机构观点 华联期货： 消息面 马来西亚棕榈油协会（MPOC）：受豆油市场走强及印度节日需求推动，预计未来一个月毛棕榈油价格 将在4100至4300林吉特/吨区间波动。 截至7月18日（第29周），全国重点地区棕榈油商业库存59.14万吨，环比上周增加2.84万吨，增幅 5.04%；同比去年47.89万吨增加11.25万吨，增幅23.49%。 2025年7月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加7.03%，出油率环比上月同期减少0.16%，产量 环比上月同期增加6.19%。 ITS和AmSpec数据显示，马来西亚7月1-20日棕榈油出口量环比分别减少3.5%和7.3%。ITS发布的出口降 幅有所缩小，但AmSpec发布的出口降幅有所扩大，二者有所分化，还需关注后续的数据。美生柴政策 和印尼生柴政策长期利好油脂。预计国内油脂短期或震荡偏强。操作上，建议棕榈油09支撑位参考8500 附近。 中辉期货： 本月前十五日马棕榈油出口及产量数据偏空。但印尼官方称年内有足够资金完成B40目标，并完成B50 的研究测试工作，扫去市场之前的质疑，利多国际棕榈油价格走高，马来方面，马棕榈油调增8月出口 关税，相当于提高国内棕 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆11月合约、豆粕09合约、华南豆粕现货、菜粕09合约、广西菜粕现货均上涨，涨幅分别为2.73%、2.69%、1.06%、3.38%、3.59% [4][7] - 美豆震荡收涨原因包括美豆压榨量超预期、新作出口销售进度加快、产区8月生长关键期有干旱可能；巴西贴水波动有限，进口成本支撑，四季度大豆供应有偏紧预期，连粕震荡上涨，近端豆粕累库供应宽松，现货反弹力度有限 [4][7] - 未来两周产区累计降水略高于均值，但7月底降水预报减少且气温偏高，仍有干旱担忧；关注美国关税贸易谈判和中美经贸进一步谈判；美生柴政策使美豆油上涨支撑美豆；近端压榨开机率高位，现货供应充足，反弹力度有限；巴西贴水稳定，外盘收涨抬升进口成本；短期连粕或震荡偏强运行 [4][11] 各目录总结 市场数据 |合约|7月18日|7月11日|涨跌|涨跌幅|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CBOT大豆|1035.00|1007.50|27.50|2.73%|美分/蒲式耳| |CNF进口价：巴西|472.00|467.00|5.00|1.07%|美元/吨| |CNF进口价：美湾|458.00|452.00|6.00|1.33%|美元/吨| |巴西大豆盘面榨利|-17.41|-32.57|15.16||元/吨| |DCE豆粕|3056.00|2976.00|80.00|2.69%|元/吨| |CZCE菜粕|2722.00|2633.00|89.00|3.38%|元/吨| |豆菜粕价差|334.00|343.00|-9.00||元/吨| |现货价：华东|2900.00|2830.00|70.00|2.47%|元/吨| |现货价：华南|2850.00|2820.00|30.00|1.06%|元/吨| |现期差：华南|-206.00|-156.00|-50.00||元/吨| [5] 市场分析及展望 - 上周美豆、豆粕、菜粕期货及现货价格均上涨 [4][7] - 美豆收涨原因有压榨量超预期、出口销售进度加快、产区8月有干旱可能；连粕上涨因进口成本支撑和四季度供应偏紧预期；近端豆粕累库供应宽松，现货反弹有限 [4][7] - USDA作物生长报告显示截至7月13日当周美国大豆优良率、开花率、结荚率等情况，7月15日当周约7%种植区域受干旱影响，未来15天产区降水高于常态 [8] - 截至7月10日当周美国大豆出口销售情况，6月大豆压榨量高于预期，豆油库存降至五个月低点 [8][9] - 截至7月11日当周美国大豆压榨利润、相关价格及库存情况，巴西7月大豆出口预估，国内油厂和港口大豆、豆粕库存情况 [10] - 截至7月18日当周国内豆粕成交、提货、压榨量及饲料企业豆粕库存天数情况 [11] 行业要闻 - 巴西7月前两周大豆出口情况，加拿大油菜籽优良率及生长情况 [12] - 马托格罗索州大豆压榨利润及豆粕、豆油价格，欧盟2025/26年棕榈油、大豆、豆粕、油菜籽进口量情况 [13] - LESG预计2025/26年度乌克兰油菜籽产量，乌克兰议会对油菜籽和大豆征收出口关税 [14] - 美国6月可再生燃料混合信用额度增加，巴西2025年大豆产量、加工量、出口量预估上调，阿根廷2024/25年度大豆产量预估上调 [14][15] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、海运费、人民币即期汇率走势等28个图表 [16][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：美国对全球加关税或致美豆出口形势变差；美豆主产区天气良好，单产前景预期较高；周度大豆优良率高于预期 [5] - 利多因素：生柴政策、中美关系缓和预期等支撑价格；旧作平衡表偏紧，市场对ENSO中性状态下美国大豆产区天气干旱担忧较强；种植面积略低于预期 [5] 市场价格 - 本周美豆价格反弹23.5美分，原因是美国 - 印尼贸易谈判取得进展、中美关系继续缓和预期较强、美国6月份压榨量同期新高；下周关注美国对全球其他国家关税政策变化和美国主产区天气情况 [7][8] - 本周美豆粕价格自低位反弹3.7美元/短吨，至274美元/短吨，因美国与多国贸易谈判取得进展，美国农产品出口需求预期好转 [11] - 本周美豆油上涨至55.82美分/磅，周涨幅2.07美分/磅，受生物柴油预期、NOPA六月份压榨和库存数据亮眼、原油价格上涨等因素推动 [15] - 截止到7月11日当周，美湾港口大豆现货价格略下跌；截止到7月11农场（爱荷华）采购价下跌；截止到7月17爱荷华州西南地区大豆现货价格上涨 [17][19][22] - 巴西马托格罗索州现货上涨至113.24雷亚尔/袋；巴西港口现货上涨1.63至137.77雷亚尔/袋 [24][26] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况继续好转，干旱率26%，上周32% [29] - 未来两周美国中部、南部温度偏高；美豆产区大部降水正常至略偏多（内布拉斯加偏少） [31][33] - 巴西产区降水正常偏多；阿根廷大豆产区降水正常偏多 [36][37] - 截止7月11日当周，美豆优良率70%，上周66%，上年同期68% [39] 需求因素 - 截止7月11日美豆压榨利润2.46美元/蒲式耳，上周为2.43 [42] - 美豆周度出口数量27.64万吨，上周39.58万吨；周度出口检验检疫14.7万吨，上周38.93万吨 [44][46] - 本年度净销售27.18万吨，上周50.03万吨；美豆下一年度销售52.95万吨，上周24.84万吨 [48][50] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [52] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.472，接近拉尼娜区间 [55] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [57][59] - 截止7月15日，大豆净空1.74万手，上周1.17万手；豆油净多5.82万手，上周5.31万手；豆粕净空11.38万手，上周11.78万手 [63][65][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油脂市场内部分化，棕榈油表现强势，BMD马棕油主连涨2.78%，棕榈油09合约涨2.48%；豆油、菜油、美豆油、油菜籽合约有不同程度涨跌 [4][6] - 国内油脂板块震荡收涨但内部有分化，棕榈油因7月出口需求环比增加、印尼B40政策实施及B50政策预期、国内商品市场回暖等涨幅较大；菜油受油菜籽下挫拖累走弱；美豆油受美豆下跌拖累走弱 [4][7] - 宏观上美国征税谈判进程或缓慢，需关注本周CPI数据；基本面上6月MPOB报告虽利空，但近期油价、7月出口数据、印尼政策等因素支撑，棕榈油短期或震荡偏强运行 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上周CBOT豆油主连跌1.78%，BMD马棕油主连涨2.78%，DCE棕榈油涨2.48%，DCE豆油涨0.53%，CZCE菜油跌1.75%；豆棕价差期货降168元/吨，菜棕价差期货降378元/吨；棕榈油、豆油现货价涨，菜油现货价跌 [5] 市场分析及展望 - 6月MPOB报告显示马棕油期末库存环比增2.41%，产量环比降4.48%，出口量环比降10.52%，消费量环比增43.79% [7] - 2025年7月1 - 10日马来西亚棕榈鲜果串单产增35.43%，出油率下调0.02%，棕榈油产量减35.28%；不同机构数据显示同期棕榈油出口量有增有减 [7][8] - 截至7月4日当周，全国重点地区三大油脂库存增3.44万吨，其中豆油库存增6.45万吨，棕榈油库存减0.23万吨，菜油库存减2.78万吨；截至7月11日当周，豆油周度日均成交增，棕榈油周度日均成交降 [8] 行业要闻 - 印度特伦甘纳邦农业部长呼吁中央政府提高棕榈油进口关税至44%，设定每吨25000卢比最低保证价格 [10] - 马来西亚种植及原产业部长称工业对其棕榈油产品需求增长，2024年对北非出口增63.5%，2025年前5个月对撒哈拉以南非洲出口同比增26% [10] - 分析机构预计2025/26年度马来西亚棕榈油产量同比增0.5%至1950万吨，但工业需求或放缓 [11] 相关图表 - 包含马棕油、美豆油主力合约，三大油脂期货价格指数，棕榈油、豆油、菜油现货价格，棕榈油现期差、豆棕YP09价差、菜棕OI - P09价差，棕榈油近月进口利润，马来西亚和印尼棕榈油月度产量、库存、出口量，国内三大油脂及棕榈油、豆油、菜油商业库存等走势图表 [12][14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油脂板块整体震荡收涨，受美国大而美法案通过、生柴政策提振，但有所分化，豆油因油厂开机率高位累库节奏加快而弱势，菜油受加拿大菜籽产区少雨预期支撑相对偏强；马棕油6月出口需求增长、产量温和下滑，路透预期6月底库存小幅下滑，为价格提供支撑；宏观上，非农数据使年内降息预期降温、美元跌势放缓，特朗普签署法案或提振油脂市场，美国“对等关税”暂停期结束或引发担忧，油价震荡运行；考虑当前驱动有限，短期棕榈油或转入震荡运行 [4][7][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上周CBOT美豆油主连涨1.92收于54.54美分/磅，涨幅3.65%；BMD马棕油主连涨50收于4062林吉特/吨，涨幅1.25%；棕榈油09合约涨96收于8472元/吨，涨幅1.15%；豆油09合约跌58收于7944元/吨，跌幅0.72%；菜油09合约涨141收于9607元/吨，涨幅1.49%；ICE油菜籽活跃合约涨20.4收于719.1加元/吨，涨幅2.92% [4][7] - 截至2025年6月27日当周，全国重点地区三大油脂库存为222万吨，较上周增加14.63万吨，较去年同期增加41.41万吨；其中，豆油库存为95.52万吨，较上周增加6.89万吨，较去年同期减少2.89万吨；棕榈油库存为53.74万吨，较上周增加10.25万吨，较去年同期增加10.98万吨；菜油库存为72.74万吨，较上周增加14.63万吨，较去年同期增加33.32万吨 [10] - 截至2025年7月4日当周，全国重点地区豆油周度日均成交为6440吨，前一周为15540吨；棕榈油周度日均成交为486吨，前一周为1553吨 [10] 市场分析及展望 - 油脂板块受美国大而美法案通过、美豆油大涨提振整体震荡收涨，但内部有分化，豆油因油厂开机率高、累库快而弱势，菜油受加拿大菜籽产区少雨预期支撑偏强；马棕油6月出口需求增长，产量温和下滑，路透预期6月底库存小幅下滑 [8] - 据SPPOMA数据，2025年6月马来西亚棕榈鲜果串单产增加0.23%，出油率下调0.08%，棕榈油产量减少0.65%；MPOA数据显示，马来西亚6月1 - 30日棕榈油产量预估减少4.69%，其中马来半岛增加0.68%，沙巴减少11.95%，沙捞越减少8.98%，婆罗洲减少11.24% [8] - 船运调查机构数据显示，马来西亚2025年6月棕榈油产品出口量环比增加，ITS数据增幅4.66%，AmSpec数据增幅4.52%，SGS数据增幅11.74%；路透调查预计马来西亚2025年6月棕榈油库存为199万吨，比5月下降0.24%，产量预计为170万吨，比5月下降4.04%，出口量预计为145万吨，比5月增长4.16% [8][9] - 印度6月份棕榈油进口量环比激增61%，达到95.3万吨，为11个月来最高水平；6月豆油进口量环比下降9%，至36.3万吨；6月葵花籽油进口量环比增长18%，至21.6万吨；6月食用油总进口量环比增长30%，达到153万吨，为7个月来最高水平 [9] 行业要闻 - 印尼将7月毛棕榈油参考价格上调至每吨877.89美元，较6月提高，但7月出口税仍维持每吨52美元不变；印尼还对毛棕榈油出口征收10%专项税，对精炼棕榈油产品征收参考价4.75% - 9.5%的税 [12] - 印尼国家统计局数据显示，印尼5月毛棕榈油和精炼棕榈油出口较上年同期大涨53%，出口188万吨，出口额同比大增近71%至18.5亿美元；今年前5个月，印尼出口830万吨毛棕油和精炼棕油，高于上年同期的801万吨 [12] - 受旱季较短支撑，印尼2024/25年度棕榈油产量料为4880万吨，持平于上次预估；马来西亚2024/25年度棕榈油产量料为1910万吨，较上次预估小幅增长；2024/25年度，全球棕榈油进口预计为4210万吨，较上个月预估高出1.2%，且较2023/24年度高出0.7%；自6月中旬以来，原油价格因以色列和伊朗冲突剧烈波动，影响植物油市场 [13] 相关图表 - 报告展示了马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油和豆油及菜油现货价格、棕榈油和豆油现期差、豆棕和菜棕09价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚和印尼棕榈油月度产量及库存和出口量、国内三大油脂及菜油和棕榈油及豆油商业库存等走势图表 [15][16][19][20][23][25][27][28][29][30][34][35][38][40][46][49][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：阿根廷7月1日前将大豆出口关税上调至33%，农民在此之前集中抛售；美豆主产区天气良好，单产前景预期较高；旧作库存高于预期 [5] - 利多因素：生柴政策、中美关系缓和预期等支撑价格；旧作平衡表偏紧，市场对ENSO中性状态下美国大豆产区天气干旱的担忧较强；种植面积略低于预期 [5] 市场价格 - 本周美豆价格低位反弹，季度库存和面积报告前价格走低，旧作库存高于预期但新作面积低于预期，中美关系缓和预期较高，特朗普政府“大而美”法案推升美豆油进而抬高大豆价格；下周关注美国对全球其他国家暂停关税政策到期后的变化和美国主产区天气情况 [7] - 本周美豆粕价格触底，在季度库存报告与面积报告后，随大豆价格反弹而触底回升，看跌预期略有缓和 [10] - 原油略有走强，“大而美”法案等因素推动美豆油价格走高，本周美豆油价格上涨 [14][15] - 截止到6月27日当周，美湾港口大豆现货价格略回调；截止到6月27农场（爱荷华）采购价下跌；截止到7月3爱荷华州西南地区大豆现货价格反弹；巴西现货大豆现货价格（马托格罗索州）基本稳定；巴西现货大豆现货价小幅上涨 [17][19][21][23][25] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况继续好转，干旱率30%，上周32%；美国大豆东部产区温度偏高，中西部正常；未来两周预报美豆产区大部降水正常至略偏多；巴西产区降水偏少；阿根廷大豆产区降水正常偏多 [28][30][32][36][37] - 截止6月27日当周，美豆优良率66%，上周66%，上年同期67% [40] 需求因素 - 截止6月27日美豆压榨利润2.43美元/蒲式耳，上周为2.61 [43] - 美豆周度出口数量25.15万吨，上周26.6万吨；周度出口检验检疫22.47万吨，上周19.28万吨；周度净销售46.24万吨，上周40.29万吨；美豆下一年度销售23.9万吨，上周15.61万吨；上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [45][48][50][52][54] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.09，中性状态 [57] - 巴西和美国大豆种植成本下降，美国大豆种植成本同比下降，巴西大豆成本同比下降 [59][61][63][64] - 截止6月24日，大豆净多4.67万手，上周8.49万手；截止6月24日，豆油净多5.88万手，上周6.18万手；截止6月17日，豆粕净空10.17万手，上周10.28万手 [65][67][69]

报告核心观点 菜油 - 策略建议短线参与为主。本周菜油期货震荡收涨，09合约收盘价9607元/吨，较前一周涨141元/吨。加拿大2024年产量预估上调，但2025年种植面积下修，当前生长进入“天气主导”阶段，西部干旱引发单产忧虑。国际上，马来棕榈油库存或降，生柴政策利好棕榈油和豆油。国内油脂消费淡季，供给宽松，菜油库存压力大，但开机率下滑，产出压力减弱，且中加经贸关系或转紧影响进口。受生柴政策利好，菜油短期波动加剧 [6][7]。 菜粕 - 策略建议短线参与为主，关注中美及中加经贸关系。本周菜粕期货震荡收涨，09合约收盘价2597元/吨，较前一周涨38元/吨。美豆库存高于预期但种植面积低于预期，当前优良率较好。国内进口大豆到港增加，油厂开机率提升，供给宽松；水产养殖旺季菜粕需求提升，但豆粕替代优势强。受美豆走强提振，菜粕本周收涨 [9][10]。 期现市场情况 期货市场 - 本周菜油期货震荡收涨，总持仓323968手，较上周增4565手；前二十名净持仓+24789，上周+23230，净多持仓增加。菜粕期货震荡收涨，总持仓564558手，较前一周减28543手；前二十名净持仓-4491，上周-35816，净空持仓减少 [16][21]。 - 菜油注册仓单805张，菜粕注册仓单16232张 [25][26]。 现货市场 - 江苏地区菜油现货价9730元/吨，较上周回升，基差+123元/吨；江苏南通菜粕现货价2430元/吨，较上周小幅回升，基差 -167元/吨 [35][41]。 - 菜油9 - 1价差+71元/吨，菜粕9 - 1价差+271元/吨，均处近年同期中等水平 [47]。 - 菜油粕09合约比值3.699，现货平均价格比值4.0 [50]。 - 菜豆油09合约价差1663元/吨，菜棕油09合约价差1135元/吨，本周均窄幅震荡；豆粕 - 菜粕09合约价差357元/吨，截至周四豆菜粕现货价差340元/吨 [59][65]。 产业链情况 油菜籽 - 截至6月27日，油厂菜籽库存15万吨，环比持平；6、7、8月预估到港量分别为26、13、48.5万吨 [69]。 - 截至7月3日，进口菜籽现货压榨利润222元/吨 [74]。 - 截至26周，沿海油厂菜籽压榨量5.65万吨，较上周增0.3万吨，开机率13.82% [78]。 菜籽油 - 截至26周末，国内进口压榨菜油库存88.4万吨，环比持平，降0.04%；5月进口量11.12万吨，同比降20.31%，环比降7.09万吨 [87]。 - 截至3月31日，植物油产量440.4万吨，截至5月31日，餐饮收入4578.2亿元 [91]。 - 截至26周末，国内进口压榨菜油合同量15.9万吨，较上周减1.4万吨，环比降8.13% [95]。 菜粕 - 截至26周末，国内进口压榨菜粕库存0.9万吨，较上周减0.3万吨，环比降27.12%；5月进口量19.47万吨，同比降36.06%，环比降10.39万吨 [99][103]。 - 截至5月31日，饲料产量2762.1万吨 [107]。 期权市场分析 - 截至7月4日，菜粕期权隐含波动率17.22%，较上周降1.77%，与标的20、40、60日历史波动率相当 [110]。 代表性企业 - 报告提及道道全市盈率变化情况，但未作具体分析 [112]。

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年7月1日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 豆粕不同合约表现：豆粕2507前结算价2809，收盘价2855，涨46，涨跌幅1.64%，成交量18510，持仓量22176，持仓量变化 -14819；豆粕2509前结算价2938，收盘价2961，涨23，涨跌幅0.78%，成交量964679，持仓量2163708，持仓量变化 -58050；豆粕2511前结算价2975，收盘价2998，涨23，涨跌幅0.77%，成交量72620，持仓量591360，持仓量变化 -2025 [6] - 外盘美豆期货：主力在1025美分，上上周反弹，上周周中大幅下挫，因美豆新作长势较好，前期部分主产区降雨差，优良率略低于去年同期，但近几日主产区降雨有效，未来2周大部分产区有望获均值以上降雨，利好单产；6月末将公布面积报告，市场中性预期大豆面积小幅增加，供应压力致美盘偏弱运行，生柴政策利好使美豆下方有支撑，等待报告数据指引 [6] - 豆粕成交：6月以来表现较好，价格低时下游做安全性采购，价格抬头时难持续放量，后续以进口大豆成本定价，传闻中国已采购阿根廷豆粕，削弱四季度对美豆依赖 [6] 操作建议 - 短期反弹或有获利回吐压力，基于美国天气题材弹性及四季度到港大豆成本抬升预期，四季度合约回调后谨慎偏多对待，风险点在于天气是否好转及关税情况 [6] 行业要闻 - USDA出口销售报告：截至6月19日当周，美国大豆出口销售合计净增55.91万吨，当前市场年度净增40.29万吨，下一市场年度净增15.62万吨，出口装船26.56万吨 [9] - USDA干旱监测报告：截至6月24日当周，约12%的美国大豆种植区域受干旱影响，前一周为13%，去年同期为6% [9] - 欧盟进口情况：截至6月22日，2024/25年棕榈油进口量276万吨，去年同期341万吨；大豆进口量1379万吨，去年同期1289万吨；豆粕进口量1888万吨，去年同期1493万吨；油菜籽进口量716万吨，去年同期559万吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期6月马棕或继续小幅累库，三季度产地增产，棕榈油报价或震荡偏弱；市场关注美国生柴落地情况，美豆主产区天气良好需关注产地天气和季度报告；国内豆油累库但库存不宽松，菜油供大于求格局持续但进入去库阶段，中加关系不确定对菜油盘面有支撑 [4] - 三季度油脂盘面或区间震荡，上有压力下有支撑，趋势性行情暂无，不确定环境下波动率加大；下半年可在油脂回调较多时逢低做多 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 一季度油脂震荡上涨，春节后交易逻辑从弱预期切换至强现实及国际关系紧张推动棕榈油和菜油上涨，豆油涨势稍弱；二季度油脂先跌后涨，中美关税战缓和及基本面转弱使价格回落，后中东地缘冲突和美国生柴政策超预期带动上涨 [3] 市场展望 - 短期预计6月马棕累库，三季度增产，报价震荡偏弱；关注美国生柴落地；美豆产区天气良好，关注产地天气和季度报告；国内豆油累库但不宽松，菜油供大于求但进入去库阶段，中加关系不确定提供支撑 [4] 策略推荐 - 单边：三季度油脂盘面或区间震荡，波动率加大，下半年可在油脂回调时逢低做多 - 套利：可考虑P9 - 1、P1 - 5逢低做多 - 期权：可考虑熔断式累购策略 [5] 基本面情况 行情回顾 - 一季度油脂震荡上涨，棕榈油减产季库存低、菜油反倾销审查及关税推动、豆油库存中性偏低但抛储后涨势弱；二季度先跌后涨，中美关税战缓和及基本面转弱回落，后地缘冲突和生柴政策超预期带动上涨 [9][10] 棕榈油出口表现欠佳，库存整体保持紧平衡 - 马棕：产量恢复好，1 - 5月累计727万吨与去年持平、较5年均值增5%，预计6月降至170万吨、三季度月均180万吨以上，全年1900 - 1950万吨；出口偏差，1 - 5月累计567万吨同比降10%，预计全年疲软；库存或继续累库至240万吨 [13][14][17] - 印棕：1 - 4月累计产量同比增0.8%，预计二季度逐月下降、下半年同比增4%；出口欠佳，1 - 4月累计942万吨同比降3%，预计今年低于去年或持平；生柴执行良好，预计库存难大幅累库，两国总库存低于5年均值 [26][27][31] 印度阶段性进口高峰有望来临，但本年度整体进口或将明显下滑 - 2024/25年度截至5月食用油进口768万吨同比降10%，棕榈油降33%、豆油增68%、葵油降16%；预计年度进口量下滑，品种间转换，豆油替代棕榈油；库存方面，5月港口库存68.5万吨，棕油去库、豆油累库、葵油去库，预计后期小幅累库 [42][44][45] 巴西上调生柴掺混至B15，EPA提议增加美国生柴义务 - 巴西：大豆榨利5月下滑后好转，1 - 4月压榨量1640万吨同比降7%，预计后期增加；豆油消费累计280万吨同比降13%；生柴掺混8月1日起从14%调至15%，预计完整年度消费增量65 - 75万吨、豆油用量增量50 - 60万吨 [59][60][62] - 美国：生柴原料中牛油用量高、UCO减少、豆油用量低，产量不及去年，增速放缓；EPA提议2026年掺混增至56.1亿加仑，若落实豆油用量超740万吨、增量140 - 150万吨、新增美豆压榨780万吨+，新政待落实 [70][71] 国内油脂库存持续累库，油脂基差稳中偏弱运行 - 棕油：1 - 5月进口99万吨同比降19%，预计6、7月到港后库存增加，7月后买船少或偏紧 [83] - 豆油：1 - 5月压榨产量3050万吨同比降5%，预计6 - 8月进口月均1000吨以上，持续累库但不宽松 [84] - 菜油：1 - 5月压榨产量83万吨、进口103万吨，供应充足，库存逐渐去库 [84] - 消费：1 - 5月三大、四大油脂表消低于5年均值和去年同期，棕油表消低，豆油略低，菜油略低于去年但高于5年均值 [85] - 库存：5月三大油脂总库存209.17万吨，棕油、豆油累库，菜油去库后累库，预计基差稳中偏弱 [86][88] 后市展望及策略推荐 - 短期马棕累库、报价震荡偏弱，关注美国生柴落地、美豆产地天气和季度报告；国内豆油累库但不宽松，菜油供大于求但去库、中加关系提供支撑；三季度油脂盘面震荡，可在下半年油脂回调时逢低做多 [95][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] 各部分总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：阿根廷7月1日前将大豆出口关税上调至33%，农民在此之前集中抛售；美豆播种顺利，暂无大面积干旱威胁 [5] - 利多因素：生柴政策添加量超预期，且限制进口，利于美豆内需；旧作平衡表偏紧，市场对ENSO中性状态下美国大豆产区天气干旱的担忧较强；种植面积可能低于预期 [5] 市场价格 - 本周美豆价格承压下跌，主要驱动为美豆主产区天气良好 [10] - 本周美豆粕价格继续下跌，因生柴添加政策不利于豆粕、美豆主产区天气良好、出口销售一般等因素 [12] - 本周美豆油价格略回调，因伊朗和以色列冲突缓和，原油价格大幅回落带动 [14] - 上周美湾港口大豆现货价格略回调 [16] - 上周农场（爱荷华）采购价基本稳定 [18] - 上周爱荷华州西南地区大豆现货价格下跌 [20] - 巴西现货大豆现货价格（马托格罗索州）基本稳定 [22] - 巴西现货大豆现货价基本稳定 [24] - 下周关注要点：季度库存报告及面积报告；美国主产区天气情况 [8] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况好转，干旱率32%，上周35% [28] - 美国大豆主产区五大湖区及东部地区温度偏高 [30] - 未来两周预报美豆中部产区降水略偏少，中南部雨水偏多 [33] - 巴西产区降水偏少 [37] - 阿根廷大豆产区降水正常略偏多 [38] - 美豆优良率66%，上周66%，上年同期67% [40] 需求因素 - 截止6月20日美豆压榨利润2.61美元/蒲式耳，上周为1.87 [44] - 美豆周度出口数量26.56万吨，上周40.61万吨 [46] - 周度出口检验检疫19.28万吨，上周21.58万吨 [48] - 周度净销售40.29万吨，上周53.95万吨 [50] - 美豆下一年度销售15.61万吨，上周7.5万吨 [52] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [54] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.227，基本中性状态 [57] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [59][61] - 截止6月17日，大豆净多8.49万手，上周5.48万手 [65] - 截止6月17日，豆油净多6.18万手，上周3.39万手 [67] - 截止6月17日，豆粕净空10.28万手，上周7.58万手 [69]