公募被动、保险资金、外资和私募）持有A股自由流通市值的“渗透率”已经接近50% [7][23] - 2026年中国将进入十五五规划发展时期，将全面系统谋划建设现代化产业体系、高水平科技自立自强等高质量发展目标 [10][26] - 宏观政策有望延续积极态势，市场流动性保持充裕，货币政策适度宽松，财政政策更加积极有为 [10][26] - 全A盈利在2025年Q3较Q2环比改善幅度较为明显，2026年上市公司盈利有望实现双位数增长，盈利增长从出海单项驱动转向内外共振 [11][28] 固定收益市场 - 2025年债券收益率全年呈现N型走势，估值高位导致赔率空间逼仄是调整根本原因，超长债供需结构性矛盾是市场调整的催化剂 [8][24] - 超长债发行占比持续提升，以地方债为例，10年以上占比从2021年的62%提升至2025年的76%，加权发行期限从11.9年提高至15.6年 [8][24] - 展望2026年，债券资产的配置价值将逐步显现，收益率或出现宽幅震荡格局 [9][25] - 利空因素包括居民存款搬家现象预期持续制约银行配置能力，以及央行对降息或持审慎态度 [9][25] - 支撑因素包括股市资金分流斜率将放缓，经过调整后债券资产的赔率空间改善，以及充裕流动性和弱修复的基本面或阶段性带动收益率下行 [9][25] 全球资产与大宗商品 - 港股作为中国企业出海与人民币国际化的重要枢纽，当前处于全球估值洼地，安全边际显著，随着政策红利释放与外部环境改善，南向资金与海外资金有望持续流入 [13][29] - 黄金后续有望延续上行趋势，因与美国债务周期高度关联，全球央行配置需求抬升，实际利率下行压低持有成本，且矿产供给弹性有限 [14][30] - 铜的需求端受益于美国财政扩张与经济企稳支撑，但需警惕宏观场景切换带来的阶段性压力，策略上黄金与铜均适合逢低布局 [14][30] - AI发展会推高各国用电高峰，未来面临电力长期偏紧的局面，电解铝的重新定价正在发生 [15][31] - 工程机械行业景气度延续，受益于“一带一路”国家工业化、城镇化，欧美基建地产复苏，金属价格高位带动矿业需求，以及产品力增强带来的市占率提升 [15][31] - 石油、煤炭的消费量依然在上升，需求可能在较长维度维持高位，原油价格中枢可能在未来几年逐渐上移 [15][32] 基金经理观点 - 全球人工智能仍处于跨越式发展期，大模型持续迭代，有望引发全产业链深刻变革，“AI+”将赋能机器人、智能驾驶、医药研发等产业 [11][26] - 可控核聚变、商业航天等凭借政策引导、技术迭代与资本助力，有望诞生为万亿级规模的新质生产力新赛道 [11][26] - 在全社会利率中枢下行的大背景下，红利类资产具备配置价值 [11][26] - 预计美债利率中枢仍将趋于下行，对全球流动性和经济增长构筑基础 [11][27] - 上市公司资本支出首次呈现下降趋势，而非盲目扩张，这对于龙头企业盈利提升极为有利 [11][28] - 2026年有望迎来关键拐点，中国经济韧性逐步显现，各行业盈利周期正逐步筑底，部分顺周期板块已呈现边际改善信号 [16][33] - 美国经济整体持乐观态度，核心支撑逻辑是“降息政策可有效化解潜在压力”，若进入降息周期将降低企业融资成本、提振风险偏好 [16][33]